怎样写价值评估和投资建议研究报告

1、第 1 页 共 18 页第一部分 投资价值报告运用金字塔结构第二部分 研究简报第三部分 研究报告附录第四部分 以工业企业为例分析公司基本状况第一部分 投资价值研究报告运用金字塔结构 ，得到投资建议。这种结构方式可以使 原因通常包括该上市公司的主要特 测增长或衰退的调整，其他各项则涉及为什么该 报告。附录内容可以由研究员自行选择，但是应该 塔尖结塔尖结论卖出： A 公司，因为市盈率支柱判支柱判断观最高知子柱陈述空房率升至 47%相对市盈率 135%较高为和博弈行为对股价的影响，但总体而 增长率时能力是有限的。这意味着分析 。证券分析不能被精确地确定。研究员必须 败的基本因素，整个经济及其主要部分

2、的运 必须能挖掘事实、认真评价，并以恰当的判 。给予报告靠前的部分更多权重，将不太重要的 模型及假设、估值、增长原因、行业 “盈利预测和假设”是报告的核心。在了解了公司的发展情况后，基金管 是“估值”。 。 要提供总结投资原因、提供盈利数字、简 。司其他背景资料，具体内容视研究对 殊关系，以及其他关于公司特别优 司背景资料的一部分，比如置于“生及 到。 清单报告主体股票历史价格图金字塔支柱判断盈利模型假设估值增长原因行业和市场展望险财务分析特别专题场展望与增长原因合并，或不提供特 读者的关键。具有反映研究 究员一个短暂的机会，向读者简述自己的独 某股票是该上市公司市场空间增长？还 它。对于新研

3、究的上市公司，有 关于该股票的 长原因以及是否 必要在首页部分 首页内容清单是否提供了建议？对股价的判断 过高或过低；买入、关注或卖出？推 是否得出了预期的盈利增长率？公司目前的经营状况以及今明两年利润是否揭示了现有不佳表现所掩盖的增长动力，包括收购兼并事项？是否介绍了公司类型，如营业范围、市场和行业状况及其他特别因素？时有净现金需求？据判断上。预测模型将帮助我们客观地 利能力。在进行预测时，需要深入了解假设的依 地提供细节。如，提供周转率、销货成本、主要 、费用的明细，包括：工资、销售费用、管理费 、 。行，应列示少数股东权益。如果需要，应在 ， 员应该在假设的基础上提供尽可能多的信息，以

4、盈利模型项目假设销售收入生产能力*售价，如涉及出口，应估计汇率值销货成本根据主要投入要素量及价格计算员工状况和影响工资升降的其他因素营销费用进行合理计算推理利息收入年初现金储备及利率利息支出负债金额及利率的乘积其他收支涉及较大金额时提供详细信息少数股东权益企业状况及少数股东持股比例，是帮助研究员判断影响上市公司外 重新认识其价值，从而给投资者一个价格上 本分析，找出高估和低估的股票，并根据公 量等因素确定股票的真实价值。需要注意的 开的消息。举例来说，成长型公司不是成长 了市场对该上市公司成长性的认同。研究员 。有些研究员的研究报告估值部分只写 公司进行对比，也未提供市场平均市盈率 估值部分的

5、清单至少使用两种估值方法，例如，市盈率(相对或比较值)乘以每股盈利法，配合 净资产倍率法，或者账面净值倍率法，或者DCF/DDM 法。可以考虑其他标准。有些标准并不构成严格意义上的计算尺度，但是用于同行业 内公司之间的比较可能有意义。例如，对于钢铁公司，可以考察不同钢铁公司的 总市值对钢铁产量的比率，对于电信公司，可以考虑市值对用户线路的比率，也可以采用其他的经营指标。可以考虑使用各种林奇比率。林奇比率不是使用单年的每股收益增长率和市盈率其它可以考虑的有：价格对现金流量，市价对账面价值，企业比率(EV)(市值+债券)/ (营业利润+折旧)，预计市盈率/历史市盈率中值。如果股票被低估，应指出公司

6、尚未被发现的价值在何种情况下最可能被发现。估值部分内容清单，行业内地位，技术开发能力，技术水 司规模，股票流通性，信息披露透明程度，对上 和适应能力，市场需求的增长潜力，盈利对产品 ，行业周期，对单一产品或服务的依赖，财务杠 益对非经常性损益的比率，行业内竞争状况和进 与同类公司和市场平均水平进行盈利增长率和市盈率指标的比较跨区域的比较林奇比率股利贴现或现金流量贴现模型市值对帐面值比率市值对资产净值比率市值对现金流量比率企业比率预期市盈率对历史市盈率中值比率市盈率区间市值对生产能力比率根据股利分配比率、可持续增长率、要求的回报率(贴现率)计算真实价值评价可能引发将来市场对该股票重新评价的可能事

