2012年白糖发现价值创造

1、震荡下行是龙年基调摘 要白糖年报作者当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融作者：的世界经济将长期化。：由于北半球、中国、欧盟等食糖主产国的增产预期强烈，传真：将导致 2011/12 年度全球食糖将从供应转为过剩。这无疑会对国际：糖市运行一定的压力。我国食糖价格虽然具有一定的独立性，但是y近年随着进口量的增大，与国际原糖价格的联动性明显增强，如果原糖从业资格号：F0247879价格继续下行，也难以独善其身。2010/11 年制糖期国内食糖产量为 1045.42 万吨，连续第三年减产，日期：2011 年 12 月 23 日 导致供需出现较大的缺口，弥补这样的缺口有两个，一个是进

2、口，2010/11 榨季我国食糖进口量为 207.3 万吨，同比增长 40.4%，创出历史新高。第二个就是国储抛糖，2010/11 榨季我国共抛储 9 次，抛储 186万吨，无论是抛储次数还是抛糖量都创了新高。2011/12 榨季我国白糖总产量预估为 1250 万吨，消费量预计为 1380万吨左右。则 2011/12 榨季的产销缺口为 130 万吨左右。考虑到国储糖独立申明和进口糖，国储糖大概为 110 万吨左右（100 万吨为安全边际），而进作者保证所采用口糖为 200 万吨（古巴糖 40 万吨+一般贸易进口 160 万吨）。2011/12的数据均来自合规，榨季国内供需情况相对平衡。分析逻辑

3、基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第的授意、影响，特此申明。 第一部分财经白糖指数走势2011 年行情回顾图 1：图表来源：财经国联纵观 2011 年走势，可谓“一波三折”。白糖的商品属性和金融属性相互交织，相互影响，过程跌宕起伏，共同催生了 2011 年白糖宽幅震荡的行情，总体来看，可分为六个阶段：第一阶段（2011 年 1 月 4 日-2011 年 2 月 11 日）：性泛滥、天气恶劣等成为这时期农产品价格的主导，进而带动整个产业链轮番上涨，带来较大的通胀压力。虽然国内物价调控措施不断，但由于国内北旱南冻异常天气愈演愈烈，国内甘蔗糖分、产糖率同比偏低，

4、产量不及预期，再加上正处消费旺季，出现了一波凌厉的上攻。2月 10 日开始连续 3 天，白糖期价盘中突破 7500 元/吨，创出上市以来新高。第二阶段（2011 年 2 月 14 日-2011 年 5 月 23 日）：“抗通胀”、“稳定物价水平”成为当时国家宏观政策的重心，国家一系列空前密集的调控物价政策密集出台，这很好的抑制了国分商品的非理性。而春节后国内新糖的大量上市、食糖销量的、难以配合的现货成交、国际原糖的持续走弱，成为当时糖市沉重的压力，使得白糖期价出现一波快速的调整也从春节后 7500 元/吨的一度跌倒 5 月的 6300元/吨，跌幅超过 1200 元/吨。第三阶段（2011 年

5、5 月 24 日-2011 年 7 月 27 日）：在国内商品纷纷走弱，震荡下行之际，白糖一改前 3 个月的弱势格局，强势上行，成为国内商品的品种。随着 2010/11 榨季收榨结束，国内食糖产量连续三年减产，榨季供需偏紧局面持续，而在季节性下，国内食糖已经进入纯消费期，且在夏季来临的情况下，传统的食糖消费旺季也已到来，同时，国内现货糖价的坚挺一定程度上也支撑了价格，再加上在国际商品市场上独树一帜的原糖，走势强劲，也助推国内白糖期价的走高。7 月下旬再次突破 7500 元/吨历史。第四阶段（2011 年 7 月 28 日-2011 年 9 月 26 日）：以美债违约风险爆发为开端和自此出现的欧

