盘活公司债务（DOC 7）

1、盘活公司债务企业短期融资券的意义不仅仅在于国内金融市场的突破，它对优化公司债务结构的影响，可能成为中国企业金融发展史上的里程碑事件。在中国国资本市市场上，一一些人们们期待已已久的事事情正在在不经意意间悄然然而至。5月26日日，中国国国际航航空、华华能国际际、国家家投资开开发公司司、中国国五矿、振振华港机机5家企企业在全全国银行行间债券券市场发发行短期期融资券券，1009亿元元的发行行量被各各机构抢抢购一空空，发行行利率大大都落在在定价区区间的下下限。短期融融资券的的发行，意意味着中中国资本本市场又又增加了了一种新新的直接接融资方方式。“虽虽然至今今为止两两批短期期融资券券1299亿元的的数量相

2、相对于国国内资本本市场来来说微乎乎其微，但但其里程程碑式的的作用不不容忽视视。”一一位金融融专家对对记者说说。种种迹迹象表明明，随着着融资环环境市场场化进程程的加快快，管理理部门正正在快速速和务实实地推动动企业直直接融资资市场的的发展，这这将为企企业多渠渠道、低低成本融融资打开开新的大大门。国内资资本市场场直接融融资的方方式以前前一直限限于股票票市场和和企业债债。股市市因受制制于中国国证券市市场的结结构性缺缺陷，持持续4年年的低迷迷使季度度融资额额连创新新低，IIPO市市盈率也也越来越越低，股股指常常常闻扩容容之声而而直线下下落，其其融资功功能已严严重丧失失。与股股市融资资相似，企企业发债债之

3、路也也步履维维艰。在在这种情情况下，短短期融资资券的推推出无疑疑更显得得弥足珍珍贵，尽尽管它只只能解决决企业的的短期资资金需求求。短期融融资券的的意义还还远不止止于此。随随着这一一产品投投资地位位的上升升，不仅仅可以使使银行间间债券市市场形成成国债、金金融债、企企业债、次次级债和和短期融融资券等等品种组组成的多多层次、较较完善的的债券市市场体系系，而且且对于完完善整个个市场的的利率体体系也有有着非常常重要的的积极意意义。它它对于国国内融资资体系、融融资结构构的影响响，对资资金价格格市场化化的影响响，最重重要的是是它对于于优化企企业资本本结构的的影响，今今后都将将会一一一呈现。20005年初初，

4、中国国铝业CCFO陈陈基华从从公司资资金处处处长那里里得知，人人民银行行正准备备审批发发行企业业短期融融资券，并并开始征征询部分分企业的的意见。这这一消息息令他大大喜过望望。“立即即跟踪这这个消息息，无条条件地投投入力量量，一定定要抓住住。”对对于期待待已久的的短期融融资券，陈陈基华三三句简短短的表态态显得没没有丝毫毫保留。随随后人民民银行在在杭州举举行了一一个相关关研讨会会，陈基基华要求求这位资资金处长长全程参参加。在资本市场场上有着着丰富运运作经验验的陈基基华，期期望中铝铝在债务务市场有有所突破破的渴望望也非常常强烈，“中铝在海外股市表现良好，但是我们从股东手里拿钱要付出高昂代价：每年给股

5、东的回报在10%以上。而长期债的利率是6%，短期债只有3.5%左右，从优化资本结构的角度讲，我们一定要在债务市场有所作为。” 早在220033年，中中铝就向向发改委委申请发发放企业业长期融融资债券券，但是是由于当当时国家家对债券券发行实实行额度度审批，加加之定价价还没有有市场化化，使中中铝在债债务市场场一直无无所作为为。尽管管如此，其其对用债债务市场场融资优优化企业业资本结结构的强强烈需求求仍然与与日俱增增。这次次央行推推出企业业短期融融资券，对对中国铝铝业这样样的公司司来说可可谓是及及时雨，一一下子把把其渴望望拓宽融融资渠道道、优化化资本结结构的胃胃口吊了了起来。陈基华华志在必必得。在在他的

