中期报告：把握稳增长形势下的结构性机会

1、 HYPERLINK / 图4 HYPERLINK / 图4(GDP 现价累计同比增速，%). HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN中期策略 HYPERLINK l _bookmark14 房地产投资估计将保持相对高位略有回落10 HYPERLINK l _bookmark19 制造业投资有望探低企稳12 HYPERLINK l _bookmark24 消费增速估计相对稳定13 HYPERLINK l _bookmark25 实物消费增速下行13 HYPERLINK l _bookmark30 服务消费对经济的支撑不断增强14 HYPERLINK l _bo

2、okmark33 减税降费有利于消费稳定增长15 HYPERLINK l _bookmark36 自主创新高科技产业崛起15 HYPERLINK l _bookmark37 净出口仍将面临一定压力16 HYPERLINK l _bookmark42 经济仍有下行压力17 HYPERLINK l _bookmark43 货币政策中性调节18 HYPERLINK l _bookmark44 通胀对货币政策略有制约18 HYPERLINK l _bookmark45 受猪肉价格上升影响 中枢抬升18 HYPERLINK l _bookmark50 继续大幅下探的可能性较低19 HYPERLINK l

3、 _bookmark55 人民币汇率或宽幅震荡20 HYPERLINK l _bookmark60 货币政策估计中性略偏宽松21 HYPERLINK l _bookmark65 国际环境有变数23 HYPERLINK l _bookmark66 中美贸易摩擦不确定性很大23 HYPERLINK l _bookmark67 中美贸易摩擦主要时间节点23 HYPERLINK l _bookmark68 中美贸易摩擦可能的结果25 HYPERLINK l _bookmark69 中美贸易摩擦对中国可能产生的影响26 HYPERLINK l _bookmark74 加征关税对美国的消极影响27 HYP

4、ERLINK l _bookmark79 全球经济增速下行可能性较大28 HYPERLINK l _bookmark80 美国经济稳中有忧29 HYPERLINK l _bookmark100 欧洲经济有下行趋势33 HYPERLINK l _bookmark105 美联储加息风险解除34 HYPERLINK l _bookmark114 抓住结构性投资机会36 HYPERLINK l _bookmark115 春季行情喜人36 HYPERLINK l _bookmark120 大盘利多、利空因素胶着38 HYPERLINK l _bookmark121 宏观政策中性略偏利多38 HYPERL

5、INK l _bookmark122 增量资金明确38 HYPERLINK l _bookmark127 估值总体不高39 HYPERLINK l _bookmark130 科创板预见大时代40 HYPERLINK l _bookmark131 中美贸易摩擦不确定性较大41 HYPERLINK l _bookmark132 4.2.6. 其他41 HYPERLINK l _bookmark133 可能的投资机会41 HYPERLINK l _bookmark134 自主创新和科技升级产业41 HYPERLINK l _bookmark135 大消费41 HYPERLINK l _bookmar

6、k136 医药产业42 HYPERLINK l _bookmark138 创投企业42图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图1(GDP不变价当季同比增速7 HYPERLINK l _bookmark1 图2(GDP现价累计同比增速7 HYPERLINK l _bookmark2 图3(三大需求对GDP累计同比的拉动7 HYPERLINK l _bookmark3 . 7 HYPERLINK / 图52 HYPERLINK / 图52(对美出口金额占对全球出口金额 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN中期策略 HYPERLINK l _bo

7、okmark4 图5(制业8 HYPERLINK l _bookmark5 图6(制业生产及新订单分项8 HYPERLINK l _bookmark6 图7(工业增加值当月同比8 HYPERLINK l _bookmark7 图8(工业增加值分行业当月同比8 HYPERLINK l _bookmark8 图9(固定资产投资完成额累计同比增速9 HYPERLINK l _bookmark9 图10(基建、制造业、房地产投资累计同比增速9 HYPERLINK l _bookmark10 图(地方政府专项债券安排发行额，亿)9 HYPERLINK l _bookmark11 图12(地方政府一般及专

