三一重工资本结构影响因素实证分析

1、西南财经大学天天府学院2013届本科毕业论文（设设计）论文题目：三一一重工资本结结构影响因素素 实证分析析 学生姓名： 所在学院： 西南财经经大学天府学学院 专 业： 学 号： 指导教师： 2013 年 3月西南财经大学天府学院 三一重工资本结构影响因素实证分析西南财经大学天天府学院本科毕业论文（设设计）原创性性及知识产权权声明本人郑重声明：所呈交的毕毕业论文（设设计）是本人人在导师的指指导下取得的的成果。对本本论文（设计计）的研究做做出重要贡献献的个人和集集体，均已在在文中以明确确方式标明。因因本毕业论文文（设计）引引起的法律结结果完全由本本人承担。本毕业论文（设设计）成果归归西南财经大大学

2、天府学院院所有。特此声明。毕业论文（设计计）作者签名名：作者专业： 作者学号： _年_月_日西南财经大学天天府学院本科科学生毕业论论文（设计）开开题报告表论文（设计）名名称三一重工资本结结构影响因素素实证分析论文（设计）来来源自拟题目论文（设计）类类型B应用研究导 师 学生姓名 学 号 专 业 一、选题背景和和意义：资本结构管理是是公司财务管管理的核心，同同时也是广大大投资者对于于上市公司的的热点问题。资资本结构差异异会导致公司司资金成本、财财务风险，以以及市场价值值。所以合理理的资本结构构才能使公司司价值最大化化。目前大多多数公司的资资本结构问题题主要包括了了内部融资不不足、负债结结构不合理

3、等等问题。进入入2012年年三一重工大大动作频出，可可以说吸引了了大量投资人人的关注。本本文通过运用用回归分析对对三一重工企企业资本结构构的影响因素素进行实证分分析，并提出出优化三一重重工资本结构构的对策建议议，以应对国国际工程机械械行业的激烈烈竞争，并对对优化我国工工程企业资本本结构提供参参考意义。二、选题的思路路和预期成果果： 本论文主要包包含四部分的的内容，第一一部分是前言言部分；第二二部分，分析析我国三一重重工资本结构构现状，阐述述资本结构相相关理论；第第三部分，运运用回归分析析对三一重工工2007-2011年年三一财务数数据和行业相相关数据等进进行相关分析析和回归分析析，得出影响响资

4、本结构的的显性因素；第四部分在在实证结果的的基础上，提提出优化三一一重工资本结结构的对策建建议；第五部部分是本文的的结论。三、任务完成的的阶段内容及及时间安排（写写作进度）： 2012.100.2-20011.10.31：查找找、阅读相关关文献资料 2012.111.03-22011.11.18：完成成开题报告 2012.111.20-22011.12.18：继续续阅读相关文文献资料，完完成文献综述述的写作 2012.122.20-22013.01.24：根据据阅读资料，完完成毕业论文文粗纲 2013.011.25-22013.003.21：与导导师沟通，修修改初稿，完完成论文终稿稿参考文献：

5、1 张卫华华.企业财务务报表分析,冶金财会,2008年 第09期. 2 单喆敏敏.上市公司司财务报表分分析,作者：,出版社：复复旦大学出版版社.3 丁成.上市公司资资本结构的决决定因素与优优化分析RR.4 岳中刚刚.资本结构决决定因素的实实证研究综述述J.审计计与经济研究究,20066（1）：92-995.7陈维云,张宗益等.对资本结构构财务影响因因素的实证研研究J.财经理论与与实践,20002（1）：76-779.5 宋媛媛媛,黄庆阳，邹邹清选等.我国上市公公司的资本结结构优化JJ.企业管管理，20006（12）：175-176.6 陆正飞飞,辛宇.上市公司司资本结构主主要影响因素素之实证研

6、究究.会计研究19998(8)：1097 王占环环. 企业资资本结构选择择. 中国乡镇镇企业会计. 20099,(8)8 卢茂, 秦丽娜. 资本结结构理论及资资本结构优化化探讨. 技术与市场场. 20110,17(10) 指导教师签签名： 日期：论文（设计）类类型：A理论研究究；B应用研究究；C软件设计计等；摘要社会主义市场经经济条件下，资资本结构问题题是所有上市市公司财务管管理的核心问问题，也是目目前备受关注注的热点问题题。不同的资资本结构导致致不同的资金金成本、财务务风险，进而而影响公司的的市场价值公公司的业绩。因因此，公司必必须调整负债债和所有者权权益的比例形形成合理的资资本结构才能能使

