理财转型新方向：摊余成本法定开债基

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 市场新亮点：摊余成本法定开债基4 HYPERLINK l _bookmark1 摊余成本法定开债基发行量上升4 HYPERLINK l _bookmark3 货基和短期理财债基相继被监管4 HYPERLINK l _bookmark7 运作机理5 HYPERLINK l _bookmark8 估值方法：摊余成本法5 HYPERLINK l _bookmark10 投资策略：时点与个券6 HYPERLINK l _bookmark11 杠杆空间：杠杆增厚业绩6 HYPERLINK l _bookmark13 市场影响分析7 HYPERLINK

2、l _bookmark14 接续短期理财7 HYPERLINK l _bookmark17 机构定制新选择8 HYPERLINK l _bookmark19 增加债券配臵力量8图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1定期开放式基金募集申请数量（个）4 HYPERLINK l _bookmark4 图2开放式货币基金份额（亿份）5 HYPERLINK l _bookmark5 图3余额宝7日年化收益率（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图4短期理财债基基金份额（亿份）5 HYPERLINK l _bookmark9 图5南方恒庆一年定开债基基金单位净值（元）

3、6 HYPERLINK l _bookmark15 图6不同期限定开债基募集申请数（个）7表目录 HYPERLINK l _bookmark12 表 1工银瑞信泰享三年定开理财债基负债表（元）7 HYPERLINK l _bookmark16 表 2短期理财债基转型申请8 HYPERLINK l _bookmark18 表 3各类型债券基金管理费和托管费率8 HYPERLINK l _bookmark20 表 4工银瑞信泰享三年定开理财债基债券组合（2018年年报）9市场新亮点：摊余成本法定开债基摊余成本法定开债基近期再次成为市场关注热点，其能否接力货基和短期理财债基成为行业新方向？摊余成本法

4、定开债基发行量上升自 2019 年 5 月南方恒庆一年摊余成本法定开债基发行后，近期摊余成本法定开债基聚集发行再次成为市场关注热点。7 月 15 日银华稳裕6 个月定期开放债券型基金发行，长盛基金也推出长盛稳益 6 个月定开债基。2018 增加的申请数来推断，未来摊余成本法定开债基发行数量将有所上升。从已经发行的摊余成本法定开债基南方恒庆（2018 7 月）从提交申请到发行，大约经过10 个月时间来看，2019 年下半年将有更多的摊余成本法定开债基发行。图1 定期开放式基金募集申请数量（个）120定期开发式基金募集申请数量1000 资料来源：证监会官网， 货基和短期理财债基相继被监管摊余成本法

5、定开债基之所以受到市场追捧主要原因是其替代产品大多面临监管改革（短期理财和货币基金，规模收缩，收益率下行。我国货币基金2003WIND统计20197187.71万亿份，货币基金占公募基金规模比60%左右，均采用摊余成本法估值。2017 9 月证监会发布公开募集开放式证20020186赎回提现业务”17日年化收益率来看，已经降至 2016 年以来低位。图2 开放式货币基金份额（亿份）公募基金份额:开放式基金公募基金份额:开放式基金:货币型80000700006000050000400003000020000100002012-122013-042012-122013-042013-082013-

6、122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04图3 余额宝 7 日年化收益率（%）7日年化收益率:7日年化收益率:余额宝(天弘)5432014-05-012014-08-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-0120

7、17-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-01资料源：WIND， 资料源：WIND， 短期理财债基类似一个有封闭期的货币基金，大部分采用摊余成本法， 2012年华2017年货基监管趋严之后，短期理财债基才显示出了惊人的扩张能力。20173201822260706020187 2020 12 31 日前全面完成规范，理财基金的扩展告一段落。图4 短期理财债基基金份额（亿份）8000短期理财债基基金份额700060005000400030002000100002017-

8、03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06资料来源：WIND， 监管部门要求短期理财债基转型为固定组合类和非固定组合类短期理财债券基金两类。固定组合类理财债基主要是指在坚持投资组合久期与运作期限基本匹配的情况下， 基本保持运作期内大类资产品种配臵的比例恒定和持有至到期投资策略。固定组合类理80%（90 （监管之前多为现金类、7 14 30 天和 0 天品种20%运作机理我们以南方恒庆一年期定开债基为例，对估值方法、运作模式、投资策略等方面展开分析，揭开摊余成本法定开债基真面目。估值方法：摊

9、余成本法南方恒庆一年期定开债基估值采用摊余成本法，即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，确认利息收入并评估减值准备。债券未来现金流是基本确定的。当投资者买入零息债，未来的现金流就是债券到期时偿还的本金。如果是附息债，未来现金流就是各期的利息收入和债券到期时偿还的本金。对债券持有人来说，只要获得票息收入和到期时的本金偿还，未来的现金流入是确定的。把未来的现金流入平均摊到持有期的每一天上，就能使得净值以固定斜率上涨。图5 南方恒庆一年定开债基基金单位净值（元）1.0041.0041资料来源：WIND， 允许采取摊余成本法计

