摘要本文是在文章收益现值法及其主要参数之一

1、PAGE 收益现值法法的参数之二二折折现率的计算算和选择 ftwsszl 摘要：本文是在文文章“收益现值法法及其主要参参数之一 预期收益额额的选择”之后，对折折现率计算和和选择，进行行了编辑和探探讨。在实际际评估业务中中，折现率大大小，对评估估结果影响很很大，所以对对折现率计算算与选择就是是十分重要的的了。 一、折现率的的实质 科学、准准确、合理地地计算和选取取折现率，对对评估结果的的真实性和可可靠性有着重重要的影响。 从本金金运动的直接接目的来看，本本金与收益是是可以相互转转化的量：依依据一定量的的本金投入，可可以取得一定定量的收益，从从而产生本金金收益率的社社会概念、行行业概念和企企业概念

2、；反反之，根据预预期收益，通通过本金收益益率的逆运算算,就可以追追溯相对应的的本金。本金金还原中,适适用的本金收收益率，称之之为本金化率率。如果企业业无限期预期期收益稳定，其其收益现值就就是年预期收收益除以适用用本金收益率率的结果。但但收益稳定只只是一种抽象象的假设，而而且作为本金金载体的企业业可能是有限限期运营，从从而使收益额额及时间都是是有差异的。为为反映这些差差异，就引进进了折现的概概念。折现实实际上是以本本金占有收益益的事实为基基础并将这这个事实对于于时间的关系系形象化称为为资金的时间间价值。适用用本金收益率率就称之为折折现率，收益益折现是本金金还原技术，本本金化率与折折现率质同名名异

3、。 折现率率，亦称贴现现率，是用以以将技术资产产的未来收益益还原(或转转换)为现在在价值的比率率。由于技术术资产本身具具有一定的价价值，人们之之所以购买、使使用、投资于于它，正是基基于其能够带带来的未来收收益。这种由由技术资产带带来的未来收收益一般表现现为利润总额额、净利润、净净现金流量等等。如果将这这种未来收益益进行折现，所所选用的折现现率只能是投投资于技术资资产的投资报报酬率(或称称投资收益率率)。可见，技术资产评估收益法中的折现率的实质是一种投资报酬率。而这种投资报酬率的取得需要付出一定的代价，即企业必须筹措一定的资本投资于技术资产，这样资本成本即成为投资报酬率的最低界限。因此，企业的综

4、合资本成本也可用作收益现值法中的折观率。另一方面，企业在决定未来投资方向时一般有两种可能的选择，其一是将资本投资于国库券、政府公债或存入银行。在这种情况下，企业可以很有把握地按时收回本金和利息，不需冒任何风险。但大多数投资者愿意选择第二种，即冒一定的风险投资，如投资于一项高新技术，以期获得额外收益。在这种情况下，投资者所要求的报酬可分为两部分，一为投资者的无风险报酬或称无风险利息，相当于购买国库券和政府债券的利息,其报酬率称为无风险利息率。二为投资者的风险价值，即投资者所冒的不能按时收回本金和利息的风险所要求的补偿，其报酬率称为风险价值率。这些风险包括经营风险、利息率风险和市场风险三种。这样投

5、资报酬率，即折现率也可视为无风险利息率加上风险价值率。当然，为准确反映企业投资于技术资产所获收益的大小，折现率还可用资金利润率表示。二、计算和选取取折现率的方方法 在技术资产评评估中，折现现率的计算和和选取一般应应符合以下三三条原则： 1科学学性。科学性性是指折现率率的计算方法法必须科学，有有一定的理论论依据，能够够科学、准确确、客观地反反映评估对象象的真实价值值。折现率的的选取应在科科学计算的基基础上合理选选用。 2可可行性。可行行性是指折现现率的计算和和选取要符合合评估目的的的要求，要与与所选用的收收益额协调配配套。如将技技术资产商品品化，评估的的主要目的是是确认该技术术商品的市场场交易价

