中金看海外·公司：安川电机百年安川坚守与多元的秘密

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 前言4 HYPERLINK l _bookmark1 为什么选择安川？4 HYPERLINK l _bookmark4 我们得到了哪些启示？5 HYPERLINK l _bookmark5 百年复盘：伴随产业崛起，铸就成长典范6 HYPERLINK l _bookmark6 成长背景：自主创新叠加海外扩张，日本自动化产业崛起6 HYPERLINK l _bookmark10 公司表现：穿越周期风雨，铸就成长典范8 HYPERLINK l _bookmark14 技术：全球工控龙头企业，产品技术加速升级11 HYP

2、ERLINK l _bookmark15 产品从电机到机器人，进步从未停止11 HYPERLINK l _bookmark30 内生研发强化技术，专利申请数量领先17 HYPERLINK l _bookmark37 外延布局补齐版图，并购重组谨慎高效18 HYPERLINK l _bookmark39 市场：拥抱智能制造，中国市场崛起20 HYPERLINK l _bookmark40 短周期与宏观经济高度相关，智能制造催化长周期成长20 HYPERLINK l _bookmark52 完善全球网络布局，新兴市场拉动成长23 HYPERLINK l _bookmark55 中国市场崛起机遇还是

3、挑战？24 HYPERLINK l _bookmark71 财务分析：公司稳定发展，财务整体稳健29图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表1: 公司收入及利润拆分4 HYPERLINK l _bookmark3 图表2: 公司整体竞争力分析4 HYPERLINK l _bookmark7 图表3: 日本自动化产业发展阶段7 HYPERLINK l _bookmark8 图表4: 日本自动化产品出口金额位列全球第二7 HYPERLINK l _bookmark9 图表5: 日本机床产品出口金额位列全球第二7 HYPERLINK l _bookmark11 图表6: 安川电机历史

4、收入及发展8 HYPERLINK l _bookmark12 图表7: 安川电机股票市值变化与分析9 HYPERLINK l _bookmark13 图表8: 公司“三个阶段十年规划：“h25“aln25“ali25” HYPERLINK l _bookmark16 图表9:1970-2018 公司各类产品重要产品系列迭代次数11 HYPERLINK l _bookmark17 图表10:2001-2018 收入构成11 HYPERLINK l _bookmark18 图表11:2001-2018 营业利润构成11 HYPERLINK l _bookmark19 图表12: 安川电机技术与创新

5、11 HYPERLINK l _bookmark20 图表13: 工业自动化基础架构12 HYPERLINK l _bookmark21 图表14:2018 年安川核心产品全球市占率12 HYPERLINK l _bookmark22 图表15: 运动控制相关产品系列13 HYPERLINK l _bookmark23 图表16:2018 年公司运动控制产品分地区与下游拆分13 HYPERLINK l _bookmark24 图表17:2016-2025 年运动控制业务表现与规划14 HYPERLINK l _bookmark25 图表18: 工业机器人产品系列介绍14 HYPERLINK l

6、 _bookmark26 图表19:2018 年公司工业机器人产品按地区（左）及应用（右）拆分15 HYPERLINK l _bookmark27 图表20:2016-2025 年工业机器人业务表现与规划15 HYPERLINK l _bookmark28 图表21:2018 年系统工程产品按地区（左）及应用（右）拆分16 HYPERLINK l _bookmark29 图表22:2016-2025 年系统工程业务表现与规划16 HYPERLINK l _bookmark31 图表23: 安川电机研发投入与费用率17 HYPERLINK l _bookmark32 图表24: 四大家族研发费用

7、率对比17 HYPERLINK l _bookmark33 图表25: 全球控制系统专利申请数量排名（2016 年）17 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK l _bookmark34 图表26: 全球驱动系统专利申请数量排名（2016 年）17 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK l _bookmark35 图表27: 全球工业机器人专利申请数量排名（2016 年）18 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK l _bookmark36 图表28: 全球四大家族在中国市场的专利申请数量18 HYPERLINK l _

8、bookmark38 图表29: 公司近20 年主要并购重组事件梳理19 HYPERLINK l _bookmark41 图表30: 公司历史收入及利润增长呈现出较强的周期性20 HYPERLINK l _bookmark42 图表31: 公司历史市值与订单高度相关20 HYPERLINK l _bookmark43 图表32: 安川分地区收入与当地PMI 拟合20 HYPERLINK l _bookmark44 图表33: 日本机床订单与制造业PMI 拟合20 HYPERLINK l _bookmark45 图表34: 安川运动控制订单与全国出口拟合21 HYPERLINK l _bookm

