企业财务管理串讲讲义全

1、第一章财务战略财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。企业财务活动包括筹资活动、投资活动、 资金营运和股利分配活动、并购活动、股权激励活动、套期保值活动、业绩评价活动和价值管理活动等一系列行为。第一节筹资战略一、筹资战略定性分析筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势， 适应企业整体发展战略 （包括投资战略）的要求，对企业的筹资规模、成本、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资应遵循低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理搭配，采用不同的筹资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外

2、部环境变化的筹资战略。（一）筹资管理的内容1、科学预计资金需要量2、合理安排筹资渠道、选择筹资方式3、降低资本成本、控制财务风险【提示】 一般来说， 债务资金比股权资金的资本成本要低， 但企业承担的财务风险比股权资金要大一些。筹资费用、使用费用4、确定最佳资本结构。（二）筹资方式含义是指企业筹集资金所采取的具体形式一般来说，企业最基本的筹资方式就是两种：股权筹资和债务筹资；类型至于发行可转换债券等筹集资金的方式， 属于兼有股权筹资和债务筹资性质的混合筹资方式常见吸收直接投资；发行股票；发行债券；向金融机构借款；融资租赁；商业信方式用；留存收益。（三）筹资的分类标志类型说 明股权筹资股权筹资形成

3、股权资本。股权资本，是股东投入的、企业依法长期拥有、能够自主调配运用的资本。债务筹资债务筹资形成债务资本。债务资本，是企业按合同向债权人取得的，所取得资金在规定期限内需要清偿的债务。的权益特性混合筹资，兼具股权与债权筹资性质。混合筹资【提示】我国上市公司目前最常见的混合筹资方式是发行可转换债券和发行认股权证。直接筹资是企业直接与资金供应者协商筹集资金。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。是否以金融机构为媒介是企业借助于银行和非银行金融机构而筹集资金。间接筹资【提示】间接筹资的基本方式是银行借款， 此外还有融资租赁等方式。资金的来源内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源（

4、一般无筹资费用）。范围外部筹资是指企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。所筹集资金长期筹资是指企业筹集使用期限在1 年以上的资金。的使用期限短期筹资是指企业筹集使用期限在1 年以内的资金。（四）筹资管理的原则筹措合法遵循国家法律法规，合法筹措资金规模适当分析生产经营情况，正确预测资金需要量取得及时合理安排筹资时间，适时取得资金来源经济利用各种筹资渠道，选择资金来源结构合理研究各种筹资方式，优化资本结构债务筹资1）银行借款2）发行公司债券3）融资租赁4）其他（商业信用等）1）债务筹资的优缺点筹资速度较快筹资弹性大（股权筹资，企业要在未来永久性地负担资本成本）优点3. 资本成本负担较轻可以利用财务杠

5、杆稳定公司的控制权不能形成企业稳定的资本基础缺点2. 财务风险较大筹资数额有限2）银行借款筹资的特点筹资速度快优点2. 资本成本低3. 筹资弹性较大4. 限制条款多缺点5. 筹资数额有限（ 3）发行公司债券筹资的特点一次筹资数额大募集资金的使用限制条件少资本成本负担较高【提示】 在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，发行公司债券筹资，能够锁定资本成本。提高公司的社会声誉4）融资租赁的筹资特点无须大量资金就能迅速获得资产。在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱）优点限制条件较少能延长资金融通的期限（相对于贷款）资本成本负担较高。租金通常比银行借款或发行

6、债券所负担的利息高得多，租金总缺点额通常要高于设备价值的30%【提示】融资租赁成本发行债券 银行借款（ 5）商业信用筹资的优缺点容易获得优点2. 企业有较大的机动权企业一般不用提供担保筹资成本高。在附有现金折扣条件的应付账款融资方式下，其筹资成本与银行信用相比较高。缺点容易恶化企业的信用水平（期限短）受外部环境影响较大（商品求大于供时，卖方可能停止提供信用）股权筹资股权筹资形成企业的股权资金，是企业最基本的筹资方式。吸收直接投资股权筹资发行股票基本形式利用留存收益（ 1）股权筹资的优缺点（ 1）是企业稳定股权资本没有固定的到期日，无需偿还，是企业的永久性资本，除非企的资本基础业清算时才有可能予

