贸易数据点评：全球贸易拐点显现国内经济风险兑现

1、宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、四问大超预期的 12 月进出口数据.4二、出口：外需疲弱 12 月出口再现负增长.5（一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑.5（二）出口区域：对主要出口国家出口增速大幅下滑，对香港出口拖累整体出口增速.6（三）出口商品：高新技术和机电产品拖累出口增速 仅成品油增速大幅上涨.7（四）出口展望：外需趋弱+全球贸易疲弱显示出口压力逐渐显现.8三、进口：内需趋弱 对美进口增速大幅下滑.8（一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均低于前值.8（二）进口国家：12 月对主要国家进口均负向拉动.8（三）进

2、口商品：原油进口支撑本月进口增长.9（四）进口展望：对美进口增加或对冲内需走弱带来的进口减速压力. 10四、贸易差额：衰退式顺差 警惕未来贸易战带来顺差减少. 10（一）贸易差额走势：衰退式顺差. 10（二）贸易差额展望：有缩窄压力. 11209）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表 1最新全球贸易领先指标显示全球贸易有降温趋势.4图表 22017 年 11 月和 12 月进口额是近五年同期的高点.5图表 32017 年 11 月和 12 月出口增速高于过去五年和三年平均值.5图表 42017 年 11 月和 12 月出口额处于近五年同期高位

3、.5图表 52017 年 11 月和 12 月进口增速高于过去五年和三年平均值.5图表 612 月对主要发达国家和地区出口拉动率.6图表 712 月对主要新兴市场国家出口拉动率.6图表 812 月对主要国家和地区出口情况.6图表 9除日本外，主要发达国家和新兴市场国家的PMI 均下行.7图表 1012 月高新技术产品和机电产品拖累出口增速.7图表 1112 月出口商品情况.8图表 1212 月对主要进口国家均负向拉动.9图表 1312 月原油进口对我国进口增速拉动较大.9图表 1412 月进口商品增速情况. 10图表 15制造业PMI 继续下滑. 10图表 1612 月 PMI 新订单、原材料

4、库存和新出口订单下滑. 10图表 1712 月贸易顺差增大. 11309）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20事件：按人民币计，中国 12 月进口同比-3.1%，前值修正为 7.7%；出口同比 0.2%，前值修正为 8.7%。以美元计，12 月 进口同比-7.6%，前值修正为 2.9%；出口同比-4.4%，前值修正为 3.9%。一、四问大超预期的 12 月进出口数据问题一：贸易走弱仅是中国还是全球现象？全球现象，12 月全球贸易显著走弱12 月不仅中国外贸数据大幅下滑，全球贸易增速也有所走弱。全球贸易的同步指标如韩国出口增速（12 月回落 5.3个百分点

5、至-1.2%）和德国出口增速（11 月出口同比回落 8.7 个百分点至 0%）也纷纷下行。在我们 2019 年海外展望【华创宏观】紧握黄昏中的手表海外年报&请回答2019 系列之三中，我们提示 2019 年全球贸易增速或换挡， 增速向经济增速靠拢（贸易争端和需求走弱共振下，全球贸易有降温趋势）。在我们构建的全球贸易监测指标也指向 2019 年全球贸易增速将进一步走弱（OECD 综合领先指标、欧洲消费者信心指数、中国 GDP、CRB 大宗商品价 格指数延续下行趋势）。图表 1最新全球贸易领先指标显示全球贸易有降温趋势领先指标 5 月6 月7 月8 月9 月1 0 月11 月12 月趋势贸易先行指

6、数BDI1293.101351.621649.771710.411447.351544.701192.001335.13贸易需 求指标OECD 综合领先指标100.0099.9199.8299.7399.6299.50中国：GDP 同比6.80（2017Q3）6.80（2017Q4）6.80（2018Q1）6.70（2018Q2）6.50(2018Q3)欧洲：消费者信心指数-0.10-1.30-0.70-1.80-2.80-2.70-3.70-6.00贸易价格CRB 现货指数（大宗商品价格）444.95445.27434.26417.94412.49416.87415.75413.97资料来源

7、：Bloomburg，Wind，WTO，华创证券 注：中国 GDP 为季度数据，其余为月度数据，/表示值不存在问题二：中美贸易关税的负面影响开始显现了吗？对美出口大幅下滑从中国对美出口情况来看，虽然截止 12 月美国对华 2000 亿商品征收关税已经持续 3 个月，但并未反映在 11 的对美 出口上。但 12 月对美出口不论从增速还是从拉动来看均出现大幅下行，显示关税影响开始显现。12 月对美出口增 速下滑至-3.54%（11 月增速近 10%），拖累本月出口 -0.64 个百分点（11 月对美出口拉动本月出口近 2 个百分点）。 展望 2019 年，中美贸易谈判进入 90 天关键时期，若中美