9、ark46 图表35: 安川机器人订单与行业生产指数拟合21 HYPERLINK l _bookmark47 图表36: 工业1.0 到工业4.0 图谱21 HYPERLINK l _bookmark48 图表37: 全球主要国家工业机器人渗透率（2017 年）21 HYPERLINK l _bookmark49 图表38: 安川电机重点市场领域及布局22 HYPERLINK l _bookmark50 图表39:2018 年中国工控自动化市场分产品、分下游构成22 HYPERLINK l _bookmark51 图表40: 通过智能制造架构实现盈利模式的转变23 HYPERLINK l _b

10、ookmark53 图表41: 安川三大主营业务可在全球12 个国家进行优化生产23 HYPERLINK l _bookmark54 图表42: 公司分地区收入拆分24 HYPERLINK l _bookmark56 图表43: 日本机床出口量与拆分24 HYPERLINK l _bookmark57 图表44: 日本机床出口量占比24 HYPERLINK l _bookmark58 图表45: 日本收到的机械工具订单量与拆分25 HYPERLINK l _bookmark59 图表46: 日本收到的机械工具订单量占比25 HYPERLINK l _bookmark60 图表47: 中国与美洲

11、、欧洲工业机器人销量增速对比25 HYPERLINK l _bookmark61 图表48:IFR 对全球工业机器人产量的统计与预测25 HYPERLINK l _bookmark62 图表49: 安川在中国区收入及大事记26 HYPERLINK l _bookmark63 图表50: 三块业务的分国家构成26 HYPERLINK l _bookmark64 图表51: 安川收入增长地区归因27 HYPERLINK l _bookmark65 图表52: 汇川技术和安川的分板块收入增速27 HYPERLINK l _bookmark66 图表53: 汇川技术和安川的毛利率与净利率27 HYPE

12、RLINK l _bookmark67 图表54:2018 年中国通用变频器市占率28 HYPERLINK l _bookmark68 图表55:2018 年中国交流伺服市占率28 HYPERLINK l _bookmark69 图表56: 中国各产品本土化率逐年提升28 HYPERLINK l _bookmark70 图表57: 中国本土化率逐年提升28 HYPERLINK l _bookmark72 图表58: 公司收入及增速，利润及增速29 HYPERLINK l _bookmark73 图表59: 公司毛利率及净利率29 HYPERLINK l _bookmark74 图表60: 公司

13、应收账款周转天数29 HYPERLINK l _bookmark75 图表61: 公司资产负债率29 HYPERLINK l _bookmark76 图表62: 公司分红率逐年提升30 HYPERLINK l _bookmark77 图表63: 公司与部分同行业PBR& ROE 对比（2018 年）30 HYPERLINK l _bookmark78 图表64:30 HYPERLINK l _bookmark79 图表65:30 HYPERLINK l _bookmark80 图表66: 可比公司估值表31前言为什么选择安川？纵观德国和日本等全球制造强国的发展轨迹，其制造业崛起和升级的重要载体

14、是包括安川电机、西门子等在内的一批具备百年历史的全球工业龙头。这些优秀的企业经历了第二次、第三次工业革命，见证了国家、乃至全球工业自动化产业崛起。视线放回国内，我们欣慰地看到，近十年来国内以汇川技术为首的一批工业自动化企业迅速崛起，而我们也似曾相识地看到，中国工业自动化产业起步相对较晚，产业正在经历类似于日本早期的“技术引进到自主创新”的过渡期，企业也正在经历类似于安川电机早期的“单一产品走向多元化”的发展期。因此，我们希望通过对安川电机的复盘， 分析其业绩与股价的核心驱动因素，梳理其竞争核心要素，为国内工业自动化企业提供未来发展的启示和思考。1915 （2018年全球市占率分别达和14208

15、 年总收入规模4,746 （约合4 亿元亿日元，总员工 15,905 人。截至报告发布日，公司总市值约 8,774 亿日元。2018年2018年占比2019年目标20212018年2018年占比2019年目标2021年目标运动控制收 入 营业利润营业利润率2,054亿日元43.3%2,070亿日元2,400亿日元339亿日元运动控制收 入 营业利润营业利润率2,054亿日元43.3%2,070亿日元2,400亿日元339亿日元68.1%306亿日元434亿日16.5%-14.8%18.1%机器人收入营业利润营业利润率1,780亿日元37.5%1,757亿日元2,100亿日元173亿日元34.8

16、%176亿日元273亿日9.7%-10.0%13.0%系统工程收 入 营业利润营业利润率595亿日元12.5%546亿日元600亿日元1亿日元系统工程收 入 营业利润营业利润率595亿日元12.5%546亿日元600亿日元1亿日元0.1%7亿日元18亿日元0.1%-1.2%3.0%资料来源：彭博资讯， （注：公司 2018 财年指 2018/03/01-2019/02/28）图表 2: 公司整体竞争力分析Strengths/优势Weaknesses/劣势-公司产品全球市占率领先，其中交流伺服18%（No.1）、变频器6%、工业机器人14%67%-客户需求快速响应能力-由核心零部件产品的销售提升

