食品饮料行业深度报告

1、行业表现：疫情扰动增速放缓，综合表现显韧性收入利润双位数增长略有放缓2022 酒业合营收为02 元，同+1；母利润2 亿元同+3保双位稳增，比有放。 Q2行营收+合负债+收据为42 元同滑5。图1：16Q2222 行业营收及同比图2：16Q2222 行业归母净利润及同比00000000000000000营业收入亿元）o（%）2 2 2 2 2 2 20%5%0%5%0%5%0%00500050000归母净利润（亿元）o（%）2 2 Q2 2 2 Q2 20%5%0%5%0%5%0%5%0%、图3：16Q2222 营收合同负债应收账款票据及同比图4：16Q2222 行业扣非归母净利润及同比000

2、00000000000000营收合同负债及预收账款应收票据及账款（亿元o（%）22222220%0%0%2%4%6%8%1%00500050000扣非归母净利润（亿元）o（%）2222Q220%5%0%5%0%5%0%5%0%、合同负债同比增速幅，应收账款及票保双位数增长。22Q2 上市公司同债78 元同+4.7应账票为279亿，+2.45。图5：16H1221 行业合同负债及同比表现图6：17H1221 行业应收账款及票据及同比表现005000500050000预收账款及合同负债o（%）H1 1 1 H1 1 1 10%0%0%0%0%1%2%3%500050000高端次高端区域01 01

3、01 01 01 01、销售收现提升，经性金流净额下降。02Q2 售收现829 元同+84；白酒块营现流额为52 元同52。图7：16Q2222 行业经营活动现金流净额及同比图8：16Q2222 行业销售收现及同比5000500050000经营活动产生的现金流量净额（亿元）o（%）2 2 2 2 2 2 25%0%5%0%5%0%0%5%1%0000000000000000000销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）yy%)2 2 2 Q2 2 2 25%0%5%0%5%0%5%0%、行业总体毛利率提升费能力强净利润稳步行2022 酒业毛利率同+pct至9期费用同比5pct至15.4税率在15左

4、毛率上行加用下，动销净率+1pct至37。图9：20162-02Q2 行业期间费用率图10：20162-02Q2 行业税金率0%5%0%5%0%销售费用/总入管理费用/营业总收入期间费用率（%）222222220000税金及附加（亿元）税金及附加率%)2 2 2 2 2 2 26%4%2%0%、图11：20162-02Q2 行业销售毛利率及销售净利率0%0%0%0%0%0%0%0%0%销售毛利率（%）销售净利率（%)Q2222222、分价格带：高端酒奠定行业综合表现，次高端承压明显2 高端酒营利稳增长净利保持稳中2Q2高酒块公司营收53 元同+4.4母利润195亿同+7.1保稳增长Q2营+同预

5、+收据账为45亿元同比Q2销现为50亿元同+6经现金净为51 亿同46，计要台控子公司州台团务限公吸集公其成员位金少影用方面，Q2销费为8.6+0.3pc管理用率5341.0pc售毛利率5.49，1.2p，净率4302同+.8pc，持中升。图12：17Q2222 高端酒营收及同比图13：17Q2222 高端酒归母净利润及同比0050005000500050000营业总收入（亿元）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%0%500050000归母净利润（亿元）yy02 02 02 0Q2 02 020%5%0%5%0%5%0%5%0%、图14：17H1221 高端酒合

6、同负债及同比图15：17Q2222 高端营收合同负债应收票据00500050000预收账款及合同负债（亿元）yy01 01 0H1 01 01 010%0%0%1%2%3%4%0050005000500050000营收合同负债变动应收账款变动（亿元）yy02 02 02 02 0Q2 020%0%0%0%0%1%、图16：17Q2222 高端酒销售收现及同比图17：17Q2222 高端酒经营性现金流净额及同比0000000000000售亿）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%0%00500050000经营性活动现金流净额（亿元）yy0Q2 02 02 02 02

7、 025%0%5%0%0%5%1%、图18：17Q2222 高端酒销售费用率及管理费用率图19：17Q2222 高端酒销售毛利率及净利率销售费用率管理费用率销售毛利率净利率2%0%02 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、次高端收入业绩受情响最为明显，净利下。02Q2 全化高市酒企营收75 元同1，归净利润18 亿，9；2Q2 营+合负+应收据账变为0亿元同比0212 售现89亿元同比5经性现金额10亿元同61计要疫动所用方面22 销费用率0同+1.pc管理率7同比00pc销毛率70.41pc，净率24，2.pc，整看高受疫影响

