重构行业轮动框架之三：中游篇景气视角下的行业轮动策略

1、 第 页 目录索引 HYPERLINK l _bookmark0 一、业动架介5 HYPERLINK l _bookmark1 量行配框介绍5 HYPERLINK l _bookmark4 于气角行配置法讨 HYPERLINK l _bookmark6 二、业气构建7 HYPERLINK l _bookmark8 本同景指库构建 HYPERLINK l _bookmark10 瞻动标梳理 HYPERLINK l _bookmark13 构原理 HYPERLINK l _bookmark15 三、业气算案展示12 HYPERLINK l _bookmark16 业气标选 HYPERLINK l

2、_bookmark50 业合气测 HYPERLINK l _bookmark74 四、于气的业动策略41 HYPERLINK l _bookmark75 略置41 HYPERLINK l _bookmark76 证果41 HYPERLINK l _bookmark82 五、结47 HYPERLINK l _bookmark83 略结47 HYPERLINK l _bookmark84 略望47 HYPERLINK l _bookmark85 新果47 HYPERLINK l _bookmark87 风险示48图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：重量行轮框架5 HYPE

3、RLINK l _bookmark3 图2：行个分一览6 HYPERLINK l _bookmark5 图3：行景度究架及程7 HYPERLINK l _bookmark7 图4：中行景度响因及导径7 HYPERLINK l _bookmark14 图5：基领指构行业合气型12 HYPERLINK l _bookmark18 图6：钢行指与步基面气标14 HYPERLINK l _bookmark19 图7：钢行指与先景指标14 HYPERLINK l _bookmark21 图8：房产业数同步本景指标16 HYPERLINK l _bookmark22 图9：房产数行领先气标16 HYPER

4、LINK l _bookmark24 图10：工造业与同基面气标18 HYPERLINK l _bookmark25 图轻制行指与领景指标18 HYPERLINK l _bookmark27 图12：子业数步基面气标20 HYPERLINK l _bookmark28 图13：子业数先景指标20 HYPERLINK l _bookmark30 图14：械备业与同基面气标21 HYPERLINK l _bookmark31 图15：械备业与领景指标22 HYPERLINK l _bookmark33 图16：防工业与同基面气标23 HYPERLINK l _bookmark34 图17：防工业领

5、先气标23 HYPERLINK l _bookmark36 图18：筑料业与同基面气标24 HYPERLINK l _bookmark37 图19：筑料业与领景指标25 HYPERLINK l _bookmark39 图20：筑饰业与同基面气标26 HYPERLINK l _bookmark40 图21：筑饰业与领景指标26 HYPERLINK l _bookmark42 图22：信业数步基面气标27 HYPERLINK l _bookmark43 图23：信业数先景指标28 HYPERLINK l _bookmark45 图24：气备业与同基面气标29 HYPERLINK l _bookma

6、rk46 图25：气备业与领景指标29 HYPERLINK l _bookmark48 图26：算行指同步本景指标30 HYPERLINK l _bookmark49 图27：算行指领先气标31 HYPERLINK l _bookmark52 图28：铁业数合景度势比32 HYPERLINK l _bookmark54 图29：地行指综合气走对比33 HYPERLINK l _bookmark56 图30：工造业与综景度势比34 HYPERLINK l _bookmark58 图31：子业数合景度势比35 HYPERLINK l _bookmark60 图32：械备业与综景度势比36 HYPE

7、RLINK l _bookmark62 图33：防工业与综景度势比36 HYPERLINK l _bookmark64 图34：筑料业与综景度势比37 HYPERLINK l _bookmark66 图35：筑饰业与综景度势比38 HYPERLINK l _bookmark68 图36：信业数合景度势比38 HYPERLINK l _bookmark70 图37：气备业与综景度势比39 HYPERLINK l _bookmark72 图38：算行指综合气走对比40 HYPERLINK l _bookmark73 图39：游业新度环增长40 HYPERLINK l _bookmark77 图40

