讲义金融分析组

1、一、MBO理 理一、MBO理 理二、新浪MBO背2.1概2.2股权分散的主要表2.3收购与反收购的博2.4合适的MBO时三、新浪MBO后的绩效分1财务绩效分1.1主要财务指标变1.2财务比率分市场分3总1MBO的动3.1 3.2管理层的个人炒股行3.1 3.2管理层的个人炒股行MBO的困境和突1中国式MBO基本特2MBO的困问问3突破中国式MBO的对一、MBO 概念界定与并购的 的 价值的一种新型激励模式。是二一、MBO 概念界定与并购的 的 价值的一种新型激励模式。是二十世纪七十年代在传统并购理论的基础上，发展起一种新型的并购方式。从定义可以看出，MBO 购目标公司。通过MBO。 MBO 2

2、.国外研究成果理问题是MBO企理，在股权分散的西方企业组织结构中问题主要经。DeAngelo等以的MBO。DeAngelo等以的MBO购后的经营业绩进行了研究，结果发现在MBO后一年企业经营业绩显著提高。部分西以TobinsQ值作为衡量公司业绩的指标，对公司的TobinsQ与董事会成员持股比例进5%时，TobinsQ与董事的持股比例正相关，随 公司Tobins Q 开始下降；当持股比例大于 25%时，Q 值与持股比例两者又正相关，只3.国内研究及发展效率提高论与西方的研究相一致，效率提高论认为，管理层收购后企业的管理层成为了企业的在的企业家精神，提高资产的经营效率。廖理、罗洪涛、赵锋(2005

3、)16MB0转移论则持完成相反的我对于投资者保护程度较弱，转移过程中以及随后的“自利”向管理层转移。益智(2003)累计超额收益率(CAR) 官，我国前期MBOMBO此，MBO又再次涌动，有学者认为新浪，我国前期MBOMBO此，MBO又再次涌动，有学者认为新浪MBO MBO，有可能成为其他上市公司模仿的对象，带来新一轮的MBO 热潮。MBO 1.行业背景并购金额为 5.66 亿 并案已已披露并平均并性例数量露金额案购金额例数量71并境并总一级行二一级行二案例数已披露金已披露并购平均并购业行量额案例数量金额金额网互联网总2.公司背景股权分散之2.1 2000 4 13 . obile t及、2.

4、公司背景股权分散之2.1 2000 4 13 . obile t及、因股权分散而导致定长期的经营2.2 互联网行业V/P背景中国企业并购规模 与众2.3 20053 与众2.3 20053收购，但这一事件也为新浪敲响警钟收购与反收购博弈模型盛 新浪损失：9840元盛大损失盛大损失4064价4064*16=64736；， ；4064价4064*16=64736；， ；盛大期初以2.4 MBO 者下不得不做出MBO 1财务绩效分析1.1 资资产合计益长期负债者下不得不做出MBO 1财务绩效分析1.1 资资产合计益长期负债债股东权长期递延益可转负应付所得短期负货 和加，同时，股东权益也相应增加，这是

5、由于新浪MBO 营产生。新浪MBO 指标的变动是和新浪MBO 391 和加，同时，股东权益也相应增加，这是由于新浪MBO 营产生。新浪MBO 指标的变动是和新浪MBO 391146营成毛率毛营收营业收入，营业成本，毛利润和毛利率反映了新浪MBO 之后的营收绩效情况。从图中可以看出，新浪MBO 之后，营业收入和毛利润都持续大幅上涨，而毛利率一直稳60%左右，这说明新浪营业收入，营业成本，毛利润和毛利率反映了新浪MBO 之后的营收绩效情况。从图中可以看出，新浪MBO 之后，营业收入和毛利润都持续大幅上涨，而毛利率一直稳60%左右，这说明新浪MBO之后公司的营收绩效越来越好。但是，新浪营收绩效逐步上

