某某年煤炭行业投资策略报告

1、20066年煤炭炭行业投投资策略略报告投资要点点： 20005年年1-110月，在固定定资产投投资增速速放缓以以及高耗耗能行业业景气下下滑的带带动下，煤炭需需求增速速持续回回落。新新增产能能的释放放使得产产量增加加大约110%-12%，但安安全治理理的加强强部分抵抵消了新新增产能能的释放放效应，煤炭产产量同比比增长77.999%，并并且增幅幅呈现逐逐月回落落态势。煤炭价价格则随随供求关关系的变变化小幅幅波动。 预计计06年年煤炭需需求增长长速度为为8.55%左右右，与GGDP增增速基本本持平，煤炭需需求弹性性系数下下降至11左右。安全治治理的继继续加强强在使乡乡镇煤矿矿产量继继续下降降的同时时

2、，也推推动行业业结构调调整继续续进行。预计006年煤煤炭产量量增速保保持在88-100%左右右。 经济济增长方方式转型型要求煤煤炭价格格市场化化进程加加快，煤煤价066年有望望全部放放开。而而国家建建立有弹弹性的能能源供应应机制以以及节能能战略的的实施将将加快乡乡镇煤矿矿的淘汰汰速度，以安全全治理为为主线的的行业结结构调整整今后几几年有望望加速。 在价价格市场场化进程程的加快快的同时时，随着着行业结结构调整整的不断断进行，行业集集中度不不断提高高，这将将在总体体上有利利于煤炭炭企业抵抵御景气气下滑所所带来的的价格下下跌风险险。煤炭炭价格006年总总体上将将会维持持高位盘盘整的态态势，上上涨或下

3、下跌空间间均不大大，但煤煤炭上市市公司006年业业绩表现现总体上上难以超超越055年，而而不同公公司发展展前景各各不相同同。结合合煤炭公公司三季季度业绩绩表现远远低于预预期的实实际情况况，我们们维持行行业“中中性”评评级。 一、1-110月份份行业运运行回顾顾：供需需增速双双回落宏观观经济调调控下需需求增速速明显回回落 20005年年1-110月份份，在投投资以及及出口的的拉动下下，宏观观经济总总体运行行平稳，保持了了较快增增长速度度，但高高耗能行行业景气气持续下下滑导致致我国能能源需求求增速总总体上呈呈回落趋趋势。其其中，电电力、冶冶金、建建材等行行业增速速较去年年同期出出现较为为明显下下降

4、，直直接导致致对煤炭炭需求增增速明显显回落。 具体体来看，1-110月份份，全国国共完成成发电量量197750.86亿亿度，同同比增长长12.8%，增幅较较去年同同期回落落2.22个百分分点，其其中火力力发电量量完成1161009.776亿度度，比去去年同期期增长111.77%，增增幅同比比回落33.1个个百分点点。值得得注意的的是，110月份份发电总总量和火火力发电电量增速速分别仅仅为9.4%、8.22%，增增速下降降趋势更更为明显显。 其他他煤炭下下游行业业增速总总体上也也呈下降降趋势并并在100月份出出现了加加速迹象象。100月份，水泥、粗钢、焦碳、化肥产产量增速速均低于于05年年前9个

5、个月累计计增速。 表11：1-10月月煤炭相相关行业业增速 单位：%资料来源源：国家家统计局局，华泰泰证券研研究所 图11：煤炭炭下游各各行业近近几年增增长速度度 单位位：% 资料来源源：国家家统计局局网站，华泰证证券研究究所 安全全治理加加强抵消消了部分分新增产产能释放放，煤炭炭供应增增速呈逐逐月下滑滑态势055年1-10月月份，全全国共生生产煤炭炭15.86亿亿吨，同同比增加加1.117亿吨吨，增长长7.999%，并呈现现出逐月月下降的的趋势。其中，国有煤煤矿、地地方煤矿矿、乡镇镇煤矿产产量同比比分别增增长9.61%、-44.4%、111.5%。 与业业内普遍遍认为的的新增产产能将会会在0

6、66年大幅幅释放不不同的是是，在77.999%的产产量增量量来源上上，我们们认为新新增产能能已经开开始释放放，但安安全治理理效应部部分抵消消了新增增产能释释放效应应。 我们们的判断断基于以以下理由由： 1、就国有有煤矿现现有产能能而言，由于在在04年年就已达达到极限限，处于于超负荷荷生产状状态，因因而其客客观上不不具备增增加产量量的条件件。同时时，在005年以以来国有有煤炭企企业事故故呈多发发态势的的情况下下，国家家严格限限制超能能力生产产。上述述两个因因素的共共同作用用使得国国有煤矿矿现有产产量总体体呈下降降趋势，因此，新增产产量来自自新建矿矿井产能能的释放放。 2、作为安安全治理理的重点点