8、：业气动表现41 HYPERLINK l _bookmark78 图41：业气动超额益42 HYPERLINK l _bookmark80 图42：动略年额收益43 HYPERLINK l _bookmark86 图43：游业新度环增长48 HYPERLINK l _bookmark9 表1：行基面步气指标8 HYPERLINK l _bookmark11 表2：宏因汇总9 HYPERLINK l _bookmark12 表3：中行领指主要类部）10 HYPERLINK l _bookmark17 表4：钢行同及先指标13 HYPERLINK l _bookmark20 表5：房产业步领先标1

9、5 HYPERLINK l _bookmark23 表6：轻制行同及领指标17 HYPERLINK l _bookmark26 表7：电行同及先指标19 HYPERLINK l _bookmark29 表8：机设行同及领指标21 HYPERLINK l _bookmark32 表9：国军行同及领指标22 HYPERLINK l _bookmark35 表10：筑料业及领指标24 HYPERLINK l _bookmark38 表11：筑饰业及领指标25 HYPERLINK l _bookmark41 表12：信业步先指标27 HYPERLINK l _bookmark44 表13：气备业及领指

10、标28 HYPERLINK l _bookmark47 表14：算行同领先标30 HYPERLINK l _bookmark51 表15：铁业先筛选32 HYPERLINK l _bookmark53 表16：地行领标筛选33 HYPERLINK l _bookmark55 表17：工造业指标选34 HYPERLINK l _bookmark57 表18：子业先筛选34 HYPERLINK l _bookmark59 表19：械备业指标选35 HYPERLINK l _bookmark61 表20：防工业指标选36 HYPERLINK l _bookmark63 表21：筑料业指标选37 HY

11、PERLINK l _bookmark65 表22：筑饰业指标选37 HYPERLINK l _bookmark67 表23：信业先筛选38 HYPERLINK l _bookmark69 表24：气备业指标选39 HYPERLINK l _bookmark71 表25：算行领标筛选39 HYPERLINK l _bookmark79 表26：气业动表现42 HYPERLINK l _bookmark81 表27：略期配业43一、行业轮动框架简介量化行业配置框架介绍一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。本系列第一篇从宏观的角度出发，研究行业轮动中有

12、效的宏观驱动因素及逻辑，通过挖掘各行业的宏观事件库，构建宏观驱动下的行业轮动策略。图1：重构量化行业轮动框架数据来源： “标”进行筛选，并挖掘每个同步景气指标的“领先驱动指标”本文为行业景气系列第二篇，依托于上一篇对下游大消费行业的研究，本文开始对中游行业进行研究。中游覆盖行业范围较广，内部细分行业众多，盈利能力等差异较大，且其景气状况通常除了受经济环境、居民收入、物价水平及货币政策等宏观因素影响，还受到来自行业的供需、成本及价格等诸多产业链因素影响，且每个因素的影响时间窗口和影响程度都有所差异。按申万一级行业分类，中游行业一共11个（包括钢铁、房地产、轻工制造、电子、机械设备、国防军工、建筑

13、材料、建筑装饰、通信、电气设备及计算机），共含 1,608只个股，数量占A股比例44.38%，流通市值占A股比例33.62%。图2：行业个股分布一览（行业占全全A股比例）16.00%图2：行业个股分布一览（行业占全全A股比例）16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%房地产电子非银金融综合数据来源：Wind，广发证券发展研究中心基于景气视角的行业配置方法探讨在系列第一篇报告中，我们讨论过宏观时间序列回归方法的难点在于：利用宏观或中观产业等数据对未来的行业指数走势进行拟合及预测，模型通常容易陷入过度拟合，而且缺乏足够清晰的基本面逻辑。在系列

14、一报告宏观视角下的行业轮动策略中，为解决该问题，我们定义并测算了各行业有效的宏观事件库，并构建了基于事件驱动的行业轮动策略。本文从中游行业的景气视角出发，并按如下步骤解决上述难题：”；“”；“”；图3：行业景气度研究框架及流程数据来源： 二、行业景气度构建中游行业的景气度受到宏观、产业及公司基本面等多方面因素综合影响，而从行业景气度再到行业指数市场表现，传导过程则受到各种市场因素的影响。“”图4：中游行业景气度影响因素及传导路径数据来源： 基本面同步景气指标库构建反映基本面景气的“同步指标”通常包含企业的盈利、成长、质量等基本面指标。报告中对每个行业构建如下同步指标库。表 1：行业基本面同步景

