关于开放条件下我国期货市场发展路径的思考doc-关于开放

1、关于开放条件下我国期货市场发展路径的思考（广东证监局 彭 浩）我国期货市市场建立立于200世纪990年代代初期，起起步晚，规规模小，管管理体制制比较滞滞后，在在目前经经济全球球化的背背景下，国国内外经经济发展展的现实实需要开开始倒逼逼期货市市场相关关管理制制度做出出战略性性调整。本本文从系系统自组组织理论论的角度度，对开开放条件件下我国国期货市市场发展展的路径径进行了了探讨。一、当前期期货市场场发展面面临的困困境近年来，随随着全球球经济复复苏，国国际大宗宗商品价价格不断断飙升，全全球几大大主要期期货交易易所成为为了世界界各国瞩瞩目的焦焦点，期期货市场场在国际际经济中中的地位位越来越越重要。然然

2、而，我我国期货货市场却却由于种种种原因因陷入了了“外忧内内患”的困境境。首先，期货货市场与与国民经经济整体体态势背背离，发发展形势势严峻。尽尽管今年年我国宏宏观经济济运行整整体态势势平稳，但但是与宏宏观经济济密切相相关的期期货市场场面临的的形势却却比较严严峻。中中国期货货业协会会数据显显示，上上半年三三大交易易所累计计成交量量为1.5亿手手，累计计成交额额为6333333.766亿元，同同比分别别下降77.088和225.226。与与此同时时，全国国上半年年的期货货保证金金规模已已不足百百亿，仅仅为去年年同期的的70。1880多家家期货公公司出现现行业性性集体亏亏损，达达40000多万万元。其

3、次，“走走出去，引引进来”的期货货业开放放战略遇遇到不少少困难。一一是我国国参与境境外期货货交易活活动面临临巨大风风险，形形成巨额额亏损，近近期的中中航油事事件和国国储铜事事件都暴暴露出相相关境外外期货交交易的管管理漏洞洞。此外外，国内内还有不不少企业业和资金金通过非非法代理理渠道参参与境外外期货市市场交易易，其利利益不但但得不到到法律保保护，而而且还把把国内投投资者的的交易信信息暴露露给境外外交易对对手，为为境外交交易对手手战胜中中国投资资者创造造了条件件。二是是引入外外资也处处于两难难境地。一一方面，今今年100月份的的“瑞富”事件，使使国人开开始意识识到国外外的行业业龙头在在运作中中也同

4、样样存在较较大的财财务和公公司治理理风险，引引入外资资未必能能够促进进国内期期货行业业的健康康发展。另另一方面面，随着着20004年签签署的CEPPA补充充协议即即将生效效，我国国期货市市场将逐逐步与国国际市场场接轨，国国内基础础薄弱的的期货业业即将面面临国外外期货龙龙头企业业的巨大大竞争压压力，市市场开放放将给整整个行业业带来巨巨大的冲冲击。最后，期货货市场规规模与功功能与我我国宏观观经济平平稳快速速发展趋趋势不相相适应。商品期货市场作为虚拟经济的组成部分，在19世纪的英国和及20世纪的美国成为世界制造业中心的过程中扮演了非常重要的角色，并造就了今天英、美两国对全球石油、金属等大宗战略商品的

5、定价权。在新一轮全球经济上升周期中，随着全球制造加工中心向中国转移，我国成为了全球名列前茅的石油、金属、橡胶等基础商品的大买家，但我国尚未能把实体经济的影响力与期货市场的价格引导功能结合起来，大宗商品进口成本往往是全世界购买者中最高的，这给宏观经济发展带来了“通涨”风险。总的说来，一一方面随随着我国国经济的的高速发发展客观观上需要要高效率率、大规规模的期期货市场场的支持持；另一一方面，现现阶段国国内期货货市场受受到诸多多不利因因素制约约，行业业整体呈呈“弱势”，难以以承受市市场开放放带来的的国外期期货业巨巨头的竞竞争压力力。因此此，在开开放条件件下，如如何谨慎慎选择我我国期货货市场发发展的路路