6、强强力推动动下，中中国铝业业很快就就获得了了发行短短期融资资券的资资格，审审核顺利利过关，并并确定由由中国农农业银业业做承销销商。“在获获得短期期融资、优优化债务务结构和和降低财财务费用用之外，我我们更希希望借这这个发行行短期融融资券的的机会，积积累一些些资本市市场的运运作经验验，为日日后大举举进军铺铺平道路路，因为为这是一一个非常常好的融融资手段段。”在在陈基华华看来，首首次获批批的500亿元短短期融资资券额度度，对中中国铝业业庞大的的资产规规模和资资本结构构都只是是很小的的一部分分，他们们更看好好这一新新的融资资通路的的长期价价值。千呼万万唤虽然短短期融资资券确切切地应该该称作一一种金融融

7、票据，但但它几乎乎完全具具有债券券的功能能。由于于债务融融资成本本大大低低于股本本融资，因因此对于于那些在在资本市市场运作作娴熟的的企业来来说，短短期融资资券更是是被用来来改变公公司的资资本结构构状况，以以便于让让企业以以一个更更合理的的资本结结构筹划划未来。“短期期融资券券的大背背景是金金融领域域的改革革面临新新的挑战战，首先先就是货货币供应应量持续续高增长长。” 中国人人民银行行金融市市场司副副司长时时文朝说说。从宏宏观层面面看，央央行更多多是基于于国民经经济宏观观调控和和加快金金融市场场改革的的思考而而推出企企业短期期融资券券。改革革开放以以来，中中国的MM2增长长率持续续高于GGDP增

8、增长率与与通货膨膨胀率之之和，其其结果是是M2/GDPP的比例例从19990年年的800%增长长到20004年年末的1185%，为全全球最高高。这表表明了我我国金融融领域以以间接融融资为主主模式的的低效率率，固定定资产投投资过快快增长、中中小企业业融资等等问题都都与现有有融资结结构不协协调有关关。据分析，此此次企企业短期期融资券券管理办办法接接近完全全市场化化地全真真空出台台，更多多地是因因为央行行对中国国金融改改革进程程的不满满才单方方面突进进。虽然然央行的的主旨是是对金融融市场的的改革速速度和进进程增加加推力，但但在客观观上也存存在为中中国企业业拓宽融融资渠道道和改善善资本结结构的拉拉力。

9、 央行一一位专家家也特别别指出，优优质上市市公司发发行短期期融资券券，有利利于改善善上市公公司作为为资本市市场微观观基础的的素质，有有利于资资本市场场的长远远发展。资资本市场场的主体体也会因因此获益益。在券券商已被被批准发发行短期期融资券券的基础础上，新新兴的企企业短期期融资券券市场为为证券公公司提高高盈利能能力创造造了良好好条件。短短期融资资券还为为基金等等新兴机机构投资资人的发发展创造造了有利利环境。直接融融资是央央行近年年来全力力推进的的方向。目目前，中中国超过过90的融资资来自银银行贷款款(间接接融资)，导致致信用风风险大量量集中于于银行体体系。而而通过严严格流程程在银行行间市场场发行

10、的的短期融融资券，需需要经过过严格的的信息披披露，其其多元化化的投资资主体(银行、保保险券商商、险商商、基金金等)以以及二级级市场流流通，也也分散了了可能的的风险。另一方方面，在在银行间间市场发发行短期期融资券券，对拓拓宽企业业直接融融资渠道道、改变变直接融融资与间间接融资资比例失失调、疏疏通货币币政策传传导机制制、防止止广义货货币供应应量过快快增长、促促进货币币市场与与资本市市场协调调发展、维维护金融融整体稳稳定具有有重要的的战略意意义。在微观观层面上上，对于于企业而而言，流流动资金金紧张是是困扰企企业、尤尤其是民民营企业业日常经经营活动动的主要要难题。而而多年来来银行几几乎是流流动资金金惟

