电力设备新能源行业中报业绩总结：“风光”先占得桃“锂”莫相轻

1、 行业深度行业深度电动车锂电池板块新能源汽车销量持续攀升，累计渗透率达2%2022年国内新能源汽车场持续火爆上半年销量据亮眼根中协据02H1我国能汽销量59 万辆同增长17，中乘车量248 万占比约6，商用量12万约42022 国新汽车量34 辆同长97.。其4月受长角情影新源车业生产情解市需求， 56 月量比增。图1 201-022 年7 月国内新能源汽车产销量（单位：万辆）70销量产量销量同605040302010010%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%资料来源：中汽协据中汽协数据，国内新能源汽车渗透率持续走高，2022 年4 月创历史新高，达到今年累计渗透率约22，同比上升约

2、12pct。图2 201-022 年7 月国内新能源汽车渗透率0%5%0%5%0%资料来源：中汽协据汽动电产创联盟据截至022年7我国力池计车1.3W,同比长106其酸铁电累装量787Gh约586同增长180.，三元池计量55.GW，约41.计同长55.。图3 201-022 年7 月我国新能源产销量（单位：万辆）10101010108060402030%三元（h）三元（h）铁锂（h）yy20%20%10%10%5%0%0213214215216217218219220221 20221-7-0%资料来源：动力电池产业创新联盟2022年17月宁时弗迪（亚中新航据力池车前，分别到3.9Gh、9.

3、8Gh 和9.8W占约47.922.2和.3。表1 022 年1-7 月国内动力电池企业装车量10（单位：Gh）排名公司名称装车量（GW）占比（%）1宁德时代63.9147.592弗迪电池29.8822.253中创新航9.827.314国轩高科6.664.965欣旺达3.242.426蜂巢能源3.172.367LG 新能源3.162.368亿纬锂能3.022.259孚能科技2.531.8910瑞浦能源1.881.40资料来源：动力电池产业创新联盟营业收入及归母净利润维持高增长，业绩符合预期电动车锂电池板块2021 营业收入达到,98 亿元，同比增长6，归净利润 442亿元同比增长7业绩符合预期

4、们于各司务况筛了79家市公司进步分锂设备正材料负料膜解箔导电构件及池块。表2 电动车&锂电池板块221 营业收入和归母净利润（单位：亿元）类别营业收入(亿元)同比增速(%)归母净利润(亿元)同比增速(%)锂电设备184.461.12%15.0529.44%正极材料979.6133.7%76.28139.7%负极材料308.259.96%43.3175.53%隔膜173.525.88%43.4342.33%电解液550.670.26%85.90178.3%铜箔168.037.79%13.166.13%导电剂46.6641.60%4.8025.43%结构件307.941.95%30.5532.48

5、%电池2,27.1978.82%129.037.26%板块整体4,98.4776.34%442.370.83%图4 电动车&锂电池板块21 及221 营业收入（亿元）图5 电动车&锂电池板块21 及221 归母净利润（亿元）55022211100500000050222Q111200从单度现看202Q2 块体现业入2691 亿，比长1，母净润251亿，比长66。表3 电动车&锂电池板块222 营业收入和归母净利润（单位：亿元）类别营业收入(亿元)同比增速(%)归母净利润(亿元)同比增速(%)锂电备103.2046.54%9.135.30%正极料537.17128.41%39.94120.30%

6、负极料172.9454.34%22.7053.32%隔膜92.3417.35%24.8226.67%电解液277.3951.18%37.2295.29%铜箔84.1920.92%6.8841.99%导电剂23.3116.08%2.0919.28%结构件154.8133.35%15.9227.32%电池1,245.280.76%92.5574.42%板块体2,691.670.89%251.2366.02%盈利水平小幅下滑，毛利率、归母净利率同比下降2022年1新能源板块毛利小幅下滑2H1板体毛率1995同降2.73c；221 块体母润10.5同下降0.0pc202 年2 块率20.9比降2.8p

7、c；022年2 板归净率1.84，同降6.2pc。表4 电动车&锂电池板块221 及Q2 毛利率类别22H121H122H1同比20221Q1 同比20222Q2 同比锂电设备26.59%30.19%-3.6pct25.76%-6.30pct27.24%-1.79pct正极材料15.88%16.73%-0.86 pct16.98%-0.18pct14.96%-1.43pct负极材料25.86%28.32%-2.46 pct27.36%-2.30pct24.69%-2.67pct隔膜37.34%36.93%0.41 pct37.29%1.70pct37.38%-0.54pct电解液27.68%2

8、3.84%3.84 pct30.32%8.40pct25.08%-0.22pct铜箔17.77%16.68%1.08 pct16.69%0.09pct18.84%2.09pct导电剂23.05%27.20%-4.15 pct23.47%-5.93pct22.63%-3.16pct结构件24.27%27.32%-3.05 pct23.70%-4.12pct24.84%-2.05pct电池16.69%20.96%-4.27 pct14.41%-5.63pct18.56%-3.17pct板块整体19.95%22.69%2.73pct19.56%2.61pct20.29%2.80pct表5 电动车&锂