8、大。图20：17Q2222 次高端营收及同比图21：17Q2222 次高端归母净利润及同比营业总收入（亿元）yy002 02 0Q2 02 02 022%0%0%0%0%0%2%归母净利润（亿元）yy5002 02 02 0Q2 02 025%0%5%0%5%0%0%5%、图22：17H1221 次高端合同负债及同比图23：17Q2222 次高端营收合同负债应收票据预收账款及合同负债（亿元）yy001 01 0H1 01 01 010%0%0%0%0%0%0%0%营收合同负债变动应收账款变动（亿元）yy002 02 02 02 0Q2 020%0%0%0%0%0%0%0%1%、图24：17Q2

9、222 次高端销售收现及同比图25：17Q2222 次高端经营性现金流净额及同比000销售收现（亿元）yy02 02 0Q2 02 02 020%0%0%0%0%2%5010经营性活动现金流净额（亿元）0Q2 0Q2 02 02 02 02 020%0%0%1%2%3%、图26：17Q2222 次高端销售及管理费用率图27：17Q2222 次高端酒销售毛利率及净利率销售费用率管理费用率销售毛利率净利率0%5%0%5%0%02 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、区域酒企 2营收有韧性利润率有所下现金表现分化明显Q2区化酒企收16

10、 亿，+6，母润9 ，同1保稳长态； 22Q2 营+合负预收+应票及变动为12 元同。Q2 销售现151亿4经性金净为13亿元同比71其井贡酒Q2 经性现流额为4 亿，现出洋股份金为14 亿，要末预经商款及本受情响营动流现减,及支付各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加所致其余域呈小回态势用方面2Q2销售率17同1pc理费率7同比.pc售利率6811pc净率5.pc。图28：17Q2222 区域酒营收及同比图29：17Q2222 区域酒归母净利润及同比80604020000营业总收入（亿元）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%1

11、%1%归母净利润（亿元）yy5002 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%1%、图30：17H1221 区域酒合同负债及同比图31：17Q2222 区域酒营收合同负债应收账款80604020000预收账款及合同负债（亿元）yy01 01 0H1 01 01 010%0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%604020000营收合同负债变动应收账款变动（亿元）yy02 02 02 0Q2 02 022%0%0%0%0%0%2%4%6%、图32：17Q2222 区域酒销售收现及同比图33：17Q2222 区域酒经营性现金流净额及同比80604020000销售收现（亿元）yy02 02

12、 0Q2 02 02 020%0%0%0%0%2%4%501015经营性活动现金流净额（亿元）0Q20Q2 02 02 02 02 020%0%1%2%3%4%、图34：17Q2222 区域酒销售及管理费用率图35：17Q2222 区域酒销售毛利率及净利率销售费用率管理费用率销售毛利率净利率0%8%6%4%2%0%02 02 02 02 02 020%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、个股指标进一步简析：Q2经营有压力，酒企表现分化加剧2 收入拆解量价同时动的是茅台酒古收入超过 0的是老古井、老白干。）端消费景对加性Q2 性，台益于i茅台上线运品续出除普外产提效显

13、现表稳定收比+6粮液过五放量现收同+0州窖的窖泸老品量增放，收入+24。2次端3080 价段受损宴场的失疫情控下的物流响Q2 收入承压明，拆量价，主要价格到场失和经下行的响升限靠量和升销质实增长产受情控也所影响但对益今节返潮人流1的销进相较2适当认合同债现速长。2 合同负债拆解：同、环比大幅增加的茅、老窖、汾酒。负的表现主要是受三方面的影响：去年二季度基数较高、今年一季度动销较好带动预收款增加二季疫封影，合下看截至Q2 台的同债97 元+4 亿，环+13 ；州窖23 亿元同+9 亿环6 亿；酒同债48 元，比+16亿环+0 亿。2 产品结构端表现分不一高端酒和低档酒现较好Q2千价段产品在价上所

14、压更是以量主比如H1 内参列营收6.46 元24.3+23+1五液品系实入31973元+18增15增2高端席景产受大影，是酒面有比好增，如1 古年份原系入670 同+3.3其量+.5+6.半端酒表现方普更，如得的档同+1之蓝半有0上增长。表1：主要上市酒企业绩表现（亿元）22Q2 收入22Q2 收入+合同负债yoy合同负同比(亿元环比H1 公司主要产品的量价（亿元）贵州茅台26316277497413茅台酒收入同比+16 ，系列酒同比+25五粮液1371088-3419-45-17五粮液产品系列量+15，价2泸州老窖542459472396中高档系列量+22，价3山西汾酒48058134816

