漫谈交易商协会野蛮扩张

1、交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。银行间市场交易易商协会（下下称交易商协协会），刚刚刚完成了新址址乔迁。它从从金融街的南南端搬到了北北端，进驻金金融街的高档档楼宇“金融街中心心”南楼。不久久后，它将在在这里迎来自自己的新成员员中债信用用增进投资股股份有限公司司（下称中债债增信）入驻驻。从楼上俯俯瞰下去，整整个 HYPERLINK /1000402.html 金融

2、街车流如如梭，繁华尽尽收眼底。乔迁的同时，交交易商协会正正在运筹自己己的全新转身身。实际上，在其成成立之后的急急速扩张中，银银行间市场交交易商协会的的角色已经悄悄然生变。作作为债券发行行的准入管理理机构，其宏宏伟的扩张版版图上，设立立信用增级公公司、筹建再再评级公司、进进行衍生品设设计和交易等等赫然在列。它它俨然成了债债券市场上最最活跃的运动动员，而不仅仅仅是一名裁裁判。内文导读： HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_2.html 抢滩再评级 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html 规范评级业须防防本

3、末倒置 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_4.html 交易商协会的CCDS梦 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_5.html 监管统一难破题题 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_6.html 债市发展应坚持持市场化(本文来源：财财经国家周刊刊 作者：熊熊锋 曾春 黎敏奇 宗宗良 田辉) 交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l #

4、财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。抢滩再评级继2009年成成立了中债增增信公司、为为发债企业进进行信用增级级后，交易商商协会又开始始筹谋进军债债券评级市场场，只不过，这这次它的梦想想要比20009年宏伟得得多。与现有的参差不不齐的评级公公司不同，交交易商协会将将成立国内首首家“再评级”公司，按其其构想，无论论是否已有评评级公司评级级在先，该公公司都将对债债券发行进行行主动评级，并并将评级报告告出售给投资资者。这一行行为，将完全全打破国内现现有的评级运运行制度和收收费模式。另外，再评级公公司将引入国国有资本，打打造成国内唯唯一的国资控控股

5、的评级公公司，其雄厚厚的注册资本本将成业内翘翘楚。它甚至至将不再局限限于一般债券券评级，而将将延伸到国家家主权信用评评级，希望成成为中国民族族品牌评级公公司的代表，获获得国际市场场认可。而下一步，为了了缓释债券市市场风险，交交易商协会还还打算设计中中国的首个信信用风险违约约互换产品CDS。届届时，交易商商协会将会成成为CDS规规则的制定者者、产品设计计者，甚至是是做市商。核心围绕着一个个：推动中国国的债券市场场发展。在推推动债市发展展的跑道上，交交易商协会将将亲力亲为：核准、增信信、评级、风风险分散。在业内人士看来来，交易商协协会成立两年年多来，作为为银行间债券券市场发行的的核准者和管管理者，

6、它破破冰债市审批批制，首度引引入备案制，在在推动债市市市场化建设方方面功不可没没。迄今，银银行间市场发发债规模已经经占据新增机机构债券发行行规模的900%以上。但另一方面，随随着交易商协协会的急速扩扩张，其角色色也日益复杂杂。它已经不不仅仅是一个个债券市场的的管理者，更更不是一个单单纯的行业自自律组织，它它还是债市的的一个重要参参与者。集多多重身份于一一身，银行间间市场交易商商协会让债市市的其他参与与者感到不安安。如今，摆在交易易商协会面前前的问题很现现实它是谁？催生记交易商协会成立立于20077年9月，中中国债券市场场的多头管理理体制促成了了它的诞生。由于历史原因，中中国债券市场场三分天下，

7、公公司债由证监监会负责审批批，企业债由由发改委管理理，银行间市市场债券则由由人民银行负负责。为推动动直接融资市市场发展，22005年人人民银行独辟辟蹊径，开发发新品种短期融资券券，并打破了了债券发行审审批制，引入入备案制，实实行余额管理理。这一小小的创新新，引来了债债市管理的新新纷争。消息人士透露，22007年下下半年，不同同的部委对央央行发行短期期融资券“有意见”，还惊动了了高层。国务务院法制办对对人民银行发发出质询函，主主要内容是：发行短期融融资券的机构构是否需要人人民银行审批批，如果需要要审批就是新新市场行政许许可，这需要要在国务院备备案。如果不不备案，就违违反了行政许许可法。这一棘手问