6、格，所用的收益益额一般为利利润总额，相相应的折现率率最好是资金金利润率；如如将技术资产产化或资本化化，评估的主主要目的是确确认该技术投投人生产、经经营后的超额额收益，所用用收益额一般般应为净现金金流量，相应的折现现率最好为综综合资本成本本或无风险利利息率加风险险价值率。 3实用性。实实用性是指折折现率的计算算和选取要切切合实际，具具有较好的操操作性，能为为人们所接受受并自觉地在在评估实践中中加以利用。 根据上上述原则，下下面分别介绍绍几种折现率率的计算和选选取方法。 (一)按折现率是是种收益率,选取折现率率。任何资产产都会产生一一定的收益，因因此折现率就就是某一价值值的资产充当当投资时的收收益

7、率。由于于收益率是与与投资风险成成正比的，风风险大者，收收益率也高，反反之，收益率率则低。当把把资金存入国国家银行时，或或购买国库券券时，风险很很小，利率也也就低。而将将资金投向房房地产、股票票等资产时，收收益率高、风风险也大。因因此，用收益益现值法评估估资产价值时时，折现率应应等于这种资资产在一般情情况下的收益益率。 由 VA/r， 得 rA/V（其其中V为资产产价值；r为为折限率；AA为净利润）具体方法是，若若要求得某一一资产的拆现现率，可以在在市场上抽取取与估价资产产具有相似特特点的资产净净收益与价格格的比率作为为依据。为了了准确起见，可可以抽取多宗宗相似资产的的这些方面的的资料，求其其

8、净收益与价价格的平均值。例如，有有5宗相似资资产的净收益益与价格的资资料，见下表表。表. 单位:万元元净收益价格折现率(%)A2319012.1B108811.4C6554212.0D9072012.5E3225012.8表中五种相似资资产的折线率率的简单算术术平均数为112.16%,如果以价价格为权数,计算的加权权平均数为112.29%。一般可以以用这两个平平均值为拟评评估资产的折折现率。 也可以通过资产产收益率、将将风险高低进进行排序，用用插入法求折折现率。具体体做法是，将将各种类型投投资及其收益益率找出，按按收益率大小小从低向高排排列，制成图图表，评估人人员再根据经经验判断所要要评估的资

9、产产的折现率应应在哪个范围围内，从而求求出折现率。投投资类别包括括银行存款、贷贷款、国库券券、债券、股股票、保险以以及各领域的的投资。 (二二)以综合资资本成本法计计算和选取折折现率。所谓谓综合资本成成本，是指用用某种筹资方方式所筹措的的资本占资本本总额的比重重为权重，对对各种筹资方方式的个别资资本成本进行行加权平均所所得到的资本本成本，亦称称加权平均成成本或全部资资本成本。 目前我我国企业筹措措资本的方式式主要有：发发行债券、发发行股票(包包括优先股和和普通股)、向向银行贷款、融融资租赁、留留存收益等。下下面分别介绍绍几种主要筹筹资方式的成成本计算及综综合资本成本本的计算方法法。 1、债债券

10、成本的计计算： 企业发发行债券通常常要事先规定定利息率，但但债券利息可可以列作企业业的财务费用用，使企业的的营业利润减减少，因而使使企业少交了了一部分所得得税，故企业业实际发行的的债券利息为为：债券利息息(1一所得得税率)。此此外。企业发发行债券时，需需支付一些筹筹资费，如债债券印刷费、发发行手续费等等，从而使企企业实际取得得的资本要少少于债券的发发行总额，企企业实际筹措措到的资本应应为：债券发发行总额(1一筹资资费率)，或或为：(债券发行总总额一筹资总总额)。因此，债债券的成本计计算公式为： 式中：ZB为债债券成本； E为债券发发行总额； I为债债券年利息额额（I=Ei）； i为债券利利息率

11、； f为为筹资费率； F为筹资费费额； SS为所得税率率。 2、 银行行贷款成本的的计算； 企业向银行贷贷款的成本计计算方法与发发行债券类似似，其利息支支出同样可在在税前扣除，且且一股无筹资资费用，或筹筹资费用很少少可忽略不计计。但银行为为保证其贷款款的安全性，有有时会要求企企业从贷款中中扣除一部分分以无息回存存的方式作担担保。在计算算银行贷款成成本时，此扣扣除部分可按按筹资费用处处理。计算公公式为： 式中：YDD为银行贷款款成本； LL为银行贷款款利息额； E为银行行贷款总额； F为无息息回存额； S为所得得税率； ii为银行贷款款利率若银行不要求企企业从贷款总总额扣除一部部分无息回存存，则

