中美贸易摩擦系列（十二）：关税谁买单3000亿清单美方或须承担98%

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录 HYPERLINK l _TOC_250006 国际比较看：美国加收的大部分关税仍由美国来承担3宏观层面：上半年加收关税部分，我国对美国出口增速下降显著3 HYPERLINK l _TOC_250005 微观层面：国际比较看，美国对我国加征关税仍由美国来承担3 HYPERLINK l _TOC_250004 行业比较看：农产品相关、部分金属类、交运类等行业我国不税价格可能存在主动降价，但这些行业占比小 HYPERLINK l _TOC_250003 3000 亿关税清单下，美国或承担 98的关税成本10

2、HYPERLINK l _TOC_250002 经济逻辑：3000亿清单覆盖了更多替代弹性低、毛利率低的行业10 HYPERLINK l _TOC_250001 实证测算：3000亿清单下美方或承担98的关税成本114、美方加收关税，可能推升其通胀中枢0.35个点 11 HYPERLINK l _TOC_250000 5、美方提高关税对我国经济的影响12附录 13 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分国国际贸易委员会(USITC)提供的 8 位码层面的商品贸易微观数据，验证了美国对我国加收的关税到底由谁来承担，当时我

3、们的结论是美国几乎承担了全部加收关税的成本。本文，我们对 5 月 19 日的报告进行了更新和扩展：我们将数据更新到了 2019 年6 月；此外，上篇报告我们侧重于观测美国从我国进口商品的价格、数量和金额在关税落地前后的变化，本文在此基础上扩充了跨国比较和分行业对比。我们还测算后续关税落地对美国通胀和对我国出口及经济的影响。称，从10月1日始经加关的2500美中国品税从25增30300091101590%的关税成本; 3000 或承担 98%的关税成本0.35 国际比较看：美国加收的大部分关税仍由美国来承担宏观层面：上半年加收关税部分，我国对美国出口增速下降显著 2500 图 1：不同加税清单商

4、品美国从我国进口增速变化资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究微观层面：国际比较看，美国对我国加征关税仍由美国来承担USITC 网站中美贸易HS 2017 1 2019 6 。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分(P)=(CIFImport数量(Quantity)(P_tax)=(LandedDuty-Paid数量(Quantity)（=cuaed Due（CFpotu）USITC 得到各个月度的不含税价格(P)、含税价格(P_tax)和关税税率后，计算各个变量同比变化：不含税价格变化为：log(P_t)

5、- log(P_t-12)；含税价格变化为 log(P_tax_t)- log(P_tax_t-12)log(Q_t)-log(Q_t-12)除中国我们得到如下结论：第一，美国从我国进口金额(不含税)（图 6我们利用对数的税率变动对取对数的价格、数量和金额变动回归，并同时控制商品所在大类行业，以测量其他变量对关税变动的弹性，发现：1 0.031 2.2 （）同2.2 1 1.1 图2图7。图 2:340 亿清单，美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口不含税价格增速并未低于从其他地区图 3 ：340 亿清单，美国从其他地区进口数量增速显著提高资料来源：USIC，USR，国泰君安证券研究；注：上述

6、各个变量的同比增速，是用 lo(V-lg(_-1)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。图 4:160 亿清单，美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口不含税价格增速并未低于从其他国家进口图 5：160 亿清单美国从其他地区进口数量增速显著提高 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USIC，USR，国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 lo(V-lg(_-1)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。图 6:2000 亿清单美国从我国进口数量增速显著放缓，但进口价格增速并未低于从其他国家进口图 7：2000 亿清单商品美国从其他地区

7、进口数量增速显著提高 HYPERLINK / HYPERLINK / 算的取对数的形式的；税率是绝对值。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USIC，USR，国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 lo(V-lg(_-1)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。增速显著拉开（图8图1；图1图12。图8:340亿清单落地后含税价变动分化图9：160亿清单落地含税价变动分化资料来源：USIC，USR，国泰君安证券研究；注：上述各个变量的同比增速，是用 lo(V-lg(_-1)来计图 10：2000 亿清单商品不含税、含税价变动分化资料来源： USITC，U

