汽车行业前景分析状况

1、把握行业景景气度提提高和资资产注入入带来的的投资机机会谨慎推荐上调评评级核心观点:分析师赵胜利：zhaoshengli分析师赵胜利：zhaoshengli：（8610）6656 8735相关研究1汽车整车2007年中报总评：资产注入和景气提高推动业绩增长07.09.1127月份轿车销量点评：轿车市场整体繁荣 苦乐不均07.08.152008年汽车销量将突破1000万辆，增速为17%。我们预计在2010年以前，汽车需求快速增长的态势不会改变。收入的快速增长和消费者年轻化，将不断提高我国汽车化水平，支持汽车需求快速增长。同时，国内厂商凭借产品良好的性价比参与国际分工，即使在人民币加速升值背景下，汽

2、车出口仍将保持较快增速。汽车行业投投资增速速放缓，产产能利用用率保持持较高水水平。随着国际汽汽车巨头头在我国国完成布布局，新新进入者者明显减减少。随随着20004年汽车车产业政政策、20007年汽车车品牌销销售办法法和出口口许可证证制度实实施，汽汽车行业业进入门门槛大幅幅提高，产产能利用用率保持持在70%左右。毛利率保持持稳定，销销量和综综合车价价推动汽汽车整车车行业盈盈利持续续增长。旺盛的需求求和较高高的产能能利用率率减轻了了厂商竞竞争压力力，汽车车价格下下降幅度度趋缓。考考虑到原原材料价价格涨幅幅有限，我我们预计计未来三三年整车车行业毛毛利率保保持16%左右，利利润总额额年复合合增长率率将

3、为21%。上汽集团成成功整体体上市推推动汽车车行业资资产注入入浪潮。上汽集团成成功完成成整体上上市，大大幅提高高了汽车车行业上上市公司司整体质质量。面面对在融融资和并并购方面面动作频频频的上上汽集团团，一汽汽集团压压力很大大，整体体上市的的可能性性也最大大。我们们预计20008年汽车车集团优优质资产产注入是是推动上上市公司司业绩提提高的重重要方式式。价格风险部部分释放放，行业业估值趋趋于合理理，提高高投资评评级。13家主要要汽车整整车行业业对应20008年市盈盈率为26倍，市市净率为为5倍。虽虽然比114家全全球著名名汽车公公司估值值水平高高出一倍倍，但是是比沪深深300成分股股估值水水平低1

4、3%。近期期股价调调整18%，价格格风险部部分释放放，提高高投资评评级。重点关注公公司：1、江铃汽汽车（22005550/00005500）：作作为内涵涵式增长长典范，拥拥有稳健健专注的的管理团团队、满满足收入入增长需需求的新新产品路路线和高高端轻型型客车市市场领先先地位。2、一汽夏利（000927）：参股30%的一汽丰田开始进入收获期，也看好一汽集团整体上市的正面作用。公司名称代码评级股价目标价市盈利EPSCAGRROE2007-12-1320072008200907-099E2007江铃汽车0005550推荐18.6112519.517.912.923%25.300%一汽夏利0009227

5、推荐13.0441788.426.118.6118%7.3%资料来源：中国银银河证券券研究所所投资概要： 驱动因素、关关键假设设及主要要预测：快速增长的的各类主主体收入入、庞大大的人口口基数和和拥有一一部汽车车的强烈烈愿望是是推动我我国汽车车行业快快速发展展的基本本动力。20007年我国国城镇居居民人均均实际可可支配收收入增长长率将达达到13.5%，创出出近20年新高高；企业业利润总总额和政政府财政政收入增增长速度度都超过过30%。同时时，在资资本市场场和楼市市的财富富效应作作用下，旺旺盛的汽汽车需求求难以阻阻挡。能能源约束束不断强强化是抑抑制20008年汽车车需求的的主要因因素。人人民币加加

6、速升值值对汽车车出口产产生负面面影响，但但在国际际汽车产产业转移移的大背背景下，汽汽车出口口速度仍仍能保持持在较快快水平。主要假设条条件：1、银河河证券预预测20008年GDP增长11%；2、中国国政府支支持汽车车行业发发展的产产业政策策不变；3、燃油油税税率率在30%以内。我们判断汽汽车行业业景气高高峰将继继续保持持，预测测20008年汽车车需求为为10335万辆，增增长17%，其中中轿车需需求为565万辆，增增长19%。随着着市场竞竞争日益益充分，汽汽车企业业分化日日趋严重重，继续续看好各各细分行行业中高高端市场场的领先先者。我们与市场场不同的的观点：市场观点：受20006-220077年

