建材行业中报综述：经营性现金流持续改善水泥板块业绩表现突出

1、 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新材、惠达卫浴营收增速分别为 11.58%、6.97%。但部分企业较为重视工程渠道拓展，增速超过行业均值水平，如三棵树和帝欧家居营收增速分别为 66.14%、30.13%。耐火材料子行业盈利能力较为稳定，毛利率保持在 30%以上。2019 年上半年，耐火材料行业的产量和行业利润均有小幅下滑，整体环境较为严峻，三家上市公司积极实施内生和外延动作，营收及利润增速均保持为正增长。混凝土子行业的公司主营业务多以混凝土管道为主，下游需求仍待复苏。混凝土管道多用于市政排水及大型水利工程项目，目前下游需求处于较弱状态，项目

2、招标进程仍在逐渐恢复，行业大部分企业增速较低。维持近期观点不变：继续看好建材行业四季度行情，房地产竣工增速预计逐渐回正，基建加码政策有望下半年推出。关注水泥板块，首选受益于基建地产稳定投资的区域龙头，以及历史高分红、估值低的企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥；关注具备工程渠道优势、产能布局逐步释放的 B 端建材企业，如东方雨虹、三棵树；关注具备品牌及渠道优势的C 端建材企业，如伟星新材。风险提示：下游地产及基建政策的不确定性、原材料价格波动对业绩的影响。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录 HYPERLINK l _TOC_25001

3、3 2019 年建材行业中报统计概况5 HYPERLINK l _TOC_250012 行业整体：营收增速保持高位，盈利能力略有下降5 HYPERLINK l _TOC_250011 建材行业：应收账款增速下降，现金流有所改善6 HYPERLINK l _TOC_250010 建材个股主要财务指标排名8 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年建材子板块中报统计9 HYPERLINK l _TOC_250008 水泥子行业：营业收入增长 37.53%，归母净利润增长 29.30%9 HYPERLINK l _TOC_250007 玻璃子行业：营业收入下降 2.63%，归母净

4、利润下降 11.51%11 HYPERLINK l _TOC_250006 玻纤子行业：营业收入增长 13.47%，归母净利润增长 6.27%12 HYPERLINK l _TOC_250005 B 端建材：营业收入增长 21.39%，归母净利润下降 39.76%14 HYPERLINK l _TOC_250004 C 端建材子行业：营业收入增长 18.74%，归母净利润增长 15.61%16 HYPERLINK l _TOC_250003 耐火材料子行业：营业收入增长 15.65%，归母净利润增长 11.92%17 HYPERLINK l _TOC_250002 混凝土子行业：营业收入增长

5、28.46%，归母净利润增长 208.22%19 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示20图表目录图 1：2019H1 建材行业营收及增速5图 2：2019H1 建材行业归母净利润及增速5图 3：2015H1-2019H1 50 家建材公司营收增速分布5图 4：2015H1-2019H1 50 家建材公司归母净利润增速分布5图 5：2019H1 建材行业毛利率及净利率6图 6：2019H1 建材行业三费占比情况6图 7：2019H1 建材行业应收账款变化7图 8：2019H1 建材行业存货变化7图 9：2019H

6、1 建材行业 ROE 和资产负债率（%）7图 10：2019H1 建材行业经营活动现金流量净额（亿元）7图 11：2019H1 建材行业期末现金及现金等价物余额（亿元）7图 12：2019H1 水泥子行业营业收入及增速10图 13：2019H1 水泥子行业归母净利润及增速10图 14：2019H1 水泥子行业三费占比10图 15：2019H1 水泥子行业毛利率和净利率水平10图 16：2019H1 水泥子行业应收账款11图 17：2019H1 水泥子行业 ROE 和资产负债率11图 18：2019H1 玻璃子行业营业收入及增速11图 19：2019H1 玻璃子行业归母净利润及增速11图 20：

7、2019H1 玻璃子行业三费占比12图 21：2019H1 玻璃子行业毛利率和净利率水平12图 22：2019H1 玻璃子行业应收账款12图 23：2019H1 玻璃子行业 ROE 和资产负债率12图 24：2019H1 玻纤子行业营业收入及增速13图 25：2019H1 玻纤子行业归母净利润及增速13图 26：2019H1 玻纤子行业三费占比13图 27：2019H1 玻纤子行业毛利率和净利率水平13 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 28：2019H1 玻纤子行业应收账款14图 29：2019H1 玻纤子行业 ROE 和资产负债率14图