8、题，一一度困扰人民民银行。怎样样才能既推动动债券市场的的发展，又不不违反行政许许可法，“央行经过慎慎重考虑，最最终决定将金金融市场司的的部分职能分分出，成立交交易商协会，实实行注册制，自自律管理。”消息人士透透露说。于是，经国务院院同意、民政政部批准， HYPERLINK /0601988.html 中中国银行间市市场交易商协协会于20007年9月33日成立，为为包括银行间间债券市场、同同业拆借市场场、外汇市场场、票据市场场和黄金市场场在内的银行行间市场自律律组织，是全全国性的非盈盈利性社会团团体法人，其其业务主管部部门为人民银银行。人民银银行金融市场场司副司长时时文朝，被调调任交易商协协会任

9、秘书长长。从协会的章程看看，其业务范范围主要包括括维护会员合合法权益、行行业自律业务务规范、进行行从业人员培培训、信息收收集和发布等等。全国人大财经委委某人士告诉诉记者，在交交易商协会成成立之初，央央行就赋予其其一定的行政政职能。这部分行政职能能主要来自央央行金融市场场司的权力下下放。金融市市场司的职能能包括：拟订订银行间同业业拆借市场、银银行间债券市市场、银行间间外汇市场和和黄金市场的的管理规定；承办有关金金融机构在上上述市场的市市场准入及退退出审批工作作。目前，后后者主要由交交易商协会承承担。2008年，人人民银行重新新修订了20005年发布布的短期融资资券管理办法法，其中的一一项重要变更

10、更，即将注册册机构由人民民银行变更为为了交易商协协会。迄今，由由人民银行力力推的短期融融资券、中期期票据、中小小企业集合债债等债券品种种，其准入和和管理工作都都移交给交易易商协会。一些市场人士对对记者表示，客客观地说，目目前银行间市市场是国内债债券发行最市市场化的地方方，效率高，审审核程序相对对简单，这也也是机构多愿愿意选择在银银行间市场发发债的原因之之一。它对推推动中国债券券市场的发展展起到了功不不可没的作用用。 HYPERLINK /0601166.html 兴业银行资金运运营中心资深深经济学家鲁鲁政委( HYPERLINK /luzhwei/ 博客客)认为，中中国债券市场场的发展需要要一

11、个准政府府组织来引导导，而交易商商协会在成立立之初就具有有半官方色彩彩，又是一个个市场自律组组织，便承担担了这一使命命。启动再评级但现在看来，交交易商协会在在推动债券市市场的发展方方面，还希望望做一个直接接的参与者。消息人士透露，交交易商协会目目前正在酝酿酿成立一家再再评级公司。由由于交易商协协会直接参与与筹备，业界界认为这家即即将诞生的“官办”色彩浓烈的的公司，将对对相对较小的的评级市场产产生不小的震震荡。“协会日前召开开党委会就此此事进行讨论论，具体事宜宜由协会的一一位副秘书长长负责，再评评级公司已经经进入筹建阶阶段。”交易商协会会内部人士透透露。所谓再评级公司司，与一般评评级公司的区区别

12、是，将采采用主动评级级的方式，在在发行债券已已有评级公司司进行评级的的情况下，对对该债券进行行再次评级。其其运营模式将将颠覆现在评评级机构向评评级公司收费费的方式，转转而向购买报报告的投资者者收费。据悉，再评级公公司将由交易易商协会控股股，持股比例例为60%，公公司注册资本本金约为90000万元，其其余股东为大大型国企。某评级公司高层层表示，与其其他评级公司司相比，再评评级公司90000万元资资本金，已经经算评级行业业内的大型企企业了，它出出现后，评级级市场的格局局或将再次被被打乱，各家家评级公司恐恐怕不得不考考虑自身的“温饱”问题。不少评级公司不不仅担心未来来“流单”，而且还担担心人才的流流

13、失。“交易商协会会成立评级公公司需要有经经验的专业人人才，肯定会会从现有的评评级公司挖人人。”上述评级公公司人士说。令这些评级公司司望尘莫及的的是，再评级级公司不仅将将涉足一般法法人债评级，而而且还有意介介入主权评级级。而这一评评级属于评级级业内的最高高产品级别，国国内尚无评级级公司涉足。消息人士透露，交交易商协会准准备和外管局局联手，对美美国国债等国国外的主权债债进行评级。“此后，我国对美国国债等主权债的增持和抛售将根据自己的评级进行，不再受制于国外的评级机构。”上述人士说。对此，某评级公公司高层认为为，再评级公公司的主权评评级很难得到到国际市场认认同。他说，美美国三大评级级机构能在世世界范