12、银行贷贷款成本计算算公式为： YYD=i（1S） 3、优先股股成本的计算算：企业发行优先股股票，同发行行债券一样，也也需支付筹资资费，如注册册费，代销费费等。其股息息一股为预先先设定并定期期支付，但股股息是以税后后净利支付的的，不会减少少企业应上交交的所得税。优优先股的成本本计算公式为为： 式中：Kpp为优先股成成本； D00为预期每年年支付的股息息（D0=P0i） P0为优先股股股金总额；ii预期每股股股息率；f为为筹资费率。 4、普普通股成本的的计算： 确定普普通股成本的的方法，原则则上与优先股股相同。但是是普通股的股股利是不固定定的，通常是是逐年增长的的。如果每年年以固定比率率g增长，第

13、第一年股利为为Dc，则第二年年股利为D22Dc(1+g),第三年股股利为D3=Dc(1+g)2,依此类推推,第n年股股利为Dn=Dc(1+g)n1。因此此，普通股的的成本计算公公式可简化为为： 式中：Kc为普普通股成本； Dc为第一年预预计发放股利利;f为筹资资费率; PPC为普通股股股金总额；g为普通股股股利预计每每年增长率。 5、留留存收益成本本的计算： 留存存收益亦称留留用利润或保保留利润，是是企业税后利利润扣除支付付的股息、股股利以后的余余额。企业纳纳税后利润，除除用于支付股股息、股利外外，其余主要要用于发展生生产，追加投投资。从股东东的角度看，企企业留存收益益可以作为股股息和股利分分

14、配给股东，而而股东再用这这部分股息和和股利或者购购买本企业的的股票，或者者用于证券市市场投资，或或者存人银行行，从而获利利。但普通股股持有者没有有以股利的形形式取得这部部分收益，而而是由企业直直接将这笔资资金用于发展展生产，这就就等于普通股股股东对企业业追加了投资资。普通股股股东对这部分分追加投资同同对以前交给给企业的股本本一样，也要要求给予相同同比率的报酬酬。因此，企企业留用利润润涉及一种机机会成本，它它等于普通股股股东投资于于企业所要求求的收益率，即即普通股成本本。但是，如如果企业将税税后利润作为为股利分配，股股东则要交纳纳一定的个人人所得税，然然后才能进行行再投资，因因此，再投资资的数额

15、比留留存收益直接接投资的数额额要小，其收收益率也就比比普通股要求求的收益小，其其计算公式为为： KrrKc(11一T)(11f) 式中：Kr为留存存收益成本； Kc为普通通股成本； T为为股东个人所所得税税率； f为经纪费费率。 6、 综综合资本成本本的计算 企业用用各种不同方方式筹集到的的资本，其成成本各异，为为了推确反映企业投资于高高新技术所付付出的资本代代价，求得合合理的折现率率，需要测算全部资本本的加权平均均成本，即综综合资本成本本计算公式为为： 式中：WACCC为综合资本本成本；n为为企业资本来来源的个数； Kj第第j种资本来来源的成本；wj为第j种资资本来源占全全部资本的比比重;

16、综合资资本成本的计计算方法有两两种；一是帐帐面价值法，即即以各类资本本的账面价值值为基础，计计算各类资本本占总资本的的比重，并以以此为权数计计算全部资本本的综合资本本成本；二是市场价格格法，即以各各类资本的市市场价格为基基础计算各类类资本的市场场价格占总资资本市价的比比重，并以此此为权数计算算全部资本的的综合资本成成本。例；某企业为引引进一项高新新技术需建设设一条新的生生产线，计划划多方位筹资资，根据现有有条件设计的的资本结构如如下表所示。该该企业发行的的普通股市价价为200元元，第一年期期望股利为110元，预计计以后每年股股利将增加5，该企业的的所得税率为为33。发发行各种证券券的筹资平均均