7、汽车车销量快快速增长长影响，市市场对汽汽车行业业基本面面过于乐乐观，低低估了高高油价和和燃油税税的负面面影响，市场预期2008年汽车销量高于20%，对汽车行业评级多数为“推荐”。我们的观点点：和市市场上过过于乐观观的看法法不同，我我们认为为在长期期快速增增长不改改基础上上，随着着基数日日益增大大、油价价和税费费等制约约因素不不断强化化，20008年汽车车销量增增速将由由20007年的23%降到17%。同时时，由于于竞争日日益充分分，汽车车企业经经营情况况差异越越来越大大。我们们建议关关注汽车车行业结结构性投投资机会会。行业估值与与投资建建议：13家汽车车行业主主要上市市公司和和14家全球球著名

8、汽汽车公司司在盈利利能力上上比较接接近，都都在17%左右；在增长长速度上上，保持持领先，分分别为28%和17%；但是是，估值值水平高高出一倍倍，市盈盈率分别别是25倍和12倍，市市净率分分别是5.1倍和2.5倍，REP值分别别为2.5和1.5。13家主主要汽车车整车行行业对应应20008年市市盈率为为26倍，市市净率为为5倍。但但明显低低于沪深深3000成分股股估值水水平（市市盈率30倍，市市净率6.4倍）。考考虑到近近期股价价调整118%，价价格风险险部分释释放，行行业估值值趋于合合理，提提高投资资评级，给给以汽车车行业“谨慎推推荐”评级。行业表现的的催化剂剂：1、燃油税税正式推推出，市市场

9、压力力得到释释放。2、20008年1月1日，开开始执行行国排放标标准，行行业领先先企业竞竞争优势势进一步步增强。3、重点点汽车集集团整体体上市，提提高汽车车类上市市公司整整体实力力。主要风险因因素：由于成品油油供应和和需求缺缺口拉大大，如果果“油荒”扩大化化，那么么现有的的支持汽汽车行业业发展的的产业政政策可能能发生改改变，政政府可能能出台措措施控制制汽车行行业发展展速度。能能源约束束力度可可能超出出我们预预期。汽汽车市场场可能出出现类似似20004-220055年的低低迷时期期。目 录一、行业关关键驱动动因素1二、汽车行行业迎来来景气高高峰2（一）持续续增长的的收入支支持新车车需求2（二）汽

10、车车消费者者年轻化化 80后成为为新主力力3（三）参与与国际分分工 出口需需求增加加4（四）日益益强化的的能源因因素抑制制部分需需求5（五）人民民币加速速升值增增加进口口需求7（六）汽车车销量预预测8三、主要子子行业前前景分析析9（一）轿车车：汽车车行业增增长的主主战场9（二）货车车：增长长速度将将回归到到正常水水平12（三）客车车：平稳稳增长14四、汽车行行业投资资增速放放缓，产产能利用用率保持持较高水水平16（一）汽车车行业投投资趋缓缓16（二）行业业进入门门槛提高高16（三）产能能利用率率保持高高位17五、汽车整整车行业业盈利持持续增长长18（一）毛利利率保持持稳定18（二）汽车车整车行

11、行业盈利利持续增增长19六、上汽集集团成功功整体上上市推动动汽车行行业资产产注入浪浪潮20（一）高估估值推动动资产证证券化20（二）资产产注入提提升上市市公司整整体质量量20（三）政策策支持资资产注入入21（四）和资资产注入入相关的的投资机机会21七、行业估估值趋于于合理 提高投投资评级级22（一）汽车车整车上上市公司司财务状状况转好好22（二）业绩绩和估值值国际对对比24（三）行业业估值趋趋于合理理26八、选股思思路27（一）整车车看新产产品27（二）相对对较低估估值27（三）业绩绩增长爆爆发力27附录366插图目录44表格目录45 一、行业关关键驱动动因素2008年年汽车行行业主要要驱动因

12、因素有收收入增长长、国际际产业转转移、能能源约束束、道路路约束、厂厂商竞争争、人民民币升值值、环保保标准和和安全保保准。其其中，前前四项对对汽车需需求影响响较大，后后四项对对汽车供供给产生生影响。图1：20008年汽车车行业主主要驱动动因素资料来源：中国银银河证券券研究所所收入增长和和国际产产业转移移是推动动汽车整整车和零零部件需需求增长长的主导导因素。能能源和道道路约束束从正反反两个方方面影响响汽车需需求。能能源和道道路约束束较强时时，汽车车需求下下降；反反之，若若软化则则汽车需需求上升升。反过过来看，汽汽车是影影响能源源和道路路需求的的主要因因素。从从世界汽汽车发展展史看，汽汽车行业业的发

