08年汽配行业报告importantdate46

1、2008年年汽车配配件行业业报告2008年年01月01日行业深度报报告关注具有规规模与成本优优势的公公司中性 维持持评级核心观点:预计配件行行业收入入将实现现持续增增长。在国内整车车行业景景气繁荣荣和国际际产业转转移两大大引擎的的推动下下，预计计08年年汽车配配件行业业收入将将维持330%分析师李 丹分析师李 丹：lidan：(8610)6656 8293相关研究12007年四季度投资策略报告07.10.11行业整体受受上下游游挤压格格局未变变，具备备一定价格格传导能能力的龙龙头公司司值得关关注。配件企业和和整车企企业力量量对比悬悬殊，配配件行业业整体在在产业链链中的劣劣势地位位未有根根本改变

2、变。但在在部分具具有规模模效应的的细分市市场已出出现具有有一定价价格控制制能力的的龙头企企业，这这类企业业在规避避风险及及抗击上上下游挤挤压方面面优势明明显。07年上游游原材料料价格普普涨，预预计088年原材材料价格格将呈现现结构性性上涨，部分配件企业成本压力有所缓解。看好汽车安安全玻璃璃及铝合合金轮毂毂总成两两个细分分行业。我们认为上上述两个个细分行行业是易易产生大大型龙头头企业的的领域。汽汽车安全全玻璃行行业已经经体现出出一定的的寡头市市场特征征，具备备与上下下游议价价的能力力，并且且行业体体现出向向上游延延伸的一一体化特特征，成成本控制制能力增增强。铝铝合金轮轮毂总成成行业除除具备一一定

3、的集集中度外外，还由由于上游游原材料料价格走走低，或或将面临临毛利率率拐点。维持行业中中性评级级，从增增长前景景及细分分行业特特点选择择投资品品种。行业目前的的估值水水平反映映了市场场对于行行业增长长的乐观观预期，给给予中性性评级。同同时，我我们认为为进入国国际采购购体系实实现高端端配套、具具备总成成供货能能力的一一级供应应商具备备较好的的增长前前景，值值得关注注。需要关注的的重点公公司股票名称股票代码评级股价（元）目标价（元元）PE（X）07-099EPSS CAAGRROE20007200720082009福耀玻璃6006660谨慎推荐31.15540.134. 66 25.1 24.5

4、20%29. 99%宁波华翔0020448谨慎推荐22.931.344.930.520.843%24%万丰奥威0020885推荐9.721344.223.717.758%9.1%资料来源：中国银银河证券券研究所所投资概要 驱动因素、关关键假设设及主要要预测：下游整车行行业持续续繁荣，带带动配件件行业快快速增长长。预计计20008年汽汽车需求求增速可可达177%，虽低于于07年年水平，但但在基数数日益增增大的情情况下，能能维持这这一增速速，对于于上游配配件行业业来说仍仍是很大大的利好好。在整整车产销销率维持持在999%、汽汽车价格格指数维维持077年水平平的假设设基础上上，我们们预计008年配配

5、件行业业国内市市场收入入增速可可达30%。承接国际产产业转移移成为配配件行业业发展的的新引擎擎。这在在某种程程度上减减弱了国国内整车车行业波波动对配配件企业业的影响响。088年预计计行业出出口增速速将保持持在355%左右右，出口口额占行行业产值值的比重重将近一一步提高高到177%。我们与市场场不同的观观点：市场普遍认认为，配配件行业业处于汽汽车产业业链最薄薄弱的环环节，在在上游原原材料价价格上涨涨的背景景下，行行业受挤挤压更加加明显，配配件供应应商未来来盈利具具有很大大不确定定性。我们认为，随着配件企业市场获取能力和成本控制能力的提升，在部分具有规模效应的细分行业已出现或将出现大型龙头企业，这

6、类企业凭借其供货的规模有效转移成本上升压力，未来增长前景明确；此外，我们判断08年上游原材料价格将呈现结构性上涨，部分细分行业面临毛利率拐点，存在投资机会。行业估值与与投资建建议：从市盈率、市市销率来来看，国国内汽配配行业的的估值高高于国际际平均水水平，虽虽然我们们认为国国内配件件公司相相对国际际同行应应享受一一定的溢溢价，但但目前的的估值水水平反映映了市场对行行业增长长的乐观观预期，给给予行业业中性的的投资评评级。我我们从成成长性和和细分行行业特点点来寻找找投资品品种。在在EPSS CAAGR(07-09)-PEER(008)矩阵阵中，我我们选出出的最具具投资价价值的股股票是万万丰奥威威，给

7、予予推荐评评级。同同时给予予福耀玻玻璃和宁宁波华翔翔谨慎推推荐评级级。万丰奥威（00020085）:目标价价位133元，毛毛利率拐拐点即将将出现，业业绩高速速增长。推推荐福耀玻璃（66006660）：目标440.11元，具具备世界界级影响响力的龙龙头企业业。谨慎慎推荐宁波华翔（00020048）：目标价价位311.3元元，内外外兼修，前前景广阔阔。谨慎慎推荐行业表现的的催化剂剂：国排放标标准的执执行情况况将刺激激部分企企业股价价走强；08年年通过重重组并购购有效实实现协同同效应的的配件生生产企业业有望获获得爆发发式增长长。主要风险因因素：人民币升值值幅度超超过100%；上上游原材材料价格格暴涨