15、气指标因子类别因子名称更新频率盈利指标ROE季度ROA季度毛利率季度成长指标净利润同比增长率季度净利润环比增长率季度营业收入同比增长率季度营业收入环比增长率季度经营性现金净流量(同比增长率)季度质量指标销售费用比季度扣非净利润/净利润季度经营活动现金净流量(TTM)季度预期指标预测每股收益平均值月度预测净利润平均值月度预测 ROE 平均值月度预测每股现金平均值月度数据来源：Wind， 前瞻驱动指标库梳理“”宏观指标库宏观环境的变化体现了经济的周期性变化及内在规律，因此它与股票市场的行业表现息息相关。为了能较好地利用宏观环境的变化信息对行业轮动提供建议，我们主要选取了经济增长，货币政策，财政政策

16、，通胀水平等一系列指标构成宏观因子数据库。率表 2：宏观因子汇总因子类别因子名称数据来源公布频率（月）经济总量与投资全社会用电量：累计同比国家统计局月1固定资产投资：累计同比国家统计局月1工业增加值：当月同比国家统计局月1GDP 同比国家统计局季1消费与价格指数CPI 同比国家统计局月1PPI 同比国家统计局月1CPI 环比国家统计局月1PPI 环比国家统计局月1社会消费品零售总额:当月同比国家统计局月1贸易差额:当月国家统计局月122 个省市:平均价:猪肉中国畜牧业信息网周0货币M0：当月同比中国人民银行月1M1：当月同比中国人民银行月1M2：当月同比中国人民银行月1金融机构金融机构新增人民

17、币贷款中国人民银行月1金融机构:新增人民币存款:当月值中国人民银行月1金融机构:各项贷款余额:同比中国人民银行月1金融机构:各项存款余额:同比中国人民银行月1社会融资规模:当月中国人民银行月1利率及利差1 年期国债到期收益率中债估值中心日05 年期国债到期收益率中债估值中心日010 年期国债到期收益率中债估值中心日010 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)中债估值中心日0期限利差（5-1）中债估值中心日0期限利差（10-1）中债估值中心日0理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1 年:月Wind周010 年期信用利差中债估值中心日0市场景气度PMI国家统计局月0消费者信心指数国家统计局月

18、1波罗的海干散货指数(BDI)Wind日0OECD 综合领先指标:中国Wind月2海外市场美国 10 年期国债收益率美联储日0美元指数Wind日0WTI 原油NYMEX日0新增非农就业人数：初值美国劳工部月1人民币:实际有效汇率指数国际清算银行月1权益市场滚动市盈率(TTM)中证指数公司日0市净率中证指数公司日0数据来源：Wind， 产业链指标由于各行业的表现不仅受宏观因素的影响，还受不同的产业变量的影响，我们将对产业逻辑进行梳理，从需求、供给、成本等影响行业景气的驱动因素出发，除通用的宏观因子外，构建每个行业都有特有或产业上下游的相关指标，以下是我们维护的各行业主要指标分类。分类领先指标钢铁

19、价格铁矿石、车板、普钢等产量铁矿石、生铁、钢材等分类领先指标钢铁价格铁矿石、车板、普钢等产量铁矿石、生铁、钢材等销量与库存螺纹钢、线材、钢材等进出口粗钢、铁矿砂、铁矿石等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等房地产价格百城住宅、70 个大中城市新建住宅等产量钢筋、水泥、空调等销量与库存本年土地成交、待开发土地面积等进出口钢筋、水泥、空调等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等轻工制造价格木浆、白板纸、箱板纸等产量塑料制品、软饮料、纸浆、水泥等销量与库存印刷品、新闻纸、纸浆等进出口印刷品、新闻纸、纸浆等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等电子价格中关村电子产品、手机面板、液晶