6、径，已已成为当当前迫切切需要思思考和解解决的重重大问题题。二、我国国期货市市场面临临困境的的深层原原因分析析从系统论的的角度来来看，期期货市场场是与现现货市场场紧密联联系、具具有一定定组织结结构和价价格发现现功能的的复杂系系统。目目前我国国期货市市场面临临的困境境是一个个结构和和功能既既定系统统的表象象反映。系系统自组组织演化化理论认认为，系系统之所所以陷入入僵持或或混沌局局面，是是来自系系统内外外两方面面原因造造成的。从从系统内内部来说说，一是是内部可可能存在在制约系系统进一一步发展展（有序序化）的的慢变量量因素，二二是系统统内部组组织结构构单一趋趋同，内内部各因因素活力力不够。从从系统外外

7、部环境境来看，系系统可能能与外界界环境隔隔离，使使内部各各因素不不能借助助外因产产生协同同进化效效应。在在这两方方面因素素中，系系统内部部因素是是影响系系统自组组织演化化最为关关键的原原因。从从上述理理论分析析出发，我我们认为为造成我我国期货货市场发发展陷入入困境的的原因主主要有：（一）诸多多慢变量量因素严严重制约约了期货货市场的的发展1、新品种种上市机机制不畅畅通。目目前上市市机制采采用的是是非市场场化的审批制制。一个个期货新新品种上上市的程程序非常常繁杂，最复杂的时候，要经过近二十个部委的批准，而且实行一票否决制，新品种开发很容易“夭折”。相比之下，成熟期货市场的上市机制非常灵活，一般是由

8、交易所以“品种无害论”为原则不断推出新品种，美国期货市场上市交易的期货品种有500多个，其中CBOT平均45天就有一个新品种上市。2、期货监监管体系系不完善善，监管管职能不不到位。尽尽管我国国已经借借鉴国际际经验建建立了证证监会交易所所期货货业协会会的三级级监管体体系，但但是各级级监管机机构的功功能配置置并不到到位。对对期货市市场的监监管仍然然以证监监会的行行政监管管手段为为主，交交易所和和协会的的自律监监管功能能并没有有完全发发挥出来来，而且且作为三三级监管管体系的的核心证监监会的监监管权限限也非常常有限。3、缺乏科科学严谨谨的法律律法规体体系。目目前，我我国还没没有一部部统一的的期货货法，

9、现现行的以以期货货交易管管理暂行行条例为为核心的的法规体体系也存存在诸多多不完善善之处：一是法法律法规规之间不不协调。如如暂行行条例第第 600、611条规定定对违法法行为应应当追究究刑事责责任，但但在刑法法中却找找不到相相应的罪罪名，使使上述规规定形同同虚设。二二是现有有法律法法规的相相关规定定并没有有把握期期货交易易的本质质特征。例例如刑刑法中中关于期期货刑事事犯罪的的规定是是在证券券犯罪的的基础之之上，通通过增加加“期货交交易”、“期货经经纪公司司”等字眼眼简单修修改而成成的，这这就造成成了简单单地用证证券犯罪罪的规定定来套期期货犯罪罪的情况况，忽视视了期货货犯罪的的自身特特点。三三是现

10、行行法律法法规对期期货犯罪罪处罚力力度较轻轻，特别别是刑法法对期货货犯罪处处罚的自自由刑大大多比较较低，形形不成足足够的威威慑力。此此外，由由于缺乏乏全国统统一的期期货市场场交易法法律，期期货交易易当事人人（交易易所、经经纪机构构、客户户等）的的基本权权利和义义务不明明确，法法律责任任的承担担和期货货纠纷的的处理没没有法律律依据，不不利于保保护期货货市场参参与者的的利益。4、受到较较多的政政策限制制。目前前对期货货市场进进行管理理的政策策法规大大部分制制定于119999年期货货市场整整顿时期期，但现现在宏观观经济环环境已经经发生了了很大变变化，客客观上抑抑止了期期货市场场微观主主体的活活力，制

