《怎样选择成长股》精华摘要

1、怎样选择成长股精华摘要投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会到达什么水准， 往往比预测多久才会到达那种水准容易。另一件事是股票市场本质上 具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自 己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。换句话说，大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间 的持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会存在的地方， 不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。这些公司的股票价格年 复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区辨提 供绝佳投资机会的少数公司，以及为数远多于这些，但未来只能略为 成功的或彻底失败的公司。3 这样的研

2、究指出，运气特别好，或者观察力特别敏锐的人，偶尔能 找到一家公司，多年来营业额和盈余成长率远超过整体行业，而能获 得很高的投资报酬。研究进一步指出，当我们相信自己已找到这样的 一家公司时，最好长期抱牢不放。它强烈暗示我们，这样的公司不见 得必须年轻，规模小。相反的，不管规模如何，真正重要的是管理阶 层不但有决心推动营运再次大幅成长，也有能力完成他们的计划。过 去给了我们另一个线索，也就是这样的成长往往和他们晓得如何在各 个自然科学领域组织研究工作有关，我们可以很清楚地看出，这种公 司的共同特性，是管理阶层不因重视长期规划，而在日常任务的执行 上稍有松懈；他们仍会把平常的营运工作做得很好。15个

3、要点：这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业 额能否大幅成长?为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是 不是决心继续开发新产品或新工艺？和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果?这家公司有没有高人一等的销售组织？这家公司的利润率高不高？.这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？这家公司的劳资和人事关系是不是很好？这家公司的高级主管关系很好吗？公司管理阶层的深度够吗？这家公司的成本分析和会计纪录做得如何？是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索, 以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？在可预见的

4、将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的 资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅 受损？管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞, 有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？大部分投资人终其一生，依靠有限的几只股票长时间持有，就可为 自己或者后代打下成为巨富的基础。从投资人的观点来说，营业收入导致利润增加才有价值。如果多年 来利润一直不见相对增加，则营业额再怎么成长，也无法吸引投资对 象。7任何人拿一笔对自己和家人攸关重大的钱去冒险时，应遵守的原则 相当显明。这个原则是，“大部分”资金投入的公司，即使不像道

5、氏、 杜邦或IBM那么大，至少应该比较接近这类型的公司，而不是年轻的 小型公司。8 换句话说，买到正确的股票，并抱牢够长的时间，总会带来一些利 润。通常它们会创造可观的利润。不过，要获得最高的利润，也就是 如前所述的那种惊人利润，则应考虑进出时机的问题。9.确定某家公司值得投资时，放手去投资便是。因为推测而产生的恐 惧或希望，或者起于揣测而获得的结论，不应令你却步。10对任何人来说，每一个理由很明显，就是原始买进动作犯下错误， 而且情况愈来愈清楚，某特定公司的实际状况显著不如原先所想那么 美好。这种情况要妥善处理，主要得靠情绪上的自制。在某种程度内， 也要看投资人能不能坦城面对自己。不过，有个

6、复杂的因素，使得投资错误的处理更为棘手。这事和 我们每个人的自尊心有关。没有一个人喜欢自承犯错。如果我们买进 股票犯下错误，但卖出时能获得些许利润，就不会觉得自己当初做得 很蠢。相反的，卖出时如发生小损失，我们对整件事会觉得相当不高 兴。这种反应十分自然和正常，却可能很危险，会让我们在整个投资 过程中放任自我。投资人死抱很不想要的投票，寄望有一天能够“至少 打平”，因此损失的金钱，可能多于其他任何单一的理由。除了这部分 实际上的损失，如果考虑到错误时能够当机立断，认赔卖出，释出资 金，转投资于合适的股票，并获有利润，则放纵自我的成本很高。聪明的读者可能已看出一个基本的投资原则。大体而言，似乎只

7、 有少数成功的投资人才了解这个原则：一旦某支股票审慎挑选起来， 而且历经时间的考验，则很难找到理由去卖它。可是金融圈仍不断提 出建议和评论，列举卖出优异普通股的其他种种理由。这些理由站得 住脚吗？ 最常见的理由，是相信整体股市某种幅度的跌势呼之欲出。 还有另一个损失更大的理由，可以说明为什么投资人绝对不要因为忧 虑普通的空头市场可能来袭，而抛售出色的股票。如果所选的股票的 确是好股，那么下一次多头市场来临时，应会看到这支股票创下的新 高价，远高于迄今缔造的最高价。投资人如何晓得何时应买回股票？ 理论上，应在即将出现的跌势之后买回。但是这无异于事先假定投资 人知道跌势何时结束。我看过很多投资人，

