盈利风格趋势持续北上资金偏好大盘

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、期场格顾4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一宽指表回顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二主风表一览5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三行内格较7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、化格望8 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日效看格8 HYPERLINK l _TOC_250008 （二分度风格9 HYPERLINK l _TOC_250007 （三资流看格10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四盈预看格12 HYP

2、ERLINK l _TOC_250005 （五估角看格13 HYPERLINK l _TOC_250004 （六宏事看格15 HYPERLINK l _TOC_250003 三、格略荐表回顾19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策规则19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二策表现19 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示20图表索引图 1：2019年8月同基指表现4图 2：要基数净利增速13图 3：2019年8月业数表现4图 4：2019年8月市风格现顾5图 5：2019年8月盘（深300分内格表回顾6图 6：2019年8月盘（创板分内

3、风表现顾6图 7：品料业2019年8风格IC全风格IC7图 8：药物业2019年8风格IC全风格IC8图 9：格历应一览9图 10：同度格子IC统计9图 分度略新荐对比10图 12：8月基数总净入金金流比率比10图 13：8月基数北上金场量增分布图 14：8月基数融资额增占比图 15：周格合流强对比12图 16：于金推格配比例12图 17：同数度净利时序（元）13图 18：要数市历史位图15图 19：要数市历史位图15图 20：售利因：PPI同预值近12新低16图 21：利因：机构款额创12月新低17图 22：东益长子：22市肉价破12 月林上界17图 23：个股反子：PPI同预值近12个月低

4、18图 24：动率子融机贷余同创12个月低18图 25：优筹格策略测果基深300）20表 1：要基数的PE其史位况14表 2：要基数的PB其史位况14表 3：分新发事及9月推风格16表 4：优筹格策略测果19一、近期市场风格回顾（一）宽基指数表现回顾8月正逢中报披露期，政策利好叠加盈利增速向上修复的情况下，小盘股表现优于大盘股。根据Wind，创业板指的中报盈利增速尽管仍为负，但相比2018年报向上修复。A股资金持续流出，但北上资金加仓沪深300等蓝筹指数。风格上看，8 月盈利、成长等风格有效性仍然显著，价值风格失效。具体来看，8月份创业板50 指数上涨2.6%，沪深300下跌0.9%，上证50

5、下跌1.4%。基本面及估值看，沪深300指数盈利预测企稳，中报盈利增速维持在10%，市盈率相对估值处于历史30%水平，具备较强配置优势。资金面看，北上资金流向沪深300等蓝筹指数。日历效应看，三季度关注盈利、成长等绩优风格，9月ROE、主营业务收入增长率较显著。分化度看，8月末分化度仍低于阈值，继续采用风格趋势策略，看好近3个月表现较佳的盈利、成长风格。综上，我们建议9月关注大盘蓝筹，继续看好趋势显著的盈利、成长风格。图 1：2019年8月不同宽基指数表现3.0%8月累计涨幅2017年以来涨幅(右)2019年以来涨幅(右)30.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0% 数据来源：Win

6、d，广发证券发展研究中心，截止 2019-08-3015.0%0.0%-15.0%-30.0%-45.0%图 2：2019年8月行业指数表现12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%-12.0%8月累计涨幅2018年以来涨幅(右)36.0%24.0%12.0%0.0%-12.0%-24.0%-36.0%食 医 国 电品 药 防 子饮 生 军料 物 工计 有 休 农算 色 闲 林机 金 服 牧属 务 渔传 沪 综 纺300服装300公 化 交用 工 通事 运业 输非 建 机 采银 筑 械 掘金 材 设融 料 备装产饰数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截止 2019-08-30

7、回顾8月行业指数表现，行业涨跌参半。其中食品饮料、医药生物等大消费板块涨幅靠前，钢铁、房地产等房地产产业链行业跌幅较大。（二）主流风格表现一览从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。回顾8月全市场风格表现，盈利及成长风格持续有效，股价动量风格受青睐，价值风格依然失效。图 3：2019年8月全市场风格表现回顾12.00%8月份IC(右)01年以来IC近半年IC近

8、3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值增长长产率率收率比比率金均长率率增入率率长增额成交量价价价反离反反反转 转转转动量本

9、值转周用用率率现业总总率转比比相相相股市本值率例例金相对对对占对比率率8.00%14.00%4.00%7.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31ROE EPSROA ROE-4.00%-8.00%-7.00%-14.00%)/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心回顾8月大盘股表现，盈利、成长风格有效，其中ROA及美股净资产增长率等风格较显著，股价动量风格表现突出，风格趋势较明显，质量风格如速动比率、流动比率等有效性持续提高，价值风格失效。图 4：2019年8月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾8月

10、份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC18.0%12.0%6.0%股息率BP SP EP CFP股息率BP SP EP CFPBP(行业相对) SP(行业相对) EP(行业相对) CFP(行业相对) 净利润现金占比流动比率速动比率固定比营业费用比例财务费用比例总资产周转率存货周转率流通市值/流通股本/总资产容量比最高点距离/近3个月平均成交量1主营业务收入增长率ROE增长率EPS增长率每股净资产增长率净利润增长率ROAROE毛利率销售净利率-6.0%-12.0%-18.0%39.0%26.0%13.0%0.0%-13.0%-26.0%-39.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中

