十张图看资金格局与后市机会

1、 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理新年伊始，市场面貌焕然一新。经济运行的改善是缓慢的，但市场预期的稳定是显著的，市场活力的提升是明显的。这些状态的改变，源于中央、国务院的一系列政策，源于各部门的积极迅速落实，最终带来了市场预期的稳定，风险担忧的化解。在此过程中，资金的流向和格局变化是市场最为关切的问题之一。撩拨迷雾，资金踪迹背后是预期分歧的程度、是延续和驱动的信号。本文就资金问题三个维度展开：近期边际：定价权的接力棒现在传到了谁的手里，谁在主导定价权存量筹码分布：谁主沉浮？61.74%17.52%6.34%4.56%4.41%。图 1：资金格局前五

2、为：产业资本、个人投资者、保险、陆股通和基金数据来源：Wind，2019 3 1 2018 2018 Q3 上市公司财报。由于数据可得性， 数据计算可能因截面不同而略有偏差。500 200-500 200 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理平，保险持股比例大幅低于整体水平。3）小盘股上，个人、阳光私募持股比例大幅高于整体水平，基金、保险、陆股通持股比例大幅低于整体水平。总结而言，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股。图 2：大盘股受大机构追捧，中小盘股受个人追捧整体持股比例大盘股中盘股小盘股产业资本61.74%产业资本62.55%产业资本61.27

3、%产业资本55.49%个人17.52%保险13.66%个人22.29%个人36.70%保险6.34%陆股通8.25%基金持股4.87%基金持股1.82%陆股通4.56%基金持股6.53%陆股通3.47%阳光私募1.58%基金持股4.41%个人5.79%非金融类上市公司2.55%非金融类上市公司1.17%非金融类上市公司1.83%非金融类上市公司2.09%阳光私募1.46%陆股通0.97%社保1.05%社保1.23%保险1.30%社保0.73%阳光私募1.05%QFII1.12%社保1.29%保险0.61%QFII0.69%券商理财产品0.49%QFII0.59%QFII0.27%券商理财产品0

4、.35%阳光私募0.39%信托0.32%券商理财产品0.22%信托0.21%信托0.27%券商理财产品0.31%券商持股0.20%券商持股0.15%券商持股0.09%券商持股0.17%银行0.11%银行0.07%银行0.02%银行0.09%信托0.10%财务公司0.01%财务公司0.00%企业年金0.01%财务公司0.02%企业年金0.01%企业年金0.00%财务公司0.01%企业年金0.01%数据来源：Wind，20193120182018Q3上市公司财500 （阳光私募和保险（QFII） HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理产业资本个人保险陆股通+QFII产业资本

5、个人保险陆股通+QFII基金阳光私募社保采掘78.26%计算机39.31%非银金融银行房地产29.08%21.42%10.32%食品饮料18.67%食品饮料9.97%汽车2.84%休闲服务3.15%交通运输72.36%有色金属38.77%家用电器休闲服务18.42%15.20%家用电器医药生物6.46%6.29%房地产2.42%银行2.38%钢铁公用事业建筑装饰69.17%68.35%67.83%通信38.13%轻工制造2.37%医药生物1.74%TMT农林牧渔36.54%商业贸易2.16%交通运输7.82%休闲服务6.03%纺织服装2.29%纺织服装1.50%传媒33.13%家用电器1.81

6、%建筑材料7.58%农林牧渔5.64%电气设备2.08%建筑材料1.31%消费食品饮料汽车休闲服务66.20%65.59%65.37%国防军工32.46%钢铁1.66%电子5.90%电子5.62%电子1.66%农林牧渔1.25%机械设备30.34%医药生物1.53%银行5.89%房地产5.44%化工交通运输1.63%1.49%化工公用事业1.22%1.21%周期电气设备轻工制造29.91%29.41%电气设备建筑材料1.34%1.13%医药生物5.85%商业贸易5.19%房地产64.37%汽车5.43%国防军工5.17%医药生物1.44%家用电器1.10%纺织服装62.64%化工28.71%交

7、通运输1.12%钢铁5.07%电气设备5.14%传媒1.37%轻工制造1.07%医药生物61.44%纺织服装28.61%公用事业0.99%公用事业4.33%非银金融4.61%机械设备1.19%商业贸易1.07%商业贸易61.27%电子28.35%食品饮料0.90%非银金融房地产4.30%3.49%计算机4.53%商业贸易1.04%食品饮料1.01%国防军工60.03%商业贸易25.96%建筑装饰0.82%轻工制造4.31%通信1.02%电子1.01%建筑材料59.67%建筑材料25.55%化工0.74%农林牧渔3.10%银行3.91%公用事业农林牧渔1.00%0.99%通信0.98%轻工制造化

