煤炭行业投资策略报告：价格预期回落主要看好业绩稳健标的

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 核心观点. - 5- HYPERLINK l _bookmark1 20186 HYPERLINK l _bookmark20 2019 HYPERLINK l _bookmark21 20193%-4 HYPERLINK l _bookmark31 24%左右19 - HYPERLINK l _bookmark46 2019年预计稳中有降25 HYPERLINK l _bookmark53 201928 HYPERLINK l _bookmark55 29 HYPERLINK l _bookmark56 29 HYPERLINK l _

2、bookmark61 31 HYPERLINK l _bookmark68 33 HYPERLINK l _bookmark70 重点推荐公司 . - 35 - HYPERLINK l _bookmark71 60088H-35- HYPERLINK l _bookmark73 60225H-35- HYPERLINK l _bookmark75 60188H-36- HYPERLINK l _bookmark77 60699H：低估值优质喷吹煤龙头-37- HYPERLINK l _bookmark79 60985H：-38- HYPERLINK l _bookmark81 风险提示. -

3、38 -图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 ）6 - HYPERLINK l _bookmark3 2：20185.4%6 HYPERLINK l _bookmark4 3：2018 2.71亿吨6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：2018 7 - HYPERLINK l _bookmark6 5：201810万吨7 HYPERLINK l _bookmark7 6：20181092万吨7 HYPERLINK l _bookmark8 图表 7：2018 年国有重点煤矿库存同比下滑8 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 8：

4、2018 8 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 9：2018 年重点电厂煤炭库存有所回升8 - HYPERLINK l _bookmark11 10：20186大发电集团库存有所回升8 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9 - HYPERLINK l _bookmark13 图表 12：2018 9 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 13：动力煤价格中枢再度小幅上移9 - HYPERLINK l _bookmark15 图表14：吕梁主焦煤价内震荡向上. - 9- HYPERLINK l _bookmark16 图表 15：2

5、018 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark17 图表 16：2018 年煤炭板块行情分析 10 - HYPERLINK l _bookmark18 17：201829 HYPERLINK l _bookmark19 图表 18. - HYPERLINK l _bookmark22 1920186（）12 HYPERLINK l _bookmark23 图表 20（）13 - HYPERLINK l _bookmark24 图表 21（）14 - HYPERLINK l _bookmark25 图表 2215 - HYPERLINK l _bookmark26 图表 2

6、315 - HYPERLINK l _bookmark27 24：201816 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25（）16 - HYPERLINK l _bookmark29 图表 26：新建煤矿（）生产情况汇总. - 18 - HYPERLINK l _bookmark30 图表 27（）. - 19 - HYPERLINK l _bookmark32 图表 28：2015 年煤炭消费结构20 - HYPERLINK l _bookmark33 图表 29：2018 年前三个季度煤炭消费结构 20 - HYPERLINK l _bookmark34 图表 30：第三产

7、业和居民用电量占比不断提升21 - HYPERLINK l _bookmark35 图表 31：第三产业和居民用电量增速较高21 - HYPERLINK l _bookmark36 图表 32：电力消费情景假设21 - HYPERLINK l _bookmark37 图表3-22- HYPERLINK l _bookmark38 图表 3423 - HYPERLINK l _bookmark39 图表 35：M1 与商品房销售的周期高度拟合24 - HYPERLINK l _bookmark40 图表 36. - 24 - HYPERLINK l _bookmark41 图表 37：基础设施建

8、设投资有望企稳回升24 - HYPERLINK l _bookmark42 图表 38：2016 25 - HYPERLINK l _bookmark43 图表 39：2019 年制造业投资预计略有回落 25 - HYPERLINK l _bookmark44 40：20182.425 HYPERLINK l _bookmark45 41：20182.325 HYPERLINK l _bookmark47 图表 42（万吨）26 - HYPERLINK l _bookmark48 图表 43：印尼、澳洲、蒙古和俄罗斯等 4 个国家是我国进口煤主要来源地. - 26 - HYPERLINK l