8、 30：2019H1 B 端建材子行业营业收入及增速15图 31：2019H1 B 端建材子行业归母净利润及增速15图 32：2019H1 B 端建材子行业三费占比15图 33：2019H1 玻纤子行业毛利率和净利率水平15图 34：2019H1 B 端建材子行业应收账款15图 35：2019H1 B 端建材子行业 ROE 和资产负债率15图 36：2019H1 C 端建材子行业营业收入及增速16图 37：2019H1 C 端建材子行业归母净利润及增速16图 38：2019H1 C 端建材子行业三费占比17图 39：2019H1 C 端建材子行业毛利率和净利率水平17图 40：2019H1 C

9、 端建材子行业应收账款17图 41：2019H1 C 端建材子行业 ROE 和资产负债率17图 42：2019H1 耐火材料子行业营业收入及增速18图 43：2019H1 耐火材料子行业归母净利润及增速18图 44：2019H1 耐火材料子行业三费占比18图 45：2019H1 耐火材料子行业毛利率和净利率水平18图 46：2019H1 耐火材料子行业应收账款18图 47：2019H1 耐火材料子行业 ROE 和资产负债率18图 48：2019H1 混凝土子行业营业收入及增速19图 49：2019H1 混凝土子行业归母净利润及增速19图 50：2019H1 混凝土子行业三费占比19图 51：2

10、019H1 混凝土子行业毛利率和净利率水平19图 52：2019H1 混凝土子行业应收账款20图 53：2019H1 混凝土子行业 ROE 和资产负债率20表 1：2019H1 建材行业及子板块中报统计6表 2：2019H1 建材行业排名统计8表 3：2019H1 建材行业排名统计8表 4：2019H1 建材行业排名统计8表 5：2019H1 水泥子行业中报统计9表 6：2019H1 玻璃子行业中报统计11表 7：2019H1 玻纤子行业中报统计12表 8：2019H1 B 端建材中报统计14表 9：2019H1 C 端建材中报统计16表 10：2019H1 耐火材料子行业中报统计17表 11

11、：2019H1 混凝土子行业中报统计192019 年建材行业中报统计概况行业整体：营收增速保持高位，盈利能力略有下降截止 2019 年 6 月 30 日,建材行业共有 50 家上市公司，营业收入合计 2581.44 亿元、同比增长 30.15%，增速连续三年保持在 30%左右；归母净利润 341.71 亿元、同比增长 19.67%， 行业利润增速有较大下滑，主要因为上半年华中及华南部分水泥企业盈利不佳、以及北新建材因对美诉讼案产生亏损。图 1：2019H1 建材行业营收及增速图 2：2019H1 建材行业归母净利润及增速300025002000150010005000营业收入（亿元）同比（%）

12、2015H12016H12017H12018H12019H135%30%25%20%15%10%5%0%400350300250200150100500归母净利润（亿元）同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，建材行业整体营收及归母净利润增速分布有所恶化。2019 年 H1，营收增速为 30-50%以及 50-100%的建材企业共有 7 家和 4 家，占整体比例分别为 14%和 8%，较 2018 年同区间企业数量

13、占比有所下降；营收增速为-30%0%企业占比为 14%，较上年同区间企业数量同比上升；同时共有 31 家建材企业营收增速在 0-30%之间，占整体比例为 62.01%，较 2018 年更为集中。而归母净利润增速分布较为分散，超过 100%的企业占比较上年大幅下降，而-30%0%以及增速低于 30%的企业占比均大幅提高。图 3：2015H1-2019H1 50 家建材公司营收增速分布图 4：2015H1-2019H1 50 家建材公司归母净利润增速分布2015H12016H12017H12018H12019H135302520151050100%50%-100% 30%-50%0-30%-30%

14、-0100%50%-100% 30%-50%0-30%-30%-0-30% HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心三费占比持续下降，行业盈利能力较为稳定。2019H1，建材行业毛利率为 31.53%，同比下降 2.16 个百分点；行业净利率为 13.24%，同比下降 1.16 个百分点。三费方面，财务费用占比下降明显，从 18H1 的 2.17%降至 19H1 的 1.55%；为保持统计口径一致，19 年 H1 管理费用以包含研发费用的口径进行比较，管理费用占比从18H1 的7