6、债新以及全球经济可能陷入滞涨甚至等一系列宏观消息冲击全球商品市场。而国内糖市则政策调控施压、消费旺季尾声、国储抛糖等题材承压。白糖期价疲态开始显现，从 7 月末的 7500 元/吨一路跌倒 9 月下旬 6500 元/吨附近。第五阶段（2011 年 9 月 27 日-2011 年 11 月 9 日）：这时期，全球大宗商品再现“过山车”行情，整个欧债的演变主导这时期走势。从宏观经济环境来看，欧美经济受到和经济复苏缓慢的困扰，而国内经济在收紧的货币政策下也承受着巨大的压力。但这个时候正值国内供应青黄不接的时候，新糖尚未开榨，供应，只能靠前期国储糖抛售、进口糖补充短期市场的供应。白糖期价基本维持在66

7、50-6850 元/吨区间震荡。第六阶段（2011 年 11 月 10 日-2011 年 12 月 16 日）：回顾这时期的白糖走势，欧债不确定仍然存在，国内外经济数据也呈现疲软迹象，全球经济的“”仍困扰市场。在此大背景下，国内大宗商品走势疲软，白糖期价也难以独善其身。而纵观基本面，全球食糖供应形势转为宽松，长期走势不容乐观，再加上南方糖厂开榨的速度加快，新糖供应量的不断增加，进口糖激增补充供应，明年增产预期强烈，现货糖快速下跌，导致白糖期价再次出现一波快速的下跌。第二部分宏观基本面分析国际金组织(IMF)发布的世界经济展望，2012年全球经济将增长 4.0%，较 6 月份的下调 0.5 个百

8、分点。IMF，于 6 月时的 2%。花旗发布的经济及展望称，欧债将继续升级，全球经济增速将放缓，未来一个时期将有欧家的主权信用被下调。预计，2012 年全球经济增速将由此前预期的惠誉国际下调了所有主要发达经济体的经济增长预期，并称目前这些经济体的增幅已降至 2009 年以来的最低水平。将 2011 年全球经济增幅从之前的 3.1%下调至 2.6%。惠誉表示，全球经济陷入的可能性有所增加，因强烈振荡可能会进一步加剧避险操作，并导致信贷环境紧张。惠誉预计欧元区 2012 年第一季度之前的季度经济增幅均接近于“零”，这在一定程度上反映了当前主权的影响。摩根士丹利表示，因为欧美问题的不确定性增大了全球

9、经济增长的下行风险。将 2012 年全球经济增长预期由 3.8%调降至 3.5%，同时将中国明年经济增长预期由 8.7%调低至 8.4%。至于欧元区，明年 2 月前压力相对较小。因为 12 月、1月到期仅为 200 亿欧元，现有的性状况足以应付，并且尽管欧盟的结果并不能实质性解决问题，但作为一个良好的开端，带给了市场一定的预期。但 2012 年 2 月起压力将骤增，2 到 4 月平均每月到期高达 800 亿欧元，对市场的将会更加剧烈。欧债如何发展、欧元区是否仍有很大的不确定性。总体来看，虽然全球央行再度性，但并不能解决全球经济增长乏力。欧债归根结底是经济增长，依靠新的更3%下降至 2.5%。的

10、经济活动可能会打击。IMF 预计，2011 年的经济将仅增长 1.5%，远低于 6 月时预期的 2.5%。明年的经济增长预期则由 2.7%降至 1.8%。此外，IMF 预计欧元区 17 国今年的经济增速仅为 1.6%，低2.1全球经济增长乏力替或欧央行国债的方法都不能根除其弊端。高负债、高赤字、高失业、的经济是高国所的共同局面，目前没有任何一个国家愿意为解决欧债付出长期代价。而削减公共开支，压缩财政赤字，又会使经济复苏更加艰难。全球经济增长速度有不断放缓的可能。图 2：CRB 指数图表来源：博易大师国联副对当前全球经济形势的判断“当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融的世界