17、费率5，求求该企业的综综合资本成本本。表52 某企企业计划资本本结构表 单位：万元元资本来源金额比重银行贷款，平均均利率71006.25%长期债券，年利利率1050031.25优先股，年利率率520012.5普通股，40，0000股80050合计1600100 由上述述，可测算各各种资本来源源的成本及综综合成本如下下：银行贷款成本： YD=ii（1S)=7%（1333）4.69%长期债券成本： 10%(1-333%)/(11-5%)=7.05% 优先股成本： 5%/(1-55%)=5.26% 普通股成本本:=100/200/(1-5%)+5%=10.226% 全全部资本综合合资本成本得得到：4

18、.69%6.25%+7.055%31.255%+5.226%12.5%+ 100.26%50%=00.29%+2.20%+0.655%+ 5.13%=88.27% 即该企企业在用收益益法进行资产产评估时的折折现率应为88.27%。 需要指指出，我国企企业目前用于于投资的资本本来源主要靠靠银行和其他他金融机构贷贷款，也有相相当一部分企企业靠职工集集资或向其他他单位、个人人借款，其年年利率很不相相同，应根据据具体情况进进行分析。运用综合资本成成本计算折现现率时也可根根据企业各类类要素资产的的流动性、变变现性、边际际贡献和筹资资成本等因素素，以及各类类资产的构成成和综合报酬酬率来计算。即即有式中:V

19、be为为企业总价值值；Vnwcc为企业净流流动资金； VVta为有形资资产值；Viia为无形资资产值； Rnwc为净流流动资金收益益率；Rtaa为有形资产产收益率；Ria为无形资资产收益率。而而无形资产回回报则有： 式式中： VViaVbbeVnwcVta 净流动动资金收益率率(Rnwcc)的确定：净流动资金是企企业流动性最最强的资产，由由于这一资产产的高速流动动性(现金可可以立即收到到，应收帐款款大约在600天左右收到到，企业库存存周转约为990天)，变变现能力最强强，其风险程程度最低。RRnwc一般般以短期证券券的投资收益益为标准。 有形资资产收益率(Rta)的的确定： 有形资资产通常由房

20、房产、机器和和设备构成，这这些资产也是是可以变现，但但流动性较低低，这类资产产比净流动资资金风险大，但但比无形资产产风险小。适适当收益率可可以用银行贷贷款利率；但但如企业依靠靠资本市场获获得购买资产产之资金，则则收益应是长长期债券收益益。无形资产收益率率（Rta）确确定：因为无形资产不不易转让，很很难重组，故故企业认为是是最具风险的的资产，特别别是商誉，其其收益可通过过上述公式间间接计算。例如 某公司的的要素资产情情况如下表所所示，求其综综合资产成本本。 要素资资产情况 单位：万元元资产分类金额收益率加权收益率净流动资产106%0.6%有形资产(固定定资产)7014%9.8%无形资产2018%

21、3.6%全部投资10014%由上式不难得出出该公司的综综合资本成本本为14%。即即该公司收益益现值法评估估时，可选择择14%折现现率。 （三三）以无风险险利息率加风风险价值率法法计算和选取取折现率。 无风险险利息率加风风险价值率法法是在无风险险利息率的基基础上，充分分考虑投资项项目未来的风风险程度，以以确定合适的的折现率来对对技术资产进进行科学、准准确、合理的的评估。假设前提：1不同的投资资风险不同；2不同的的风险可以合合适的投资报报酬率来补偿偿。用安全利率加风风险调整值来来求取折现率率。所谓安全全利率是指无无偿还风险的的利率，一般般以长期国债债利率或国家家银行定期存存款利率作为为参考。由于于

22、一般投资都都有风险，所所以一般资产产的收益率要要高于安全利利率。超过的的部分可以用用风险调整值值来表示。风风险调整值一一般可以划分分几个档次，各各个档次相差差几个百分点点，一般通过过风险分析，可可以将拟评估估资产的风险险进行归类从而找出风风险调整值，最最终求得折现现率。以房地地产评估为例例。如果将房房地产资产的的风险归为四四类，每种风风险间的风险险调整值相差差2个百分点点，而以国债债、银行定期期存款利率为为安全利率。 由于国债、银行行定期存款利利率为安全利利率。这些利利率在实际工工作中很容易易取得，所以以该法的关键键在于确定风风险价值率或或称风险报酬酬率。计算确确定风险价值值率的步骤和和方法是

