A股波动率面临风格切换

1、A股波动有所，后大盘震为主复盘整体波动率下行中证 50周期成长相对波动率提升从 -3年的中期视角我们维持之对 A股波动率上的判断虽然全市场波动率在近两个月有所下行但是A股整体波动率中枢仍然高于 021-20221。即便参考2010 年至2015 年的波动率窄幅波动，当前A股波动率水平也处于中低位置，考虑到全球经济和政策后周期，展望 023-2024 年我们认为A波动率中继续上行的可能较高。图 1：A 股滚动年化波动率阶段性下，但仍高于过去两年中枢轴0，轴0，-沪深500：中波动波动A年万得.5.7.6.1.5.5.4.30.2.1-.5006 07 08 09 00 01 02 03 04 0

2、5 06 07 08 09 00 01 02-.1数据来源：，注：单位为回报率标准差。年化波动率计算公式为回报率标准差*（252）0.5。从大小盘的波动率来过去一段时间中证00的波动率相对于沪深300继续上升，目前处历史中位附。未来沪深300 和证500 从波动率角度来看表现可能比较一致。从风的指数回报来：202 年以来成长回撤最大消周期回撤其次，但消费反弹的弹性不，金表现平稳但7 月份以相对跑，稳最为抗跌总体来看年初至9 月上旬金融周消费成长、稳定风格分别跌12.0%.61.41.7和3.%五月以来金融、周期、消费、成长、稳定风的回报分别为-1.5%、12.4%、3.4%、 4.4%和4.4

3、%。从风格的波动率表现来：市场整体波动自6 月份见顶以来基本下降至 2021 年左右平均水观察相与稳定风波动率变：成长和周期的波动率仍然相对上升，消费和金融的波动维持稳1。1 注（1中信成长风格包括TMT军工新材料和小金属部分建筑装饰创新药动力设备等行业（2消费风格包括家电轻工商贸医药、食品饮料、纺服、农业等行业（3）金融风格包括银行、非银、房地产等行业（4）稳定风格包括公用事、建筑施工、电信运营等行业（5）周期图 2：年初以来各风均下跌，成长跌幅较大图 3：其他风险相对于稳定的波动率有所上升 周期(风.中) 消费(风.中)周期-稳定 消费-稳定金融(风.中) 成长(风.中) 金融-稳定成长-

4、稳定.11稳定(风.中).2.8稳定风，右轴.3.5.9.8.7.6.40-.4-.8.2.5.1.50数据来源：，数据来源：，节奏展望：波动率视角下的先承与后机会波动率与夏比的关系（1一般可以将夏普比作为波动率的领先指标，尤其是在牛中（）但在大盘窄幅震风格下，夏普与波动两者之间负相关表更加明显一般来讲，波动率上升并处于高位的形态一会发生在牛市后半段和转熊前期。但是，假如市场处于经历了一波中等程度的回撤后，夏普指标偏弱金融成稳周期宏观层面策略层面风格经济周期地产周期估值压力交易拥挤度盈利预期综合分金融151158消费111111成长511005周期050001稳定500514，综合来讲从权益市场的风格波动率进行预判我们认为后市应相对看好消费和金。从基本面的角度来讲，这种波动率预判意味着市场对于经从周期底部出现回升的预期较为一致