11、一的的融资渠渠道，企企业缺乏乏为适应应市场变变化而进进行自我我调整的的手段。渴渴望拓宽宽直接融融资渠道道、改善善自身融融资能力力的企业业对短期期融资券券可谓是是望穿秋秋水。虽然第第一批发发行短期期融资券券的企业业都是大大型国有有企业，但但是管理理办法规规定发券券主体并并不仅限限于国有有企业，只只要是符符合发行行条件的的企业均均可申请请，并没没有所有有制、企企业规模模的限制制。“作为为第一批批试水，为为增加市市场信心心、降低低金融风风险，首首批短期期融资券券肯定会会选择一一些资质质较好、发发展机会会较多的的大型国国有企业业，这很很可以理理解。以以后随着着短期融融资券市市场的不不断扩大大，市场场自

12、然会会进行合合理定价价，使风风险与收收益相匹匹配，短短期融资资券向中中小企业业、民营营企业甚甚至外资资企业延延伸都只只是时间间问题。”一一位专业业人士分分析认为为。市场化化姿态与中国国铝业的的主动推推进不同同，同样样获得首首批发券券资格对对中国国国际航空空股份有有限公司司则是一一份意外外惊喜。董董事长李李家祥告告诉记者者：“开开始我们们对这个个事情了了解不多多，后来来经过推推荐，国国航有了了发行企企业短期期融资券券的资格格，我们们经研究究后，就就决定发发行试水水。”“从国航来来说，我我们的盈盈利能力力和信誉誉能够保保证我们们的主承承销商、我我们的客客户最终终满意。取取得短期期融资券券的资格格，

13、也是是企业资资质的一一个证明明，同时时又提高高了企业业的知名名度。国国家应该该通过市市场化的的优胜劣劣汰机制制，鼓励励和促进进资本向向优质企企业的倾倾斜。”据据李家祥祥介绍，国国航现在在有着非非常可观观的盈利利能力，按按照国际际会计规规则计算算，公司司20004年度度利润达达到233.9亿亿元。这次发发行企业业短期融融资券，采采取了备备案发行行、银行行总承销销商承销销、利率率市场运运作的方方式，在在央行同同期票据据的基础础上，加加上企业业的风险险度来确确定这次次的利率率。也就就是说，企企业的信信用度越越高，偿偿还能力力、盈利利能力越越强，债债券的利利率就越越低。陈基华华也认为为，中铝铝近年来来

14、随着行行业大势势扶摇直直上，在在国内外外资本市市场全线线飘红，公公司治理理和财务务结构非非常优秀秀，在国国内大企企业中算算是名列列前茅，即即使没有有自己在在发券资资格上的的努力争争取，“央央行也会会乐于看看到中国国铝业这这么优质质的发券券主体。”中国铝铝业的发发行资格格备案后后，发行行的决策策过程倒倒是很简简单，“我我们做出出一个基基本方案案，先经经过公司司内部的的执委会会批准，然然后报董董事会讨讨论通过过，再报报股东大大会，直直至走完完整个决决策流程程。” 陈基华华认为这这是公司司在过去去规范化化操作过过程中培培养起来来的良好好决策习习惯使然然，“在在这个过过程的同同时我们们就在谈谈价格，也

15、也水到渠渠成。这这次承销销是余额额包销制制，但发发行认购购情况良良好，超超额认购购达6倍倍。如果果50亿亿元全发发下来，承承销商就就会净赚赚20000万元元。”陈基华华认为这这次央行行的做法法非常市市场化和和高明，最最主要的的是短期期融资券券没有担担保，完完全对银银行间市市场合格格的金融融机构发发行。上上海证券券交易所所副总经经理方星星海听到到发券不不要求强强制担保保后很是是感叹：“央行行这次做做得这么么开放，看看来的确确是很有有深意了了！”央行此此次的市市场化运运作姿态态也为有有志于短短期融资资券的企企业留下下了足够够的腾挪挪空间：发行对对象限于于符合条条件的银银行间机机构投资资者。企企业短

