相关附件-第四节风险和报酬

1、第四节 风险和报酬 一、风险的概念 1风险险是指预预期结果果的不确定定性。风险不不仅包括括负面效效应的不不确定性性，还包包括正面面效应的的不确定定性。 2 投投资组合合理论出出现以后后，人们们认识到到投资多多样化可可以降低低风险。当当投资组组合中的的资产多多样化到到一定程程度后，特特殊风险险可以被被忽略，而而只关心心系统风风险。因此，在投投资组合合理论出出现以后后，风险险是指投投资组合合的系统风险险，既不不是指单单个资产产的收益益变动性性，也不不是指投投资组合合的全部部风险。 3 资资本资产产定价模模型出现现以后，单项资产产的系统统风险计计量问题题得到解解决。投投资风险险被定义义为资产产对投资

2、资组合风风险的贡贡献，或或者说是是指该资资产收益益率与市市场组合合收益率率之间的的相关性性。衡量量这种相相关性的的指标被被称为系数。 4.与与收益有有关的风风险才是是财务管管理中所所说的风风险。 5在在使用风风险概念念的时候候，不要要混淆投投资对象象本身固固有的风风险和投投资人需需要承担担的风险险。投资资对象的的风险具具有客观观性，但但投资人人是否去去冒风险险以及冒冒多大的的风险，是是主观决决定的。 二、单项资资产的风风险和报报酬 1 概概率：用用来表示示随机事事件发生生可能性性大小的的数值。 2 概概率分布布：离散散型分布和连连续型分分布 3 预预期值：随机变变量的各各个取值值，以相相应的概

3、概率为权权数的加加权平均均数叫做做随机变变量的预预期值 （财财务管理理中的预预期值其其实就是是以概率率为权数数的加权权平均报报酬率）预期值值（）4 离散散程度（方方差和标标准差）表表示随机机变量离离散程度度的量数数，最常常用的是是方差和和标准差差。（1）方方差 （略略，因为为财管更更常用的的是标准准差）（2）标标准差公式一一、总体标准准差 公式二、 样本标准准差 式中：n表示示样本容容量（个个数），nn-1称称为自由由度。 公式三三、：标标准差（）（在已经知道每个变量值概率的情况下）（33）变化化系数是是标准差差与均值值的比，是是用相对对数表示示的离散散程度。变变化系数数 （在在预期报报酬率相

4、相同的情情况下，可可用标准准差来衡衡量风险险，；但但当预期期值不同同的时候候，只能能用变化化系数衡衡量风险险）三、投资组组合的风风险和报报酬投资组组合理论论认为：若干种种证券组组成的投投资组合合，其收收益是这这些证券券收益的的加权平平均数，但但是其风风险并不不是这些些证券风风险的加加权平均均风险，故故投资组组合能降降低风险险。 （一）证证券组合合的预期期报酬率率和标准准差1、组合的的预期报报酬率 r= 2标准差差与相关关性 证券券组合的的标准差差不是各各个证券券标准差差的加权权平均数数。证券券组合的的风险不不仅取决决于组合合内各证证券的风风险(即即各证券券的标准准差)，还还取决于于各个证证券之

5、间间的关系系（即相相关系数数r）（二）投资资组合的的风险计计量1、投资组组合的标标准差2、协方方差的计计算 一般而而言，多多数证券券的报酬酬率趋于于同向变变动，因因此两种种证券之之间的相相关系数数多为小小于1的的正值3、相关系系数 相关系系数（rr）4 协方差差比方差差更重要要：随着证证券组合合种证券券个数的的增加，协协方差项项比方差差项越来来越重要要。5 两种证证券的标标准差的的计算公公式 注意：1 如果两两种证券券的相关关系数=1，投投资组合合的预期期值和标标准差都都等于22个证券券预期值值和2个个证券标标差的加加权平均均数。 （三）两两种证券券组合的的投资比比例与有有效集 随着两两种证券