9、电池板块221 及Q2 归母净利率类别22H121H122H1同比20221Q1 同比20222Q2 同比锂电设备8.17%10.17%2.00pct7.33%3.81pct8.83%0.95pct正极材料7.78%7.60%0.19pct8.21%0.75pct7.44%5.59pct负极材料14.04%12.80%1.25pct15.21%2.99pct13.13%18.48pct隔膜25.10%22.20%2.90pct23.06%4.48pct26.88%2.84pct电解液15.61%9.53%6.07pct17.83%9.42pct13.42%13.72pct铜箔7.78%6.46

10、%1.33pct7.39%1.61pct8.18%1.49pct导电剂10.29%1.62%1.33pct1.62%1.97pct8.96%8.50pct结构件9.95%10.66%0.71pct9.60%0.92pct10.28%2.87pct电池5.71%7.44%1.73pct3.63%3.51pct7.43%5.55pct板块整体10.45%10.50%0.05pct10.00%0.00pct10.84%6.24pct2022 年 1 板块整体费用表现优越，规模效应逐渐体现。20H1 板块整体费用率10.50，比降2.6pc；2022 块体率10.1同下降2.3pc。表6 电动车&锂电

11、池板块221 及Q2 费用率类别22H121H122H1同比20221Q1 同比20222Q2 同比锂电设备18.38%19.95%1.57pct18.56%2.34pct18.24%1.12pct正极材料7.83%9.02%1.20pct8.48%1.10pct7.29%1.30pct负极材料1.24%14.78%3.55pct1.57%5.17pct10.97%2.41pct隔膜10.95%13.84%2.89pct12.95%3.39pct9.20%2.78pct电解液10.86%13.37%2.52pct1.27%1.40pct10.45%3.46pct铜箔9.98%10.24%0.2

12、6pct9.30%1.54pct10.65%0.87pct导电剂12.65%15.49%2.84pct1.78%7.98pct13.51%0.76pct结构件13.49%15.68%2.19pct13.29%3.09pct13.68%1.39pct电池10.39%12.68%2.29pct10.38%2.12pct10.41%2.43pct板块整体10.50%12.87%2.36pct10.74%2.42pct10.31%2.34pct上游价格直接影响现金流、应收账款及存货情况202H1 块体金达262亿，同下降1069。22 块体现流285亿元，比长7.1，比长1,32。表7 电动车&锂电池

13、板块221 及Q2 经营性现金净额（单位：亿元）类别22Q2Q2 同比Q2 环比22H1H1 同比H1 环比锂电设备24.78905.3%257.9%9.0829.79%47.35%正极材料10.06241.5%88.4%96.811743.9%676.33%负极材料9.158179.7%218.0%1.40132.15%83.21%隔膜28.4416.7%384.5%18.4428.37%54.1%电解液52.221944.5%90.5%79.631718.9%12.50%铜箔13.53139.9%632.1%10.99782.55%43.35%导电剂2.72234.9%159.7%1.83

14、32.76%45.59%结构件22.0131.0%226.9%28.7451.37%33.52%电池148.0115.3%143.1%208.9021.21%28.01%板块整体285.3727.1%1332.0%262.2110.69%41.86%上游原材料价格上涨部产品供给情况较为张222 年Q1应账及较大， 2022年H1 块体账达209.33亿H1环比长7.51202年1 块体存达240.46亿H1环比长5.23。表8 电动车&锂电池板块221 及Q2 应收账款和存货情况（单位：亿元）类别应收账款存货22H122Q1H1 环比22H122Q1H1 环比锂电设备137.919.9914.

15、34%237.1210.712.78%正极材料380.5317.919.74%376.4333.712.81%负极材料136.915.6918.15%199.3149.533.48%隔膜13.98109.04.19%62.5356.101.45%电解液170.6169.30.49%10.3118.44-6.87%铜箔51.5850.911.30%52.1747.619.59%导电剂16.5516.65-0.61%25.2819.8527.36%结构件148.8139.86.40%121.114.246.45%电池854.6671.327.38%129538102.9717.44%板块整体200

16、93317098617.51%24804621527015.23%细分板块材料端维持高景气电池正极材料电解液表现出从细行22H1业收同增由到分别正材13337（78.2电702电（61.2负极5.96）41.5导电（4167.7925.88202H1归净润比速由到低分别电（17.73极139.7极材（5.5366.13隔42.37.6结32.4电设（2.44导25.43202Q2 业入比由高低别正材12841电80.）负材（5.34电118电（6.54结（3.35铜（20.2隔17.3电16.0822Q2归母利润比速高低别是极料（120.3）解液95.9）池（7.42极材料53.32）箔41.