16、期期融资券券不对公公众投资资者开放放，减少少了不必必要的遗遗症。否否则，如如果普通通投资者者认为有有银行担担保就没没有风险险，一旦旦企业出出现风险险，普通通投资者者只能寻寻求政府府解决。而而合格的的机构投投资者则则不同，他他们有充充分的信信息搜集集、分析析判断和和专业识识别能力力，有自自主投资资的意识识，可以以为自己己的投资资决策负负责。“这是是目前所所有经济济类法律律、法规规、条例例、办法法中市场场化程度度最高的的一个。”对对于这个个显得有有些突如如其来的的政策，国国务院发发展研究究中心金金融所所所长夏斌斌也不吝吝嘉言。优化资资本结构构 短期融资券券的出台台，似乎乎得到了了各方面面的一致致追

17、捧。其其对企业业资本结结构的改改善作用用到底如如何呢？国航董董事长李李家祥给给记者算算了一笔笔账：根根据目前前债券收收益率结结构，一一年期短短期融资资券与短短期贷款款利率相相比，有有2个多多百分点点的成本本优势，“国国际航空空发行了了20亿亿元短期期融资券券，按照照同期贷贷款的利利率计算算，我们们节省了了44880万元元。”同样，中中国铝业业陈基华华表示，如如果中国国铝业550亿元元的额度度都发完完，即使使与其可可拿到的的优惠利利率相比比，仍可可节省880000多万元元。值得注注意的是是，短期期融资券券的灵活活性也为为企业融融资成本本的降低低带来了了许多便便利。比比如，采采取备案案制，发发行手

18、续续相对简简单，发发行周期期明显缩缩短；余余额管理理制则使使发行人人可根据据市场利利率、供供求情况况和自身身融资需需要、现现金流特特点等，灵灵活决定定产品的的发行时时机和期期限结构构。银行行间市场场聚集了了市场上上最主要要的机构构投资者者，包括括商业银银行、保保险公司司、基金金等等，这这些机构构资金规规模大，有有利于发发行人在在短期内内完成融融资。在李家家祥看来来，企业业发行短短期融资资券更有有利于建建立企业业市场信信誉。“进进入试点点时我们们同时获获得了多多家银行行推荐。这这说明银银行对于于国航这这样的优优质企业业信誉和和资质的的认可。”通过发发行短期期融资券券，定期期披露财财务信息息，企业

19、业可在资资本市场场上树立立良好的的信用形形象，为为持续融融资和进进行长期期债券融融资以及及股权融融资打下下了信用用基础。特特别是上上市公司司，将为为其在股股票市场场提供一一个良好好的资质质证明。李家祥祥认为：“此次次发行规规模不大大，作为为尝试可可以理解解。这种种市场化化的资本本运作很很看重企企业的资资质，尤尤其是资资本市场场对企业业盈利能能力、偿偿还能力力的认可可，优质质企业应应该通过过类似的的途径，使使国家有有限的金金融资源源集中到到优质企企业中去去，发挥挥最大的的功用。”发行债债务的最最大好处处当然是是可以改改善企业业资本结结构，降降低融资资成本。而而企业具具备良好好的资本本结构，又又会

20、让企企业容易易筹到低低成本的的资金，两两者相互互促进。从中国国铝业目目前的资资本结构构看，公公司希望望负债率率降低；从期限限结构看看，公司司更希望望拥有长长期债务务，100年期甚甚至于115年期期更好。例例如中国国铝业220011年在香香港和纽纽约上市市时，有有1100亿元债债务，其其中短期期债务（一一年内到到期）有有60亿亿元。陈陈基华认认为这样样的结构构是很不不合理的的，风险险大，对对偿还能能力要求求很高。 “合理的资资本结构构应该体体现在企企业的相相关财务务目标上上，比方方说在一一些债股股比的管管理上，我我们希望望控制在在40%，分子子是债，分分母是股股东权益益加债务务，我们们叫债务务和