11、心从2019回顾8月小盘股表现，盈利成长风格表现有效，价值风格失效，投资者偏好股价动量风格，风格趋势有所减弱，市值风格逐渐从大盘风格转移至小盘风格。图 5：2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾8月份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负

12、成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比10.00%24.00%5.00%12.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31ROE EPSROA ROE-5.00%-10.00%-12.00%-24.00%)/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心伴

13、随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季度小盘、价值等风格将重新回归。关于2019年中期策略详细风格观点请参考报告2019年量化中期策略以时进取。（三）行业内风格比较8月食品饮料、医药生物行业涨幅较高，这两个行业的风格有效性差异较大， 并且表现均与全市场风格表现有较大差异。图 6：食品饮料行业2019年8月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截止 2019-08-30医药生物行业8月涨幅居

14、前，行业内风格表现与全市场表现差异较大，与食品饮料行业的风格表现也有所差异，行业内净利润现金占比等质量风格表现突出，成长风格表现与市场相近，但盈利风格失效。图 7：医药生物行业2019年8月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截止 2019-08-30二、量化风格展望（一）日历效应看风格A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在2019年量化风格展望报告2001A历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最

15、佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。图 8：风格日历效应结论一览数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 9：不同季度风格因子IC统计6.0%全样本一季度三季度四季度二季度利 率利 率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值长率率增入率率长率率交量动量本值转周用用率率现业总总率转比比相相相对比DP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSDP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE/)/-9.0%数据来源：Wi

16、nd，广发证券发展研究中心（二）分化度看风格截止8月底指数分化度为4.8%，与7月相比，分化度小幅提升，但仍然低于阈值8%A9ROE、EPS图 108月推荐风权重9月推荐风权重36.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%BPSPEPCFPDP流通市值三个月股价反转一个月股价反转换手率1个月成交金额EPS增长率BPSPEPCFPDP流通市值三个月股价反转一个月股价反转换手率1个月成交金额EPS增长率ROE数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格轮动多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格8月小盘表现

17、优于大盘，但各个指数均流出，其中创业板综指流出比率较高；8 月除了上证50指数外，其余指数均有北上资金流入，其中沪深300指数流入比率较高；融资资金8月结构性分化，相对偏好创业板板块及上证50指数，主要流出中证200及中证500指数。通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：8月小盘表现优于大盘，但各个指数均流出，其中创业板综指流出比率较高。图 11：8月宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元)金额流入比率(右)0.0%-800.0050上证50沪中500200300深证500200300中创小业板板指综-4.0%50创业板50数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，20

18、19-08-01 至 2019-08-30A 300月除了上证50指数外，其余指数均有北上资金流入，其中沪深300指数流入比率较高。图 12：8月宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布3.0%持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)0.6%上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指0.3%0.0%-0.3%-0.6%-0.9%-1.2%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，2019-08-01 至 2019-08-30A500850200500图 13：8月宽基指数中的融资余额及增量占比3.0%融资余额占指数总市值比例融资余额增量在交易额占

19、比(右)0.60%上证50 沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指0.45%0.30%0.15%0.00%-0.15%-0.30%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，2019-07-31 至 2019-08-29本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，近期A股主动净流入资金及融资资金在交易活跃度风格的变动程度较大，资金相对偏好交易额较高个股。图 14：本周风格组合资金流强弱对比900%主动流资金比增长融资增环比净流入比(右)融资增量比(右)0.80%

20、数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，2019-08-26 至 2019-08-300.40%0.00%-0.40%-0.80%基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，超配股价反转、低估值、低成交额风格。风格配置比例图 15：基于资金流推荐风格配置比例风格配置比例40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（四）盈利预测看风格下图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持续走弱。 A股2001的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面

21、支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。8月各个板块的盈利预测持续微幅向下调整。备注：指数年度预测净利润指的是指数成分股全部的预测净利润之和。图 16：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）中小板指创业板指沪深300(右)2019/08/232019/07/262019/06/282019/08/232019/07/262019/06/282019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/10201

22、8/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/0135,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,50031,000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 17：主要宽基指数归母净利润增速2019Q12018Q42018Q32019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22

23、016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q42014Q32014Q22014Q1沪深300中证500创业板-6.1%-36.4%-18.6%10.5%-6.1%-36.4%-18.6%2019Q2数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2019Q2（五）估值角度看风格下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌， 6月份大盘蓝

24、筹指数估值反弹幅度较大。8月份估值震荡下行，当前大盘蓝筹指数相对估值处于历史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位， 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4、5月市场大跌，创业板估值逐步企稳，6月至8月份，创业板指估值持续获得修复， 截至目前PE为历史约21.3%分位，相对估值接近40。2005004月至567PE约8.4%及7.6%分 位PE约为14.6倍及18.9倍。表 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况市盈率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第