17、99锂电备35.3件2.32）隔267）导剂（19.22022年上半年新能源汽市场持续火爆，锂池其材料持续高景气。120H1 电备营业入到84.4 增61增4母净润达到5.05亿元同增2环增82Q2锂设备块业入到3.20 元同增47，增27，净利到9.1 元增35，增80。220H1 极料营业入到79.6 增133增5归母利润到76.8 元增39增722Q2极材板营收到537.17亿，同增28增21，母净润到9.94亿，增120，增3。322H1 极料营业入到08.2 增60增27归母利润到4331 亿，增6，增4；22 Q2 极材营收到172.4 元，同增4环增28母净润到2.70亿，增53

18、，增13。420H1 膜块收入到73.5 元增26增3母利润到43.43 亿，增42，增27；2Q2 隔板业收到92.4 元同增7，环增4归净润到24.2 元同增27，增34。520H1 解板业收到55046亿同增0环增4归净利达到8590 元增179，增40；2Q2 电板块业入到77.9 亿元同增 51环增归净润到37.2 元同增5，增37。620H1 箔块收入到68.0 元增38增9母利润到13.1 元同增6增34；2Q2 铜板业收达到4.19 元同增21，环增0，母利到6.8 元同增2环增3。722H1 电板业收到46.6 元同增2环增2归净利达到4.0 元同增25环增1Q2 电块收到2

19、3.1 元同增16，环增0，母利到2.9 元同增1环30。822H1 构板业收到30719亿同增2环增16母净润达到0.55亿元同增3环增82Q2结件板营收到1541 亿元同增 33环增归净润到15.2 元同增7，增1。920H1 池块收入到270.9 元增79增15净利达到12.70亿增37环12Q2电板业收到125.2 元同增1，环增2归净润到92.5 元同增74，增69。图6 电动车&锂电池板块221 及Q2 各公司营业收入归母净利润情（单位亿元）1）202 年H1 锂设块毛率到7同3.6pc环06pc净率达到18同比16pc环.2pc；222 年2 锂备板毛率到27同1.pc，环比15

20、pc净率到8，比1.pc，03pc。2）202 年H1 正材块毛率到16同0.9pc比0.5c，率达到8比1.2c0.pc202 年Q2正材板块利到151.4pc比2.0pc，利达到7，同比1.3pc，1.2pc。3）202 年H1 极料块毛率到33，比2.1pc环比29pc净率达到1同比.5pc比37；222 年Q2 负料板毛率到3同比.7pc，环比00pc净率到1，比2.pc，06pc。4022年H1隔板块利率到7比0.pc比24pc利达到1，同比2.pc2.7c022 年2 膜块利达到70.pc比0.1c，净利到9同2.8c，环比.7pc。5222年H1 解板毛利到24比22c比1.pc

21、净率到1，同比2.pc环比.2pc222 年Q2电液块率到21比2.pc环比6.pc，净利到10，3.pc，比0.8pc。6222年1 箔块利率到8同比1.1c比1.pc净率到10，同比0.pc环比03pc022 年2 箔块利达到9同比2.1pc比2.2c，净利到1，比0pc，比1.pc。7202 年H1导剂毛利到39同比.6c环比47pc利到13，同比2.pc0.6pc22 年Q2导剂块率到40同88pc环比23pc，净利到14，比0.pc，比1.pc。8202 年1 构板毛利到243.pc比0.1c利到13，同比2.pc0.2pc22 年Q2结件块率到25同20pc环比11pc，净利到14

22、，1.pc，比0.pc。9202 年H1电板利率到7同比4.pc环比.5pc净率到10，同比2.pc1.7c022 年2 池块利达到93.pc比4.2c，净利到10，2.pc，比0.pc。图7 电动车&锂电池板块221 及Q2 各公司毛利率、净利率情况电动车锂电池板块核心标的池1业绩汇总国轩高科盈能改全产链局动司一步长H1公收8亿元同长归净润5元同比长池业司上半电货W利达同下降因季分订尚未顺价导前价制完望善利力2上中材料司目已碳酸产能12 吨年出约0 ，底碳锂供例超6 成，外司与星中瑞安冠等家游料同时立公量铝产链布局。图8 国轩高营业收入及同比(单位：亿元，%)图9 国轩高科归母净利润及同比(

23、单位：亿元，%)格林美：驱全领，回业有带第增长。H1 公业4亿元同增长归母利润1元比增长%。）前驱出货全球半前材料入5比长外尼期3万金镍量产计22 年0 达产今有货0 吨属，质户定公盈增长。）池收务高增通，半回业务入6亿，增长，回收渠道方面已与多家车厂、电池厂达成合作，同时领先的技术帮助公司金属回收率超行业平。图10 格林美营业收入及同比(单位：亿元，%)图1 格林美归母净利润及同比(单位：亿元，%)天赐材料业符预体布强公争H1公营业3亿元比长归母润6元同比长%1解液体布局。半电液货约12万，年望达33万吨六自比显提升同远期划4 万以i 年约5 万强化司利力此公司项材料如加结等品推将一巩固司行

24、地酸务产释，三季宜项计投，预全出约8，同翻。图12 天赐材营业收入及同比(单位：亿元，%)图13 天赐材料归母净利润及同比(单位：亿元，%)恩捷股份货长行业头位积拓海外场1司收6亿元同长70；母净润20 亿，比长92。）半出约22 亿平年货望过0亿平上公锁设龙头供压缓工厂能放顺计底能到80亿司布局外前出货比低，产品价对高较大间此外在线布够效低本计底将会有0以产投。图14 恩捷股营业收入及同比(单位：亿元，%)图15 恩捷股份归母净利润及同比(单位：亿元，%)亿纬锂能池储板块步长1收3亿比增长，归母利润6 元同比降9。）动储能块速量上年公毛率 15同下降10pc要受酸价上所目公动电客主要括鹏汽车