7、以偿还。优点（ 2）是企业良好股权资本作为企业最基本的资本，代表了公司的资本实力，是企业与其的信誉基础他单位组织开展经营业务，进行业务活动的信誉基础。（ 3）有助于降低股权资本不用在企业正常营运期内偿还，不存在还本付息的财务压力。企业的财务风险（ 1）资本成本负股权筹资的资本成本要高于债务筹资。担较重（ 2）容易分散公利用股权筹资，引进了新的投资者或者出售了新的股票，会导致公司控缺点司的控制权制权结构的改变，分散公司的控制权。（ 3）信息沟通与特别是上市公司，其股东众多而分散，只能通过公司的公开信息披露了解公司状况， 这就需要公司花更多的精力，有些还需要设置专门的部门，披露成本较大用于公司的信

8、息披露和投资者关系管理。2）吸收直接投资的筹资特点能够尽快形成生产能力容易进行信息沟通吸收直接投资的投资者比较单一，股权没有社会化、分散化， 有的投资者甚至于直接担任公司管理层职务，公司与投资者易于沟通。资本成本较高。相对于股票筹资方式来说，吸收直接投资的资本成本较高。当企业经营较好， 盈利较多时， 投资者往往要求将大部分盈余作为红利分配，因为向投资者支付的报酬是按其出资数额和企业实现利润的比率来计算的。不过，吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低。【提示】吸收直接投资成本股票成本公司控制权集中，不利于公司治理不易进行产权交易吸收投入资本由于没有证券为媒介，不利于产权交易，难以进行产权转让。

9、（ 3）股票上市优缺点（1）便于筹措新资金；优点（2）促进股权流通和转让；3）便于确定公司价值。1）上市成本较高，手续复杂严格；2）公司将负担较高的信息披露成本；缺点（3）信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。4）发行普通股筹资的特点两权分离，有利于公司自主经营管理没有固定的股息负担，资本成本较低（相对于吸收直接投资）能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让不易及时形成生产能力普通股筹资吸收的一般都是货币资金，还需要通过购置和建造形成生产经营能力。相对吸收直接投资方式来说，不易及时形成生产能力。5）留

10、存收益提取盈余公积筹资途径未分配利润不用发生筹资费用筹资特点2. 维持公司的控制权分布筹资数额有限混合筹资混合性资金， 是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。（ 1）可转换债券常见可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。含义可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票分类可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券

11、的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。（ 2）可转换债券的基本性质证券期权性可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质一般会有赎回条款和回售条款。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会赎回与回售按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。（ 3）可转换债券的基本要素要 素说 明1. 标的股票一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2. 票面利率一般会低于普通债券的票面利

12、率，有时甚至低于同期银行存款利率。我国可转换公司债券管理办法暂行规定规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】3. 转换价格（ 1）在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，（转股价格）如高出 10% 30%。2）我国规定，以发行前一个月股票的平均价格为基准, 上浮一定幅度作为转股价格。转换比率每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。转换期【提示】 由于转换价

13、格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。6. 赎回条款设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。7. 回售条款回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无

14、权要求偿还债券本金的条件规定。强制性转【例】公司股票上市后，如收盘价在 1999 年 8 月 3 日（含此日）至2000 年 8 月 2换条款日（含此日）之间持续高于转股价 250%或 250%以上达 35 个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。4）可转换债券筹资特点筹资灵活性可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来， 筹资性质和时间上具有灵活性。资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率， 降低了公司的筹资成本； 此外， 在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付

15、筹资费用，又节约了股票的筹资成本。筹资效率高可转换债券在发行时， 规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。 在公司发行新股时机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。存在一定的财务压力可转换债券存在不转换的财务压力。二、认股权证含义性质认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现证券期权性融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。投资者可以通过购买认股权证获得市场价

16、与认购价之间的股票差价是一种投资工具收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。认股权证的筹资特点认股权证是一种融资促进工具有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。 所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为， 并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证， 可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起， 建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益

