财务管理学精讲十一：营运资本决策

1、财务管理学 财务管理第十一节课官方笔记折现现金流量指标【080302】（1）净现值净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的现金净流量按资本成本或公司要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资后的余额。其计算公式为： 式中：为净现值；为第年项目的现金净流量；为项目的年限；为资本成本（或折现率）。净现值的计算步骤：计算每年营业现金净流量；计算未来现金流量的总现值；计算净现值。净现值的决策规则是：如果在一组独立备选方案中进行选择，净现值大于零表示收益弥补成本后仍有利润，可以采纳；净现值小于零，表明其收益不足以弥补成本，不能采纳。若对一组互斥方案进行选择，则应采纳净现值最大的方案。净现值的优点：净现值

2、指标考虑了项目整个寿命周期的各年现金流量的现时价值，反映了投资项目的可获收益，在理论上较为完善。净现值的缺点：不能动态反映项目的实际收益率。当各方案投资额不等时，无法确定方案的优劣。当各方案的经济寿命不等时，用净现值难以评价。净现值的大小取决于折现率，而折现率的确定较为困难。（2）现值指数现值指数（PI）是未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率，亦称为现值比率、获利指数等。其计算公式为：现值指数的计算步骤：计算未来现金净流量的总现值；计算现值指数。现值指数的决策规则：接受现值指数大于1的项目，放弃现值指数小于1的项目。在有多个互斥方案的选择决策中，选择现值指数最大的项目。现值指数的优点：

3、可以进行独立投资项目获利能力的比较，能够真实地反映项目的盈亏程度，由于现值指数是用相对数来表示，故有利于在投资额不同的投资方案之间进行对比。现值指数的缺点：现值指数只代表获得收益的能力，而不代表实际可以获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的结论。内含报酬率内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率通常也称为内部收益率。其计算公式为：式中：为第年项目的现金净流量。内含报酬率的计算步骤a.每年现金流量不等时内含报酬率的计算步骤。每年现金流量不等时内含报酬率的计算

4、，通常使用逐步测算法。步骤如下：第一步，首先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。第二步，如果净现值恰好为零，则表明所用的折现率就是IRR；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。第三步，经过多次测试，找到接近于零的正负两个净现值对应的折现率，用插值法求出近似的IRR。b.每年现金流量相等时内含报酬率的计算步骤。在投资项目有效期内，如果各期现金流量相等，同时不存在建设期，则可按以下步骤计算项目的内含报酬率：第一步，计算年金现值系数。第二步，查年金现值系数表，在相同的期数

5、内，找出与上述年金系数相邻的较大和较小的两个折现率。第三步，根据上述两个相邻的折现率和已经求得的年金现值系数，采用插值法计算出该项目的内含报酬率。内含报酬率的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。在多个互斥备选方案的选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最高的投资项目。内含报酬率的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂，特别是对于每年不相等的投资项目，要经过多次测算才能得出。另外，对于非常规投资项目，会出现多个内含报酬率问题，给决策带来不便。最后，我

6、们给出项目评价选取标准的原则：当选用、评价所得结论一致时，可选用任意一个标准，如果发生矛盾，则应以给出的结论为准。第四节 项目投资决策方法的应用1.固定资产更新决策【080401】固定资产更新是指技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新资产更换或用先进的技术对原设备进行局部改造。固定资产更新决策主要是在继续使用旧设备与购置新设备之间进行选择。更新决策不同于一般的投资决策。一般来说，设备更换不会改变其生产能力，不增加公司现金流入；同时，处置旧设备时会产生现金流入，还会带来纳税上的影响。（1）新旧设备使用寿命相同的情况公司在进行新旧设备更新比较时，可以用差额现金流量进行分析。（2）新旧设备使用寿命