13、展展极大地地推动了了能源和和道路的的发展。在在汽车发发明前，汽汽油和柴柴油都被被当作垃垃圾倒掉掉。福特特公司推推广T型车时时，美国国的公路路状况很很差。T型车的的皮实耐耐用能够够使用较较差路况况的特点点是该车车畅销的的主要原原因。汽汽车行业业的发展展促使美美国管理理当局在在全国兴兴建高等等级公路路，才有有了今天天四通八八达的公公路网。厂商竞争增增加汽车车供给的的同时，也也影响汽汽车供给给结构，符符合汽车车消费者者要求的的汽车产产品将大大量增加加。环保保标准和和安全标标准的不不断完善善和陆续续实施，提提高了汽汽车行业业的进入入门槛，直直接影响响汽车供供给结构构，促进进汽车行行业在更更高的水水平上

14、竞竞争。二、汽车行行业迎来来景气高高峰随着我国人人均GDP超过10000美元，汽汽车开始始进入普普通家庭庭，我国国汽车行行业的发发展进入入快速增增长期。我国汽车销量从2002年的327万辆增长到2007年的885万辆，过去五年汽车销量复合增长率为25%。汽车行业发展成为国民经济的先导行业。汽车行业迎迎来景气气高峰，需需求旺盛盛，销量量继续保保持快速速增长态态势。20008年汽车车销量将将突破10000万辆，增增速为17%。我们们预计在在20110年以前前，汽车车需求快快速增长长的态势势不会改改变。收收入的快快速增长长和消费费者年轻轻化，将将不断提提高我国国汽车化化水平，支支持汽车车需求快快速增

15、长长。同时时，国内内厂商凭凭借产品品良好的的性价比比，参与与国际分分工，即即使在人人民币加加速升值值背景下下，汽车车出口仍仍将保持持较快增增速。（一）持续续增长的的收入支支持新车车需求购买乘用车车是居民民、企业业和政府府消费行行为，购购买商用用车是企企业和政政府的投投资行为为。基于于收入决决定支出出理论，乘乘用车和和商用车车的需求求量由居居民、企企业和政政府的收收入水平平决定。因因此，在在所有影影响汽车车需求的的因素中中，收入入是第一一位的决决定性因因素。图2：收入入对汽车车需求的的影响资料来源：中国银银河证券券研究所所人均收入快快速增长长、庞大大的人口口基数和和拥有一一部汽车车愿望是是推动汽

16、汽车进入入家庭的的主导因因素。随随着人均均可支配配收入的的不断提提高，家家庭拥有有轿车成成为小康康社会的的标志。20006年底，我我国城镇镇人口有有5.8亿，家家庭数为为1.9亿个。到到20220年，城镇镇家庭数数将超过过2.2亿，我我国将成成为全球球最大的的汽车消消费市场场。图3：我国国城镇居居民实际际人均可可支配收收入增长长率变动动趋势资料来源：Winnd资讯、中中国银河河证券研研究所在扣除城市市消费价价格指数数之后，20007年我国国城镇居居民人均均可支配配收入增增长率将将达到13.5%，创出出近20年新高高（图44）。中中国银河河证券研研究所预预测20008年该指指标将继继续增长长到1

17、4.5%。20008年，我我国城镇镇居民可可支配收收入将超超过20000美元，登登上一个个新的台台阶。2007年年，我国国财政收收入继续续大幅度度增长，1-9月份我我国财政政收入（不不含债务务收入）大大约389916.9亿元，同同比增长长31.4%。20007年1-8月工业业企业实实现利润润总额156623亿元，同同比增长长37%。政府府和企业业收入的的快速增增长支持持汽车需需求增长长。随着收入水水平的进进一步提提高，从从20007年开始始，我国国汽车消消费告别别T型车时时代，进进入新的的发展阶阶段。在在收入快快速增长长和资本本市场财财富效应应共同推推动下，追追求更高高品质生生活成为为消费热热