25、形FP 产，新哪汽方三产品此公司0 池预年开始试年半货当已大汽马合公在能积极各电信运商费电收增超年营约6比长73时小柱池即投，有带新长。图16 亿纬锂营业收入及同比(单位：亿元，%)图17 亿纬锂能归母净利润及同比(单位：亿元，%)新宙邦：解业表亮眼高氟工气提升H1 司收1 亿元比长母净润4亿比长%1解液务现亮眼电化品货1万比长收入6亿比长，毛利率，比加，益六添加等材价传顺利公产能扩较，计底解液能达到15 万2高氟工务业竞格缓解，气提，能年将到2吨上年收值期。图18 新宙营业收入及同比(单位：亿元，%)图19 新宙邦归母净利润及同比(单位：亿元，%)当升科技业超海外户超7成1司入91亿比增长

26、205母润2亿比长司品利力半正极材料入90亿，率。）司户盖全，镍超镍高端极料产品势显超高钴产正认此态电锂基等料也遥先，海外户占7以与宝、众老车高度作。星源材质绩合单净表亮眼1司收4同增长%母利润8元比长1司半出约7亿平单平净约6利升产艺优提了产良率同扩幅宽提速提升产产能公法占约7成涂率过5成上2司拓展极随着江星和州源线湿，年能望到6 亿，年约17 亿，同时海项也积推中，期膜划超60平。图22 星源材营业收入及同比(单位：亿元，%)图23 星源材质归母净利润及同比(单位：亿元，%)德方纳米铁龙产加速型酸局领行1收7亿元比长归母润0元同比长%1司产加释放亿锂合厂试生宾方代靖德基将年4起陆投。 2补

27、剂新磷盐入产化设新磷盐目已宁时供能具更有意电平而电池能密时顾了酸系安性低成性，未来望公提新盈利长。杉杉股份绩合多务头进H1公营收2同增长归净润1比长负加一体局同硅碳材产即投前公负产约8石化能约9吨未来南目完成公自比例一步升2正业速攀公布局宁的极材料前体产地2年约9万吨。图26 杉杉股营业收入及同比(单位：亿元，%)图27 杉杉股份归母净利润及同比(单位：亿元，%)璞泰来：绩合期多业带公稳增H1 司收9亿，比增长76；母利润0亿，同增长）负材：半负材料出货5万比长石墨自率升动吨净小提产半年涂覆膜货约17 ，基产调中良率持增，膜覆体化线在建设，外阳覆料已投。）电：订充，利力好。图28 璞泰来营业收

28、入及同比(单位：亿元，%)图29 璞泰来归母净利润及同比(单位：亿元，%)光伏板块需求端：碳中和背景下电力紧张，光伏全球高歌猛进全球光伏行业高景气整体：全球光伏装机量高增长随着光平逐实及国社中碳题提日伏机求在国逐步开带光伏高景发外乌突将洲国俄斯缘矛激，电价油飙导致通胀重安问题步推全能转型时欧化燃料与伏CE出剪，光发经性显。全球光伏装机不断021年球增装约到122预计增总装量95，比9年球增约接近3增两。图0预计全球光伏新增装机量（G）图1 历年全球光伏新增装机量（M）PIAP各国：光伏装机全面高增长目前光伏需求呈现全面景气的态势，传统需求强劲市场及新兴市场齐发力。根据光伏会据测022年全预有2

29、1个W光市场包传装机势欧洲亚美以新起的南美非市场根据已披露2年H1装机量，欧洲：德国装机.8G，同比增速3%；意大利装机重回GW以上，同比增速%；葡萄牙装机5G,约等于去年全年装机量南亚印度装机量飙升达到.G同比增速7%。南美：巴西累计光装机新增装机GW。美国市场政策发力装机有望加速过去美国对华光伏产业采取各项贸易壁垒02年上半年先后通过了201法延规涉法一系措导终模电安装W 光，实际安装2着8 月通膨削案（R）出台，法案主要针对供需两侧提供一系列的税收抵免及补贴措施，美国新增装机量预计将该项策激提。图2已披露02年H1装机量及同比增速（GW、%） 图3 预计22年全球装机量地区分布（%）so

30、rbsoar、BSLAR中国：产业供需双景气需求端：装机量引领全球需求端中国光伏装量增速双高021年增机约全约4国家源数半新增伏机88同增47继持高速新增机6预随硅价逐下中有放带体装计 2022年年机将到。图4中国历年新增装机及全球占比（M、%）图5 中国新增装机预测（G）P供给端：中国持续占据全球主导地位从产量来看国内行在2年上半年多晶硅硅片电池组同增长均在 45以上2年半晶量5万同增片量增；池量同增；件量W增。产业链中国内厂商据全球主导地A据显1中占全球的硅产其中42新疆外据球97硅产电池产以及75的件设备8年美士日几据全市份额1中份已近45占全前光伏材绝大多用光的、镉钼碲锡锌精炼都中生。