20、电视等产量集成电路、光电子器件等销量与库存电扇、空调、电子计算机整机等进出口自动数据处理设备及其部件、电扇、空调等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等机械设备价格五金价格、电工电气、机电设备等产量工业机器人、电工仪器仪表、发电设备等销量与库存液压挖掘机、不锈钢厨具、餐具等家用器具等进出口液压挖掘机、钢铁制标准紧固件等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等国防军工价格机电产品、国际邮轮船价综合指数、焦炭期货结算价等产量铅酸蓄电池、发电量、十种有色金属等销量与库存铅酸蓄电池、发电量、十种有色金属等进出口铅酸蓄电池、发电量、十种有色金属等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等建筑

21、材料价格水泥、浮法玻璃等产量水泥、平板玻璃等销量与库存水泥、平板玻璃、浮法玻璃等进出口水泥、原木、平板玻璃等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等建筑装饰价格玻璃、纤维板、水泥等产量水泥、浮法玻璃等销量与库存纤维板、水泥、浮法玻璃等进出口水泥、玻璃等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等通信价格中关村电子产品月价格指数等产量移动通信基站设备、通信测量仪器等销量与库存通信测量仪器、卫星通信设备等进出口通信传声器件、通信导航定向设备等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等电气设备价格机电设备、电工电气、电线电缆等产量发电设备、电工仪器电表、发电量等销量与库存发电设备、光缆等进出口

22、发电设备、光缆等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等计算机价格中关村电子产品价格指数：笔记本等产量电子计算机整机、电子计算器等销量与库存笔记本、液晶显示器、平板电脑等进出口电话机、电子计算器、便携式电脑等一致预期EPS、净利润、ROE、每股现金流等数据来源：Wind， 构建原理报告从中游材料与制造行业的景气视角出发，按如下步骤构建行业综合景气模型：。同步指标筛选方法：通过计算行业指数超额收益与各指标的月度相关性，筛选出各行业显著的同步指标。“。领先指标挖掘方法：通过计算同步指标与各指标的月度相关性，筛选出各行业显著的领先指标。“”。上述完成了对各行业同步及领先指标的筛选，接着围绕领先指

23、标，构造各行业指数的综合景气模型构建：基于各行业领先指标，构造行业指数的多元线性回归模型。 = + + =1其中， Yi 为行业i的综合景气度，xi 为行业的领先指标。图5：基于领先指标构造行业综合景气模型数据来源： 三、行业景气测算及案例展示本节将分别完成对各行业基本面景气同步指标的筛选，同时挖掘各景气指标的领先驱动指标，在此基础上构建行业指数的预测模型，并选择各行业案例进行展示分析。行业景气指标筛选同步指标领先指标”。前者通常包含企业的盈利、成长、质量等基本面指标，由于数据披露频率较慢及滞后性等原因，虽然通常能够对行业表现进行较好地逻辑解读，但与行情更多是同步变化；而后者则包含更多影响因素

24、，包括宏观环境、产业链的供需、库存、产品价格变化及市场情绪变化等，都可能驱动基本面的变化，从而对指数行情起到领先的预测效果。同步景气指标与领先驱动指标筛选方法如下：同步指标筛选方法：通过计算行业指数超额收益与各指标的月度相关性，筛选出各行业显著的同步指标；领先指标挖掘方法：通过计算同步指标与领先指标的月度相关性，筛选出各行业显著的领先指标。（1） 钢 铁钢铁行业与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为：“ROA”、“ 扣非净利润/净利润”和“营业收入同比增长率”，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 4：钢铁行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）ROAPMI56.9%波