18、点。此此时，人人们不仅仅仅是要要买一部部汽车，而而且还要要买一部部好车。这这是20007年车市市呈现高高端高增增长低端端低增长长的主要要原因。我我们预计计这一趋趋势在20008年还将将延续。图4：我国国城镇居居民人均均可支配配收入复复合增长长率变化化趋势（20000-220066）资料来源：郭海燕燕、钱炳炳，放放眼长远远，价值值投资，2007年（二）汽车车消费者者年轻化化 80后成为为新主力力图5：有购购车意愿愿人群年年龄结构构资料来源：深圳汽汽车大世世界圳大调示-群有的最该0主年.0轻车龄化势明7出人我批子这人活和的不他倾消（三）参与与国际分分工 出口需需求增加加图6：汽车车整车出出口情况况

19、资料来源：winnd资讯、中中国银河河证券研研究所我车得速拉汽车的发由国品车足0来国完主的企提国车份出主贡改自牌车薄局以品车体国出出近增劲主汽口占汽口约我国整车产产品出口口的优势势主要体体现在以以载货车车为代表表的商用用车和有有自主知知识产权权的轿车车。预计计在“十一五”末期，中中国将形形成每年年出口百百万辆以以上汽车车的规模模，但出出口的主主力仍然然是内资资企业。预预计20007年我国国汽车出出口将同同比增长长50%，在51万辆左左右。其其中商用用车出口口在3035万辆左左右。汽车出口许许可证制制度的正正面影响响商务部、发发改委、海海关总署署、质检检总局、国国家认监监委20006年12月31

20、日联合合发出通通知，决决定从20007年3月1日起，对对汽车整整车产品品(包括乘乘用车、商商用车、底底盘及成成套散件件)实行出出口许可可证管理理。通知知规定，申申领汽车车整车产产品出口口许可证证的汽车车生产企企业必须须列入发发改委车车辆生产产企业及及产品公公告、通通过国家家强制性性产品认认证(CCCC认证)且持续续有效、具具备与出出口汽车车保有量量相适应应的维修修服务能能力，在在主要出出口市场场建立较较完善的的销售服服务体系系。该政策实施施以来，那那些出口口数量过过少以及及抱有“一锤子子买卖”观念的的企业被被排除在在出口企企业之外外，引导导汽车出出口企业业之间的的竞争进进入良性性循环。截截至今

21、年年11月份，全全国已有有超过800家汽车车出口企企业退市市。前10个月，汽汽车(不含改改装车)出口企企业数量量共348家，不不到去年年同期的的1/3；汽车车出口46.9万辆，比比去年同同期增长长77.6%；出口口金额54.7亿美元元，增长长1200.8%。汽车许可证证制度实实施后，我我国汽车车出口混混乱局面面得到改改观，最最明显的的变化是是汽车出出口均价价大幅提提高。20006年以前前，汽车车出口均均价在20000美元左左右。20007年前10个月汽汽车出口口均价达达到100000美元，增增长5倍。从从此，我我国的汽汽车出口口业务走走出出口口越多、利利润越少少的怪圈圈。图7：汽车车整车出出口

22、金额额和均价价大幅提提高资料来源：winnd资讯、中中国银河河证券研研究所（四）日益益强化的的能源因因素抑制制部分需需求能源约束不不断强化化成为抑抑制20008年汽车车需求的的主要因因素。20007年11月，国国际原油油期货价价格逼近近100美元/桶。20007年11月1日起，北北京市汽汽油、柴柴油等成成品油价价格上调调，93号汽油油最高零零售价5.334元/升，97号汽油油最高零零售价5.668元/升，涨涨幅在8%左右。图8：纽约约原油期期货价格格逼近100美元/桶资料来源：图9：国内内汽油价价格六年年涨了2.3倍资料来源：winnd资讯、中中国银河河证券研研究所从20022年开始始，国内内

23、汽油价价格上涨涨了2.3倍。随随着油价价的不断断上涨，汽汽车消费费者的负负担越来来越重。但但是，人人们没有有因此放放弃汽车车梦。20002-220077年，汽汽车销量量增长了了3.7倍。比比油价更更让人担担心的是是成品油油供应不不足。图10：我我国成品品油供应应情况（20002-220077E）资料来源：winnd资讯、中中国银河河证券研研究所我国成品油油供应速速度无法法满足日日益增长长的汽车车需求。图10表明，最近三年国内成品油供应增速低于6%。而同期汽车销量增速在20%以上。这里所称国内成品油供应量包括国内产量和成品油进口量。成品油供应不足是部分地区出现油荒的根本原因。21世纪人人类面临临