7、，055年以来来的严厉厉的安全全新政使使得小煤煤矿的外外部环境境极度恶恶化，即即使存在在部分非非法煤矿矿顶风生生产，但但就其整整体而言言，其产产量下降降是必定定无疑的的。因此此，乡镇镇煤矿产产量增量量也来自自于前两两年开始始建设的的小煤矿矿的投产产，同时时这也是是有些地地方乡镇镇煤矿数数量不降降反升的的原因所所在。 3、由于地地方煤矿矿在022年以来来的煤矿矿投资热热潮中并并不是投投资主体体，因此此，其产产量同比比下降44.4个个百分点点可以在在某种程程度上说说明安全全治理对对全国现现有煤矿矿产量的的影响程程度。 4、最后，从十大大产煤省省份产量量变化情情况来看看，1-10月月份，产产量增幅幅

8、居前的的分别是是贵州、云南、陕西、内蒙等等省区，而资料料显示，03年年末在建建矿井的的60%以上集集中于这这几个地地区，因因此这几几个地区区产量大大幅增长长应该主主要来自自于新矿矿投产。 根据据上述分分析，我我们认为为，安全全治理使使煤炭原原有供应应能力较较04年年减少了了3到44个百分分点，折折合产量量大约660000-80000万万吨左右右。而新新增产能能的释放放使煤炭炭产量增增加了110-112个百百分点，折合产产量大约约为2亿亿吨左右右。两个个因素的的共同作作用使得得煤炭产产量同比比增长88%左右右。 图22：我国国煤炭产产量月度度变化情情况 单单位：万万吨；%资料来源源：中国国煤炭资

9、资源网，华泰证证券研究究所图33：我国国十大产产煤省份份1-110月份份产量及及增幅 单位：万吨；%资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 图44 全国国新建矿矿井分布布情况（20003年）资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 供需需增速的的双回落落使得煤煤炭供求求总体平平衡，但但煤炭价价格随供供求关系系变化小小幅波动动055年以来来，在供供求双回回落的背背景下，煤炭供供求关系系基本平平衡，但但较为脆脆弱，价价格随供供求力量量对比变变化小幅幅波动。煤价在在05年年初由于于04年年以来的的惯性作作用处于于较为稳稳定的状状态，基基本维持持04年年底的水水平。进进入二季季度

10、以来来，反映映市场供供求紧张张程度的的煤炭库库存在不不同环节节均出现现了不断断攀升的的局面，秦皇岛岛煤炭库库存一度度创出历历史新高高，电力力企业库库存也不不断攀升升，到二二季度末末煤价下下调压力力增大，局部地地区价格格出现松松动。77月份，在气候候因素引引致的煤煤炭旺季季特征没没有显现现的同时时，下游游行业产产品价格格如钢铁铁价格的的大幅下下滑导致致了煤炭炭价格在在7月份份出现了了5年来来的首次次明显下下跌。继继神华下下调其在在秦皇岛岛港煤炭炭交易价价之后，兖州煤煤业将混混煤价格格下调330元，大屯煤煤电将筛筛混煤下下调200元。88月份，许多地地区国有有煤矿也也相继下下调煤价价。9月月份以来

11、来，在由由广东兴兴宁矿难难引发的的新一轮轮全国安安全治理理风暴的的作用下下，煤价价总体上上呈现出出止跌企企稳的态态势，使使得煤炭炭市场的的淡季特特征未能能表现出出来。秦秦皇岛煤煤炭价格格则在88月底99月初创创出近期期新低之之后，出出现了稳稳步小幅幅上升的的趋势，截止到到11月月23日日，秦皇皇岛大同同优混价价格为4445元元/吨，较历史史最高价价4555元/吨吨仅下跌跌10元元/吨。 图55：秦皇皇岛煤炭炭价格与与澳大利利亚现货货煤炭价价格走势势 元/吨，美美元/吨吨资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 图66：晋城城和阳泉泉无烟煤煤价格走走势 单单位：元元/吨资料来源源：中国

