华泰证券-雅戈尔报告点评

1、雅戈尔（6000177）半半年度报告点点评行 业：纺织织服装业/服服装研究员：陆 丰电 话：（88625）8844577777223电 邮：luufeng报告时间：20004年8月月25日投资评级： 推荐基础数据每股净资产（元元）2.78总股本(万股)106395.43流通A股（万股股）48083.999当前价格（元）6.37上证指数1344.633财务数据（万元元）项目/年度03A04中期04E05E主营收入270306120079347762356262增长率(%)9.3816.3428.652.45净利润40018176934862650992增长率(%)0.33-8.5621.514.

2、87毛利率(%)36.7641.4240.0040.50EPS(元)0.700.170.450.48BVPS(元)4.482.783.063.54ROE(%)15.715.9714.7113.56流动比率1.11/速动比率0.38/存货周转率1.03/资料来源：聚源源信息系统相关研究雅戈尔年报点点评04年033月02日雅戈尔：被低低估的大盘蓝蓝筹04年011月08日雅戈尔深度分分析报告03年088月27日要点： 2004年中中期公司实现现主营业务收收入12亿元元，同比增长长16.344%，实现净净利润1.777亿元，同同比下滑8.56%，比比我们的预期期水平偏低。考考虑到下半年年的纺织和房房地

3、产业务，我我们仍有把握握04年公司司能够实现预预期收益水平平(0.455元)。04年中期公公司服装主业业出现萎缩，但但毛利率水平平有所回复，在在国内服装行行业上市公司司中处于领先先地位。管理理费用和财务务费用增长过过快是上半年年净利润出现现下滑的主要要原因。总体看来，向向上游纺织业业延伸产业链链，以及房地地产后继项目目较为充分，将将推动公司005年以后业业绩持续向好好。预计04年、005年EPSS分别为0.45和0.48元，目目前公司市盈盈率和市净率率水平在服装装行业上市公公司中偏低，维维持对公司的的“推荐”评级。特别提示：本报报告仅供投资资者参考，依依据本报告结结果进行投资资操作风险自自负。

4、地址：南京市中中山东路900号电话：（86225）8444577777华泰证券有限责责任公司（22100022）04年中期主营营业务收入112亿元，同同比增长166.34%，实实现净利润11.77元，同同比下降8.56%，实实现EPS00.17元。考考虑到下半年年的纺织和房房地产业务，我我们仍有把握握04年公司司能够实现预预期收益水平平上半年服装业务务收入有所萎萎缩，但其毛毛利率水平有有明显回复，且且在国内服装装行业上市公公司中处于领领先地位04年上半年收收入持续上升升，净利润出出现小幅下滑滑 20004年1-66月公司实现现主营业务收收入12亿元元，同比增长长16.344%，实现主主营业务利

5、润润4.85亿亿元，同比增增长18.338%，实现现净利润1.77亿元，同同比略降8.56%，实实现每股盈余余0.17元元，比我们的的预期水平（00.21元）偏偏低，主要是是对房地产业业务收入的确确认时间估计计存在偏差。 04年年下半年，纺纺织工业园二二期工程（雅雅戈尔日中纺纺织印染有限限公司产能扩扩建和技改项项目、毛纺项项目）预计将将完工投产，且且房地产项目目（东湖花园园二期）预售售基本完成，预预计将于年内内确认10亿亿元销售收入入。考虑到下下半年纺织和和房地产业务务，我们仍有有把握公司能能够实现预期期收益水平（00.45元）。费用上升是中期期利润下滑的的主因服装业务收入萎萎缩，但毛利利率水

6、平有所所回复 20003年上半年年，公司服装装销售受SAARS影响有有所萎缩；004年1-66月，公司服服装业务实现现收入8.773亿元，比比03年同期期下降6.77%，说明公公司服装主业业增长已渐乏乏力。 但是报报告期内公司司通过加强自自营专卖店的的建设以及投投资上游色织织布和针织布布项目，使服服装毛利率水水平出现回复复性增长，比比03年上升升近9个百分分点（图1）。从从表1可见，与与国内服装行行业及相关上上市公司相比比，公司服装装业务毛利率率水平仅次于于凯诺科技，居居于行业领先先地位。图1：服装业务务收入和毛利利率变化状况况（19999-20044年6月资料来源：公司司财务报告表1：雅戈尔

7、与与服装行业上上市公司毛利利率比较（服服装业务）公司/年度990001020304.1-6雅戈尔49.151.643.346.736.845.77鲁泰A/36.1242.6234.0836.1734.81红豆股份/27.5327.8925.7322.55杉杉股份41.2440.0933.5824.3824.3720.75江苏阳光/42.1945.1445.66/凯诺科技/47.3244.5945.2653.21服装制造业/17.0614.5814.2413.7514.00资料来源：聚源源信息系统，中中国纺织工业业统计中心纺织和房地产业业务将成为005年后公司司业绩增长的的支撑管理和财务费用用增

8、长超出销销售增速 04年年中期，公司司主营业务收收入同比增长长16.344%，而管理理费用同比增增长32%，财财务费用同比比增长58%，远远超出出了销售的增增速，这是造造成公司在主主营业务利润润大增的情况况下出现净利利润下滑的主主要原因。05年后公司业业绩仍将持续续增长纺织主业将有明明显增长 从033年起，公司司通过转债项项目向上游纺纺织行业延伸伸产业链，先先后建成以及及在建的包括括色织布、针针织布以及毛毛纺项目等，已已经构建了从从纺纱、织布布、印染后整整理到服装的的完整产业链链，为未来公公司业绩成长长奠定了基础础。 此外，公公司加强了对对外直接出口口，上半年公公司实现出口口3.6亿元元，同比

9、增长长29%。004年初，公公司与美国服服装业巨头KKellwoood旗下公公司合资设立立雅新衬衫有有限公司，生生产衬衫并全全部出口海外外市场。20005年1月月1日起，欧欧美对我国纺纺织品服装的的进口配额将将全部取消，将将大大促进公公司在原设限限地区市场份份额的扩大。房地产业务后继继项目充分 除东湖湖花园以外，古古林“西湖花园”和华严街“海景花园”已于04年年4月开工，鄞鄞县中心区房房产项目已于于04年7月月开工，公司司房地产业务务后继项目较较为充分，将将大大支撑未未来业绩的增增长。维持“推荐”评评级 目前公公司03年的的市盈率约117倍，044和05年预预期市盈率分分别为14和和13倍，市市净率2.229倍。与业业务结构类似似（兼营纺织织服装和房地地产业务）的的公司（如红红豆股份、江江苏阳光等）相相比，市盈率率和市净率水水平偏低，因因此我们维持持对公司的“推荐”评级。华