8、；整车行行业出现现低迷。目 录TOC o 1-3 t 0_一、_银河_大标题,1,1_(一)_银河_标题一,2,2_1、_银河_标题二,3一、两大引引擎推动动配件行行业走向向景气 PAGEREF _Toc186712917 h 1（一）“中中国优势势”依旧明明显，承承接国际际产业转转移，实实现高端端配套 PAGEREF _Toc186712918 h 11、汽车配配件行业业国际产产业转移移趋势明明显，海海外业务务占比不不断提高高 PAGEREF _Toc186712919 h 12、“中国国优势”短期内内不会消消失 PAGEREF _Toc186712920 h 23、人民币币升值对对行业的的

9、影响有有限 PAGEREF _Toc186712921 h 34、出口退退税政策策调整催催生行业业出口结结构变化化 PAGEREF _Toc186712922 h 45、全球汽汽车需求求增长放放缓对我我国配件件出口的的影响有有限 PAGEREF _Toc186712923 h 5（二）在国国内整车车景气周周期带动动下配件件行业有有望步入入景气 PAGEREF _Toc186712924 h 71、整车持持续繁荣荣，带动动配件行行业 PAGEREF _Toc186712925 h 72、汽车地地产化率率提高，为为国内配配件企业业提供新新契机 PAGEREF _Toc186712926 h 8（三

10、）在两两大引擎擎推动下下，配件件行业有有望实现现持续增增长 PAGEREF _Toc186712927 h 91、08年年国内市市场收入入增速预预测 PAGEREF _Toc186712928 h 92、08年年配件行行业出口口增速预预测 PAGEREF _Toc186712929 h 9二、行业整整体受挤挤压格局局未改，大大型龙头头企业彰彰显优势势 PAGEREF _Toc186712930 h 10（一）配件件行业与与整车行行业力量量对比悬悬殊，利利润空间间将受整整车价格格下降挤挤压 PAGEREF _Toc186712931 h 10（二）龙头头企业在在转嫁原原材料价价格上涨涨中彰显显优

11、势 PAGEREF _Toc186712932 h 111、配件产产品原材材料构成成情况 PAGEREF _Toc186712933 h 112、大型龙龙头企业业在转嫁嫁原材料料价格上上涨中优优势明显显 PAGEREF _Toc186712934 h 12（三）龙头头企业通通过为新新车型配配套保持持利润空空间 PAGEREF _Toc186712935 h 13三、行业投投资策略略：把握握规模效效应与毛毛利率两两大要素素 PAGEREF _Toc186712936 h 14（一）关注注具有规规模效应应及或将将面临毛毛利率拐拐点的细细分领域域 PAGEREF _Toc186712937 h 14

12、1、寻找具具有规模模效应，可可能产生生大型龙龙头企业业的细分分行业 PAGEREF _Toc186712938 h 142、寻找经经营环境境变化，面面临毛利利率拐点点的细分分行业 PAGEREF _Toc186712939 h 15（二）看好好二大细细分行业业 PAGEREF _Toc186712940 h 161、汽车安安全玻璃璃行业：规模供供货+纵纵向一体体化 PAGEREF _Toc186712941 h 162、铝合金金轮毂总总成行业业：铝价价变动是是关键 PAGEREF _Toc186712942 h 17（三）投资资主线 PAGEREF _Toc186712943 h 181、关注

13、进进入全球球采购体体系的公公司 PAGEREF _Toc186712944 h 182、关注具具有总成成供货能能力的一一级供应应商 PAGEREF _Toc186712945 h 183、关注配配件企业业配套客客户的增增长情况况 PAGEREF _Toc186712946 h 18（四）行业业呈现高高增长、高高估值特特征 PAGEREF _Toc186712947 h 181、行业估估值高于于国际平平均水平平 PAGEREF _Toc186712948 h 182、高增长长伴随高高估值 PAGEREF _Toc186712949 h 20四、重点关关注公司司 PAGEREF _Toc18671

14、2950 h 21（一）福耀耀玻璃（66006660）：强劲的的市场获获取能力力与有序序的产能能扩张打打造行业业龙头 PAGEREF _Toc186712951 h 21（二）宁波波华翔（00020048）：内生、外外生性增增长兼具具，业绩绩可期 PAGEREF _Toc186712952 h 25（三）万丰丰奥威（00020085）：正在崛崛起的铝铝合金车车轮行业业龙头 PAGEREF _Toc186712953 h 29一、两大引引擎推动动配件行行业走向向景气（一）“中中国优势势”依旧明明显，承承接国际际产业转转移，实实现高端端配套1、汽车配配件行业业国际产产业转移移趋势明明显，海海外业务

15、务占比不不断提高高国内配件企企业凭借借其在国国际市场场中的比比较优势势，进入入国际采采购体系系，承接接国际产产业转移移。从转出方来来看，美美国三大大汽车公公司市场场份额不不断萎缩缩，持续续压低配配件供应应商的利润水水平，加加之不断断上涨的的劳动力力成本以以及原材材料成本本，美国国进入破破产保护护名单的的配件企企业不断断增多；北美配配件企业业财务状状况不容容乐观，880%以以上的配配件供应应商债券券被标普普定为“垃圾级级”评级；产业链链全球分分布，整整车企业业将不具具有核心心竞争力力的部分分分离出出去，实实行全球球采购、全全球生产产的经营营策略。从转入方来来看，外外资进入入步伐明明显加快快，“6

