纺织服装业投资策略报告书

1、投资要点：年1- 10月，中国纺织工业产销向好。全行业实现工业总产值（现价）12876.2亿元，同比增长25.33%；产品销售收入12259.7亿元，同比增长26.89%；实现利润总额386.3亿元，同比增长26.89%。增长18.99%。据海关统计， 2004年1- 10月，全国纺织品服装进出口总值931.63亿美元，同比增长19.1% ，其中进出口794.30亿美元。美元和137.33亿美元，比去年同期增长21.2%和21.2%。 8.0%。ICAC等国际机构预测，明年全球棉花供大于求，棉价低位运行有利于纺织行业利润回升。人民币升值对出口的影响不容小觑。配额取消后，纺织服装行业将迎来前所未

2、有的发展机遇。一些上市公司已经具备一定的投资价值。2004年行业整体运行情况2004年是我国纺织业加入世贸组织后，经艰苦奋斗，遇到很大困难，取得快速发展的一年。过去一年，我国纺织企业经历了棉价大起大落、能源和运力短缺、货币政策收紧带来的资金短缺、生产成本上升等严峻挑战。一月至十月年1- 10月，中国纺织工业产销向好。全行业完成工业总产值（现价）12876.2亿元，同比增长25.33%；产品销售收入12259.7亿元，同比增长26.89%；实现利润总额386.3亿元，同比增长26.89%。增长18.99%。利润增长落后于收入近 8 个百分点。行业利润减少的主要原因是出口退税率下调、棉花、化纤等原

3、材料价格大幅波动以及能源成本上升。- 9月产销率趋势图单位：%数据来源：纺织行业协会统计中心一月至十月据国资委统计， 2004年1月至2004年10月，全国45家纺织行业重点企业完成工业总产值（不变价）561.4亿元，同比增长14.8%。 % ，增速与前三季度持平；主营业务收入640.6亿元，增长15.7% ，增速比前三季度加快0.2个百分点；出口交货值120.1亿元，增长6.8% 。受出口退税率下调和国外市场需求减少等因素影响，增速较前三季度下降4.5个百分点。各子行业运行回顾与展望表1 近年各子行业经营指标对比毛利润率 （）鱼子（）20002001年2002年2003年20002001年2

4、002年2003年棉纺织业10.018.5410.399.408.176.017.757.76衣服10.1110.1913.4913.7511.6512.3312.0012.90化学纤维12.168.369.9810.517.873.334.577.99丝绸纺织业8.187.378.408.897.878.849.769.40针织品行业9.5910.1112.0612.407.747.829.299.49毛纺织业10.4510.1410.8210.346.805.556.878.25麻纺织业12.198.6410.6011.963.380.633.376.39纺织机械14.2315.5517.

5、5616.477.5911.9912.3012.71行业10.289.2611.3911.358.717.398.619.66各行业的经济效益差异较大。从产业链来看，纺织行业明显碎片化。服装、针织和纺织机械行业的经济效益比较理想，毛利率和ROE比较高，盈利能力比较强。-8月纺织行业分行业经济指标子行业销售收入增长（%）产销率（%）亏损面 (%)毛利润率 （）三费率（%）利润率 (%)鱼子（）总资产周转率应收账款周转率产成品周转率资产和负债（）棉纺织28.8697.1024.188.416.142.144.350.708.267.6165.66毛纺织24.2896.6226.5310.596.5

6、33.184.730.585.564.8661.18麻纺织31.9794.3023.0810.787.942.343.440.555.293.1262.49丝绸纺织品29.7097.6621.258.055.142.876.170.729.5511.1966.40针织品25.4996.6323.0312.057.903.545.980.695.586.1458.90纺织服装21.9196.7422.7513.678.923.617.660.916.378.4556.94化纤行业36.5397.2925.329.005.783.695.640.6313.5910.9758.51纺纱机15.179

7、7.0317.0414.7810.235.117.720.574.095.4262.11纺织工业27.2696.9522.9710.597.103.095.800.727.187.7561.641- 8月，各行业利润总额增长，产销衔接良好。其中，麻纺、丝绸、制成品、针织、服装、化纤行业利润总额增速均超过行业平均水平，棉纺、丝绸、化纤行业产销率均超过97 %。总体而言，上游纺织行业利润仍较为薄弱。受原料成本压力，棉纺利润率较去年略有下降，亏损面也较高，毛纺利润率不及去年同期年。一、上游纺织机械设备行业纺织机械行业行业景气近年来，由于中下游生产企业出口大幅增加，企业扩大生产规模、提高产能的愿望强烈