31、图620年全球需求及产能占比（%）图721年全球需求及产能占比（%）IEAI出口端，中国光伏半表现强劲。2年1光伏品计口59美元其中组口W增长%Pilik据显7月伏件再创，达到同增长计件口到长其欧洲是要长力占口比过50速过10增到1的洲，巴西比3是动的要力源。图8 历年光伏产品出口总额及组件出口（亿美元G图9-7月组件向各区域出口量及增速（G、%）Ainflik、盖锡板块中报分析此次析径计1市公合营分为料硅池片组件、逆变、材6细块。营收水平持续上升，硅料最为显著行业总情营收净利润双增221光伏板块整体情况现收入、归母净利双长，增速加快。块21营业收入5元同上升5；现母利润0元同升1230盈利水

32、平整改善，归母净利润速过营业收入增速。情扰在度有修，块收1为6元2为9亿，比升36母净润1为5元2为5亿环比升0。图0 光伏板块单季度营业收入及归母净利润 (亿元、%)iF行业整体收入迅速增长，产业链各环节呈现一定分化趋势上半年光伏产业链呈现了一定的分化趋势。拥硅王，硅料营收、归母净利润量速高电片营况好然母润规仍于他但净润速达了176组营规模业增低与料节成材市场供应影，母利增大提。具体况12H1细块营总件料硅片材池逆设。营收料池片组件辅材逆备分块母料件硅片材备变电池归净增池 辅材料硅片件设备逆变器。图1细分板块营业收入及H1增速(亿元、%)图2细分板块归母净利润及H1增速(亿元、%)iFiF表

33、9光伏各细分板块营业收入、归母净利润（亿元、%）营业收入归母净利润板块2021H12022Q12022Q22022H1同比增速2021H12022Q12022Q22022H1同比增速硅料310.4328.4438.5766.9146.6%51.2795.06122.2217.9324.4%硅片248.2227.3297.3524.61.20%14.0720.9531.3952.35272.9%电池片102.716.84125.9242.3136.1%-0.702.316.578.88137574%组件103335721.610224817444368.81%65.4846.8465.051.8

34、970.87%设备10.3969.9988.34158.343.43%19.8613.1618.7331.8960.61%逆变器17.3569.40106.7176.850.04%12.877.199.8817.0732.62%辅材265.2180.6223.8403.451.68%37.1713.9721.9135.89-3.46%盈利能力整体上升，板块分化有所收窄板块整体盈利水平上升板块整体盈利能力升归母净利率上升水显。光板块2H1 整现毛率29，比升6pc；归净率8，比升5 c。从单季度来看222盈利能力有所提升伏块221整毛率为2毛利为0环升03pc1归净为42母利为9，环比升05pc

35、。图3 光伏板块毛利率及归母净利率变化 (%)iF产业链环节毛利率分化，Q2盈利能力普遍修复产业链环节毛利率分化明显，盈利能力提升集中在硅料板块。光伏板块整毛利率升，细板普，硅料涨4 pc电涨68 pc，备涨90 pc。从数值上看，硅料毛利率高达 4%；板块归母净利率和增幅同样是硅料最高，达到 26，比升7pc。从单季度看，板块分化222 有所收窄。池盈利力显复毛率、母净利环升24 pc、326 pc硅毛环比升后，2 母利率比降16pc设、料材盈能均升组、逆器节持下。图4各细分板块毛利率(%)图5 各细分板块归母净利率 (%)iFiF、具体况12H1 行业利料备逆变器硅片辅材组件电池；同比硅料

36、设备电池逆变器组件硅片辅。2细行归净率硅料备片变组件材池比硅料电池硅片设备组件逆辅。表0光伏各细分板块毛利率（%、pc）板块202H1202Q1202Q2202H1同比季度比硅料29.57%41.52%43.41%42.60%13.04 ct1.89 pct硅片24.88%17.37%19.54%18.60%6.28 pct2.18 pct电池片7.39%7.79%10.26%9.07%1.68 pct2.47 pct组件15.87%14.58%13.00%13.65%2.22 pct1.59 pct设备31.74%33.61%33.66%33.64%1.90 pct0.05 pct逆变器29

37、.32%30.31%25.83%27.59%1.73 pct4.48 pct辅材25.30%15.86%19.38%17.80%7.50 pct3.52 pctiF表1光伏各细分板块归母净利率（%、pc）板块202H1202Q1202Q2202H1同比季度比硅料16.50%28.97%27.91%28.36%1.87pct1.06 pct硅片5.67%9.23%10.56%9.98%4.32 pct1.33 pct电池片0.68%1.98%5.24%3.67%4.35 pct3.26 pct组件6.34%6.49%6.36%6.41%0.08 pct0.13 pct设备17.99%18.81%

38、21.20%20.14%2.15 pct2.40 pct逆变器10.97%10.36%9.26%9.69%1.27 pct1.09 pct辅材13.98%7.76%9.82%8.90%5.08 pct2.06 pctiF板块企业现金流整体较为充裕二季度反弹回升，1现金流整体充裕221光伏板块企业现受到疫情扰动及节负面影响2大幅反弹光伏块221现营现流额2亿比升3等去总从季度看，1实经性流净0亿2现经性金额4091亿环比回显。图6 光伏板块经营性现金流净额累计值 (亿元)F主材现金流充沛，下游承压略有改善四大主材现金流状整好于产业链其他环营性金净来2年H1硅料达到29亿，件达到7456元而材达6