8、工59.34%59.24%建筑装饰钢铁23.40%20.91%休闲服务汽车0.62%0.60%电气设备2.75%传媒3.78%汽车0.89%机械设备2.75%采掘3.44%计算机0.91%交通运输0.89%机械设备58.94%医药生物20.06%传媒0.57%传媒2.31%机械设备3.32%有色金属0.84%传媒计算机0.80%0.79%传媒57.01%公用事业17.51%轻工制造0.55%化工2.23%通信3.07%钢铁0.83%电气设备56.82%汽车家用电器15.55%14.18%农林牧渔国防军工0.51%0.48%通信2.06%建筑装饰3.03%采掘0.69%有色金属0.69%电子56

9、.33%商业贸易2.05%汽车3.03%建筑装饰0.68%机械设备0.66%有色金属55.46%采掘13.06%电子通信0.46%0.42%0.39%建筑装饰轻工制造2.03%1.97%建筑材料交通运输2.63%2.52%休闲服务食品饮料0.63%0.38%建筑装饰电气设备0.61%0.61%家用电器54.97%房地产银行11.09%10.89%通信53.85%采掘1.85%化工2.29%国防军工0.32%采掘0.57%银行53.62%交通运输8.02%采掘0.39%计算机1.76%纺织服装2.27%建筑材料0.30%钢铁0.51%农林牧渔51.21%休闲服务7.80%有色金属0.37%有色金

10、属1.49%有色金属1.67%家用电器0.26%房地产0.51%计算机50.15%非银金融6.65%机械设备0.28%纺织服装1.35%公用事业1.54%非银金融0.20%非银金融0.25%非银金融47.41%食品饮料2.18%纺织服装0.13%国防军工1.14%钢铁0.68%银行0.02%国防军工0.15%金融数据来源：Wind，2019 3 1 2018 2018 Q3 上市公司财报。由于数据可得性， 数据计算可能因截面不同而略有偏差。定价权的接力棒：在谁手里？中短期来看，影响市场的核心资金主体在于产业资本、个人投资者、海外资金、国内机构投资者四方。产业资本：正常波动而非悲观性出逃2 18

11、 2 23 68 2 25 3 2 107 2018 2 2 18 2 23 73.4 2 25 3 2 108.61 当日减持公告家数家数均值50454035302520151050图4：减持公告数近当日减持公告家数家数均值50454035302520151050 当日减持金额（亿元）减持均值（亿元）50454035302520151050数据来源：Wind，数据来源：Wind， 18 2 22 31.6153%2015 164.44 2018 4 额来看，2 月 25 日环比增加 188.4 亿元，创下 2015 年 12 月以来的新高，2 22 394 2 25 26 A 意味着个股青睐

12、的TMT 图 6：当前融资融券趋势与 2014 年年中较为类似8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000融资融券余额（亿元）10期移动平均 Aver.+1 Std. Aver.-1 Std.突破突破1倍方差波动上沿， 且波动区间收窄 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理突破1突破1倍方差波动上沿，且波动区间收窄11,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0002018-01-022018-01-162018-01-022018-01-162018-01-3

13、02018-02-132018-02-272018-03-132018-03-272018-04-102018-04-242018-05-082018-05-222018-06-052018-06-192018-07-032018-07-172018-07-312018-08-142018-08-282018-09-112018-09-252018-10-092018-10-232018-11-062018-11-202018-12-042018-12-182019-01-012019-01-152019-01-292019-02-122019-02-26 HYPERLINK / HYPERL

14、INK / 股票报告网整理数据来源：A 2018 2942.18 2019 1 606.88 （22 018 年20.6%2019 2 603.92 （15 个交易日，资金流入趋势愈发强劲。从资金逻辑上分析，北上资金流3 1 22%、500 3 A 图 7：陆股通趋势愈发强劲，创历史之最陆股通净流入（亿元）5期移动平均 Aver.+1 Std. Aver.-1 Std.4003002001002015-052015-062015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016

15、-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02(100)(200)数据来源：A A A 为敏感，可视为基金仓位正在上升。我们观测到，出人意料的是，年后第一周公募基金整体在加仓，第

16、二周仓位变化不大，最近一周整体仓位或在下降。需要注意此处基金仓位的监测存在几方面误差：1）市场并非平均上涨， 涨跌因风格不同会产生扰动；2）新成立基金规模会稀释仓位，存在扰动；3）回归体现是一段时间的平均情况，而非最新情况；4）基金自身会有仓位结构调整，会产生扰动。 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理Wind全A指数图 Wind全A指数机构在减仓y = 0.5781x - 597.11 R= 0.9736机构在减仓y = 0.5781x - 597.11 R= 0.9736机构在加仓普通股票型基金指数4,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6