7、件。要详细介绍盈利增长的具体原因，仅仅 的，应该说明企业增长的主要原因是受外部影响 对经营业绩的反映。例如新增生产设备的具体情 售价等。如果销售毛利率可能变化，应说明具体 的，还应该考虑其他因素，例如，如 的减少将会增加盈利。但最重要的是必须 长时间内保持稳定地增长。我们认为通过 提升管理和经营能力获得的增长质量要高于“外延式”的增长(通过不断增加 的经济、行业和市场环境，以及如何保持公 经济环境，如国内生产总值增长率，消费，可支配收入，利率，市场流通性，能改变？ 资本、技术和其他行业进入壁垒。行业新竞争者的进入成本如何及进入时间竞争激烈程度。行业内有多少竞争对手，他们相对于公司的竞争威胁有多

8、大，4、 主要竞争对手是谁，以及主要竞争对手在未来最可能如何行动。商业或市场周期。市场现处于周期的哪一阶段，是处于上升阶段，还是即将 下降，行业的周期状况如何，是环境逐渐恶化的成熟产业还是面对广大市场供求关系。行业有无新增生产能力，新增生产能力对市场供求均衡会产生何6、 种影响，市场需求能否出现足够的扩张以满足现有的和即将增奖的生产能力。否面临定期的复查或审查生产经营是否严重依赖某一重要原材料，如果是，进货是否有保障，原材料价格 生产经营对政策的敏感性，如持续经营是否有赖于政府的支持和扶助收入和盈利是否受到社会、环保和其他准政策的影响。例如，森林开采企业是否 受到环保组织的压力，某个工厂的持续

9、经营是否受到民间团体或居民组织的监视行业管理政策的可能变化，如关税或进口配额政策的可能变动，优惠或税收政策 法是，提供盈利和现金流量的敏感性 明公司的财务健康程度，并预测未来财务状 1、 企业目前的财务状况，如负债率，现金流量和将来的资本需求2、 盈利预测期限内的现金流量分析3、 未来资本支出的详细说明，及成本与资金来源的详细说明4、 未来几年预期的资本负债率变动情况5、 其它财务稳定性指标，如已获利息倍数、速动比率等等6、 预测已获利息倍数在预测期间内将如何变动7、 盈利能力和经营效率指标的变动趋势分析8、 如果负债金额较大，分析负债构成，包括期限结构和利率详细说明借新债还旧债的计划，如果存

10、在公司对资金的需求，公司将通过何种 9、 方式募集；公司是否有配股和发新股的需求 公司做什么公司主要产品或对外提供的主要服务种类 要的经营活动和在市场和行业中的地位，如市场占有率和竞争优势管理层是否可以信赖，职工人数行业和市场地位公司声誉，主要特点，例如：独特的技术、市场主导地位、在特定区域市场的良 好声望、以及其他令公司出众的因素产品营销或服务提供的渠道与方式公司如何组织，包括公司的组织结构图管理状况，管理队伍的优势、弱点、总体管理水平和管理经验等部分可以省略，而且不影响报告质量。只 构要大力宣传的企业时，背景介绍才 的历史数字，以及在脚注中提供全面摊薄的 果存在尚未行使的其他可转换金融工具

11、，研 第二部分 研究简报 提请基金经理注意，比如需求的上升或 变革，在特定市场上的逐渐增强的优势 格式事 第三部分 研究报告附录1. 送股和配股的调整2. 会计术语和概念3. 公司调研提要(一)、送股： 系数=4/5=0.8：(现有股票数*含权价格) + (新增股票数*送股权的价格) =全部股票的市 值(4*10+0*1) /5=40/5=8整系数=除权价格/含权价格=8/10=0.8利、股价乘以调整系数，就可以得到 度的每股收益和每股股利按照增大后的股本 (二)、配股：登记日收盘价(含权价格)为￥7 (5*7+1*5) /6=6.67(三) 加权平均股本数 0.953 因为计算过 用全面摊薄

12、的股本数计算每股股利。如果配股不 股本数，也就是可参加股利分配的股本数，来计 (四)配股的每股收益计算：程中，必须考虑配股资金的使用对收益的影 (五) 新股发行的加权平均股本：均股本时，我们只考虑时间的权重，不考虑 (一)资本负债率(DER)，应明确具体含义，以下为常用定义：，如果公司清算，股东权益可 2、长期负债(包括一年内到期的长期负债) /股东权益总额，这一指标说 (二)酸性测试比率= (速动比率=现金+可变现证券+应收账款) /流动负债 (三)现金比率=清算比率= (现金+可变现正权) /流动负债(四)权益收益率(ROE) =净收益/权益性资本*100% 方面的利用效率(五)资本收益率