23、首先先确定投资项项目的风险程程度。所谓投资风险是是指投资项目目未来收益的的不确定性。投投资风险的大大小通常可用用投资项目未未来各年净现现金流量及其其发生概率的的大小进行衡衡量和测算。其其中最能准确确反映投资项项目风险程度度的指标是投投资项目的变变异系数(或或称为变差系系数,标准差差系数),它它是投资项目目未来各年净净现金流量的的均方差(标标准差)与其其期望值的比比值。计算公公式为： 式中： V为变变异系数；SS为均方差； 为期望望值。其中，投资项目目未来各年净净现金流量的的期望值和均均方差计算公公式为： ; 式中：Ki为第第i种情况下的的年净现金流流量；Pi为第i种情况发生生的概率；nn为年净

24、现金金流量可能出出现的情况数数。例如：某公司拟拟投资一项新新技术，经市市场调查，新新技术应用后后，该项目各各年净现金流流量及其发生生的概率如下下表，试测算算该项目的风风险程度。 表.投资项目净净现金流量及及其发生的概概率 单单位: 元可能状态很好好一般差净现金流量400000300000200000100000概率0.20.30.30.2该项目未来净现现金流量期望望值和均方差差可计算如下下: 净现金流量期期望值 =400,0000.23300,00000.3 2200,00000.3+1100,00000.2=2250,0000元均方差=(4400,0000-2500,000)20.2(300

25、,00002550,0000)20.3(200,00002550,0000)20.3(100,00002550,0000)20.30.5=1022,469.51元该投资项目的变变异系数即风风险程度为: =(1002,4699.51/2250,0000)=0.41上述方法在测算算投资项目风风险程度时，事事实上隐含着着一个不一定定现实的假定定，即假定投投资项目未来来各年净现金金流量出现的的状态、金额额及发生概率率一致。如果果在技术资产产评估时对未未来各年净现现金流量的预预测确实如此此，则此法具具有很强的实实用性。如果果评估时对各各年净现金流流量的预测结结果是各年净净现金流量出出现状态、金金额及发生

26、概概率不完全一一致，则需对对上述方法进进行修正，修修正后测算投投资项目风险险程度的步骤骤为： (1)计算算投资项目经经济寿命内各各年净现金流流量的期望值值，公式为： (2)计算整整个投资项目目净现金流量量的期望值公公式为: 式中中：为整个投投资项目的净净现值的期望望值； m为投投资项目的经经济寿命；为为第t年经济济净现金流量量的期望值； K为投投资项目的资资本成本；II为项目投资资支出额。 (33)计算投资资项目经济寿寿命内各年净净现金流量的的均方差,公公式为: (4)计计算整个投资资项目的均方方差,即将投投资项目经济济寿命内各年年的投资风险险折成现在的的风险,公式式为: 式中:Sp为整整个投

27、资项目目均方差;SSt为投资项目目第t年的均均方差。 (5)计算整整个投资项目目的变异系数数,公式为: (式中:VVp为整个投资资项目的变异异系数。)例如:某公司拟拟引进一项高高技术,投资资支出额为22000000元,资本成成本为10%,项目投产产后的各年净净现金流量预预测如下表。 项目投投资支出额及及未来各年净净现金流量预预测值经济寿命可能状态净现金流量(元元)概率投资支出额200,00001好130,00000.3一般1000000.2差 7000000.52好150,00000.2一般100,00000.3差 50,00000.53好150,00000.4一般120,00000.3差 8

28、0,00000.34好100,00000.5一般 50,00000.2差 20,00000.3(1)经济寿命命内各年净现现金流量期望望值: 1=13000000.3110000000.27700000.5=994000元元=15000000.2110000000.35500000.5=885000元元3=15000000.4112000000.38800000.3=11200000元4=10000000.55500000.22200000.3=666000元元(2)该项目净净现值的期望望值: =854544.55+770247.93+90157.78+455078.8892000000=909