25、罗的海干散货指数(BDI):月43.6%GDP:不变价:当季同比:月40.6%进口铁矿石:62%品位:干基粉矿含税价:折人民币:月-23.6%库存:螺纹钢:月-23.1%钢铁行业采购经理人指数(PMI):全国-19.3%房屋新开工面积:累计同比31.8%国房景气指数61.0%扣非净利润/净利润PPI:全部工业品:当月同比62.0%消费者信心指数(月)63.3%波罗的海干散货指数(BDI):月38.5%黑色金属冶炼及压延加工业:销售利润率74.6%进口铁矿石:62%品位:干基粉矿含税价:折人民币:月-23.6%库存:螺纹钢:月-28.9%房屋新开工面积:累计同比40.8%国房景气指数65.3%营

26、业收入同比增长率PMI53.8%波罗的海干散货指数(BDI):月40.5%GDP:不变价:当季同比:月46.6%进口铁矿石:62%品位:干基粉矿含税价:折人民币:月-29.4%房屋新开工面积:累计同比56.7%国房景气指数79.7%数据来源：Wind， 整体来说，钢铁行业表现与盈利质量指标同步性较强，以“ROA”为例，该指标与钢铁饮料行业有显著的同步相关性，能较好体现行业基本面景气度。图6：钢铁行业指数与同步基本面景气指标3.532.521.510.52006-122007-072008-022006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-0620

27、11-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%钢铁行业指数同步指标：ROA数据来源：Wind， 钢铁行业领先宏观指标有PMI，波罗的海干散货指数(BDI):月等，行业指标则有价格、库存等。以“波罗的海干散货指数(BDI):月”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图7：钢铁行业指数与领先景气指标（右轴

28、为行业指标）3.532.521.510.52006-122007-072006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-0314000120001000080006000400020000钢铁行业指数领先指标:波罗的海干散货指数(BDI):月数据来源：Wind， 房地产润”“(TTM)”预测净利润平均值 ”表 5：房地产行业同步及领先指标同步指

29、标领先指标:相关性（领先 1 个月）扣非净利润/净利润人民币:实际有效汇率指数47.2%商品房销售额:累计值39.5%百城住宅平均价格:一线城市59.6%房屋施工面积:累计值56.3%中长期贷款利率:5 年以上(月)-51.9%产量:钢筋:当月值55.9%房地产开发计划总投资:累计值61.7%城市二手房出售挂牌量指数:全国60.7%经营活动现金净流量(TTM)美元指数:月61.6%商品房销售额:累计值47.9%房屋施工面积:累计值40.7%中长期贷款利率:5 年以上(月)-60.4%房地产开发计划总投资:累计值50.6%城市二手房出售挂牌量指数:全国68.5%预测净利润平均值消费者信心指数(月

30、)49.4%人民币:实际有效汇率指数84.1%商品房销售额:累计值64.5%百城住宅平均价格:一线城市86.0%房屋施工面积:累计值88.3%中长期贷款利率:5 年以上(月)-76.3%产量:钢筋:当月值83.5%房地产开发计划总投资:累计值95.0%城市二手房出售挂牌量指数:全国85.1%数据来源：Wind， 以“经营活动现金净流量(TTM)”为例，该指标与房地产行业的同步相关性相对较高，能较好体现行业基本面景气度。图8：房地产行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：元）54.543.532.521.510.52006-122007-072008-022006-122007-07

31、2008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-033.00E+112.50E+112.00E+111.50E+111.00E+115.00E+100.00E+00-5.00E+10-1.00E+11-1.50E+11-2.00E+11房地产行业指数同步指标：经营活动现金净流量(TTM)数据来源：Wind， 房地产行业领先指标较多，以“城市二手房出售挂牌量指数:全国”为

32、例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图9：房地产指数与行业领先景气指标54.543.532.521.510.52015-022015-052015-082015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05300250200150100500房地产行业指数领先指标:城市二手房出售挂牌量指数:全国数据来源：Wind， 轻工制造轻工制造行业的市场表现，综合反映了行业的盈利、增长及现

33、金流等状况。行业与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “毛利率”、“扣非净利润/净利润 ”、“营业收入同比增长率”与“预测净利润平均值”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 6：轻工制造行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）毛利率PPI:全部工业品:环比30.4%美元指数:月51.2%滚动市盈率(TTM):沪深两市:月33.3%出厂平均价:灰底白板纸:地龙:华北:月51.7%家具制造业:企业单位数50.2%产量:水泥:当月值26.4%扣非净利润/净利润滚动市盈率(TTM):沪深两市:月55.2%美元指数:月56.1%出厂平均价:灰底白板纸:地龙:华北:月64.