17、驱动机制。三、定量分析方法（一）筹资规模资金需要量预测销售百分比法外界资金的需要量=A资产B负债S1基期的销售收入，S2预测期的销售收入S销售收入的增量P销售净利率E留存收益率随销售收入增加必须增加的资金占用流动资产随销售收入增加自动产生的资金来源流动负债PES2企业内部的筹集资金留存收益【例 1-1 】 (2010 年试题 ) A公司是一家汽车配件生产商。公司2009 年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：资产负债与所有者权益1.现金21. 短期借款82.应收账款82. 长期借款123.存货63. 实收资本44.非流动资产134. 留存收益5合计29合计29公司营销部

18、门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010 年公司营业收入将在2009 年20 亿元的基础上增长30。财务部门根据分析认为，2010 年公司销售净利率（净利润/ 营业收入总额）能够保持在10的水平；公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010 年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010 年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求， 为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报，每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80的水平。为控制财务风险，公司设定的资产负债率“红

19、线”为70。假定不考虑其他有关因素。要求：1. 根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算 A 公司 2010 年为满足营业收入 30的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。判断 A 公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。【分析与提示】1.南方公司销售额比率表资产占销售收入 %负债与所有者权益占销售收入 %现金10短期借款40应收账款40长期借款不变动存货30实收资本不变动非流动资产不变动留存收益不变动合计80合计40所需要的流动资产的增量 =80% 6（ 2030%） =4.8 （亿）外 部筹 资 额 =80% 20 30%-4

20、0% 20 30%-20 （ 1+30%） 10% （ 1-80%）=4.8-2.4-0.52=1.88（亿）长期借款筹资后资产负债率 =（8+12+2.4+1.88 ） / （ 29+4.8 ） =71.83% 2. 判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果 A 公司 2010 年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83%，这一比例越过了70%的资产负债率“红线” ，所以不可行。长期资金、营运资金，外部资金需要量、内部资金需要量。（二）资本成本筹资角度资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。用资费用，是指企业在生产

21、经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。【例 1-2 】（2003 年试题）中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。 近年来， 我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50 100。为此，公司决定在2004 年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5 亿元，其中2 000 万元可以通过公司自有资金解决，剩余的 4.8 亿元需要从外部筹措。2003 年 8 月 31 日，公司总经理周建召开总经理办公会议研

22、究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在 2003 年 8 月 31 日的有关财务数据如下：资产总额为 27 亿元，资产负债率为 50。2.公司有长期借款 2.4 亿元，年利率为 5，每年年末支付一次利息。其中6 000 万元将在 2年内到期，其他借款的期限尚余5 年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60。公司发行在外普通股 3 亿股。另外，公司2002 年完成净利润2 亿元。 2003 年预计全年可完成净利润2.3 亿元。公司适用的所得税税率为33。假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6 元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了

23、两套筹资方案，具体如下：方案一：以增发股票的方式筹资4.8 亿元。公司目前的普通股每股市价为10 元。拟增发股票每股定价为8.3 元，扣除发行费用后，预计净价为8 元。为此，公司需要增发6 000 万股股票以筹集4.8 亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报， 维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6 元的固定股利分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8 亿元。鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4，期限为 10年，每年付息一次， 到期一次还本， 发行总额为4.9 亿元，其中预计发行费用为1 000 万元。要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选

24、出较佳的筹资方案。【分析与提示】分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点优点：1）公司不必偿还本金和固定的利息。2）可以降低公司资产负债率。以2003 年 8 月 31 日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至 42.32%（ 2750%）（ 27+4.9 ）。（ 3）没有固定的到期日。（ 4）筹资风险小。（ 5）能增加公司的信誉。（ 6）筹资限制较少。另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。2. 缺点：（ 1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公

25、司普通股增加6 000 万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60 元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600 万元（ 6 000 0.60 ），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640 万元（ 3 600-1 960），现金支付压力较大。2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。4）容易分散公司控制权。5）普通股的资本成本较高。6）如果公司股票上市，需要履行严格的信息披露制度，接受公众股东的监督，会带来较大的信息披露成本，也增加了公司保

26、护商业秘密的难度。7）股票上市会增加公司被收购的风险。方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点1. 优点：（ 1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期， 发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 9601 640 万元，从而可以减轻公司的支付压力。（ 2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960 万元。3）保证普通股股东的控制权。4）可以发挥财务杠杆作用。5）筹资规模较大。6