11、经济衰退将长期化。”而全球经济的疲软必然导致大宗商品走势的疲软。2.2国内货币政策出现微调信号图 3：国内 CPI 走势图数据来源：国家国联国家数据显示，11 月份 CPI 同比上涨 4.2%，较 10 月份大幅回落 1.3 个百分点，创下年内新低；环比则下降 0.2%，为近 8 个月以来首次回落。CPI 连续四个月出现回落，显示通胀压力明显放缓，物价趋降已经成为市场共识。图 4：国内存款准备金调整一览数据来源：央行国联经济工作会议 12 月 12 日至 14 日在举行。会议提出，明年经济工作的总体要求是：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对

12、性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定。国内前三个季度，GDP 呈现出逐季回落的局面，第三季度 GDP 增速9.1%，创出 2009 年四季度来新低，下降幅度较大，超出市场预期。目前国内经济仍处于过程之中，需求下滑对大宗商品价格压制作用将在较长时间内延续。决定，从 2011 年 12 月 5 日起，下调存款类金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，为近三年以来的首次。总体来经济的下滑仍在可承受、可调控的范围之内，而且现在对当前经济的判断是“国内经济增长下行风险和通胀压力并存，”所以，笔者认为，下调存款准备金

13、并不意味着国内货币政策的全面转向，未来国内货币政策的实施仍要观察国内的经济运行趋势和通胀压力来进行相机抉择。第三部分国际糖价维持弱势图 5：全球食糖供求平衡情况数据来源：USDA国联近日，粮食农业组织（FAO）表示，因种植面积大幅扩大及肥料使用量增加，全球当前市场年度糖产量将增加 4.1%至 1.73 亿吨。因此，全球糖产量预期将轻松超过消费量，导致供应量过剩约 650 万吨。国际糖业组织（ISO）发布称，预计 2011/12 年全球食糖供应将过剩 446 万吨，略高于 9 月份估计的 420 万吨。另外，预期2011/12 年度的全球糖产量将达到 1.722 亿吨，高于上年度的 1.652

14、亿吨。表1：2011/12榨季各主要产糖国食糖产供需表：万吨巴西36902570990125525002202700150690-1%24%22%数据来源：昆商糖网国联近日，巴西甘蔗行业Unica 表示，从本作物年度初到 12 月 1日，全球最大的糖生产国巴西中南部地区蔗糖产量总计为 3,099 万吨，较上年同期的 3,303 万吨减少 6%。目前巴西处于收割的尾声，很多糖厂已经关闭进行维修。2011/12 年度巴西糖产量预估为 3690 万吨，略低于上次预期的 3710 万吨。国家产量国内消费出口期末库存比近日，糖厂表示，10 月 1 日至 11 月 30 日产糖 220万吨，高于上年同期的

15、 180 万吨。行业和预估 2011/12 年度印度糖厂出产 2500-2600 万吨糖。近日，由 27 个国家组成的欧盟因种植面积扩大且单产增加，USDA预计欧盟 2011/12 年度的产量将增加 13%至 1850 万吨, 进口预期为 320万吨，因此欧盟供应将恢复至 2170 万吨，高于上一榨季的 2030 万吨。近日，甘蔗与食糖称，11 月 15 日压榨工作已经全面铺开，因洪水给作物造成的破坏较小，预计 2011/12 年度将收获 9900 万吨甘蔗以及大约 990 万吨糖。近日，澳大利亚资源和能源局的季度商品将该国 2011/12年度的原糖产量预估从之前的 420 万吨下调至 390