7、公司价值值最大化。本本文选取工程程机械行业中中的三一重工工集团作为研研究对象，通通过分析我国国工程机械行行业资本结构构现状，在回顾顾国内外有关关资本结构分分析方法的基基础上，对三三一重工的资资本结构进行行实证分析，并并提出优化三三一重工资本本结构的相关关对策建议。这这对改善三一一重工资本结结构现状、优优化其资本结结构具有一定定的理论指导导和现实意义义，并对我国国工程机械行行业其他企业业资本结构的的优化具有一一定的借鉴和和参考作用。【关键词】 三一重工 资本结构构 市场价价值ABSTRACCTThe soccialisst marrket eeconommy undder thhe conndi

8、tioons off the capittal sttructuure iss the core issuee of tthe fiinanciial maanagemment oof alll listted coompaniies, iis currrentlly thee hot issuees of conceern. DDifferrent ccapitaal strructurres leead too diffferentt costt of ccapitaal, fiinanciial riisk, ttherebby afffectinng thee comppanyss m

9、arkket vaalue oof thee comppanyss perfformannce. TThereffore, the ccompanny musst adjjust tthe prroporttion oof liaabilitties aand owwners equiity off a reeasonaable ccapitaal strructurre in orderr to mmaximiize thhe vallue off the compaany. PPaper seleccted cconstrructioon macchinerry inddustryy, S

10、anny Grooup ass the objecct of studyy, thrrough the aanalyssis off the capittal sttructuure off the statuus quoo of CChinas connstrucction machiinery indusstry, on thhe bassis off a reeview of doomestiic andd foreeign ccapitaal strructurre anaalysiss methhod, oof Sanny cappital struccture empirrical

11、 analyysis aand prroposeed to optimmize tthe off Sanyy capiital sstructture rrelateed sugggestiions. This is too imprrove tthe thhe Sanny cappital struccture of thhe staatus qquo, tto opttimizee its capittal sttructuure haas somme theeoretiical gguidannce annd praacticaal siggnificcance, has some re

12、ferrence and rrefereence tto thee rolee of tthe opptimizzationn of tthe caapitall struucturee, andd otheer entterpriises oof Chiinas consttructiion maachineery inndustrry.Key worrds: Sany ；capittal sttructuure ；vendiibilitty 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc351145540 一、前言 表1 三一重工工盈利能力序序列表报告期2007年20

13、08年2009年2010年2011年每股收益1.620.831.321.111.14净利润20.84%10.73%14.37%18.15%18.43%净资产收益率33.95%21.11%26.07%49.47%44.00%总资产收益率14.00%9.00%12.00%18.00%17.00%从表1我们可以以看出：每股股收益变动幅幅度较大。从从总体上观察察，07年到到11年，三三一重工的“每股收益”的变动情况况只出现了一一个低点，低低点在08年年，变动幅度度达48.77%。除088年外，近几几年的每股收收益都保持在在较稳定的水水平上。净利润总体上呈呈恢复的趋势势。在08年年有一个大的的降低以外，

14、近近几年的净利利润指标都在在逐渐的恢复复上升当中。净资产收益率在在08年和110年分别达达到了低点和和高点。088年的低点是是由于金融危危机的冲击。而而在10年净净资产收益率率有了较大的的增长，是由由于近年来，大大型工程的进进行，对于设设备类的需求求达到了一个个小高潮，因因此在10年年三一有了一一个较大的增增长。总资产收益率也也是在一个较较平稳的水平平，除了金融融危机对于22008年的的数据低迷的的影响下，其其余几年的收收益率都在比比较高的水平平。都在155%以上。2、运营能力现在观察三一重重工20077年至20111年相关财财务数据表2 资产营运运效率2007年2008年2009年2010年

15、2011年总资产周转率1.071.091.111.441.23流动资产周转率率1.441.491.592.181.87应收账款周转率率6.495.324.747.095.96存货周转率3.123.63.754.974.67固定资产周转率率6.176.756.147.466.09表2是三一重工工2007年以以来的主要营营运能力指标标趋势表。从从表中的数据据可以看出，各各项能力指标标在20100年其数据都都达到了一个个顶峰值。根根据三一重工工每年披露的的年报来看，企企业的经营规规模是在逐年年提高扩大的的。五年中公公司的存货周周转率波动较较小，并且处处于一个提高高的过程中。但但是不能否认认的是比率都