8、，因此不断更新和增加各类纺织机械设备。机械工业已由繁杂阶段走向繁荣阶段。经营指标显示，近年来，纺机行业的毛利率和股本回报率逐年提高，行业盈利能力较强。这主要是由于原材料价格波动的影响很小，损失最小。预计2005年中国纺织机械行业增长势头将增强，迎接配额取消和其他发展中国家出口增长后的高增长势头，行业景气度将稳步上升。中游纺织行业包括棉纺、毛纺、化纤等子行业棉纺行业繁荣商业条件各不相同。近年来，我国固定资产投资增长过快，企业扩大生产，导致原材料价格暴涨。由于原料成本压力过大，棉纺织行业在收入状况、利润率低、资产负债率等方面一直不理想。但偏高，反映公司经营状况并不十分乐观。棉花作为棉纺企业的主要原

9、料，近年来涨幅惊人。纺织行业价格传导机制的局限性，使得棉纺企业无法有效分散成本上涨风险，给企业生产经营带来不小的困难。受下游需求下降、种植面积增加、国家进口棉花量增加等影响，预计2005年棉花价格将维持现状，棉纺企业经营业绩可期逐步恢复，棉纺企业产销率将提高。随着销售价格的企稳，行业的负面影响将逐渐消退，行业景气度将增加。毛纺织行业经营状况难以改善毛纺织业的主要原料是澳大利亚羊毛。随着今年一季度需求的增加，澳大利亚羊毛的价格也逐渐上涨。虽然价格总体上仍处于较低水平，但从统计数据来看，毛纺织行业基本持平，整体收入水平始终处于全行业的中下水平。近年来，世界上澳大利亚羊毛的产量一直在下降，羊毛价格很

10、可能一路上涨。因此，预计2005年毛纺企业经营情况不会有较大改善。麻纺行业持续低迷麻纺织行业缺乏高效的资产运营手段。各项统计指标都不尽如人意。化纤行业行业景气稳中有降受益于棉花价格上涨，化纤替代品的市场需求持续扩大，价格一路飙升，化纤行业经营业绩出现一定改善。统计显示，行业各项指标位居全行业前列，应收账款周转率远高于行业平均水平，说明行业回款速度快，资金占用少，可减少坏账损失. ，流动性高，企业偿债能力强。预计2005年化纤行业产销量将继续增长，但增速将有所回落。行业景气稳中有降。3 、下游服装行业服装行业行业景气稳中有升最高效的资产应用是服装行业。纺织服装行业对出口的依赖度较高，行业内多家上

11、市公司涉足海外市场。服装产量呈逐月增长趋势。 1- 9月，规模以上企业共生产服装84.3亿件，同比增长14.50%，增速高于去年同期。同期高出3.31个百分点。服装产量增长主要受市场需求推动。前三季度，累计出口服装151.67亿件，同比增长16.13% 。 2005年配额取消后，行业有更大的增长空间。表3 2004年第三季度纺织服装类20家重点上市公司经营情况比较 单位：万元股票代码股票名称稀释每股收益（人民币）每股净资产（元）鱼子（）净利润增长率（%）主营业务收入增长率（%）主要的商业收入净利销售毛利率（%）总股本循环A股002034梅祖达0.415.996.7622.2359.696599

12、5.44273513.6867602160000726鲁泰A0.493.5513.836.6745.56135896.12071227.794224314196600400红豆股份0.374.857.7148.5919.0174423.24805720.51215328580002029七匹狼0.233.416.6216.3719.9315789.43192036.8385002500600219南山实业0.436.286.77-10.5424.1290945.521092323.42570013500600232金鹰股份0.473.214.7251.0627.3790991.45103222

13、1.73218855850600398凯诺科技0.344.138.3315.6235.0362770.45814133.442366612240002015霞客环保0.334.527.2629.7517.7430856.94165316.0950322000600370Sanfangxiang0.344.168.1677.4920.0766296.88537815.13158265500600177Younger0.192.846.66-21.2722.1173562.092033240.9910752849216600510black peony0.233.296.96-11.59.9865

14、724.45667923.35292257600600884Shanshan Shares0.153.364.519.1113.967054.95621824.634108622798600493Fengzhu Textile0.133.034.29-13.3319.8524310.66221120.16170006000000779Sanmao sect god0.124.372.63297.1179.1834630.7210814.71831510179600200Wu Zhong0.102.074.897.7513.4985173.53421321.324158018765600439R

15、ebecca0.474.3110.8539.5446.4655565.92463319.2399002640600757华远发展0.072.782.566.9361.47294314.5433658.824721414040000666经纬纺纱机0.194.164.52-13.03-17.67275698.141136416.556038020300600302标准股0.252.5210.035.23-3.468076.73805025.99319019000002021Zhongjie shares0.244.545.2512.2440.2334196.482045.8525.1286002