11、制约了期期货市场场的进一一步发展展。一是是期货市市场参与与主体的的范围受受到严格格限制。国国有企业业（参与与套期保保值除外外）、金金融机构构不准进进行期货货交易；参与国国际期货货市场的的主体资资格限制制更为严严格，截截至到220055年111月，具具有在外外盘套保保资格的的企业仅仅有311家，客客观上使使许多有有套保要要求的企企业只能能通过非非法代理理途径参参与境外外期货市市场。二二是期货货经纪公公司业务务受到严严格限制制，只能能进行期期货经纪纪业务，没没有为期期货经纪纪公司业业务创新新留下空空间；三三是对进进入期货货市场的的资金有有许多禁禁止性的的规定，如如严禁银银行信贷贷资金进进入期货货市

12、场。等等等。5、一些职职能部门门对发展展期货市市场心存存顾虑。自自期货市市场建立立以来，关关于市场场的风险险事件就就不绝于于耳，从从株冶事事件，大大豆风波波、“中航油油”事件到到近期的的国储抛抛铜风波波。这些些风险事事件使管管理层对对发展期期货市场场一直存存有顾虑虑：一是是认为中中国期货货市场风风险大，容容易产生生伤害投投资者的的事件；二是认认为期货货市场不不规范，期期货市场场价格波波动会影影响现货货价格，因因此对期期货市场场的发展展一直持持谨慎态态度，规规范强调调得多，支支持发展展做得少少。（二）期货货市场结结构单一一趋同，市市场参与与主体不不活跃首先是市场场交易品品种单一一，目前前只有商商

13、品期货货，而且且可供交交易的品品种也比比较少。其其次是期期货经纪纪行业结结构单一一。目前前期货经经纪业实实行一级级代理，使使期货公公司既是是交易会会员又是是结算会会员，且且各期货货公司只只能代理理终极客客户交易易，不能能代理其其他期货货经纪机机构，造造成期货货经纪公公司同质质化发展展，缺乏乏相互协协作空间间，导致致行业内内部的过过度竞争争。再次次，期货货经纪公公司业务务类型单单一。我我国的期期货公司司只能从从事代理理业务，收收入来源源狭窄，所所有期货货公司在在同一个个层次上上低水平平激烈竞竞争，盈盈利能力力低下，无无法实现现规模经经济和个个性化发发展，行行业整体体水平难难以提高高。最后后，由于

14、于业务的的限制，作作为市场场重要主主体的经经纪公司司的创新新空间比比较小，导导致市场场活力不不够。（三）期货货市场开开放陷入入两难境境地若把期货市市场视为为宏观经经济中的的子系统统，从我我国期货货市场发发展历史史来看，期期货市场场的每一一次大发发展都与与期货市市场开放放及与外外界经济济环境整整合有关关（见图图1）。在在19993到119955年我国国期货市市场第一一次整顿顿时期，也也是我国国经济由由计划经经济 数据来来源：中中国证券券期货市市场统计计年鉴向市场经济济转轨的的初期。当当时我国国对商品品流通开开始实施施双轨制制，并对对不少大大宗商品品的流通通引入市市场机制制，实施施计划和和市场调调

15、节的双双轨制，这这在一定定程度上上为期货货市场的的发展提提供了条条件。由由于期货货市场与与现货市市场相互互配合，我我国期货货市场迎迎来了第第一个快快速发展展时期。220022年到220044年是期期货市场场的第二二个快速速发展期期。这一一期间，期期货市场场经过119988年以来来长达33年的整整顿后，期期货市场场内部各各项制度度逐步建建立和完完善。与与此同时时，我国国加入了了WTOO后，大大豆、电电解铜等等现货市市场规模模及市场场化程度度有极大大提高，客客观上促促进了期期货市场场功能发发挥。而而当期货货市场与与国内经经济体制制度的开开放和耦耦合达到到一定限限度后，下下一步期期货市场场若要有有质