7、不等的情况当新旧设备是不同的寿命期时，一般情况下，寿命期越长，能给公司带来的未来现金流量越多，净现值也就越大，所以容易得出寿命期越长项目越好的不正确结论。为了在这种情况下投资者能做出正确的决策，可以采取的方法有两种，即年均成本法和最小公倍寿命法。直接使用净现值法绝对地比较成本现值大小是不行的，可以采取年均成本法和最小公倍寿命法得出正确的结论。年均成本法年均成本法就是把投资项目在寿命周期内总的成本现值转化为每年的平均成本，并进行比较的方法。最小公倍寿命法最小公倍寿命法又称项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内多次重复投资，将各自多次投资的净现值进

8、行比较的分析方法。新建项目投资决策【080402】新建项目投资决策的关键是分析项目的现金流量。新建项目一般在初始投资时会涉及固定资产投资、营运资本的垫支。由于新建项目通常会增加公司的生产能力，因此在经营期内，需要分析由于项目的实施而增加的现金流入和现金流出，计算营业现金净流量。投资项目结束时还要分析固定资产变卖或停止使用所发生的相关现金流量以及营运资本的收回。在估算出新建项目的现金流量后，计算投资决策的相关评价指标，进而判断项目的财务可行性。第九章 营运资本决策 第一节 营运资本决策概述营运资本决策涉及营运资本投资决策和营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司财务管理的重要内容。

9、1.营运资本决策的意义和原则【090101】广义的营运资本又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本，狭义的营运资本是指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额，通常所说的营运资本多指狭义的营运资本。（1）营运资本决策的意义公司加强对营运资本决策的管理有着十分重要的意义。公司现金流量预测上的不确定性以及现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产经营活动的重要组成部分。营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。（2）营运资本决策的原则公司的营运资本在全

10、部资本中占有相当大的比重，而且周转期短、形态易变，所以营运资本决策是公司财务管理的一项重要内容。公司进行营运资本决策，必须遵循下述原则。对风险和收益进行适当的权衡。重视营运资本的合理配置。加速营运资本周转，提高资本的利用效率。营运资本周转是指公司的营运资本从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。它大致包括如下三个方面：存货周转期，是指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间；应收账款周转期是指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间；应付账款周转期是指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。营运资本周转期的计算公式为：营运资本周转期=现金周转期=存货周转期+应收账

11、款周转期应付账款周转期采用以下途径可以加速营运资本的周转：缩短存货周转期；缩短应收账款周转期；延长应付账款周转期。2.营运资本投资决策【090102】营运资本是流动资产和流动负债的差额。营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本的投资决策，后者是对营运资本的筹资决策。营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。（1）流动资产投资策略一个公司的资产，可以分成流动资产和非流动资产两大部分。其中，非流动资产包括固定资产、无形资产、对外长期投资、其他资产等。营运资本的投资策略主要解决在既定的总资产水平下，流动资产和非流动资产各自占有比例的关系。流动

12、资产投资规模的确定，需要在收益和风险之间进行权衡。可供公司选择的流动资产投资策略可归纳为以下三种。宽松型流动资产投资策略（策略A）宽松型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较多的流动资产投资。特点：投资收益率低，风险小。不愿冒险、偏好安全的财务经理都喜欢采用该策略。适中型流动资产投资策略（策略B）适中型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持适中的流动资产投资，既不过高也不过低，流入的现金恰好满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所需。特点：收益和风险平衡。当公司能够比较准确地预测出未来的经济状况时，可以采取该策略。紧缩型流动资产投资策略（策略C）紧缩型流动资产投资策略要

13、求在销售水平一定的情况下，保持较低的流动资产投资。特点：收益高，风险大。敢于冒险、偏好收益的财务经理一般采用该策略。 图9-1 三种流动资产投资策略下的流动资产水平以上三种流动资产投资策略如图所示，公司在确定采用何种流动资产投资策略时，应当在投资收益率和风险之间进行权衡。（2）流动资产投资日常管理流动资产投资的日常管理，是流动资产投资管理策略的执行过程。流动资产投资日常管理的主要内容包括现金和交易性金融资产管理、存货管理和应收账款管理。流动资产投资的日常管理是伴随着各业务部门的日常生产经营活动进行的。财务部门管理现金流动，销售部门管理应收账款流动。经常重复的例行活动的决策过程可以程序化，即通过