8、STR，国泰君安证券研究;log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。图 11:3000 亿清单，中国与其他地区的含税价变动暂未出现分化图 12：不征收关税的商品，中国与其他地区含税价格变动暂未出现分化 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究;注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log(V_t-12)来计算的取对数的形式的；税率是绝对值。国不含税价格可能存在主动降价，但这些行业占比小我们将 HS HS 二位码分类， 并将 98 22 （，同大类行业的差异。340

9、160 2000 218 年7 月6 8 月3 9 月24 日0t-1t+1340 0 期为2018 7 月，160 2000 2018 8 2018 9 月。的进口（图 1、图 1：1;2 3 脂、蜡;精制食用油脂、第 4 类食品;饮料、酒及醋;烟草及制品。金属类的14 ;15 交通设备相关的17 而如第 20 图 13:对于第 1 类动物类商品，我国不含税价格增速在关税落地后趋势性向下15落地后慢于其他地区 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究;注：上述各个变量的同比增速，是用 log(V)-log

10、(V_t-12)来计算的取对数的形式的。不过值得强调的是，虽然我国在部分行业存在关税承担，但承担的比例并不大。6 不含税价格均为，美国为假设中国r 比例的价格， r ，则P_c=P_f*(1-r)，log(P_c/P)=log（P_f/P）+log(1-r)oP_P和oP_P。进而，(r/10%)和(r/25%)则分别可以看做是我国厂商关税承担情况的上限和资料来源：USITC，USTR资料来源：USITC，USTR HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分15 6 3.35 10%33.5%13.5% 我们算出这些商品关税承担比例和上限，并考虑它们在 2018 年进口的金额作为

11、权重，加权计算整体关税承担情况，得到，2500 亿清单中，美国厂商承担了近90%的关税；而未来将要落地的 3000 亿关税他们将承担更多，近 98%：2500 12.5%10%90%3000 95%编号分类340亿清单2018年的进160亿清单 2000亿清单 3000亿清单2018年的进 2018年的进 2018年的进口降价比例r 关税承担下 关税承担上（ ）限 （ ）限 （ ）123456789编号分类340亿清单2018年的进160亿清单 2000亿清单 3000亿清单2018年的进 2018年的进 2018年的进口降价比例r 关税承担下 关税承担上（ ）限 （ ）限 （ ）123456

12、7891011121314151617181920212500亿下，利用进口金额加权，我国总体关税承担比例上限为12.6 ,下限为10.2 ，美国承担近90 ；口金额口金额口金额金额第1类 活动物;动物产品0.000.0026.072.963.5014.0035.00第2类 植物产品0.000.0010.566.4411.1044.40100.00第3类 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂0.000.000.160.4725.03100.00100.00第4类 食品;饮料、酒及醋; 烟草及制品0.000.0031.474.603.7515.0037.50第5类 矿产品0.010.0114.111

13、.613.6714.6836.70第6类 化学工业及其相关工业的产品0.030.11128.4736.960.000.000.00第7类 塑料及其制品;橡胶及其制品0.0025.60127.79106.990.000.000.00第8类 革、毛皮及制品;箱包;肠线制品0.000.0079.130.000.000.000.00第9类 木及制品;木炭;软木;编结品0.000.0036.7810.110.000.000.00第10类 木浆等;废纸;纸、纸板及其制品0.000.0039.56112.600.000.000.00第11类 纺织原料及纺织制品0.000.0045.44380.400.000

14、.000.00第12类 鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人发制品0.000.0017.32174.960.000.000.00第13类 矿物材料制品;陶瓷品;玻璃及制品0.000.1762.2828.4229.88100.00100.00第14类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币0.000.001.0230.6617.7671.04100.00第15类 贱金属及其制品0.0010.05159.4862.913.3513.4033.50第16类 机电、音像设备及其零件、附件245.80102.641000.931654.770.000.000.00第17类 车辆、航空器、船舶及运输设备3