16、都偏低，说明明存货周转的的水平有待提提高。应收帐帐款周转率高高；说明提高了资资产流动性。但但是三一重工工近五年来公公司的应收账账款周转率出出现了波动，而而且是上下波波动。当然这这里面离不开开2008年金金融危机的影影响，应收账账款周转率总总的来说还是是处于一个较较好的水平，说说明三一重工工的应收账款款管理还是不不错的，起到到了一定的积积极作用。资产周转率的高高低，代表了资产产使用效率高高低，三一重重工近五年中中总资产周转转率不断上升升，从20007年的1.077上升至20111年的1.233，2010年一一度达到了11.44。说说明公司资产产利用效率在在逐年提高，且且提高的速度度较快。3、偿债

17、能力 现在观察三三一重工20007年至22011年相相关财务数据据表3 偿债能力力2007年2008年2009年2010年2011年流动比率2.062.21.941.171.46速动比率1.491.541.410.841.11资产负债率55.00%55.72%47.69%61.97%60.00%产权比率130.00%133.00%91.00%171.00%155.00%资产负债率不是是一个定值，不不是越高越好好，也不是越越低越好。适适度的负债率率可以给企业业带来更高的的价值。三一一重工20007年至20111年间的资产产负债率在00.55上下下，比率偏差差较小。所以以对应的是公公司应加强举举债

18、，利用杠杠杆原理，扩扩大企业的规规模为企业带带来更高利润润。产权比率表明了了债权人的资资本与所有者者的资本的相相对关系。很很明显，该比比率越小，说说明总资产中中股东权益占占的比重越大大，偿债能力力越强。20009年产权权比率是20007年以来来的最低值，由由此可以看出出在09年前，三三一重工都是是在不断调整整债权人的比比重，并且在在09年得到了了一个较好的的结果。也因因此从09年有计划划的再次利用用杠杆原理，加加强举债，扩扩大规模以便便更好的发展展。4、成长能力 现在观察三三一重工20007年至22011年相相关财务数据据表4 成长能力力分析2007年2008年2009年2010年2011年主

19、营业务增长率率100.00%50.00%20.00%106.00%50.00%应收款项增长率率152.00%37.00%23.00%70.00%81.00%净利润增长率188.00%-23.00%59.00%186.00%54.00%固定资产投资扩扩张率25.00%47.00%22.00%108.00%71.00%总资产扩张率89.00%25.00%13.00%98.00%64.00%每股收益增长率率39.00%-49.00%59.00%-16.00%3.00%净资产增长率(%)79.00%23.00%29.00%51.00%73.00%成长能力的变化化体现了公司司的发展速度度。增长率的的大小

20、实际上上可以得出每每一年在以往往的基础所取取得的进步。也也正因如此才才能看出公司司的成长能力力是否足够强强大。主要的成长能力力指标在20007年的基基础上都出现现了较大的降降低。根据22008年的的实际情况来来分析，金融融危机对于三三一重工的全全速发展还是是起到了较大大的影响作用用。因此20008年是处处于一个低谷谷时期，低谷谷时期一过各各项指标在22010年的的又处于了一一个快速恢复复的阶段。因因此20100年可以说又又是一个高峰峰。5、资本结构资本结构的合理理直接影响公公司的经营和和发展。了解解了资本结构构状况，才能能对资本结构构的影响和优优化作出判断断。表5就是对于三三一重工的资资本结构

21、状况况的一个大体体描述。表5 资本结构构2007年2008年2009年2010年2011年债务资本构成%54.85%55.72%47.69%61.97%59.55%权益资本构成%45.15%44.28%52.31%38.03%40.45%流动负债占负债债%66.30%58.78%73.05%90.26%75.71%流通股占总股本本%36.03%44.54%100.00%92.59%92.59%债务情况从图2我们可以以看出，三一一重工的资产产负债率从22007年的的54.855%下降到22009年的的47.699%，随后有有小幅上升。从从2007年年以来资产负负债率一直较较为平稳，基基本上维持在

22、在55%左右右浮动。总体体来说，三一一重工的负债债水平还是不不够高的，对对于债务融资资的的优势没没有运用出来来，没有有效效的利用财务务杠杆，从而而增加企业价价值。负债结构从图3中我们可可以看出，22007-22011年期期间，三一重重工主要一直直以流动负债债为主，长期期负债所占比比率极低。股本结构从图4我们看出出，三一重工工2007年开开始加大了流流通股的数量量，并且以流流通股为主，且且股权较为分分散。流通股股本占总股本本的比例一直直在提高，在在2009年达达到100%。2010年以以来，稍有回回落。（三）、实证分分析1、样本数据本文选取了三一一重工股份有有限公司20007年至20111年一共