27、）具有长期性和稳定性特点。7）有利于资源优化配置。2. 缺点：（ 1）发行公司债券会使公司资产负债率上升。以 2003 年 8 月 31 日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至 57.68%（ 27 50%+4.9）（27+4.9 ），导致公司财务风险增加。但是，57.68%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。2）发行成本高。3）信息披露成本高。4）限制条件多。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。【例 1-3 】(2008 年试题）某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65的股权和乙上市公司2 000 万股无限售条件流通股。集团

28、董事长在2008 年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、 基地建设等举措，用 5 年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8 亿元的项目， 该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2 亿元，尚有亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。集团财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向银行借款 6 亿元，期限 2 年，年利率 7 5，按年付息；方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为价为 30 元，预计未来成长潜力不大；18 元，现行市方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司

29、借入其尚未使用的募股资金要求：假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。【分析与提示】应当选择方案二。理由：6 亿元。如果选择方案一：企业资产负债率将上升还本付息压力大， 2 年共需支付利息 9 000 万元，同时 6 亿元本金需要归还。如果选择方案二：集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快；无还本付息压力；实施方案二可提升集团当年利润。如果选择方案三：根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具可行性。（三）资本成本的计算长期借款资本的成本长期借款资本成本的计算公式为：债券资本的成本债

30、券资本成本中的利息在税前支付， 具有减税效应。 债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、 债券注册费、 印刷费、上市费以及推销费用等。 债券资本成本的计算公式为：简化公式： K=利率（ 1-T ）普通股资本的成本（股利折现法）股票价格的计算：公式一，永续年金，零增长公式二，固定股利增长，增长率为g1）每年股利固定永续年金，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：2）在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为：留存收益成本计算方法同普通股资本成本！不考虑筹资费。资本资产定价模型期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率，市场平均报酬率衡量企业风险大小的风险

31、衡量指标，整个市场的等于 1在并购筹资过程中， 公司必须在筹资风险与筹资成本之间做出权衡， 以使公司保持一个合理的资本结构， 保障良好的运营。 一般公司在并购过程中都是从多种来源筹集并购所需资金，各种资金的成本也不尽相同。 为了估算全部融资的综合成本， 需要对资本成本进行加权计算，其公式为：K：加权平均资本成本率：第 I 种资金占筹集资金总额的比例（饱和权数）：第 I 种资金的资本成本率（个别资本成本）（四）筹资风险企业的风险类别：经营风险、财务风险、复合风险复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数DTL=DOL DFL杠杆系数与风险的关系：（五）资本结构 最佳资本结构目标资本结构资产负债率分析

32、方法一：每股收益无差别点法（每股收益每股净利润）EBITEPS每股收益无差别点法每股收益孰高法原理：原有资金结构，追加投资采用单一式筹资方式负债融资或权益融资。计算分析步骤：每股利润无差异点（, ）步骤 1. 令 EPS1=EPS2 列方程=，解出步骤当当2. 分析：EBIT EBIT0 时，发行债券EBIT EBIT0 时，发行股票注意每股收益无差别点的局限性：主要是对风险的影响置于视野之外。【例 1-4 】 G 公司总资产80 000 万元，举债20 000 万元，债务利率10%，所得税税率为 25%。 G 公司发行在外普通股股数为6 000 万股，以10 元 / 股发行价格募集资本60

33、000万元。公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40 000 万元。现有两种融资方案：（ 1）增发普通股4 000 万股（发行价不变） ；（ 2）像银行借款40 000 万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。假定新项目预计的息税前利润为15 000 万元。要求：确定最佳筹资方案。【分析与提示】=方案一（发行股票） ： EPS=方案二（举债融资） ： EPS=应当选择方案 2。分析方法二：综合资本成本法加权平均资本成本孰低法；【例 1-5 】新发公司拟筹资 1 000万元，现有甲、乙两个备选方案。有关资料见下表。筹资方式甲方案乙方案筹资额（万元）资本成本筹资额（万元）资本成本长期

