不良资产处置行业分析

1、战略略规划报报告第一部分分不良资产产处置行行业分析析报告（讨论稿稿）资产经营营部TIME yyyy年M月d日20222年9月月5日本报告仅仅供内部参参阅，请请勿外传传目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc102461366 一、行业业界定 PAGEREF _Toc102461366 h 22 HYPERLINK l _Toc102461367 二、行业业集中度度分析 PAGEREF _Toc102461367 h 44 HYPERLINK l _Toc102461368 （一）接接收方集集中度分分析 PAGEREF _Toc102461368 h 4 HYPERL

2、INK l _Toc102461369 （二）投投资方集集中度与与投资方方式分析析 PAGEREF _Toc102461369 h 6 HYPERLINK l _Toc102461370 （三）处处置方集集中度与与处置方方式分析析 PAGEREF _Toc102461370 h 8 HYPERLINK l _Toc102461371 三、标杆杆企业分分析 PAGEREF _Toc102461371 h 111 HYPERLINK l _Toc102461372 （一）上上海盛融融投资有有限公司司 PAGEREF _Toc102461372 h 11 HYPERLINK l _Toc102461

3、373 （二）江江苏省国国有资产产经营（控股）有限公公司 PAGEREF _Toc102461373 h 111 HYPERLINK l _Toc102461374 （三）华华融资产产管理公公司 PAGEREF _Toc102461374 h 122 HYPERLINK l _Toc102461375 四、行业业价值链链分析 PAGEREF _Toc102461375 h 113 HYPERLINK l _Toc102461376 （一）发发展现有有业务 PAGEREF _Toc102461376 h 113 HYPERLINK l _Toc102461377 （二）产产业链后后向延伸伸 PA

4、GEREF _Toc102461377 h 14 HYPERLINK l _Toc102461378 （三）业业务线拓拓展 PAGEREF _Toc102461378 h 144 HYPERLINK l _Toc102461379 （四）地地域拓展展 PAGEREF _Toc102461379 h 15 HYPERLINK l _Toc102461380 （五）相相关多元元化 PAGEREF _Toc102461380 h 155 HYPERLINK l _Toc102461381 （六）非非相关多多元化 PAGEREF _Toc102461381 h 116 HYPERLINK l _Toc

5、102461382 五、行业业环境分分析 PAGEREF _Toc102461382 h 188 HYPERLINK l _Toc102461383 （一）政政府环境境 PAGEREF _Toc102461383 h 18 HYPERLINK l _Toc102461384 （二）资资金环境境 PAGEREF _Toc102461384 h 20 HYPERLINK l _Toc102461385 （三）法法律法规规环境 PAGEREF _Toc102461385 h 220 HYPERLINK l _Toc102461386 （四）中中介机构构环境 PAGEREF _Toc102461386

6、 h 220 HYPERLINK l _Toc102461387 六、机遇遇与威胁胁 PAGEREF _Toc102461387 h 22一、行业业界定在西方国国家，不不良资产产（NPPL）主主要是指指银行的的不良贷贷款。而而银行出出现大量量的不良良贷款是是一种阶阶段性现现象，处处置银行行不良资资产在这这些国家家从来就就没有成成为一个个专门的的行业，因为没没有足够够大且可可持续的的市场容容量来支支撑这个个行业的的存在。我国则不不同，银银行类不不良资产产不是由由于经济济景气问问题而是是由于几几十年来来银行的的非商业业化经营营和非职职业化管管理造成成的，所所以也并并不会在在短时期期内消失失。国有有

7、企业的的不良资资产成因因与之类类似并且且规模巨巨大，所所以在中中国不良良资产处处置将形形成一个个存续期期较长的的行业。本报告将将不良资资产定义义为实际际价值低低于帐面面价值的的资产（包括我我国银行行和国有有企业的的不良资资产）。不良资资产是一一种非标标准化的的高风险险的商品品，其价价值有很很大的不不确定性性。不良良资产处处置行业业由不良良资产的的提供方方、接收收方、投投资方、处置方方组成。图1：不不良资产产处置行行业构成成图需要说明明的是：第一，这这是一个个大致的的划分，并非每每笔不良良资产处处置都需需经历所所有环节节，而是是这些环环节的不不同组合合；第二二，不良良资产处处置行业业内活跃跃着一

8、批批律师行行、资产产评估行行、拍卖卖行等中中介机构构，政府府在不良良资产行行业中的的力量在在一定程程度上是是决定性性的，我我们将这这两种机机构视为为该行业业的外部部环境，在报告告的第五五部分进进行详细细分析。银行类不不良资产产处置行行业发展展的初期期类似于于国有企企业不良良资产处处置行业业发展的的今天，四大资资产管理理公司兼兼接收方方与处置置方于一一身，投投资方很很少，整整个产业业的价值值链条很很短。随随着行业业发展，专业分分工细化化，不良良资产处处置的各各个环节节独立出出来，各各类企业业在产业业价值链链的一个个或者多多个环节节参与市市场竞争争。国有有企业不不良资产产处置行行业也许许会同样样沿

