黄金价格还会继续上涨

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 担忧疫情扩散，黄金大涨 4 HYPERLINK l _TOC_250001 金价上涨背后的逻辑 5 HYPERLINK l _TOC_250000 黄金价格还会上涨吗？ 8图目录图 1黄金价格走势（美元/盎司） 4图 2日本（包括钻石公主号）、韩国和意大利新冠肺炎确诊累计病例（例） 4图 303 年 SARS 期间黄金价格走势（美元/盎司） 5图 409 年甲型流感期间黄金价格走势（美元/盎司） 5图 5黄金集商品属性和金融属性为一体 5图 6黄金的避险属性和保值属性 6图 7历史上黄金价格走势（美元/盎司）

2、6图 8原油价格（美元/桶） 7图 9美国、日本和英国 CPI 同比（%） 7图 10美元指数（73 年 3 月=100）与黄金价格（美元/盎司） 7图 11美联储、日本央行和欧洲央行总资产规模 8图 12黄金价格（美元/盎司）和美国 10 年期国债实际利率（%） 8图 13近期黄金价格与风险事件（美元/盎司） 8图 14美国制造业 PMI 9图 15美国 10 年期国债收益率与联邦基金目标利率（%） 9图 16近期 黄金价格（美元/盎司）和美国实际利率（%） 9图 17抵押贷款利率与新建住房销售同比（%） 10图 18美国个人消费支出和 GDP 个人消费同比（%） 10图 19美国、日本和欧

3、元区 10 年期国债和公债收益率（%） 10担忧疫情扩散，黄金大涨近期黄金价格出现持续上涨。2 月 12 日以来国际黄金价格出现持续上涨，特别是 2月 19 日后黄价出现大幅跳升。尽管 2 月 25 日出现小幅回调，但是 24 日伦敦现货黄金价格已经达到 1671 美元/盎司，创下 2012 年 10 月以来的历史新高，而 19 日-24 日累计涨幅达到 5.1%。受国际金价大涨的影响，我国黄金价格也出现明显上涨，24 日上海金交所黄金现货收盘价达到 376.1 元/克。图1 黄金价格走势（美元/盎司）现货黄金170016801660164016201600158015601540152015

4、0001-29 01-31 02-02 02-04 02-06 02-08 02-10 02-12 02-14 02-16 02-18 02-20 02-22 02-24资料来源：Wind，海通证券研究所近期金价大涨主要是投资者担心新冠肺炎疫情或在全球扩散。近期黄金价格大幅上涨主要是因为日本、韩国和意大利等国的新冠肺炎疫情出现超预期扩散。首先是载有 3700 多人的钻石公主号邮轮发生疫情聚集性事件，确诊病例不断飙升导致 2 月 25 日日本确诊病例数量达到 862 人。随后因为超级传播者的出现，韩国新冠肺炎病例自 2 月 19日开始大幅增加，2 月 21 日-25 日每天新增人数均超过 100

5、 人。而意大利在 2 月 21 日也开始出现新增确诊病例大幅增加的情况。截至 2 月 25 日，韩国和意大利累计确诊病例数分别达到 977 人和 323 人，全球中国以外地区累计确诊病例超过 2600 人。而近期伊朗的疫情也有扩散趋势，累计确诊病例达到 90 多人。图2 日本（包括钻石公主号）、韩国和意大利新冠肺炎确诊累计病例（例）日本（包括钻石公主号）意大利韩国1400120010008006004002000-20001-2001-2702-0302-1002-1702-24资料来源：WHO，Wind，海通证券研究所03 年 SARS 和 09 年甲型流感爆发时期，黄金也出现过短期上涨。2

6、002 年底 SARS在广东省开始爆发，但是真正引起公众的广泛关注则是在 2003 年 4 月以后。从当时的黄金价格走势来看，国际黄金价格从 03 年 4 月 7 日的 319.9 美元/盎司上涨到 5 月 27日的 371.4 美元/盎司，累计涨幅达到 16%，但随着疫情逐步得到控制，黄金价格又出现小幅回落。而发生在 2009 年的甲型 H1N1 流感首先是在墨西哥爆发，随后扩散到美国等全球200 多个国家和地区。09 年 4 月 25 日世界卫生组织（WHO）将其宣布为国际公共卫生紧急事件（PHEIC），当时黄金价格从 09 年 4 月 17 日的 870.5 美元/盎司上涨到 6 月 1