10、价的债券须以持有到期为目的，不允许基金经理在到期前卖出持有债券。须确保债券的剩余期限短于封闭期，封闭期结束前组合中所有债券全部到期，获得本金归还。在南方恒庆基金合同中有如下描述：如有确凿证据表明本基金在封闭期内买入持有至到期的投资策略发生变化或其他原因，导致按原有摊余成本法估值不能客观反映上述资产或负债于开放期内的公允价值的，基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定允许管理人及时处臵，避免给投资人带来重大损失。投资策略：时点与个券由于采用持有到期策略，该类基金投资策略主要体现在对时点的判断和对个券的精选。当预期利率上行，就应该配臵短债持有到期。预期利率下行，就应该买入剩余期限长一点的债券持有到

11、期。在个券精选上，南方恒庆定开债基将在南方基金内部信用评级的基础上和内部信用风险控制的框架下，根据对宏观经济形势、发行人公司所在行业状况、以及公司自身在行业内的竞争力、公司财务状况和现金流状况、公司治理等信息，进一步结合债券发行具体条款对债券进行分析，评估信用风险溢价，发掘具备相对价值的个券。为控制基金的信用风险，基金将定期对所投债券的信用资质和发行人的偿付能力进行评估。对于存在信用风险隐患的发行人所发行的债券，及时制定风险处臵预案。封闭期内，如基金持有债券的信用风险显著增加时，为减少信用损失，基金将对该债券进行处臵。杠杆空间：杠杆增厚业绩杠杆策略是增厚收益的主要途径之一，主要是通过债券回购获

12、得资金，再投资于剩余期限不超过基金剩余封闭期的固定收益类工具，并采取买入持有到期投资策略。同时采取滚动回购的方式来维持杠杆。就是说通过短借长投获得利差收益。监管规定定开债200%140%，在市场向好时可以提高杠杆增强收益。南方恒庆债基在其基金合同中如此表述：“本基金将在考虑债券投资的风险收益情况，以及回购成本等因素的情况下，在风险可控以及法律法规允许的范围内，通过债券回购，放大杠杆进行投资操作。本基金将在封闭期内进行杠杆投资，杠杆放大部分仍投资于剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的固定收益类工具，并采取买入持有到期投资策略。同时采取滚动回购的方式来维持杠杆，因此负债的资金成本存在一定的

13、波动性。”2016 5 月发售的摊余成本法债基工银瑞信泰享三年定开理财2018 153 300 亿，基金总资产 453 亿元，杠杆率 151%。其持有债券类资产 335 亿，银行存款 110 亿。表 1 工银瑞信泰享三年定开理财债基负债表（元）本期末 2018年12月31日上年度末 2017年12月31日短期借款-交易性金融负债-衍生金融负债-卖出回购金融资产5217781000000.00应付证券清算款5052698.18-应付赎回款-应付管理人报酬6379826.216379378.26应付托管费1275965.241275875.64应付销售服务费-应付交易费用

14、131799.974298.89应交税费479528.64-应付利息12540603.76(7305422.27)应付利润-递延所得税负债-其他负债429300.00429300.00负债合5217781783430.52资料来源：WIND， 市场影响分析接续短期理财7 14 30 60 后这部分产品将逐步消失，摊余成本法定开债基有望接续部分短期理财需求。从目前向证监会提交申请的定开债基期限来看，1 70%以上，3 数量最多，未来或成为居民短期理财的配臵首选。图6 不同期限定开债基募集申请数（个）1501000期限不明3个月6个月9个月12个月39个月42个月60个月

15、及以上资料源：WIND， 截止间：2019年6月28日2019 年6月28 日， 已经有部分短期理财基金申请转型为定开基金。表 2 短期理财债基转型申请基金管理人 基金托管人申请事项原名称申请事项变更名称申请材料接收华安建设银行月月鑫短期理财债券型鑫隆6个月定期开放债券型2018/12/18 中银工商银行理财14天债券型添瑞6个月定期开放债券型2018/12/26 建信招商银行双月安心理财债券型荣元3个月定期开放债券型发起式2019/3/11汇添富中国银行理财7天债券型鑫驰三个月定期开放债券型发起式2019/3/29建信工商银行双周安心理财债券型荣诚9个月定期开放债券型2019/5/24汇添富

16、农业银行理财14天债券型盛瑞3年定期开放债券型发起式2019/6/14中银招商银行理财7天债券型添润一年定期开放债券型2019/6/26资料来源：证监会官网， 机构定制新选择首先，摊余成本法定开债基管理费用较低，对机构有一定吸引力。拿南方恒庆定开0.15%0.05%表 3 各类型债券基金管理费和托管费率南方恒庆定开A混合债基货币基金管理费0.15%0.4%-0.7%0.15%-0.33%托管费0.05%0.1%-0.3%0.05%-0.1%资料来源：WIND， IFRS9（简称：C入其他综合收益（简称： FV-OCI）和以公允价值计量且变动计入当期损益（简称： FV-PL）此外，对保险机构而言，保险的不同险种对应不同的负债久期，定开债产品正适合设臵不同的期限，去匹配不同的负债端需求。增加债券配臵力量由于摊余成本法定开债基采取持有到期策略，可以增加债券配臵力量，短期产品更适合个人投资者理财，而长期产品更适合机构定制。不管对于短期限债券还是长期限债券，均有需求支撑。2016 5 主。从历年财报情况看，这些券都是以持有到期的形式存在。表 4 工银瑞信