16、的飞飞跃，则则必须适适应现货货市场的的全球化化趋势，逐逐步在市市场资金金、参与与主体、交交易品种种上对境境内外投投资者开开放。从从目前我我国期货货市场的的现实情情况来看看，其市市场开放放处于两两难境地地，开放放的节奏奏明显慢慢于同时时起步的的证券市市场。三、开放条条件下我我国期货货市场发发展的策策略和建建议结合以上分分析，我我们认为为，在经经济全球球化的背背景下，发发展我国国期货市市场的关关键在于于优化系系统内部部结构和和功能，夯夯实期货货市场的的国内基基础，然然后再逐逐步对外外开放，即即要“先修渠渠后放水水”。具体体来说，就就是要逐逐步消除除制约市市场发展展的制度度和思想想障碍，大大力发展展

17、多层次次、多样样化的期期货市场场，使市市场具备备在开放放体系下下向高级级阶段转转变的条条件。（一）变慢慢变量为为快变量量，使期期货市场场尽快摆摆脱制约约1、先收后后放，改改良现行行期货品品种上市市机制。建建议修改改目前期期货交易易暂行条条例关关于期货货品种上上市的规规定，使使审批权权向证监监会集中中，或由由国务院院授权组组建专门门的期货货品种上上市审批批委员会会，优化化和改进进审批程程序，降降低上市市难度，加加快品种种上市的的速度。在在集权的的基础上上，可以以逐步将将审批权权下放到到各交易易所，最最终由交交易所自自主开发发和决定定上市品品种。此此外，还还应逐步步放宽政政策限制制，从商商品期货货

18、品种向向金融期期货扩展展，适时时推出股股指期货货、利率率期货，并并逐步推推出期权权等金融融衍生品品，实现现期货市市场向证证券市场场、货币币市场的的开放，吸吸引更广广泛的市市场机构构参与期期货市场场交易，从从而有效效拓展期期货市场场规模和和影响。这这方面台台湾期货货市场的的发展经经验很有有借鉴意意义。尽尽管台湾湾期货业业起步晚晚（19998年年才有期期货交易易所），但但其品种种上市机机制灵活活，主要要由交易易所负责责交易品品种的开开发工作作。目前前交易所所结合台台湾产业业特点，适适时开发发了一系系列电子子产品期期货，在在促进台台湾电子子工业发发展的同同时，也也使得本本地期货货市场具具有其它它市场

19、不不可替代代的优势势，从而而吸引了了大量投投资者参参与。与与台湾相相比，我我国已经经成为了了世界制制造业相相当集中中的国家家，这客客观上为为期货市市场（特特别是商商品期货货）提供供了巨大大的品种种开发空空间。2、理顺和和完善监监管体系系，确保保期货市市场平稳稳发展。目目前的三三级监管管体制重重心偏向向于证监监会的行行政监管管，交易易所和期期货业协协会的独独立性不不强，监监管及自自律功能能尚未充充分发挥挥。要使使三级监监管体系系能够真真正发挥挥作用，必必须加强强交易所所和期货货业协会会在期货货监管过过程中的的作用，提提高交易易所监管管交易行行为的积积极性和和主动性性，进一一步发挥挥行业协协会联系