14、围内获获得垄断地位位与美元国际际结算货币的的地位分不开开，目前人民民币还不是国国际结算货币币，中国在国国际金融市场场的话语权远远不及美国，主主权评级要获获得市场的认认可将是一段段很漫长的过过程。对于拟筹建的再再评级公司，目目前市场褒贬贬不一。再评评级公司的“国营”背景成为讨讨论焦点。交交易商协会是是银行间市场场自律组织，其其主管部门是是人民银行，而而其他拟招募募股东也将是是央企，因此此再评级公司司将成为国内内首家大型国国资背景的评评级公司。中国社科院金融融所所长助理理殷剑峰对记记者表示，评评级是公开市市场交易的准准公共品。从从经济学角度度来看，完全全由政府部门门提供不合适适，完全由市市场化的评

15、级级公司来提供供也不合适。“评级应该由具备政府背景、相对公立、没有强烈 HYPERLINK / 商业动机的机构来做”。中央财经大学银银行业研究中中心主任郭田田勇说：“国内债券市市场和评级市市场尚处于培培育阶段，政政府职能的延延伸必不可少少。”但他表示，从从长远来看，再再评级公司必必须坚持市场场化运作。相较于学者的淡淡定，评级业业内已如临大大敌，且观点点与学者看法法相左。某评级行业资深深人士透露，各各家评级公司司高层曾经就就此事专门进进行过讨论，业业界对交易商商协会成立再再评级公司均均表示担忧，他他们认为政府府主导的评级级公司在世界界范围内尚未未有先例，由由于交易商协协会实际承担担着债券市场场的

16、监管职责责，其成立的的再评级公司司的独立性和和公正性将受受到质疑；同同时，再评级级公司成立之之后，如何充充分参与市场场竞争是关键键，如果依靠靠其强大的政政府背景，有有可能导致垄垄断局面的出出现。增信先行增信、评级、核核准、承销发发行，是债券券上市的四大大步骤。目前前，交易商协协会在筹谋再再评级公司之之前，已经进进军增信领域域。2009年9月月21日，中中债增信公司司成立。该公公司接受人民民银行监管，由由交易商协会会联合6家银银行间市场成成员单位共同同发起设立，注注册资本600亿元，其中中交易商协会会持股比例为为1%。尽管占股微薄，但但从公司筹备备，到实际运运营，交易商商协会都是主主导者。“公司

17、的成立体体现了人民银银行的政策主主张，而交易易商协会虽然然是独立的事事业团体法人人，但是受到到人民银行监监管，其宏观观政策性与人人民银行保持持一致。”中债增信公公司执行总裁裁徐浩说，公公司成立以后后完全市场化化运作，“基本实现了了几家股东以以及人民银行行当初的主张张。”中债增信成立之之前，债券增增信的很大一一部分工作由由商业银行承承担，一般由由银行提供担担保。20007年10月月，中国银监监会发布关关于有效防范范企业债担保保风险的意见见，要求各各银行自该意意见发布之日日起，一律停停止对以项目目债券为主的的企业债券进进行担保，对对公司债券、信信托计划、保保险公司收益益计划等其他他融资性项目目原则

18、上不再再进行担保，这这使得增信主主体由银行转转移至其他机机构或担保公公司。中债增信借此契契机，成为专专事债券增信信的机构，而而在本质上，该该机构目前的的业务性质与与担保公司基基本一致。徐浩表示，中债债信用增进公公司当时成立立的直接目的的，是为了解解决中小企业业融资难的问问题。由于中中国机构投资资者对风险的的偏好，如果果没有专门的的机构提供直直接债务融资资工具，中小小企业很难通通过发债进行行融资。该公公司因此被国国务院相关部部门作为解决决中小企业融融资难的探索索途径之一，给给中小企业发发债提供担保保和信用增级级服务。但在实际运营过过程中，由于于中小企业集集合债目前的的发售存在种种种掣肘，累累计发

19、行规模模本身很小，在在风险与收益益综合衡量后后，导致中债债增信的客户户范畴已经发发生微妙转移移，偏向大中中型企业。截至2010年年5月底，中中债增信已经经为7只债券券提供增信，债债券规模911亿元，其中中包括两只中中小企业集合合债，金额总总计6.5亿亿元，5只中中期票据。近近期将为3只只短融和7只只中票提供增增信，另外还还将为两个中中小企业提供供信用增级，届届时，累计提提供增进服务务的债券规模模将达到1990亿元。对于增信业务，公公司规定：单单一客户的信信用风险集中中度不高于115%，增信信杠杆率不高高于10倍。公公司的目标客客户信用评级级标准在BBBB以上。中债增信内部人人士透露，未未来的业