17、到整体解决方案销售的能力-成本竞争力-部分核心零部件（减速机等）自产能力Opportunities/机会Threats/挑战-节能领域需求仍有较大渗透空间-5G、互联网、自动驾驶等新兴市场机遇-工厂自动化加速推进-新兴市场需求快速增长-地缘政治影响下供应链风险-中国部分自动化制造商突破技术壁垒、推出低成本、高性价比产品冲击公司市占率的风险-市场需求迭代加速下既有产品市场份额下降的风险 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细我们得到了哪些启示？ HYPERLINK / 请仔细回顾安川百年历史，我们认为驱动其成长的核心因素包括：1915 20

18、 世纪初以来，日本自动化产业经历了萌芽期、战争打击期、转向开放引入技术期、人产品市占率全球第二的全球工业龙头企业。“内生（工业机器人执行层（交流电机、伺服电机、驱动层（变频器、伺服驱动、控制层（控制器4-5%获取相关渠道与市场。20 29 12 20 年间海24%67%21%、成为公司第二大收入市场。目光长远，精益管理：公司风格稳健，以十年为周期对未来业务重点与业绩目标进30%上水平回馈投资者。类似于日本早期的“技术引进到自主创新”的过渡期，中国工业自动化产业近十年来也正在从萌芽走向崛起。我们认为短期内，中国自动化企业的核心竞争力将来自技术的持续深耕与强化、产求细分高速成长的市场、基于本土供应

19、链打造成本优势；“产品销售”过渡到“产品+解决方案销售”的技术与能力。 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细百年复盘：伴随产业崛起，铸就成长典范成长背景：自主创新叠加海外扩张，日本自动化产业崛起安川电机成立于 1915 年，其发展是日本自动化产业百年发展的一个缩影。从 20 世纪初以来，日本自动化产业经历了萌芽期、战争打击期、装备制造业高速发展期、科技立国自动化升级时期、海外扩张时期等几个阶段，目前已经走在国际前列，步入稳步发展阶段。第一阶段（0 世纪上半叶：日本制造业萌芽，安川等一大批优秀企业成立。安川1915 年，正值第二次工业革命（1870-1914）后，日本在

20、此期间着力建立科学的工业体系，20等一大批优秀的百年制造企业。第二阶段（战后至0 年代造业高速发展。战后的日本制造业百废待兴，主要制造业产品的生产力均降至战前50%收引进美国等发达国家的先进技术与创意，充分利用后发优势，实现了自动化技术的引进、大规模生产体系的全面跨越，在此期间，日本装备制造业高速发展，包括半导体、电子信息、机械设备、汽车、运输机械、家电等行业迅速崛起、凭借高性价比的产品享誉全球，为安川的加速成长培育了土壤。（0 至0 年代 1985 年广场协议后，日元迅速升值，国内泡沫急剧扩大，劳动力成本随之大幅提升，倒逼制造业向自动化方向升级；0 日本研发规模、专利数量均取得重要突破，已跻

21、身于欧美龙头并列全球自动化产业第一梯队。第四阶段（0 年至今：中国等新兴市场需求崛起，日本企业加速海外布局扩张版图。261 1,500 7 835 14%。图表 3: 日本自动化产业发展阶段战后至80年代：提出科技创造立 国与改良时代，1995-96年颁发科学技术基本法、科技基本计划等加速扩张25发布科技白皮 书提出提出科技创造立 国与改良时代，1995-96年颁发科学技术基本法、科技基本计划等加速扩张25发布科技白皮 书提出2050日本经济泡沫(5日本制造业工业生产指数（12个月平滑）日本GDP同比（%，次轴）广场协议后日元急速升值，劳动力成本攀升，倒逼自动化升级美元兑日元汇率(百万美元)日

22、本雇员工资及薪金（十亿日元，季调，次轴）日本工业机器人保有量（台，次轴）年代：日本经济泡沫倒逼自动化升级，推出“科技立国”、“科技创造立国”，逐步告别模仿改良时代，迎来稳健发展90年代中期以来：中国等新兴市场需求崛起， 日本企业海外布局扩张版图14012010080604020)1956195819601962195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180450,000400,0003

23、50,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0001956195819561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018200,000150,000100,00050,000195619581956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419