39、元营性流净额业入看硅经营性现金流净额在营业收入占比最高，达到6.2% 。硅片、电池片、组件分别为8.%、0.7%、.%、59%。下游环节受疫情扰动波较大，2 现金流有所恢复。组件营现金额 1 为6元季环比2额各中排逆器设备2纷扭亏为池片1持正较24比略下硅是1唯一比升的板较214的30亿环升43。图7各季度光伏设备子板块现金流表现（亿元)图822H1板块经营性现金流净额营业收入iFiF具体况121 行业营现流硅件片池设备逆变器材同：件电池料片变设备材。2分营现净额业组件片备材逆变；同比逆器料电池片备材。表2光伏设备板块现金流表现（亿元、%、ct）经营性现金流净额经营性现金流净额/营入板块202

40、H1Q1Q2202H1同比速季度比202H1同比季度比硅料46.6545.65156.94202.59334.29%243.80%26.42%1.41%21.87%硅片19.8212.3432.7545.10127.57%165.36%8.60%0.62%5.58%电池片2.595.3520.6025.95900.06%285.20%10.71%8.18%1.85%组件13.2437.0621.2174.561218.8%670.95%10.01%8.73%25.83%设备15.558.3821.9813.6012.57%362.27%8.59%5.50%36.86%逆变器30.0821.34

41、9.941.4062.1%146.60%6.47%19.16%40.07%辅材10.356.5114.9521.46107.34%129.67%5.32%1.43%3.09%iin、行业整体存货周转上升，上下游分化行业存货平整体升根据报21板块体货幅到17亿增7，环增1。图9 光伏板块存货变化 (亿元)iF上游存货及周转齐升，下游存货周略低上游存货量及周转齐其硅池的分为99元21亿元，同比5、13存货转同化、。料件存大上升，货转同略上升。下游存货周转率受情因素影响表现欠佳逆变板受运扰动，交付畅货28元，比升同时货转降。具体况1H1行业货组件设备变材片料池片同比：变器组件硅料辅材备片池。2细行存

42、周电池料片材件逆器备比电硅片硅料组件设备辅逆变。表3光伏板存货亿pc）存货存货周转率板块202H1202H1同比速环比速202H1202H1同比硅料48.9080.6464.91%3.29%5.485.551.16%硅片70.3798.4939.95%19.40%3.414.7238.16%电池片21.8625.9118.53%26.25%5.467.2232.17%组件482.66885.2483.41%61.03%2.072.101.44%设备173.71268.5554.60%40.22%0.490.466.48%逆变器80.36216.88169.88%54.88%1.240.7142

43、.44%辅材72.8715.658.32%8.52%3.252.997.89%iF研发支出有序扩张，中下游相对更多行业整体研发支出有序扩张板块研发支出大幅张整体发出到0亿元同比行整体研发支出营收达到5亿，比降02，处合范内。设备及终端研发投入加大除硅料外，其他板块研发支出普升。从研发投入来看，组件研发支出最高，达到71亿元硅片电组件比升71逆变、辅材发出为16亿18亿5亿比别为450、 4。发入到98亿，比82增最。从研投总额营收来看设比最，到61；料低为10。同比来，件率幅升11c，料幅降15 c。具体况121行业发入组件硅片材变设备硅料电池片同增：池硅片逆材备硅。2）21 细行发入总额营收

44、设逆变器硅片件辅材电池硅料；比组件逆设备材池片料。表4光伏板研投现（元、c）研发投入总额研发投入总额营业收入板块202H1202H1同比速202H1202H1同比硅料9.169.988.92%2.95%1.30%1.65 pct硅片13.5225.5689.07%5.44%4.87%0.57 pct电池片3.807.76104.40%3.71%3.20%0.50 pct组件34.6376.0119.8%3.35%4.36%1.01 pct设备7.1710.4646.01%6.49%6.61%0.12 pct逆变器7.110.8853.10%6.06%6.18%0.12 pct辅材9.3113.

45、9549.82%3.50%3.46%0.04 pctiF、资本投入不断，行业投产扩产火热资本开支张，在工程转固较高资本开支上升但资本入较营业收入涨幅小光伏块体本支到2亿元同比5。222 资本支较1 升季度比38资营收入从13降至下降29pc2较1下降03pc在建工同比扩张环比下降，转固定资增。在程2H2 为58 亿，2H1 为49 亿，同比7环，比去底显窄。表15光伏细分板块资本开支（亿元、pct）指标2021H12022Q12022Q22022H1同比环比资本开支282.90183.52243.50427.0250.9532.68资本密集度12.9310.7110.5810.63-2.29p

46、ct-0.13pct在建工程400.94/452.3911.37-19.69iF各环节资开支上，投资进程不一致各板块资本开支均升从资支看件硅硅环资开于其板块其组最到1亿料比最到14资本集度来料本入业收比最到池最为5同除设备、变外下，度环硅上最，备下最。各环节投资进程不致从在工看设备环节大幅扩张双增其中组件建程高为6元硅料硅片节大量产能投产在程环下最多，别为、4大在工完转为定产。具体况12H1细块资开料硅片材变设备电池；同比硅料设备电池逆变器硅片辅材组。221分块本中度硅料辅材逆硅片备件池比设备逆器料材池硅片组。32H1细板在件变片材硅料设备电池同硅设备件料材变池。表6光伏板块资本开支表现（亿元