16、+44”汽车公公司已全全部进入入中国，纷纷纷在国国内建立立配套关关系；海海外市场场业务在在国内上上市公司司营业收收入中的的占比不不断提高高，一些些企业这这一占比比已达到到50%，海外外市场已已成为其其发展的的重要战战略构成成要素。图 SEQ 图 * ARABIC 1：海外外市场收收入在上上市公司司总收入入中占比比提高资料来源：Winnd，中中国银河河证券研研究所图 SEQ 图 * ARABIC 2：美、日汽车车需求放放缓，中中国汽车车需求持持续增长长资料来源：汽车工工业协会会，中国国银河证证券研究究所此外，国内内汽车需需求不断断增大，已已成为世世界第二二大消费费国，与与之形成成对比的的是成熟熟

17、市场需需求增长长放缓，我我们认为为最初基基于成本本因素考考虑的产产业转移移将会因因市场因因素得以以保持。汽车配件已已成为国国内近年年增长最最快的出出口工业业品之一一，20003年至至今实现现了566.677%的复复合增长长率，预预计20008、220099年出口口增速均均有望维维持355%以上上。承接国际产产业转移移，一方方面使我我国配件件企业获获得了先先进的生生产技术术；另一一方面，更更重要的的是通过过承接国国际产业业转移，加加速实现现高附加加值配套套。目前前中高档档车特别别是C级级车大多多为引进进车型，成成为其配配套供应应商均须须通过国国外的认认证体系系，从过过往的经经验来看看，国内内企业

18、往往往需要要通过长长期的试试用才能能最终通通过认证证，获得得相应的的供应商商代码。而而现在通通过产业业转移，国国内企业业获得供供应商代代码的时时间可大大为缩短短，实现现高附加加值配套套。图 SEQ 图 * ARABIC 3：我国国汽车配配件出口口增长情情况单位：亿美元元资料来源：Winnd，中中国银河河证券研研究所图 SEQ 图 * ARABIC 4：汽车车类产品品出口情情况资料来源：汽车工工业协会会，中国国银河证证券研究究所2、“中国国优势”短期内内不会消消失主要原材料料及能源源价格仍仍具有比比较优势势国内主要原原材料及及能源价价格仍然然明显低低于国际际竞争对对手，中中国优势势依然明明显。与

19、与欧美成成熟市场场相比，在在中国采采购汽车车零部件件将节省省25%至300%的成成本。图 SEQ 图 * ARABIC 5：中国国与其他他国家汽汽/柴油油价格比比较资料来源：中国银银河证券券研究所所整理图 SEQ 图 * ARABIC 6：电价价的国际际比较资料来源：中国银银河证券券研究所所整理图 SEQ 图 * ARABIC 7：铝价价比较资料来源：Blooombbergg, 中中国银河河证券研研究所整整理图8：劳动动力的国国际比较较资料来源：中国银银河证券券研究所所整理劳动力优势势更为明明显虽然行业的的劳动力力用工成成本在上上升，但但得益于于行业劳劳动效率率的显著著提高，国国内配件件企业单

20、单位劳动动力成本本(真实实工资/劳动生生产率)并未上上升，在在国际比比较中具具有绝对对优势。首先，19950-19770年生生育高峰峰产生的的人口红红利作用用使劳动动效率持持续提高高。因此此，尽管管目前企企业支付付的实际际工资在在涨，但但由于现现阶段劳劳动生产产率在以以更快的的速度增增长，企企业的单单位劳动动力成本本并未显著上上升。其次，针对对配件行行业，由由于长期期以来实实行“作坊式式”经营，固固定资产产投资相相对不足足，劳动动生产率率低下。这这种情况况在066年得到到了根本本改观，随随着资本本的密集集投入，资资本与劳劳动力投投入的比比例关系系趋于合合理，劳劳动生产产率显著著提高。图9：随着

21、着资本投投入的增增加，汽汽车工业业全员劳劳动生产产率显著著提升资料来源：Winnd，中中国银河河证券研研究所此外，随着着产品质质量的提提高，国国内配件件的性价价比更优优。国内内配件品品质及技技术含量量低于日日本，与与韩国接接近，但但国内配配件的价价格相明明显低于于上述两两国。与与印度等等国相比比，国内内配件企企业成本本优势不不大，但但在质量量、运输输及同步步研发方方面表现现更为优优秀。3、人民币币升值对对行业的的影响有有限国内配件主主要向北北美、西西欧、日日本、韩韩国世界界主要的的汽车生生产地区区出口，美美国和日日本是中中国最大大的两个汽汽车配件出口口国，占比分分别达到到33%和133%。图1

22、0：汽汽车发动动机及其其零部件件出口国国别资料来源：中国银银河证券券研究所所图11：汽汽车传动动系统及及其零部部件出口口国别资料来源：中国银银河证券券研究所所市场普遍预预期20008年年人民币币升值步步伐加快快，部分分出口企企业将因因美元结结算遭受受一定损损失。但但我们认认为这种种汇兑损损失是有有限的，首首先，从从行业整整体来看看，以美美元结汇汇的部分分数目有有限，并且，在在进出口口双方产产生一定定依附性性之后，订订单货币币的选择择更多地地体现的的是在产产业链上上利益的的分割，部部分出口口企业能能够通过过订单谈谈判部分分转移升升值的负负面影响响。其次，过去去十几个个月时间间里，人人民币相相对美