8、谈判能取得初步的框架性结果，则对我国的出口压力将有 所缓解，对美进口或将显著增加。问题三：12 月贸易数据不及预期是什么原因？全球经济增速放缓+高基数影响一方面，高基数。正如我们在 10 月进出口点评外贸数据超预期 年末高基数将带来减速压力中所提示的由于 2017年年末我国进出口基数明显抬升（12 月进出口绝对量和增速分别是过去五年来同期高点），受基数抬升影响 11 和12 月我国进出口增速有较强的减速压力。另一方面，全球经济增速放缓下，内外需双双走弱。主要经济体增速呈现放缓趋势，美国 Markit 制造业 PMI53.9%， 较 11 月放缓 1.4 个百分点；欧元区制造业 PMI 较前值下

9、滑 0.4 个百分点至 51.4%；国内 12 月中采和财新制造业PMI双双跌破荣枯线，中采 PMI 生产项 50.8%，较 11 月下滑 1.1 个百分点，创下 2008 年金融危机以来新低（除 201802和 201602 春节扰动因素）。409）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 2 2017 年 11 月和 12 月进口额是近五年同 期的高点图表 32017 年 11 月和 12 月出口增速高于过去 五年和三年平均值资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表 4 2017 年 11 月和 12 月出口额处于近五年 同期高位

10、图表 52017 年 11 月和 12 月进口增速高于过去 五年和三年平均值资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券问题四：2019 年进出口数据怎么看？全球贸易拐点 我国外贸走势不容乐观在全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，全球和国内经济正在进入下行压力兑现期，我国外贸走势 不容乐观。二、出口：外需疲弱 12 月出口再现负增长（一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著下滑：以美元计价中 12 月出口同比-4.4%，低于预期（2%）和 前值（3.9%）。以人民币计价，12 月出口同比增长 0.2

11、%，低于预期（6.6%）和前值（8.7%）。12 月出口同比大幅下滑也有基数效应：在基数不变情况下，出口同比增速为应为 2.5%，高基数拖累出口增速 6.9 个 百分点。509）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20（二）出口区域：对主要出口国家出口增速大幅下滑，对香港地区出口拖累整体出口增速从增速来看，对美日欧的出口均为负增长：在发达国家中，对美日欧出口均实现负增长，其中对美出口增速最小为-3.54%，对韩出口增速大幅上涨，从-3.6%涨至 13.17%；在新兴市场国家中，对俄出口大幅增加，从 2.87%涨至 12.19%。从拉动来看，对香港地区出口拖累

12、整体出口增速：12 月对中国香港出口拉动率为-4.07%，对美出口拉动率为-0.64%， 一定程度地拖累了整体出口。图表 6 12 月对主要发达国家和地区出口拉动率图表 712 月对主要新兴市场国家出口拉动率资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表 812 月对主要国家和地区出口情况发达国家和地区出口同比美国欧盟日本加拿大韩国中国香港本月-3.54%-0.33%-1.03%15.18%13.17%-25.97%上月9.79%6.01 %4.76%20.00%-3.60%2.73%变化-13.33 %-6.33%-5.79%-4.82%16.77%-28.69%新兴市场国家出

13、口同比东盟印度巴西俄罗斯南非本月4.34%-1.93%-4.58%12.19%-11.20%上月5.07%0.06%-8.73%2.87 %-2.71%变化-0.73%-1.99%4.14%9.32%-8.49%资料来源：Wind，华创证券从主要出口国的经济表现来看，除日本外 PMI 均下行：整体来看，全球经济动能回落，12 月摩根大通全球综合 PMI 下跌 0.94%至 52.7。发达国家中，美国 PMI 大幅缩减，下降了 8.77%；欧盟 PMI 有所回落，下跌了 0.77%；日本 PMI 小幅上涨 0.77%至 52.6。新兴市场中南非 PMI 大幅下降，下跌了 10.36%至 49.3

14、；印、俄、巴西小幅回落，分别下跌 了 1.48%、2.16%和 0.19%。609）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 9除日本外，主要发达国家和新兴市场国家的 PMI 均下行资料来源：Wind，华创证券（三）出口商品：高新技术和机电产品拖累出口增速 仅成品油增速大幅上涨从主要商品对出口增速的拉动来看，12 月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动-3.33%和-4.12%，劳动密集型出 口拉动率下滑至-0.42%，农产品出口负向拉动为-0.17%。从出口商品增速来看，出口商品增速均有所放缓或大幅下 降，仅成品油出口增速大幅增加。高新技术和机电产品出