7、0日的 981.8 美元/盎司，累计涨幅近 13%。随后尽管流感病毒还在肆虐，但金价仍在情绪面修复后出现回落。此外，过去十几年世界卫生组织还宣布过多次 PHEIC，包括埃博拉病毒、寨卡病毒等，但是因为并没有在主要经济体内传播，所以对金价影响并不大。图3 03 年 SARS 期间黄金价格走势（美元/盎司）图4 09 年甲型流感期间黄金价格走势（美元/盎司）现货黄金4003903803703603503403303203103002003-012003-032003-052003-072003-09资料来源：Wind，海通证券研究所 现货黄金105010009509008508002009-012

8、009-032009-052009-07资料来源：Wind，海通证券研究所金价上涨背后的逻辑作为一种特殊的大宗商品，黄金集商品属性和金融属性为一体。黄金的商品属性是指黄金作为特殊工业原料和首饰原料带来的实物需求，而金融属性是指黄金作为一种特殊货币带来的投资和储备需求。黄金的金融属性又分为保值属性和避险属性。由于黄金的供给相对稳定，而黄金又是一种被世界共同认可的特殊货币，在其他金融资产收益出现下降或者出现恶性通胀时，黄金作为一种价值相对稳定的资产就具备了保值属性。而在未来经济走势不确定性上升时，投资者风险偏好将明显下降，黄金会因为避险情绪而受到追捧，这就是黄金的避险属性。图5 黄金集商品属性和金

9、融属性为一体保值属性其他金融资产收益率下降黄金金融属性商品属性避险属性工业需求首饰需求未来不确定性上升资料来源：海通证券研究所当黑天鹅事件发生时，黄金的避险属性会带来价格短期上涨，但上涨能否长期的保值需求。避险属性和保值属性存在内在逻辑。黑天鹅事件发生时，投资者预期未来可能会出现经济衰退或者通胀攀升，而黄金的保值属性使其成为资金的避风港湾，并带来价格的短期上涨。但只有当经济基本面真的出现预期中的负面变化后，黄金产生长期的保值需求才会带来黄金价格的持续上涨。而如果黑天鹅事件仅对经济产生短期扰动，则黄金价格会在上涨后逐步回落。图6 黄金的避险属性和保值属性预期负面冲击经济基本面持续恶化长期保值需求

10、：避险情绪上升黑天鹅发生黄价继续上涨黄金价格短期上涨避险情绪消退：经济基本面短期扰动黄价涨幅回落资料来源：海通证券研究所历史上黄金价格曾出现过两次持续的大规模上涨。第一次是 1970 年-1980 年间，黄金价格从 70 年 1 月的 35.0 美元/盎司上涨到 80 年 1 月的 850.0 美元/盎司，累计涨幅达到 23 倍。第二次是 2001 年-2011 年间，黄金价格从 01 年 7 月的 265.9 美元盎司上涨到 11 年 9 月的 1895.0 美元/盎司，累计涨幅达到 6.1 倍。如果我们去探索金价上涨背后的逻辑，可以发现黄金每轮持续上涨都是因为存在长期的保值需求。图7 历史

11、上黄金价格走势（美元/盎司）现货黄金中美贸易摩擦新冠肺炎疫情美元大幅贬值次贷危机之后的QE布雷顿森林体系解体第一次石油危机第二次石油危机2000180016001400120010008006004002000196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019资料来源：Wind，海通证券研究所1970 年-1980 年间金价大涨起源于布雷顿森林体系的解体。1970 年之前由于布雷顿森林体系下美元一直与黄金挂钩，黄金价格一直稳定在 35 美元/盎司。但 60 年代后美国黄金储备因为越战等多重原因快速下降

12、，随后美国不得不在 1971 年 8 月宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体导致以美元计价的黄金价格持续上涨并于 1973年 5 月突破 100 美元/盎司。而两次石油危机导致高通胀，加剧了黄金的保值需求。1973 年 10 月中东第四次战争爆发，阿拉伯国家为了打击发达国家对以色列的支持而宣布对美英等国实施禁运并减产。随后 1978 年底伊朗政局出现动荡，导致石油产量和出口均出现锐减。两次石油危机爆发导致油价从 1973 年 9 月的 2.7 美元/桶持续上涨至 1979 年 11 月的 40.7 美元/桶。受国际原油价格大涨的影响，美国、日本和英国等发达国家均出现了通胀明显上升的情况。