34、借款1509%2009%债券35010%20010%普通股50012%60012%合计1 0001 000要求：确定该公司的最佳资金结构。【分析与提示】甲方案综合资本成本为：15% 9%+35% 10%+50%12%=1.35%+3.5%+6.0%=10.85%乙方案的综合资本成本为：20% 9%+20% 10%+60%12%=1.8%+2%+7.2%=11%甲方案综合资本成本低于乙方案，所以甲方案较优。【例 1-6 】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成

35、本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和系数如表1 所示。公司价值和平均资本成本如表2 所示。表 1不同债务水平下的税前利率和系数债务账面价值（万元）税前利率系数10006%1.2515008%1.50表债务市场价值（万元）10002股票市场价值（万元） 4500公司价值和平均资本成本公司总价值税后债务（万元）资本成本5500（ A）权益资本成本（ B）平均资本成本（ C）1500（D）（ E）*16%13.09%注：表中的“*”表示省略的数据。要求：1）确定表 2 中英文字母代表的数值。2）依据公司价值分析法， 确定上述两种债务水平

36、的资本结构哪种更优，并说明理由。【分析与提示】（ 1）表 2公司价值和平均资本成本债务市场价股票市场价公司总价值税后债务权益资本平均资本值（万元）值（万元）（万元）资本成本成本成本100045005500A=4.5%B=14%C=12.27%1500D=3656.25E=5156.25*16%13.09%A=6%（ 1-25%） =4.5%B=4%+1.25（ 12%-4%） =14%C=4.5%（ 1000/5500 ）+14%（ 4500/5500 ） =12.27%D=（ 900- 15008%）（ 1-25%）/16%=3656.25 （万元）E=1500+3656.25=5156.2

37、5 （万元）（ 2）债务市场价值为1000 万元时的资本结构更优。理由是债务市场价值为1000 万元时，公司总价值最大，平均资本成本最低。【例 1-7 】（ 2004 年试题）银海电力股份有限公司为上市公司。2003 年 12 月 31 日，公司的资产总额为20 亿元，负债总额为10 亿元，所有者权益为10 亿元，其中，股本为1亿元 ( 每股面值1 元) 。 2003 年度公司实现净利润2 000 万元。公司实行当年净利润全部分配的股利政策。为了保持利润较大幅度增长，并使股东获得良好的投资回报，公司决定投资建设一套热电联产系统项目，计划总投资4 亿元，建设期为1 年。公司管理层要求财会部提出对

38、该项目的融资方案。财会部以公司2003 年相关数据为基础，经过测算，提出了以下三个融资方案：方案一：向银行借款公司向银行借款4 亿元，期限为5 年，年利率为6，每年年末支付利息，到期一次还本。项目投产后至还款前，公司每年净利润将达到2 600 万元。方案二：发行可转换公司债券公司按照面值发行3 年期可转换公司债券4 亿元，每张面值100 元，共计 400 万张， 票面利率为1，每年年末支付利息。项目投产后至转股前，公司每年净利润将达到4 600 万元。可转换公司债券转股价为 20 元。预计公司可转换债券在 2007 年 1 月将会全部转换为股权，因此公司在 3 年后将会增加股份 2 000 万

39、股。转股后，每年净利润将因利息费用减少而增加 400 万元。方案三：发行公司股票公司增发股票4 000 万股，每股发行价为10 元。项目投产后，公司每年净利润将达到5 000 万元。为便于分析起见，假设以下情况：不考虑税收因素以及提取法定公积金和法定公益金的因素；不考虑银行借款手续费、可转换公司债券及股票发行费用；(3)2004年初，融资方案已实施且资金到位，项目建设从2004 年 1 月 1 日起实施并于年末完工， 2005 年 1 月 1 日正式投入生产。要求：分别分析项目投产后 4 年间 (2005 年至 2008 年 ) 三个融资方案对公司资产负债率和每股收益的影响。从公司股东获得良好