16、 万吨。尽管 ABARES下调原糖产量的预估值，但 2011/12 年度澳大利亚糖产量预估仍较上一年度增加 8%，因此 ABARES 将澳大利亚 2011/12 年度的出口量预估上调至 282 万吨。图 6：ICE 原糖期价走势图数据来源：USDA国联总体来看，由于北半球、中国、欧盟等食糖主产国的增产预期强烈，将导致 2011/12 年度全球食糖将从供应转为过剩。这无疑会对国际糖市运行一定的压力。我国食糖价格虽然具有一定的独立性，但是近年随着进口量的增大，与国际原糖价格的联动性明显增强，如果原糖价格继续下行，也难以独善其身。第四部分2010/11 制糖期回顾表 2：国内食糖供求平衡表05/06

17、榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季时间10/11榨季期初库存产量 进口国内总供给出口国内消费 国内总消费期末库存库存消费比(%)1,3808,8201,11011,31021010,70010,9104003.67%40011,9901,31013,70011012,50012,6101,0908.64%1,09014,84070016,6304013,30013,3403,29024.66%3,29012,43195216,6714913,85013,8992,77219.94%2,77210,7381,47714,9878713,79013,8771,38810.

18、00%1,38810,4542,07313,9157113,58013,5612641.93%数据来源：中国糖协国联2010/11 年制糖期共生产食糖 1045.42 万吨，比上一制糖期少产糖 28.41 万吨。截至 2011 年 9 月底，2010/11 年制糖期累计销售食糖 1001 万吨，累计销糖率 95.75%，其中，销售甘蔗糖 922.72 万吨，销糖率 95.52%，销售甜菜糖 78.28 万吨，销糖率 98.61%。图 7：国内白糖月度产销情况数据来源：中国糖协国联2010/11 制糖期糖料种植面积为 2532.11 万亩，较前一年增加119.35 万亩或 4.95%。其中甘蔗面

19、积增加 1.79%；甜菜增加 37.88%。全国糖料产量为 8778.49 万吨，同比增加 186.5 万吨，增幅为 2.17%。其中甘蔗产量为 8073.47 万吨，同比减幅为 0.34%；甜菜产量为 705.024.12010/11 制糖期供需情况万吨，同比增幅为 43.5%。甜菜产量已走出近 10 年来的低谷。但受天气等自然影响，糖料单产有所下降，甘蔗平均单产为 3.7 吨/亩，同比减少 2.6%；甜菜平均单产为 2.6 吨/亩，同比降幅 6.47%。虽然糖料实现增产，但由于单产下降，含糖分降低，致使食糖产量减少，为 1045.42 万吨，连续第三年减产。中国糖业对重点制糖企业（）报送的

20、数据统计：2010/11 年制糖期成品白糖累计平均7101.86 元/吨。但制糖工业生产成本和用显著增加（制糖工业完全成本同比增长44.2%）。制糖行业继续加大扶农力度，主要用于扶持蔗农包括蔗种、化肥、机耕、地膜以及蔗区道路等。另外，制糖行业在抗旱救灾、农田水利改造等方面对糖农给予了大力支持，调动了糖农种植糖料的积极性，为 2011/12 制糖期恢复食糖产量创造了良好的外部环境。2010/11 年制糖期国内食糖产量的大幅减产导致供需出现较大的缺口，弥补这样的缺口有两个，一个是进口，2010/11 榨季我国食糖进口量为 207.3 万吨，同比增长 40.4%，创出历史新高。第二个就是国储抛糖，2

21、010/11 榨季我国共抛储 9 次，抛储 186 万吨，无论是抛储次数还是抛糖量都创了新高。4.2 国家抛储 9 次创新高表 3：2010/11 榨季 9 次抛储具体情况2010-10-222010-11-222010-12-222011-2-282011-5-312011-7-62011-8-52011-8-222011-9-1621.68202015252520202021.6820201525252020206850656069507570703074907860784073706490582067607270649072607610745062306679.836288.436867