47、、%、ct）资本开支资本密集度在建工程202H1同比202H1同比季度比202H1同比环比硅料103.70133.64%13.52%0.76 pct3.62 pct49.257.54%65.62%硅片63.8574.02%12.17%2.60 pct13.32 pct71.9559.83%41.54%电池片13.197.46%5.41%1.07 pct2.96 pct13.9120.72%16.06%组件158.3113.40%9.08%4.43 pct2.45 pct157.7619.25%23.78%设备15.09106.27%9.53%2.90 pct7.09 pct16.7740.17

48、%29.82%逆变器21.8483.59%12.40%2.27 pct2.07 pct75.9417.33%2.45%辅材51.1240.58%12.67%1.00 pct0.32 pct66.8113.38%0.07%iF、产业链及细分板块分析细分板块营收及盈利能力分析细分板块个股营收情况221 分块：组件硅料硅片辅材电池片逆备收增：硅料池片件材逆器备。细分块母利组件硅片辅材设逆变器电母增电池 辅材料硅片件设备逆器。营业收入组件最高，但归母净利最高是硅料环节。其中通威股份反超隆基绿能，实营业入归净润块第。从增速看，电池片环节营业收入、归母净利润双双修复。其中爱旭股份归净利润现20的速。图0

49、光伏板块营收情况 (亿元、%)ifnd细分板块个股盈利能力情况221分利料设备逆片材组件电片比硅料设备电池逆件片辅。221分块母硅料设备片变组件材池比硅料电池片备件变硅料盈利能力仍然最强，但电池片、组件、设备盈利能力有所修复。设备凭借产扩产技迭红，利率归净率次料之。图1 光伏板块盈利能力情况 (亿元、%)iF产业链利润分配等待重塑拐点拥硅为王，产业链利润分配不均从2H1的情况来看前硅料挤占了产业超一半利润特大通协鑫四公为料径算2H1硅归净润到25亿元占业57。最近年组最归净利占达到6但2H2降至1。电最高归净润比到2，2降。利润分配不均边际所善料润配比比升%pc较2上升18 pct 涨幅收窄其

50、组占比9电池环占比，比有所上，他节有落。图2 光伏板块归母净利润分配及硅料占比 (%)iF硅料扩产，产业链静待硅料价格拐点年底至明年产业链利润分配状况或将迎来变化。前产业链利润分配不均的问题主要由硅供应导致着目硅扩年义产有达市需明实产能有望足场求实供需衡硅价回将带产链配来机。以PA测乐、观两情平值预计2022 、23全伏新装机分为W 和0。按照1 配比W 耗假光伏多晶硅需占需的计算得23年球多硅求为6和4万吨。晶产根硅分会据出。表7硅料及颗粒硅供需测算2021202E202E全球装机量135.60227.50247.50组件量162.72273.00297.00多晶硅需求47.9680.468

51、7.54多晶硅产量60.2081146PIA、硅业分会、技术迭代，产业链环节迎来新机会目前随着N型电池片技对P型迭代进程加快业链部分环节迎来机也加速了利润重新分配趋技术本中内存溢预未于电件环节的N 型头润起到进用同技迭代生量线装替换求对于在N型备域有的设企，润及单量升到进用。电池片、组件环节，研发投入力度加大。电池片环节：爱旭股份毛利率触底反弹， 21发出额56亿，较2H1的6亿上升。件环N型龙头澳晶、合能等投入总额营业收入呈现增长态势，且比值高于其他公司。图3组件、电池各年度研发投入总额/营业收入（%)图4组件、电池历年毛利率（%)iFiF设备环节，研发投入与毛利率同步上升。研发投行业研发投

52、入整体上升，迈为份投入总额营业收入比值最高达到1.5%其他如帝尔激光晶盛机电捷佳伟创等投入总额营业收入比值均有所抬升。毛利率：整体毛利率呈现由降转升态势，其中帝尔激光毛利率最高由下跌趋于平稳上升态势其他如迈为股份晶盛机电奥特维高测股份等均有所回升。图5设备公司各年度研发投入总额营业收入（%)图6设备公司历年毛利率（%)iFiF光伏板块核心标的池1业绩汇总通威股份1业入9亿比速1归母利为亿元同增速。公实光行中高营、利，益硅料业不应求营实高速增速低其规较公司1司硅池双头一体化势现利过收母利增远于营增2公进下游组多次中，望硅拐来临支起务型。图7通威股份历年营业收入及同比（亿元、%)图8通威股份历年归

53、母净利润及同比（亿元、%)iFiFTCL 中环2H1 营收入38 元同速5；母利为17亿比速01司前片能达随着夏期W投，预计居业一队半体片销模步提能模续长成国大陆区大导硅厂商。图9TCL中历年营业收入及同比（亿元、%)图0TCL中环历年归母净利润及同比（亿元、%)iFiF爱旭股份1业入5亿比速归净利为6亿元，同比增速0。1）公司作为电池片专业化龙头，受益于电池片行业成本传导盈利幅善较1年扭为。）时研发C池望量产。图1爱旭股份历年营业收入及同比（亿元、%)图2爱旭股份历年归母净利润及同比（亿元、%)iFiF隆基绿能1业入7亿比速4母利为1亿元比速92计了4亿值损中产值0亿要为计提了固定资产减值损