14、建立控制系统来完成。财务主管的职责是根据既定流动资产投资政策制定控制标准和控制程序，并监控系统运行的有效性。管好、用好流动资产，必须满足以下三个要求：保证流动资产的需要量，确保生产经营活动正常进行。尽量控制流动资产的占用量。占用过多，增加资本成本，影响经济效益。加速流动资产的周转。流动资产周转快，意味着占用资本少，会带来更多的经济效益。综上所述，公司在营运资本投资策略的选择上，要考虑风险与收益的均衡。应根据自身的具体情况，结合其对风险的态度和对收益的偏好程度，做出以公司价值最大化为目标的选择。一般来说，不存在一种适用于所有公司的单一的最优营运资本投资策略。3.营运资本筹资决策【090103】按

15、照资产的流动性，可以把公司的资产分为流动资产和长期资产。进一步划分，按照流动资产的用途可将其划分为波动性流动资产和永久性流动资产。波动性流动资产是指受季节性、周期性影响的流动资产，永久性流动资产是指公司为持续经营而必须持有的最低限额的现金、存货以及应收账款等，这部分流动资产是相对稳定的。公司的营运资本筹资决策就是对波动性流动资产、永久性流动资产和长期资产的来源进行管理，一般分为配合型、稳健型和激进型三种筹资策略。（1）配合型筹资策略配合型筹资策略是指波动性流动资产所需要的资本用临时性短期债务筹集，永久性流动资产和长期资产所需要的资本用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集。在这种策略下，只要公

16、司短期筹资计划严密，实现现金流动与预期安排一致，则在经营低谷时，公司除了自发性短期负债外没有其他短期负债，只有在经营高峰时，公司才举借临时性短期负债。该策略虽然风险与收益都相对适中，但是在实践中难以实现。配合型筹资策略如图9-2所示。 图9-2 配合型筹资策略（2）稳健型筹资策略稳健型筹资策略是指公司用临时性短期负债筹资来支持部分波动性流动资产，用长期负债、自发性短期负债和权益资本筹资来支持永久性流动资产、长期资产和其余波动性流动资产的筹资策略。极端的稳健型筹资策略完全不使用临时性短期负债筹资。在这种策略下，临时性短期负债在公司的全部来源中所占比例较小，可降低公司无法偿还到期债务的风险。同时，

17、遭受短期利率变动损失的风险较小，但降低风险的同时也降低了公司的收益。该策略是一种风险较小、收益也较低的营运资本筹资策略。较为保守的财务经理通常喜欢使用此种策略。稳健型筹资策略如图9-3所示。 图9-3 稳健型筹资策略（3）激进型筹资策略激进型筹资策略是指公司不仅用临时性短期负债来支持波动性流动资产，还用临时性短期负债筹资来支持部分永久性流动资产，甚至用临时性短期负债筹资来支持长期资产的筹资策略。激进型筹资策略是一种风险大、收益高的营运资本筹资策略。喜欢冒险的财务经理一般使用此种策略。激进型筹资策略如图9-4所示。 图9-4 激进型筹资策略练习关于投资回收期，下列表述正确的是（A ）1804A:

18、折现投资回收期长于非折现投资回收期B:折现投资回收期短于非折现投资回收期C:折现投资回收期等于非折现投资回收期D:折现投资回收期与非折现投资回收期的关系不确定某一固定投资方案在经济上认为是有利的，则其净现值应该是（C ）A:大于1B:小于1C:大于0D:小于0以下关于现值指数的决策规则表述正确的是（A ）A:接受现值指数大于1的项目B:放弃现值指数大于1的项目C:接受现值指数小于1的项目D:在有多个互斥方案的选择决策中，选择现值指数最小的项目未来现金净流量的总现值与初始投资额现值的比率是（A ）A:现值指数B:净现值C:内含报酬率D:会计平均收益率下列关于内含报酬率的表述，正确的是（C ）A:内含报酬率没有考虑时间价值B:内含报酬率是能够使项目净现值小于零的折现率C:内含报酬率是能够使项目净现值等于零的折