8、项债券月发行额，亿)9 HYPERLINK l _bookmark12 图13(财政收支差额累计值，亿)10 HYPERLINK l _bookmark13 图14(财政目标赤字额及赤字率，亿元10 HYPERLINK l _bookmark15 图15(商品房销售及地产开发投资完成额累计同比11 HYPERLINK l _bookmark16 图16(房屋新开工及购置土地面积累计同比11 HYPERLINK l _bookmark17 图17(部分一线城市商品房成交面积增速11 HYPERLINK l _bookmark18 图18(部分三、四线城市商品房成交面积增速11 HYPERLINK

9、 l _bookmark20 图19(制造业投资累计同比增速12 HYPERLINK l _bookmark21 图20(工业企业利润总额累计值及同比，亿元12 HYPERLINK l _bookmark22 图21(制造业企业利润总额及累计同比增速，万元13 HYPERLINK l _bookmark23 图22产成品库存及生产指数13 HYPERLINK l _bookmark26 图23(社会消费品零售总额当月及实际当月同比14 HYPERLINK l _bookmark27 图24(乘用车销量累计值及累计同比，辆14 HYPERLINK l _bookmark28 图25(居民部门债占

10、GDP比重14 HYPERLINK l _bookmark29 图26(城镇居民人均可支配收入实际累计同比14 HYPERLINK l _bookmark31 图27(第三产对GDP累计同比的贡献率15 HYPERLINK l _bookmark32 图28(城镇居民教育文化娱乐服务支出累计增速15 HYPERLINK l _bookmark34 图29(税收收入累计值及累计同比，亿元15 HYPERLINK l _bookmark35 图30(增值税及个税收入累计同比15 HYPERLINK l _bookmark38 图31(出口及进口金额累计同比17 HYPERLINK l _bookm

11、ark39 图32(贸易差额累计值，亿美)17 HYPERLINK l _bookmark40 图33(美国、欧元区、日本制业17 HYPERLINK l _bookmark41 图34(中国对美国、欧盟、日本、东盟出口占比17 HYPERLINK l _bookmark46 图35(CPI当月同比及环比19 HYPERLINK l _bookmark47 图36(CPI食品及非食品当月同比19 HYPERLINK l _bookmark48 图37(猪对的拉动及分项当月同比，百分点19 HYPERLINK l _bookmark49 图38 个省市仔猪、生活平均价，/千)19 HYPERLI

12、NK l _bookmark51 图39(PPI同比及环比20 HYPERLINK l _bookmark52 图40(PPI生产资料及生活资料当月同比20 HYPERLINK l _bookmark53 图41(有色金属、水泥价格指数，点，)20 HYPERLINK l _bookmark54 图42(钢材价格、 动力煤价格，点，元/吨)20 HYPERLINK l _bookmark56 图43(人民币实际名义有效汇率指)21 HYPERLINK l _bookmark57 图44(美元兑人民币即期汇率及中间)21 HYPERLINK l _bookmark58 图45(银行代客结售汇及收

13、付汇差额，亿美)21 HYPERLINK l _bookmark59 图46(外汇储备及环比增减，亿美元，亿美)21 HYPERLINK l _bookmark61 图47(M2及 同比增速22 HYPERLINK l _bookmark62 图48(当月新增人民币贷款及存量增速，亿元22 HYPERLINK l _bookmark63 图49(当月新增社融规模及存量增速，亿元23 HYPERLINK l _bookmark64 图50(DR007，%)23 HYPERLINK l _bookmark70 图51(中国对美贸易顺占GDP比值，倍) HYPERLINK l _bookmark71

14、 比，) HYPERLINK / 图100 HYPERLINK / 图100(医药制造业利润增长情况，亿元 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN中期策略 HYPERLINK l _bookmark72 图53(中国口径中美进出口月度数据27 HYPERLINK l _bookmark73 图54(美国口径中美货物进出口金额增速27 HYPERLINK l _bookmark75 图55(中美进出口月度数据，亿美)28 HYPERLINK l _bookmark76 图56(中国对美年度贸易数据，亿美)28 HYPERLINK l _bookmark77 图5