6、升的原因是不是新浪MBO销费%产%开成本费用利润同比增长销售费用产品开发从营业费用指标来看，可以看到在新浪MBO销费%产%开成本费用利润同比增长销售费用产品开发从营业费用指标来看，可以看到在新浪MBO 16%期内，新浪O 8%44% 无形资-营业费-无资管费营费用用11% 2012年又有所上扬。可见，MBO 用11% 2012年又有所上扬。可见，MBO 对管理成本的减小有一定作用，新浪在MBO 日同现金流增长-7- 同比经营现金流增长-营业用1.2 2009 1.2 2009 固定资产周 转资产周转率应收账款周转股东权益合计比财务杠杆比率浪MBO市场分析股东权益合计比财务杠杆比率浪MBO市场分

7、析多利Dolley) 19331）事件定义( Event速动比负债权益总计负债总额。2）选样标准( Selecting 3）（NormalReturns）与超常收益(Abnormal 析法一般通某事件公告前后这段时期( 即。2）选样标准( Selecting 3）（NormalReturns）与超常收益(Abnormal 析法一般通某事件公告前后这段时期( 即“事件窗口”) 内股东的超常收益率来4）（Estimation 口的前一期( 估计窗口) 的样本数据来进行估计。通常来说，事件窗口本身并不包括在5）检验程序（Testing 6）解释与结论ion影响机理与作用机制等提供实证方面的支持; 0

8、0000超额收益率=实际收益率-预期收益率其中，Rmt是市场收益率，Rit是公i在tRitiRmtiPitPmtii1mPt e差因为的P0.05拟合图像Part3：结果分析区区(-(-t e差因为的P0.05拟合图像Part3：结果分析区区(-(- tt ti预测-Y-.04 -0.02-0.020.02 0(-(-(-(-市场对其MBO 的决策持较为乐观的态度。 日前后7个交易日的价格变化，并计算新浪和 NASDAQ 指数的收益率，计算公式：=指第T日相应的收益率， 指第T 新浪MBO时间公告日（09/25/2009）前后7NASDAQ和SINA市场对其MBO 的决策持较为乐观的态度。 日

9、前后7个交易日的价格变化，并计算新浪和 NASDAQ 指数的收益率，计算公式：=指第T日相应的收益率， 指第T 新浪MBO时间公告日（09/25/2009）前后7NASDAQ和SINA时收益率时收益率2009-9-72009-9-82009-9-82009-9-92009-9-12009-9-02009-9-2009-同期SINA NASDAQ化上容易发现，新浪价格在MBO公告前后的价格变动趋同期SINA NASDAQ化上容易发现，新浪价格在MBO公告前后的价格变动趋势和NASDAQ指数价格在MBO1.39%212009-9-32009-22009-9-42009-52009-9-52009-

10、6新新浪纳斯达20123总第一，在短期内，新浪MBO 新浪MBO 前后存在正的超额收益，这说明当时市场对其MBO 还是持肯定态度的，这的走势并不佳。新浪MBO 1MBO 的动新浪CEO的走势并不佳。新浪MBO 1MBO 的动新浪CEO，1.8 （concentrationratio）2近期抛售带来的股权结构变 20116 日向SEC递交的SC13D/ANew-Wave2近期抛售带来的股权结构变 20116 日向SEC递交的SC13D/ANew-WaveInvestment CompanyLimited（新浪投资控股公司）GoldmanSachslMarkets63议，约定出售部分的票12 26

11、 的SEC 文件显示，新浪管理层MBO New-WaveInvestmentHoldingCompanyLimited100 ， 9 6.8%4.8% 3.抛售事件分3.1 4 17日417 日晚间）正式在纳斯达克挂牌上市，交易代码为“WB”，因此3.2 MBO ，在高价售股的几天之后，2009 11 27 MBO 2251 。2011 MBO ，在高价售股的几天之后，2009 11 27 MBO 2251 。2011 6 8 和进此，可以看出新浪的管理层所谓的“中国首例互联网MBO”现MBO 1中国式 MBO 基本特，本是为了“取得管理层对收购的支持”、“大于”和“公司退市”价值，使股东权益最大化