9、_bookmark49 图表 4427 - HYPERLINK l _bookmark50 图表 4527 - HYPERLINK l _bookmark51 图表 46. - 27 - HYPERLINK l _bookmark52 图表 47：2017 28 - HYPERLINK l _bookmark54 图表 48：2019 年煤炭供需平衡表29 - HYPERLINK l _bookmark57 图表49：主要产煤省近年产量变化情况. - 30- HYPERLINK l _bookmark58 图表 50：2018 年煤炭铁路运量继续上升31 - HYPERLINK l _book

10、mark59 图表5-31- HYPERLINK l _bookmark60 图表 52：主要煤炭铁路运输线路运能比较31 - HYPERLINK l _bookmark62 图表 53：煤炭行业主营业务收入增速放缓31 - HYPERLINK l _bookmark63 图表 54：煤炭行业销售利润率维持高位31 - HYPERLINK l _bookmark64 55：2005201832 HYPERLINK l _bookmark65 图表 56：近两年煤炭行业资产负债率下降 5.1pcts32 - HYPERLINK l _bookmark66 图表 57：煤炭行业固定资产投资略有回升

11、32 - HYPERLINK l _bookmark67 图表 58（元吨）. - 33 - HYPERLINK l _bookmark69 图表 59：重点公司盈利预测与估值34 - HYPERLINK l _bookmark72 图表 6035 - HYPERLINK l _bookmark74 图表 6136 - HYPERLINK l _bookmark76 图表 6237 - HYPERLINK l _bookmark78 图表 6337 - HYPERLINK l _bookmark80 图表 6438 -核心观点2018（） ）20193%-4%，进口煤量有所回落2019 1.2

12、2018年35.3）3%-4%。2019 年20182019201820194%2019 年地产投资有望继续保持正增长，基础设施建设加大投资规2019 600 元/2019我们预计 2019 年，经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发2018 主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。2018 年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移2018 2016、2017 2018 7 8000 万1.553%201620172.9、2.5 亿吨之后，

13、2018 年有望完成 1.5 亿吨的任务，三年内基本实现“十三五”去产能规划的大部头落地，预计 2019 年后重点推进兼并重组、转型升级和优化布局。图表 1：历年淘汰煤炭产能（亿吨）历年淘汰煤炭产能（亿吨）2.92.52.92.52.32.41.51.51.00.50.43.02.52.01.51.00.50.0201020112012201320142015201620172018E来源：工信部、中煤协、 32.1亿5.4%2.92 10月份3.0 3 35.3 亿进口煤量（）继续上升。 2.712.9 092（06074（7062（2309（322图表年前个月原煤产量同比增长5.4%图表3

14、：2018 年前个月煤炭进口量2.71亿吨400003500030000250002000015000产量:原煤:当月值产量:原煤:当月同比单位：万吨单位：万吨0进口数量:煤及褐煤:累计值进口数量:煤及褐煤:累计同单位：万吨203.5%39.3%250%200%150%100%50%1000020.5% 29.8% -10.9%.%.% .2007-012007-082008-032008-102009-052007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-01201

15、4-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-09-29.9%-50% 来源：wind、来源：海总、2018）继1-9 28.75 3.0%2017 电力耗煤 15.5 亿吨，同比增加 7.6%，钢铁耗煤 4.64 亿吨，同比增加0.8%3.67 0.3%2.12 5.1%2.82 15.1%。图表 4：2018 年前三季度主要耗煤领域消费量的增长情况2017M1-M92018M1-M914.415.514.415.54.6 4.63.7 3.72.0 2.13.32.81612840来源：中国煤炭工业协会、2018 102.634.5%

16、2017120510 3.58 10 924229 2.2%2017缺口为 74 万吨。图表218年前0个月动力煤平均月度缺口万吨供需缺口:供需缺口:动力煤:当月值6000500040003000200010002014-032014-062014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09-1000-2000-3000图表 6：2018 年前 10 个月炼焦煤平均月度缺口 92万吨

17、供需缺口:供需缺口:炼焦煤:当月值6004002002014-012014-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-200-400-600来源：wind来源：wind、全社会库存水平有所回升。2018 1876 300 2018 12 1510 240 9402 1610 24 天，同比增加 3 天。截至 12 月底，6 大发电集团煤炭库存 1515