8、因为忧虑空头市场将来， 而抛售未来几年将有庞大涨幅的持股。结果，空头市场往往未现身， 股市一路扶摇直上。空头市场果真来临时，我从没看过买回相同股票 的投资人，能在当初的卖价以下买得。通常股价实际上没跌那么多， 他却还在苦苦等候股价跌得更深，或者，股价的确一路下挫，他们却 因忧虑别的事情发生，一直没有买回。目前这个时代，人的欲望无穷，市场潜力惊人，企业的成长毫无 限制，不像人有一定的天年。本章背后的想法或许可以归纳成一句话：如果当初买进普通股时，事 情做得很正确，则卖出时机是-几乎永远不会来到。投人人“五不”原则：不买处于创业阶段的公司。相对的，一家公司如仍处于创业阶段，投资人或其他任何人只能看

9、它 的运作蓝图，并猜测它可能出现什么问题，或可能拥有什么优点。这 事做起来困难得多，做出错误结论的机率也高出许多。事实上，不管投资人的能力多强，这事做起来极其困难。和判断对象 限于老公司相比，从创业阶段的公司中挑选投资目标的“安打率”很低。 年轻创业公司往往由一两个人主导，他们在若干经营上才华洋溢，但 欠缺其他同样不可或缺的才干。他们可能是卓越的推销员，但缺乏其 他经营能力。他们有可能是发明家或生产高手，却完全不知道即使最 好的产品也需要高明的行销搭配。由于这些理由，不管创业公司乍看之下多吸引人，我相信这些公司应 留给专业团体去投资。专业团体有优秀的管理人才，在创业公司营运 开展之际，一发现弱

10、点，便能提供支援。一般投资人没办法供应这种 人才，并说服新的管理阶段相信有必要善用这种协助，如果硬要投资 创业公司，到头来往往发现梦想破灭。老公司里面多的是绝佳的投资 机会，一般投资散户应严守原则，绝不要买进创业公司，不管它看起 来多有魅力。.不要因为一支好股票在“店头市场”交易(场外交易)，就弃之不顾。简言之，谈到店头证券，投资人应遵守原则，和上市证券没有太大的 不同。首先，你应十分肯定已选到正确的证券。接下来，确定你已找 到能干和尽忠职守的营业员。如果这两件事都做得很好，就不需担心 所买的股票是在“店头”交易，还是在交易所上市。不要因为你喜欢某公司年报的“格调”，就去买该公司的股票。我们最

11、好记住：今天的年报通常都是经过精心设计，以争取股东的好 感。不要光看外表，而应深入观察事实，十分重要。其他的销售工具 也都倾向于展现公司“美好的一面”。它们很少平衡和完整地讨论企业 经营上的真正问题和困难，而且往往过于乐观。不要以为一公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映 在价格上。(不要以为一只股票的市盈率高，必然表示收益的进一步增 长已经反是是映在了价格上)许多投资人似乎不可能理解，一支股票过去没有那么高的市盈率，而 现在市盈率那么高，可能反映了它的内在价值，并且合理地反映了进 一步的增长。关于这一点，重要的是彻底了解一家公司的经营特质，特别是考虑了 几年后可能发生的情况。如果收益

12、只出现了一次急剧增长，而且公司 的本质是目前的收益增长已经完全开发，但是还没有开发新的来源， 那就是完全不同的情况了。高市盈率就会反映未来的收益，这是因为 目前的增长结束后，股票的市盈率就会降至平均水平。如果公司谨慎 而持续地开发新的获利来源，并且所在行业有望在未来出现和现在相 等的急剧增长，那么5-10年以后的市盈率肯定会像现在这样远高于普 通股票。这类股票反映的未来收益远低于许多投资者认为的水平。这 也是为什么有些股票乍看之下价格显得过高，仔细分析之后，却是非 常便宜的股票。不要计较蝇头小利。对于只想购买几百股股票的小规模投资者，原则很简单。如果一只股 票看上去是正确的选择，当前的价格处于

13、相当吸引人的水平，就应该 “随行就市”，以“市价”买进便是。和一旦错失买入股票的机会而致导 的损失相比，每股股票多花0.25美元或0.5美元显得微不足道。要是 想买进的股票没有这种长期的成长潜力，我相信投资人一开始就不应 该去买它。投资人“另五不”原则：不要过度强调分散投资。证券投资清单很长，通常不是聪明投资人该有的做法，反而透露他对 自己的看法很没把握。如果投资人持有的股票太多，无法直接或间接 地了解相关公司管理层的情况，那么他的结局肯定会糟于持有少数股 票者。投资者应当认识到，有些错误难免发生，所以应当充分地多样 化，以免偶尔犯下的错误严重地损害自己。但是超过了这点，就要非 常小心，不要只