24、961998200020022004200620082010201220142016日本自动化产品出口金额中国自动化产品进口金额资料来源：彭博资讯，万得资讯， 日本自动化产品出口金额全球第二，目前工业机器人、伺服、变频器、减速机等核心产品已位列全球第一梯队。2017 年，日本自动化产品出口金额已达 1,500 亿美元，位列全球第二，仅次于德国；其中，日本机床产品出口金额与德国接近，位列全球第一梯队。图表4:日本自动化产品出口金额位列全球第二图表5: 日本机床产品出口金额位列全球第二300,000（百万美元）250,000200,000150,000100,00050,0000日本出金额美国出金

25、额德国出金额中国出金额14,000（百万美元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000日本出口金额美国出口金额德国出口金额中国出口金额 HYPERLINK / 请仔细资料源资料源万资， HYPERLINK / 请仔细公司表现：穿越周期风雨，铸就成长典范百年发展历程：从电机到运动控制与机器人自动化，产品持续迭代是驱动增长的核心。我们以百年安川的产品脉络为维度，将其发展分为创业期、电机制造期、工业自动化、机电一体化、运动控制与机器人自动化等五大阶段。驱动安川发展的主要因素包括公司内生的工匠精神与技术投入，外生的技术合作与并购投资，以及稳健的财务目标，持续的新兴行业与市场的

26、布局与投入等因素。创业期（5：5 年安川电机制作所成立，创业初期以为电机产品与技术为核心，191719271928 年公司股票在东京、大阪上市。电机电气时期（0：公司上市后围绕电机与工业用电气加速布局，分别于BBC SEA 进行印刷电机的合作，并设立行桥、小仓、东京等工厂，在美国成立子公司，发明与产业化电动机、伺服电机等产品。工业自动化（C 驱动器、内置数控器等产品。机电一体化（0：日本科技立国、自主研发氛围浓厚，公司一方面持续开AC 年开始上海、北京、韩国等亚洲市场布局。1993 AC 100 万台；2000 2,298 亿日元，体量迅速崛起。运动控制与机器人自动化（0 至今：公司向上布局控

27、制层、驱动层技术，新产品加速迭代，主要集中于机器人与新一代伺服与驱动产品；2006 AC 伺服500 万台，Motoman 15 万台；2013 年，公司变频器累计出货达 2000 万台。初创期电机电气时期工业自动化一体化（1950-1970）（1970-1980）（1980-2000）运动控制&机器人自动化（2000年来）初创期电机电气时期工业自动化一体化（1950-1970）（1970-1980）（1980-2000）运动控制&机器人自动化（2000年来）2005：双臂机器人600（十亿日元）2009：插混电动车电机驱动系统500发明全球第一个晶体管交流驱动产品日本首台全电动工业机器人大型

28、风电发电机全球第一款基于GaN的PV变频器400300安川电机制作所成立发明DC伺服电机医疗机器人2015：器人，全球首款内置放大器伺服电机等2002017：小机器人，协作机器人商业化三相电机100019151917191919211923192519271929193119331935193719391941194319451947194919511953195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013

29、201520172019资料来源：彭博资讯， 30 15-30 x20 x 上下， 3-6x4x 上下，整体净利润、ROE 稳中有升。 HYPERLINK / 请仔细1991-2011 20 在此期间，公司经历了日本经济萧条、互联网泡沫、全球金融危机、日本地震等自然2000 ROE HYPERLINK / 请仔细2011-2017 年：市场修复，安川的产品与市场的开拓显现成果，市值 6 年近 6 倍。 15-30 x20 x 稳8%18%，P/B 同样大幅提升。2018 2018 年估值利润双双回落，主要由于中美贸易摩擦下半导体需求下滑、中国需求下滑导致运动控制产品销售下滑，同时美国需求、通用

30、设备需求拉动机器人增速走弱。展望未来，公司对 2019-2025 年进行了具体规划，目标未来实现智能制造、转换与创造新的盈利模式，强化机器人和运动控制技术做到全球第一，并且不断强化资源、探索可持续发展的新领域。图表 7: 安川电机股票市值变化与分析(百万日元)市值日本走出经济萧条，公司业绩修复聚焦半导体、汽车，及中国等新市场全球布局、聚焦中国，持续推出新产品中国需求放缓互联网泡沫日本地震灾害金融危机(百万日元)净利润P/E（次轴）100(百万日元)市值日本走出经济萧条，公司业绩修复聚焦半导体、汽车，及中国等新市场全球布局、聚焦中国，持续推出新产品中国需求放缓互联网泡沫日本地震灾害金融危机(百万

31、日元)净利润P/E（次轴）100806040200-20P/BROE（%，次轴）-40403020100-10-20-30-402011-17：全球布局、聚焦中国，市值6年近6倍未来：智能制造探索新市场、新盈利模式 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细199219931994199519961997199819921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201850,00040,00030,00020,0001