9、着这这一路径径发展。表一：我我国不良良资产处处置行业业价值链链各环节节企业清清单银行类不不良资产产处置提供方接收方投资商处置方四大国有有银行交通银行行城市商业业银行其他银行行四大资产产管理公公司银行资产产保全部部 如2004年股改后的建行设立了资产保全部作为经营性不良资产、抵债资产等特殊资产，并承担非剥离债转股资产的经营管理部门上海盛融融投资公公司外资投行行（摩根根士丹利利、德意意志银行行等）其他房地地产投资资基金合资机构构：中金金丰德、长江中中国投资资基金、扬子基基金四大资产产管理公公司资产所在在地的地地方企业业企业家家（联想想、山东东三联）外资实业业企业（蚌埠热热电厂案案例）债务人的的债务

10、人人同一债务务的其他他债权人人地方政府府资产管理理公司的的合资公公司（银银建国际际等）资产管理理公司国有企业业不良资资产处置置提供方接收方投资商处置方国有企业业中央级国国有企业业不良资资产目前前正在探探索处置置方式，中包公公司被托托管给国国家开发发投资公公司省属企业业国有不不良资产产处置方方式各有有不同：浙江：和荣荣大资产产管理公公司上海：国国资委下下的三家家国有独独资公司司（上海海盛融投投资有限限公司、上海国国有资产产经营公公司、上上海大盛盛资产管管理公司司）江苏：江江苏省国国有资产产经营（控股）有限公公司 数量少：上海国国欣担保保租赁有有限公司司、北京京中债债债权交易易有限公公司等大部分是

11、是接收方方自己处处置这两块不不良资产产处置市市场已经经出现了了融合的的迹象：上海盛盛融投资资有限公公司已经经与中国国银行上上海分行行签定了了框架合合作协议议，并联联合购买买了建设设银行的的不良资资产包，涉足银银行类不不良资产产的处理理。二、行业集集中度分分析行业集中中度反映映一个行行业的整整合程度度。一般般而言，一个行行业的集集中度越越高，行行业利润润率越高高。（一）接接收方集集中度分分析1、银行行类不良良资产市市场：市场总量量：19999年年，四大大资产管管理公司司接收了了近1440000亿不良良资产；20004年信信达接收收了3家家国有银银行的333000亿不良良资产。但以上上两个数数字的

12、加加总并非非是目前前我国银银行业不不良资产产的全部部，据普普华永道道一份220044年中国国不良资资产投资资者调查查报告称称，中国国目前不不良资产产（指银银行类不不良资产产）总额额近4113000亿人民民币，仅仅次于日日本，位位居亚洲洲第二位位。市场占有有率：银银行类不不良资产产的接收收市场基基本被四四大资产产管理公公司垄断断：华融19999年年获得政政策性剥剥离工行行不良资资产40077亿亿元；信达19999年年获得政政策性剥剥离建行行不良资资产35500亿亿元，国国开行112000亿元，20004年招招标获得得中行、建行、交行的的33000亿元元不良资资产，合合计80000亿亿元；东方：1

13、19999年获得得政策性性剥离中中行不良良资产227144亿元；长城：119999年获得得政策性性剥离农农行不良良资产334588亿元。市场集中中度的CCR3已已经达到到了855，说说明这是是一个典典型的寡寡头垄断断行业。资产处置置状况：表二：四四大资产产管理公公司的资资产处置置状况（截至220055年一季季度）公司资产处置置量（亿亿元）现金回收收量（亿亿元）现金回收收率（）华融21444.4425.719.885长城21366.1222.410.441东方10677.9243.722.882信达15377.1517.133.664资料来源源：银监监局网站站集中度变变化趋势势：银行行类不良良资

14、产剥剥离方式式已经向向市场化化方向转转变，如如20004年银银行不良良资产剥剥离就采采用了招招标的方方式，最最终信达达夺标，抢占了了产业链链的上游游，牢固固树立了了不良资资产批发发商的地地位；行行业内新新的接收收方（上上海盛融融投资公公司等）的进入入，降低低了行业业集中度度。从金融监监管当局局的思路路来看，我国未未来应当当发展统统一、多多层次的的不良资资产交易易市场，包括市市场参与与者的培培育和市市场交易易工具的的开发，要吸引引各类机机构战略略投资者者、民营营企业和和国外投投资者参参与不良良资产市市场的交交易，从从而扩大大市场投投资的主主体，通通过引入入市场竞竞争机制制实现不不良资产产价值的的

15、最大化化。 中国人民银行和财政部通过竞标的方式选择信达作为不良资产批发商，以推动中国建立多层次的不良资产处置市场但是是至少33年内，银行类类不良资资产接受受方寡头头垄断的的市场格格局不会会改变。2、国有有企业不不良资产产市场市场总量量：全国国地方国国有企业业不良资资产占权权益比重重20002年财财政年鉴鉴有披露露，但是是时隔三三年，变变化巨大大，数据据已经没没有参考考意义。各地区市市场容量量与行业业集中度度：浙江省：据20002年年数据推推算，浙浙江地方方国资总总量43393亿亿元，按按照当时时的全国国国有企企业不良良资产帐帐面统计计率111.5计算 根据国有企业年度财务决算资料统计， 200

16、2年末全国国有企业不良资产占总资产的比重达11.5。2002年末中央企业的不良资产也达4453.1亿元，占中央企业总资产的比重为5。实际上，国有企业不良资产比例要高于帐面反映的情况。一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境，浙江省省国企不不良资产产是4000多亿亿（此数数据没有有扣除市市级国有有资产量量）。浙江省省省属国有有企业清清产核资资量没有有最新统统计数据据，只能能根据以以往数据据进行推推算。根根据20001年年统计，浙江省省24家家国资运运营机构构总资产产12116亿元元，