15、.17%降至19H1 的6.32%； 销售费用占比降幅略小，费用占比从 18H1 的 4.94%降至 19H1 的 4.71%。图 5：2019H1 建材行业毛利率及净利率图 6：2019H1 建材行业三费占比情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2015H12016H12017H12018H12019H1销售费用率管理费用率财务费用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：W

16、ind，安信证券研究中心；注：19H1 管理费用包括研发费用水泥板块营收及归母净利润增速领先行业整体水平。按照企业主营业务进行划分，水泥板块2019 年上半年营收同比增长 37.53%，归母净利润同比增长 29.30%，领先于其他子板块； 玻璃板块 2019 年上半年营收同比下降 2.63%，归母净利润同比下降 11.51%，受地产竣工端不利影响营收及利润增速均出现下降；玻纤板块营收同比增长 13.47%，归母净利润同比增长 6.27%；B 端建材整体营收同比增长 21.39%，归母净利润同比下降 39.76%，主要受北新建材亏损影响较大；C 端建材整体营收同比增长 18.74%，归母净利润同

17、比增长 15.61%。盈利方面，水泥板块受益于上半年水泥价格相对高位，毛利率及净利率均为建材行业领先板块； 其次玻纤、耐火材料、B 端建材及C 端建材各板块毛利率均高于 30%，玻璃、玻纤、耐火材料的板块净利率均超过 10%。子板块营业收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%）毛利率净利率建材整体2581.4430.15%341.7119.67%31.53%13.24%水泥1778.1437.53%274.8829.30%32.68%15.46%玻璃108.72-2.63%11.08-11.51%27.03%10.19%玻纤128.2613.47%19.506.27%33.29%15.

18、20%耐火材料48.1915.65%5.0511.92%33.56%10.49%混凝土114.8428.46%2.81208.22%10.71%2.45%B 端建材269.8621.39%15.23-39.76%32.23%5.64%C 端建材133.4218.74%13.1515.61%33.92%9.86%表 1：2019H1 建材行业及子板块中报统计资料来源：Wind，安信证券研究中心建材行业：应收账款增速下降，现金流有所改善2019H1，建材行业整体存货及应收账款增速均有所下降，存货较同期增长 16.55%，增速同比下降 0.96 个百分点；应收账款较同期增长 14.19%，增速同比下

19、降 8.02 个百分点。应收账款的大幅下降，从侧面反映出行业的营收质量有所改善。图 7：2019H1 建材行业应收账款变化图 8：2019H1 建材行业存货变化8007006005004003002001000应收账款（亿元）同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%1800160014001200100080060040020002015H1存货（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究

20、中心建材行业 ROE 持续提升，资产负债率大幅下降。18-19 年 H1，建材行业 ROE 连续两年快速回升至 7%以上水平，权益回报率有较大改善。同时，行业资产负债率从 17H1 的 55.03% 降至 19H1 的 50.12%，行业杠杆率有所下降。图 9：2019H1 建材行业 ROE 和资产负债率（%）ROE资产负债率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H156%55%54%53%52%51%50%49%48%47%资料来源：Wind，安信证券研究中心行业现金流情况持续改善。2019H1，建材行业经营活动现金流净额为 312.

21、45 亿元，同比增长 56.63%，期末现金及现金等价物共计 726.08 亿元，同比增长 15.44%。图 10：2019H1 建材行业经营活动现金流量净额（亿元） 图 11：2019H1 建材行业期末现金及现金等价物余额（亿元3503002502001501005002015H1经营活动现金流量净额同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H11400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%8007006005004003002001000期末现金及现金等价物余额同比（%）2015H12016H12017H12018H12019H140%35%

22、30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。建材个股主要财务指标排名三家防水上市公司营收增速均超过 40%。在营收排名前十家公司中，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份主营业务均为防水材料，上峰水泥及天山股份因水泥两家齐升，营收增速均超过30%；营收排名后十家公司中，四川双马、金圆股份及塔牌集团等水泥企业，因所在区域水泥价格走弱而出现营收下滑的情况。营收增速排名前十营

