四家试点公司大股东

1、四家试点公公司大股股东减持可能性性分析2005年年5月26日专题研究市场分分析简报报544rt.t南方证券股股份有限限公司研研究所 HYPERLINK http:/ htttp:/n地址：深圳圳市嘉宾宾路40028号号太平洋洋商贸大大厦233层电话：（007555）82213888888-3001：根据各上市市公司成成立时大大股东所所投入的的成本，以以中国人人民银行行每年的的法定中中长期贷贷款利率率进行时时间价值值计算。大大股东的的非流通通股东持持股成本本分别为为：三一一重工55.922元、清清华同方方4.116元、紫紫江企业业0.443元、金金牛能源源2.995元。按目前各家家公司的的补偿方

2、方案，取取得流通通权后，紫紫江企业业大股东东获利最最大，若若在二级级市场抛抛出股票票将获利利4888.377%，其其次是三三一重工工获利1141.39%，金牛牛能源获获利1220%，清清华同方方获利最最少266.688%。从公司所处处行业、行行业中的的地位以以及大股股东是否否失去控控股地位位综合考考虑，大大股东在在取得流流通权后后抛出可可能性较较大的依依次为：三一重重工、金金牛能源源、清华华同方、紫紫江企业业。研究背景目前市场上上普遍认认为，非非流通股股减持必必然会对对二级市市场造成成打击，认认为非流流通股的的持有成成本低，上上市后将将大量抛抛售套现现，笔者者并不这这样认为为，关键键要看非非流

3、通股股流通对对价是否否合理。笔笔者从非非流通股股股东所所持股份份的成本本角度出出发，分分析目前前市场上上四家非非流通股股股东的的补偿方方案，研研究其对对流通股股股东的的利益以以及非流流通股股股票上市市后对二二级市场场的影响响。若是是非流通通股股东东的投资资成本远远远低于于支付对对价后流流通股股股东目前前的投资资成本，那那么非流流通股股股东在取取得流通通权后存存在抛售售股票的的可能性性较大。在在此，笔笔者从投投资成本本角度对对大股东东持股成成本进行行分析，结结合上市市公司所所处行业业成长性性，判断断大股东东在取得得流通权权后抛售售股票在在时间和和量上的的可能性性。第一部分 非流流通股股股东的投投

4、资成本本分析大股东非流流通股的的持股成成本包括括：初始始投资、追追加投资资、机会会成本。笔笔者从公公司非流流通股股股东取得得非流通通股的成成本开始始，扣除除每年的的现金分分红，考考虑股本本变化摊摊薄投资资成本，运运用复利利计算非非流通股股股东到到20004年底底的持股股成本。目目前市场场上参与与非流通通股减持持的公司司为：三三一重工工、清华华同方、紫紫江企业业、金牛牛能源，他他们的持持股成本本到底是是多少，是是否会在在取得流流通权利利后大量量抛售套套现，有有必要对对非流通通股股东东的持股股成本作作一下分分析。通过以下方方法计算算初始投投资以及及每年每每股收益益的时间间价值并并且考虑虑送股、转转

5、增股本本和增发发配股因因素影响响股本变变化导致致摊薄或或者增加加每股投投资成本本。第0年第一年第二年第三年.第n年P0(1+i0)=P11P1(1+i1)=P22P2(1+i2)=P33P3(1+i3)=P44Pn(1+ inn)=PPn+11E1(1+i1)=E111 E12(11+i22)=EE13E13(11+i33)=EE14E1n(11+inn)=EE1(nn+1)E22(11+i22)=EE23E23(11+i33)=EE24E2n(11+inn)=EE2(nn+1)E33(11+i33)=EE34E3n(11+inn)=EE3(nn+1)Emn(11+inn)=EEm(nn+1)

6、注：Pn每股股投资成成本第nn年的价价值Emn第m年年股份公公司每股股收益在在第n年年的价值值In第第n年银银行投资资利率根据各上市市公司成成立时大大股东所所投入的的成本，以以中国人人民银行行每年的的法定中中长期贷贷款利率率进行时时间价值值计算。三三一重工工、清华华同方、紫紫江企业业、金牛牛能源的的非流通通股东持持股成本本分别为为：三一一重工55.922元、清清华同方方4.116元、紫紫江企业业0.443元、金金牛能源源2.995元。第二部分 对价价后非流流通股股股东持股股成本与与股价比比较本文以20005年年5月220日二二级市场场收盘价价对非流流通股获获得流通通权后二二级市场场的盈利利空间

7、进进行分析析，结果果如下表表所示。公司大股东持股股成本（元元/股）补偿前二级级市场股股价（元元/股）补偿方案除权后二级级市场成成本（元元/股）大股东获利利空间（%）三一重工5.9219.62210送3派派814.299141.339%清华同方4.1610.27710转增1105.2726.688%紫江企业0.433.0310送22.53488.337%金牛能源2.957.7910送26.49120%从表中可以以看出，按按目前各各家公司司的补偿偿方案，紫紫江企业业大股东东获利最最大，若若在二级级市场抛抛出股票票将获利利4888.377%，其其次是三三一重工工获利1141.39%，金牛牛能源获获利