15、1.5013.19147.467.3623.8795.48100.00第18类 光学、医疗等仪器; 钟表;乐器44.366.6417.7045.780.000.000.00第19类 武器、弹药及其零件、附件0.000.000.001.600.000.000.00第20类 杂项制品(主要是家具、玩具等)0.000.00348.50511.500.000.000.00第21类 艺术品、收藏品及古物0.000.002.902.900.000.000.00合计321.70158.422297.133184.00究 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分300098%的关税成本 HYP

16、ERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分那么如果 3000 亿落地，美国将承担多少关税，对通胀有多大影响呢？我们对比2500 亿关税与 3000 亿关税的商品可替代性、毛利率等，得到 3000 亿关税下，美国厂商和消费者将承担更大比例的关税。经济逻辑：3000亿清单覆盖了更多替代弹性低、毛利率低的行业1、3000 亿关税的商品可替代性更低Armington （2500 亿和 3000 HS-2 如HS22 0.4HS64 0.4（HS-53 章、63 0.5 ）1 HS72 1.8HS822.5S702.8）（图图 15：部分替代率较低的行业的 Armington 弹性资料来源：国泰

17、君安证券研究整理比较 2500 亿清单和 3000 3000 （HS-64 2500 3000 2018 146 (HS-63 章25003000189 （图1。2、3000 亿关税的商品的毛利率更低，降价空间更少我们发现，我国出口依存度较高的行业，毛利润都较低，实际降价空间并不大。而 3000 亿清单中，正更多的覆盖了这些行业。4、美方加 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分（4、美方加 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分3000 的空间更小（图 、图 1。图16:我国出口主导型业利润率较低图17：3000亿清单中，盖了更多的替代弹低利润率低的行业工

18、业行业2017-2018销售利润率均值 ( )出口依存度 ( )对美国出口依存度( ) 采矿业11.1125.273.29煤炭开采和洗选业12.1525.893.23石油和天然气开采业14.4025.893.73农副食品加工业4.4613.681.90食品制造业8.1312.181.50酒、饮料和精制茶制造业11.9612.181.50烟草制品业11.7112.181.50纺织业4.5448.538.48纺织服装、服饰业5.6048.538.48皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业5.8048.538.48木材加工及木、竹、藤5.4923.233.76、棕、草制品业家具制造业5.8461.7914

19、.85造纸及纸制品业6.0830.404.65印刷业和记录媒介的复制6.2322.672.28化学原料及化学制品制7.0033.284.95造业医药制造业11.7510.781.38橡胶和塑料制品业5.3937.775.69非金属矿物制品业7.4813.651.70黑色金属冶炼及压延加工业5.1927.113.45金属制品业4.8030.964.57通用设备制造业6.3030.044.32专用设备制造业6.4530.044.32汽车制造7.8714.522.42铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业5.2323.571.81电气机械及器材制造业5.5238.785.43计算机、通信和其他电子

20、设备制造业4.1864.9411.44仪器仪表制造业8.2730.042.24废弃资源综合利用业5.2321.412.98电力、热力、燃气及水的生产和供应业6.1617.732.47资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究实证测算：3000 98%的关税成本2500 3000 3000 98%：2500 亿商品与 3000 亿商品的大类分类是重合的，我们近似的用每一大类2500 3000 3000 3000 98%收关税，可能推升其通胀中枢 0.35 个点 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分接下来，我们测算 3000 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免