23、收增速排名后十序号公司名称营收增速序号公司名称营收增速1凯伦股份71.41%1纳川股份-41.34%2三棵树66.14%2天安新材-17.58%3科顺股份58.07%3四川双马-11.32%4海螺水泥56.63%4南玻 A-10.65%5亚士创能45.85%5金圆股份-9.62%6东方雨虹40.89%6永和智控-7.15%7上峰水泥38.74%7友邦吊顶-5.88%8鲁阳节能35.48%8塔牌集团-5.68%9天山股份33.15%9北新建材0.84%10坚朗五金31.96%10兔宝宝0.87%表 2：2019H1 建材行业排名统计资料来源：Wind，安信证券研究中心6 家公司归母净利润增速超过

24、 100%。归母净利润增速排名前十的企业中，西北水泥企业占比达到一半；坚朗五金受益于人均销售额的提升以及销售费用的下降，业绩快速释放，归母 净利润同比增长 283.69%；三棵树的规模效应也开始体现，归母净利润同比增长 99.66%， 利润增速超过营收增速。归母净利润增速排名后十名的企业中，北玻股份及旗滨集团两家玻 璃相关企业归母净利润出现下降，混凝土管道企业龙泉股份和韩建河山业绩也有较大的下滑。表 3：2019H1 建材行业排名统计归母净利润同比增速排名前十归母净利润同比增速排名后十序号公司名称归母净利润增速序号公司名称归母净利润增速1纳川股份1408.33%1龙泉股份-425.81%2西部

25、建设284.31%2北新建材-153.24%3坚朗五金283.69%3北玻股份-109.15%4永高股份138.41%4天安新材-93.49%5祁连山128.81%5韩建河山-59.06%6天山股份117.69%6亚泰集团-51.50%7三棵树99.66%7友邦吊顶-39.03%8宁夏建材89.28%8兔宝宝-33.75%9上峰水泥86.43%9旗滨集团-20.91%10亚士创能83.67%10塔牌集团-18.68%资料来源：Wind，安信证券研究中心盈利能力较强的前十大公司，以水泥、B 端建材相关企业为主。在毛利率排名前十大公司中， 上峰水泥、四川双马、华新水泥等水泥企业毛利率均超过 40%

26、。管理能力较强的华新水泥、海螺水泥、伟星新材、中国巨石净利率均超过 20%。毛利率排名前十净利率排名前十序号公司名称毛利率序号公司名称净利率表 4：2019H1 建材行业排名统计1上峰水泥48.86%1纳川股份105.04%2坤彩科技47.16%2四川双马45.43%3伟星新材46.36%3上峰水泥33.43%4四川双马46.25%4坤彩科技27.92%5华新水泥41.75%5塔牌集团24.52%6中国巨石40.44%6华新水泥24.28%7坚朗五金40.16%7海螺水泥21.80%8鲁阳节能39.91%8伟星新材21.11%9凯伦股份39.90%9万年青20.96%10三棵树38.93%10

27、中国巨石20.84%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019 年建材子板块中报统计水泥子行业：营业收入增长 37.53%，归母净利润增长 29.30%14 家水泥企业业绩增速出现结构性分化。2019 年上半年，水泥价格整体呈现“北强南弱” 的态势，因此华北龙头冀东水泥以及西北水泥企业如天山股份、祁连山、上峰水泥等，在营收方面均有较好的表现；而华东及华南地区的水泥价格在二季度出现较大降幅，对应塔牌集团、福建水泥、四川双马、万年青等企业营收增速不佳。表 5：2019H1 水泥子行业中报统计证券代码证券名称营收（亿元） 同比（ %)归母净利润（亿元） 同比（ %)毛利率（%） 净利率（%） HY

28、PERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。600585.SH海螺水泥716.4456.63%152.6017.91%32.45%21.80%600720.SH祁连山29.1023.86%5.02128.81%35.60%18.36%600801.SH华新水泥143.8721.07%31.6352.93%41.75%24.28%600881.SH亚泰集团66.393.36%0.39-51.50%33.21%0.15%000401.SZ冀东水泥160.7825.18%14.8060.82%37.37%15.81%000546.SZ金圆股份32.36-9.62%