14、顾尽量持有很多股票，只有最好的股票才买。对于股 票股来说，稍稍多持有一些股票决不会差于持有仅仅少数出色的股票。.不要担心在恐慌的战争年代买入股票。趁战时或战争的恐惧弥漫之际买进股票，原因不在于战争本身可能再 次让美国的持股人获得利润，而是因为相较之下，持有现金较不理想, 但以货币单位表示的股价总会上涨。不要忘了你的吉尔伯特和沙利文。根据以上所说，可以看出为什么投资人往往错失可能带来厚利的股票, 只为了追求那些绳头小利。过分强调“还没上涨的股票”，无意中养成 一种错觉，以为所有的股票都会上涨相似的幅度，已经上涨很多的股 票不会再涨，而还没有上涨的股票，则“该”上涨。没有什么事情能够 违背真理。决

15、定现在要不要买进某支股票时，它过去几年已经上涨或 者没有上涨，根本无关紧要。真正要紧的是这些年来各项作业改善是 否足够，或者将来会有足够的改善，使得价格高于目前的水准高得有 道理。投资人不断收到一大堆报告和所谓的分析，内容主要围绕着过去五年 的价格数字打转。他应该牢记在心：现在对他重要的事情，是未来五 年的盈余，不是过去五年的盈余。这是不是表示在确定是否买入某只股票时，应该完全忽略过去的收益 和价格范围？不。只是投资者不应该重视它们到变得危险的程度。只 要投资者认识到它们只是应用于特定目标的辅助工具，而不是决定一 只普通股的吸引力的主要因素，它们就是很有帮助的。比如，研究前 几年每股收益可以阐

16、明一只股票的周期性，也就是公司利润受到商业 周期不同阶段的影响的程度。更重要的是，比较过去的每股收益和价 格范围，可以了解一只股票过去的市盈率，这可以作为衡量未来的市 盈率的基础，但是应牢记，决定市盈率的是未来，不是过去。也许一 只股票过去几年的价格一直稳定维持在收益的8倍，不过现在，由于 管理层的变更，出色的研究部门的建立等原因，使得股票目前的价格 是收益的15倍左右。如果有人估计了未来的收益，并推算出这只股票 预期的价值只是收益的8倍，而不是15倍，那么这种看法或许又一次 过分依赖过去的统计数字。前几年的收益统计数字，特别是股票的价格范围总是“没有任何作用”。.买入真正的优秀的成长股时，除

17、了考虑价格，不要忘了时机因素。不要盲目从众。外在或经济世界压根儿没有发生变化，但绝大多数的金融界人士从各 自不同的观点，观察完全相同的情境。由于评估同样一组基本事实的 方式改变，结果同样一支股票，他们愿意支付的价格或市盈率跟着改 变。聪明的投资人如能独立思考，在绝大部分人的意见偏向另一边时，提 出自己的正确答案，将获益菲浅。由于他们是训练有素的投资专家，关于对我来说最关键的事情， 我通常能很快听到他们的观点，以帮助我确定考虑中的公司是否值研 究。这些最关键的事情是什么？基本上，它们涵盖了一家公司符合前 面讨论过的十五点原则的程度，并在初始阶段特别强调两个具体的问 题。这家公司所处行业的销售额是

18、否有较大的增长机会，或者正像这 样的行业前进？随着整个行业的成长，新公司是不是相对比较容易进 入该行业，并且取代原来领先的公司？如果这些商业的特质很难阻止 新公司踏入这个领域，则这种成长的投资价值很低。知道这些准则和了解常犯的错误，不能帮助那些没什么耐心和自 律精神的人。我认识一位能力非常强的投资专家，几年前告诉我：在 股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。莎士比亚可能无意 间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富”。保守型投资的第一个要素：生产成本低。强大的营销组织。杰出的研究和技术努力。财务能力。第二个要素：(1) 人的因素。不管各公司的政策差异多大，三个要素必存在，

19、一公司的股票才能当 做保守型的长期投资工具持有。这家公司必须认识到它置身的世界变化的速度愈来愈快。公司必须持续不断努力，让每个阶层的员工，从新进蓝领和白领员 工到最高级管理人员，觉得公司是工作的好场所，而且那是真实的感 觉，不是宣传之词。管理阶层必须愿意以身作则，遵守公司成长所需的戒律。20.第三个要素：若干企业的投资特征。独占地位（垄断）；规模 经济；“高于平均水准”的利润率。第四个要素：保守型投资的价格。每股收益（对行业、公司预 期会导致金融界对市盈率的评价有所不同）；市盈率（戴维斯双击）。任何个别普通股相对于整体股市，每次价格大幅波动，都是因为金融 界对那支股票的评价发生变化。（目前金融界对整体普通股投资吸引力 的评价、对某公司所处行业的评价、对公司本身的评价。）正因为这家公司的真正价值没有普遍为人认识，而且人们认为食 品机械公司只是许多“脆皮”公司里面的另一家，趁股票投机热到极点 时卖给大众，等到后来价格惨跌，却