12、国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 图77：055年以来来不同环环节煤炭炭库存均均呈上升升趋势 单位：元/吨吨资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 图88：由于于煤炭需需求疲软软，煤炭炭海运指指数055年以来来总体呈呈下降趋趋势资料来源源：上海海航运交交易所，华泰证证券研究究所 图99：我国国近两年年煤炭进进出口情情况 单单位：万万吨 资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 二、煤炭行行业066年运行行展望：多重因因素推动动行业结结构调整整加速相对对于需求求增速在在06年年继续放放缓而言言，来自自供应方方面的不不确定性性则是影影响066年供求求基本面面的主要要因素。与

13、此同同时，行行业外部部环境也也面临较较大变化化：煤炭炭价格市市场化有有望全面面实施，将会改改变现有有煤炭价价格形成成机制，从而对对明年煤煤炭价格格产生重重要影响响；安全全治理在在关停乡乡镇煤矿矿的同时时，继续续推动行行业结构构调整；从国家家能源战战略高度度出发的的弹性能能源供应应机制的的建立以以及节能能战略的的实施都都要求加加快大型型煤炭基基地建设设，行业业结构调调整也有有望借此此提速。 需求求增速继继续回落落鉴于于06年年国家将将会继续续保持宏宏观经济济政策的的稳定性性，控制制投资增增速反弹弹依然是是明年经经济工作作的重点点，因此此固定资资产投资资增速在在06年年难以出出现明显显反弹。而出口

14、口在国际际贸易摩摩擦不断断增大的的背景下下增速也也将呈回回落趋势势。投资资和出口口的双回回落使得得06年年宏观经经济增长长出现明明显减速速，预计计GDPP增速较较05年年回落一一个百分分点左右右。 在上上述背景景下，煤煤炭各下下游行业业增速也也将继续续回落，从而带带动煤炭炭需求增增速减缓缓。 图110：煤煤炭产量量增长与与GDPP以及煤煤炭下游游行业增增长之间间的关系系 单位位：%资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 分行行业来看看，电力力行业方方面，005年我我国预计计完成新新增装机机容量669000万千瓦瓦左右，06年年有望保保持在770000万千瓦瓦左右，结合钢钢铁、电电解

15、铝、水泥等等高耗能能行业继继续受到到宏观调调控的趋趋势，预预计055年全年年火力发发电量增增速保持持在122%左右右，066年增速速下降至至10%-122%左右右。按照照火力发发电用煤煤占全国国煤炭消消费量的的55%左右来来计算，将会拉拉动煤炭炭需求增增长5.5到66.6个个百分点点，增加加煤炭需需求1.2亿吨吨左右。 图111：全全国近110年发发电量和和火力发发电量变变动情况况 单位位：万千千瓦：%资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 钢铁铁行业方方面，预预计055年钢材材产量33.6亿亿吨左右右，增长长23.7%。预计006年粗粗钢和钢钢材产量量分别为为4和44.188亿吨

16、，增速分分别回落落至144.299%和113.559%。按冶金金行业用用煤约占占煤炭总总需求的的12%左右计计算，冶冶金行业业明年带带动煤炭炭需求增增长1.5个百百分点左左右。 图112：我我国近110年钢钢材产量量及增速速 单位位：万吨吨；%资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 建材材行业方方面，预预计水泥泥和平板板玻璃产产量在006年增增速分别别为8%和122%左右右，按照照两个行行业耗煤煤占煤炭炭消费总总量的111%左左右计算算，将会会带动煤煤炭需求求增加11个百分分点左右右。 综合合煤炭下下游行业业发展趋趋势，预预计066年煤炭炭需求增增长速度度为8.5%左左右，与与GD

17、PP增速基基本持平平，煤炭炭需求弹弹性系数数下降至至1左右右。 煤炭炭供应仍仍然取决决于新增增产能释释放与安安全治理理效应的的对比，同时安安全治理理将推动动行业结结构调整整继续进进行与005年情情形相似似，066年煤炭炭供应依依然受新新增产能能与安全全治理的的共同影影响。安安全治理理在使乡乡镇煤矿矿产量以以及在总总产量中中的比重重继续下下降的同同时，也也将推动动行业结结构调整整继续进进行。 在安安全治理理方面，虽然我我们对国国家能否否在年内内完成关关闭40000个个不具备备安全条条件以及及非法生生产煤矿矿表示怀怀疑，但但目前透透露出的的政策信信号却表表明066年安全全治理将将会继续续加强。 乡