29、1.9011.83%14.76%7.16%000789.SZ万年青44.218.07%6.0317.39%31.93%20.96%002233.SZ塔牌集团28.59-5.68%7.01-18.68%34.08%24.52%000672.SZ上峰水泥28.8838.74%9.5086.43%48.86%33.43%000935.SZ四川双马8.83-11.32%4.0237.07%46.25%45.43%600802.SH福建水泥13.153.81%2.11-6.42%29.65%18.60%600449.SH宁夏建材19.8713.47%2.7389.28%35.15%15.63%60199

30、2.SH金隅集团446.1126.14%30.4626.36%27.75%8.89%000877.SZ天山股份39.5633.15%6.70117.69%36.98%18.73%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，水泥子行业合计营业收入 1778.14 亿元，同比增长 37.53%；归母净利润 274.88 亿元，同比增长 29.30%。水泥子行业 14 家公司中，营业收入及归母净利润增长的公司各11 家。归母净利润为近 5 年最高水平，主要因为水泥行业供给侧改革深化、区域龙头企业持续受益，水泥价格维持在相对高位水平。图 12：2019H1 水泥子行业营业收入及增速图 13：20

31、19H1 水泥子行业归母净利润及增速20001800160014001200100080060040020002015H1营业收入（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5%0%3002502001501005002015H1归母净利润（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H1160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，水泥行业三费占比迅速下降，尤其是财务费用率由 15H1 的 5.01

32、%降至 19H1 的1.63%，主要因为行业进入高景气时期，企业普遍盈利情况良好，有息债务规模得到控制； 而水泥企业管理效率的提升也十分明显，行业管理费用率由 15H1 的 8.35%降至 5.52%。盈利能力方面，水泥行业在 18-19 年 H1 提升明显，行业连续两年毛利率维持在 30%以上，连续两年净利率维持在 15%以上。图 14：2019H1 水泥子行业三费占比图 15：2019H1 水泥子行业毛利率和净利率水平销售费用率管理费用率财务费用率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015H12016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5

33、%0%毛利率净利率2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心水泥行业盈利能力大幅改善，ROE 快速提升，资产负债率持续下降。2019H1，水泥行业的应收账款同比增长 9.87%，增速同比下降 9.86 个百分点，应收账款增速减慢。而水泥板块的 ROE 在 18-19 年 H1 迅速回升至 8%以上，主要受益于行业盈利能力的大幅改善。同时行业资产负债率快速下降，由 17H1 的 58.29%降至 19H1 的 51.29%

34、；截止 2019H1，华新水泥资产负债率为 39.76%，同比下降 12.07 个百分点，冀东水泥资产负债率为 55.04%，同比下降 17.63 个百分点。图 16：2019H1 水泥子行业应收账款图 17：2019H1 水泥子行业ROE 和资产负债率3002502001501005002015H1应收账款（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%-5%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%ROE资产负债率2015H12016H12017H12018H12019H160%58%56%54%52%50%48%46%资料来源：Win

35、d，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心玻璃子行业：营业收入下降 2.63%，归母净利润下降 11.51%玻璃企业业绩增速较低，山东药玻表现突出。2019H1，旗滨集团及北玻股份归母净利润均出现下滑，分别同比下降 20.91%和 109.15%。山东药玻在玻璃板块中独领风骚，主要因为公司所在细分领域市占率较高，龙头优势明显。表 6：2019H1 玻璃子行业中报统计证券代码证券名称营收（亿元） 同比（%)归母净利润（ 亿元）同比（%)毛利率（%） 净利率（%）601636.SH旗滨集团40.667.86%5.18-20.91%26.37%12.74%000012.SZ南玻 A48

36、.88-10.65%3.776.95%24.89%7.91%002613.SZ北玻股份4.838.29%-0.06-109.15%22.87%-0.83%600529.SH山东药玻14.3510.40%2.1830.04%37.60%15.18%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，玻璃子行业合计营业收入 108.72 亿元，同比下降 2.63%；归母净利润 11.08 亿元，同比下降 11.51%。玻璃子行业 4 家公司中，营业收入及归母净利润增长的公司分别为 3 家和 2 家。行业归母净利润增速连续五年下滑，主要因为玻璃行业格局较为分散，且地产竣工面积近年均处于负增长，下游需求