6、券投资比比例的改改变，不不同的期期望报酬酬率与风风险之间间的关系系会形成成一条曲曲线，叫叫做机会会集曲线线，这条条曲线反反映了风风险与报报酬之间间的权衡衡关系。该该曲线的的几个特特征 1 它它揭示了了分散化化效应 机机会集曲曲线偏离离直线的的距离就就反映了了风险的分分散化效效应。机机会集曲曲线愈是是弯曲，风险分散化效应越是明显图4-111，当rr=0.2时，根根据教材材的例子子，拿出出一部分分资金投投资于风风险较大大的B证证券会比比将全部部资金投投资于风风险小的的A证券券的标准准差还要要小。这这就产生生了一个个最小方方差组合合2 它表达达了最小小方差组组合。 注意：机会集集曲线向向左弯曲曲并非

7、必必然伴随随分散化化投资发发生，它它取决于于相关系系数的大大小 33 它表表达了投投资的有有效集。 两种种证券的的投资机机会是一一条曲线线。图44-111中点11-2部部分是无无效的，因因为这部部分和最最小方差差组合比比起来风风险大、报报酬低。有有效集是是从最小小方差组组合到最最高报酬酬率的那那段曲线线（即点点2-66部分） （四四） 相相关性对对风险的的影响 （1）证证券报酬酬率之间间的相关关性越小小，机会会集曲线线就越弯弯曲，风风险分散散化效应应就越强强； （22）证券券报酬率率之间的的相关性性越高，风风险分散散化效应应就越弱弱； （33）完全全正相关关的投资资组合，不不具有风风险分散散化

8、效应应，其机机会集是是一条直直线。 （五）多多种证券券组合的的风险和和报酬 1 两种种证券组组合的机机会集是是一条曲曲线，多多种证券券组合的的机会集集是一个个平面；图4-13 2多多种证券券组合的的机会集集一定存存在最小小方差组组合； 3多多种证券券机会集集的顶部部，从最最小方差差组合点点至最高高预期报报酬率的的部分，称称为有效效集或有有效边界界 （六）资资本市场场线 （这部部分比较较难理解解，特别别是和后后面的证证券市场场线的区区别难以以把握） 如果果存在无无风险资资产，从从无风险险资产的的收益率率（Rff)开始始做有效效边界的的切线，切切点位MM,该直直线就被被称为资资本市场场线(图图 4

9、-14)。 资资本市场场线的有有关问题题如下: 11 假设存存在无风风险资产产。也就就是说资资本市场场上存在在固定利利息的无无风险资资产，投投资人可可以固定定利息自自由借入入或者贷贷出资本本。这种种无风险险资产的的标准差差为0 22 存在无无风险资资产的情情况下，投投资人可可以贷出出资金减减少风险险，但同同时也降降低了预预期报酬酬率；偏偏好风险险的人，则则可以借借入资金金投资于于风险资资产来增增加预期期的报酬酬率，但但同时也也增加的的风险。 （11）总的的期望报报酬率=Q风风险性组组合的预预期报酬酬率+（11Q）无风险险的利率率=Qr风风+（11Q）r无 （22）总的标准准差=QQ风险险组合的

10、的标准差差=Q风3资本市场场线与有有效边界界集的切切点M称为市市场均衡衡点，它它代表惟惟一最有有效的风风险资产产组合，它它是所有有证券以以各自的的总市场场价值为为权数的的加权平平均组合合，被定定义为市市场组合合；4 图4-14的的直接RRfMPP揭示出出持有不不同比例例的无风风险资产产和市场场组合情情况下的的风险和和与其报报酬率的的权衡关关系。市市场均衡衡点M左边为为贷出资资金，将将同时持持有无风风险资产产和风险险组合，风险相对较小；市场均衡点M右边为借入资金，仅持有市场组合，风险相对较大5个人的效效用偏好好与最佳佳风险资资产组合合相独立立，这就就是所谓谓的分离离原理即最最佳风险险资产组组合的

11、确确定独立立于投资资者的风风险偏好好。（七）系统统风险和和特殊风风险风险系统风险（或或市场风风险）对所有公司司产生影影响的因因素引起起的风险险，如战战争、经经济衰退退、通货货膨胀、高高利率等等。无法通过投投资组合合来分散散非系统风险险（或公公司特有有风险）发生于个别别公司的的特有事事件造成成的风险险，如罢罢工、新新产品开开发失败败、没有有争取到到重要合合同、诉诉讼失败败等。可以通过投投资多样样化分散散掉，充分的的组合几几乎没有有非系统统风险 1由于非非系统分分线可以以通过分分散化消消除，因因此一个个充分的投投资组合合几乎没没有非系系统风险险 2 通过过前面的的学习可可以知道道，资产产的风险险可