23、五年年的财务数据据，考虑到市市场经济的不不确定性，对对所有数据指指标进行了一一定的筛选，包包括负债指标标，盈利指标标等。具体指指标会在实证证中体现，这这里就不在具具体说明。2、变量设置（1）、被解释释变量对于资本结构的的描述，本文文选择了三个个指标：第一一总负债率(YI)，即即总负责/总总资产；第二二流动负债率率(Y2)，即即流动负债/总资产；最最后是长期负负债率(Y33)，即长期期负债/总资资产。（2）、解释变变量与假设参考以往的文献献理论和资本本结构的实证研究文文献，以及我我们根据三一一重工的实际际情况和社会会环境综合考考虑，我们选选取了接下来来的几个特征征因素：一般情况下盈利利能力越强，

24、公公司的资产负负债率越低。盈盈利能力高，就可以首首先就可以选择内内部融资，从从而降低融资资成本。不能能选择最优的的融资方式反反之就会增加加融资的成本本，因此也会会直接的对企企业的资本结结构产生的影影响。因此N表示盈利能能力X1=净利润/主营业务收收入成长性。成长性性高的企业往往在在初期是缺少少大量的资金金，因此在融资能能力不够的情情况下，企业往往会会通过发行短期债务务来实现筹资资。 用X2来表示企企业成长性。X2=(当年资资产总额一上上年资产总额额）/上年资产总总额公司规模。公司司规模越大，其其相对应的财财务杠杆也越越明显。因此此债务水平与公公司规模之间间必然是呈正正相关关系。本本文用企业总总

25、资产的自然然对数X3，来表示企业业规模。X3=ln (总资产)(4)税负状况况债务融资具有税税收抵减的作作用，负债的的高低，可以以转化成税收收的抵减额大大小。本文用用X4代表税税负水平X4=税费/主主营业务收入入（5）现金流是是公司在实际际经营中现金金量的大小。应应收账款在实实际经营中数数值存在不确确定。没有足足够的现金流流的支持任何何公司经营过过程中都会出出现危机，为为了必要的现现金流作为运运转，公司必必须进行外部部融资。所以公司的现金金流的大小与与企业的负债债具有相关性性。本文用XX5代表现金金流X5=经营现金金净流量/平平均资产总额额3、相关性和一一元多次适用用性检验（1）、相关性性说明

26、表6 相关数据据表资产负债率净利润率成长性税负现金流规模2007.122.3155.00%20.84%77.10%1.94%5.64%2313.733%2008.066.3058.00%13.27%76.83%1.05%0.33%2337.166%2008.122.3155.72%10.73%24.94%0.48%4.57%2336.000%2009.066.3055.00%12.80%73.90%1.54%0.99%2345.111%2009.122.3147.69%14.37%13.39%1.57%15.64%2348.566%2010.066.3066.00%18.61%88.36%2.

27、73%8.72%2408.022%2010.122.3161.97%18.15%97.90%2.29%21.56%2416.822%2011.066.3064.00%20.90%73.01%3.30%0.50%2463.133%2011.122.3160.00%18.43%63.71%2.80%4.44%2466.111% 表7相关系数分分析资产负债率净利润率成长性税负现金流规模资产负债率1净利润率0.52287777771成长性0.73520046860.5475998011税负0.64117763920.8701553230.50665570921现金流-0.1039959710.1267

28、55022-0.0162290850.0779775641规模0.68382275770.552466820.32095573470.8344887570.072566691根据表6和表77直观的表述述可以很直观观的得出，这这几者之间的的相关系数。由此可以进一步得出被解释量与解释量的对应不是唯一。被解释量的变化是由多个影响因素共同作用影响的（2）、资本结结构解释模型型本文采用多元回回归分析法进进行实证分析析，以这些指指标分析资本本结构的影响响因素。回归归方程如下：TOC o 1-5 h zYl=bO+bblXl+bb2X2+bb3X3+bb4X4+bb5X5 (1)Y2=bO+bblXl+bb