25、 10%分位数11.797.969.0214.8920.1522.2833.40第 25%分位数13.379.3510.9017.5424.3225.5942.02第 50%分位数17.4310.5912.8721.6531.8331.0655.82第 75%分位数20.1213.9515.8929.4639.0835.4570.47第 90%分位数29.1025.5326.9538.8948.5446.3696.97最新值14.419.4711.7314.6218.8524.9939.84最新值分位32.2%27.1%36.9%8.4%7.6%21.3%21.3%8 月估值分位变化-1.95

26、%-10.16%-3.52%-0.39%1.17%7.42%-0.78%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况市净率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数1.601.161.351.801.963.242.80第 25%分位数1.771.231.472.002.293.643.45第 50%分位数2.121.551.712.292.784.184.27第 75%分位数2.812.292.453.353.575.225.16第 90%分位数3.853.953.976.22最新值1.651

27、.191.451.711.793.273.59最新值分位14.6%17.0%22.1%6.8%5.3%11.1%29.1%8 月估值分位变化-2.34%-8.59%-5.08%-0.39%-0.39%0.39%1.17%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 18：主要指数的市盈率历史分位图PE(倍数)全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第75-90%分位数最新值(20190830)最新值的史分位(右)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 19：主要指

28、数的市净率历史分位图PB(倍数)7.06.05.04.03.02.01.036.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板指0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190830)最新值的史分(右)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，若事件触发，则相应配置该

29、风格因子。根据模型最新一期（2019年8月30日）的监测结果，有如下宏观事件触发：表 3：部分最新触发宏观事件及 9 月份推荐风格宏观事件历史触发次数风格因子全样本IC全样本胜率触发 IC触发胜率PPI 同比预测值创最近 12 个月新低33销售净利率0.5%54.0%2.2%63.6%金融机构各项贷款余额同比创最近 12 个月新低33毛利率0.6%50.0%3.1%60.6%22 省市猪肉均价突破 12 个月布林带上界17股东权益增长率-0.5%43.2%3.9%76.5%PPI 同比预测值创最近 12 个月新低33六个月股价反转-3.2%56.3%-7.7%60.6%金融机构各项贷款余额同比

30、创最近 12 个月新低33速动比率0.7%50.6%3.6%60.6%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等作为示例（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的IC表现）。其中，【PPI同比预测值创最近12个月新低】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，销售净利率风格有效的概率为73.6%，平均IC达2.2%。【金融机构各项贷款余额同比创最近12个月新低】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，速动比率风格有效性提升，风格有效的概率为60.6%，平均IC达3.6%。综合上述宏观事件结果，我们推荐配置高盈利

31、、高质量风格组合。图 20：销售净利率因子：PPI同比预测值近12个月新低12.0销售净利风格IC(右)宏观指标：PPI同比预测值(%) 宏观指标最近12个月新低21.0%8.014.0%4.0宏观指 0.0标7.0% 风格0.0% I C值 -4.0-8.020190731201901312018073120190731201901312018073120180131201707312017012620160729201601292015073120150130201407312014013020130731201301312012073120120131201107292011013120

32、1007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131-7.0% 值-14.0%-21.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 21：毛利率因子：金融机构贷款余额同比创12个月新低40.0毛利率风IC(右)宏观指标金融构各贷款额同比(%) 宏观指标最近12个月新低30.0%宏 观指20.0%10.0% 风格I标 22.0值0.0% C值16.020190731201901312018073120190731201901312018073120180131

33、2017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131-10.0%-20.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 22：股东权益增长率因子：22省市猪肉均价突破12个月布林带上界35.0股东权益长率格IC(右)宏观指标：22省市肉

34、均价(元/千宏观指：布带上轨 宏观指：布带下轨40.0%30.030.0%25.0宏20.0%风观 20.0指标 15.0值10.05.010.0% 格I0.0%C值-10.0%-20.0%2019073120190131201807312019073120190131201807312018013120170731201701262016072920160129201507312015013020140731201401302013073120130131201207312012013120110729201101312010073020100129200907312009012320080

35、73120080131200707312007013120060731200601252005072920050131数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 23：六个月股价反转因子：PPI同比预测值近12个月新低六个月股反转格IC(右)宏观指标：PPI同比预值(%) 宏观指标最近12个月新低1248.0%936.0%624.0%宏312.0%风观格指00.0% I标C值 -3-6-920190731201901312019073120190131201807312018013120170731201701262016072920160129201507312015013020140731

36、20140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131-12.0%值-24.0%-36.0%-48.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 24：速动比率因子：金融机构贷款余额同比创12个月新低35.0速动比率格IC(右)宏观指标金融构各贷款额同比(%) 宏观指标最近12个月新低30.0%30.015.0%宏 25.0观指标 20.0值15

37、.02019073120190131201807312019073120190131201807312018013120170731201701262016072920160129201507312015013020140731201401302013073120130131201207312012013120110729201101312010073020100129200907312009012320080731200801312007073120070131200607312006012520050729200501310.0% 风格I-15.0%C值-30.0%-45.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心30010%，市9ROE、8综上，我们建议9月关注大盘蓝筹，继续看好趋势显著的盈利、成长风格。三、风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（一）策略规则选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得13.5%的超额年化收益，信息比1.01，胜率为因子加权IC_IR 动量加权组