23、元元升值幅幅度低于于东亚/南亚等等主要出出口国家家或地区区货币对对美元升升值的幅幅度。因因此，配配件产品品的竞争争力并未未受损。图12：人人民币相相对美元元同比升升值幅度度要低于于亚洲主主要出口口竞争对对手 其他9个亚洲国家和地区包括马来西亚、菲律宾、印度、印尼、泰国、新加坡、越南、韩国和台湾。货币币升值的的幅度 其他9个亚洲国家和地区包括马来西亚、菲律宾、印度、印尼、泰国、新加坡、越南、韩国和台湾。资料来源：Monnitoor,中中国银河河证券研研究所图13：人人民币、韩韩元、新新加坡元元对美元元同比升升值幅度度资料来源：Monnitoor中国国银河证证券研究究所第三，人民民币升值值，配件件

24、生产企企业并非非完全处处于不利利地位。目目前，国国内配件件生产企企业大多多不具备备模具及及生产设设备开发发的能力力，设备备的自置置率低，生生产所需需设备及及模具很很大一部部分需要要依赖进进口。并并且随着着国内配配件企业业走出国国门，部部分企业业出现了了一定的的外币负负债，因因此，从从这一角角度来看看，人民民币升值值还可为为企业带带来一定定的汇兑兑收益。图14：汽汽车电器器零部件件出口国国别资料来源：中国银银河证券券研究所所图15：人人民币兑兑美元、日日元、欧欧元变动动情况资料来源：中国银银河证券券研究所所4、出口退退税政策策调整催催生行业业出口结结构变化化2007年年7月11日，我我国实行行新

25、的出出口退税税政策，228211项商品品的出口口退税率率将进一一步降低低，其中中包括汽汽车弹簧簧、玻璃璃等部分分汽车配配件。表 SEQ 表 * ARABIC 1：出口口退税政政策调整整所涉及及的汽车车零配件件产品文件序号商品名称原退税率（%）调整后退税税率（%）236配制的橡胶胶促进剂剂135237橡胶或塑料料用复合合增塑剂剂135238橡胶的防老老剂135646汽车用片簧簧及簧片片135745功率1332.339KWW其他柴柴油机139819机动车辆用用车窗玻玻璃升降降器179900挂车、半挂挂车及非非机动车车用零件件179918机动车辆用用座椅调调角器1311919机动车辆用用其他座座具零

26、件件1311资料来源：中国机机冶建材材工会全全国委员员会,中国银河河证券研研究所近三年出口口退税一一直处于于不断调调整的状状态，范范围不断断扩大，今今年以来来调整的的力度明明显加大大。我们们认为，政政府较大大规模出出台出口口退税政政策调整整，有利利于缓解解贸易顺顺差带来来的流动动性冲击击，未来来政府在在更大范范围内加加大退税税政策调调整力度度的可能能性始终终存在。从被调整的的产品类类型来看看，基本本都是低低附加值值产品。首首先，对对于低附附加值的的劳动密密集型产产品，如如低端汽汽车玻璃璃、轮胎胎、油箱箱等来说说，利润润普遍不不高，很很多企业业出口严严重依赖赖于退税税政策，并并借此大大打价格格战

27、。而而低价低低质出口口产品的的增多在在一定程程度上又又导致了了中外贸贸易摩擦擦的频繁繁出现。对对于这类类产品来来说，出出口退税税政策的的影响十十分重大大。其次次，从此此次调整整政策也也可以看看出，国国家依然然鼓励高高附加值值的汽车车配件出出口。 政策调整下下，汽车车配件产产品由劳劳动力密密集型向向技术含含量及附附加值较较高的产产品转移移，出口口结构必必将调整整。从出口的市市场结构构来看，国国内配件件产品出出口目前前以国际际AM市市场为主主，该部部分市场场的特点点是利润薄薄，单位位订单金金额小，且且订单波波动性较较大。从从目前的的市场情情况来看看，国内内供应商商纷纷加加大国际际OEMM市场的的拓

28、展力力度。我我们认为为，出口口退税政政策的调调整将加加速国内内供应商商由国际际AM市市场的厮厮杀转向向高端OOEM市市场的竞竞争，实实现高附附加值配配套。5、全球汽汽车需求求增长放放缓对我我国配件件出口的的影响有有限出口业务在在公司业业务占比比的不断断提高意意味着配配件行业业的经营营状况将将受世界界主要汽汽车生产产国经济济的影响响。20008年年对我国国汽车配配件出口口影响最最大的不不确定因因素来自自美国经经济增长长的不确确定，建建立在信信用经济济和财富富效应两两大基石石上的美美国居民民消费快快速增长长可能明明显减速速。此外外，美国国式消费费对油价价极其敏敏感，国国际油价价高位波波动，可可能进

29、一一步减少少美国汽汽车销量量。此外外，如美美国经济济出现疲疲软，对对欧洲经经济将产产生多大大影响也也存在很很大不确确定性。图16：美美消费者者信心指指数下滑滑资料来源：中国银银河证券券研究所所图17：人人民币、韩韩元、新新加坡元元对美元元同比升升值幅度度资料来源：中国银银河证券券研究所所图18：美美国消费费增长放放缓资料来源：Blooombbergg，中国国银河证证券研究究所图19：全全球汽车车产量单位：10000资料来源：Blooombbergg，中国国银河证证券研究究所2006全全球汽车车销量排排名前十十的国家家有5国国销量同同比负增增长。我我们对008年全全球汽车车产销量量的基本本判断是