12、以用用标准差差衡量。这这个标准准差是指指它的整整体风险险。也就就是说标标准差衡衡量的是是包含系系统风险险和非系系统风险险的整体体风险（而而后面的的资本资资产定价价模型中中，系数数衡量的的系统风风险） 3 承担担风险会会从市场场上得到到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。也就是说，一项资产的预期报酬率高低取决于该资产的系统风险大小（即用衡量的系统风险） 第三个问题题“投资组组合的风风险和报报酬”的几个个结论性性总结（要要全部掌掌握）（1）证券券组合的的风险不不仅与组组合中每每个证券券的报酬酬率、标标准差有有关，而而且与各各证券之之间报酬酬率的协协方差有有关。对对于一个个含有两两种证券券的组合合，投

13、资资机会集集曲线描描述了不不同投资资比例组组合的风风险和报报酬的权权衡关系系。（2）风风险分散散化效应应有时使得得机会集集曲线向向后弯曲曲，并产产生比最最低风险险证券标标准差还还低的最最小方差差组合；（3）有有效边界界就是机机会集曲曲线上从从最小方方差组合合点到最最高预期期报酬率率的那段段曲线；（4）持持有多种种彼此不不完全正正相关的的证券可可以降低低风险；（5）如如果存在在无风险险证券，新新的有效效边界是是经过无无风险利利率并和和机会集集相切的的直线，该该直线称称为资本本市场线线，该切切点M被称为为市场组组合；（6）资本市场线只适用于有效证券组合，证券组合的整体风险用标准差测度，该直线反映每

14、单位整体风险的超额收益。反映了在资本市场上有效资产组合整体风险和期望报酬率的权衡关系。四、资本资资产定价价模型 资本资资产定价价模型的的研究对对象，是是充分组组合情况况下的风风险与要要求收益益率之间间的均衡衡关系。（一）系统统风险的的度量（贝贝他系数数） 1 度量量一项资资产系统统风险的的指标是是贝他系系数。贝贝他系数数被定义义为某项项资产的的收益率率与市场场组合之之间的相相关性。公公式如下下:（）2、贝他系系数的计计算方法法有两种种： 第一种种是：使使用回归归直线法法（略） 第二种种是：定义法求求（即使使用上面面的那个个定义公公式）其步骤是：第一步求 相关系系数（rr）第二步步求标准准差、

15、利用用公式 第三步步求贝他他系数 r（）贝他系数的的经济意意义在于于，他告告诉我们们相对于于市场组组合而言言特定资资产的系系统风险险是多少少。（二）投资资组合的的贝他系系数：投资组组合的p等于被被组合各各证券值的加加权平均均数。 （三）证证券市场场线 按照资资本资产产定价模模型理论论，单一一证券的的系统风风险可由由系数来来衡量，而而其风险险和收益益之间个个关系可可以由证证券市场场线来描描述1 公式：K=R+(KRR) 式中：Ki是第第i个股股票的要要求收益益率； Rf是无无风险收收益率；Km是平平均股票票的要求求收益率率；(KmRRf) -是投投资者为为补偿承承担超过过无风险险收益的的平均风风

16、险而要要求的额额外收益益，即风风险价格格 注意：（1）一一般说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高； （22）值越大大，要求求的收益益率越高高。 （3） 从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，还取决于无风险利率和市场风险补偿程度 （4）预预计通货货膨胀时时，无风风险利率率会随之之提高，进进而导致致证券市市场线向向上平移移； 风风险厌恶恶程度的的加强，会会提高证证券市场场线的斜斜率 （5）证证券市场场线适用用于单个个证券，也也是用于于证券组组合，而而且不论论是否已已经有效效地分散散了风险险。他测测度的是是证券每每单位系系统风险险的超额额收益。证证券市场场线比资资本市场场线的前前提宽松松，应用用也广泛泛。 2 资本资资产定价价模型的的假设：（1）所有有投资者者均追求求单期财财富的期期望效用用最大化化，并以以各备选选组合的的期望收收益和标标准差