40、回报的角度，判断选择哪一个融资方案最佳，并简要说明理由。【分析与提示】2003 年2005 年方案一方案二方案三资产负债率50%58.33%58.33%41.67%每股收益（元）0.20.260.460.36融资方案一会导致公司资产负债率由 2003 年末的 50上升到 58.33 。公司每股收益由 2003 年的 0.2 元上升到 0.26 元。(2)融资方案二会导致公司资产负债率由2003 年末的 50上升到58.33 。2007 年 1 月转股后，公司资产负债率降为41.67 。公司每股收益由2003 年的 0.2 元上升到 0.46 元。2007 年 1 月转股后，公司每股收益比200

41、5 年有所下降，但仍维持在0.42 元的水平。(3) 融资方案三会导致公司资产负债率由2003 年末的 50下降到41.67 。每股收益由2003 年的 0.2 元上升为0.36 元。（ 1）从公司股东获得良好回报的角度，应选择方案二；（ 2）资产负债率和方案一相同，但每股收益最高为0.46 元 / 股。按照公司现有股利分配政策，每股可按年分得 0.46 元。即使在 2007 年 1 月转股后，每股收益仍保持在0.42元 2007年方案二每股收益=0.416( 元），高于方案一和方案三。【例1-8 】（ 2009年领军人才试题）X 特种钢股份有限公司为A 股上市公司， 20 7年末 A股总数为

42、20 亿股（当年未增发股票） ，当年实现净利润9 亿元。为调整产品结构，需分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20 亿元，第二期计划投资额为 18 亿元，公司制定了发行分离交易的可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于207 年 2月 1 日发行了2 000万张、每张面值100 元分离交易的可转换公司债券， 合计 20 亿元，债券期限为 5 年，票面年利率为1.0 （如果单独发行一般公司债券，票面年利率需要设定为6），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15 份认股权证，权证总量为30 000 万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2:

43、1 （即2 份认股权证可认购 1 股 A 股股票），行权价格为12 元 / 股。认股权证存续期为24 个月（即 20 7 年2 月 1 日至 20 9 年 2 月 1 日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即可上市；公司 20 8 年的盈利情况有较大改善，上半年实现每股收益0.30 元，目前公司股价一直维持在每股10 元左右。 预计行权期截止前夕，每份认股权证价格将为1.5 元。要求：1）计算公司 20 7年发行分离交易的可转换公司债券后，相对于单独发行公司债券可节省的利息费用。（2分）2）计算 20 7年公司的基本每股收益。 （ 3分）

44、（ 3）试评价公司发行分离交易的可转换公司债券的优缺点。（ 10分）（ 4）为了达到该公司第二期的融资目标，该公司应当采取什么样的策略？（6分）（ 5）为了使公司成功实现第二期融资并且市盈率维持在20倍，该公司股价和每股收益应达到什么水平？（4分）【分析与提示】1） 20 7 年发行分离交易的公司债券后，可节约的利息费用为：20 （ 6% 1%） 11/12 0.9167 （亿元）（ 2 分）（ 2） 20 7 年公司基本每股收益为：9/20 0.45 （元 / 股）（ 3 分）（ 3）试评价该公司发行分离交易的可转换公司债券的优缺点。优点：分离交易的可转换公司债券利率水平和利息负担相对较低。

45、（2 分）当公司股价高于债券所附认股权证行权价时，公司可实现第二次融资（相当于成功地实现一次新股配售） ，可以使公司筹资规模实现最大化。（2 分）缺点：该公司负债进一步增加，再筹资成本与风险提高。（2 分）认股权证如果行权的话，会稀释公司股权，从而摊薄每股收益和净资产收益率。（ 2分）如果认股权证不能行权，会导致企业再融资失败，使公司资金出现困难。（2 分）4）该公司需要采取的策略是： 应当努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资（ 2 分）。具体措施是：最大限度地发挥新建生产项目的效益，努力改善经营业绩，提高盈利能力。（2分）加强与投资者的沟通与联系，改善公司

46、股价的市场表现。（2 分）5）为保障权证持有人行权，股价应当达到：12+1.5 2 15 元（ 2 分）预期每股收益应为：15/20 0.75 元（ 2 分）【例 1-9 】某上市公司2011 年 7 月 1 日按面值发行年利率3%的可转换公司债券，面值10 000万元，期限为5 年，利息每年末支付一次，发行结束一年后可以转换股票，转换价格为每股 5 元，即每 100 元债券可转换为1 元面值的普通股20 股。 2012 年该公司归属于普通股股东的净利润为30 000万元，2012 年发行在外的普通股加权平均数为40 000不符合资本化条件，直接计入当期损益，所得税税率份和权益成份之间的分析，