18、万吨，同比增加 491 万吨，可用天数 19.0 天，同比增加 5.6 天。单位：万吨图表7：2018年国有重煤矿库存同比下滑图表8：2018年北方主港口煤炭整体库存单位：万吨2005-022005-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08 曹

19、妃甸 秦皇岛 黄骅港（右轴） 国投京唐港（右轴35030025020015010050002015-032015-092016-032016-09 2017-032017-09 2018-032018-09来源：wind、来源：wind、图表9：2018年重点电煤炭库存有所回升图表10：2018年6大发电集团库存有所回升0重点电厂煤炭库存量:总计重点电厂煤炭库存可用数:全国单位：万吨，天单位：万吨，天52009-022009-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-0

20、82015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08200050库存（万吨）可用天数（天）180045库存（万吨）可用天数（天）160040140035120030100025800206001540010200500Oct/09 Oct/10 Oct/11 Oct/12 Oct/13 Oct/14 Oct/15 Oct/16 Oct/17 Oct/18来源：煤资网来源：wind、2018 2018 12139.140.11215.30.8 天。图表年底炼煤港口库存同比有回升图表年底钢厂煤库存可用天数同略升单位：万吨 炼焦煤库存:单

21、位：万吨 炼焦煤库存:京唐港5004003002001000Oct-11Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15Oct-16 Oct-17 来源：wind、来源：wind、（Q5500 ） 2018 647 元/2017638 元/1615 元/1399 元/15%图表13：动力煤价格中再度小幅上移图表14：吕梁主焦煤价内震荡向上秦皇岛港:平仓价秦皇岛港:平仓价:大同优混秦皇岛港:平仓价:山西优混秦皇岛港:平仓价:山西大混单位：元/吨市场价:主焦煤(A10.5%,V:20-24%, S75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产):山西单位：元/吨18001500120090045

22、0600350250Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/183000Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18来源：wind、来源：wind、煤炭产业链上的大宗商品涨幅有异。煤炭产业链上的大宗商品现货， 2018 （PO42.5 ）32%15%）。图表 15：2018 煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况名称2018年最低价2018 年最高价20182 0 1 7 年均价同比涨幅 （ 元/ 吨）（ 元/ 吨）（ 元/ 吨）（ 元/ 吨）（ ）现货 焦炭（唐山二级冶金焦

23、） 167526152149186815%焦煤（山西吕梁主焦煤市场价） 148016601615139915%动力煤（秦皇岛5500Q动力末煤） 5647656476381%螺纹钢（HRB400 20mm:上海）35104700411938078%甲醇（华东地区市场价(中间价） 232037403116281211%水泥（PO42.5 华东平均价）42957849437532%期货 焦炭173226892148183817%焦煤11021455127612115%动力煤5536796175934%螺纹钢321243963828348110%甲醇23083492287226618%来源：wind

24、、复盘 2018 （1）1月中旬-2 2）2 -2 （） 35 5 （49 10 50 累计涨幅：煤炭累计涨幅：沪深30020单位：151050累计涨幅：煤炭累计涨幅：沪深30020单位：1510502018/1-52018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12-10-15-20-25-30-35电厂日耗超预期叠加雨雪天气铁路运输紧张，港口煤价连创新高，煤炭股收益明显煤价淡季不淡，陕西煤业拟不超过50亿元回购进口煤限制，煤价淡季不淡来源：wind、20181229.4%，股价表现位居全行业中游位置，略次

25、于地产、建筑、钢铁等周300 4.0 2017 （19（6（1740% 左右。图表17：2018煤炭板块整体下跌29%图表18：陕煤、开滦等头领跑板块0单位：煤 炭 沪 300单位：煤 炭 沪 3002010 2201213 2014 2015 2016 2017-25.3-29.4011182020深-4%-6%-24%-25%-27%-32%-33%来源：wind、来源：wind、2019 年将迎来哪些变化？供给侧：产能进一步西移，2019 年预计新增产量约 3%-4% 44.67 亿吨。2018 9 2018 6 44.67 3816 34.91 亿吨/审批（96 处9.76 /联合试运