18、镇镇煤矿方方面，国国家计划划用三年年时间对对不具备备安全条条件的乡乡镇煤矿矿实施整整改或关关闭。同同时对于于目前11 万多多个地下下煤矿及及非法煤煤矿实施施严格的的关闭。这将使使得乡镇镇煤矿产产量在明明年继续续下降。 我们们认为，国有煤煤矿066年也将将会被纳纳入安全全治理范范围，虽虽然对国国有煤矿矿的治理理将会主主要从管管理上来来进行，但对于于高瓦斯斯矿井、开采年年限较长长、安全全基础薄薄弱的煤煤矿的核核定生产产能力很很有可能能重新核核定，从从而使得得产量出出现一定定程度的的下降。 在新新增产能能方面，乡镇煤煤矿新增增产能释释放速度度将会大大大低于于05年年。而国国有煤矿矿新增产产能释放放速

19、度将将会快于于05年年。 综合合安全治治理因素素和新增增产能释释放趋势势，预计计06年年煤炭产产量增速速保持在在8-110%左左右，增增速略大大于055年。 图113：煤煤炭行业业历年固固定资产产投资与与产量 单位：百万吨吨；亿元元 资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 市场场化进程程加快，但煤炭炭价格升升降空间间有限 在关关注行业业供求基基本面变变化趋势势的同时时，国家家在066年煤炭炭市场化化改革上上的政策策走向也也将会对对煤炭价价格产生生重要影影响。 由于于价格扭扭曲，尤尤其是资资源性产产品尤其其是能源源价格水水平过低低是我国国经济增增长方式式难以转转变的一一个重要要原因，

20、为了从从根本上上实现经经济增长长方式的的转变，能源和和资源价价格市场场化进程程有望在在“十一一五”期期间加速速。而由由于煤炭炭价格市市场化起起步早，并且当当前稳定定的市场场环境比比较有利利于煤炭炭价格改改革，因因此，煤煤价在006年有有望全面面放开。 在煤煤价放开开的同时时，由于于03年年以来各各大产煤煤省区已已相继组组建区域域性大型型煤炭集集团，同同时在安安全治理理下乡镇镇煤矿产产量处于于下降趋趋势，因因此煤炭炭行业集集中度尤尤其是国国有重点点煤矿产产量比重重也在迅迅速提高高，煤炭炭企业在在定价上上的话语语权不断断增强，今后有有望改变变以往在在定价上上的被动动局面。 在上上述两个个因素的的共

21、同作作用下，结合我我们对煤煤炭供求求基本面面变动趋趋势的判判断，预预计煤炭炭价格006年有有望保持持在055年四季季度水平平小幅波波动，上上升或下下降空间间均不大大。 图114：不不同类型型煤矿产产量占总总产量比比重 单单位：%资料来源源：中国国煤炭资资源网，华泰证证券研究究所 建设设资源节节约型、环境友友好型社社会以及及构建有有弹性能能源供应应机制都都将会加加速行业业结构调调整 随着着建设资资源节约约型、环环境友好好型社会会发展战战略的逐逐步实施施，以及及国家能能源战略略的调整整，行业业结构调调整在今今后几年年有望加加速进行行。 就行行业目前前情况来来看，数数量众多多的乡镇镇煤矿不不但存在在

22、安全状状况差，而且还还存在资资源回采采率低下下，破坏坏环境严严重的特特点，不不利于我我国资源源节约型型、环境境友好型型社会的的建设。 在煤煤炭回采采率方面面，我国国煤炭平平均回采采率仅为为32%，远低低于发达达国家水水平。而而造成煤煤炭回采采率低下下的一个个重要原原因则是是占全国国煤炭产产量300%以上上的乡镇镇煤矿回回采率平平均只有有10-15%，资源源浪费非非常严重重。而在在环境污污染方面面，由于于乡镇煤煤矿普遍遍存在追追求短期期利润最最大化的的特点，滥采滥滥挖现象象严重，在开采采过程中中很难实实现对环环境的保保护，而而且也不不能像国国有煤矿矿一样对对开采后后造成地地面塌陷陷等环境境污染进进行治理理。因此此，随着着资源节节约型、环境友友好型社社会发展展战略的的实施，乡镇煤煤矿必将将处于被被逐步淘淘汰的地地位。 国家家新能源源战略的的实施也也要求加加快行业业结构调调整的速速度。在在经历了了“九五五”时期期的全面面过剩以以及033年以来来的严重重短缺之之后，国国家对能能源问题题空前重重视。同同时，不不断上涨涨的国际际石油价价格更是是使得能能源安全全问题成成为政府府工作的的重中之之重。为为