高科技产业政策对风险投资活动的影响

1、高科技产业政策对风险投资活动的影响高科技产业；政策；风险投资；初创期摘要：政策是导致风险投资规模开展的格兰杰原因，其效果有滞后一期的影响，对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。政策对风险投资的需求有影响，但效果非常有限。政策可以产生即期效应，增加科技企业初创期对风险投资的需求，引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看，政策对增加风险投资的需求作用不大，原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发，使得企业运用风险投资的本钱过高，从而降低对这一融资途径的需求。中图分类号：f830.59文献标志码：a文章编号：10012435(2021)01003106influenefhi

2、gh-tehindustrypliynventureapitalativitiesangyang1,2(1.shlfenisandanageent,anhuinraluniversity,uhuanhui241003,hina;2.shlfpublienisandanageent,shanghaiuniversityffinaneandenis,shanghai202233,hina)keyrds:high-tehindustry;pliy;ventureapital;start-upsabstrat:pliyisthegraingerreasnfventureapitalsaledevelp

3、ent,andthereisalagperideffet.itanexplainrethan20%ftheflutuatinfventureapitalsale.pliyaninfluenethedeandfrventureapital,buttheeffetisveryliited.itanprdueiediateeffet,andinreasethedeandfstar-upsfhigh-tehenterprisenventureapital,guidingventureapitalfexistingsaleintthestar-ups.butinthelngter,thereisntsi

4、gnifiantinfluenefpliyndeandfrventureapital.thereasnisthaturrentpliyislessfrthedeandperspetive,ausingthehighstinusingventureapitalbyenterprise,thusredueingthefinaningdeand.2021年国务院?关于加快培育和开展战略性新兴产业的决定?，以及?关于发挥科技支撑作用促进经济平稳较快开展的意见?都旨在强调通过新兴科技企业开展带动产业构造转型，促进经济增长，抢占科技开展制高点。国外研究1-2说明风险投资是最合适，也是普遍用于支持具有科技创

5、新性企业开展的金融媒介。高科技产业政策会对一国风险投资活动产生影响35。其途径包括两方面：引导风险投资进入科技产业的优惠政策增加了风险投资的供给；鼓励高科技产业开展的措施增加了该行业对风险投资的需求。风险投资在我国开展时间较短，高科技产业政策是否对风险投资活动产生了影响？本文通过相关分析和检验，为我国高科技产业政策有效性的改进提供参考。一、文献回忆一风险投资促进高科技产业开展hellann和puri以及krtu和lerner研究说明风险投资是最合适，也是普遍用于支持具有创新性和成长性企业开展的金融工具；dushnitsky和lenx6、lerner和gurung7以及glbalinsight2

6、0228也证明风险投资具有创造就业时机、鼓励创新、刺激经济增长和平滑经济波动的作用；吴冬麟9通过rd经费支出、风险投资与高新技术产业开展的数据实证研究得出，我国风险投资与技术创新以及高新技术产业的开展均具有一定的正相关性。二高科技产业政策影响风险投资活动arur和uing2022的研究说明政府引导基金、科技产业扶持工程会影响风险投资开展；uing和aintsh以及uing分别对在加拿大施行的“劳动力引导基金工程和在澳大利亚施行“创新投资基金工程进展了检验，说明政策引导对风险投资开展有显著效果。itxasdel-palai、xiatiantinazhang和franessle10利用1997-2

7、021年西班牙的市场数据检验了政府政策工程对引导风险投资进入科技产业和企业初创期的效果，结论显示政府干预、投资经历和风险投资企业规模对促进风险投资进入企业初创期和科技产业具有正效用；yngli和shakera.zahra11利用多国数据研究说明正式制度会影响风险投资开展，而且非正式制度会削弱或加强正式制度对风险投资开展影响的程度。stefanbnini和senealkan12研究了政策和法律对各国风险投资展的影响，结果显示有利的社会政策和企业环境将激发风险投资的开展，而一国企业和创新明显可从风险投资活动中获益；左志刚13基于经合组织国家数据的实证检验说明，资金供给型政策对风险投资市场没有显著效