15、口增速放缓：高新技术产品（本月 10.29%，上月 2.78%）、机电产品（本月-6.84%，上月 3.03%）同比增速大幅放缓。成品油出口增速大幅上涨，原油出口增速大幅下降：成品油（本月 13.06%，上月 2.81%）、原油（本月-82.62%， 上月-54.4%）。图表 10 12 月高新技术产品和机电产品拖累出口增速资料来源：Wind，华创证券709）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 1112 月出口商品情况分类具体出口金额（万美元）同比增速（%）本月上月本月上月劳动密集型纺织品9882401031319.1-2.743.24箱包2559

16、20247692.3-0.895.86服装及衣着附件13234801273617.2-4.48-2.97鞋类438180364723.9-5.07-0.14玩具2087302364223.1015.44塑料制品520100555806.72.4217.70高新技术及机电高新技术产品67175707216168.9-10.292.78机电产品1299700013589175.5-6.843.03能源成品油364990296682.413.062.81原油109015539.4-82.62-54.40钢铁及有色贵金属122580141994.57.7212.15未锻造的铝及铝材1434601470

17、72.411.5932.32资料来源：Wind，华创证券（四）出口展望：外需趋弱+全球贸易疲弱显示出口压力逐渐显现贸易战对出口影响有限，冲击或在明年 1 季度：根据我们对浙江进出口企业调研结果显示，贸易战导致订单的断崖式下跌可能会出现在明年 1 季度，因为目前的订单生产已经排到了今年年底，因此本月对美出口增速仍然保持高位。外需趋弱+全球贸易疲弱将带来出口减速压力：展望 2019 年，主要经济体增速或已触顶，美欧日中经济增长均面临 下行压力，美国经济复苏拐点渐近，欧洲和日本经济增速将有所放缓，外需趋弱。叠加全球贸易疲弱因素，2019 年 出口增速仍面临压力。三、进口：内需趋弱 对美进口增速大幅下

18、滑（一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均低于前值人民币和美元计价两种统计口径下，进口同比增速超预期下滑：以美元计价中国 12 月进口同比增长-7.6%，远低于 预期（4.5%）和前值（2.9%）。以人民币计价，进口同比增长-3.1%，低于预期（12%）和前值（7.7%）。不论是以 人民币还是美元计价，12 月进口增速都较上月大幅下滑，两年来首次负增长。（二）进口国家：12 月对主要国家进口均负向拉动从进口增速来看，对美进口增速大幅下滑：12 月对美进口增速为-35.78%（前值-24.96%）大幅下滑。从拉动来看，12 月对主要国家进口均负向拉动：其中对美和东盟的进口拉动率最小，分别为

19、-3.27%和-2.08%，拖累 整体进口增速。809）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 1212 月对主要进口国家均负向拉动资料来源：Wind，华创证券（三）进口商品：原油进口支撑本月进口增长从主要进口商品对进口增速的拉动来看，原油对 12 月进口增速拉动最大，达到 3.59%，低于前值 4.98%。从进口商 品的增速来看，12 月原油进口增速回落，谷物、大豆进口增速持续负向增长，铁矿砂进口增速大涨。农产品中大豆量跌价涨、谷物量价齐跌：从数量上来看，谷物（本月-42.53%，上月-56.19%）有所上涨，大豆（本 月-40.09%，上月-38.

20、02%）有所下跌；从价格上来看，谷物（本月 14.83%，上月 31.33%）增速放缓，大豆（本月 6.42%，上月 4.59%）增速上涨。原油量涨价跌：从进口数量上来看，原油（本月 29.92%，上月 15.74%）大幅增加，从进口价格来看，原油(本月 9.85%，上月 36.15%)大幅下跌。图表 13 12 月原油进口对我国进口增速拉动较大资料来源：Wind，华创证券909）1210 号宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 1412 月进口商品增速情况分类具体金额（同比增速）价格（同比增速）数量（同比增速）本月上月本月上月本月上月农产品谷物及谷物粉-34.00%-42.54%14.83%31.33%-42.53%-56.25%大豆-36.25%-35.17%6.42%4.59%-40.09%-38.02%大宗商品铁矿砂20.22%3.32%16.74%13.25%2.98%-8.77%原油42.71%57.58%9.85%36.15%29