17、同样样按照111.115不不良资产产率测算算，市场场容量共共为1336亿元元（由于于不良资资产界定定口径问问题，此此数据仅仅做参考考）。和浙浙江省荣荣大资产产管理公公司构成成了寡头头垄断市市场，但但是两个个公司目目前不存存在直接接竞争，各有分分工。上海：截截至20004年年底，上上海市国国有企业业参与重重组的资资产规模模达到330000亿元，集约处处置不良良债务达达2300亿元，20多多家大企企业集团团进行了了重组或或改制。上海盛盛融投资资有限公公司、上上海国有有资产经经营公司司、上海海大盛资资产管理理公司构构成了寡寡头垄断断市场，这三家家企业资资金实力力雄厚、市场化化程度较较高，与与国外机机

18、构多有有合作。江苏：江江苏国有有资产经经营控股股公司是是江苏省省国资委委的托管管公司。目前有有2亿元元不良资资产转入入该公司司处置，后续将将有上百百亿资产产划入。江苏省省属国有有企业的的不良资资产行业业是垄断断市场。（二）投投资方集集中度与与投资方方式分析析1、银行行类不良良资产市市场投资资方集中中度分析析表三：中中国涉及及外国投投资者的的银行类类不良资资产处置置项目（20001-220044）卖家投资者/策划人人交易形式式规模（百百万元）交割日期期/状态态中行开曼曼群岛分分行花旗集团团公开拍卖122月建行摩根士丹丹利公开拍卖卖2564420044年5月月德意志银银行

19、公开拍卖卖1679920044年5月月信达Chenneryy Asssocclattes协定竞拍拍1199920011年122月东方Chenneryy Asssocclattes协定竞拍拍1737720022年122月Chenneryy Asssocclattes协定竞拍拍1795520011年122月长城花期集团团协定竞拍拍20011已签约，尚待审审批华融高盛公开拍卖卖一次次拍卖1985520022年122月摩根士丹丹利公开拍卖卖一次次拍卖10788420022年122月GE暗标拍卖卖武汉汉17788已签约，尚待审审批摩根士丹丹利公开拍卖卖二次次拍卖10344已签约，尚待审审批花期集团团公开

20、拍卖卖二次次拍卖10833已签约，尚待审审批雷曼兄弟弟公开拍卖卖华融融二次拍拍卖19855已签约，尚待审审批JP摩根根公开拍卖卖二次次拍卖18199已签约，尚待审审批瑞士银行行公开拍卖卖二次次拍卖15300已签约，尚待审审批高盛公开拍卖卖二次次拍卖18944已签约，尚待审审批资料来源源：普华华永道20004年中中国不良良资产投投资者调调查报告告从上表来来看，外外国投资资者共从从中国收收购了面面值600.166亿美元元（合4498亿亿人民币币）的不不良资产产。其中中，直接接从建行行和中行行收购不不良资产产面值为为23.13亿亿美元，从4家家资产管管理公司司收购337.003亿美美元。外外资从资资

21、产管理理公司收收购的不不良资产产仅占资资产管理理公司已已处理的的不良资资产的44.544%。银行类不不良资产产的投资资商主要要还是外外资投行行（这于于四大资资产管理理公司习习惯打大大包有关关，有实实力竞标标的大多多是国际际投行）也是一一个寡头头垄断的的行业。但是民民间资本本也有少少量介入入。从发发展趋势势来看，据国家家统计局局副局长长邱晓华华估计，可资利利用的民民间资本本总量高高达100万亿元元，在处处置不良良资产的的资金供供给上不不成问题题；另一一方面，民营企企业迫切切希望通通过并购购，绕过过政策限限制，获获得行业业准入，实现规规模扩张张。四大大资产管管理公司司也逐步步推出一一些适合合中小投

22、投资者的的资产包包，银行行类不良良资产投投资的进进入壁垒垒逐步降降低。2、浙江江省不良良资产市市场投资资者分析析处置置的不良良资产由由于资产产质量较较差（核核销资产产），现现金回收收率在22左右右，鲜有有投资者者问足，大部分分由公司司自行处处置。通通过多种种渠道了了解到省省内存在在以下不不良资产产投资者者：浙江中能能资产管管理公司司是浙江江中能控控股集团团有限公公司的子子公司。浙江中中能控股股集团有有限公司司是一家家综合性性的大型型企业，主要从从事房地地产与基基础能源源投资开开发、资资本经营营、银行行不良资资产收购购处置等等业务。目前拥拥有浙江江中能房房地产开开发有限限公司、杭州小小和山庄庄开

23、发有有限公司司、浙江江中能资资产管理理有限公公司、中中能（上上海）投投资有限限公司、浙江连连连科技技有限公公司等66家控股股子公司司。公司司资产规规模100亿多人人民币。 浙江文华华控股公公司主要要经营银银行不良良资产等等等投资资业务，在国有有银行不不良资产产处置经经营的产产业链中中，公司司将自身身定位为为：国内内外资产产管理公公司与市市场投资资者之间间的“桥梁”。浙江华策策资产管管理有限限公司是是华立集集团全资资下属二二级子公公司，由由上海华华策投资资有限公公司控股股，主营营不良资资产处置置，其他他业务主主要包括括企业并并购策划划、债务务重组咨咨询、资资产委托托管理、实业投投资等。公司主主营