34、3%家具制造业:企业单位数56.7%产量:水泥:当月值48.9%产量:塑料制品:当月同比-36.5%营业收入同比增长率PMI69.0%PPI:全部工业品:环比57.2%OECD 综合领先指标:中国74.4%M1:同比61.0%预测净利润平均值滚动市盈率(TTM):沪深两市:月69.7%美元指数:月79.1%人民币:实际有效汇率指数75.2%出厂平均价:灰底白板纸:地龙:华北:月88.6%产量:纸浆:当月值-60.6%家具制造业:企业单位数74.0%中国造纸协会纸浆价格总指数79.9%产量:水泥:当月值55.4%数据来源：Wind， 以“”图10：轻工制造行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业

35、指标，单位：%）5图10：轻工制造行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：%）530.004.5425.003.520.0032.515.0021.510.0015.000.52006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心轻工制造行业领先宏观指

36、标有PMI和滚动市盈率(TTM):沪深两市:月等，而行业指标则主要包含价格、产量等。以“产量:塑料制品:当月同比”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图11：轻工制造行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标，单位：%）54.543.532.521.510.52006-122007-062007-122006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-0

37、62016-122017-062017-122018-062018-1240.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00轻工制造行业指数领先指标:产量:塑料制品当月同比数据来源：Wind， 电子“ROE”“) ”“”“”表 7：电子行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）ROE美国:新增非农就业人数:初值64.0%台湾电子行业指数:月46.9%产量:集成电路:当月值36.1%出口数量:电扇:当月值43.8%华强北指数:综合指数42.3%中关村电子产品月价格指数33.0%IT 市场指数:景气指数33.6%经营活动现金净流量(TTM)人民币:

38、实际有效汇率指数64.7%台湾电子行业指数:月70.2%产量:集成电路:当月值85.0%出口数量:电扇:当月值54.6%华强北指数:综合指数35.3%中关村电子产品月价格指数70.3%IT 市场指数:景气指数62.8%营业收入同比增长率美国:新增非农就业人数:初值66.7%台湾电子行业指数:月46.3%产量:集成电路:当月值47.4%出口数量:电扇:当月值31.4%华强北指数:综合指数68.0%中关村电子产品月价格指数40.5%IT 市场指数:景气指数41.2%预测净利润平均值人民币:实际有效汇率指数69.2%台湾电子行业指数:月76.0%产量:集成电路:当月值90.6%出口数量:电扇:当月值

39、58.2%华强北指数:综合指数38.2%中关村电子产品月价格指数77.0%IT 市场指数:景气指数69.9%数据来源：Wind， 以“经营活动现金净流量(TTM)”为例，该指标与电子行业有显著的同步相关性， 能较好体现行业基本面景气度。图12：电子行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：元）61.60E+1151.40E+111.20E+1141.00E+1138.00E+1026.00E+104.00E+1012.00E+102006-122007-072008-022006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012

40、011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03电子行业指数同步指标：经营活动现金净流(TTM)数据来源：Wind， 电子行业领先指标主要有产量与行业价格指数等。以“产量:集成电路:当月值”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图13：电子行业指数与领先景气指标65140000043800000214000002000002006-122007-072008-022008-092006-122007-072008-022008-

41、092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03电子行业指数领先指标:产量:集成电路当月值数据来源：Wind， 机械设备“毛利率、“”等， 表 8：机械设备行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）毛利率PMI28.9%滚动市盈率(TTM):沪深两市:月36.4%价格总指数:机电产品:月-31.6%永康五金市场交易价格指数-30.6%出口数量:不锈钢厨具、餐具等家用器具:

42、当月值28.8%净利润同比增长率PMI48.2%PPI:全部工业品:环比41.0%滚动市盈率(TTM):沪深两市:月37.9%价格总指数:机电产品:月-51.8%产量:电工仪器仪表:当月同比-12.6%产量:工业机器人:当月同比69.0%数据来源：Wind， 图14：机械设备行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：%）6图14：机械设备行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：%）63002505200415010035002-501-100-150数据来源：Wind，广发证券发展研究中心机械设备行业指数同步指标：营业收入同比增长率PPI“产量:工业机器人:当月同比图15

43、：机械设备行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标，单位：%）43.532.521.510.52016-042016-062016-082016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00机械设备行业指数领先指标:产量:工业机器人当月同比数据来源：Wind， 国防军工国防军工行业的市场表现，

44、综合反映了行业的盈利、增长及现金流等状况。与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “销售费用比”、“营业收入同比增长率”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 9：国防军工行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）销售费用比固定资产投资完成额:累计同比28.8%社会消费品零售总额:当月同比31.1%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:存货:同比23.0%期货结算价(活跃合约):动力煤:月-31.1%营业收入同比增长率固定资产投资完成额:累计同比-31.0%社会消费品零售总额:当月同比-25.7%永康五金市场交易价格指数:月16.7%期货结算价(活跃合约):动力煤

45、:月24.8%产量:十种有色金属:当月值38.0%数据来源：Wind， 以“”图16：国防军工行业指数与同步基本面景气指标71.861.61.451.24130.820.60.410.22014-012014-042014-072014-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04国防军工行业指数同步指标：销售费用比数据来源：Wi

46、nd， 国防军工行业领先宏观指标有固定资产投资完成额，社会消费品零售总额等， 行业指标则以价格指数、存货等为主。以“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:存货:同比”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图17：国防军工行业指数领先景气指标（右轴为行业指标，单位：%）72562051541035201-52013-032013-062013-092013-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092

47、016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03国防军工行业指数领先指标:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:存货:同比数据来源：Wind， 建筑材料建筑材料行业的市场表现，综合反映了行业的盈利、增长及现金流等状况。与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “毛利率”、“销售费用比”、“营业收入同比增长率”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 10：建筑材料行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）毛利率消费者信心指数(月)33.2%PPI:全部工业品:当月同比48.4%全

48、社会用电量:累计同比55.8%家具制造业:企业单位数37.3%现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市:月47.6%销售费用比22 个省市:平均价:猪肉:月39.6%非金属矿采选业:企业单位数71.9%商品房销售面积:累计值35.1%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:利润总额:累计值52.6%营业收入同比增长率消费者信心指数(月)64.5%PPI:全部工业品:当月同比88.5%全国建材家居景气指数(BHI):人气指数25.8%进口数量:水泥:当月值23.2%家具制造业:企业单位数77.4%房屋施工面积:累计值53.8%商品房销售面积:累计值35.8%现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市:

49、月83.8%数据来源：Wind， 以“营业收入同比增长率图18：建筑材料行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：%）65054043020310201-100-20建筑材料行业指数同步指标：营业收入同比增长率数据来源：Wind， 建筑材料行业宏观领先指标有消费者信心指数、人民币汇率指数等，行业领先指标则以下游房屋施工面积、销售面积等为主。以“全国建材家居景气指数(BHI):人气指数”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图19：建筑材料行业指数与领先景气指标6图19：建筑材料行业指数与领先景气指标61605140120410038026040120002013

50、-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04领先指标:全国建材家居景气指数(BHI):人气指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心建筑装饰建筑装饰行业的市场表现，综合反映了行业的盈利、增长及现金流等状况。与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “经营活动现金净流量(TTM) ”、“净利润同比增长率”、“预

51、测净利润平均值”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 11：建筑装饰行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）经营活动现金净流量(TTM)PPI:全部工业品:环比21.2%家具制造业:管理费用:累计同比-62.7%美元指数:月68.7%22 个省市:平均价:猪肉:月80.6%房地产开发投资完成额:累计同比-74.2%净利润同比增长率PPI:全部工业品:环比20.6%家具制造业:销售利润率43.5%房屋施工面积:累计值27.8%美元指数:月43.8%滚动市盈率(TTM):沪深两市:月41.3%预测净利润平均值消费者信心指数(月)83.0%PPI:全部工业品:当月同比68.7