21、责条款部分CPI 变动的比例=价格变动程度*美消费品中进口比例*进口中来自中国的比例* 被加收关税的部分，也就是：CPI 或者 PCE 上移=价格变动比例*（美国消费品进口/总消费量）*（美国从中国进口消费品/美国消费品总进口量）*（美国从中国进口消费品被征税的部分/美国从中国进口消费品总量）2017 13.3 Bank 8,859.3 /885,9.3 亿/133240 亿=6.65%。第二、2017 8,859.3 2,266.2 226,6.2 亿/885,9.3 =25.6%。3000 2500 情形 1：2500 亿仍加收 25%的关税，3000 亿加收 10%的关税，将共推高通胀

22、0.26个点250090%的税率，则推升通胀中枢 25%*90%*45%*6.65%*25.6%=0.17 个点。300098%的税率，则推升通胀中枢 10%*98%*54.5%*6.65%*25.6%=0.09 个点情形 200 0300 亿税率提高至 10.35 个点250030%*90%*45%*6.65%*25.6%=0.21 300015%*98%*54.5%*6.65%*25.6%=0.14当然上述分析，我们只考虑了对消费品的直接影响，而没有考虑通过资本品、中间品而带来的间接影响，存在一定低估。由此可见，对我国加收关税将对美国货币政策的灵活调整形成一定制约。5、美方提高关税对我国经

23、济的影响最后，我们测算不同情形的关税征收情况对我国出口和经济增速的影响。我们测算得到：2500 25%3000 10%9.1个点，对GDP 1.48 2500 30%，3000 15%11.8GDP 1.922.7 个点的负向影响，给 0.44个点的负向影响。 HYPERLINK / 资料来源：国泰君安证券研究整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 HYPERLINK / 资料来源：国泰君安证券研究整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分情况假设征收税率中国对美出口影响下降幅度（亿美元）中国总出口下降( )GDP增速下降速率()500亿美元按25

24、%303.75情形12000亿美元按25%1215.009.081.483000亿美元按10%729.00500亿美元按30%364.50情形22000亿美元按30%1458.0011.781.923000亿美元按15%1093.50资料来源：国泰君安证券研究整理附录1：HS-2 第1类 活动物;动物产品第7类 塑料及其制品;橡胶及其制品第14类 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币01章 活动物02章 肉及食用杂碎394071章 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币第15类 贱金属及其制品03章 鱼及其它水生无脊椎动物第8类 革、毛皮及制品;箱包;肠线制品72章 钢铁04章 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动

25、物产品41章 生皮(毛皮除外)及皮革73章 钢铁制品05章 其他动物产品42章 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品74章 铜及其制品第2类 植物产品43章 毛皮、人造毛皮及其制品75章 镍及其制品06章 活植物;茎、根;插花、簇叶第9类 木及制品;木炭;软木;编结品76章 铝及其制品07章 食用蔬菜、根及块茎44章 木及木制品;木炭78章 铅及其制品08章 食用水果及坚果;甜瓜等水果的果皮09章 咖啡、茶、马黛茶及调味香料45章 软木及软木制品46条编结品798010章 谷物第10类 木浆等;废纸;纸、纸板及其制品81章 其他贱金属、金属陶瓷及其制品11章 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋47章

26、 木浆等纤维状纤维素浆;废纸及纸板82章 贱金属器具、利口器、餐具及零件12章 油籽;子仁;工业或药用植物;饲料48章 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品83章 贱金属杂项制品13章 虫胶;树胶、树脂及其他植物液、汁49章 印刷品;手稿、打字稿及设计图纸第16类 机电、音像设备及其零件、附件14章 编结用植物材料;其他植物产品第11类 纺织原料及纺织制品84章 核反应堆、锅炉、机械器具及零件第3类 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂50章 蚕丝85章 电机、电气、音像设备及其零附件15章 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂51章 羊毛等动物毛;马毛纱线及其机织物该类合计第4类 食品;饮料、酒及醋;烟草及制品52章 棉花第17类 车辆、航空器、船舶及运输设备16章 肉、鱼及其他水生无脊椎动物的制品53章 其他植物纤维;纸纱线及其机织物86章 铁道车辆;轨道装置;信号设备17章 糖及糖食5