32、0,00019921993199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-10,000654321199119921991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：彭博资讯， “ash2（8 年：公司在此期间实现了技术及产品竞争力的持续提升，在中

33、国和欧洲为主的市场开拓成果显著，将风电、光伏、电动车等新能源产业业务4,112 4,746 12.8%17.1%i3 “haene25（2021 年34.4%率由目前 10.5%提升至 13%，ROE 稳定在 15%以上。“eae25（2025 年：展望至5 年，公司目标通过“3 机电一体化”实2025 8,000 6 9.1%12.5%以上，ROE 15% 以上。Dash 25(2016-2018)Challenge(2019-2021)Realize25(2022-2025)图表: ah2hallenge25ealiDash 25(2016-2018)Challenge(2019-2021

34、)Realize25(2022-2025)(十亿日元)800540464.5474.6411.2394.910036.730.454.149.870财务目标800(十亿日元)800540464.5474.6411.2394.910036.730.454.149.870财务目标70035%020152016201720182021e2025e最大化前期成果，在自动化领域强化产品竞争力打造“i3机电一体化”商业模式，为Realize25打下基础通过“i3机电一体化”转换商业模式在不断成长的机器人领域做到盈利能力最大化通过“选择与聚焦”不断强化资源、扩展新领域运动控制机器人系统工程其他总收入最大化前

35、期成果，在自动化领域强化产品竞争力打造“i3机电一体化”商业模式，为Realize25打下基础通过“i3机电一体化”转换商业模式在不断成长的机器人领域做到盈利能力最大化通过“选择与聚焦”不断强化资源、扩展新领域30%25%20%15%10%5%0%分红比例 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细具体规划 具体规划通过“i3机电一体化”实现革命性的工厂自动化（通过“i3机电一体化”实现革命性的工厂自动化技术：全球工控龙头企业，产品技术加速升级产品从电机到机器人，进步从未停止公司产品加速升级，业务结构均衡，机器人占比有所提升。运动控制为公司技术根源所在，也是公司的稳健盈利业

36、绩支柱，2018 43%68%；机器人占8 年公司收入的（2 年占比、营业利润的，增长弹性较大；系统工程业务占公司 2018 年收入比重的 13%、营业利润比重的 0.1%。交流伺服交流驱动 工业机器人环境/能源相关人体康复相关111111121221121211111产品系列交流伺服交流驱动 工业机器人环境/能源相关人体康复相关111111121221121211111产品系列 1（）图表10:2001-2018收入构成图表11:2001-2018营业利润构成2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

37、7201820012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018运动控制 机器人 系统工程 其他运动控制 机器人 系统工程 其他资料源公公，资料源公公，公司整体产品与技术围绕其机器人技术、控制技术、驱动技术、电机与执行层技术、批量生产与品质管控能力、物联网技术展开，近年产品加速升级。机器人技术驱动层技术电机和执行层技术核心技术控制层技术可靠性批量生产技术物联网技术研发流程联合合作研发，增强产学研结合批量生产质量控制产品设计产品开发基础技术图表 12: 安川电机技术与创新机器人技术驱动层技术

38、电机和执行层技术核心技术控制层技术可靠性批量生产技术物联网技术研发流程联合合作研发，增强产学研结合批量生产质量控制产品设计产品开发基础技术资料来源：公司公告， HYPERLINK / 请仔细（工业机器人执行层（交流电机、伺服电机、驱动层（变频器、伺服驱动 HYPERLINK / 请仔细控制机控制机定制化自动化设备机床辅助机械工业机器人输出过程仪表传感器交流电机伺服电动机调节阀接触器反馈机构行机构执变频器伺服系统驱动直流驱动软启动器工业转化器动系统驱设备运动控制DCS数控系统PLC核心控制系统过程自动化工厂自动化人SCADA工控机HMI人机交互系统控制硬件图表 13: 工业自动化基础架构控制机控

39、制机定制化自动化设备机床辅助机械工业机器人输出过程仪表传感器交流电机伺服电动机调节阀接触器反馈机构行机构执变频器伺服系统驱动直流驱动软启动器工业转化器动系统驱设备运动控制DCS数控系统PLC核心控制系统过程自动化工厂自动化人SCADA工控机HMI人机交互系统控制硬件下游应用项目型市场石油化学产品，石油、汽油，金属和矿业，造纸业，汽车，建材，市政债券，公共设施，能源，化学OEM市场升降机，食品&饮料机械，塑料机械，机床，橡胶机械，纺织机械，建筑机械，印刷机械，包装机械，医疗机械起重机械，能源供应器材，采矿机械，混成自动电压控制，电子制造设备，风力，交通设施资料来源：工控网， 竞争力来看，2018