29、2X2+bb3X3+bb4X4+bb5X5 (2)Y3=bO+bblXl+bb2X2+bb3X3+bb4X4+bb5X5 (3)其中：Y1为总总负债率；YY2流动负债债率；Y3为长期负负债率；b为常数项；4、实证结果本文采用Exccel对上述模型进行行了初步回归分析析,结果如下下：盈利能力与债务务水平呈负相相关性。回归结果从正面应应对了融资理理论。盈利能力越越强时，代表表的获利水平平越高，从而而保证了资金金的有效盈余，因此就就能够减少债债券的发行。反过来，当当盈利能力出出现问题或者者降低是，企企业的资金获获取就会存在在问题，为了了应对公司的的经营需要，没没有其他的补补充方式只能能选择债券融融资

30、，从而又使使公司的负债债率上升。成长性对于负债债水平体现的的是正相关性性。解释与盈盈利能力与债债务水平的关关系具有相似似。正相关性的结果是因为为成长性企业业发展初期属属于急速的扩扩张阶段，因因此资金需求求较大。所以在发展扩扩张的初期，公公司会大量的的发行债券等等负债融资手手段，所以成长性企企业在这一阶阶段就会有较较高的负债率率。而在发展展到一定阶段段的时候，由由于企业自身身实力的不断断增强。公司司本身的资金金量就和以往往不在一个水水平，因此在在这一阶段又又会放缓融资资，减小负债债水平。公司规模对于负负债水平是负相关性的。当当公司的规模模在逐渐扩大大的时候，其其本身的资金金水平就在不不断提高，也

31、也许对应的比比例不一定相相等。为了减减少融资带来来的债务成本本，公司会选选择利用自身身的资金，或或者自我筹资资，而不是大大量的对外举举债。其次大大规模的大型型公司在贷款款方面比中小小型企业具有有得天独厚的的优势，这在在我国是特别别的明显，这这也反映衬了了小企业的贷贷款要求较高高，从而产生生对于负债水水平的影响。现金流和负债水水平同用呈现现负相关性。现现金流的大小小决定了公司司在实际经营营中拥有的货货币资金量。现现金流越大是是，代表了公公司经营中资资金越丰裕，因因此在实际经经营中就能减减少负债的水水平，反过来来就会不断负负债融资保证证实际经营中中所需要的必必要现金量。四、优化三一重重工资本结构构

32、的建议（一）、适度调调整流动负债债比率 从三一一重工近五年年的负债结构构比率表中我我们可以清楚楚的得出，流流动负债比率率一直是比较较高的，甚至至在20100年的时候超超过了90%。这一结果果表明在实际际的经营中危危机是一直存存在的。一般情况下，公公司的流动负负债比例应该该维持在500%左右。即即使经营出现现偏差，这一一比例也不应应出现太大的的偏差。而在在本文的分析析中，三一重重工近年来的的流动负债比比重持续偏高高，以至于开开始影响公司司的日常经营营资金，特别别在20111年经营过程程中，现金流流大幅减少，降降幅超过1000%。这对对于公司的资资金周转产生生了较大影响响，过度采用用流动负债，也也

33、将影响公司司的实际投资资活动。因为为流动负债的的时间较短，这这就要求短期期偿债能力必必须高。因此此常备的现金金量是必须的的，也因此企企业为了保证证现金量就不不可能投资很很多长期的投投资项目，并并且对于企业业的长期发展展埋下了隐患患。一旦金融融市场出现大大的危机，利利率变化或着着收入出现问问题，企业周周转资金必然然不够维持现现状。财务困困境一旦出现现而且得不到到解决，便会会引发一系列列问题甚至是是破产清算的的危机。（二）、充分利利用财务杠杆杆三一重工集团是是目前国内最最大的工程机机械制造商，在在世界范围内内都是数一数数二的，并且且在20122年收购了世世界混凝土巨巨头德国普茨茨迈斯特股份份有限公

34、司。可可以说新的混混凝土泵车全全球制造业巨巨头即将诞生生。因此在国国内的证券市市场，三一受受到的关注可可以一时无二二，凭借三一一重工本身具具有的专业管管理经验和雄雄厚的实力基基础，三一可可以说是获得得了顶尖的产产品标签。这这也能促进公公司的盈利水水平的提升。近近年来三一重重工的负债比比率一直在555%上下，可可以说负债率率还是处于一一个较低的位位置。充分运运用财务杠杆杆原理来快速速发展的能力力，适度的提提高负债水平平用来降低资资本成本是公公司继续快速速发展的有效效途径之一，对对于未来三一一重工拥有广广阔的空间。（三）、稳固公公司成长性三一重工近五年年来变化较大大的就有其成成长性，成长长性与负债