26、转的煤矿 201 处，产能 3.35 亿吨/年。图表 19：截至 2018 年 6 月各类合法产能分类（亿吨）生产煤矿进入联合试运转煤矿其他在建煤矿6.4134.916.4134.91来源：国家能源局，60%，新疆增量最大。2018 21.83 9.48 8.30 4.05 3491625%018年2017 8270（1.54 53.4%12 位8 500 万（1 1000 2 600 2 个1000 2 800 1 700 7459 48.2%4325 2354 780 万吨。单井规模方面，2018 年上半年在产煤矿单井规模为 91 万吨，2017 12 85 6 图表 20：我国在产煤矿产

27、能统计对比（能源局口径）省份2018年6月2017年12月增量产能规模产能占比煤矿数单井规模产能规模产能占比煤矿数单井规模产能增量山西9481527.16%5991589049027.13%5671604325内蒙古8300523.78%3722238222524.65%370222780陕西4052911.61%2241813817511.44%2191742354河南156264.48%20975155364.66%2097490贵州155144.44%43835152514.57%45633263山东151264.33%111136152814.58%116132-155安徽143614

28、.11%46312143014.29%4631160新疆141164.04%7020258461.75%521128270黑龙江99852.86%5481897812.93%55018204河北73662.11%5014775162.25%51147-150宁夏71952.06%2528872462.17%27268-51四川61821.77%3211960721.82%32819110甘肃49341.41%4112049091.47%4112025辽宁40541.16%2516241001.23%26158-46云南32020.92%983330240.91%11327178湖南25450.

29、73%277925390.76%28596吉林20780.60%385519940.60%365584重庆18930.54%444318930.57%44430新疆兵团14730.42%255917480.52%2862-275江苏13600.39%719413600.41%71940江西11000.32%140814120.42%2027-312广西7350.21%21357440.22%2234-9青海6460.19%13506460.19%13500福建5730.16%32188160.24%5714-243北京3700.11%31233790.11%3123-9湖北3060.09%37

30、83150.09%398-9合计349089100.00%381691333599100.00%39078515490来源：能源局、在建产能：晋陕蒙占比达到 72.53%，未来行业产能进一步西移28410 28.30%26780 26.67%17627 17.56%72.53%新增产能方面2018 5.27 71.25%。其中，山西省新增产能为 14544 万吨，占比 19.65%；内蒙古自治区为22960 万吨，占比 31.02%；陕西省为 15223 万吨，占比为 20.57%。2018614130 41.84%进入联合试运转产能为960271%695，（5345 万吨） （3400 图表

31、 21：建设及联合试转煤矿产能情况（吨）建设产能产能占比煤矿数单井规模新增产能产能占比联合试运转产能产能占比山西2841028.30%293971454419.65%534515.83%内蒙古2678026.67%863112296031.02%1413041.84%陕西1762717.56%1771001522320.57%936027.71%宁夏53005.28%2620448646.57%340010.07%黑龙江30773.06%724325443.44%150.04%新疆26952.68%1027021892.96%1950.58%河南23702.36%564214551.97%10

32、50.31%云南22982.29%942417142.32%2310.68%甘肃22002.19%1316921282.88%3000.89%贵州17351.73%31568951.21%1350.40%四川16021.60%881812791.73%420.12%河北11611.16%3533600.08%600.18%安徽11451.14%338211451.55%00.00%青海11381.13%205710301.39%00.00%福建7560.75%51153630.49%480.14%山东4050.40%6683700.50%1350.40%湖南3780.38%24162190.3

33、0%00.00%湖北3720.37%28132490.34%630.19%辽宁2550.25%4642140.29%2100.62%新疆兵团1950.19%3651620.22%00.00%广西1860.19%6311440.19%00.00%重庆1660.17%5331600.22%00.00%吉林900.09%423770.10%00.00%江苏450.04%145150.02%00.00%江西90.01%1950.01%00.00%北京00.00%0000.00%00.00%合计100395100.00%11388874008100.00%33774100.00%来源：国家能源局、100