30、是增长不不再强势势。我们认为这这样的局局面，对对于我国国汽车配配件出口口的影响响是极其其有限的的。这主主要是由由于我国国汽车配配件出口口在世界界市场中中所占份份额非常常小。220066年世界界汽车产产品贸易易额突破破万亿美美元，是是世界贸贸易第一一大类产产品之一一，而我我国汽车车产品出出口占世世界贸易易额的比比例极小小。 从成熟国家家的发展展经验来来看，汽汽车工业业40%以上的的产值是是用于出出口的，而而国内目目前的比比重只有有10.1%。因因此，从从产业发发展的规规律来看看，国内内配件企企业势必必要加大大海外市市场的占占有率。即即便全球球汽车销销量增速速趋缓，对对于我国国配件企企业来说说，只

31、要要能扩大大海外市市场的占占有率，仍仍有非常常大的发发展空间间。表 SEQ 表 * ARABIC 2：中国国对主要要汽车产产品进口口国贸易易情况单位：Milllioon ddolllarss annd pperccenttageeCanaddaUniteed SStattesSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeSharee Uniitedd Sttatees44722276.3Canadda64419931.4Japann46908.0Japann49367724.0Europpeann Unnionn (225)31715.4Europpeann

32、Unnionn (225)43061121.0Mexicco31405.4Mexicco29864414.5Koreaa, RRepuubliic oof14102.4Koreaa, RRepuubliic oof1060885.2Chinaa5971.0Chinaa26871.3Abovee657730099Abovee 6200000697Europpeann Unnionn (225)Mexicco aaSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeShareeEuroppeann Unnionn (225)352622886.5Uniteed SSta

33、ttes15372258.4Japann1982884.9Europpeann Unnionn (225)337112.8Uniteed SStattes75741.9Braziil22948.7Koreaa, RRepuubliic oof63511.6Japann19687.5Koreaa, RRepuubliic oof58401.4Canadda16436.2Braziil13590.3Argenntinna5392.0Mexicco11850.3Koreaa, RRepuubliic oof2300.9Southh Affricca11650.3Chinaa2150.8Thailla

34、ndd10260.3Indiaa1360.5Switzzerllandd9670.2Taipeei, Chiinesse870.3Abovee 100397922397.6Abovee 10025856698.2资料来源：Nattionnal Burreauu off Ecconoomicc Reeseaarchh，中国国银河证证券研究究所（二）在国国内整车车景气周周期带动动下配件件行业有有望步入入景气1、整车持持续繁荣荣，带动动配件行行业根据银河证证券预测测，20008年年汽车需需求为110355万辆，同同比增长长17%。我们们认为这这一增速速虽低于于今年的的增长水水平，但但在基数数日益增增

35、大的情情况下，能能维持这这一增长长水平，对对于上游游配件行行业来说说仍是很很大的利利好，配配件行业业有望在在整车的的带动下下步入景景气。我国汽车工工业在加加入世贸贸组织后后的5年年时间里里不仅成成功抵御御了外来来冲击，汽汽车产量量年均复复合增长长率达到到25.5%。汽汽车产业业已不再再是幼稚稚产业，中中国已成成为名副副其实的的汽车产产销大国国。入来汽量增已第生资料来源：中国银银河证券券研究所所图21：220044-20007年年汽车月月产量单位：万辆资料来源：中国银银河证券券研究所所表 SEQ 表 * ARABIC 3：汽车车1-77月产销销情况单位：万辆产量销量车型统计累计产量同比增长率率累

36、计销量同比增长率率乘用车362.66921.677%354.00223.733%商用车148.7727.444%147.33427.133%汽车总量511.33923.300%501.33624.711%资料来源：中国汽汽车工业业协会，中国银河证券研究所汽车作为耐耐用消费费品，其其行业发发展具有有明显的的周期性性，并与与GDPP及居民民可支配配收入高高度相关关。发达达国家的的历史表表明人均均GDPP进入110000$-330000$的区区间，汽汽车行业业处于快快速增长长期，可可持续55-8年年左右，之之后进入入平稳增增长时期期。目前前我国人人均GDDP已进进入这一一区域，预预计汽车车行业仍仍将

37、维持持快速增增长。此外，我国国一线城城市换车车需求出出现，二二三线城城市开始始进入购购车高峰峰，两种种需求叠叠加。RR值等于于车价除除以人均均GDPP。日本本19660年RR值为33时，汽汽车千人人保有量量为5辆辆左右，119655年当RR值为11.4时时,千人人保有量量达到220辆，期期间汽车车保有量量经历了了快速增增长；韩韩国19984年年R值为为3时，千千人保有有量为110辆左左右，119899年R值值为2时时，千人人保有量量接近330辆，汽汽车保有有量同样样出现了了大幅增增长。国国际上通通常认为为R值达达到2-3时，一一个国家家或地区区的乘用用车需求求便开始始快速增增加。国内车价的的下

38、跌以以及人均均GDPP的持续续增长，我我国一线线城市的的R值开开始下降降，但大大量二三三线城市市的R值值正向22-3的的区域迈迈进，新新车需求求高峰正正在这些些城市形形成。2、汽车地地产化率率提高，为为国内配配件企业业提供新新契机自20055年国家家出台进进口汽车车零部件件构成整整车特征征核定规规则政政策，部部分引进进车型实实现地产产化，特特别是220066年进口口散件组组装现象象明显减减少，占占汽车产产量的比比例已下下降至44.6%，地产产化比例例明显增增加。我们认为随随着国内内制造水水平的提提高，进进口散件件组装的的比例将将会持续续下降。这这无疑为为国内配配件生产产企业创创造了新新的发展展