21、总运运营资本本的比例例。另一一方面，为为了反映映偿还能能力，我我们有一一个利息息保障倍倍数（公公司息税税前利润润除以会会计期内内所需偿偿付利息息），一一定要在在10倍倍以上。这这两个都都是很重重要的指指标。当当然，你你还必须须关注流流动比率率，使它它维持在在一个合合理的水水准上。”经过三三年多的的资本运运作，现现在中国国铝业1120亿亿元的债债务中，短短期债务务仅300亿元，公公司偿债债能力大大幅增强强。这几几年公司司债股比比一直在在下降，目目前在330%左左右。对于这这次发行行短期融融资券筹筹集资金金的用途途，陈基基华也直直言不讳讳：“除除用于扩扩大产能能外，很很大一部部分将用用于继续续优化

22、、调调整高利利率的短短期债务务。”陈基华华认为，有有了充分分的资金金储备，才才能把企企业的债债务结构构安排得得非常合合理，公公司的偿偿债能力力才能增增强。“特特别是铝铝行业属属于周期期性波动动的行业业，必须须有很强强的抗风风险能力力。从另另一个方方面来讲讲，公司司盈利能能力很好好，股东东的权益益在增加加，相对对来说股股东的权权益负债债比控制制得很好好。这样样一个良良好的资资本结构构让我们们公司在在资本市市场可以以拿到低低成本的的钱。”对国航航这样的的大型企企业而言言，李家家祥认为为，初期期发行的的20亿亿元的短短期融资资券对企企业的资资本结构构影响并并不大。“国国航上市市后，公公司资本本结构发

23、发生了较较大变化化，负债债率在773%左左右。国国航资产产规模大大约6770亿元元，自有有资金1180亿亿元，还还剩近5500多多亿元负负债，220亿元元也就占占不到二二十分之之一。短短期融资资券虽然然也是短短期负债债，但是是成本比比较低。我我们更看看重的是是这次发发券对企企业成本本的降低低，当然然还有知知名度的的提升。”按照规规定，此此次获批批的企业业短期融融资券额额度可以以滚动使使用，很很多人担担心，企企业会不不会短债债长用形形成风险险。对于于这样的的做法，陈陈基华表表示可以以理解，但但认为对对于大的的、资质质好的企企业实属属没有必必要。“对对公司财财务管理理来说，如如果我把把大量的的短期

24、债债放在长长期投资资中，无无疑是加加大公司司的财务务风险，因因此我们们也是有有意识地地增加长长期债务务，把流流动债减减少。”应该看看到，短短债长投投在中国国是一个个比较普普遍的现现象，因因为它成成本低，而而且可以以逃避很很多费用用，比如如长期债债务要审审批，银银行贷款款有使用用范围的的限制。陈陈基华认认为，短短期债做做长期项项目投资资是增加加了公司司的财务务风险。“我我们不会会这样做做。这不不是为了了讨好监监管者，而而是我们们公司内内部的监监管要求求。我们们要对公公司未来来的发展展负责任任。” 在产业与资资本紧密密结合的的时代，对对于任何何一个实实体经营营的企业业而言，优优化财务务结构都都不是

25、最最关键的的，从财财务角度度出发制制订战略略才是最最重要的的。换个个角度言言之，就就是将企企业财务务战略与与企业战战略相融融合，或或许才是是CFOO价值的的最高境境界。公司金金融专家家、清华华大学金金融系副副主任朱朱武祥与与记者讨讨论资本本时代CCFO与与CEOO价值时时很着意意地强调调，“在在资本可可以左右右企业命命运的时时候，要要做成大大企业，CCEO和和CFOO就必须须有大视视野。战战略财务务就是要要求将战战略与财财务无缝缝融合，即即CFOO能用产产业视野野考虑问问题，CCEO可可以用财财务视角角分析战战略。”以企业业投资为为例，在在20002年、220033年时投投资硅铁铁项目很很容易