20、务将将不再局限于于银行间市场场，而将业务务延伸到企业业债、城投债债等增信服务务。“中债增信公公司正在与发发改委协商，将将参与到企业业债发行的增增信中，而城城投债方面，目目前方案、对对象都已经有有了。”徐浩说。根据公司的战略略规划，在业业务发展初期期，其业务对对象主要为优优质中小企业业、部分低信信用级别的大大型企业。但但未来，随着着债券市场发发展及公司内内部风险控制制机制的完善善，中债增信信将通过适当当扩大增进服服务范围、创创新信用增进进手段等方式式扩大服务范范围，逐步实实现多方式全全方位提供债债券信用增进进业务的经营营目标。徐浩表示，接下下来，公司的的重点是做风风险分散和分分担机制，提提供创新

21、产品品，这是公司司的核心，同同时也是公司司的真正价值值所在。“如果政策环环境允许，市市场需求旺盛盛，我们会很很快推出一些些新的产品，按按照公司的规规划，今年将将推出一两个个创新产品。”徐浩说。因此，风险管理理部门成为中中债增信的核核心部门。在在机构设置上上，风险管理理部下设两个个业务部门，分分别是营运部部和投资部。营营运部目前主主要负责增信信服务，而未未来债券保险险、创新产品品等推出之后后，该部门将将负责进行调调查工作；投投资部则主要要负责债券投投资，将来债债券市场做交交易对手方，做做市商等也会会由该部门负负责。由于中债增信运运作良好，其其他部委已拟拟效仿。消息息人士透露，别别的部委也准准备成

22、立类似似的公司。因因此，中债增增信的法规部部目前正在牵牵头制定一份份行业标准和和监管标准，争争取获得增信信行业“话语权”。定位难题从债券发行前的的增信、评级级，到债券的的核准，交易易商协会为推推动债券市场场的发展，走走上了快速的的扩张之路。但但业内人士却却认为，“它只顾了奔奔跑，忘记了了自己是谁”。在交易商协会的的网站上，谈谈到其成立背背景时指出：2007年年5月13日日国务院办公公厅发文规范范行业协会发发展，强调要要“积极拓展行行业协会的职职能，各级人人民政府及其其部门要进一一步转变职能能，把适宜于于行业协会行行使的职能委委托或转移给给行业协会”；重申要加加强市场自律律，并明确“行政执法与与

23、行业自律相相结合，是完完善市场监管管体制的重要要内容”。正是本着上述精精神，人民银银行将部分行行政管理权下下放给了协会会行使。但随随着交易商协协会参股成立立中债增信，进进而进军再评评级，在履行行行业管理职职能的同时，已已经介入实体体运作，不再再是一个单纯纯的自律组织织；而其一再再贯彻的用“市场化”方式来运作作上述公司，表表明其不再是是一个非盈利利组织。“只差承销，交交易商协会就就是全牌照了了。”一位券商固固定收益部的的人士说。在记者采访过程程中，一位评评级公司的高高层无意中透透露，“市场曾传言言交易商协会会还将成立一一家金融机构构做超级承销销商。”尽管这则传传言并未得到到证实，但是是多少反映了

24、了市场对于交交易商协会权权力迅速扩张张的担忧。上述评级公司高高层告诉记者者，对于交易易商协会的定定位，业内已已经质疑不断断：交易商协协会“能不能又当当裁判、又当当球员”？他认为，既既然是行业管管理者，交易易商协会应有有道德风险和和操作风险的的隔离制度，不不应介入债券券市场事务操操作领域，和和市场化机构构分食。中信证券资金运运营部的一位位人士认为，“应该提早对这种风险进行防范，避免交易商协会一家独大。”目前，对于行业业协会如何定定位，尽管有有2007年年发布的国国务院办公厅厅关于加快推推进行业协会会商会改革和和发展的若干干意见作指指导，但专家家认为，国内内协会管理混混乱，其中的的一个重要原原因是

25、相关法法律界定不明明确，把行业业协会混同于于一般性的协协会类组织，共共用一部社社会团体登记记管理条例来来进行管理，忽忽视了行业协协会与一般社社会团体的区区别。资料： 交易商协会概况况 中国银行间市场场交易商协会会是由市场参参与者自愿组组成的，包括括银行间债券券市场、同业业拆借市场、外外汇市场、票票据市场和黄黄金市场在内内的银行间市市场的自律组组织，会址设设在北京。协会英文名称为为Natioonal AAssociiationn of FFinanccial MMarkett Insttitutiional Invesstors，缩缩写为NAFFMII。协会经国务院同同意、民政部部批准于2000