40、 年公司已占据全球 18%的交流伺服驱动产品份额（全球第一、6%的14%（全球第二100%图表 14: 2018 年安川核心产品全球市占率全球交流伺服驱动及控制全球交流驱动（变频）全球工业机器人日本钢铁厂设施(高炉系统）18%82%6%94%14%86%100%安川其他18%82%6%94%14%86%100%资料来源：公司公告， 运动控制：技术根基，伺服全球份额第一适用领域广泛。伺服驱动与控制产品：-7 等系列伺服驱动、多款控制器，下游主要应用（占比（1958 年研发出全球第一台“minertia 电机”以来，伺服份额持续全球第一。 HYPERLINK / 请仔细驱动执行产品：主要包括新型变

41、频器、通用变频器、专用变频器、节能装置等产品（和压缩机（占比、起重机（占比 HYPERLINK / 请仔细伺服控制产品交流伺服系统用于电子零件、半导体产品等需要高精度的生产设备中产品示意图下游应用领域/伺服控制产品交流伺服系统用于电子零件、半导体产品等需要高精度的生产设备中产品示意图下游应用领域/性能特点业务分类系列伺服驱动有助于高速、超精密控制的伺服性能，具备免调整功能，通过智能软件SigmaTouch！强化生命周期的保养和维护-系列伺服驱动具备新型高级自动调谐功能，通过增加和改进振动抑制功能，与机器匹配的伺服电机种类齐全（中惯量/小惯量）-mini系列伺服驱动业内最小体系，沿袭-的高性能和

42、便捷的操作性大容量-系列提高各种大型机械的速度和性能，同时有助于实现小型、轻量化、洁净化MP3300控制器同步扫描速度很高，可与AC伺服系列组合MP3100控制器主板型运动控制器，可以内嵌于计算机MP2400控制器适用于定位与插补的省接线系列的紧凑型控制器MP2300/2310/2300S内置电源、CPU、通讯与伺服控制的一体化型控制器驱动与执行产品交流驱动用于社会基础设施，如暖通空调、自动扶梯和电梯，并有助于节能提供51驱动与执行产品交流驱动用于社会基础设施，如暖通空调、自动扶梯和电梯，并有助于节能提供51种运动APIMP2100控制器新系列变频器-GA700高性能多功能变频器新系列变频器起

43、重用高性能变频器 通用变频器重负载高性能变频器通用变频器-A1000高性能矢量控制变频通用变频器-V1000小型矢量控制变频器 通用变频器小型简易型变频器专用变频器电梯用变频器专用变频器纺织用变频器 专用变频器-W1000水泵用变频器专用变频器-E1000风机/泵用变频节能装置矩阵式变频器节能装置高功率因数电源再生变流器节能装置电源再生单元资料来源：公司公告， 图表 16: 2018 年公司运动控制产品分地区与下游拆分收入分地区拆分伺服控制产品分下游拆分驱动执行产品分下游拆分16%29%23%22%10%16%29%23%22%日本中国美国欧洲亚洲(除中国)35%5%5%30%5%5%35%电

44、子相关(半导体/FPD/电子元器件等)机械相关(机床/金属加工/压力机等)其他(包装/纺织/注塑等)60%15%5%建筑空调系统(HVAC)和压缩机起重机泵与风机 电梯通用机械/其他(纺织/金属加工等)资料来源：公司公告， 公司自上而下对 5 年进行了 ash2（2018、haene25（2021Realize25（2022-2025）扩张份额：i3扩张在中国、其他亚洲国家等新兴地区的销售；3）提高生产效率。重点目通过管理技术的强化来提升目标市场份额；3）切入节能相关领域。 HYPERLINK / 请仔细财务目标：2018 2,054 16.5%，公司目标2021 2,400 18.1%201

45、9-2021 HYPERLINK / 请仔细率复合增速分别约 5.3%和 8.6%。长期目标：i310%。Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)图表 17: 2016-2025 年运动控制业务表现与规划Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)伺服控制产品扩展机器人组件*扩展产品线组件提高生产效率增加全球产能把握智能手机需求，提振销售以“i3-机电一体化”为基础扩 通过“i3-机电一体化”持续张份额巩固全球第一市场份额伺服控制产