26、在在短期内内收回投投资，但但20004年电电价上涨涨以后，单单纯投资资钢铁厂厂已经很很难取得得高回报报了。这这时候就就应改变变投资模模式，纵纵向参与与从铁矿矿石到发发电厂的的产业链链资本整整合，而而这就要要求企业业在制订订战略时时既要考考虑三五五年后的的产业格格局，又又要结合合相应的的金融工工具。短期融融资券的的出现就就好像是是化学反反应中的的活性原原子，可可以在相相当重要要的程度度上调节节企业的的资本结结构和投投资格局局，关键键问题在在于企业业如何去去应用这这个工具具。期待完完全市场场化此次首首批6家家企业在在短期融融资券发发行前都都确定了了利率区区间，从从发行结结果看，利利率大多多落在区区

27、间下限限。即便便如此，券券种仍对对货币市市场短期期资金有有明显的的吸引力力。业内人人士分析析，从各各家的发发行价格格区间折折算的收收益率看看，除33个月券券种与同同期票据据收益率率相差较较小外，其其他品种种的利差差均在880885个基基点。由由此可以以看出，短短期融资资券与同同期央行行票据相相比，在在收益率率上有明明显优势势。由于于投资短短期融资资券的收收益是否否需要缴缴税的问问题还未未明确，即即使按照照20%的利息息所得税税扣除税税款，利利差仍有有30个个基点的的空间。这这对于资资金庞大大又追求求稳健收收益的机机构投资资者而言言，肯定定是个不不错的选选择。具体到到这次短短期融资资券的发发行，

28、一一年期券券种的利利率都是是2.992%，而而且在中中国铝业业发券时时，银行行间货币币市场上上央行票票据的利利率有所所滑落，但但中铝的的定价仍仍然为22.922%。 “真正的市市场化定定价，应应该还是是目前中中国资本本市场的的一个遗遗憾。”中中铝陈基基华很有有感叹，“第第一次是是试点，定定价趋同同可以理理解，但但希望随随着短期期债券市市场的发发展，实实行完全全的市场场化定价价。让市市场根据据企业的的资信等等级高低低、偿债债能力强强弱、运运营效果果好坏等等来估价价。这样样做更有有利于培培育中国国资本市市场，有有利于减减少企业业的债务务成本、拓拓宽企业业资质和和运营好好的大国国企的融融资渠道道。”

29、中国铝铝业的一一位外籍籍董事在在签署发发行短期期融资券券的文件件时，比比照了一一下美国国成熟的的债券市市场：“在在美国，大大家很清清楚这种种事情，好好公司就就应该有有能力在在市场上上找到更更好的机机会，以以更低的的成本拿拿钱。”国国际航空空李家祥祥也自信信地认为为：“像像我们这这种资质质很好的的企业，应应该有条条件拿到到更低成成本的融融资。”投资者者都有一一个夙愿愿：无论论企业好好坏，只只要信息息是公开开透明的的，哪怕怕是一只只烂苹果果，也应应该让市市场来判判断这只只烂苹果果究竟值值多少钱钱。但前前提是专专业的评评级机构构进行评评级必不不可少。这次短短期融资资券的评评级即向向资本市市场展示示了

30、这次次未完全全市场定定价的明明智：此此次发行行短期融融资券的的6家企企业共采采用了33家评级级机构的的评级标标准标准普普尔、中中诚信和和联合自自信，而而这3家家机构的的评级差差异明显显。根据据标准普普尔对其其短期商商业票据据评级差差异的说说明，其其对短期期商业票票据给出出的最高高评级为为A-11级，与与其长期期评级存存在明显显差异。中中诚信对对中国五五矿给予予“长期期评级AAAA，短短期评级级A-11+”的的区分，而而另外几几家未对对长短期期评级予予以区分分。伴随着着短期债债券市场场的发展展，要想想构建完完善的市市场定价价体系，就就需要先先规范评评级体系系，这就就要求必必须建立立一套统统一的评