24、业务务不良资资产处置置是指从从相关机机构收购购不良资资产而后后进行处处置变现现。不良良资产除除金融不不良资产产外，还还包括退退出的国国有资产产，企业业主辅分分离出来来的资产产等；不不良资产产处置方方式债务务追偿、转让、重组，资产拍拍卖、协协议转让让、置换换等。公公司的目目标是通通过专业业化的运运作，用用五年的的时间发发展成为为国内一一流的不不良资产产运营商商。浙江安信信资产管管理有限限公司是是一家专专业从事事资产管管理、资资产担保保、市场场调查及及社会经经济信息息咨询，一般商商品调剂剂等业务务的服务务机构。公司创创建于220044年6月月份注册册资金为为人民币币10000万元元，下设设资产管管

25、理、车车贷担保保、商品品调剂及及法律服服务等部部门。公公司与中中国人民民保险公公司临海海支公司司、路桥桥支公司司、玉环环支公司司、中国国银行台台州市分分行、临临海支行行、路桥桥支行、中国农农业银行行临海支支行、中中国工商商银行玉玉环支行行等金融融单位达达成资产产管理业业务的委委托及各各项业务务的合作作意向。 可见就潜潜在投资资者来看看，市场场的交易易主体数数量十分分有限。不良资资产市场场缺少投投资者容容易造成成有价无无市的状状况，对对不良资资产的政政策性接接收者而而言就难难以找到到合适的的买家。3、投资资特点简简析根据普华华永道的的报告，外资投投资者对对大中型型资产包包兴趣最最大、愿愿意投资资

26、与房地地产有关关的不良良资产，而不论论其营运运状态如如何。这这可能是是因为这这类贷款款/资产产的定价价比较直直截了当当，感觉觉上比较较容易回回收；酒酒店和处处于营运运状态的的制造业业公司也也受投资资者欢迎迎，这是是因为即即使有关关公司已已经停止止营运，但有实实物资产产作抵押押的不良良贷款/不良资资产比较较有可能能实现更更高的处处置价值值。精密密技术和和专业知知识也是是投资者者垂青制制造业多多于服务务业的原原因之一一，服务务业和出出入口贸贸易公司司获得的的评分相相对较低低，可能能是因为为这类公公司相对对于制造造业而言言实物资资产比较较少，令令投资者者较难获获得理想想的回报报。受投投资者欢欢迎的投

27、投资形式式包括：与中国国伙伴成成立合营营公司、在小型型财团里里担当积积极的投投资者、单独投投资；投投资者属属意的出出售方式式主要是是双方协协议交易易、非公公开拍卖卖、公开开拍卖、证券化化。民营投资资者投资资不良资资产进入入不良资资产行业业的主要要目的有有产业整整合、转转手以获获利、债债务追讨讨、债务务冲销、资产投投资以求求升值，为了吸吸引民营营投资者者在资产产包设计计和付款款方式上上都要有有所考虑虑。 具体的民营投资者的投资特点拟通过与浙江省内的几家投资者联络后总结（三）处处置方集集中度与与处置方方式分析析1、处置置方集中中度分析析银行类不不良资产产处置方方集中度度较上两两个环节节而言较较低，

28、多多家企业业进入到到这个环环节。浙浙江省属属国有企企业不良良资产处处置方现现在还主主要是资资产管理理公司本本身。2、处置置方式简简析对于债权权类资产产，一般般通过以以下七种种方式进进行处理理：债务追偿偿：向债债务人追追讨债务务（包括括自行追追偿、诉诉讼执行行、委托托商账公公司追偿偿等方式式）。债权转让让：资产产管理公公司与受受让人协协议将贷贷款合同同项下全全部或部部分债权权转让给给受让人人，受让让人替代代原债权权人成为为新的债债权人，而贷款款（债权权）合同同内容不不发生变变化。 以物抵债债：以协协议的方方式或采采取法律律手段，用债务务人、担担保人或或第三人人的实物物资产抵抵偿债务务人拖欠欠的债

29、务务。 债务重组组：与债债务人、担保人人订立债债务重组组协议，通过减减免原债债务的部部分本金金、利息息、修改改利率、还款期期限等手手段，促促进债务务人、担担保人按按时还款款的一种种催收方方式。 债转股：资产管管理公司司把对企企业的债债权转变变为该企企业的股股权，从从而享有有投资权权益的权权利，促促进企业业转换经经营机制制，建立立现代化化企业制制度。其其有两种种形式：一种是是根据国国家政策策进行的的债转股股；一种种是与企企业协商商确定的的债转股股。 债权置换换：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的债债权与其其他主体体合法持持有的资资产互换换手段，促进整整体变现现的处置置措施。破产清

30、偿偿（算）：对于于资不抵抵债且回回收无望望的债务务人、担担保人，根据国国家有关关法律法法规规定定申请其其破产清清算，用用清算资资产抵偿偿其拖欠欠资产管管理公司司债权的的处置方方法。对于不良良股权，一般采采用以下下五种方方式处置置：股权置换换：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的股股权采取取与其他他主体合合法持有有的资产产互换手手段，促促进整体体变现的的处置措措施。 股权转让让/出售售：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的股股权、抵抵债资产产或其他他资产，采取向向特定主主体转让让手段达达到变现现的处置置措施（包括资资产整体体转让、部分出出售）。 股权托管管：通过过签订