34、-50014.81500 占比31630100（12530（431002547402017年末增长 08pc218 步优化。1629数的2690100占比343%10000占比205500211002940 处，占比仍高达 77.04%，虽然相比 2017 年末下降 1.53pct，但在产矿井数量上面小而分散的特点仍然比较明显。图表 22：我国煤矿在产产能分布统计截至年6月总产能产能占比煤矿数煤矿数占比500万吨及以上11.0331.60%1112.91%100-500万吨14.8142.42%76520.05%30-100万吨7.4221.25%131134.36%30万吨以下1.654.7

35、3%162942.69%截至年月总产能产能占比煤矿数煤矿数占比500万吨及以上10.0430.10%972.48%100-500万吨14.3743.08%74018.94%30-100万吨7.1721.49%127632.66%30万吨以下1.785.34%179445.92%来源：国家能源局、在建矿井方面， 500 3.58 5660100占比33310000占比269，30（4686095310（28421050占比146，50（32图表 23：我国煤矿在建产能分布统计截至年6月总产能产能占比煤矿数煤矿数占比500万吨及以上3.5835.66%453.92%100-500万吨2.6426.

36、29%16714.56%30-100万吨3.3533.37%60953.10%30万吨以下0.474.68%32628.42%截至年月总产能产能占比煤矿数煤矿数占比500万吨及以上3.7134.97%453.89%100-500万吨2.9327.62%17415.05%30-100万吨3.5333.27%62453.98%30万吨以下0.444.15%31327.08%来源：国家能源局、 22.2 2.6 月份原煤产量8.4 亿吨， 8753 10.9%5.7 5619 万吨， 7.4%8.1 3.3%7663 5.8%。图表 24：2018 年前 11 个月各省份煤炭产量情况省区111 月累

37、计值（）累计同比11 月当月值（ 万吨）单月同比内蒙古84,247.7011.10%8,753.4010.90%山西81,094.103.3%7,662.905.8%陕西56,751.7014.1%5,618.807.4%新疆15,282.003.21%1,671.20-0.57%贵州12,868.70-17.06%1,281.90-16.85%山东11,191.70-5.60%938.50-16.50%安徽10,569.70-1.85%920.10-4.77%河南10,422.30-0.70%945.90-3.20%宁夏6,772.800.34%658.407.78%河北5,124.20-7

38、.44%398.30-16.38%黑龙江5,231.905.09%674.0035.89%四川3,450.90-24.37%290.30-6.87%云南4,059.903.50%400.20-8.15%甘肃3,268.40-2.00%295.40-6.90%辽宁3,037.90-10.32%311.0017.31%湖南1,546.30-6.94%144.40-16.48%吉林1,389.90-9.30%136.20-21.40%江苏1,160.10-2.36%101.30-7.06%重庆1,101.101.06%97.30-8.64%福建839.30-18.09%69.30-10.47%青海7

39、28.701.93%55.70-35.61%江西560.70-24.45%58.805.95%广西431.2012.97%42.6033.96%北京170.80-29.19%6.50-64.86%湖北111.80-62.42%9.20-50.27%来源：wind，2018 69.76 3.35 行磨合试生产，一般时间为 3-6 个月。根据我们的统计，已经进入联合3.22 亿95.4%2.21 0.76 0.22 0.19 图表 25：联合试运转的公告煤矿产能分类（万吨）名称建设规模新增产能资源整合改扩建技术改造新建建设规模新增产能建设规模新增产能建设规模新增产能建设规模新增产能山西534525

40、034245170380050000300300内蒙古14130133925403150011706571242012420陕西936083192580207360030064040655405540宁夏340032600030151906531803180其他1539111622289432258240124645645合计33774285907587418018621073224012522208522085来源：国家能源局、（1）新建煤矿。2.21 2.14 97%（1000 （1000 （600 万吨 1.88 0.56 2.44 （比如红庆梁煤矿、李村煤矿）2018 年开始试生产或正