29、939.155元(3)经济寿命命各年净现金金流量的方差差： S12=(1330000-940000)20.3(1000000940000)20.2(700000940000)20.5=66840000000S22=(1550000-850000)20.2(1000000850000)20.3(500000850000)20.5=115250000000S32=(15500001200000)0.4(12000001200000)220.3(800001200000)0.3 84000000000S42=(1000000660000)20.5(500000660000)20.2(20000660

30、000)20.3112640000000 (4) 该项目的均均方差: 由上式: 元 (5)该项目的的变异系数即即投资风险: (式中:VVp为整个投资资项目的变异异系数。) (6)确定投投资项目的风风险价值率。风风险价值亦称称风险报酬，是是指投资者因因冒风险进行行投资而要求求的额外报酬酬。风险报酬酬相对于风险险投资额的比比率，称为风风险价值率或或风险报酬率率。投资项目目的变异系数数虽然能正确确评价投资风风险程度的大大小，但并不不能反映出风风险价值，要要计算投资项项目的风险价价值，必须借借助风险价值值系数。风险险价值、风险险价值系数和和变异系数的的关系可用下下式表示： PrbVp 式中：Pr为风险

31、险价值率； b为风风险价值系数数； Vp为为变异系数。 那么，投投资项目的总总报酬即评估估折现率可表表示为： RRRf十PrRRf十bVp 式中：R为投资的的报酬率即折折现率； RRf为无风险利利息率。 b系数的确确定方法有： (1)根据据以往同类项项目加以确定定，即参照以以往相同或相相似投资项目目的历史资料料来确定b系系数。例如，某某企业拟进行行一项技术改改造，假定此此类项目的投投资报酬率一一般为20左右，无风风险利息率为为10，经经测算该项目目的变异系数数为1，则风风险价值系数数： bb(R-RRf)/Vp=(20%-10%)/1=100% 风险险价值率bVVp10110 (2)根据变异系

32、系数与投资报报酬率之间的的关系加以确确定(称为高高、低点法) 例：假假定某公司过过去5个投资资项目的报酬酬率及变异系系数如下表,未来投资项目目的变异系数数为0.5,求未来投资资项目的投资资报酬率。 表表.某公司五五项投资的报报酬率和变异异系数投资项目变异系数(Vppi)投资报酬率KiiA0.28% B0.49.5%C0.814%D1.218.5%E2.026%在已知上表资料料时,风险价价值系数可按按下式计算：b=(最高报酬酬率最低报酬率率)/(最高高变异系数最低变异系系数)=(26%8%)/(2.00.2)10%风险价值率PrrbVp=10%0.555%假定无风险利息息率为7%,则未来项目目第

33、投资报酬酬率即折现率率为: R=77%+5%=12% 事实上,b值的确定定与企业是否否敢于冒险有有很大关系,敢于冒风险险的企业b值值往往较大,相应地风险险价值率亦较较大,反之,则风险价值值率较小。因因此,在技术术资产评估时时,对风险价价值率的确定定,除了用定定量方法进行行测算外,很很大程度上要要靠评估人员员的知识、经经验等诸多因因素确定。鉴鉴于目前我国国绝大多数企企业不愿冒风风险进行投资资，而我国的的无风险利息息率即国库券券利息率为33左右，因因此，在评估估时折现率一一 般应大于于7，最好好确定为715左右右，超过155的情况不不宜太多。 (三)以资金利润润率法计算和和选取折现率率 1资资金利

34、润率的的概念和种类类。资金利润润率反映了各各单位资金所所提供的利润润额，可分为为社会资金利利润率、行业业资金利润率率和企业资金金利润率。 国家计委委和建设部为为反映经济体体制财税制度度改革的新情情况，在大量量调研和专题题研究的基础础上，于l 993年44月正式发布布了方法与与参数。其其中对国民经经济评价参数数之一的社会会资金利润率率进行了修改改，社会资金金利润率定为为12。 由于国民经济济中各行业的的资金收益相相差很大，方方法与参数也也给出了我国国各个部门、各各个行业的基基础收益率，可可作遴选部门门行业的资金金利润率的参参考。行业资金平均利利润率定义如如下:行业资金平均利利润率=同行业各企业业