37、不景气导致产品价格较低。图 18：2019H1 玻璃子行业营业收入及增速图 19：2019H1 玻璃子行业归母净利润及增速12010080营业收入（亿元）同比（%）30%20%1015%810%65%40%2-5%025%归母净利润（亿元）同比（%）1412100%80%60%60402002015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H12018H12019H140%20%0%-20% HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心201

38、9H1，玻璃行业三费占比变化不大，较明显的为财务费用率由 15H1 的 3.95%降至 19H1 的 1.93%；管理费用率及销售费用率基本持平。盈利能力方面，玻璃行业在 17-19 年 H1 提升明显，行业连续三年毛利率维持在 28%左右，净利率维持在 10%以上。图 20：2019H1 玻璃子行业三费占比图 21：2019H1 玻璃子行业毛利率和净利率水平12%10%8%6%4%2%0%销售费用率管理费用率财务费用率2015H12016H12017H12018H12019H130%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2015H12016H12017H12018H12019H1资料来

39、源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心玻璃行业应收账款下降，资产负债率有所下降。2019H1，玻璃行业的应收账款同比下降3.37%，增速同比下降 11.40 个百分点，结束 15 年以来连续四年的上涨。而玻璃板块的 ROE 一直处于相对较低的水平，受盈利能力下降影响，19H1 回归到 5.03%。同时行业资产负债率缓慢下降，由 15H1 的 50.07%降至 19H1 的 42.33%。图 22：2019H1 玻璃子行业应收账款图 23：2019H1 玻璃子行业ROE 和资产负债率应收账款（亿元）同比（%）1816141210864202015H1 2016H1 2

40、017H1 2018H1 2019H110%8%6%4%2%0%-2%-4%ROE资产负债率7%6%5%4%3%2%1%0%2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2.3. 玻纤子行业：营业收入增长 13.47%，归母净利润增长 6.27%原材料企业增速较低，后端制品企业增速突出。2019H1，受到产能过剩及中美贸易摩擦等影响，玻纤价格仍处于下行轨道，主营业务以粗纱及电子纱为主的企业如中国巨石受影响较大。上半年，中国巨石营收增速同比增长 0.89%，归母净

41、利润同比下降 16.83%。而中材科技受益于国内风电行业的复苏，归母净利润增速达到 69.70%。表 7：2019H1 玻纤子行业中报统计证券代码证券名称营收（亿元） 同比（%)归母净利润（亿元） 同比（ %)毛利率（ %） 净利率（ %） HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。600176.SH中国巨石50.620.89%10.54-16.83%40.44%20.84%002080.SZ中材科技60.6327.74%6.5269.70%27.97%11.02%603601.SH再升科技6.1611.47%0.9830.14%33.45%16.14

42、%300196.SZ长海股份10.859.92%1.4634.90%29.52%13.43%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，玻纤子行业合计营业收入 128.26 亿元，同比增长 13.47%；归母净利润 19.50 亿元，同比增长 6.27%。玻纤子行业 4 家公司，全部实现了营业收入的增长，归母净利润增速仅有中国巨石为负值。行业归母净利润增速连续五年下滑，主要因为 18 年以来行业新增产能较多，玻纤价格持续下行。图 24：2019H1 玻纤子行业营业收入及增速图 25：2019H1 玻纤子行业归母净利润及增速1401201008060402002015H1营业收入（亿元）同

43、比（%）2016H12017H12018H12019H130%25%20%15%10%5%0%25201510502015H1归母净利润（亿元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，玻纤行业三费占比较为平稳，变化较明显的为财务费用率由 15H1 的 6.42%降至19H1 的 3.31%；管理费用率及销售费用率基本持平。盈利能力方面，玻纤行业近五年保持在相对稳定的状态，19H1 行业毛利率为 33.29%、净利率为 15.20%。图 26：20

44、19H1 玻纤子行业三费占比图 27：2019H1 玻纤子行业毛利率和净利率水平10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%销售费用率管理费用率财务费用率2015H12016H12017H12018H12019H140%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心玻纤行业应收账款增速略有下降，资产负债率较为平稳。2019H1，玻璃行业的应收账款同比增长 14.30%