26、7年9月月3日成立，为为全国性的非非营利性社会会团体法人，其其业务主管部部门为中国人人民银行。协会会员包括单单位会员和个个人会员，银银行间债券市市场、拆借市市场、外汇市市场、票据市市场和黄金市市场的参与者者、中介机构构及相关领域域的从业人员员和专家学者者均可自愿申申请成为协会会会员。协会会单位会员将将涵盖政策性性银行、商业业银行、信用用社、保险公公司、证券公公司、信托公公司、投资 HYPERLINK /fund/ 基基金、财务公公司、信用评评级公司。(本文来源：财财经国家周刊刊 作者：熊熊锋 曾春 黎敏奇 宗宗良 田辉)交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源:

27、 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。规范评级业须防防本末倒置后危机时代，在在社会各方对对金融业展开开全面反思的的过程中，信信用评级业被被推到了风口口浪尖上，不不仅被视为危危机推波助澜澜的源头之一一，也成为加加强监管的重重要对象，改改革呼声高涨涨。不过，当前舆论论似乎存在一一种偏差，即即过分关注如如何打破美国国三大评级机机构的垄断地地位、提高民民族评级机构构的国际话语语权，而较少少眼光向内，追追根溯源，将将健全发展国国内债券市场场作为国内

28、信信用评级机构构自身规范发发展的起点。这这不免有本末末倒置之嫌。信用评级与债权权市场发展固固然是相辅相相成的关系，但但前提条件首首先是债权市市场的发展。只只有在本土债债权市场充分分发展的基础础上，信用评评级行业才能能充分展示其其影响金融定定价权的独特特作用，并进进而成为国家家强化其全球球金融竞争力力的重要支持持力量。美国国的经验恰巧巧证明了这个个逻辑，即本本土债券市场场的发展壮大大带来的对信信用评级的充充分需求，是是标普、穆迪迪和惠誉发展展壮大继而“走出去”并垄断全球球市场的基石石。目前中国信用评评级机构面临临的两个关键键问题，都直直接与国内债债券市场发展展严重滞后有有关。其一，债券市场场规模

29、小，限限制了评级业业务的有效需需求。2009年中国国企业（公司司）债券市场场规模占GDDP的比重仅仅为7.211%，远低于于2008年年美国市场443.5%的的水平。由于于国内需评级级的债券品种种较少，业务务量小，即使使是创年度发发债规模纪录录的20099年，全年发发行的需要评评级的债券（含含金融债）也也仅为7311只，这种情情况决定了中中国的信用评评级行业尽管管自上世纪880年代就已已经起步，但但一直发展较较为缓慢。目前，国内从事事信用评级业业务的法人机机构数量过百百，但评级专专业人员仅数数千人，且经经营状况并不不理想。20009年在央央行备案的880家信用评评级机构中，有有30家亏损损，亏

30、损面达达到37.55%。除了联联合资信、中中诚信国际、大大公国际等少少数几个规模模较大外，评评级机构普遍遍规模较小。此外，目前评级级机构市场地地位依然较弱弱，在与债券券发行人和其其他相关中介介机构的合作作中，往往处处于弱势。据据统计，在债债券融资中，评评级机构评级级费用约占债债券总融资费费用的0.442%，所占占比例很低，一一般是债券发发行所有中介介机构中收费费最低的。其二，多重监管管，市场割裂裂。多重监管引发了了信用评级业业的许多问题题，如“各自为政、政政出多门”增加了监管管成本，降低低了监管效率率；不同部门门监管标准之之间的差异直直接加大了评评级机构适应应监管的成本本，降低了工工作效率等。

31、有鉴于此，当前前中国信用评评级业面临的的最大挑战在在于如何培源源固本，由大大力健全发展展国内债券市市场入手，带带动国内评级级机构的规范范发展，从而而提高自身竞竞争能力。为为此，必须要要理顺监管体体系，改善相相关制度，对对国内评级市市场进行系统统的整合。首先，应扩大评评级市场有效效需求。逐步步放松债券发发行和交易管管制，丰富债债券发行主体体，加快推进进债券发行利利率市场化进进程，尤其要要加快交易所所债券市场的的发展，以便便提升评级的的有效需求。其次，建立统一一监管体系。在在交易所债券券市场与银行行间债券市场场互通和互联联的趋势下，不不断加强、统统一的债券市市场势必形成成，应尽快改改变当前多头头监

32、管的混乱乱现状，明确确评级机构的的归口监管部部门，实行信信用评级行业业的统一集中中监管。再次，可以考虑虑建立“双评级+双双公开”制度。应借借鉴国外评级级业的经验，对对同一发行主主体，由国内内具有相应业业务资格的两两家评级机构构进行评级，并并同时发布评评级报告和结结果。最后，加强其他他基础设施建建设。包括建建立顺畅的信信息沟通机制制、规范从业业资格许可、建建立合理有效效的评级质量量检验机制等等，促进和规规范评级行业业的可持续发发展。(本文来源：财财经国家周刊刊 作者：熊熊锋 曾春 黎敏奇 宗宗良 田辉)交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源: HYPERLINK