35、利润总额(各企业的的固定资产平平均总额+定定额流动资金金平均余额)同行业种企业由由于规模、实实力、经营管管理和技术水水平等等差异异，其资金利利润率也不同同。企业资金利润率率=企业的利润总额额(企业固固定资产平均均总额+定额额流动资金平平均占用额) 2资资金利润率的的选用。对那那些产品在市市场上供求状状况大致均衡衡、产品价格格与价值大致致吻合，市场场环境好，行行业平均利润润率与社会平平均利润率大大体一致的企企业，可采用用社会平均利利润率为企业业适用资产收收益率。对于产品供不应应求或供大于于求，价格高高于价值或低低于价值较多多，市场环境境仍未完全形形成或受政策策限制行业业资金平均利利润率与社会会平

36、均利润率率有较大差异异的企业，可可选用行业平平均利润率为为企业的适用用资产收益率率。如果企业在同行行业中有特殊殊性，如规模模小，管理水水平不完善的的乡镇企业或或规模小、技技术水平高、风风险大的高新新技术企业，则则应考虑企业业的特点，在在行业资金平平均利润率上上进行调整。资金利润率有着着鲜明的企业业、行业、地地区、系统乃乃至时序的分分布特征。另另外在资金利利润率的选取取时还要与收收益额的计算算口径相统一一。我国有关关书上所列的的行业资金平平均利润适用用于所得税前前财务评价指指标。 (四)资本资产定定价模型(CCAPM模型型) 资本资资产定价模型型(capiital AAssetss Pricci

37、ng MModel)，简称CAAPM模型，根根据CAPMM这一模型，合合适的报酬里里只有一个因因素决定，即即一项投资收收益的易变性性和证券市场场上广泛的证证券收益相比比较的情况。公公司产权投资资风险率的评评估，应从证证券市场上那那些反映同类类企业、购买买力、利息率率、经济和行行业风险的公公司所提供的的产权收益中中得出。其计计算公式为：RRf十(Rm一Rff) R为投资报酬率率Rf为无风险报报酬，一般取取长期债券的的利率;Rm为市场上期期望报酬率即即证券市场上上广泛证券收收益率一反映项具具体投资相对对于证券市场场广泛证券的的易变性系数数，即为一定定时期个股指指数变化与股股市总指数变变化的比率。即

38、即为与股票市市场相关的投投资回报系数数，可通过分分析系统资料料来计算。下面，举一个美美国ABC公公司用CAPPM模型评估估该公司的投投资回报率，作作为我们应用用该模型的参参考。美国ABC公司司选用适用回回报率，他们们首先观察和和选择了债券券的回报率：90天定期大额额存单、6个个月的国库券券、长期的国国库券、Aaaa级的公司司债券、Baaa级的公司司债券、利息息率分别为：5.75、5.399、7.772、8.56、99.99和和7.50。由于政府的信誉誉，国库券是是最无风险、最最安全的一种种投资，能在在收益和资本本的回收上得得到强有力的的保证，因此此，其收益率率较低；反之之，公司债券券的风险大，

39、收收益也高。 ABCC公司投资风风险率的评估估，应从那些些反映同类企企业、购买力力、利息率、经经济和行业风风险的公司所所提供的产权权收益中得出出。运用资本本定价模型，可可求出产权收收益率，其数数学表述为： RRRf+(RmRf) 对上述模式，无无风险报酬率率从美国联邦邦储备银行公公布的美国财财务资料中得得出。19886年12月月31日，美美国长期债券券的报酬率为为772； ABC公司司的值，需对证证券风险评估估中得出。为为此,选择了了一些公开上上市交易、又又与ABC公公司相似的公公司，观察其其值，取其平平均值作为与与ABC有关关的投资变动动的影响因素素。ABC公公司取如下可可供比较公司司在证券风险险评估中的值：卫生保健公司、柯柯思公司、供供货公司、保保健库服务