15、10青20收入同比过0 ，巴拿马老白汾2-0，玻汾10+舍得酒业11-1612-8410.4中高档收入同比+28 ，低档酒+31酒鬼酒854-666-3-1内参系列量+23 ，价1 ；酒鬼系列量+50水井坊710730920水井坊系列收入同比-07 ，中低档酒+6洋河股份591736-187924-19海之蓝收入同比+40 ，6+在2030之间今世缘171415-7104-1特A+收入同+0 ，特A同比+27古井贡酒373024-223412-13年份原浆系列量+25，价6迎驾贡酒1029-640-1洞藏/金银星收入同比+4 ，端同比-7口子窖10-810-304-10高档收入同比+2 ，中档

16、同比+1，低档同+金种子酒33341-10酒类收入同比-19老白干酒11257-8174老白干酿酒事业部收入同比-4+7，武陵事业+9，板城事业部+45，文王事业部59金徽酒5124-1131-1高档收入同比+31 ，中档同比+18，低档同比95伊力特554-24100高档收入同比+4，中档同比+24，低档同比16顺鑫农业26-30322119-10642度牛栏山陈酿酒-413nd、1 经销商数量表数小幅增加单经销商献提升较多受影响，招商度体所更有力经商具有抗险能因半年高端酒企然持0020 的经商量加此从质方个销的体均有不同度提。表2：主要上市酒企经销商数量及规模22H1环比年初增加（家）同比

17、增加（家）单个经销商体量（万元/家）同比贵州茅台218-5-1227718五粮液305359821379泸州老窖168-23-3971253山西汾酒3681245014209舍得酒业2462044121235酒鬼酒1492234241726水井坊43-1-348221洋河股份779-33-19424343今世缘988-63-4347026古井贡酒4038637322017迎驾贡酒121161919620口子窖81752102281-10金种子酒406-20-4214822老白干酒10783412101920金徽酒701112177175-6伊力特661110177-7顺鑫农业4320-3915

18、9-23nd、2 利润拆解：综合毛和费率表现，利润表出质量最好的是茅、酒。由直占提和品构提两因推毛率的升在Q2 这市场境下实属不；季间税的波动响当利润Q2 线下用投受阻下半年旺季或将增加部分投入，但近几年主要的费用投入更多集中在消费者端，做消费者培育促进销费投更精准。2 毛利率波动主要产结构渠道货折响直占提推像 茅台益直占提至40Q2毛率9.8+0.8c产结 构提升动五粮在五放量长占比升系列酒增推动现2 毛率739+1pc在青系占提的动下Q2毛率升12pc，古井产量齐及利率升推下现2 毛率7714pc 缘受折特A 以品占小提综影，Q2 毛率692同比+3.0。2 部分企业税金率季波动费用率大部

19、分投放限税率度动：酒企税及加全维度看处一值间，单Q2 来部企有比大税季增主要台16.同2.9pc五来金平均在415汾税率22.01同+3.pc三年在181白干18.9，3.4pc近三平在156徽酒163同+3pc，近三平在4Q2受情响售节奏售用对额同角有过30的费支的要茅（i茅和135相的宣费用加职酬及销广动加洋（要职相薪酬增其受情线下销动放响销售用有下。2 毛利率和费用叠影净利率表现不一利增率少净利率增（利增井坊古井金子2利降率增加净利增子白3毛增费率加净率持五粮今缘迎贡4毛率降净下舍洋、金徽、力）率增、利下：台、酒。表3：主要上市酒企毛利率、税金率、销售费用率及净利率情况毛利率税金率销售费

20、用率净利率222同比222同比222同比222同比贵州茅台9180.81672.941519-05五粮液7391.9138-021613280.1泸州老窖8530.17.3-0710-25011.8山西汾酒7841.22203.7161276-15舍得酒业738-591340.0161271-52酒鬼酒778-341661.4276232-69水井坊8461.12074.443-91.18.1洋河股份665-43103-3611-3325-33今世缘6923.0105-031033710.7古井贡酒7701.4138-0927-12262.4迎驾贡酒6321.9149-111212420.4口子窖721-071660.415-22580.8金种子酒3144.3102-11273-1.33.5老白干酒666-101893.430-38.71.2金徽酒588-711633.517-59.1-64伊力特404-1.9162-041005.0-1.3顺鑫农业2812.81476.65-1-28-56nd、2 经营性净现金流表受疫情影响酒企现流动较大，表现较好是台、五粮液老窖和井销售品得金度端酒