39、机遇。表4：地产产化比例例提高CKD产量量CKD占总总产量比比重国内制造产产量国内制造占占总产量量比重20017.53.222696.82002103.1315.1196.9200312.92.9431.5597.1200430.66476.5594200542.37.4528.5592.6200633.84.6694.2295.4资料来源：汽车车工业年年鉴，中国银河证券研究所（三）在两两大引擎擎推动下下，配件件行业有有望实现现持续增增长1、08年年国内市市场收入入增速预预测主要假设：07年年汽车需需求增速速为233%，008年汽汽车需求求增速117% 整整车产销销率维持持在999% 汽汽车价

40、格格指数变变动维持持不变基于以上假假设，我我们预计计08年年国内市市场收入入增速可达达30%。2、08年年配件行行业出口口增速预预测综合考虑主主要汽车车生产国国产量增增速以及及目前的的基数，我我们预计计08年年配件行行业出口口增速将将保持在在35%左右，出出口额占占行业产产值的比比重将近近一步提提高到117%。综合以上国国内市场场增速、出出口增速速以及出出口额在在行业总总产值中中的比重重，我们们预计008年配配件行业业的收入入增速可可达300.8%。二、行业整整体受挤挤压格局局未改，大型龙头企业彰显优势（一）配件件行业与与整车行行业力量量对比悬悬殊，利利润空间间将受整整车价格格下降挤挤压国内配

41、件生生产企业业数目多多，规模模小，行行业集中中度较低低。国内内汽车配配件行业业平均单单厂销售售额仅相相当于整整车企业业的2-3%，行行业集中中度也远远低于整整车行业业，双方方力量对对比悬殊殊。大多多数配件件企业，相相对于整整车没有有议价能能力。表5：配件件行业集集中度远远低于整整车行业业单位：%200420052006市场集中度度整车配件整车配件整车配件CR56910.56810.5649.5CR108014.38213.58112.2资料来源：CAAAM，中中国银河河证券研研究所这样的格局局，对于于配件行行业极其其不利。整整车企业业可凭借其其在产业业链中的的优势地地位，将将车价下下降转嫁嫁给

42、上游游配件生生产企业业。图22：行行业平均均单厂销销售收入入仅为整整车厂的的3%左右右资料来源：中国银银河证券券研究所所整理图23：汽汽车产销销率水平平资料来源：winnd,中中国银河河证券研研究所年除升结因汽格和下势年价降约左01月汽格比末35其乘价续环计年降0商价荡至环计年降2从整车方面面的产销销率来看看，07年年1-110月汽汽车、轿轿车产销销率分别别为999%、998.119%，分分别比006年下下降了00.122、0.76个个百分点点。考虑到供需需的问题题，我们们认为，在景气周期，随着产能的逐步释放车价不断走低的趋势难以改变，预期未来降价幅度维持在4%左右。（二）龙头头企业在在转嫁原

43、原材料价价格上涨涨中彰显显优势1、配件产产品原材材料构成成情况配件行业所所涉及的的上游原原材料基基本可以以分为金金属类原原材料和和橡塑类类原材料料。钢铁铁在整个个行业原原材料中中的占比比接近664%，铝铝合金占占比为88.3%，此外外PU、PPVC、PPB等橡橡塑类材材料也占占有一定定的比重重。图24：汽汽车行业业所使用用各种原原材料比比重资料来源：中国银银河证券券研究所所整理表6：汽车车配件主主要原材材料材料主要用途金属材料碳钢发动机前后后支架、后后视镜支支杆、消消声器、车车轮轮辐辐、传动动轴轴承承支架等等、离合合器、转转向节主主销、气气门等、化化油器等等合金钢活塞销、传传动轴十十字轴、转转

44、向节、变变速器、减减震盘等等铸铁气缸体、活活塞环、变变速箱外外壳、进进排气歧歧管、轮轮毂、底底盘零件件等铝和铝合金金发动机活塞塞、风扇扇、离合合器壳体体、主动动板、气气缸盖盖盖罩等铜及铜合金金气缸垫、轴轴承垫片片、散热热管、制制动阀阀阀座、汽汽油滤清清芯 等等非金属材料料车用橡胶轮胎、密封封制品PVC 00 内衬等零件件，占车车用塑料料总量的的20%-300%PE 155汽油箱、转转向盘、车车厢内饰饰件等ABS 110散热器护栅栅、内饰饰品、控控制箱、上上护栅饰饰层、仪仪表板PP 155前后保险杠杠、蓄电电池壳、风风扇护罩罩、后支支柱饰层层PU保险杠、仪仪表、扶扶手、头头枕等内内饰件PA空气过

45、滤器器、燃油油过滤器器、速度度表齿轮轮等汽车玻璃 主要原原材料：硅砂、纯纯碱、重重油/天天然气、PPVB资料来源：中国银银河证券券研究所所2、大型龙龙头企业业在转嫁嫁原材料料价格上上涨中优优势明显显市场普遍认认为，配配件行业业使用的的原材料料种类较较多，整整体上看看，上游游原材料料价格呈呈不断上上涨趋势势，对配配件企业业毛利率率形成持持久压力力。我们认为，上上游原材材料价格格变动将将因配件件供应商商在产业业链中地地位的不不同而对对供应商商产生差差异化影影响。钢铁在汽车车产品中中所占比比重最大大，其价价格变动动将对配配件行业业毛利率率水平影影响显著著。银河河证券认认为在国国内需求求强劲与与产能扩