15、7(中国对美国与全球出口金额对比，亿美)28 HYPERLINK l _bookmark78 图58(中国从美进口大豆数量，万)28 HYPERLINK l _bookmark81 图59(各细分对GDP的环比拉动率29 HYPERLINK l _bookmark82 图60(国GDP不变价30 HYPERLINK l _bookmark83 图61(国制造业30 HYPERLINK l _bookmark84 图62(美国失业率30 HYPERLINK l _bookmark85 图63(美国十年期和三月国债收率倒挂30 HYPERLINK l _bookmark86 图64(美国个人消费支

16、出环比折年率31 HYPERLINK l _bookmark87 图65(美国个人消费支出各分项环比折年率同比31 HYPERLINK l _bookmark88 图66(美国个人消费支对GDP环比拉动率31 HYPERLINK l _bookmark89 图67(美国人均个人消费支出及同比万美元)31 HYPERLINK l _bookmark90 图68(美国人均可支配收入及同比万美元)31 HYPERLINK l _bookmark91 图69(美国人均个人消费支出在可支配收入中占,%)31 HYPERLINK l _bookmark92 图70(美国私人投资总额环比折年率各分项32 H

17、YPERLINK l _bookmark93 图71(美国私人投资总额环比折年率32 HYPERLINK l _bookmark94 图72(美国国内私人投资总额，十亿美)32 HYPERLINK l _bookmark95 图73(美国国内私人投资总额增速32 HYPERLINK l _bookmark96 图74(投资各个分项对国GDP贡献值，十亿美元)32 HYPERLINK l _bookmark97 图75(私人投资变化对国GDP拉动率，百分点)32 HYPERLINK l _bookmark98 图76(美国对外贸易金额，亿美)33 HYPERLINK l _bookmark99

18、图77(美国对外贸易增速33 HYPERLINK l _bookmark101 图78(欧区GDP增速34 HYPERLINK l _bookmark102 图79(欧区Sentix投资信心指数)34 HYPERLINK l _bookmark103 图80(货物和服务净出口额，亿欧)34 HYPERLINK l _bookmark104 图81(欧元区制造业与服业34 HYPERLINK l _bookmark106 图82(美国联邦基金利率35 HYPERLINK l _bookmark107 图83(美联储总资产及同比增速，万亿美元35 HYPERLINK l _bookmark108

19、图84(国及核心当月同比36 HYPERLINK l _bookmark109 图85(国及核心当月环比36 HYPERLINK l _bookmark110 图86(国通胀当月同比36 HYPERLINK l _bookmark111 图87(美联储标通胀36 HYPERLINK l _bookmark112 图88(美国新增非农就业人数及失业率千人)36 HYPERLINK l _bookmark113 图89(美国非农企业员工时薪同比及环比36 HYPERLINK l _bookmark116 图90(申万一级行业市场表现 年1 月4 日至4月8 )37 HYPERLINK l _boo

20、kmark117 图91(申万一级行业市场表现 年4 月9 日至5月 日)37 HYPERLINK l _bookmark118 图92(申万二级行业涨幅榜 月4 至4月8 )38 HYPERLINK l _bookmark119 图93(申万二级行业跌幅榜 月9 至5月 日)38 HYPERLINK l _bookmark123 图94(陆股通累计净买入成交金额，亿)39 HYPERLINK l _bookmark124 图95(融资融券资金余额，亿)39 HYPERLINK l _bookmark125 图96投资额度，亿美元)39 HYPERLINK l _bookmark126 图97

21、投资额度，亿元)39 HYPERLINK l _bookmark128 图98(历史市盈率，)40 HYPERLINK l _bookmark129 图99(历史市净率，)40 HYPERLINK l _bookmark137 %) . 42 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 中期策略 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN中期策略经济仍有下行压力2019 GDP3 个季度下滑的态势。GDP 5.03%4.17%，资本2.14%-0.57%1.46%GDP 增长的主要力量。但整体一季4 0.2%-2.5%65.1%，是经