35、水水平是具有正正相关性，成成长性的不稳稳定间接的影影响了公司负负债水平。所所以需要从自自身角度出发发，不断稳固固和提高企业业的成长性。不不断的提高生生产水平，扩扩大生产规模模。企业的规规模可以不断断提升，这可可以有效的降降低运营成本本，提高盈利利能力。五、结论成长性与债务水水平呈正相关关性。盈利能力力、公司规模模和现金流呈呈负相关关系系。长期负债率率与这几者的相相关性不显著著。由此总结得出出：企业的资资本结构与盈盈利能力等指指标具有密切切相关的联系系。如果从改改善公司资本本结构的角度度出发，可以以联想到这几几者的影响，从从而快速有效效的得到解决决的办法。由于本文只是依依照了三一重重工近几年的的

36、数据进行简简单的分析。特别是在解释释变量因素的的选择和处理理时，没有因素之之间的因子分分析，所以不能够保保证因素之间间的独立性，这这也是本文最最大的一个局局限性。由于作者的水平平有限，对于于专业软件使使用上的不足足，所以只选选取了较为简简单的多元回回归分析，实实证证据不够够多和强，这这是本文的又又一局限性。文献综述摘要：社会主义义市场经济条条件下，资本本结构问题是是所有上市公公司财务管理理的核心问题题，也是目前前备受关注的的热点问题。不不同的资本结结构导致不同同的资金成本本、财务风险险，进而影响响公司的市场场价值公司的的业绩。因此此公司必须调调整负债和所所有者权益的的比例形成合合理的资本结结构

37、才能使公公司价值最大大化。关键词： 资本本结构 财务管理 财务风险险 价值前言资本结构管理是是公司财务管管理的核心，同同时也是广大大投资者对于于上市公司的的热点问题。资资本结构差异异会导致公司司资金成本、财财务风险，以以及市场价值值。所以合理理的资本结构构才能使公司司价值最大化化。目前大多多数公司的资资本结构问题题主要包括了了内部融资不不足、负债结结构不合理等等问题。进入入2012年年三一重工大大动作频出，可可以说吸引了了大量投资人人的关注。本本文通过运用用回归分析对对三一重工企企业资本结构构的影响因素素进行实证分分析，并提出出优化三一重重工资本结构构的对策建议议，以应对国国际工程机械械行业的

38、激烈烈竞争，并对对优化我国工工程企业资本本结构提供参参考意义。二、企业资本结结构的内涵资本结构是指企企业筹集长期期资金的各项项来源，组合合及其相互间间的构成和比比例关系，资资本结构的选选择影响企业业的筹资成本本，治理结构构集公司价值值。阐述了企企业负债，企企业价值和资资金成本之间间的关系。三 、国内外研研究现状分析析纵观资本结构理理论的发展史史，主要划分分为三个阶段段，即早期资资本结构理论论、经典资本本结构理论和和现代资本结结构理论。人人们始终没有有停止过对资资本结构的探探索，本文总总结已有的理理论。归纳了了一下对于企企业资本结构构的几种重要要理论概括31早期的资资本结构理论论上世纪五十年代代

39、之前，在资资本结构方面面的研究以格格雷汉姆(GGrahamm)、威廉姆姆斯(Witiamss)、杜兰特特(Duraand)为代代表，主要从从企业收益的的角度来探讨讨资本结构问问题，也称为为早期资本结结构理论。11952年，美美国的大卫杜兰特(DDavidDurannd)在论文文企业债务务和股东权益益成本：趋势势和计量问题题中，将当当时资本结构构研究总结为为以下三种主主要理论：净净收益理论(NI)、净净经营收益理理论(NOII)和传统折折衷理论。32经典资本本结构理论321 MMM定理1958年，莫莫迪格利安尼尼(EModdigtiaani)和米米勒(MHHMittter)发表表了论文资资本成本

40、、公公司财务和投投资理论，标标志着经典资资本结构理论论的建立。该该理论认为，在在完善的市场场条件(资本本市场无成本本，个人所得得税中性，市市场完全竞争争，借贷平等等，期望值相相同，无信息息成本，无财财务危机成本本，无代理人人费用等)下下，企业的价价值将不受资资本结构的影影响。由于在在模型的假设设条件中没有有加入公司所所得税，后人人称之为无税税收的MM定定理。33现代资本本结构理论经典的资本结构构理论基本上上都是在对MMM定理进行行假设条件的的放松，其关关注点集中在在破产成本和和税收利益两两方面，只是是从公司内部部因素来探讨讨资本结构的的优化。然而而伴随着后权权衡理论的逐逐渐淡出，770年代以后