13、高通胀意味着货币在持续贬值，而前面提到黄金作为一种特殊货币具有价值稳定的属性，因此保值需求带动黄金价格从 1973 年 11 月的 90.0 美元/盎司继续上涨至80 年 1 月的 850.0 美元/盎司。图8 原油价格（美元/桶） 原油价格4540353025201510501968-121971-121974-121977-121980-12资料来源：Wind，海通证券研究所图9 美国、日本和英国 CPI 同比（%）美国日本英国302520151050-51971 1972 1973 1974 1976 1977 1978 1979 1981 1982 1983 1984资料来源：Wind

14、，海通证券研究所2001 年-2008 年上半年，美元持续贬值触发黄金保值需求。2001 年-2011 年间金价上涨也分为两个阶段。第一阶段是 2001 年-2008 年上半年，这一时期金价上涨主要原因在于美元出现大幅贬值，美元指数从 01 年 7 月的 119.8 大幅下降至 08 年 4 月的71.3，对应的黄金价格从 01 年 7 月的 265.9 美元/盎司上涨至 08 年 3 月的 1011.2 美元/盎司，累计上涨 280%。美元指数与黄金价格负相关有两个原因。其一，黄金价格通常以美元计价，在黄金价值不变的情况下美元贬值会导致金价上涨，这一因素在本轮上涨中贡献了金价 68 个百分点

15、的累计涨幅。其二，黄金和美元在各国央行储备资产中具有相互替代性，美元持续贬值导致美元资产收益下降，触发对黄金的保值需求，进而带动金价上涨。图10 美元指数（73 年 3 月=100）与黄金价格（美元/盎司）现货黄金:以美元计价美元指数(右)20001800160014001200100080060040020002000-01 2002-02 2004-03 2006-04 2008-05 2010-06 2012-07 2014-08 2016-09 2018-10130120110100908070资料来源：Wind，海通证券研究所次贷危机后，主要央行推行量化宽松政策以刺激经济。08 年美

16、国爆发了次贷危机，美国经济遭受重创，负面冲击随后蔓延到全球主要发达国家。为了应对经济的下滑，各国纷纷大幅降低基准利率，并采取量化宽松政策，其中美联储资产规模从 08 年 11 月的万亿美元扩大到 14 年 9 月的 4.4 万亿美元。货币宽松导致实际利率跌入负值，进一步触发黄金保值需求。央行的大幅放水导致各国利率均出现明显下行，其中美国 10 年期国债实际利率在 11 年 11 月跌入负值区间，并直到 13 年 5 月才开始大幅回升。国债的实际利率反映了持有美元资产的近似无风险收益率，利率跌入负值意味着持有美元资产将持续遭受损失，进一步触发黄金保值需求。当时金价从 08 年 11 月 713.

17、5 美元/盎司上涨至 11 年 9 月的 1895.0 美元/盎司，并在 13年 4 月之前都一直处于 1600 美元/盎司以上的高位。 图11 美联储、日本央行和欧洲央行总资产规模图12 黄金价格（美元/盎司）和美国 10 年期国债实际利率（%） 美联储（百亿美元）欧洲央行（百亿欧元）日本央行(万亿日元)70060050040030020010002002-12 2005-06 2007-12 2010-06 2012-12 2015-06 2017-12资料来源：Wind，海通证券研究所2000 现货黄金 美国实际利率（逆）180016001400120010008006002008-11

18、 2010-06 2012-01 2013-08 2015-03 2016-10资料来源：Wind，海通证券研究所-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.50黄金价格还会上涨吗？本轮黄金价格上涨并不是疫情发生以后才出现。其实这次上涨始于 18 年下半年，黄金价格从 18 年 9 月 27 日的 1185.4 美元/盎司上涨到 20 年 2 月 25 日的 1650.3 美元/盎司，累计涨幅已经达到 39.2%。18 年以来黄金价格上涨与中美贸易谈判进展密切相关。黄金价格自 18 年 9 月开始持续上涨，这一时点对应的是美国宣布对约 2000 亿