45、，增速同比下降 2.80 个百分点。而玻纤板块的 ROE 在 18-19 年 H1 有所回升，19H1 回归到6.51%。行业资产负债率较为稳定，由16H1 的54.83%降至19H1 的52.09%。图 28：2019H1 玻纤子行业应收账款图 29：2019H1 玻纤子行业ROE 和资产负债率7060504030201002015H1应收账款（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H125%20%15%10%5%0%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%ROE资产负债率2015H12016H12017H12018H12019H180%70%60%50%40%3

46、0%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2.4. B 端建材：营业收入增长 21.39%，归母净利润下降 39.76%防水板块表现突出，龙头受益于地产商集中度的提升。2019H1，东方雨虹、科顺股份及凯伦股份三家防水企业，营收增速均超过 40%，防水行业的竞争格局呈现出龙头市占率加速提升的状态。而防水业务也逐渐被其他领域的建材公司所重视，如三棵树通过收购广东大禹、北新建材拟收购四川蜀羊来切入防水市场。表 8：2019H1 B 端建材中报统计（亿元） 证券代码证券名称营收（亿元） 同比（ %)归母净利润同比（ %)毛利率（%） 净利率（%） H

47、YPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。603378.SH亚士创能9.4945.85%0.3583.67%33.46%3.73%603725.SH天安新材3.93-17.58%0.02-93.49%15.65%0.25%000619.SZ海螺型材16.5416.92%0.037.20%11.84%0.19%000786.SZ北新建材60.380.84%-6.91-153.24%33.29%-11.35%002271.SZ东方雨虹79.0840.89%9.1648.11%36.58%11.69%300737.SZ科顺股份19.7458.07%1.6628

48、.22%33.37%8.41%002398.SZ建研集团14.8128.31%2.0676.21%30.90%14.37%002641.SZ永高股份28.0220.80%1.98138.41%24.74%7.07%002791.SZ坚朗五金20.8931.96%1.21283.69%40.16%5.69%002795.SZ永和智控3.01-7.15%0.3819.45%30.33%12.66%603826.SH坤彩科技2.952.49%0.81-8.84%47.16%27.92%300198.SZ纳川股份3.61-41.34%3.801408.33%22.68%105.04%300374.SZ

49、恒通科技3.193.43%0.24-8.09%28.72%7.40%300715.SZ凯伦股份4.2171.41%0.4473.97%39.90%10.41%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，B 端建材子行业合计营业收入 269.86 亿元，同比增长 21.39%；归母净利润 15.23 亿元，同比下降 39.76%。行业归母净利润增速大幅下滑，主要因为北新建材一次性解决对美诉讼事件，产生较大赔偿费用；如在组合中剔除北新建材，B 端建材的归母净利润增速为80.11%。图 30：2019H1 B 端建材子行业营业收入及增速图 31：2019H1 B 端建材子行业归母净利润及增速3

50、002502001501005002015H1营业收入（亿元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H135%30%25%20%15%10%5%0%3025201510502015H1归母净利润（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，B 端建材三费占比较为平稳，销售费用及管理费用明显高于水泥及玻璃板块。盈利能力方面，B 端建材行业毛利率近三年保持相对稳定的状态，19H1 行业毛利率为 32

51、.23%， 行业净利率受到北新建材影响下降至 5.64%。图 32：2019H1 B 端建材子行业三费占比图 33：2019H1 玻纤子行业毛利率和净利率水平12%10%8%6%4%2%0%销售费用率管理费用率财务费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率 2015H12016H12017H12018H12019H12015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心B 端建材行业应收账款增速略有下降，资产负债率提升。2019H1，B 端建材的应收账款同比增长 18.85%，增速同比下降

52、12.11 个百分点。而 B 端建材的 ROE 结束近四年的平稳态势出现下降，19H1 降至 3.55%。行业资产负债率有所升高，由 18H1 的 35.77%上升至 19H1 的 41.84%。图 34：2019H1 B 端建材子行业应收账款图 35：2019H1 B 端建材子行业ROE 和资产负债率1801601401201008060402002015H1应收账款（亿元）同比（%）2016H1 2017H1 2018H1 2019H160%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ROE资产负债率2015H12016H12017H12018