31、委委托管理理协议，资产管管理公司司将持有有股权委委托给特特定的组组织经营营管理、确保资资产保值值增值的的资产处处置措施施。 股权承包包：资产产管理公公司与承承包人签签定协议议，由承承包人经经营和管管理资产产管理公公司的资资产，并并按协议议收取承承包费用用的资产产处置措措施。 股权租赁赁：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的股股权资产产采取租租赁手段段变现的的处置措措施。对于不良良物权，采取以以下四类类办法处处置：实物拍卖卖：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的股股权、抵抵债资产产或其他他资产，采取竞竞价拍卖卖手段变变现的处处置措施施。作价入股股：将实实物类不不良资产

32、产折为一一定的股股份，对对企业的的实物权权转变为为该企业业的股权权，从而而享有投投资权益益的权利利。物权置换换：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的实实物资产产采取与与其他主主体合法法持有的的资产互互换手段段，促进进整体变变现的处处置措施施。租赁使用用：自行行或委托托中介机机构将资资产管理理公司持持有的实实物类资资产采取取租赁手手段变现现的处置置措施。除了以上上这些传传统的处处置方式式以外，目前还还出现了了一些新新的处置置方式：资产证券券化：以以公司持持有的资资产为抵抵押通过过资本市市场发行行证券实实现资产产变现目目的的方方式。华华融和信信达都曾曾采用过过此种方方式处理理不良资资

33、产。组建合资资资产管管理公司司处置不不良资产产：如银银建国际际的大股股东是信信达，汇汇丰、摩摩根大通通、花旗旗等均为为其股东东。由于于信达的的不良资资产以优优惠价格格转让给给银建国国际，此此公司获获利颇丰丰。高盛盛与华融融也成立立了融盛盛资产管管理公司司，专业业收购处处置不良良资产。资产超市市式营销销：指打打破以往往资产管管理公司司“独门独独院”处置不不良资产产的方式式，将金金融不良良资产项项目通过过中交所所的主交交易平台台及全国国的交易易网络发发布出去去，海量量吸纳供供求信息息，通过过市场公公平定价价转让金金融资产产。华融融资产管管理公司司从20004年年开始，把12200亿亿元不良良资产逐

34、逐步放入入他们与与中关村村技术产产权交易易所(简简称中交交所)联联手组成成的一个个“金融资资产超市市”集中处处置。从国际实实践来看看，作为为不良资资产的接接收方和和批发商商，美国国RTCC主要采采用公开开拍卖、竞标、资产证证券化、组建合合资资产产管理公公司（最最多时成成立了330多家家公司）的方式式处置不不良资产产；韩国国KAMMCO主主要采用用了打包包出售、资产证证券化、公开拍拍卖、债债务重组组、设立立合资公公司的方方法处理理不良资资产。三、标杆杆企业分分析（一）上上海盛融融投资有有限公司司上海盛融融投资有有限公司司成立于于20003年110月，是具有有独立法法人资格格的国有有独资的的综合性

35、性投资公公司，注注册资本本为人民民币300亿元，由上海海市国有有资产监监督管理理委员会会归口管管理。盛融公司司在国有有资产布布局与结结构调整整、推进进国有企企业产权权多元化化、大力力发展混混合所有有制经济济中充当当资本运运作平台台角色，在加快快国有资资本流动动，推动动国资与与外资民民资、产产业资本本与金融融资本、企业资资本与社社会事业业资产融融合、嫁嫁接、联联动的过过程中充充分发挥挥桥梁梁功能能。公司司坚持国国际化、市场化化，强化化投资银银行特色色。在公公司整体体运作功功能、综综合运作作能级、专业服服务水准准等方面面形成较较强的核核心竞争争力。 盛融公司司近期业业务发展展的主要要方向是是：接受

36、受市国资资委委托托运作部部分国有有资产；重组处处置国有有不良资资产；开开展企业业并购重重组的顾顾问和代代理业务务；通过过引进外外资，构构建高度度专业化化、集约约化的盘盘活本市市国企资资产（特特别是中中小企业业）的网网络和平平台；结结合本市市社会事事业投融融资体制制改革，与有关关专业性性投资公公司联手手合作，通过资资本运作作，为政政府盘活活部分垄垄断性、公益性性领域中中的国有有特殊资资源。公司总裁裁下设投投资决策策委员会会和风险险管理委委员会两两个专门门委员会会，另公公司设立立七部一一室，分分别为资资产管理理部、投投资经营营部、重重组并购购部、审审计（法法律事务务部）、战略研研究部、办公室室、财

37、务务部、人人力资源源部。（二）江江苏省国国有资产产经营（控股）有限公公司江苏省国国有资产产经营（控股）有限公公司成立立于20001年年4月，是省政政府出资资设立并并被授予予国有资资产投资资主体的的国有独独资有限限责任公公司，为为国有资资产投资资、经营营、管理理企业，行使国国有资产产出资者者职能，享有出出资者的的重大经经营决策策权、资资产收益益和选择择管理者者权，并并承担国国有资产产保值增增值责任任。公司帐面面资产总总额为558.336亿元元，负债债总额为为25.45亿亿元，净净资产总总额322.922亿元，资产负负债率为为43.60%。董事事会设立立4个专专业委员员会，分分别是战战略发展展委员

