利率策略系列专题研究之二热钱尚未真正流出

1、1.“热钱”未流出，外币存款大幅增汇率进入均衡区汇率趋2.1 2.2 均衡汇率估计原2.311 估值进入均衡区信息披8 点问题的探讨对央行逆回购与降准操作进行了比较分析，在 8 月 20 日间1.外汇占款持续维持低位，央行外汇资产与外汇占款差别不大，商行持外币倾向且不明显。上半年，全部金融机构口径的外汇占款净增加 3026 “热钱”净减少是外汇占款降低主要原因。上半年，FDI 净增加约 亿 图 11.“热钱”未流出，外币存款大幅增汇率进入均衡区汇率趋2.1 2.2 均衡汇率估计原2.311 估值进入均衡区信息披8 点问题的探讨对央行逆回购与降准操作进行了比较分析，在 8 月 20 日间1.外汇

2、占款持续维持低位，央行外汇资产与外汇占款差别不大，商行持外币倾向且不明显。上半年，全部金融机构口径的外汇占款净增加 3026 “热钱”净减少是外汇占款降低主要原因。上半年，FDI 净增加约 亿 图 1：外汇占款维持低图 2：热钱连续四个月央行新增外汇资外汇占款新0-12011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-12011-12011-12012-02012-02012-02012-02012-02011年72011年82011年92011年102011年112011年122012年12012年22012年32012年42

3、012年52012年62012年7外汇占款新增（） 热0-收付保持顺差，结售汇时有逆差，结汇意。上半年1870图 图 4：结售汇时有收付保持顺外币存款大幅上升，企业居民增持外币意愿明显是外汇占款下降主要 是图 图 6：12 年以来，外币存款大幅贬值预期外币存从目前外汇占款的情况来看，外汇占款主要源于居民企业的持外币意愿大幅上升所致，“热钱”并未有内，而主要为居民企业所汇率进入2.1 汇率收付呈现逆差，在离汇率趋同，意味着在岸人币估值基本合理过2收付保持顺差，结售汇时有逆差，结汇意。上半年1870图 图 4：结售汇时有收付保持顺外币存款大幅上升，企业居民增持外币意愿明显是外汇占款下降主要 是图

4、图 6：12 年以来，外币存款大幅贬值预期外币存从目前外汇占款的情况来看，外汇占款主要源于居民企业的持外币意愿大幅上升所致，“热钱”并未有内，而主要为居民企业所汇率进入2.1 汇率收付呈现逆差，在离汇率趋同，意味着在岸人币估值基本合理过22010年12012 1 2012-1-162012-1-2012-2-2012-2-2012-3-2012-3-2012-4-2012-4-2012-5-2012-5-2012-6-2012-6-2012-7-2012-7-2012-7-2012-8-2010年32010年52010年72010年92010年112011年12011年32011年52011年

5、72011年92011年112012年12012年32012年52012年720111201122010年120年 年年 年年 年 2010年42010年7202010年102011年1202011年411120 1112201212012220123201242012520126201272011年72011年102012年12012年42012年7升贬值预期(负为升值预期-0结售汇顺07：上半收付2340 图 8：上半年，在汇率较少2.2 衡量。随着工业部门（可贸易部门） 支32010120103201052010720109201011207：上半收付2340 图 8：上半年，在汇率较少

6、2.2 衡量。随着工业部门（可贸易部门） 支3201012010320105201072010920101120111201 年 年 月7201 年 年 212012320125201212012-1-2012-1-2012-1-2012-2-2012-2-2012-2-2012-2-2012-3-2012-3-2012-3-2012-3-2012-4- 2012-4-2012-4-2012-4-2012-5-2012-5-2012-5-2012-5-2012-5-2012-6-2012-6-2012-6-2012-6-2012-7- 2012-7-2012-7-2012-7-2012-7-2

7、012-8-2012-8-2012-8-在岸-离岸汇0-收付差-GDP实际利差：.r-r*r 是本国的实际利率，r*总结起来，更高的经济增长率、农降低支出增开放度提高、国外净资产的增加和实际利差扩大都能提高实际汇率GDP实际利差：.r-r*r 是本国的实际利率，r*总结起来，更高的经济增长率、农降低支出增开放度提高、国外净资产的增加和实际利差扩大都能提高实际汇率，贸条件对实际汇率的影响方向不确11估值进入均衡实际汇率持续贬值，2005 年后持稳；实际汇率持续升值，低估况明显改善，至 2010 底已接近均衡水运用1980 2010 年面本一致条件的系数显著为其收入效应强于替代效应。自1980年以

8、来均衡实际汇率的估计值逐步下降，2005 2010 年期间，价格稳定0.56 0.57（间接标价）2008 年达到最低点。从 80 均衡实际汇率的持续贬值可能源面原因。第一，劳动力结1980 1.17 90年代中后期图 10：农图 9：均衡实际汇率持续年后持下降，开放度不40农开放实际汇均衡实际汇1图 11：贸均衡名义汇率基本稳6.32005 2010 年名义汇率2007-年期间的实际汇率分别被低估26，10，146。 图 12：名义汇率进入均均衡名图 11：贸均衡名义汇率基本稳6.32005 2010 年名义汇率2007-年期间的实际汇率分别被低估26，10，146。 图 12：名义汇率进入均均衡名义汇987654321在5贸易条出口价进口价1信息分析师业因与公司有关的信息披本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录法。客户应当认 识到有关 HYPERLINK http:/w/ 刊载的完等只是 研究观点的 简要沟通， 需以本 公 司作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户的，6信息分析师业因与公司