33、 /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。交易商协会的CCDS梦发债准入、增信信和再评级，交交易商协会快快速延展的蓝蓝图里，更大大的梦想在于于推动中国形形成庞大的债债券衍生品市市场。中国版版的信用违约约互换（CDDS），纳入入了它的视野野。财经国家周刊刊记者获悉悉，交易商协协会筹备成立立的中债信用用增进投资股股份有限公司司（下称中债债增信），将将负责信用缓缓释产品，即即CDS的设设计和推出。但目前，推出之之路颇为周折折。受美国次次贷危机影响响，监管层对对于金融衍

34、生生品的态度谨谨慎。尽管多多数市场人士士认为，“市场还是非非常希望能推推出CDS的的”，但何时推推出尚不明朗朗。筹备CDS 6月3日，交易易商协会秘书书长时文朝表表示，信用风风险缓释合约约的规则、指指引、办法、路路径都已经设设计好。转移信用风险，是是交易商协会会力主推出CCDS的主要要原因。目前，银行贷款款在中国社会会总融资中仍仍占据绝对地地位，信用风风险聚集于银银行系统。引引入CDS以以后，将为银银行贷款等债债务工具提供供新的风险管管理工具，使使银行风险在在社会体系内内重新配置。另外，中国信用用债券市场近近几年得到较较快发展，非非金融企业直直接融资规模模的不断上升升，市场主体体信用下移将将会

35、出现，随随之而来可能能面临越来越越多的信用风风险暴露问题题，引入信用用衍生品将有有利于对冲信信用风险。据交易商协会的的统计数据，截截至20099年末，非金金融企业累计计发行短期融融资券11115只，计116618.15亿元；非金融企业业累计发行中中期票据2113只，计88622亿元元。时文朝认认为，就银行行间交易市场场来说，目前前各类债务托托管余额突破破了10万亿亿元，亟须有有效转移其中中风险。迄今为止，对CCDS的准备备工作，交易易商协会已经经进行了1年年多。20008年，交易易商协会秘书书长时文朝就就曾在公开场场合表示，相相关部门已经经同意进行信信用衍生品试试点。20009年3月，交交易商

36、协会发发布了 HYPERLINK /0601988.html 中国国银行间市场场金融衍生产产品交易主协协议。然而，CDS在在中国当下却却颇为敏感。全全球金融危机机爆发后，CCDS等信用用衍生产品被被视为危机的的罪魁祸首之之一，由此导导致国内信用用衍生品的创创新也一度暂暂停。为了让让社会更容易易接受，交易易商协会给CCDS取了一一个中性的名名字信用风险险缓释合约。2010年5月月下旬，银监监会召开内部部会议，专门门讨论CDSS业务，市场场传言银监会会将发文禁止止 HYPERLINK / 商业银行参与与任何CDSS交易。交易易商协会的一一位内部人士士对本刊记者者透露：“那几天，协协会承受了巨巨大压

37、力。”但6月3日交易易商协会举办办的中国场外外金融衍生产产品发展第二二届高峰论坛坛如期举行，交交易商协会人人士告诉记者者，“这次论坛其其实是协会推推出CDS的的前期宣传”。在论坛上上，银监会业业务创新监管管协作部主任任李伏安发言言时表示，银银监会对探讨讨信用违约风风险的互换是是积极支持的的，因为能对对银行管理金金融资产发挥挥很好的作用用。他表示，“发展CDS就是把违约风险定清楚，一个很好的CDS能让商业银行对自己的贷款进行有效定价，无论从长期发展还是从银行风险管理，这个都要支持。”李伏安的表态，表表明了银监会会的态度，也也给了市场传传言一个回应应。但另一方面，交交易商协会目目前并没有找找到合适

38、的推推出时机。据据接近协会高高层的人士透透露，“协会原本准准备在6月推推出CDS”，但现在看看来，几无可可能。负责研究CDSS的中债增信信公司执行总总裁徐浩告诉诉记者：“关于衍生品品市场，关键键是看政府政政策怎么制定定。而中债信信用增进公司司的任务就是是做好前期准准备工作，包包括产品方案案设计，制度度安排等，一一旦市场成熟熟，信用衍生生产品就可以以往外推。”但对推出时时间，徐浩说说“关键是监管管部门必须认认可”。定价问题一旦信用风险缓缓释合约推出出，如何定价价是市场最为为关心的问题题。中国农业银行金金融衍生品交交易员李大鹏鹏告诉记者，目目前确定的方方案是：第一一单信用风险险缓释合约由由中债增信