38、会会、资产产管理委委员会、投资审审议委员员会、财财经审议议委员会会。公司司设置七七部一室室，分别别为综合合办公室室、人力力资源部部、工程程项目部部、计划划财务部部、金融融证券部部、旅游游事业部部、审计计法律部部和资产产管理及及对外投投资部。江苏省国国资委把把省属企企业的不不良资产产集中起起来统一一管理。20004年88月，江江苏省国国资委就就加强企企业已核核销不良良资产的的管理专专门发出出通知，明确省省属国有有及国有有控股企企业发生生改革改改制、产产权转让让、清产产核资等等特定经经济行为为，其不不良资产产的核销销必须由由省国资资委审批批。经省省国资委委审批核核销的不不良资产产，其权权属一律律划

39、归省省国资委委，由省省国资委委集中管管理。220044年100月，江江苏省国国资委和和江苏省省国有资资产经营营（控股股）有限限公司签签订了授权处处置已核核销不良良资产责责任书。 江苏省省国有资资产经营营公司是是江苏省省国资委委下属企企业，以以往在处处置国有有不良资资产方面面已经有有了一些些经验。对于省省国资委委转交过过来的不不良资产产，他们们表示，在统一一核资后后会交由由其下属属的2个个全资子子公司大大江实业业和永泰泰进行处处置。 （三）华华融资产产管理公公司中国华融融资产管管理公司司经国务务院批准准，于119999年100月199日在北北京成立立。公司资资本金为为1000亿元人人民币，专业收

40、收购、管管理和处处置银行行剥离的的不良资资产，中中国华融融资产管管理公司司的业务务范围包包括：收收购并经经营银行行的不良良资产，追偿债债务，对对所收购购的不良良资产形形成的资资产进行行租赁或或者以其其他形式式转让、重组，债权转转股权，并对企企业阶段段性持股股，资产产管理范范围内公公司的上上市推荐荐及债券券、股票票承销，发行金金融债券券，向金金融机构构借款，向中央央银行申申请再贷贷款，财财务及法法律咨询询，资产产及项目目评估等等。目前前华融资资产管理理公司正正面临着着商业化化转型，公司定定位为以以处置金金融不良良资产为为主业、具备投投行功能能和资产产经营管管理功能能的持续续经营的的综合性性资产管

41、管理公司司。四、行业业价值链链分析行业价值值链分析析从常规角度来说，不良资产处置行业价值链分析只包括不良资产行业各环节分析，但本报告将公司可能拓展到的相关行业和实业领域也包括进来是将行行业价值值链各环环节展开开后对其其利润区区分布及及战略控控制性等等方面作作深入分分析。企企业应将将其价值值链向高高利润区区进行延延伸以获获取更高高的盈利利能力。而战略略控制点点是指能能对整个个行业产产生重大大影响的的关键环环节（如如电脑行行业的芯芯片），如果可可能的话话，企业业应将其其经营范范围覆盖盖战略控控制点，或与之之结成战战略同盟盟，以此此来巩固固其在业业内的优优势地位位。有六六类业务务拓展途途径：发展现有

42、有业务：向国资资委争取取更多、更为优优质的资资产；产业链后后向延伸伸：成为为浙江省省国有企企业不良良资产投投资商。对于现现阶段不不能通过过政策划划转得到到的资产产，采用用商业化化收购方方式获得得，保证证公司的的增量资资产流入入量；业务线拓拓展：介介入银行行不良资资产处置置行业，成为投投资方或或处置方方；地域拓展展：与其其他省份份的国有有不良资资产运营营机构形形成联盟盟，开展展资产交交易；相关多元元化：一一是进入入投资银银行领域域（投行行的业务务有四大大类，上上市推荐荐、承销销、并购购重组、咨询）；二是是进入非非不良资资产管理理领域；非相关多多元化：在公司司股权较较大比重重的项目目中寻找找值得较

43、较长时期期持股的的企业，追加投投资，进进入实业业运作领领域。（一）发发展现有有业务目前接收收的不良良资产采采用的是是无偿划划拨的形形式，收收购成本本为零，只需支支出人员员和办公公成本，获利空空间大；在此市场场上公司司处于垄垄断地位位，没有有竞争对对手；市场规模模按照前前文的测测算，在在1366亿元左左右；但但是如果果能争取取将省属属国有企企业改制制过程中中的剥离离资产、不纳入入考核基基数的资资产全额额划转，还有未未纳入省省属集团团的企事事业单位位的资产产，特别别是一些些改制的的事业单单位的资资产，委委托公司司进行管管理的话话，市场场容量会会扩大；进入壁垒垒，由于于公司已已在此行行业，所所以对本

44、本公司而而言，进进入壁垒垒无，另另外对于于想进入入的企业业来说，面临很很高政策策性进入入壁垒；战略控制制性很强强，是省省属国有有企业不不良资产产处置行行业的源源头。（二）产产业链后后向延伸伸浙江省省省属企业业没有驱驱动力将将部分不不良资产产划转给给我公司司（留在在自己的的公司还还有可能能有些收收益，也也不作为为考核基基数），导致我我们接收收的资产产质量相相当差，市场运运作空间间不大。解决这这个问题题一方面面要争取取政策面面的支持持（如果果走得通通肯定是是上策），另一一方面回回收空间间较大的的资产，我们可可以采用用商业化化收购的的方式拿拿到（当当然是退退而求其其次的选选择），这样企企业会较较愿意