52、%全国建材家居景气指数(BHI):人气指数33.5%房屋施工面积:累计值60.2%期货结算价(活跃合约):玻璃:月68.1%水泥平均价:新疆:月73.9%数据来源：Wind， 以“经营活动现金净流量(TTM)”为例，该指标与建筑装饰行业有显著的同步相关性，能较好体现行业基本面景气度。图）63.5E+1153E+1142.5E+112E+1131.5E+1121E+1115E+102014-012014-042014-072014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017

53、-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04建筑装饰指数同步指标：经营活动现金净流量(TTM)数据来源：Wind， 以“全国建材家居景气指数(BHI):人气指数”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图21：建筑装饰行业指数与领先景气指标616051401204100380260401202013-072013-102014-012014-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-1020

54、16-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04建筑装饰行业指数领先指标:全国建材家居景气指数(BHI):人气指数数据来源：Wind， 通信通信行业的市场表现，综合反映了行业的盈利、增长及现金流等状况。与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “经营活动现金净流量(TTM)”、“预测净利润平均值”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 12：通信行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）经营活动现金净流量(TTM)固定资产投资完

55、成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比41.1%计算机、通信和其他电子设备制造业:管理费用:累计同比66.9%移动电话通话时长:当月值29.5%预测净利润平均值消费者信心指数(月)49.5%M1:同比20.3%电信业务总量:当月同比37.8%计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计值32.2%计算机、通信和其他电子设备制造业:存货45.5%增值电信业务经营许可企业数:总计52.0%邮电业务总量:当月值61.6%数据来源：Wind， 以“预测净利润平均值”为例，该指标与通信行业有显著的同步相关性，能较好体现行业基本面景气度。图22：通信行业指数与同步基本面景气指标（右轴

56、为行业指标，单位：元）4.543.532.521.510.52014-012014-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-044E+103.5E+103E+102.5E+102E+101.5E+101E+105E+090通信行业指数同步指标：预测净利润平均值数据来源：Wind， M1以“电信业务总量:当月同比”为例，该指标对基本

57、面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图23：通信行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标，单位：亿元）4.543.532.521.510.52006-122007-072006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03180160140120100806040200通信行业指数领先指标:电信业务总量:当月同比数据来源：Wind， 电气设

58、备“毛利率、“”等， 表 13：电气设备行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）毛利率M1:同比31.2%规模指数:仪器仪表33.9%22 个省市:平均价:猪肉:月27.9%净利润同比增长率M1:同比30.8%规模指数:仪器仪表36.1%景气指数:电工电气39.8%产量:光缆:当月值43.5%OECD 综合领先指标:中国40.5%数据来源：Wind， 以“营业收入同比增长率”为例，该指标与电气设备行业有显著的同步相关性， 能较好体现行业基本面景气度。图24：电气设备行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标，单位：%）73062552041532101500电气设备行业指

59、数同步指标：营业收入同比增长率数据来源：Wind， 电气设备行业宏观领先指标包含M1同比等，行业领先指标则以价格、产量为主。以“产量:光缆:当月值”为例，该指标对基本面景气度及行业指数走势均有较好的领先效果。图25：电气设备行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标，单位：芯千米）74000000063500000053000000025000000420000000315000000210000000150000002006-122007-072008-022006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-03

60、2012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03电气设备行业指数领先指标:产量:光缆当月值数据来源：Wind， 计算机计算机行业的市场表现，综合反映了行业的盈利、增长及现金流等状况。与指数表现相关性较高的基本面景气同步指标为： “ROE”、“营业收入同比增长率”、“经营性现金净流量(同比增长率) ”与“预测净利润平均值”等，各指标对应的领先指标如下表所示 。表 14：计算机行业同步及领先指标同步指标领先指标:相关性（领先 1 个月）ROE人民币:实际有效汇率指数20.6%中关