46、品扩展机器人组件*扩展产品线组件提高生产效率增加全球产能把握智能手机需求，提振销售以“i3-机电一体化”为基础扩 通过“i3-机电一体化”持续张份额巩固全球第一市场份额扩张在中国、其他亚洲国家等新兴地区的销售通过最大化组件进行产品增值提高生产效率驱动与执行产品积累了应用特定的技术发布新的交流驱动系列产品全球五家工厂开始生产新的交流驱动系列产品验证东盟供应链的可行性积极维护已有客户推出新的交流驱动器产品系列通过提高客户响应能力获得目标市场份额提高设备的数据管理及预测技术通过拓展节能领域，全球市场份额达到10%切入节能相关领域整体财务目标3000(十亿日元)24021218320520720%15

47、%10%20.841.733.930.643.45%0%2016A2017A净收入2018A营业利润2019E营业利润率2021E资料来源：公司公告， 机器人：四大家族之一，份额保二争一公司机器人全球市占率第二，1977 年发布日本首台全电动工业机器人以来产品迭代迅速， 出货量已超 30 万台。安川与发那科、库卡、ABB 并称为机器人四大家族，2018 年全球工业机器人市占率 18%、位列第二，具备伺服电机、控制器等核心零部件自产优势。其产（占收入欧洲、亚洲其他国家，2018 22%、24%、18%、20%、14%。GP系列VA、MA系列MS、ES系列MH、HPGP系列VA、MA系列MS、ES

48、系列MH、HP、UP系列MPP、MPK系列MPL系列SDA、SIA系列EP、EPH系列/MH3BM系列EPX、MPX系列搬运、取件/包装、码垛、组装/分装弧焊、激光加工等领域用于点焊、搬运等领域用于搬运、取件、组装搬运、取件/包装搬运、码垛搬运、组装/分装搬运、生物医学、组装/分装、冲压机间搬运搬运、喷涂SEMISTAR-M、V系列搬运、半导体、洁净室MCL、MFL、MFS系列 搬运、半导体、洁净室业务分类下游应用领域/用途产品示意图伺服驱动及伺服控制垂直铰接机器为关键产品，主要应用于在汽车生产（如焊接、喷漆、装配、转移等） /半导体/智能手机加工/其他传统制造业等 HYPERLINK / 请

49、仔细 HYPERLINK / 请仔细图表 19: 2018 年公司工业机器人产品按地区（左）及应用（右）拆分47%2%47%14%22%20%24%亚洲（其他47%汽车相关(弧焊/点焊/喷漆等)半导体/液晶显示屏通用/其他(处理技术等)18%6%资料来源：彭博资讯， 未来目标持续产品、技术、效率升级，重点强化汽车、通用市场份额，目前全球第一。 机电一体化”概念加强市场开重视设备仿真系统及设备运行数字化管提高生产能力与生产效率：将持续提升在日本、中国、斯洛文尼亚三大工业机器人基地的产能投放。 1,779 2,100 13%2019-2021 年收入及营业利润率5.7%16.6%。长期目标：借助“

50、i3 机电一体化”数字化解决方案持续提高自动化业务市场份额， 目标全球市占率第一。Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)(十亿日元)210163.3177.9175.720%150139.915%10010%5017.717.217.627.35%00%2016A2017A2018A净收入营业利润2019E营业利润率2021E10.2250200财务目标Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)(十亿日元)210163.3177

51、.9175.720%150139.915%10010%5017.717.217.627.35%00%2016A2017A2018A净收入营业利润2019E营业利润率2021E10.2250200财务目标提高生产能力和效率提升与原有客户的关系专注于汽车、通用和半导体技术的销售和开发通过开发扩大产品线和应用领域提高全球产能，盈利能力提升（扩建常州、新建斯洛文尼亚工厂）通过“i3机电一体化”解决方案扩大安川自动化业务，目标市占率全球第一扩大核心市场订单（汽车/通用行业）扩大新产品阵容（达53个型号）提高竞争力、降低成本发布合作机器人商业化安川Cockpit机器人产品 HYPERLINK / 请仔细

52、HYPERLINK / 请仔细系统工程：细分份额持续领先，目标稳定经营改善盈利2018 年公司占据日本高炉钢铁厂 100%市场份额，占据日本、中国和东南亚的港口起重市场中超过 50%的市场份额，同时在日本纺织机械、造纸机械市场中份额持续领先。安川近几十年来一致致力于开发、设计和生产用于炼钢和其他大型工厂的工业系统电气产（占收入 光伏和风电等环境能源业务（占收入 ，8 年分地区收入主要来自日本、中国、57%、13%、10%、16%。图表 21: 2018 年系统工程产品按地区（左）及应用（右）拆分4%10%10%资料来源：彭博资讯， 16%13%57%欧洲16%13%其他30%60%与钢厂、社会