45、将将此部分分资产卖卖出。获利状况况取决于于收购的的资产质质量和收收购价格格；竞争程度度，国有有企业的的不良资资产转让让给我们们没有政政策风险险，当然然一些民民间资本本会是我我们潜在在的竞争争对手；市场规模模在几百百亿量级级；进入壁垒垒，对公公司而言言，收购购所需的的资金构构成了进进入壁垒垒，另外外需要专专业的人人才团队队；有一定战战略控制制性。（三）业业务线拓拓展银行类不不良资产产的投资资方获利利状况较较好 不良资产投资是高风险高回报行业，不同项目间差异很大，本报告仅从统计意义角度作出分析，从从世界范范围来看看 数据来源：/review/observe/20050224/p>

46、.shtml，在新新兴的不不良资产产市场，平均回回报率大大都在225%以以上。外外资在中中国不良良资产市市场上，大部分分投资年年收益率率超过225，外资预预期的年年均收益益率为221%-30%，回收收期为22-3年年。而22-3年年累计的的收益率率往往要要求在660%-1000%之间间；竞争程度度高，目目前外资资投行、投资基基金、民民间资本本纷纷涌涌入；市场规模模巨大，正如上上文提到到的，总总额近4413000亿人人民币；进入这个个领域需需要一定定的资金金实力，四大资资产管理理公司目目前也推推出了中中小型的的资产包包，比如如20005年11月，信信达推出出的资产产包就有有2亿元元左右的的。此外

47、外还需要要资产评评估能力力、尽职职调查能能力和专专业化团团队；战略控制制性程度度一般。银行类不不良资产产的处置置不同项项目，不不同处置置方式获获利状况况不一，竞争程程度更高高，市场场规模巨巨大，基基本不存存在进入入壁垒，不是战战略控制制点。（四）地地域拓展展介入其他他省份的的不良资资产处理理领域，获利状状况难以以统一描描述；竞争程度度不高；市场规模模较大；进入壁垒垒，相对对于民间间和外资资，我们们的进入入壁垒较较低；是战略控控制点。（五）相相关多元元化投行领域域中的上上市推荐荐和承销销需要资资质，进进入壁垒垒太高，目前可可以不考考虑这两两种可能能性。并购重组组业务利利润率较较高；竞争程度度高，

48、券券商和一一些民间间机构都都在做，但是如如果介入入浙江省省的国有有企业并并购重组组，我们们有政策策性和资资源性优优势；市场规模模，市场场化的并并购重组组业务量量并不大大，但是是政策性性的并购购重组业业务量大大；并购是资资金和智智力密集集型行业业，有一一定的进进入壁垒垒；市场化的的并购重重组不是是战略控控制点，但是政政策性的的并购重重组具有有一定的的战略控控制性。咨询类业业务咨询类业业务的利利润率相相当高，一般在在50左右；竞争程度度相当高高；市场规模模大；高进入壁壁垒，咨咨询是智智力密集集型行业业；不是战略略控制点点。资产管理理（正常常资产）业务：民营企企业收缩缩业务的的管理获利状况况难以统统

49、一估算算；竞争程度度低；市场规模模中等；进入壁垒垒比较高高，关键键是业务务来源问问题，需需要很强强的资本本实力、信誉、行业管管理人力力资源；不是战略略控制点点。（六）非非相关多多元化目前仅是浙浙江省属属国有企企业核销销资产的的接收方方，由于于资产质质量差，一般自自行处置置，基本本没有投投资，现现金回收收率低。未来有有可能在在接收的的股权类类资产中中有可能能有企业业有比较较好的再再投资价价值，可可以追加加投资或或者改变变机制，将之盘盘活，固固定持有有，不再再卖出。获利状况况：获得得正常产产业利润润；竞争程度度：视不不同产业业而定；市场规模模：视不不同产业业而定；进入壁垒垒：需要要一定资资金实力力

50、，需要要行业管管理团队队；不是战略略控制点点。以上分析析总结如如下：表四：行行业内价价值链各各环节吸吸引力分分析表环节利润率（30%）竞争程度度（10）市场规模模（10）进入难易易（10）战略控制制性（30%）其他（110）（加分或或减分因因素）总分现有业务务做大做做强55355-2（业业务量不不确定性性）4.1产业链后后向延伸伸444341（可以以与已有有资产进进行整合合）4.0业务线拓拓展4353303.2地域拓展展5433403.7并购重组组4454403.7咨询4334202.8正常资产产管理3333202.4实业领域域3334202.5（注：各各项满分分为5分分，上表表打分结结果仅代

51、代表个人人观点，最终结结果可以以通过公公司高管管和各部部门负责责人打分分后加权权确定）五、行业业环境分分析（一）政政府环境境不良资产产处置行行业中政政府的力力量是决决定性的的。目前前银行类类不良资资产处置置行业已已经向市市场化方方向发展展，政府府鼓励建建立一个个多层次次、多竞竞争主体体的市场场，但是是对于银银行类不不良资产产的剥离离方式、剥离到到哪家资资产管理理公司、不同资资产管理理公司商商业化转转型的路路径选择择等方面面政府仍仍然具有有控制力力。浙江省国国有不良良资产处处置行业业面临较较好机遇遇，200多家省省属国有有企业面面临着重重组。在在这种政政策性重重组的过过程中，公司的的最终定定位可