31、评级标准准和不同同评级机机构信用用评级的的关联标标准，使使投资者者能方便便地识别别不同机机构评级级的信用用风险。上海证证券交易易所副总总经理方方星海告告诉记者者，“现现在市场场上企业业的资质质看上去去很优秀秀，评级级也较高高，所以以短期融融资券受受到追捧捧，其前前提是对对这些企企业的资资质认可可。但随随着发券券面的扩扩大，企企业资质质会逐步步下降，这这种低利利率的模模式必然然会改变变，甚至至会有企企业到期期无力兑兑现，那那时短期期融资券券才会遇遇到真正正的困难难。这也也是中国国企业对对接资本本市场真真正应该该逾越的的坎儿。”中小企企业靠边边站？ 短期融资资券作为为企业的的主动负负债工具具，为企

32、企业进入入货币市市场融资资提供了了渠道。与与一般企企业相比比，好的的上市公公司治理理结构相相对完善善、信息息披露相相对透明明，具有有成为短短期融资资券发行行主体的的优势。但但是面对对短期融融资券这这样的新新融资方方式，中中小企业业应该只只有眼馋馋的份儿儿吗？陈基华华认为，选选择大型型的、资资质好、资资本流动动性好的的企业做做试点有有政策上上的慎重重考虑，“一一开始就就给中小小企业是是不可取取的，如如果说逐逐渐成熟熟的话，慢慢慢给偿偿还能力力强的企企业才可可行。”央行金金融市场场司时文文朝认为为，短期期融资券券发行备备案制将将风险识识别和承承担交给给市场，投投资者应应当对各各企业发发行的品品种有

33、一一个充分分的评估估。此外，在在货币市市场领域域率先突突破企业业债券市市场的过过度管制制，有利利于促进进减少管管制的市市场化改改革。与之相相反的是是，在一一个资本本运作论论坛上，多多个营业业规模在在数十亿亿元人民民币的企企业财务务总监对对这次企企业短期期融资的的发行方方式并不不感冒。一一个主营营工业制制造及出出口贸易易公司的的CFOO告诉记记者：“发发行资格格虽然是是备案制制，但是是能够进进入银行行界推荐荐的筛选选视野对对自己来来说，也也是一个个可望而而不可及及的事情情，所以以连观望望都谈不不上。”南开大大学经济济学院院院长马君君潞教授授也对这这种方式式能否惠惠及中小小企业持持保留态态度。也也

34、有中小小企业的的CFOO向记者者抱怨，“对对于我们们这些小小规模企企业，能能否沾到到这种短短期融资资券的光光还很难难说。”多元资资本市场场良性互互动企业短短期融资资券作为为一种贴贴近短期期企业债债的票据据，在一一定程度度上分流流了股票票市场、长长期债务务市场以以及银行行信贷的的业务，几几者必将将形成一一种竞争争关系。李家祥祥认为，“股股票与长长期债务务、短期期债务虽虽然是一一种互补补关系，但但哪一种种形式好好，最受受企业欢欢迎，它它发行的的就比较较顺畅，比比较受企企业欢迎迎。像企企业如果果能成功功发行短短期融资资券，本本身就是是企业资资质的一一个证明明。短期期融资券券的发行行和上市市交易，对对企业的的股价表表现和长长期债务务融资，又又带来了了新的促促进。最最后的结结果是，我我们国家家有限的的资本市市场、金金融资源源集中到到优质企企业中去去了，体体现了优优胜劣汰汰的市场场法则。”陈基华华也认同同这一点点。他认认为，融融资渠道道的平衡衡无所谓谓好坏，只只能看哪哪一种融融资方式式对公司司发展最最适合，能能够更大大限度地地提高投投资回报报，而且且还要根根据公司司不同时时期和不不同业务务的发展展做出判判断。最最重要