46、扩张放缓缓的双重重作用下下，我国国钢铁行行业的供供求关系系将从供供大于求求转向供供求平衡衡，预计计08年年钢价仍仍保持上上升态势势。表7：行业业毛利率率对钢价价的敏感感性分析析低钢价变动产品与钢价价价格联联动的程程度产品与钢价价格联动的程度产品与钢价价格联动的程度15.300%4%8%12%16%20%90.000%13.344%11.399%9.44%7.49%5.54%80.000%13.566%11.833%10.099%8.36%6.62%70.000%13.788%12.266%10.744%9.22%7.71%60.000%13.999%12.699%11.399%10.099%8

47、.79%50.000%14.211%13.133%12.044%10.966%9.87%40.000%14.433%13.566%12.699%11.833%10.966%高30.000%14.655%13.999%13.344%12.699%12.044%资料来源：中国银银河证券券研究所所敏感性分析析表明，行行业毛利利率受钢钢价变动动影响较较大，并并且，这这种影响响因价格格传导能能力的强强弱有较较大差异异。在钢钢价上升升时，有有能力与与下游企企业建立立价格联联动机制制的供应应商优势势将得到到体现，其其毛利的的下降水水平要远远低于价价格传导导能力弱弱的企业业，这种种优势在在上游价价格大幅幅变动

48、的的过程中中显现的的更加明明显。我们将088年预测测行业毛毛利率水水平对铝铝价也进进行了敏敏感性分分析。在在-55%，+5%的范围围内铝价价变动对对行业毛毛利率水水平的影影响在00.5%左右。表8：行业业毛利率率对铝价价的敏感感性分析析低15.300%-15.000%-10.000%-5.000%0.00%5.00%10.000%15.000%产品与铝价价价格联联动的程程度90.000%16.244%15.933%15.611%15.300%14.988%14.666%14.355%80.000%16.144%15.866%15.588%15.300%15.011%14.733%14.455%

49、70.000%16.033%15.799%15.544%15.300%15.055%14.800%14.566%60.000%15.933%15.722%15.511%15.300%15.088%14.877%14.666%50.000%15.822%15.655%15.477%15.300%15.122%14.944%14.777%40.000%15.722%15.588%15.444%15.300%15.155%15.011%14.877%高30.000%15.611%15.511%15.400%15.300%15.199%15.088%14.988%资料来源：中国银银河证券券研究所所在金

50、属价格格变动对对行业毛毛利率影影响的分分析过程程中我们们发现，在在上游原原材料价价格处于于高位运运行的情情况下，有有议价能能力，有有效实施施价格传传导机制制的龙头头企业受受挤压的的程度要要小于其其它企业业。（三）龙头头企业通通过为新新车型配配套保持持利润空空间从目前的市市场来看看，在新新车型不不断涌现现的情况况下，车车型老化化速度加加快，老老车型价价格压力力越来越越大。按按照整车车企业与与配件企企业的惯惯例来看看，配件件企业承承担老车车型降价价的比例例将逐年年加大，利利润空间间不断受受到侵蚀蚀。因此此，我们们认为，持持续获得得新车型型的配套套权将是是配件企企业保持持较高毛毛利率的的关键。我我们

51、认为为目前行行业毛利利率水平平得以企企稳回升升的原因因除行业业期间费费用率减减小外，很很大程度度上是由由新车型型推出速速度不断断加快，车车型结构构升级造造成的。图25：汽汽车配件件行业毛利利率情况况资料来源：中国银银河证券券研究所所整理从目前新车车配套市市场的情情况来看看，新车车型的配配套权基基本都被被细分市市场的龙龙头企业业所获取取，我们们认为这这主要是是由于主主机厂对对配套供供应商同同步研发发能力的的要求不不断提高高。主机机厂往往往是按总总成模块块的方式式划分寻寻找进行行同步研研发的配配套企业业，因此此，最终终拿到新新车配套套权的往往往是具具备总成成模块化化供货能能力的细细分市场场龙头企企

52、业。三、行业投投资策略略：把握握规模效效应与毛毛利率两两大要素素（一）关注注具有规规模效应应及或将将面临毛毛利率拐拐点的细细分领域域配件行业上上市公司司分散在在不同的的细分领领域，我我们对于于细分行行业选择择的依据据主要有有：1、寻找具具有规模模效应，可可能产生生大型龙龙头企业业的细分分行业图26：机机遇与制制约因素素并存，细细分市场场龙头企企业值得得关注资料来源：中国银银河证券券研究所所从需求侧来来看，国国内整车车行业维维持景气气，出口口保持快快速增长长，为配配件行业业订单饱饱满打下下了坚实实基础。但但同时，行行业整体体在产业业链中的的劣势地地位未得得到根本本改变，上游原材料行业与配件生产企

53、业形成了“一对多”的供货模式，而配件行业相对于下游整车行业又形成了“多对一”的供货模式。在机遇与制约因素并存的情况下，行业分化将日趋明显。2006年数据显示，大中型企业亏损数目明显小于小型企业，再次体现出配件行业中规模的重要性，细分市场行业龙头在规避风险及抗挤压性上彰显行业地位优势。表9：行业业亏损情情况汽车、摩托托车配件件行业合合计按企业规模模分大型中型小型企业个数1971778781016亏损企业个个数249576168资料来源：汽车车工业年年鉴，中国银河证券研究所为找到可能能产生大大型龙头头企业的的细分市市场，我我们将部部分配件件细分领领域按产产品进行行了分类类。图横横向显示示产品的的标