41、式投产，2019 年预计随着产能利用率的提升贡献新增产量。（2）技术改造煤矿以及改扩建煤矿。技术改造煤矿和改扩建煤矿是在原有产能的基础上提高生产效率或生产能力，二者合计新增产能规模（0.23 亿吨）相比建设规模（0.41 亿吨）要小，由于规模偏小，预计这两类煤矿贡献新增产量较少。（3）资源整合煤矿。煤矿的资源整合是历史遗留问题，主要集中在山0.76 2019 年预计可以贡献一定的新增产量，但由于陕蒙地区不少新建矿井前期已经投入生产， 结合投产进度等，我们预计 2019 年新增产量约 7000-8000 万吨。图表 26：新建煤矿（联合试运转阶段）生产情况汇总序号煤矿名称生产状态建设规模（万吨）

42、 2019年预计增量1内蒙古伊泰广联煤化有限 责任公司红庆河煤矿2017年计划产量1020万吨，2019年计划扩充产能1500-2中天合创能源有限责任公 司葫芦素煤矿2018上半年已经试生产1300-3中天合创能源有限责任公 司门克庆煤矿2018上半年已经试生产1200-4国电建投内蒙古能源有限 公司察哈素煤矿2017年6月份生产超120万吨，年化1440万吨1000较少5内蒙古昊盛煤业有限公司 石拉乌素煤矿2017年1月投产，2018年前三季度253.2万吨1000-6陕西华电榆横煤电有限责 任公司小纪汗煤矿2017年3月日均产出3万吨，年化超1000万吨1000较少7内蒙古汇能集团尔林兔煤

43、 炭有限公司尔林兔煤矿2017年产能置换方案获批，2018年办理采矿许可证800-8陕西神延煤炭有限责任公 司西湾露天煤矿2017年生产原煤323万吨800-9榆林神华能源有限责任公 司府谷县郭家湾煤矿2017年神华郭家湾、青龙寺两矿合计700万吨产量800-10神华宁夏煤业集团红柳煤 矿2017年1月份生产原煤52.97万吨，年化636万吨800较少11神华宁夏煤业集团麦垛山 煤矿2016年10月份产量达到41.5万吨，年化498万吨800较少12杭锦旗西部能源开发有限 公司红庆梁煤矿2018年4月26日联合试运转，7月起进入正常经营期600-13内蒙古伊泰煤炭股份有限 公司塔拉壕煤矿201

44、7年3月投产达产600-14内蒙古珠江投资有限公司 青春塔煤矿2018年12月建设用地获批复，正建设铁路线600-15大雁矿业集团扎尼河露天 矿2016年产量658万吨600较少16神华宁夏煤业集团石槽村 煤矿长期产量300万吨，2018年目标产量370万吨600-17鄂尔多斯市转龙湾煤炭有 限公司转龙湾煤矿2016年下半年投产，当年产量320万吨500较少18内蒙古同煤鄂尔多斯矿业 投资有限公司色连一号煤 矿大同煤业已经托管500较少19内蒙古大雁矿业集团有限 责任公司伊敏河东矿区第 一煤矿2015年10月试生产500较少20内蒙古白音华海州露天煤 矿有限公司二期工程2014年12月试生产，

45、试生产期产出356万吨500较少21陕西彬长矿业集团有限公 司胡家河煤矿2017年1月产量突破40万吨，年化480万吨500较少22陕西彬长小庄矿业有限公 司小庄煤矿2018年11月通过初步质量认证500-23陕西正通煤业有限责任公 司高家堡煤矿2017年10月19日结束联合试运转，全年产量180万吨500-24陕西德源府谷能源有限公 司府谷县三道沟煤矿2017年5月份约90万吨，年化1075万吨500较少25内蒙古黄陶勒盖煤炭有限 责任公司巴彦高勒煤矿2018年1月拿到采矿许可证400-26内蒙古上海庙矿业有限责 任公司新上海一号煤矿预计2017年8月下旬试生产，2018年3月达产400-2

46、7陕西永陇能源开发建设有 限责任公司崔木煤矿2017年达产达效400较少28宁夏银星煤业公司银星一 井2017年7月批复联合试运转400较少29神华宁夏煤业集团双马一 矿2017年计划产量390-420万吨400较少30山西潞安矿业集团慈林山 煤业公司李村煤矿2018年12月4日联合试运转结束，计划产量160万吨300-31内蒙古银宏能源开发有限 公司泊江海子煤矿2018年5月4日未获得采矿权证300-32榆林神华能源有限责任公 司府谷县青龙寺煤矿2017年神华郭家湾、青龙寺两矿合计700万吨产量300-33甘肃万胜矿业有限公司甜 水堡二号煤矿2017年3月维护性试运转，2018年3月获核准批

