阜丰集团研究报告

1、阜丰集团研究报告阜丰集团作为全球食品添加剂行业龙头主要生产销售，味精、黄原胶、苏氨酸、淀粉糖、高档氨基酸等玉米发酵产品。最近几年营收平稳，在产品价格不断走低的情况下，调整结构，增加产量，降低成本，使得利润保持在了比较稳定的水平。一、主要财务数据财务摘要13 年14 年15 年16 年（预测）营业收入/亿114.41112.97112.25115（+-）%2.2%-0.47%0%2.5%归母公司利润/5.066.265.164.6亿每股收益/元0.2510.3000.2440.22净资产/亿48.253.758.0762净资产收益率10.5%11.7%8.89%7.42%二、经营状况分析1、营收

2、及利润情况120111114113112.2100848060营收增长情况/亿利润增长情况/亿40206.266.044.265.065.160201120122013201420152、营收组成15年营收组成情况4.30%10.60%5.30%6.50%4.40%57.20%11.70%3、氨基酸分部产能利用情况味精黄原胶高档氨基酸淀粉糖苏氨酸肥料其他4、黄原胶销量价格变化情况三、行业分析1、味精行业。价格低位徘徊，寡头格局已。目前阜丰、梅花。伊品占据接近 90%市场份额，价格低位徘徊，落后产能有望进一步淘汰，预期行业产能利用率 90%阜丰梅花伊品其他合计味精/产量 100702331215

3、万吨价格方面，由于阜丰產技術所釋放的效益，例如進一步提升產量及降低成本， 原料玉米在 16 年上半年继续降价，预计价格会维持在 6100 元/吨。2、黄原胶行业黄原胶主要用于石油行业润滑剂，食品添加剂，近随着石油开采行业不景气，差能不断扩大，价格不断走低。黄原胶价格走势32.521.5黄原胶价格走势10.502013年2014年2015年2016年3、苏安酸行业苏氨酸作为动物饲料添加剂近十年维持了 15%的需求增长率。16 年预计需求50 万吨全球苏氨酸产能分布企业产能（万吨）梅花生物22味之素10韩国希杰5宁夏伊品5阜丰集团13.5合计55.5全球苏氨酸需求情况，苏氨酸价格走势预计 16 年

4、价格维持在 10500 左右。4、淀粉糖。淀粉糖作为白糖的替代产品，价格紧紧跟随白糖价格，在今年白糖价格上涨 10%的情况下，预计淀粉糖价格跟随上涨。5、高档氨基酸。新高檔氨基酸產品自二零一三年起於我們新建的新疆廠房投產。高檔氨基酸產品的種類包括纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、谷氨醯胺及透明質酸，銷售額於二零一五年增至約人民幣 490,700,000 元，而二零一四年則約為人民幣 341,200,000 元。高檔氨基酸市場仍為本集團致力開拓及鞏固的主要市場之一，本集團的目標為利用研發能力和資源優勢打造一批高檔的產品。實現本集團低投入高產出的發展戰略。四、16 年盈利预测。1、味精方面，预计价格降低 10%，产量维持不变，贡献营收 57.8 亿淀粉糖预计销量提升 10%，价格提升 5%，营收增至 8.36 亿苏氨酸 16 年产量由 5 万吨提升至 13.6 万吨，价格降 10%。营收 14.5 亿肥料营收维持不变 4.8 亿高档氨基酸营收增 15%至 5.39 亿氨基酸分部营收合计 103.75 亿，原料方面主要成本玉米价格降 11%，毛利维持14.1%不变，毛利 14.6 亿。2、黄原胶分部销量维持不变，价格降低 20%，营收降至 7.75 亿，毛利率 28%，毛利 2.17 亿。营收合计 11.5 亿，毛利合计 16.7 亿。3、16 年汇兑损失减少，财务费用减少，