54、失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另信用值4元21司现件货W其外销（括 BV件外售W2组货，中销W。图3隆基绿能历年营业收入及同比（亿元、%)图4隆基绿能历年归母净利润及同比（亿元、%)iFiF天合光能1业入31亿比速9母利为9亿元同增速布表亮H1公光产出货比增长组销占率至布伏系出超2储业务发力H1电销达，能货超h。iFiF阳光电源H1营收入1元比速9归净为0亿元，比增速）2022年H，司器业实营收入3亿元同比增加%2年H1司逆器量中国货外货。 2上年司能务现营入6同比长上半户业务放，货5套。图7阳光电源历年营业收入及同比（亿元、%)图8阳光电源历年归母净利润及同比（亿元、%

55、)iFiF固德威2H1营入2元比速1%母利为5亿，同比速64321受BT短影响H1公司变销为7万其中并逆器量为0台占约2H1公储逆器销为 7台占约，同长。iFiF锦浪科技：H1 营收入1 元同速归净为8 亿元，比速。）海出占提，1 司外入比升至53，其中洲外入由1的一提到2近2H1公司逆变销到6台并逆器储逆器分实营入0亿8亿元至H1末公司变产到77台年在产能95万台年。图1锦浪科技历年营业收入及同比（亿元、%)图2锦浪科技历年归母净利润及同比（亿元、%)iFiF福斯特2H1营收入5亿元同速3母利为7亿，同比速81）H1 公光胶出货5 亿平同增长；均销售单（含）为5元平，较2021年年平均9元米

56、有明提。 2背业发H1背板货0平增80中2出货0平增92。图3福斯特历年营业收入及同比（亿元、%)图4福斯特历年归母净利润及同比（亿元、%)iFiF海优新材H1营收入4亿同速6归净为8亿元，比速1）2H1 公实胶出货34 平。膜格2 向上2公胶不税均预在213元米比升92H司泰州增膜能利产饶膜产备及产爬顺付大幅升。图5海优新材历年营业收入及同比（亿元、%)图6海优新材历年归母净利润及同比（%)iFiF风电板块风电新增并网装机量增速放缓2022 年上半年，全国风电新增并网装机量增速有所放缓。据家能源计H1全国电增网机W同增长，中上电增机W，同比升上电新机比降%2上半长角地区情复导风设备业受影机量

57、及期截至2年6月底全国风累机，其陆风累机、上风累机。图7全国风机装机量：累计新增(单位：G)222-0-2922-0-3122-0-3022-0-3122-0-3022-0-3122-0-3122-0-3022-1-3122-1-3022-1-3122-0-2822-0-3122-0-3022-0-3122-0-3022-0-3122-0-3122-0-3022-1-3122-1-3022-1-3122-0-2822-0-3122-0-3022-0-3122-0-3022-0-31板块营收及归母净利润小幅下滑风电板块2H1营业总额为0亿元同比下降归母净润8亿元同比下降们基各司务况选取6上公整片

58、、塔筒铸件轴、流器海。表18风电板块221营业收入和归母净利润类别营业收入(亿元)同比增速()归母净利润(亿元)同比增速()风机46938-6.156.233.2叶片17452-0.520.3-2.9塔筒74.8-267512.8-3503铸锻件98.6-9.45.54-6299轴承12.20.082.4238.9变流器11.137.71.1315.1海缆1202310.68.26-15372块体现业入5亿比降%归净润8亿元，同比降。表19风电板块222营业收入和归母净利润类别营业收入(亿元)同比增速()归母净利润(亿元)同比增速()风机23427-233020.7-9.9叶片88.7-7.4

59、12.1-1193塔筒46.6-27525.93-4046铸锻件53.8-2.03.00-5885轴承6.18-11591.4542.6变流器6.4139.50.4639.9海缆65.4-0.93.98-2842上半国疫使风板块环产装受到变承板块营仍持速余板同增均所落归净方整轴流器板块比持速均有下中铸板块上原料格响速滑较多。图8 风电板块各细分板块营业收入(单位：亿元)图9风电板块各细分板块归母净利润(单位：亿元)50403020100222Q122Q222H1整机 叶片 塔筒 铸锻件 轴承 变流器 海缆222Q122Q222H150403020100整机叶片塔筒 铸锻件 轴承 变流器 海缆板

60、块整体毛利下降，归母净利率小幅上升221电块平幅下板整毛率%同降2pc净率同升0pc222块利率%同下降0pc222板块母率同比降6pc。表20 风电板块221 及Q2毛利率类别20212022同比20222022同比环比风机23.32%23.80%0.48pct23.42%24.17%2.00pct1.00pct叶片25.26%21.20%-4.0pct22.04%20.39%-6.0pct-2.0pct塔筒26.70%18.57%-8.1pct17.63%19.10%-6.0pct1.00pct铸锻件25.42%14.06%-1.36pct14.22%13.88%-1.00pct0.00p