53、H12019H1 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2.5. C 端建材子行业：营业收入增长 18.74%，归母净利润增长 15.61%零售市场表现较弱，兼顾工程渠道的公司增速明显。受地产竣工面积增速较弱影响，C 端建材行业普遍较低，如伟星新材、惠达卫浴等。但部分企业较为重视工程渠道拓展，增速超过行业均值水平，如三棵树和帝欧家居。表 9：2019H1 C 端建材中报统计证券代码证券名称营收（亿元） 同比（ %)归母净利润（亿元） 同比（ %)毛利率（ %） 净利率（ %）0

54、02372.SZ伟星新材21.0511.58%4.4414.91%46.36%21.11%002918.SZ蒙娜丽莎16.0413.79%1.6523.66%36.11%10.28%002718.SZ友邦吊顶3.35-5.88%0.32-39.03%32.83%9.54%603385.SH惠达卫浴14.826.97%1.4320.51%31.88%10.18%603737.SH三棵树22.0266.14%1.1899.66%38.93%5.74%002043.SZ兔宝宝19.220.87%1.26-33.75%18.90%6.52%002798.SZ帝欧家居24.9830.13%2.3348.

55、18%35.46%9.22%002084.SZ海鸥住工11.9313.93%0.5435.39%23.62%4.64%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，C 端建材子行业合计营业收入 133.42 亿元，同比增长 18.74%；归母净利润 13.15 亿元，同比增长 15.61%。行业归母净利润增速连续五年下滑，主要因为下游地产竣工端增速较弱，行业整体处于低谷时期。图 36：2019H1 C 端建材子行业营业收入及增速图 37：2019H1 C 端建材子行业归母净利润及增速1601401201008060402002015H1营业收入（亿元）同比（%）2016H12017H120

56、18H12019H170%60%50%40%30%20%10%0%141210864202015H1归母净利润（亿元）同比（%）2016H12017H12018H12019H170%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，C 端建材行业三费占比变化不大，较明显的为销售费用率由 17H1 的 10.70%升至19H1 的 13.38%；管理费用率及销售费用率基本持平。盈利能力方面，C 端建材的毛利率及净利率均较为稳定，19H1

57、 行业毛利率为 33.92%、净利率为 9.86%。图 38：2019H1 C 端建材子行业三费占比图 39：2019H1 C 端建材子行业毛利率和净利率水平2015H12016H12017H12018H12019H116%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%销售费用率管理费用率财务费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心C 端建材行业应收账款增速大幅下降，资产负债率持续提升。2019H1，C 端建材的应收账款同比增长 35.7

58、7%，增速同比下降 64.98 个百分点。而 C 端建材的 ROE 近五年呈现缓慢提升趋势，19H1 升至 7.19%。行业资产负债率持续升高，由 18H1 的 34.40%上升至 19H1 的 41.10%。图 40：2019H1 C 端建材子行业应收账款图 41：2019H1 C 端建材子行业ROE 和资产负债率应收账款（亿元）同比（%）60504030201002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1120%100%80%60%40%20%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ROE资产负债率2015H12016H12017H12018H

59、12019H1资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心耐火材料子行业：营业收入增长 15.65%，归母净利润增长 11.92%整体盈利能力较为稳定，毛利率平均在 30%以上。2019 年上半年，耐火材料行业的产量和行业利润整体均有小幅下滑，整体环境较为严峻，三家上市公司积极实施内生和外延动作， 营收及利润增速均保持为正增长。表 10：2019H1 耐火材料子行业中报统计（亿元） 证券代码证券名称营收（亿元） 同比（ %)归母净利润同比（ %)毛利率（ %） 净利率（%） HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。0020

60、88.SZ鲁阳节能10.3535.48%1.7416.35%39.91%16.79%002225.SZ濮耐股份21.3912.47%1.327.59%28.37%6.41%002392.SZ北京利尔16.468.71%2.0010.76%36.31%12.17%资料来源：Wind，安信证券研究中心2019H1，耐火材料子行业合计营业收入 48.19 亿元，同比增长 15.65%；归母净利润 5.05亿元，同比增长 11.92%。行业归母净利润增速在 19 年上半年出现大幅下滑，主要因为下游需求明显回落。图 42：2019H1 耐火材料子行业营业收入及增速图 43：2019H1 耐火材料子行业归