47、复240-34国电英力特能源化工集团 股份有限公司银星二号煤 矿2018年4月13日进入联合试运转180-35铁法煤业集团大强煤矿有 限责任公司2017年11月完成产能置换150-36内蒙古福成矿业有限公司 麻黄煤矿2017年2月完成产能置换120-37榆林市千树塔矿业投资有 限公司千树塔煤矿2018年月产量5万吨，年化60万吨120-38榆林市神树畔矿业投资有 限公司神树畔煤矿2018年月产量21万吨，年化252万吨120较少39新疆库车县夏阔坦矿业开 发有限责任公司榆树田煤 矿2017年9月通过试生产验收，月产量可达10万吨90较少来源：能源局，（、（未）4.49 67%2.581.030

48、.440.44 亿吨， 20192000-3000 图表 27：公告的在建煤（未进入联合试运）布情况名称建设规模新增产能资源整合改扩建技术改造新建建设规模新增产能建设规模新增产能建设规模新增产能建设规模新增产能山西222651124120235922690750019401940内蒙古1265095681430824369023572880173746504650陕西826769043927306600150099828402840宁夏1735147121011763045900895895其他21704162345524245637212318201610171044310443合计6662

49、145418313261568981315209639637522076820768来源：国家能源局、2017 月份51-52 /39 12-13 2018 7 8000 则 2018 年 6 月底全国煤矿总产能大约在 50.7 亿吨，考虑合法产能 44.76 （1500 500 万2000 2019 年预计可以贡20197000-8000入联合试运转状态的在建矿井仍需要时间来建设，预计该类矿井 20192000-3000 20001.2 即 2019 36.5 亿吨左右（假设 2018 年为 35.3 亿吨，2018年12月原煤产量按35亿吨计算-4。需求侧：继续稳中看涨，未来 2 年火电产

50、量增速预计 4%左右43年2018 年前三季度，4 大行业消费量占比分别为54161和79015pcs。图表28：2015年煤炭消费结构图表29：2018年前三个季度煤炭消费结构其他（居民用煤等）, 12%其他（居民用煤化工, 7%13%化工, 7%13%钢铁, 16%化工, 7%建材, 14%电力, 50%建材,电力, 54%钢铁, 17%来源中煤业协会来源中煤业协会（1）火电：2018 6.16 6.9%4.5 1.032638 168287157，832 17.6% 0wind 2018 （工业）68.6%7.1%4.9 个51%， 283，（）2018、2019、2020 年第二产业用

51、电量增速分别为 7.0%、5.0%、3.5%。11 个月，第三产业、居民用电量占全社会用电量比重分别为 15.9%、13.1%2.1、1.4 pct201820192020 12.5%12.0%、12.0%和 10.5%、10.0%、10.0%。2018/19/206.9%、6.8%、5.8%。图表30：第三产业和居用电量占比不断提升图表31：第三产业和居用电量增速较高第一产业第二产业第三产业居民用电 第一产业 第二产业 第三产业 居民用电12.4% 12.5%12.4% 12.5% 12.4% 12.9% 13.6%11.3% 11.6% 11.9% 12.7% 13.5%13.8%14.0

52、%14.4%15.9%74.4% 74.0% 74.0% 72.6% 71.1% 70.4%68.6%2.0%1.8%1.8%1.8%1.8%1.8%1.1%75.4%2.1%11.8%来源：中联来源：中联图表 32：电力消费情景假设分产业用电量（单位：亿千瓦时） 20112012201320142015201620172018.M1-M112018E2019E2020E第一产业1003992999997102110761155673751811859第二产业3591937395400134149340900420784441342684464104873050436第三产业509256796

53、26366647162796588149890109881230713784居民用电56066211678269317278806786958952101011111112222全社会用电合计4762050276540575608656362591866307762199682497295977301YOY12.0%5.6%7.5%3.8%0.5%5.0%6.6%8.5% 6.9%6.0%分产业用电占比20112012201320142015201620172018M1-M112018E2019E2020E第一产业2.1%2.0%1.8%1.8%1.8%1.8%1.8%1.1%1.10%1.1