47、且债券票面利率等于实际利率。25%。假设不考虑可转换公司债券在负债成要求：计算基本每股收益和稀释每股收益【分析与提示】基本每股收益= =0.75 （元）假设全部转股，所增加的净利润=10 000 3%（ 1-25%） =112.5 （万元）假设全部转股，所增加的年加权平均普通股股数= 20 =1000（万股）增量股的每股收益=0.1125 （元）增量股的每股收益小于原每股收益，可转换债券具有稀释作用。稀释每股收益=0.73 （元）第二节投资战略投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、 方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。其中，投资

48、目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。投资原则包括集中性原则、适度性原则、 权变性原则和协同性原则等。 集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上；适度性原则要求企业投资要适时适量， 风险可控； 权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整， 做到主动适应变化，而不刻板投资；协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。企业还需要对投资规模和投资方式等做出恰

49、当安排，确保投资规模与企业发展需要相适应，投资方式与企业风险管理能力相协调。一、投资决策定量分析（一）投资决策的步骤企业投资方案的评价一般需经过以下几个程序：提出投资方案；估计方案相关的现金流量；计算投资方案的各种价值指标，如净现值、内含报酬率、现值指数等；进行分析、决策；对项目进行事后审计。（二）投资项目的一般分类独 立 项指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。目到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互 斥 项指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性目【提示】若无资金限制，只要项目达依 存 项目指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决

50、策。在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。【例】某企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目（三）根据投资的原因分类1. 更换设备2. 规模扩张3. 安全与环境项目4. 研究与开发项目5. 长期合同二、项目投资的评价指标基础指标：项目计算期、现金净流量。CFt现金流入量现金流出量建设期：CFt = It (t=0,1,2, s)经营期：CFt =净利润+折旧 +摊销额+回收额Rn净利润（销售收入付现成本折旧摊销额）（1T）【例 1-10 】某企业最初投资建设期3 年，每年年初投资90 万元，投产时垫支营运资金

51、140万元，投产后，每年净利润60 万元，该设备使用寿命7 年，使用5 年进行改良，改良支出80万元，以后分两年摊销，期满后设备残值11 万元。要求：计算现金净流量。【分析与提示】012345678910总计固定资产价(90)(90)(90)(270)值固定资产折37373737373737259旧改良(80)(80)支出改良支出摊404080销净利润60606060606060420残值净收入1111营运资金(140)1400CFt(90)(90)(90)(140)9797979717137288基本指标：（一）静态投资回收期一般方法，表格法列表项目计算期 （第 t 年）0123现金净流量C

52、Ft累计现金净流量2. 在累计现金净流量一栏中，确定最后一项负值栏，设对应的时间为m。代入公式012345678910固定资(90)(90)(270)(90)产价值固定资37373737373737259产折旧改良支(80)(80)出改良支404080出摊销净利润60606060606060420残值净1111收入营运资(140)1400金CFt(90)(90)(90)(140)9797979717137288-90-180-270-410-313-216-119-22-5132（二）动态投资回收期一般方法，表格法列表项目计算期（第t 年）0123现金净流量CFtP/F,r,t ）CFt （

53、P/F,r,t）累计 CF（P/F,r,t）t2.在累计 CF（ P/F,r,t）一栏中，确定最后一项负值栏，设对应的时间为m。t3.代入公式012345678910总计固定(270资产(90)(90)(90)价值固定资产37373737373737259折旧改良(80)(80)支出改良支出404080摊销净利60606060606060420润残值净收1111入营运(140)1400资金CFt(90)(90)(90)(140)979797971713728810%1.9091.8264.7513.6830.6209.5645.5132.466.42.3855415-90-81.8-74.38