22、742368627357773076457021数据来源：国联国储糖方面，为保证食糖市场供应，国家加大了国储糖的投放力度。日期拍卖数量成交数量最高价平均价（万吨）(万吨)(元/吨）(元/吨） (元/吨）至此，本榨季共向市场投放186万吨国储糖，高于上一榨季的171万吨，是抛储量之最，国家连续抛售国储糖的调控意图不言而喻。图 8：2010/11 榨季 9 次抛储情况数据来源：国联图 9：国内食糖进口情况数据来源：国联2010/11 榨季国内糖市供需偏紧，国内供需缺口需要大量的进口糖来弥补。这直接导致进入夏季以来国内食糖进口量大幅增加。国际市场的供应过剩为中国食糖进口创造了便利条件，2010/20

23、11 年度食糖进口量 207 万吨，是加入 WTO 以来首次用完 194.5 万吨（15%关税）。由于目前国内现货价格仍维持对进口糖价的较高的升水，因此可4.3 食糖进口量创新高以预见，在 2011/2012 年度，食糖进口仍会保持增长态势。外媒预估，2011/2012 年度中国食糖进口量有望达到 275 万吨，跃升为全球第一食糖进口国。第五部分2011/12 制糖期开启增产周期表 4：海南糖会预计的 2011/12 榨季国内糖料种植面积和食糖产量合计甘蔗糖小计2716.392379.322201931560498.7182.954.8643.55.3337.071151315018.0723

24、7.286.136.2810.292.6313.8637.152.1033.332.942.5116.1118.4011.647.309.5280.681000890501040976586018002503020203095828546711038.557.5120010901059572022530322311030531467其中：湛江广云海福西南南建湖其南他甜菜糖小计黑龙江河 北其 他数据来源：中国糖协国联从 11 月海南糖会反映的情况来看，2011/12 榨季国内将出现恢复性增产。广西 2011/12 榨季甘蔗种植面积约 1560 万亩，同比上榨季的 1520万亩增加 40 万亩左右

25、。如果后期天气良好，预计 2011/2012 榨季进厂原料蔗及食糖产量比上榨季略增，分别达到 5700 万吨蔗和约 700 万吨糖，如果没有，可能会超过 700 万吨。2011 年糖料种植情况2011/12 年制糖期预计省区面积（万亩）同比增减（%）收购糖料量产糖量（万吨）内5.12011/12 制糖期产量预估云南省甘蔗种植面积增加 60.7 万亩，达到 498.71 万亩，预计2011/2012 年榨季全省产糖可能达到 210 万吨以上。湛江估产 193 万亩，甘蔗总产量估计是 936 万吨左右，亩产 4.85吨，预计产糖 90 万吨，天气好可能产糖 90-100 万吨。去冬今春，广东甘蔗种

26、植的形势比较乐观。据统计，甘蔗种植面积 82.95 万亩，内预计 2011/12 榨季内甜菜种植面积约为 51 万亩，预计表 5：11 月糖会和实际产量对比04/05榨季05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季10/11榨季1010-105097011161350917.48811199.41484112.689-83.4-13489.10%90.80%93.00%91.00%84.00%94.40%88.26%1165-1208118410741045112139数据来源：国联根据上表 5 可知，11 月初糖会和当榨季实际产量还是有一定差距的。准确率基本维持在

27、84%-94%之间。按笔者预计，广西：种植面积 1560 万亩，平均亩产恢复至正常水平 4.2 吨，吨糖耗蔗 8.5 吨。11/12 榨季广西糖产量为：1560 万亩 x4.2 吨/8.5 吨=771 万吨糖。云南：种植面积 498 万亩，平均亩产正常水平 4.0 吨，吨糖耗蔗 8.5 吨。11/12 榨季云南糖产量为：498 万亩 x4.0 吨/8.5 吨=234 万吨。：产糖 105 万吨。海南：产糖 30 万吨。北方：产甜菜糖 110 万吨（产量较为确定）。以上合计，2011/12 榨季我国食糖总产量预估为 1250 万吨。时间榨季产量预计实际产量差距准确率收割甜菜 110 万吨，产糖