22、济增长的主要来源。一季度名义 GDP 增速则继续回落至 7.37%，较去年全年回落 1.48 个百分点。图1 不变价当季同比增速，%)图2 (GDP现价累计同比增速7.06.26.020.015.010.02015-032015-072015-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032015-032015-072015-112016-032016-072016-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112

23、017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03GDP:现价:累计同比资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所图3 三大需求对 累计同比的拉动，%)图4 (GDP现价累计同比增速6.004.002.000.00-2.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-11201

24、8-032018-072018-112019-03对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口-50.0GDP累计同比贡献率最终消费支出 GDP累计同比贡献率资本形成总额 GDP累计同比贡献率20162016 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所MIMI2018551.9%回落在2018 年 月 年2 月期间连续3 个月低于荣枯线而此前低于荣枯线还要追溯至年年初。今年春节过后，前期逆周期调节效果开始显现，带动地产及基建投2019 40.4 52.1%和 51.4%，较前值分别回落 0.6 和

25、 0.2 个百分点。图5 制造业PMI，%)图6 制造业生产及新订单分项55.0053.0051.0049.0047.002015-012015-052015-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0155.0053.0051.0049.0047.002015-012015-052015-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018

26、-092019-01PMIPMI:生产PMI:新订单资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所2019 0.7 3 8.5%2014 7 2.5 4 5.4%。1-4 6.7%， 0.2 个百分点。图7 工业增加值当月同比，%)图8 工业增加值分行业当月同比9.08.07.06.05.0201002015-122016-032016-062015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03工业增加值:当月同比工业增加值:高

27、技术产业:累计同比4.94.9 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所2018 2 8 5.3%后企稳回升。2019 年1-46.10.920180.24.4800.6 9 个百分点。制造业投资同比增速4.6%，虽然高于去年同期0.8 个百分点，但2018 年12 月以来连续下滑，低于去年高点个百分点。房地产投资同比增速11.8%，增速处于相对高位。从一季度数据来看，基建投资以及房地产投资是支撑固定资产投资增速回升的主要原因，而制造业投资形成拖累。估计下半年基建投资和房地产投资可能会有小幅

28、下滑，导致投资增速小幅小滑。图9 固定资产投资完成额累计同比增速，%)图10基建、制造业、房地产投资累计同比增速，%)2015-022015-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-0230.020.010.02015-022015-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02固定资产投资完成额:累计同比固定资产投

29、资完成额:第三产业:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所基建投资下半年或将回落为防止地方债务风险，受地方债务规范以及违规融资平台清理影响，基建资金的来源受到了一定的限制，导致基建增速从 2018 年年初开始逐渐回落至个位数水平。2018 8 9 月底累计80%10 月份发行，地方2018 3 季度开始企稳回升。2019 年政府工作报告中指出，地方政府专项债将安排 2.15 万亿元，较 2018 年增加8000 1 9 地方政府专项债券，对已经全国人大授权提

30、前下达的 1.39 万亿元地方债要尽快启动发行。2019 年 1-3 月，地方政府一般债券发行 6895 亿元，专项债券 7172 亿元。图地方政府专项债券安排发行额，亿元)图12地方政府一般及专项债券月发行，亿元)250002000015000100005000002016201720182019地方政府专项债券安排发行额一般债券当月值专项债券当月值 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：政府工作报告，东海证券研究所资料来源：财政部，东海证券研究所2019 4 月，财政收支差额为-8806 31.91%， 2018 2017

31、 2019 2.76 2018 年2015-2018 -2.36 -2.83 万亿元和-3.76 4 年的财政收支差额均超过当年的赤字安排额度，可见此前积累的财政结余考虑稳增长措施前移的影响，下半年基建投资增速可能会有小幅下滑。图13财政收支差额累计值，亿元)图14财政目标赤字额及赤字率，亿元02015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-010201420152016201720184.03.02.01.00.0财政收支差额:累计值政