16、600average value0.283.877.1630.8032.7022.47Data source: Juyuan Database服装业一直是我国最具竞争力的行业。虽然近年来受到国外知名品牌的冲击，竞争加剧，但在劳动力成本上的优势仍然是任何国家都无法比拟的。强大的上游原材料供应和生产能力也为服装生产奠定了坚实的物质基础。因此，后配额时代的服装行业将是影响最大的子行业。从整体经营情况来看，20家上市公司中有9家的毛利率超过了21.85%的平均毛利率。这些公司大多是各个子行业的龙头企业。例如，鲁泰A是衬衫布业的佼佼者。 ，雅戈尔是服装行业的龙头，黑牡丹是牛仔行业的龙头，标准股份是纺织机

17、械行业的龙头。可以看出，龙头企业的销量还是比较乐观的。配额取消后，对纺织服装行业最直接的影响和风险体现在销量的大幅增长和销售价格的大幅下跌。此类企业普遍具有较强的抗风险能力。因此，我们有理由相信，在配额取消后，2005年此类公司的经营发展仍将相对乐观，建议投资者密切关注。行业风险部风险劳动力成本优势减弱劳动力成本一直是决定纺织行业国际竞争力的首要因素。我国纺织业之所以能够在国际市场上长年繁荣，是因为劳动力成本低。但是，与新兴竞争对手相比，我国目前的优势正在消失，甚至处于劣势。据悉，2035年，印度将取代中国成为世界第一人口大国，中国的劳动力供给优势将不复存在。比较优势，一旦失去了主要比较优势，

18、就意味着在扩大市场份额的过程中可能会落后，而不是蚕食对手的份额。征收出口关税为抵制欧美国家对我国的贸易限制，我国近期出台了一系列征收出口关税的措施。此举在短期内势必会限制部分纺织品出口，增加企业出口成本，但这倒逼企业寻求解决办法。涛，不断提高效率，从低附加值出口升级到高附加值出口，这将有助于整个中国纺织品出口摆脱以量取胜的方式，提高整体效率和长期国际竞争力，并确保整个纺织行业的可持续性。发展，所以从长远来看，意义重大。外部风险贸易保护主义抬头由于纺织品出口配额制将于今年年底结束，据农业部统计，明年纺织品出口可能比2003年至少增长24%，达到1000亿美元。中国纺织品出口激增引发了美国和欧盟生

19、产商的担忧。在世贸组织表示将如期取消纺织品配额后，美国纺织服装业纷纷向布什政府提出限制中国纺织品进口的要求。近期，美国相关纺织协会也在申请将针织面料的特殊保障措施延长一年，今年以来申请设置限制的申请层出不穷。此前，欧盟贸易专员拉米也表示，欧盟将取消对中国纺织品服装的普惠制待遇。据不完全统计，自1982年9月美国对我国棉织物发起反倾销调查以来，国外已对我国纺织业发起反倾销调查51起、保障措施6项、特别保障措施4项，涉及美国和欧盟。 、印度、土耳其、南非、墨西哥和阿根廷等15个国家和地区。 2002年至2003年，秘鲁、印度、委内瑞拉、欧盟、南非、土耳其和乌克兰对中国纺织发起了9起反倾销、保障措施

20、和特保措施。随着配额的取消，贸易壁垒特别是非关税壁垒将成为发达国家的主要贸易保护工具。限制我国纺织品出口的合法贸易保护措施。加快世界经济一体化进程的目的，就是要在全球范围内有效、合理地重新配置资源。一旦出现非WTO协定下的异常贸易摩擦，对所有国家都不利。欧美等国家自然会知道这个道理。制度自由化可以实现双赢，所以从长远来看，这些所谓的贸易保护主义措施不会对我国纺织品出口产生实质性影响。人民币升值压力2003年以来，人民币升值压力不断加大，国家也采取了一系列措施缓解这一问题，但升值压力依然存在，纺织品服装出口形势不容乐观。纺织品、服装和化纤是典型的贸易商品。如果人民币升值，将通过影响产品进出口价格

21、和原材料成本，影响相关企业的经营业绩。人民币升值对纺织服装行业上市公司财务的影响机制主要体现在交换效应上，主要是对净进口企业业绩的正向促进和对净进口企业业绩的负向影响。人民币升值引起的出口企业。总体而言，纺织行业对出口的依赖度较高，大部分企业处于净出口状态，技术进步空间有限。人民币升值有利于进口，不利于出口。人民币一旦升值，不仅会削弱我国劳动力的比较优势，还会进一步抬高出口成本，从而削弱我国的整体竞争力。因此，人民币升值将构成潜在利空。因此，人民币升值对纺织行业的压力不容小觑。只有从部里挖潜，提升自身技术水平和成本控制，真正提升行业的可持续竞争力，才是行业长远发展的核心问题。投资建议2005年