39、公公司来进行定定价。据财经国家周周刊记者了了解，中债增增信公司准备备以非金融企企业信用类债债券作为CDDS的参照资资产，该公司司风险总监梁梁世栋直接参参与了信用风风险缓释合约约的产品方案案、制度安排排的设计。难题在于，如果果推出中国版版的CDS，要要对其定价，就就必须知道国国内债券产品品的信用违约约数据，但目目前国内真正正的债券违约约事件并没有有发生，也没没有违约的数数据库。国泰君安债券研研究员袁新钊钊认为，国内内对于CDSS有需求，但但推行条件还还比较欠缺，历历史数据还比比较短，从定定价角度也不不好操作。考虑到这个问题题，在交易商商协会的设计计方案里，一一种定价的解解决方式是，根根据各个等级

40、级的债券与同同期限的国债债之间的利差差来定价。梁世栋告诉记者者，每个等级级的债券利率率是不一样的的，这个利率率与同期限的的国债收益率率的利差，可可以看作是市市场对这一债债券信用风险险的补偿。尽尽管可能有对对流动性的补补偿，但还是是以信用风险险补偿为主。对对此种方式产产生的定价，梁梁表示：“还是稍显粗粗糙。在国外外CDS比较较活跃，定价价比较准确。”对于信用风险缓缓释合约的这这一定价模式式，中国社科科院金融所中中国经济评价价中心主任刘刘煜辉( HYPERLINK /liuyuhuiblog/ 博客客)认为，CCDS的价格格和利差（债债券与同期限限国债之间的的利差）是具具有强相关性性的，可以作作为

41、定价的重重要参考因素素。但直接以以利差来定价价，还需要探探讨。买方与卖方按照交易商协会会的计划，信信用风险缓释释合约将在银银行间市场交交易，为场外外交易，买卖卖双方都是机机构投资者，交交易双方可自自行定价。一个现实的问题题是，如果投投资者数量少少、结构单一一，市场不活活跃怎么办？这些都将影影响CDS市市场的未来。梁世栋认为，有有风险对冲需需求的投资者者，比如银行行、保险、 HYPERLINK /fund/ 基基金、担保公公司、信用增增进公司，此此外还包括投投机者，这些些都是信用保保护的买方。而而目前我国金金融市场上信信用保护的卖卖方，只有担担保公司、保保险公司、信信用增进公司司等少数金融融机构

42、。买卖双方的力量量并不均衡，这这将导致未来来的供需失衡衡。业内人士认为，信信用风险缓释释合约的早期期市场不会有有太多机构参参与。因为银银行间市场的的主体是银行行，但国内银银行的风险偏偏好趋同，“一看多都看看多，一看空空都看空”。如果不引引入保险公司司、证券、基基金等风险偏偏好不同的机机构，早期市市场难以活跃跃，否则难以以在市场上找找到买方和卖卖方。为了活跃市场，中中债增信公司司人士表示，将将在早期市场场上承担做市市商的角色，银银行将成为中中债增信公司司的对手方。但但这样一来，对对于中债增信信公司来说，需需要对投资信信用风险缓释释合约进行限限额管理。“如果脱离限额额，公司是承承受不了的。”梁世栋

43、说。目前，中债增信公司的注册资本金为60亿元人民币，这只能活跃早期市场，如果不引入新的投资者，不利于市场长期发展。但对于银行的参参与，李伏安安在接受财财经国家周刊刊记者采访访时表示“正在研究”。对此，不少商业业银行人士认认为银行参与与信用衍生品品市场的制度度应该建立。“银监会要认可银行买了CDS就可以风险缓释，可以抽出资本金进行其他交易；如果卖了CDS，银行的资本充足率等就要下降”。李大鹏说，“只要制度建立起来，商业银行可以作为最大的做市商，接下来就是其他机构的参与。”毋庸置疑的是，每每一步顺利完完成，都需要要监管部门之之间的推动和和协调。资料：信用违约互换（CCreditt Defaault

44、 SSwaps）：简称CDSS。是最基本本和最主要的的信用衍生工工具。信用违违约交换的目目的在对因特特定标的资产产的债务人违违约所造成的的信用损失提提供信用保护护。例如，寻寻求信用风险险保护的当事事人（信用保保护买方），为为避免标的资资产（例如放放款）债务人人违约，与信信用保护提供供人（信用保保护卖方）约约定，由买方方支付一定金金额费用给卖卖方，在约定定期间内，如如债务人发生生信用风险事事件，则由卖卖方补偿买方方就标的资产产的损失。信信用风险事件件既包括拒付付和破产，还还包括借款者者信用品质变变化的信号，比比如信用降级级、债务重组组等。(本文来源：财财经国家周刊刊 作者：熊熊锋 曾春 黎敏奇