53、基础设施等相关的系统业务环境能源业务包括太阳能和风能发电其他未来重点在于重组强化既有业务，拓展可再生能源业务与新市场，稳定改善盈利能力。产品目标：1）扩张新业务：包括欧洲海上风电等风力发电业务；2）重组简化工业自动化驱动业务；3）稳定社会基础设施业务。财务目标：2018 594 0.1%，公司目标2021 600 2019-2021 年收入及营业利润率复合0.3%211%。（亚洲等（储能应用等。Dash25(2016-2018)Challenge(2019-2021)RealizeDash25(2016-2018)Challenge(2019-2021)Realize25(2022-2025)

54、系统工程FA技术应用于驱动业务开发更大容量的风力发电机内部开始生产风力发电机推出光伏逆变器新产品XGI1000扩张大规模风力发电,专注于欧洲海上风电扩大新产品销售/重组光伏逆变器业务新的地区（亚洲等）和领域（储能应用等）完成风力发电机批量生产准备整合美国生产基地重组简化工业自动化驱动业务在钢铁、工业电力、起重机和社会系统领域推行高附加值方案获得大规模风力发电机订单停止销售不盈利光伏逆变器产品稳定社会基础设施业务 HYPERLINK / 请仔细7060(十亿日元59.359.410%52.954.6605%财务目标50403020100 HYPERLINK / 请仔细7060(十亿日元59.35

55、9.410%52.954.6605%财务目标504030201000%-5%0.060.71.8-10%2016A2017A2018A净收入营业利润2019E营业利润率2021E内生研发强化技术，专利申请数量领先安川电机近十年研发费用率保持在 4-5%，年均研发投入 134 亿日元。图表23: 安川电机研发投入与费用率图表24: 四大家族研发费用率对比25201510502009201020112012201320142015201620172018研究与开发十亿日元）研发费用率2009201020112012201320142015201620172018安川电机发那科ABB库卡资料源彭资，

56、资料源彭资，安川在自动化专利申请数量方面全球领先、重视工业机器人与中国市场。2016目标全球第一的工业机器人预期。 年成立2012 30620181500个。图表25:全球控制系统专利申请数量排名（2016年）图表26: 全球驱动系统专利申请数量排名（2016年）300025002000150010005000发那科安川电机松下电器日立三菱120010008006004002000发那科安川电机三菱三星松下电器 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细控制系统全球专利数驱动系统全球专利数资料源中专数库 资料源中专数库 图表27:全球工业机器人专利申请数量排名（2016年）

57、图表28: 全球四大家族在中国市场的专利申请数量600050004000300020001000安川电机发那科ABB三星日立三菱丰田精工爱普生松下富士通本田东芝索尼库卡0安川电机发那科ABB三星日立三菱丰田精工爱普生松下富士通本田东芝索尼库卡8007006005004003002001001990199119901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018工业机器人全球专利申请量排名（2016）安川ABB发那科库卡

58、HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细资料源中专数库 资料源中专数库 外延布局补齐版图，并购重组谨慎高效公司外延相对谨慎，2000 年来累计进行 21 起重要并购事项，并进行了 7 起资产剥离。近二十年来外延加速，主要集中于新技术领域和海外市场。工业企业往往基于自身技术起源横向深化、强化已有技术，但是为跨越技术、市场壁垒，往往需要通过外延并购、合资建厂等方式布局，安川电机也是如此。技术外延：2009 1954 年、1961 年、1996 年、1999 年、2000 年、2001 BBC 公司合作（直流电机SEA 公司合作（印刷电机、在北京与上海等地成立合资公司（工业机器

59、人与通用变频、与西门子在工业Huntair 隔离事业部（扩展下游领域驱动部门（提升驱动业务技术，获取美国渠道；9 年后，公司外延逐步加速，其中技术外延主要包括 2013 年收购 Agile Planet（智能软件和硬件技术、2013 年收购Wermac Electric（2014 年Switch Engineering（2014 Solectria Renewables（逆变器，可再生能源领域、2015 YE Data（激光焊接、2016 2016 Doolim机器人涂装和密封系统集成、2016 Wrtsil（海上风电驱动技术、2018 YSAD 安川西门子自动化驱动子公司股权（工业驱动）等。

60、201220132014RoboticSystWermacElectricSwitch 洲、加拿大、欧洲等市场的渠道扩张。重组清理非优质资产。过去几年，安川采用重组、清理等方式简化光伏逆变器、工业系统、社会系统等业务，减轻非优质业务对整体业绩的拖累。Robotic Systems-开拓澳洲市场Wermac Electric-布局石油、天然气领域及加拿大市场VIPA-PLC，开拓欧洲市场SEOy-风力Doolim-机器人涂涡轮机密封系集成SR-逆变器Wrtsil海上驱动54Huntair-Robotic Systems-开拓澳洲市场Wermac Electric-布局石油、天然气领域及加拿大市场