54、准化化程度，越越靠右侧侧表示产产品的标标准化程程度越高高，越适适宜规模模化生产产；纵向向表示目目前该细细分行业业供应商商数目，越越靠下方表示示供应商商数目越越多，行业业集中度度越低。图27：汽汽车配件件行业集集中度情情况资料来源：中国银银河证券券研究所所根据以上划划分以及及上市公公司质地地的不同同，我们们认为行行业集中中度较高高的汽车车安全玻玻璃行业业易形成成大规模模龙头企企业，该该细分行行业供应应商有能能力利用用规模经经济推动动成本下下降。此此外，铝铝合金轮轮毂总成成市场同同样也具具有一定定的集中中度。2、寻找经经营环境境变化，面面临毛利利率拐点点的细分分行业银河证券预预测全球球铝供求求再次

55、紧紧张起来来可能是是在20009年年，20008年年铝价大大幅下行行及上扬扬的可能能性都比比较小，预预测20008年年铝均价价为1990000元/吨吨，低于于截至今今年111月铝的的均价1195000元/吨。基基于对008年铝铝价的基基本判断断，我们们看好铝铝合金轮轮毂总成成行业。表10：220099年以前前原铝供供小于求求200520062007EE2008EE2009EE2010EE中国原铝消消费量710.55877.881198 1462 1753 2103 增量113.77167.33320.44 258.88 291.44 349.77 增速19.055%23.555%36.500%

56、22.000%19.955%19.955%中国原铝产产量780.00 935.00 1260.0 1567.5 1710.0 1805.0 增量111.00 155.00 325.00 307.55 142.55 95.0 增速2.08%2.82%1.50%3.12%2.98%2.81%资料来源：Broookhhuntt，中国国银河证证券研究究所此外，配件件行业主主要的橡橡塑类原原材料PPE、PPB、PPVC、PPU、PPA、AABS塑塑料粒子子等石化化产品。受制于于07年年原油价价格高位位波动的的影响，上上述原材材料价格格07年年维持在在历史高高位水平平，对行行业毛利利率水平平形成了了相当的

57、的压力。根据银河证证券预测测，配件件行业涉涉及的上上述石化化产品价价格088年总体体保持平平稳，除除PE、PPP仍将将保持110%以以上的增增长外，像像PVCC、PUU、PAA等材料料价格将将基本与与07年年持平。基于以上认认识，我我们判断断，橡塑塑类产品品受到的的来自上上游原材材料价格格的压力力将逐步步减弱。（二）看好好二大细细分行业业1、汽车安安全玻璃璃行业：规模供供货+纵纵向一体体化在汽车安全全玻璃市市场上，我我国前四四大生产产企业的的市场份份额合计计近800%，行行业集中中程度高高。其中中，福耀耀玻璃占占据500%左右右的市场场份额，为为国内最最大的汽汽车玻璃璃生产企企业。在在国际市市

58、场中，福福耀的占占有率为为5.77%，是是全球第第5大汽汽车玻璃璃生产商商，信义义玻璃为为2.33%。图28：全全球汽车车玻璃生生产商市市场份额额资料来源：公司资资料，中中国银河河证券研研究所图29：汽汽车安全全玻璃成成本构成成情况资料来源：公司资资料，中中国银河河证券研研究所我们看好汽汽车安全全玻璃行行业的主主要原因因是：国内供应商商在国际际OEMM市场销销量的持持续快速速增长是是行业盈盈利的重重要驱动动力。中中国汽车车玻璃生生产企业业已在国国际市场场表现出出强劲的的竞争力力。我们们预计，两两家国内内汽车玻玻璃供应应商福耀耀玻璃和和信义玻玻璃未来来2-33年内，国国际OEEM业务务都将保保持

59、快速速增长，两两家供应应商在国国际市场场中的占占有率将将近一步步提升。行业较高的的集中度度增强了了供应商商在市场场中的议议价能力力，改变变了行业业在产业业链中的的不利地地位，保保证了较较高的毛毛利率水水平，代代表性公公司的毛毛利水平平在200%以上上，远高高于配件件行业的的平均水水平。通通过规模模供货，有有效规避避国际贸贸易中的的不确定定因素。在在07年年的出口口退税政政策调整整后，中中国玻璃璃生产商商出口价价格上调调了5%-155%，其其中，信信义玻璃璃宣布价价格上调调幅度达达15%。向上游生产产领域实实行纵向向一体化化，有效效抵御原原材料价价格上涨涨带来的的不利影影响。国国内两大大供应商商

60、福耀玻玻璃和信信义玻璃璃均通过过自建或或并购方方式获得得了上游游浮法玻玻璃生产产线，甚甚至近一一步通过过向硅砂砂、纯碱碱领域延伸伸保持毛毛利率水水平。产能扩张合合理有序序。2、铝合金金轮毂总总成行业业：铝价变变动是关关键在国内OEEM市场场，由于于一级供供应商格格局尚不不稳定，一一、二级级供应商商之间的的界限并并不突出出。目前前该市场场竞争化化程度虽虽较高，但但前几位位厂商市市场占有有率明显显高于其其它厂商商，市场场地位突突出。图30：铝铝合金车车轮总成成市场集集中度较较高资料来源：汽车车工业年年鉴，中中国银河河证券研研究所我们看好铝铝合金轮轮毂总成成行业的的主要原原因是：得益于较高高的行业业