54、1%1.11%第二产业75.4%74.4%74.0%74.0%72.6%71.1%70.4%68.6%68.00%66.79%65.25%第三产业10.7%11.3%11.6%11.9%12.7%13.5%14.0%15.9%16.10%16.87%17.83%居民用电11.8%12.4%12.5%12.4%12.9%13.6%13.8%14.4%14.800%15.23%15.81%合计100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%分产业用电增速20112012201320142015201620172018M1-M112018E2019E2020E

55、第一产业3.7%-1.1%0.7%-0.2%2.5%5.4%7.3%10.0%9.5%8.0%6.0%第二产业12.2%4.1%7.0%3.7%-1.4%2.9%5.5%7.1%7.0%5.0%3.5%第三产业14.0%11.5%10.3%6.4%7.5%11.2%10.7%12.8%12.5%12.0%12.0%居民用电10.3%10.8%9.2%2.2%5.0%10.8%7.8%10.5%10.5%10.0%10.0%发电量4783850426543245667757272602486417961626685927325277533发电量增速11.9%5.4%7.7%4.3%1.1%5.2

56、%6.5%6.9%6.9%6.8%5.8%用电/发电99.5%99.7%99.5%99.0%98.4%98.2%98.3%100.9%99.5%99.6%99.7%GDP增速9.5%7.9%7.8%7.3%6.9%6.7%6.9%6.7%6.7%6.2%6.0%电力消费弹性系数7%来源：中电联、2.13 3.28.4%3.8 2018 713 31%2018/19/20 水电新增装机容量分别为 888/900/1000 万千瓦，到 2020年实现装机容量约 3.7 亿千瓦。图表30水电装机量（万千瓦）平均复合增速（%）380003.58.4%3.53193721340%201020152020

57、E来源：北极星网站、（1）核电。发展核电有利于优化能源结构、保障能源安全、打造核电强国等，根据能源发展“十三五”规划目标，我国到 2020 年运行核电装机力争达到 5800 万千瓦，在建核电装机达到 3000 万千瓦以上。2018 596 175%（2017 178 达到十三五的规划目标， 2018/19/20 预计新增装机容量分别为600/750/900 万千瓦，到 2020 年实现装机容量 5832 万千瓦。（2）风电。近年来，国内风电产业发展迅猛，根据能源局发布的风2020 2.1201817201.8 增装机仍保持较高速度， 2018/19/20 预计新增装机容量分别为2577/260

58、0/2800 万千瓦，到 2020 年实现装机容量 2.4 亿千瓦以上。2020 1.11.05亿2018 822123装机容量相对 2017 年有一定的下滑，但仍保持较高新增容量。2018/19/20 预计新增装机容量分别为 4217/4500/4600 万千瓦，到 2020年实现装机容量 2.6 亿千瓦以上。2018、2019、2020、4.2%、4.5%。根据2018/19/20 6.9%6.8%、5.8%（，2181920 60、4、4，70.3%68.6%、67.8%。图表 34：火电产量增速预测模型指标名称单位2020年2019年2018年2018.1-11 2017 2016 2

59、015 2014 基建新增发电装机容量水电火电核电风电太阳能发电万千瓦11634 9877 13372 12143 13184 10443万千瓦10009008887131287117913752180万千瓦-352530174578504866784791万千瓦900750600596218720612547万千瓦28002600257717201952202431392101万千瓦4600450042173822533831711380825指标名称单位2020年2019年2018年2018.1-11 2017年2016年2015年2014年发电装机容量水电火电核电风电太阳能发电万千瓦18

60、9337 189337 189337 177475 177703 165209 152527137887万千瓦3690735907350073051334119332073195430486万千瓦-11412911247511060410609410055493232万千瓦58324932418241783582336427172008万千瓦243442154418944179801636714817130759657万千瓦2634221742172421231113025771942182486指标名称单位2020年2019年2018年2018.1-11 2017年2016年2015年201