45、宗宗良 田辉)交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。监管统一难破题题受人民银行委托托，一份由银银行间交易商商协会（下称称交易商协会会）起草的债债券市场制度度改革方案已已经完稿，并并于近日上报报中国人民银银行金融市场场司。据本刊了解，发发改委和证监监会也在分头头起草债券市市场改革方案案。三份方案案将最终上报报给债券市场场改革发展研研究小组。该该小组为即将将召开的全国国

46、金融工作会会议而成立，由由央行牵头，证证监会、发改改委，中央财财办等参加。此此前，为筹备备全国金融工工作会议而确确立了15个个调研课题，规规范发展债券券市场即是其其中之一。由交易商协会起起草的方案主主要内容包括括：解决债券券市场多头管管理的体制性性痼疾；实现现被割裂了113年之久的的银行间债券券市场和交易易所债券市场场的互通互联联；放宽机构构投资者投资资债券的硬性性比例限制；强化场外市市场自律组织织的作用；扩扩大债券市场场合格投资者者范围；推动动境内机构在在境外发行债债券，以加强强中国债券市市场在亚洲债债券市场的地地位。记者了解到，这这份方案的一一个重要建议议，是改革目目前实行的企企业债发行不

47、不能超过公司司净资产400%的限制。根根据证券法法第十六条条规定，“企业公开发发行公司债券券，累计债券券余额不得超超过公司净资资产的40%”，这成为公公司债发行的的“天花板”。目前看来，多头头监管、市场场割裂成为本本次改革的重重点。但知情情人士透露，长长期历史形成成的监管格局局和市场状况况可能还将延延续，但有望望在具体的标标准规范上实实现统一,从从而逐渐实现现监管的统一一和市场的统统一互联。部门利益，成为为阻滞债市113年割裂、难难以统一的根根本原因。但但统一监管的的前景并不乐乐观。社科院院金融所所长长助理殷剑峰峰认为，债市市统一要明确确改革的次序序，在放弃行行政色彩浓厚厚的审批制的的前提下，

48、才才能谈各部门门的协调。一一位券商债券券交易部人士士则认为，要要改变多头监监管的格局，只只能寄望中央央高层拍板。目前，对于统一一向哪个部委委监管，众说说纷纭，这也也成为决策的的难题之一。有人建议，在目目前的监管格格局下，央行行监管领域的的覆盖面最广广，应由央行行承担这个角角色。不过，一位地方方证监局的局局长则不认同同，他认为央央行本身就是是债券市场的的特殊结算成成员，运动员员和裁判员的的双重身份，决决定了央行不不可能是未来来统领监管的的部门。而负责企业债的的发改委，由由于“在企业债发发行方面的市市场化程度不不够，且发改改委内负债债债券发行的人人力不足”，也不太可可能由其来统统一监管债券券市场。

49、由证监会统领监监管目前看来来也不合适。“交易所市场本可以发展起来，但因为证监会过于看重股票市场。一旦股市不景气就停掉公司债的发行，这样只能是阻碍了交易所市场的发展。”上述债券交易部负责人说。接近此次债市改改革发展研究究小组的人士士透露，差异异化监管局面面还将延续，但但今后可能将将会在监管的的标准、规范范上实现统一一，从而使监监管机制协调调，以保证债债券市场发展展的市场化方方向并逐步推推进各市场之之间互通互连连。(本文来源：财财经国家周刊刊 作者：熊熊锋 曾春 黎敏奇 宗宗良 田辉)交易商协会“野野蛮扩张”2010-066-28 115:16:51来源源: HYPERLINK /10/0628/

50、15/6A9B15FU00253DC8_3.html# l # 财经国国家周刊在其成立之后的的急速扩张中中，银行间市市场交易商协协会的角色已已经悄然生变变。债市发展应坚持持市场化经过10多年的的发展， HYPERLINK /0601988.html 中国国银行间债券券市场的市场场参与者已扩扩展到所有类类型的机构投投资者，债券券品种扩大到到包括国债、央央行票据、政政策性金融债债、 HYPERLINK / 商业银行金融融债券、企业业债券、短期期融资券、资资产支持证券券、国际开发发机构债券、美美元债券等多多个品种。截至2010年年一季度末，债债券存量约118.47万万亿元，是11997年末末的177倍倍；市场参与与者约72000家，是11997年末末的446倍倍。中国