专题研究（供内部交流）：专项债新规对钢价、有色金属价格的影 响

1、 HYPERLINK / 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 HYPERLINK / 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、专项债基础知识介绍1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）专项债属于地方债范畴1 HYPERLINK l _bookmark2 （二）专项债是基建资金来源的一方面1 HYPERLINK l _bookmark3 （三）专项债资金用途2 HYPERLINK l _bookmark4 二、专项债新规及对基建的影响3 HYPERLINK l _bookmark5 （一）专

2、项债新规是政府支持基建发展的重要体现3 HYPERLINK l _bookmark6 （二）专项债新规对基建的影响4 HYPERLINK l _bookmark7 三、对钢价的影响5 HYPERLINK l _bookmark8 （一）政府发展基建托底经济的预期增强，有利于稳定需求预期 . 5 HYPERLINK l _bookmark9 （二）专项债总额不变基础上，专项债新政难扭转长周期钢材需求 HYPERLINK l _bookmark9 下滑趋势6 HYPERLINK l _bookmark10 四、对有色金属价格的影响6免责声明9图： 基建资金来源一、 专项债基础知识介绍（一）专项债属

3、于地方债范畴政府债务按照发行的主体分为中央政府债务（国债）和地方政府债务（地方政府专项债券（以下简称专项债）是指省、自治区、直辖市政府（回收周期和债券市场状况等合理确定，但7年和10年期债券的合计发行规50。除了发行地方债融资外，城投平台，PPP伪PPP20142017年7月24（二）专项债是基建资金来源的一方面2016占比16利外占1（PPP 等2017数据来源：统计局 广发期货发展研究中心表：地方债的分类和异同点（三）专项债资金用途按照用途来看，地方政府债券一般分为三类：一般政府债、普通专项一般政府债券普通专项债券项目专项债券发行人省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划

4、单列市政府）发行期限64 1 年、3 年、5 年、年、10 年，由各地根据资金需求和债券市场状况等因素合理确定于做好2018年地方政府债券发行工2 年、15 20年期限。83 1 年、2 年、3 年、5 年、7 10 201815 20 72 号文指出不再限制专项债券期限比例架结构，各地应当根据项目建设、债券市场要求等确定期限。发行限额7（7 年）60%；10（10年期2 年（2 年期一般债券规模。7 年期以上（7 年期）发行总规模不得超过全年公开发行普通专项债券总规模的 600（10 年期）普通专项债券发行总2年期以下（含 2 年期）普通专项债券规模。在严格执行法定限额管理的同时，鼓励各地区

5、按照财政部关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府（201789 号积极利用上年末专项债务未使用的限额。72 号文要求加快专项债券发行进度，2018 年发行进度不受季度均衡要求限制。发行方式和项目不同地区、不同类型的项目集合发行。可以对应单一项目发行，也可以对应同一地区多个项目集合发行。还款来源一般公共收入还本付息。公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息。项目收入不得通过其他项目对应的项不同政府性基金科目之间不得调剂，收目收益率偿还到期债券本金，收入不入不足还本的，可以从相应的公益性项足还本的，可在专项债务限额内发行目单位调入专项收入弥补。相关专项债前周转偿还，项目收入实现后予以归还

6、。还应当披露公益性项目概况、投资规及时披露专项债券基本信息、财政经济模及分年投资计划、建设资金来源、信息披露及时披露一般债券基本信息、财政经济运行及债务情况等。项目融资平衡方案、潜在风险评估等信息，以及由第三方专业机构出具的金使用情况。财务审计报告、信用评级报告、法律意见书等。数据来源：Wind 广发期货发展研究中心项目专项债主要投向土地储备；棚改、旧改；保障性住房。从2019 年1-7487549793986占比23.6302417.9。二、 专项债新规及对基建的影响（一）专项债新规是政府支持基建发展的重要体现当前中国经济受到国内外双重压力的影响，基建成为托底经济的重要2017首先是2019

7、年6月10日，关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知出台，新政策允许专项债做资本项目金。2019年月4二、以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。在今年6月的通知基础上，进一步明确专项债规模的20%可用作资本金，同时将可用作项目资本金的领域从4个扩展到10个。三、加强项目管理，防止“半拉子”工程。按照“资金跟项目走”的要求，专项债额度向手续完备、前期工作准备充分的项目倾斜，优先考虑202020192.1560（二）专项债新规对基建的影响为推动基建投资快速回暖，会议还要求加快地方政府专项债的发行。19 年限额内地方政府专项债券要确保 9月底

8、前全部发行完毕，10202060，预计今年可提前下的20201.851.29。9月42019年1-7月地方资用来看用土储和地产关比58.4， 98542019年1-7月基建投资额9.45万亿，那么，专项债占基建资金来源的占比可从当前的4.2到13.3。按2019年新增地方专项债限额2.15万亿测算，基建投资金最大可增加1.26万亿元。假设这1.26万亿专项债的30可以作为资本金来“加杠杆”，并按最大杠杆比例（20）测算，这1.26万亿可以实现约2.8万亿的基建投资额增加。目前1716.4大限）。4、距离全年目标尚有差距，2019年10-12月基建投资仍需发力2008 41.52008年为24.

9、4%，但这一2017面对经济加大的下行压力，交通仓储业投资占比再度回升，从2016年的8.621.6%2019年政府工作报告中提出要完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元。今年1-7月铁路固定投资完成额达到39174083所提高。根据交通运输部数据显示，2019年前7个月公路水路完成投资1207067%3232935900亿元5.8%图：基建投资分项占比走势（%）图：铁路道路投资占比走势（%）73图：基建投资分项占比走势（%）图：铁路道路投资占比走势（%）数据来源：Wind 广发期货发展研究中心三、 对钢价的影响（一2019年4背景下，有利于稳定耗钢需求预期，提振盘面。（二）专项债

10、总额不变基础上，专项债新政难扭转长周期钢材需求下滑趋势四、 对有色金属价格的影响四季度专项债的批复与落实情况，尤其基建项目对需求的带动情况不仅影响钢材价格，也会对有所金属价格造成影响。从大宗商品的角度来看，专项债更多的是通过影响房地产和基建投资以及其相关配置比例而影响有色金属需求。图：铜的消费占比图：铝的消费占比70%55%图：铜的消费占比图：铝的消费占比SMM 图：锌的消费占比图：镍的消费占比数据来源：公开资料 ANTAIKE 广发期货发展研究中心关于专项债对有色的影响，可以从两个角度来讨论：一、整体专项债规模变化的影响；二、专项债结构变化的影响。（一）整体专项债规模变化的影响整体专项债可用

11、规模的变化主要体现在2018年剩余专项债额度、2019 年剩余可用地方债2020年可提前下达的新增地方债。20192019年月310.1520181.2约3500）约1300）、江苏约500）约500亿约500亿）（近500 亿）2.15602020高达1.2920186000亿。2019年前8个月，专项债发行规模即使用了全年额度的93.3.%，平均2500亿/月。如此，依然按照2500亿的月均规模计算，2019年9-12月将使用2018年剩余额度或者2020年提前下拨的额度，总计达8500亿。甚至更大概率会超过这一规模。全年基建投资的目标应该可以完成。10186135%1000表：1000 亿专项债在不同的项目资本金中的占比可撬动的资金情况基建专项债中重大基础设施领域占比项目资本金占比项目资本金占比项目资本金占比项目资本金占比35%20%40%60%80%合计基建投资资金（亿元）240015251233.3331087.5撬动其他资金（亿元）1400525233.333387.5wind 表：专项债投资项目比例以40%-60%12