8、果,收益改善型政策有显著积极效果。实证研究说明，风险投资对科技创新和企业创业有显著的正面影响，而影响一国风险投资活动的主要因素是产业政策。二、检验与分析一研究假设在产业政策中几乎都会有促进风险投资规模开展和吸引风险投资投入高科技产业的政策条款。例如在?关于加快培育和开展战略性新兴产业的决定?中有“建立和完善促进创业投资和股权投资行业安康开展的配套政策体系与监管体系，以及“扩大政府新兴产业创业投资规模，充分运用市场机制，带动社会资金投向战略性新兴产业中处于创业早中期阶段的创新型企业，鼓励民间资本投资战略性新兴产业等条款，既鼓励风险投资的供给，又刺激对风险投资的需求。同时，由于风险投资注入企业初创

9、期最有利于科技创新和成果转换，往往政策特别强调引导风险投资进入高科技产业的初创期。风险投资投入科技企业和企业初创期的资金比率也被认为是衡量风险投资促进科技创新效率的尺度1214。因此，本文提出两个检验假设。假设1：高科技产业政策影响风险投资的供给，表现为高科技产业政策数量的年增长率与风险投资规模的年增长率存在正向关系；假设2：高科技产业政策影响风险投资的需求，表现为高科技产业政策年出台数量与投入高科技产业及其初创期的风险投资比率正相关。策影响风险投资供给检验综合检验均显示样本数据为平稳时间序列，滞后长度检验显示一阶滞后合理，格兰杰因果检验显示政策数量与风险投资规模互为对方的格兰杰原因。表2、表

10、3本文采用var模型，借助evies6.0进展检验，回归结果如下：zzzl=0.259*zzzl(1)-0.393*gzzl(1)+92.710zzzl(1)表示滞后一期的政策数量增长率；gzzl(1)表示滞后一期的风向投资规模增长率。gzzl=0.09*zzzl(1)+0.478*gzzl(1)+12.760脉冲响应函数分析显示政策数量对风险投资规模的影响主要在次年发生效应，在第三年根本消除了影响，说明政策效应是短暂的图2。方差分讲解明在第二期后，政策数量波动在风险投资规模增长预测误差形成方面的解释力度占20%以上。无论是脉冲响应还是方差分解函数，都可以看出虽然风险投资规模也是政策数量增长率

11、的影响因素，但是作用相对很小，政策数量的变化更多的表现为一种自主行为。二者之间主要表达为政策数量对风险投资规模的影响图3。三政策影响风险投资需求检验由于样本数量受限无法进展回归分析，对于政策影响风险投资需求的检验只能采取图形比照分析的方法。1.政策影响风险投资投入科技企业初创期比率检验科技企业初创期的资金比率来看时，我们发现二者之间关系具有三阶段特征：第一阶段为2022年之前，二者几乎呈重合状态，可以看出2022年之前科技企业初创期的风险投资来源几乎全部由政府提供。第二阶段为2022年，二者在趋势和幅度上大幅偏离，科技企业初创期风险投资比率显著上升，形成近年来的一个峰顶。根据前文论证，在我国，

12、政策确实是影响风险投资活动的因素，而2022年刚好是国内高新技术产业政策出台井喷期共出台34项，为目前历史最高，并且，根据图4显示，2022年-2021年期间每年国家公布的高科技产业政策数量走势与投入科技企业初创期的风险资金比率趋势高度一致。不可否认导致风险投资活动的因素是多方面的，但是将政策效果作为导致2022年科技企业初创期风险投资比率异常高涨的首要因素还是合理的。这也再次间接证明了我国政策在影响风险投资活动方面的有效性。第三阶段为2022年以后，虽然政府投资比率在趋势上还是与科技企业初创期投资比率一致，但是幅度上明显低于后者。一个合理的解释是该时期政府资金的投资性质发生了改变，由原来的直