54、-105.166.2560.2354.7649.787.9358.111.281002171.8-351.3-285.1-170.1-120.-112-5456.6NPV=-90-246.2-224.956.6283436.43.3399（三）净现值NPV一般方法，表格法t0 1 2nCFt(P/F,i,t)CFt (P/F,i,t)NPV【例 1-11 】已知某固定资产投资项目的有关资料见下表。单位：万元年数012345合计净现金流量-600300200200200100400复利现值系数12%10.89290.79720.71180.63550.5674累计净现金流量折现的净现金流量要求：

55、将上表的空白处填上数字 ( 保留全部小数 ) 。计算该项目的静态投资回收期、动态投资回收期、净现值。【分析与提示】（ 1）最后两行的计算结果如下表：年数012345合计现金净流量-600300200200200100400复利现值系数12%10.89290.79720.71180.63550.5674累计现金净流量-600-300-100100300400未回收额3001000折现的现金净流量-600267.87159.44142.36127.156.74153.51累计折现-600-332.13-172.69-30.3396.77未回收额332.13172.6930.330静态投资回收期 =

56、2+=2.5( 年 )动态投资回收期=3+=3.24 （年）净现值 = 600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51(万元 )净现值计算特殊方法：1） s 0， CF0=-ICF1 CF2 CFn=CFNPV=-I CF(P/A ， i ， n)2） s 0， CF0=-ICF1 CF2 CFn 1=CF， CFnCF RnNPV= I CF(P/A ， i ， n-1) CFn(P/F ，i ， n)=-I CF(P/A ， i ， n) Rn (P/F，i ， n)【例 1-12 】 CF0 -5000 ， CF1 CF2 CF3=2000。净现值

57、： NPV= 5000+2000 （ P/A ， 10%， 3） = 26（万元）（四）内含报酬率IRR 折现率内含报酬率指标计算的特殊方法本法又称为简便算法， 应用它的条件十分苛刻， 只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：步骤计算（P/A,IRR,n ） =C查普通年金系数表沿 n 行确定 C 的两个临界值【例 1-13 】原始投资额 =12 000 万元， 3 年的年金净现金流量=4600 万元（ P/A,IRR,n ） 12 000/4 600=2.609 ，查表年金现值系数 2.624和 2.577分别指向 7%和 8%。代

58、入公式：=7.32%一般方法逐步测试逼近法任选折现率r 1，计算 NPV1 0（ NPV10）再选折现率r 2r 1，计算 NPV2。依次类推得到NPVm0r m 1 r m5%NPVm+10代入内插公式【例 1-14 】 CF0 -245 000 ， CF1 15 000 ， CF2 15 000 ， CF3=3 000 ， CF 4=3 000 。测试折现率为24%， NPV=196测试折现率为25%， NPV=-134NPVm=196im=24%NPVm+1= 134im+1=25%=24.59%（五）现值指数法（六）投资收益率（ARR ）（七）年金净现值年金净现值三、评价标准1. 单一

59、独立方案财务可行性评价表指标名称符号评价标准指标性质投资收益率ARRi c正指标静态投资回收期PP反指标动态投资回收期PP反指标净现值NPV0正指标现值指数PI1正指标内含报酬率及修正内含报酬率IRRi c正指标年金净现值NA0正指标注意 : 主要指标与次要指标评价结论。多个互斥方案的择优决策先判断可行性，再择优。原始投资额相同，计算期相同；原始投资额不同，计算期相同；原始投资额不同，计算期也不同。四、评价方法（一）不同投资规模的项目方法一、扩大规模法新项目的扩大倍数 =规模小的项目的 CFt 。计算新项目的 NPV，然后对比择优。方法二、现金流出量现值孰低法【例1-15 】某城市二环路已经不

60、适应交通需要，市政府决定加以改造，现有两种方案可供选择： A 方案是现有基础上拓宽，需一次性投资3 000 万元，以后每年需投入维护费60万元 ;B 方案是全部重建，需一次性投资7 000 万元，以后每年需投入维护费70 万元，原有旧路面设施残料收入2 500 万元。要求：在贴现率为10%时，那种方案为优？【分析与提示】这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：永续年金现值P=因此，两方案现金流出总现值为：A 方案现金流出总现值=3 000+=3600( 万元 )B 方案现金流出总现值=(7000 2500)+ =5200(万元 )显然， A 方案现金流出总现值=686