13、(ROCE)=税息前利润/使用资本的平均值+优先股+少数股东权益(六)已获利息倍数=税息前利润/利息净支出(七) EBDIT=折旧、利息支出和所得税扣除前的盈利(八)可分配利润：税后利润扣除少数股东权益应享部分，再扣除优先股股利(九)留存收益=支付所有股利之后的净利润(十)现金流量： 税前利润+折旧+摊销+资产出售收入+发行证券募集资金-资本 支出-营运资金增加值-下属企业贡献的部分-资本化的利息或其他费用- (一)基本分析要求(一)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(1)(2)(3)(4)公司概况公司主要业务，今后几年主营业务是否会发生

14、变化管理能力及管理层的可信度，公司管理层能否支持业务变化公司在市场和行业中的地位，如市场占有率和竞争优势研发体系及创新能力主要竞争对手及其比较公司产品营销策略产品的销售情况，包括产品价格、销量；销售价格对销售量变化的敏感性 主营业务产品明细、产能及生命周期收入、主营业务收入和利润的构成生产能力及其发挥的程度，以及生产能力提高的潜力公司产品的需求变化趋势以及同所在行业销售趋势相比较产品质量，以及提高质量的潜力技术特点和水平，以及与国际、国内同行的比较成本分析主营业务的成本构成分析生产成本是否低于行业平均水平并能延续到将来主要原材料的价格走势以及能否将上涨的成本转嫁给客户有无提高生产能力和劳动效率

15、的计划和方法(5)(6)(7)(1)(2)(3)(4)(5)(1)(2)(3)(1)(2)(3)(二)(三)(1)(2)(3)(四)(1)(2)(3)(五)(1)(2)(3)(一)(二)(三)(四)(五)(六)(七)(八)毛利率和净利润率的变化趋势主要原材料供应商和与供应商谈判的能力主要客户及其购货金额在主营业务收入中所占的比例利润完成情况公司利润的完成是否需要股份公司的帮助主营业务利润占税前利润的百分比非常项目及其它利润占税前利润的比例投资收益、其他收入来源：补贴、资产转让等润完成情况盈利预测今明两年利润的增长率,利润增长的来源或利润下降的原因新产品与新项目，可行性与实际进展情况何时开始，当

16、年增产能力 新项目的成本和对产品单位成本的影响公司财务技能企业目前的财务状况，如负债率，现金流量和将来的资本需求公司对资金的需求将通过何种方式募集；公司是否有配股和发新股的需求 资金需求及融资设想 行业景气状况对企业的影响：行业生命周期、短期及长期的成长性、对上市公 司的影响产品价格变化原材料价格变化汇率变化对公司的总体评价及对股票价格走势的展望：盈利预测：要求有今明两年盈利预测，并结合企业今后三年发展趋势展望。要 求假设的依据要清楚，不确定因素要提示风险在对企业的定性分析和定量化的盈利预测的基础上进行公司价值评估对股票价格走势展望公司发展历程公司主要股东背景与大股东之间的业务关系行业的发展历

17、程，特别强调技术发展的过程和趋势。上、下游行业的状况。行业的市场需求结构。行业的市场供给结构。行业的壁垒。是否会被新兴行业所替代政策对行业发展的影响。行业的平均利润水平。行业中的主要企业及其评价。(九)(十)行业的发展状况和市场竞争情况行业竞争的五个要素分析：竞争对手、供应方、需求方、产品或服务替代方、 行业壁垒或新增、潜在的竞争对手(二)跟踪和即时评价(一)发展动态。(二)发展动态。(三)(四)企业经营情况的重大变化。(五)企业管理层的重大变动。(六)企业技术创新方面的突破性进展。(七)企业资产重组和股权转让方面的动向。(八)主要竞争对手的情况。(一)对上述情况作出即时评价。(二)在企业出具

18、财务报告的前两至三个月内作出盈利预测。(三)风险生的原因，公司今后发展面临的主要风 公司基本状况当年销售情况与以往数年之比较(增长或下降的百分比)及变动原因；销售趋势同 所在行业销售趋势相比较及原因当年销售预测数量和单价(出厂价)零售价和情况格价格水平对销售变化敏感性本公司及其竞争对手是如何制定价格政策和折扣政策产品的需求和促销弹性根据各部门的分类根据各大类产品分类根据消费者情况分类根据客户/地区之分类外销情况外销比例外销国家分布外销市场情况及发展趋势扩大或缩小，为什么外销毛利率与内销毛利率差异国家外销政策影响，如最惠国待遇，出口退税，及外汇风险配额情况销售收款收款方式：现金/应收帐款赊销比例及其期限市场营销行业竞争行业状况各产品所在行业之属性及预计发展趋势主要产品的市场供求情况按规模划分的公司数产业集中度兼并与收购趋势地区分布新公司进入壁垒产业过去的增长率预计将来的产业增长率公司竞争实力主要产品的行业地位(是否垄断)市场份额及变动趋势公司在产品/服务方面有何竞争优势商标、品名是否出名竞争对手