28、14-15 万吨。同比增加 10.14 万亩。 11/12 榨季生产预计：甜菜种植合同面积 131 万亩左右，目前经过统计在 120 多万亩，预计收购甜菜 467 万吨，预计产糖 53 万吨左右，甜菜收购价在 450 元，今年气候正常，长势良好，预计能达到预期目标。数据来源：国联表 6：我国白糖消费增长情况20012002200320042005200620072008200920102011823913102510851058107012501330138513791358-10.94%12.27%5.85%-2.49%1.13%16.82%6.40%4.14%-0.43%-1.52%数据来

29、源：国家近年来，国内的食糖消费量保持平稳。从 2001 年至 2011 年，国内含糖食品产量基本呈现逐年增长趋势，但这几年受高糖价影响，部分需求被高倍化学甜味剂和淀粉糖替代。图 10：糖料种植面积、食糖产量、白糖均价对比图淀粉糖替代白糖主要产品有果脯糖浆、葡萄糖粉以及一定量的高麦芽糖，其中果葡糖浆在饮料行业替代最为明显。目前我国果脯糖浆产能在 230-250 万吨。但是，我国淀粉糖厂多分布在北方，吉林、山东、辽宁、河北四省产量居前四，用糖大户 省产量很少，地域限年度消费量（万吨）同比变化5.2白糖消费保持稳定表 7：我国食糖消费变化情况2003 年2005 年2009 年2011 年59%55

30、%53%50%27%25%23%23%14%20%24%27%数据来源：国联综上所述，按照近年来食糖消费平均年增长率，以及综合 10/11榨季国内食糖市场消费情况以及国内宏观经济形势来看，预计 11/12榨季国内食糖消费将保持小幅增长，2011/12 榨季食糖消费预计为1380 万吨左右。则 2011/12 榨季的产销缺口为 130 万吨左右。考虑到国储糖和进口糖，国储糖大概为 110 万吨左右（100 万吨为安全边际），而进口糖为 200 万吨（古巴糖 40 万吨+一般贸易进口 160 万吨）。2011/12榨季国内供需情况相对平衡。表8：2011/12榨季11月食糖产销量累计值比较表省区产

31、糖量（万吨） 销糖量（万吨）销糖率（%）预计产糖量61.9814.110014.010047.8710.7724.796.62.513.224.171100110013.172.27.4220.60.9539.0077.960078.520027.5120.4329.9330.3023.9029.6912001090105957202253011030531467甘蔗糖湛江广西云南海南甜菜糖黑龙江内河北北方其他产糖省区数据来源：昆商糖网5.32011/12 制糖期开榨情况年份白糖高倍化学甜味剂淀粉糖及其他制使得其替代作用发挥不到极致。在口味和产品质地上，淀粉糖也存在一定局限。综合各种 预计，2

32、012 年淀粉糖将替代白糖消费量在 120-150 万吨。2011/12 年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，南方甘蔗糖厂也已相继开机。截至11 月末，已有66 家糖厂开榨生产，与上制糖期同期相比少开工 23 家。截至 2011 年 11 月底，本制糖期已累计产糖 61.98 万吨，其中，产甘蔗糖 14.11 万吨；产甜菜糖 47.87 万吨。截至 2011 年 11 月底，本制糖期累计销售食糖 24.17 万吨，累计销糖率 39%。其中，销售甘蔗糖 11 万吨，销糖率 77.96%，销售甜菜糖 13.17 万吨，销糖率27.51%。截至 2011 年 11 月底，本制糖期重点制糖企业（）已累计加

33、工糖料 415 万吨，累计产糖量为 44.52 万吨。重点制糖企业（）累计销售食糖 16.8 万吨，累计销糖率 38%；成品白糖累计平均7249.48 元/吨，其中：甜菜糖累计平均7335.65 元/吨，甘蔗糖累计平均7028.84 元/吨。图 11：国内白糖月度产量对比数据来源：中国糖协国联截至12月16日，开榨糖厂数为134家。北方甜菜产区开榨糖厂数为31家，其中，14家，内4家，黑龙江11家，其它2家；南方甘蔗产区开榨糖厂数为103家，开榨糖厂为广西83家、云南的6家、10家，海南4家。广西已经有83家糖厂开榨，开榨糖厂日榨产能为58.19万吨/日，已开榨糖厂占广西糖厂总数的80.5%，