19、美元的中国商品加征 10%的关税，反映了贸易摩擦的升级。而 19 年初黄金价格停止上涨并进入调整阶段，对应的是 18年 12 月中美达成暂停协议后的阶段性缓和。随着 19 年 5 月和 8 月美国再次宣布提高2000 亿美元中国商品关税税率和对剩余 3000 亿美元中国商品全面征税，黄金价格从 5月开始开启新的一轮上涨。随着 19 年 10 月中美初步达成第一阶段协议，黄金价格又进入短期调整。图13 近期黄金价格与风险事件（美元/盎司）现货黄金美国宣布将对剩余3000亿美元进口商品加征关税新冠肺炎疫情扩散美国宣布对约2000亿美元进口商品加征10%关税美国将2000亿美元商品加征关税提高到25

20、%众议院司法委员会通过特朗普弹劾17001600150014001300120011002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01资料来源：Wind，海通证券研究所而金价之所以能持续上涨也是因为贸易摩擦确实带来了美国经济的下行压力，货币宽松也进一步刺激了黄金的保值需求。受到 18 年美联储多次加息和贸易摩擦升温的影响，美国经济从 18 年下半年开始就持续回落，制造业 PMI 在 19 年 8 月以后一直处于荣枯线以下。受到美国经济走弱预期的影响，美国国债收益率在美联储还在加息时就出现持续下行。随后美联储在 18

21、 年 12 月结束加息，并在 19 年 8 月启动降息。美联储货币政策的转向带动美国实际利率进一步下行，于 19 年 8 月一度跌入负值，而这也进一步刺激了黄金的保值需求，使得金价得以维持高位。 图14 美国制造业 PMI图15 美国 10 年期国债收益率与联邦基金目标利率（%） 制造业PMI 美国:国债收益率:10年美国:联邦基金目标利率653.5603552.550245402015-042016-042017-042018-042019-04资料来源：Wind，海通证券研究所1.5118/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 19/5 19/7 19

22、/9 19/11 20/1资料来源：Wind，海通证券研究所短期来说，当前黄金价格走势需关注疫情的演变。近期黄金价格上涨主要是因为疫情导致避险情绪的大幅上升，这一点从近期主要发达国家国债收益率大幅下行和股市大跌也能得到体现。特别是美国实际国债收益率，在我国疫情发生之初其实就已经出现明显下降。根据历史经验来看，疫情发展前期黄金价格会因为受避险情绪的推动出现一段时间上涨，但当疫情防控出现好转时，黄金价格则会出现阶段性调整。例如 03 年 SARS时期，金价从 4 月持续上涨到 5 月底，随后出现小幅回落，而非典疫情真正得到完全控制是 7 月以后，但是 5 月已经出现新增确诊病例持续下降的情况。近几

23、日黄金大幅上涨，主要源于日本、韩国和意大利出现新增病例超预期上涨，短期放大了避险情绪。如果疫情不出现进一步恶化，在疫情得到控制后，金价可能因为避险情绪的减退而出现阶段性回调。当然，按照我国的防疫经验，本次新冠病毒潜伏期更长并且存在无症状感染者的情况，因此疫情防控相对难度更大。未来，不排除疫情出现进一步扩散的可能。若出现超预期的扩散，未来黄金上涨时间可能会随着疫情的持续而被拉长。图16 近期 黄金价格（美元/盎司）和美国实际利率（%） 现货黄金美国实际利率（逆）17001650160015501500145019-12-1719-12-3120-01-1420-01-2820-02-11资料来源

24、：Wind，海通证券研究所-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2中期来看，黄金价格能否持续上涨取决于经济基本面是否持续恶化。根据前面的分析可以发现，避险情绪是突发事件下金价短期上涨的主要动力，而当前避险情绪的持续升温就是因为投资者担心新冠肺炎疫情进一步扩散会导致各国经济遭受冲击而采取的提前避险。未来金价是否能持续上涨更多取决于未来经济基本面到底如何，也就是黄金是否存在持续的保值需求。目前来看，若疫情不进一步扩散，全球经济所受影响有限。首先，上半年美国经济仍存韧性。美联储防御式降息对经济的刺激作用已经在近期逐步显现。伴随着基准利率的下调，美国抵押贷利率回落已经带动新建