8、1220%，清清华同方方获利最最少266.688%。第三部分 公司司所处行行业成长长性分析析上市公司所所处行业业特点也也将影响响大股东东的是否否减持决决策，行行业若处处于高速速成长时时期，大大股东未未必有太太大的减减持动力力。三一重工三一重工所所处的工工程机械械行业仍仍处于宏宏观调控控的背景景中，由由于工程程机械行行业是基基建投资资牵动型型行业，这这种紧缩缩将使工工程机械械行业短短期内难难有好转转，预计计20005年工工程机械械的产品品需求将将比044年进一一步减少少，行业业将继续续低位徘徘徊，预计将将持续到到06年年。公司司今后将将通过全全面提升升产品质质量、降降低成本本费用、降降低存货货等

9、措施施继续保保持在行行业中的的领先优优势。清华同方清华同方所所处的计计算机应应用服务务行业随随着国民民经济将将继续保保持良好好的发展展态势，产产业政策策的推动动作用的的日益显显现，随随着中国国政府“以信息息化带动动工业化化”战略和和区域经经济发展展战略的的深入实实施，传传统的制制造、流流通、医医疗、建建筑等行行业和西西部、东东北地区区将成为为中国计计算机市市场新的的动力源源泉。清清华同方方将在行行业竞争争格局中中根据产产业壁垒垒、集中中度等制制定灵活活的商业业策略以以取得一一定效果果。但是是由于计计算机行行业竞争争激烈，清清华同方方公司在在行业中中也不能能取得独独特的垄垄断优势势而呈现现高速成

10、成长。紫江企业 由于饮料行行业在中中国市场场的发展展潜力巨巨大，紫紫江公司司所属的的包装行行业前景景广阔,是朝阳阳产业。公公司的出出口食品品卫生注注册已于于近日顺顺利通过过,具备了了食品饮饮料出口口资格。此此次正式式进行商商业化量量产的产产品主要要是为可可口可乐乐公司进进行非碳碳酸饮料料的代罐罐装业务务。今后后,随着公公司饮料料OEMM项目的的陆续投投产和知知名度的的不断提提高,紫江企企业的PPET瓶瓶、瓶盖盖等系列列产品亦亦将获得得新的销销售渠道道。作为为国内包包装行业业巨头，在在未来预预计有更更快的发发展。金牛能源国民经济的的持续景景气，令令国内煤煤炭需求求旺盛。煤煤价大涨涨、煤企企效益剧

11、剧增，也也为行业业的集约约发展创创造了客客观条件件，市场场正在还还煤炭以以本来面面目，煤煤价的新新基础正正在构筑筑中。预预计20005年年煤炭行行业的效效益继续续增长，增增幅可达达到300%左右右，这种种情况可可能延续续到20006年年中期。金金牛能源源公司业业绩将继继续保持持增长。从试点的44家上市市公司所所处的行行业特点点分析，除除了金牛牛能源所所处的行行业今明明2年继继续保持持增长外外，其他他三家公公司均已已走过了了其高速速成长阶阶段，今今后几年年行业市市场需求求潜力不不大，市市场竞争争将愈来来愈激烈烈。第四部分 观点点与结论论从各公司大大股东所所持非流流通股的的成本角角度以及及行业今今

12、后发展展趋势看看，紫江江企业大大股东在在取得流流通权后后，二级级市场的的获利非非常可观观，因此此存在较较大的抛抛售股票票的可能能性。清清华同方方大股东东获利不不多，但但是由于于公司所所处的计计算机行行业竞争争较为激激烈，公公司今后后发展方方向存在在较多不不确定因因素，也也不排除除公司在在取得流流通权后后抛出部部分股票票。总之之，从大大股东获获利角度度出发，大大股东在在取得流流通权后后抛出股股票在时时间和量量上依次次为：紫紫江企业业、三一一重工、金金牛能源源、清华华同方。从公司大股股东抛售售股权后后是否继继续保持持控股地地位角度度，大股股东所持持股份比比例较高高的公司司，大股股东减持持的欲望望较

13、大。各各公司大大股东所所持股份份情况如如下表。公司第一大股东东大股东减持持前所占占比例（%）补偿方案实实施后所所占比例例（%）第二大股东东所占比比例（%）减持可能性性金牛能源邢台矿业70.72263.8881.71大三一重工三一集团72.42263.6772.17大清华同方清华控股50.40034.1770.71较大紫江企业紫江集团36.80035.55521.300较小注：假设所所送股份份均出自自第一大大股东从公司所处处行业地地位来看看，公司司若是在在行业中中处于相相对龙头头地位，大大股东减减持欲望望相对较较小。另另外公司司所处行行业处于于顶峰，而而且未来来发展的的空间不不大，则则公司大大股东减减持欲望望