34、占广西糖厂设计总产能的88.5%。从其他各糖厂的开榨计划时间来看，进入12月份糖厂的开榨进度会加快。图 12：国内白糖月度销量数据来源：中国糖协国联第六部分 技术分析我国食糖生产周期性很强，大致为2-3 年连续增产，接下来 2-3年连续减产，而价格也表现为 2-3 年的周期性。因此，食糖生产周期与期现货价格走势成负相关性。导致食糖生产周期性的主要原因有：第一，糖料种植具有自然的周期性生长规律。如甘蔗种植一次，宿根可以生长 3 年。同时，农作物的生产也有自然的大年、小年之分。第二，糖料的生产和加工时间比较长，糖料作物的生产一年一季，食糖的生产也是如此，一旦糖料大幅度减产或增产，如果没有外在的人为

35、调控措施，只能是减产时短缺待价而沽，增产时过剩低价倾销，且糖料大幅度减产或增产，导致价格的大幅涨跌，从而影响第二年的播种面积。第三，周期性出现的自然也导致糖料生产的强周期性。第四，食糖价格波动的周期性与食糖的生产的周期性相互影响。表 9：国内白糖产量和年度现货均价对比榨季05/0606/0707/0808/0909/1010/11产量（千吨）年度现货均价（元/吨）8,820440011,990375014,840330012,431380010,738499310,4547102数据来源：中国糖协国联纵观我国食糖的生产历史。1990-1995年为一个周期：1990-1992年连续增产，1993

36、-1995 年连续减产。1996-2001 年为一个周期：1996-1999 年连续增产，2000-2001 年连续减产。2002-2006 年为一个周期：2002-2003 年连续增产，20042006 年连续减产。20072011年为一个周期：其中 20072008 年连续增产，20092011 年连续减产。下一个周期将是 20122016 年，2011/12 年制糖年将进入增产周期第一年。图 13：白糖指数月 K 线图表来源：博易大师数据来源白糖从 2006 来 1 月 6 日上市以来，正好经历了一轮大生产周期。05/06 榨季正好是减产周期最后一年，即将进入增产周期，白糖一轮快速下跌，

37、随着 06/07 榨季、07/08 榨季一轮新增产周期的启动，白糖一路震荡向下，一直从 6000 元/吨以上的跌到 08年 10 月的 2484 元/吨的低位。随着 08/09 榨季、09/10、10/11 榨季一轮减产周期的启动，白糖展开一轮波澜壮阔的大行情，一直运行在广泛的上升通道当中，即便调整也最多触及 10 月均线，但是随着 11/12榨季的来临，走势正在发生变化，2011 年 10 月均线收盘价第一次收在10 月均线下方，此外，也是 10 月月 K 线 6 年来第一次收跌，都预示着白糖头部确立，一轮慢熊行情正向走来。第七部分2012 年行情展望总体来看，当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融的世界经济将长期化。而目前国内经济仍处于过程之中，需求下滑对大宗商品价格压制作用将在较长时间内延续。由于北半球、中国、欧盟等食糖主产国的增产预期强烈，将导致 2011/12 年度全球食糖将从供应转为过剩。这无疑会对国际糖市运行一定的压力。我国食糖价格虽然具有一定的独立性，但是近年随着进口量的增大，与国际原糖价格的联动性明显增强，如果原糖价格继续下行，也难以独善其身。我国食糖生产周期性很强，大致为 2-3 年连续增产，接下来 2-3年连续减产，而价格则表现为 2-3 年的周期性。因此，食糖生产周