41、后的研究开始始注重从“信信号、“激激励等外部部因素探讨企企业的最优杠杠杆率，视角角由权衡转向向结构和制度度设计。331代理理成本理论1976年，詹詹森(Jennsen)和和麦克林(MMecktiing)在发发表的论文公公司理论：管理行为、代理理成本和所有有权结构中中，将代理成成本理论引入入财务学。对对股东与经营营者(经理)之间，股东东与债权人之之间的利益冲冲突进行了分分析，探寻代代理成本和资资本结构之间间的关系。 “所有权和“控制权权”的分离是是产生代理问问题的根本原原因。332优序序融资理论1984年，梅梅耶斯(Myyers)和和梅吉拉夫(Majtuuf)在论文文企业有投投资者没有的的信息时

42、的公公司财务和投投资决策中中，提出了优优序融资理论论。考虑交易易成本的存在在，认为权益益融资会传递递给投资者关关于企业的负负面信号，而而且外部融资资需要支付更更高的成本，因因而企业会偏偏好内部融资资，如果需要要外部融资，则则偏好债务融融资。333基于于公司控制权权的资本结构构理论二十世纪八十年年代后期，随随着接管活动动的同益增多多，理论界开开始研究公司司控制权对资资本结构的影影响。因为普普通股具有投投票权而债权权人没有投票票权，经理能能使企业的资资本结构发生生改变而影响响投票权的分分布，所以控控制权对资本本结构存在着着影响。哈里斯和拉维夫夫模型，通过过对“投票权权的经营者控控制、公司的的负债-

43、权益益比以及兼并并市场三者之之间的关系，特特别是在任经经营者通过改改变自己所持持股票比例来来操纵兼并企企图的方法以以及成功可能能性的能力”的的考察证明：最优的所有有权份额是掌掌握控制权带带来的任何个个人收益同自自由股份的资资本价值损失失相权衡的结结果；由于经经营者的股份份是由公司的的资本结构间间接决定的，于于是这种权衡衡也就进而成成为一种公司司资本结构选选择理论。斯图斯模型，主主要研究股东东是如何通过过改变经理持持股比例来影影响接管活动动的。最优所所有权的选择择是通过股东东最大化公司司价值而非经经营者最大化化其个人利益益来进行。伊斯瑞尔模型，该该模型认为，通通过对有投票票权的权益和和无投票权的

44、的债务之间在在现金流量分分布的影响，资资本结构可以以左右收购的的结果。阿根亚和博尔腾腾模型，又称称破产机制模模型。他们对对债务契约中中破产机制的的特征进行了了研究，把资资本结构选择择的本质看作作是控制权在在不同证券持持有者之间进进行分配的选选择，最优的的负债比率是是在该负债水水平上导致其其公司破产时时，将控制权权从股东转移移给债权人。334基于于产业组织的的资本结构理理论基于产业组织的的资本结构理理论与之前把把财务策略与与企业面临的的产品竞争环环境分离开来来的研究不同同，主要研究究两类关系：一种是企业业资本结构与与其产品市场场竞争战略之之间的互动关关系；另一种种是企业资本本结构与其产产出品和投

45、入入品特征之间间的关系。基于产业组织理理论的研究有有助于解释不不同行业之间间企业资本结结构的差异，它它的意义在于于：即使其他他条件相同，由由于所在行业业不同、生产产产品不同或或因为其他特特点的不同，企企业的应该具具有不同水平平的资本结构构。335基于于行为金融学学的资本结构构理论二十世纪八十年年代，学者们们对金融市场场进行的大量量实证研究发发现了越来越越多模型解释释不了的异常常现象。为了了解释这些异异常，一些学学者采取行为为公司金融理理论的视角，关关注两种非理理性对企业资资本结构的影影响：投资者者非理性和公公司管理者非非理性。行为为公司金融理理论认为资本本市场与企业业间是一种博博弈关系，公公司