22、对于纺织行业来说，将是博弈年。配额的取消将带来行业出口的大幅增长，也将为行业及相关企业迎来发展机遇。鉴于行业发展面临的挑战，机遇与挑战并存。从目前的情况来看，我们认为机遇大于挑战，取消配额是必然的。人民币升值虽然面临来自世界和国家的诸多压力，但又是相互关联的。政府会慎重对待一切利益，不会轻举妄动，不可能一蹴而就。因此，明年人民币是否会升值仍存在诸多不确定性。因此，我们认为机遇大于挑战。配额取消后，纺织板块部分子行业龙头上市公司前景看好。这些企业大多具有一定的规模、畅通的营销渠道、领先的技术和品牌效应。面对出口大幅增长，及时调整战略，扩大规模，有效提升业绩，有望实现较快增长。我们从20只我们认为

23、值得投资的股票中摘 要出股票，推荐给投资者。丽贝卡 (600439)公司主要从事工艺发条、化纤发、女式假发、教学发等发制品的生产和销售。公司主要销售地区在国外，主要在美国和欧洲，在美国市场占有率约6%。上半年，北美和非洲地区的销售收入分别增长52.08%和152.19%。公司工艺发条、女式假发、化纤发三大主营产品分别占主营业务收入的77.33%、14.05%和6.07%。上半年，收入同比分别增长60.50%、55.57%和43.72%，表明公司仍处于高速增长阶段。公司2003年每股收益0.52元，2004年三季报显示实现每股收益0.468元，预计全年收益在0.58元左右。 2005年取消出口配

24、额促进了其业绩的增长。季报显示，前十大流通股股东中基金较多，说明在弱势情况下，业绩增长稳定的小盘蓝筹公司更受机构投资者的认可。 .投资建议：注意。风险提示：对公司未来影响最大的将是人民币汇率的变化。公司原材料主要在中国采购，出口市场以美国为主，以美元计价。如果人民币升值，公司将面临更大的风险。年轻 (600177)公司主要从事服装及服装辅料的生产和进出口业务。产品主要销往各国，部分销往国际市场。近年来，公司积极加大出口力度。今年年初与美国服装销售巨头合资组建亚鑫衬衫，为2004年底配额取消后的服装出口提供了机会。公司2004年中期业绩出现一定下滑.服装业务小幅下滑。预计2004年公司经营业绩仍

25、将实现20%的增长。房地产方面，保守估计可确认收入8亿元。整体毛利率与上年持平。预计2004年实现每股收益0.45元左右。目前公司动态市盈率约为12倍，低于行业平均市盈率。投资建议：增持。风险提示：房地产行业受宏观政策调控明显，存在一定的不确定性。魅族 (002034)公司主要从事灯芯绒、麻印花面料、色织面料的生产和销售。主营业务收入中，灯芯绒占比77.77%，纱卡占比21.69%，其他占比0.54%。公司产销形势良好，产品销售市场广阔，产品主要销往美国、意大利、德国、日本、俄罗斯等国家或地区。从目前的市场竞争情况来看，公司销售收入在我国棉印染行业排名第六，在国内灯芯绒和纱卡生产企业中排名第一

26、，显示了公司在行业中的领先地位。发售项目市场前景良好。 IPO项目实施后，将显着扩大公司现有产能（50%以上），大部分项目瞄准国际市场和进口替代。是企业技术进步，提高产品质量和档次，增强产品国际竞争力的重大举措。销售前景 配额取消后，公司业绩将有一定增长是乐观的。 2004年三季度报告显示，每股收益0.406元，每股净资产5.98元。预计2004年主营收入同比增长60%左右，每股收益0.61元（稀释后）。投资建议：增持。风险提示：该股票属于中小板股，二级市场风险较高。标准股 (600302)作为我国工业缝纫设备行业的龙头企业，在全国拥有四大生产基地和完善的销售网络，具备年产50万台工业缝纫机的生产能力。主要产品国家的市场份额为25%。除销售外，产品还远销欧美、东南亚、非洲等125个国家。 2005年，纺织服装行业全部配额限制的取消，为我国纺织服装产品出口增长创造了巨大机遇，进而带动了缝制设备的巨大需求。预计未来两年缝制设备行业年均增长率将达到20%以上。公司从去年开始对产品结构进行调整升级，预计2005年全面完成。届时，公司不仅在业务规模和业务上继续保持行业领先地位业绩，同时也增加了高端产品的比重，