13、接投资向作为引导资金的杠杆资金转变。这也说明2021年以来政府设立的风险投资引导基金是发挥了效用的。政策对促进风险投资投入初创期的影响是即期的，而对风险投资开展规模的影响是滞后的。一个解释是风险投资经历和经历是决定风险投资家是否投资初创期的重要因素具有经历可以降低风险，进步了单位风险对应的回报率，这一点在国外已得到实证支持10。因此，对政策立即做出反响的一定是已经进入了风险投资行业有经历的投资者，所以表现出初创期对政策的立即反响风险资金在企业生命周期不同阶段重新分配和整体规模对政策的滞后反响整体规模扩大要靠新投资者的参加。图4中还有一点值得注意的就是初创期的风险投资比率在2022年后急速下跌。

14、可能的原因有两个：一个原因可由脉冲响应图图2进展解释，因为政策扰动对于风险投资规模增长的冲击有一期滞后效应，并在第三期时影响根本消除，而政策对初创期风险投资比率的影响是即期的，所以形成的扰动很可能在第二期就会消失。另一个原因，很可能是更重要的原因就是风险投资规模快速扩张2022年风险投资规模增长了67.66%造成了投资于初创期的资金比率下降17-18。其原理是假如基金控制的资金规模迅速扩大，而基金管理者的人数不能相应增加，那么每个管理者管理的基金数量会超过他的最正确管理范围，理智的做法就是将资金转投向企业的成熟期，以减少风险。2.政策影响风险投资投入高科技产业比率检验三、结论本文通过var模型

15、和图形比照分析的方法，检验了高科技产业政策对我国风险投资活动的影响。研究结果说明：1政策对风险投资供给有显著影响。政策是导致风险投资规模开展的格兰杰原因，其效果有滞后一期的影响，对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。风险投资规模增长也是政策数量变动的格兰杰原因，但其影响微乎其微。二者之间主要表现为政策对风险投资的影响。政策对风险投资的需求有影响，但效果非常有限。政策可以产生即期效应，增加科技企业初创期对风险投资的需求，引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看，政策对增加风险投资的需求作用不大，原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发，使得企业运用风险投资的本钱过高，从

16、而降低对这一融资途径的需求。今后出台的高科技产业政策中应更多表达对知识产权的保护，对风险投资家的税收政策倾斜，以及改善吸引和培养风险投资管理人才环境的条款，才能到达引导风险投资促进高科技产业开展的效果。参考文献：1hellannt.,puri.theinteratinbeteenprdutarketandfinaningstrategy:therlefventureapitalj.revieffinanialstudies,2000，13(4)：959-984.2krtus.,lerner,j.assessingthentributinfventureapitaltinnvatinj.ther

17、andjurnalfenis,2000，31，(4),674-692.3arur,j.,uing,d.thelegislativeradtsilinvalleyj.xfrdenipapers-neseries,2022，58(4)：596-635.5uing,d.gvernentpliytardsentrepreneurialfinane:innvatininvestentfundsj.jurnalfbusinessventuring,2022，22(2)：193-235.6dushnitsky,g.,lenx,.j.hendinubentslearnfrentrepreneurialvent

18、ures?rprateventureapitalandinvestingfirinnvatinratesj.researhpliy,2022，34(5)：615-639.7lerner,j.,gurung,a.(eds.)theglbaleniipatfprivateequityreprtj.geneva:rldenifru，2021.9吴冬麟.促进我国高新技术企业创新的风险投资研究d.杭州:浙江工业大学,2021.10itxasdel-palai,xiatiantinazhang,franessle.theapitalgapfrsalltehnlgypanies:publiventureapitalttheresue?jsallbusen.2021.11yngli,shakera.zahra.,(2021).fralinstitutins,ulture,andventureapitalativity:arss-untryanalysisj.jurnalfbusinessventuring.12stefanbnini,senealkan.theplitialandlegalde