52、能能会成为为浙江省省国资战战略性调调整的操操作平台台，成为为处置国国有不良良资产的的投资银银行机构构。设立这种种省级的的国有独独资资产产管理公公司对国国资委而而言有以以下好处处：1、有利利于搭建建市场化化的平台台。不良良资产处处置是一一个复杂杂的系统统工程，要坚持持市场化化等原则则。国有有不良资资产处置置最终要要有接盘盘方，一一般是国国外投资资银行、国内大大企业、上市公公司等，这些都都是企业业实体，需要对对等法人人主体来来谈判，形成处处置方案案以及签签订处置置协议。这样的的法人主主体在浙浙江省的的最佳选选择就是是。通通过资产产管理公公司与国国内外投投资者接接触已经经是上海海等地区区通行并并已经

53、成成功的做做法。这这样的操操作平台台依托于于区域内内政府以以及外部部合作伙伙伴的支支持，有有可能接接触到国国内外投投资者，扩大处处置不良良资产的的市场机机遇。 2、有利利于形成成规模效效应，提提高不良良资产处处置效率率。集中处处理国有有不良资资产，周周旋余地地大，也也能够从从省内国国资布局局的战略略高度把把握不良良资产处处置进程程，有利利于运用用多种手手段加快快资产处处置，减减少国有有资产流流失。并并且决策策效率较较高，从从而会提提高不良良资产的的处置效效率。另另外，当当面对省省内的国国有不良良资产处处置时，有可能能发现不不良资产产的一些些共性问问题、倾倾向性问问题、重重大问题题，以及及时国资

54、资委发出出预警报报告，这这也是克克服国有有不良资资产处置置信息分分散、信信息不对对称的一一个有效效方法。 3、有利利于规避避分散处处置造成成的国有有资产流流失风险险。最近近，国务务院国资资委明显显加大了了国有资资产流失失方面的的监督力力度，如如果采取取放权分分散来做做，有可可能造成成省内国国资委监监督不能能完全到到位，国国有资产产流失风风险加大大的可能能。另外外，如果果分散处处置不能能处理好好涉及到到的人员员安置问问题，还还可能造造成社会会不稳定定的隐患患。 当然，由由于成立时时间不过过2年多多，要成成为综合合性的投投资银行行，其人人才储备备、经验验积累的的取得尚尚有待时时日。因因此，从从短期

55、发发展目标标来看，只能能定位成成为促进进国资重重组的平平台和“准投行行”，主要要任务是是通过现现代投资资银行手手段，用用市场化化的方式式和取向向来盘活活授权经经营的国国有资产产。另外外，除了了有独立立经营、自负盈盈亏的经经营目标标外，还还担负着着本区国国资布局局调整的的政策性性任务。因此，具有有双重目目标：盈盈利性目目标和政政策性目目标，前前者服从从于公司司经营盈盈利性，后者服服从于区区域内国国资委进进行本地地区国资资布局调调整的战战略性目目标。 的运运作模式式可以采采用“母公司司项目目公司”的运作作模式，母公司司在对应应的国资资委直接接领导下下，集中中承接区区域内国国有不良良资产处处置任务务

56、，负责责对外联联系合作作伙伴以以及外部部投资者者，开辟辟不良资资产市场场，运作作项目公公司等。母公司司不宜机机构人员员臃肿，应当人人员少而而精，以以高级投投资人才才为主。可以设设置若干干专业部部门，搭搭建投资资银行架架构。公公司薪酬酬和业务务挂钩，完全市市场化运运作，减减少政府府不合理理干预。项目公公司是母母公司与与外部投投资者根根据有关关合作协协议，针针对具体体项目而而成立的的具体公公司，项项目公司司股权可可以多元元化，由由参与处处置不良良资产的的各方，以为核心心组成股股东，共共同处置置对应的的不良资资产。 不应应当股权权多元化化。股权权结构应应是国有有独资。因为公公司对应应的是国国有不良良

57、资产处处置，这这个过程程中不宜宜有民资资介入，否则就就有可能能在处置置不良资资产过程程中，招招来非议议甚至指指责，授授人以柄柄。民资资可以在在项目公公司这一一级介入入，而不不是在母母公司一一级。但是上述述只是理理想状态态下的定定位，国国资委成成立后，公司的的最终定定位没有有明确的的论调，这给公公司的发发展带来来了很大大的不确确定性，表现为为资产来来源的不不确定性性：一是是政府采采用何种种方式划划转方式式，划转转哪些资资产不确确定，二二是即使使政府明明确了需需要划转转的资产产，企业业也以各各种理由由不正常常移交。从税收角角度来看看，外商商投资我我国银行行类不良良资产行行业享受受免收营营业税、印花

58、税税、减收收所得税税的优惠惠政策。我国的的四大金金融资产产管理公公司也现现有税费费优惠， 金融资产管理公司免交在收购国有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的活动中的税收，免交工商登记注册费等行政性收费。最高法院规定金融资产管理公司可以减半交纳为处置国有银行不良资产提起诉讼的案件受理费、申请执行费和申请保全费。但是目前不不享有税税收优惠惠。（二）资资金环境境一些项目目只需投投入少量量资金就就可盘活活，却受受制于资资金实力力的限制制。华融融总裁杨杨凯生有有一段话话说明了了这个问问题：一一辆汽车车由于放放的时间间长了，没电了了。拍卖卖的时候候，一插插钥匙汽汽车不动动，结果果只卖550000块钱，实际上上谁都知知道只要要花8000块钱钱换个电电瓶这辆辆车可能能就卖33万块钱钱，但是是资产管管理公司司就是不不能花8800块块钱换个个电瓶。是国国有独资资公司，由于公公司接收收的资产产质量相相当差，现金回回收率低低，公