25、住房销售增速持续增长，同时私人消费也出现小幅回升。而 1 月中美正式签署了第一阶段贸易协议，也有利于提振美国的企业投资。对于疫情较为严重的日本、韩国和意大利来说，针对疫情的防控措施可能会对这些国家的经济产生短期冲击。但如果疫情不进一步扩散，少数国家遭受短期负面冲击不至于对全球经济中期走势产生重大影响，黄金也不存在持续大幅上涨的基础。图17 抵押贷款利率与新建住房销售同比（%）图18 美国个人消费支出和 GDP 个人消费同比（%） 302520151050-5-10-15-20新建住房销售:同比15年期抵押贷款固定利率（右，逆） 22.533.544.55个人消费支出:同比GDP:私人消费支出4

26、.543.532.521.515-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-092014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所而从更长的期限来看，人口老龄化和技术进步缓慢导致目前全球处于低利率环境。目前大部分发达国家面临严重的老龄化问题，2018 年日本 15-64 岁人口占总人口的比重仅为 59.7%，相比于 2000 年下降 8.5 个百分点，而 2018 年欧元区 15-64 岁人口占比相比于

27、 2000 年也下降了 2.8 个百分点。同时，信息技术革命以后，目前并没有出现能够大幅提高生产效率的新技术进步，这都导致经济增长缺乏内生动力。而面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策进行刺激，导致大部分发达国家的利率都处于历史低位。其中日本和欧元区 10 年期债券收益率已经连续多月处于负值区间。而美国 10年期国债收益率已经接近历史低点。低利率环境下，黄金价格处于长期温和上行区间。前面提到黄金的上涨动力短期来源于避险情绪，长期来源于保值需求。随着各国无风险收益率的持续下行，特别是部分国家收益率已经跌入负值区间，黄金的保值需求一直存在。但是目前各国利率已经处于历史低位，进一步下行的空间有

28、限，因此黄金价格存在长期上涨基础，但上涨幅度也相对有限。图19 美国、日本和欧元区 10 年期国债和公债收益率（%）美国:10年期国债收益率日本:10年期国债利率欧元区:10年期公债收益率121086420-2Feb-87 Nov-89 Aug-92 May-95 Feb-98 Nov-00 Aug-03 May-06 Feb-09 Nov-11 Aug-14 May-17资料来源：Wind，海通证券研究所信息披露分析师声明姜超宏观经济研究团队宋潇宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信

29、息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市

30、场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或

31、转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyo

32、ng dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820

33、HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇(021)23154483 HYPERLINK mail

34、to:sx11788 sx11788罗 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy陈 兴(021)23154504联系人应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443吕丽颖(021)23219745张振岗(021)23154386梁 镇(0

35、21)23219449联系人颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384皮 灵(021)23154168徐燕红(021)23219326谈 鑫

36、(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圆(021)23219433庄梓恺(021)23219370周一洋(021)23219774联系人谭实宏(021)23219445吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:z

37、zk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052张 宇(021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞(021)23219807

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40、ilto:wqz12709 wqz12709周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf12596联系人联系人王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)2321

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42、余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆(021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx

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46、 mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756房乔华HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742 HYPERLINK mailto:fqh12888 fqh12888互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅(021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孙小雯(021)2315

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49、4119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422房 青(021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊(021)23212214蒋 俊(021)23154170联系人肖隽翀HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200 HYPERLINK mailto:xjc12802 xjc12802吴 杰(021)2315411

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58、227陈 阳(021)23212041联系人孟亚琦(021)23154396 HYPERLINK mailto:cy10867 cy10867 HYPERLINK mailto:myq12354 myq12354唐 宇(021)23219389联系人程碧升(021)23154171 HYPERLINK mailto:ty11049 ty11049 HYPERLINK mailto:cbs10969 cbs10969颜慧菁 HYPERLINK mailto:yhj12866 yhj12866军工行业张恒晅 HYPERLINK mailto:zhx10170 zhx10170联系人张宇轩(021)23154172 HYPERLINK mailto:zyx11631 zyx11631银行行业孙 婷(010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998解巍巍 HYPERLINK mailto:xww12276 xww1