32、府预期目标财政赤字合计 政府预期目标财政赤字 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：财政部，东海证券研究所资料来源：政府工作报告，东海证券研究所房地产投资估计将保持相对高位略有回落2019 个百分点，较去年同期上升 1.6 个百分点。从数据来看，土地购置面积回落幅度较大。截至 4 月末，本年购置土地面积累计同比增速为8.9%2017 8 月以来新高， 与房地产投资不同，商品房销售则相对较为低迷，但近两月略有好转。1-4 月，商品房销售面积累计同比-0.3%2 个百分点，累计同比

33、增速今年以来始终为负，但降幅逐月收窄，3 4 1.75%2019 年以来，北上深等一线城市交易有所回暖，交易量明显上升，但三四图15商品房销售及地产开发投资完成额累计同比图16房屋新开工及购置土地面积累计同比-102010-022010-102011-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-1002010-022010-102011-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-02201

34、4-102015-062016-022016-102017-062018-022018-10商品房销售面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积累计同比 本年购置土地面积资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所图17部分一线城市商品房成交面积增速，%)图18部分三、四线城市商品房成交面积增速300 2017-012017-032017-052017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-033001002

35、017-012017-032017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03北京:商品住宅成交面积:同比上海:商品房成交面积:住宅:当月值:同比深圳:商品房成交面积:住宅:当月值:同比安庆商品房成交面积非住宅当月值同比江门商品房成交面积住宅当月值同比 安庆商品房成交面积住宅当月值同比 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所城市

36、化政策支持房地产稳定发展。2019 年 2 月 21 日，发改委发布关于培育发展现2022 2019 年 4 月 8 日，发改委发布了2019 年新型城镇化建设重点任务，突出抓好在城镇就业的农业转移人口落户工作，推动 1 亿非户籍人口在城市落户目标取得决定性进展。 万以下的中小城市和小城镇已陆续 300 预计除一线特大城市之外，其他城市的落户限制将逐渐放开，尤其是对二三线城市的人口流入是利好，可促进二三线城市的房地产库存消化，支撑地产投资和销售。5 4 19 6 个城市进行预警提示的3 4 制造业投资有望探低企稳1-4 月，制造2004 2 7 个百分点，较去年同期下滑 2.3 个百分点。20

37、19 4 4 1 日起实4 3 、4 月制-4.7%，较去年年末及同期均大幅回落。反弹结束后继另外，国家减税降费也有利于促进企业增加投资。总体来看，制造业投资下半年有望探底企稳。图19制造业投资累计同比增速，%)图20工业企业利润总额累计值及同比，亿元，%)1580,0001060,000520,0002016-022016-052016-082016-112017-022016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02403020100-102015-02201

38、5-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11固定资产投资完成额:制造业:累计同比工业企业:利润总额:累计值工业企业:利润总额:累计同比 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所图21制造业企业利润总额及累计同比增速，万元图22(PMI产成品库存及生产指数，%)03060205510050(10)2016-022016-062016-102017-022016-022

39、016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022010-012010-092011-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09制造业利润总额累计值 制造业利润总额PMI:产成品库存PMI:生产 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所消

40、费增速估计相对稳定实物消费增速下行消费总体表现为实物消费弱，服务消费相对略强。2019 4 个百分点， 4 月，乘用车销量当月同比增速为-17.7310 个月为负。2018 协的数据，2019 4 -14.65%19.1个百分点。2015 GDP 2015 39.9%2018 53.2%。居民杠杆率大幅度上升，还贷压力增大，从而挤压可支配收入中用于消费部分的资金。GDP 2018 年5.6%GDP 1 个百分点。2019 GDP 整体来看，我们预计下半年社会消费品零售总额同比增速将维持低位，全年实际同比增速可能在 5%左右。图23社会消费品零售总额当月及实际当月同比，%)图24乘用车销量累计值

41、及累计同比，辆，%)1530,000,00025,000,0001020,000,000515,000,000010,000,0002015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01020100-10-20-30社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比销量乘用车累计值销量乘用车累计同比资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，东海证券研究所图25居民部门债务占比重，%)图26城镇居民人均可支配收