17、003,4003,2006,0006,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2003,0006,0006,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,200第三周减仓第三周减仓3-12-22y = 0.5781x - 597.11 R= 0.97362-12-15普通股票型基金指数Wind全A指数3,9003,8003,7003,6003,5003,4006,9007,1007,

18、3007,5007,7007,900数据来源：无盈利的估值复苏或韧劲超预期2 603.92 765 299（市场运行或由第四象限迁移至第二象限。从价格角度来看，下一阶段CPI 象限估值显著提升，成长受益较为明显。图 9：市场运行或由第四象限迁移至第二象限22%7%16%22%7%16%79656%31%65%70%3%17%1%32%33%832%43%40%22%1%38% 33%2%1%31%14%33%3%4%24%13%25%22%1%29%5% 24%3%29%12%0%33%20152%26%4%3% 0%201620172018(实际GDP-潜在GDP):Z score0.20.

19、0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)-3-2-10123CPI同比增速 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理数据来源：图 10：第二象限估值显著提升，成长受益较为明显成长风格指数估值分布32(实际(实际GDP-潜在GDP):Z score0(1)(2)(3)(4)-3-2-10123CPI同比增速数据来源：EPR 2019 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理周度市场表现表 1：沪深交易所核心指数及部分海外指数本周涨跌幅上证综指深证成指沪深 300创业板指中小板指上证 50中证 500上证 180创业板综涨跌幅6.77%5.9

20、7%6.52%7.66%4.41%7.49%6.07%6.80%6.67%Wind 全A道琼斯工业指数纳斯达克标普 500富时 100德国 DAX日经 225韩国综指恒生指数涨跌幅6.32%-0.02%0.90%0.39%-1.00%1.26%0.83%-1.57%-0.01%资料来源：WIND，表 2：A 股及 H 股本周行业板块表现行业涨跌幅A 股涨幅前三银行9.07%钢铁9.06%建筑材料8.31%涨幅后三电气设备2.62%农林牧渔2.67%电子2.86%H 股涨幅前三金融业1.77%消费品制造业0.37%原材料业0.21%涨幅后三资讯科技业-1.74%公用事业-1.64%能源业-1.4

21、5%资料来源：WIND，表 3：沪深交易所核心指数本周交易情况上证综指深证成指沪深300创业板指中小板指上证50中证500上证180创业板综Wind全 A成交量（亿）2265.192705.481376.35615.351119.21362.121019.34869.50615.354962.32成交额（亿）19763.2723799.0915129.536829.519839.334689.057720.089403.266829.5143481.71换手率（%）6.7615.055.0919.2213.342.2613.223.9522.7810.08资料来源：WIND，恒生沪深港通 AH

22、 股溢价2019/2/252019/2/262019/2/27恒生沪深港通 AH 股溢价2019/2/252019/2/262019/2/272019/2/282019/3/1收盘价122.65121.76123.30123.34124.21涨跌幅3.96%-0.73%1.26%0.03%0.71% HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理恒生沪深港通 AH 股溢价本周上周上上周近一个月今年以来收盘价均值123.05118.10117.53119.28118.38资料来源：WIND，估值情况表 5：沪深交易所核心指数估值情况PE（TTM）PE（TTM）上证综指上证180上

23、证50深证成指沪深300中证500中小板指创业板指创业板综WindA恒生指数最大值66.9750.0648.4863.4751.1292.7567.65137.86154.4273.9923.44最小值8.907.126.949.948.0116.0014.5227.0428.1011.516.80中位数18.2114.0112.0522.7213.7535.6932.6449.0855.9122.0212.671/4 分位14.1610.539.7916.4211.3828.6727.3739.7144.7517.439.673/4 分位37.8023.4217.9233.5417.7348

24、.7037.1959.7968.0741.5115.69现值13.3011.3610.1922.7612.5022.6224.7750.70110.3216.7310.69分位数22%32%31%50%35%8%14%54%98%23%34%资料来源：WIND，表 6：沪深交易所核心指数估值情况PB（LF）PB（LF）上证综指上证180上证50深证成指沪深300中证500中小板指创业板指创业板综Wind全 A恒生指数最大值7.147.277.198.827.465.898.1715.0112.927.373.71最小值1.211.091.061.671.171.442.392.512.201.400.88中位数2.251.961.812.961.802.824.244.704.352.411.521/4 分位1.651.401.282.291.502.333.693.893.351.931.283/4 分位3.162.612.413.522.423.615.265.985.323.301.96现值1.481.371.272.501.511.883.224.413.521.