20、系微观主主体与政政府监管管部门之之间的桥桥梁作用用，使三三级监管管体系作作为一个个有机的的整体有有效运转转起来，为为今后开开放的期期货市场场健康发发展保驾驾护航。3、为期货货市场创创造有利利的政策策环境。220044年国国务院关关于推进进资本市市场改革革开放和和稳定发发展的若若干意见见提出出要“稳步发发展期货货市场。在在严格控控制风险险的前提提下，逐逐步推出出为大宗宗商品生生产者和和消费者者提供发发现价格格和套期期保值功功能的商商品期货货品种”。因此此，主管管部门要要逐步调调整自119988年以来来从严从从紧的发发展思路路，在目目前期货货市场规规范发展展的情况况下，调调整或制制定各项项政策，逐

21、逐步放宽宽对市场场各方面面的管制制，拓宽宽期货市市场资金金来源，增增加期货货品种，放放松对期期货市场场参与主主体的限限制。在在放宽政政策的同同时，还还要加紧紧对期货货公司内内部治理理的引导导，规范范公司经经营行为为，从根根本上提提高期货货经纪公公司的核核心竞争争力。4、完善期期货市场场的法制制体系，以以法治保保证市场场诚信环环境。法法治是市市场机制制的基础础，期货货市场尤尤其如此此。在健健全法律律体系方方面，可可以采取取“先条例例后立法法”的策略略。相比比法律而而言，行行政法规规的修订订比较容容易，在在市场还还不成熟熟的情况况下，可可以随着着认识的的深入不不断地修修改一些些条款。对对现行以以暂

22、行行条例为为主的法法规体系系还要从从以下几几个方面面加以完完善：一一是增加加监管部部门权限限。新修修订的证证券法授授予了证证券管理理部门在在对市场场违规行行为调查查时的“准司法法权”，建议议暂行行条例中中有关证证监会查查案的权权限做相相应的修修改，增增加监管管部门的的监管效效能。二二是逐步步修改暂暂行条例例与其其它法律律法规（如如刑法法）之之间的不不协调之之处；三三是加大大对违规规违法行行为的惩惩罚力度度，加大大违规成成本，树树立监管管权威，为为市场诚诚信提供供法治保保证。5、加强期期货知识识的宣传传和普及及力度。经经过十多多年的发发展，期期货市场场已经普普遍被农农产品、有有色金属属等行业业所

23、接受受，但由由于早期期期货市市场无序序发展所所带来负负面影响响，使不不少人尤尤其是管管理层只只看到了了期货市市场的风风险，而而没有认认识到期期货市场场对经济济发展的的引导与与促进作作用。当当前可以以结合全全球经济济热点，介介绍美国国等发达达国家利利用期货货定价功功能来控控制能源源、矿产产采购成成本的成成功经验验，使人人们正确确认识期期货市场场在宏观观经济中中的重要要地位，尤尤其要使使决策管管理层充充分认识识到现阶阶段利用用期货与与现货市市场构建建大宗商商品全球球性定价价中心的的重要性性。 （二）丰富富市场结结构，增增强市场场活力1、采取分分类监管管措施，扶扶植大型型期货经经纪公司司。在以以净资

24、本本为核心心的期货货公司监监管报表表和指标标体系基基础上，根根据各公公司风险险状况，对对之进行行分类管管理，给给予其在在制度创创新和业业务创新新方面不不同的待待遇，形形成优胜胜劣汰的的机制，促促进期货货中介机机构类型型的多元元和分化化。在此此基础上上，全力力扶持一一些信誉誉好、运运作规范范的综合合类和经经纪类期期货公司司发展壮壮大，成成为市场场可持续续发展的的主力军军。一是是逐步扩扩大需扶扶持期货货经纪公公司的业业务范围围，借鉴鉴新证证券法对对证券公公司进行行牌照管管理的方方式，对对不同类类型的期期货公司司赋予不不同的经经营权，并并使新业业务向重重点扶植植企业倾倾斜，从从而改善善期货中中介行业业的结构构。二是是借鉴台台湾期货货业“先海外外，再本本土”的战略略，鼓励励大型综综合类期期货公司司在海外外设立分分支机构构，逐步步在国外外开展境境外代理理业务