46、管理层比比股票市场更更加理性，更更善于利用股股票市场价格格的变化选择择融资方式。斯斯坦(Steein，19996)模型型中，在股票票市场非理性性时，理性公公司经理人可可能采取的融融资行为时：公司股价被被过分高估时时，发行更多多的股票以利利用投资者的的过度热情；反之，当股股票价格低估估时，则应该该回购股票，这这个模型就被被称为“市场场时机假说(Marrket TTimingg Hypoothesiis)。34国内的研研究情况在资本结构理论论上，西方经经过半个多世世纪的发展，已已已经形成了了比较成熟的的理论体系，这这些理论建立立是以发展得得比较完善的的金融市场为为基础的。而而中国作为一一个新兴资本

47、本市场，资本本短缺、金融融压抑等现象象的存在使得得企业在进行行融资决策时时面对的环境境与发达国家家相差甚远，这这就决定了中中国资本结构构理论的发展展不能照搬西西方的成熟理理论，而是要要针对自身特特点进行分析析和探讨。国国内在这方面面的研究始于于二十世纪九九十年代中期期，大部分的的研究都借鉴鉴了西方资本本结构理论，但但还没有形成成一致、系统统的理论。目前为止国内学学者大部分是是以权衡理论论为出发点，采采用实证方法法对资本结构构的影响因素素进行分析来来检验各种理理论。冯根福、吴林江江、刘世彦(2000)对两百多家家上市公司在在三年中的财财务数据，用用主成分回归归方法研究了了资本结构影影响因素，结结

48、果发现：控控股股东特征征对资本结构构有显著的影影响，这反映映了我国资本本市场上“圈圈钱效应；而资本结构构与赢利性则则是显著负相相关的关系，这这意味着在控控制了“圈钱钱效应的因因素之后，实实证结构支持持了有序融资资理论，拒绝绝了罗斯的信信号传递理论论。李善民等(20000)和刘刘星(20000)采用一一系列的指标标体系，试图图解释上市公公司选择不同同融资策略的的原因，发现现绝对上市公公司融资策略略产生影响的的因素排序依依次为：公司司利润因素、销销售周转因素素、营运资金金因素和资本本投资因素。李义超(20001)认为，中中国上市公司司融资行为的的问题在于资资产负债比率率偏高，存在在一个以净资资产收

49、益率为为判别标准的的最优资本结结构区间，盈盈利能力下降降是负债水平平过高的重要要原因，国有有产权虚置与与公司治理的的失败使资本本结构优化难难以进行。曾弘(20033)对不同竞竞争形态的上上市公司资本本选择过程进进行了实证研研究，揭示出出竞争形态对对资本结构决决策的不同影影响，实证检检验结果表明明产品市场竞竞争对资本结结构决策行为为具有一定的的治理作用。顾银宽(20004)统计了了未分配利润润为正的上市市公司1999520000年的外源源融资中股权权比例和债务务融资的比例例，发现股权权融资比例不不仅远大于550且基本本上呈持续上上升的态势，证证实上市公司司具有明显的的股权融资倾倾向。肖作平(20

50、004)、王皓皓和赵俊(22004)对对资本结构进进行了动态分分析，前者用用的是广义矩矩估计方法，后后者采用的是是完全信息极极大似然估计计方法，他们们的结果支持持权衡理论和和优序融资理理论，不支持持信号传递理理论。陆正飞(20005)等人的的研究发现，中中国上市公司司的股权融资资偏好并非源源于股权融资资成本低，不不同行业、不不同上市公司司的股权融资资成本存在显显著差异，仅仅从融资成本本角度难以解解析我国上市市公司的融资资行为；融资资决策的关键键在于根据未未来的经营需需要和投资机机会、匹配经经营风险、增增强企业的财财务弹性，而而非直接考虑虑股东们的意意愿。童勇(20066)在实证中中加入了GDD

51、P增长率和和M1货币增增长率，并发发现它们与企企业资本结构构有正相关关关系；中国上上市公司却是是存在着股票票融资和债务务融资的选择择市场时机行行为；股票融融资的市场时时机行为短期期内显著影响响公司的资本本结构；股票票融资的市场场择时行为具具有持久影响响资本结构的的效应。景晓娜(20008)对中小小企业板上市市公司的资本本结构影响因因素做了实证证分析，结论论是行业间的的企业资本结结构水平存在在显著差异，与与中小企业板板上市公司的的资产负债率率正相关的因因素是：总资资产收益率、资资产规模和可可担保资产价价值；负相关关的是：企业业成长性和非非债务税盾。各各个因素的影影响力从强到到弱的排序为为：非债务税税盾、总资产产收益率、可可担保资产价价值、成长性性和企业规模模。高