42、入实际累计同比，%)6011509403072010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032052010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-0310199519971999199519971999200120032005200720092011201320152017居民部门债务占GDP比重(居民部门杠杆率)城镇居民人均可支配收入:实际累计同比GDP:不变

43、价:累计同比 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所服务消费对经济的支撑不断增强消费的亮点在于服务消费。社会消费品零售总额的统计包含服务业中的餐饮消费以及GDP 的贡献率来看的话，2019 1 季GDP 2018 个百2019 年一季度为16.73%2018 12.26 GDP 的重要力量。图27第三产业对累计同比的贡献率，%)图28城镇居民教育文化娱乐服务支出累计增速，%)8030602040020-10-201978-121981-091984-061987-03

44、1978-121981-091984-061987-031989-121992-091995-061998-032000-122003-092006-062009-032011-122014-092017-062006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03GDP累计同比贡献率:第三产业城镇居民人均消费性支出:教育文化娱乐服务:累计值:同比资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计

45、局，东海证券研究所减税降费有利于消费稳定增长减税降费可以增加工资性收入，减少个人上交税费，进而增加个人收入，促进消费。4 4.6%，11.95 3.7 个百分点。而个税起征点已于2019 1 月已降至-30.9%,15%4 4月增值税税收收入累计同比增速较 3 月有所回升，但仍然低于去年同期近 6 个百分点。今年政府工作报告中提到，要实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举， 重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，确保主要行业税负明显降低。重点强调在普惠的同时也要结构性减税，减少赤字压力，保留三挡税率不变，但仍朝三挡并两档的方向推进。降费方面，明显降低企业社保缴费负担。下调城

46、镇职工基本养老保险单16%2 图29税收收入累计值及累计同比，亿元，%)图30增值税及个税收入累计同比，%)0305030 5030 1010302015-10-2015-012015-052015-092016-012016-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03税收

47、收入累计值税收收入累计同比税收收入国内增值税累计同比 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：财政部，东海证券研究所资料来源：财政部，东海证券研究所 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN十九大报告中指出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在推动化解过剩产能的同时，要大力培育新动能，推动传统产业优化升级。习近平总书记多次强调并指出，自主创新是我国科技发展的战

48、略基点。核心技术是国之重器，市场换不来核心技术，有钱也买不来核心技术， 必须靠自己研发、自己发展。2019 1.3 6.7%，高于全部0.2 4 1 日起大幅下调制造业增值税率影响，装备制造业订7.3%，虽仍低于去年全年1-2 3.4 个百分点。从产业上来看，我国新能源汽车、5G 通信、清洁能源等一些新兴产业已经进入快速发展阶段，为中国弯道超车提供了可能。技术创新上已经具有加快升级的可能。以前，芯片等核心技术掌握在美国等发达国家手中，经济技术发展受制于人。去年的中兴事件充分暴露了核心技术缺失的重大风险，一旦美国禁止关键技术和产品的出口，中兴通讯几乎所有业务都面临停止。5G 通信龙头华为。201

49、9 5 日， 5 日凌晨向全体海思员工群发邮件，称华为面对美国打压，将的Google OS 将面市。华OS 将打通手机、电脑、平板、电视、汽车、智能穿戴，统一成一个操作系统，还兼Web 应用。以华为为代表的中国高科技企业，在芯片、操作系统上的努力，使得我国能够在美国禁止向我国出口高技术产品的情况下自己生产出替代产品。美国的制裁或将激发中国产业的全面升级，对国内企业实现自主创新及产业升级无疑是一针强心剂，进而从此彻底改变我国以前主要核心技术依赖国外的状况，加快实现跨越式发展。2019 年 1-4 月，以美元计价，出口累计同比 0.2%，进口累计同比-2.5%。进口相对于出口更弱，导致了同期贸易顺

50、差较去年有所扩大，但我们认为这种现象并不会持久。49 2019 年全球1 0.2 0.1 6.3%4 PMI 3 PMI也回落至荣枯出口增速仍然面临压力，而中国扩大开放，增加进口的政策方向不变，减税降费可能带动国内需求复苏，所以净出口在下半年对经济的贡献大概率下降。贸易摩擦导致了中美贸易关系紧张，未来中国对美出口占比可能会逐渐下降，而对欧盟、日本以及东盟等其他地区的出口占比可能会逐渐上升。图31出口及进口金额累计同比，%)图32贸易差额累计值，亿美元)0-10-202015-012015-052015-092015-012015-052015-092016-012016-052016-0920

51、17-012017-052017-092018-012018-052018-092019-017,0000000000000 5,004,003,002,001,002015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额累计同比进口金额累计同比贸易差额:累计值资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所图33美国、欧元区、日本制造业PMI)图34中国对美国、欧盟、日本、东盟出口占比，%)65256020551

52、5105052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI对美出口金额占比

53、对欧盟出口金额占比对日本出口金额占比对东盟出口金额占比 HYPERLINK / HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所经济仍有下行压力2016 2018 年的重点在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。强调金融监管，金融业更重要的是以防风险为主，导致社融存量增速的下降，企业信用紧缩，特别是部分中小企业和一些地方政府投资项目由于自身无法达到银行信贷的要求，原先通过非标融资获得资金的渠道被关上，经济承受了一定的下行压力。2019 20191 2019 2 20193月52019年政府

54、工作报告中提到， HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN出台政策和工作举措 HYPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN防止紧缩效应叠加放大，决不能让经济运行滑出合理区间。随着下半年财政空间的缩小，基建投资小幅回落可能性较大，房地产投资可能会维持高位略有下降，净出口不确定性很大，不过今年整体减税降费力度加大，逐渐落地后对经济会形成一定的拉动。总体来看，估计下半年经济增速还将下行，但完成全年目标问题不大，GDP 增速可能会在 6.2%左右。货币政策中性调节CPI 3%；PPI 通缩的可能性不大，但估受猪肉价格上升影响，CPI中枢抬升2

55、019 4 1.8%在春节后并未出现明显的季节性回落，主要由于食品分项的价格上涨，而非食品价格则相对保持稳定。而食品价格2017 6 月影0.51 2018 5 3 个月后重新0.31 15.03 元/2016 6 元/千克33%不会是全年的高点。2018 2.2%2019 CPI 2.5%左右， 3%的可能。图35(CPI当月同比及环比，%)图36食品及非食品当月同比3.02.01.00.0-1.0-2.010.05.00.0-5.02015-012015-052015-092016-012016-052015-012015-052015-092016-012016-052016-09201

56、7-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01CPI:当月同比CPI:环比CPI:食品当月同比CPI:非食品当月同比资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图37猪肉对CPI的拉动及分项当月同比百分点图38个省市仔猪、生活平均价，元/千克) 0-501.080250.560200.04010-0.52052015-012015-0520

57、15-092016-012016-052016-092017-012017-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04对CPI同比拉动:食品:畜肉类:猪肉CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比平均价生猪 HYPERLINK / H

58、YPERLINK / HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：农业部，东海证券研究所PPI继续大幅下探的可能性较低2015 2019 4 月，上期有色2966.55 148.94， Q5500k 578.75。2017 2 7.2%2019 1 月整体仍将保持低位运行。图39(PPI同比及环比，%，%)图40(PPI生产资料及生活资料当月同比，%)-5.02.01.00.0-1.0-2.0-3.01996-101998-071996-101998-072000-042002-012003-102005-072007-042009-01201

59、0-102012-072014-042016-012017-1015.0 5.00.0-5.0-10.01996-101998-062000-021996-101998-062000-022001-102003-062005-022006-102008-062010-022011-102013-062015-022016-102018-06PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料当月同比PPI:生活资料当月同比 PPI:全部工业品当月同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所图41有色金属、水泥价格指数，点，点)图42钢材价格、动力煤价格，点，元/吨)020

60、0150100502011-122012-072013-022011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-1201,0002011-122012-072013-022011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12上期有色金属指数:月水泥价格指数:全国:月钢材综合价格指数:月综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):月 HYPE