24、更加严严重的资资源短缺缺、能源源紧张、环环境污染染等新问问题，迫迫切期待待着汽车车产业发发展观念念的历史史性创新新及技术术进步的的革命性性突破。新新能源汽汽车的研研究制造造，就是是在新的的汽车文文化观念念指导下下的汽车车产业发发展新方方向。中中国汽车车社会不不可能简简单重复复欧美模模式。节节能减排排成为我我国汽车车工业发发展必由由之路。部分汽车行行业专家家认为，新新能源汽汽车将经经历一个个发展过过程：近近期石油油燃料仍仍将占主主导地位位；20110年起，汽汽车燃料料将进入入多元化化时代；20220年起，以以多种能能源为基基础的氢氢燃料将将逐步上上升为主主导型燃燃料。与与之相对对应，汽汽车动力力

25、将逐步步从内燃燃机到混混合动力力，再到到氢能燃燃料电池池动力。从节能减排排理念出出发，国国务院发发展改革革委会同同有关部部门制定定了节节能减排排综合性性工作方方案，中中国将制制定和完完善鼓励励节能减减排的税税收政策策，适时时出台燃燃油税，研研究开征征环境税税。图11：部部分国家家燃油税税税率资料来源：中国银银河证券券研究所所方案指指出，为为了强化化交通运运输节能能减排管管理，国国家将优优先发展展城市公公共交通通，加快快城市快快速公交交和轨道道交通建建设。控控制高耗耗油、高高污染机机动车发发展，严严格执行行乘用车车、轻型型商用车车燃料消消耗量限限值标准准，建立立汽车产产品燃料料消耗量量申报和和公

26、示制制度；严严格实施施国家第第三阶段段机动车车污染物物排放标标准和船船舶污染染物排放放标准，有有条件的的地方要要适当提提高排放放标准，继继续实行行财政补补贴政策策，加快快老旧汽汽车报废废更新。公公布实施施新能源源汽车生生产准入入管理规规则，推推进替代代能源汽汽车产业业化。2007年年9月13日，国国家税务务总局地地税司副副巡视员员曹聪在在网络公公开答疑疑时表示示，我国国今后要要开征燃燃油税，替替代养路路费。按按照有关关方案的的设计，今今后对汽汽油、柴柴油开征征燃油税税之后，养养路费、客客运附加加费等多多项行政政收费将将同时停停收。在在日前举举行的9月份乘乘用车信信息联会会议上，全全国乘用用车信

27、息息联秘书书长饶达达表示，燃燃油税出出台时机机已经具具备，其其作为本本届政府府任期内内重要任任务之一一，应该该会在20008年3月份实实施。高油价和即即将开征征的燃油油税，将将直接提提高汽车车使用成成本，可可能推迟迟部分消消费者换换车行为为。但是是汽车使使用成本本的提高高，对购购买第一一部汽车车的消费费者影响响较小。通通常，收收入水平平决定消消费者购购买汽车车档次。在在这之后后，消费费者会考考虑购买买相对省省油的汽汽车。也也就是说说，使用用成本提提高主要要改变汽汽车消费费结构，对对新车需需求影响响较小。（五）人民民币加速速升值增增加进口口需求银河证券研研究所预预计20008年人民民币升值值速度

28、将将加快，预预计达到到8-110%。人民民币升值值有利于于进口车车市场的的发展。由由于进口口车售价价主要集集中在50万元以以上，和和国产车车形成互互补，进进口车对对国产车车的挤出出效应不不大。人人民币升升值降低低了我国国汽车产产品的价价格优势势，削弱弱了企业业竞争力力。但是是，我们们应该看看到，近近几年我我国汽车车出口成成倍增长长，不仅仅是由于于明显的的价格优优势，而而是国际际汽车产产业转移移的结果果。我国国汽车出出口产品品主要是是性价比比优良的的低端产产品。这这些产品品已经在在世界范范围内打打开市场场。我们们认为20008年汽车车出口受受人民币币加速升升值的负负面影响响，增速速将下降降，但仍

29、仍然能保保持30%左右的的高速度度。全国海关汽汽车商品品进出口口数据显显示，今今年18月，全全国汽车车商品累累计进出出口总额额为4144.311亿美元元，其中中进口总总额1622.666亿美元元，同比比增长17.75%；出口口创汇2511.655亿美元元，同比比增长40.30%。进出出口贸易易顺差高高达88.99亿美元元。自20005年4季度以以来，我我国汽车车进出口口贸易一一直保持持顺差，进进出口商商品金额额继续保保持较快快增长。表1：20007年1-8月汽车车进出口口情况2007年年1-8月亿美元进口出口金额增长率占比金额增长率占比整车64.032%39%41.0%120%16%发动机9.

30、714%6%6.727%3%零部件、车车身等82.911%51%98.133%39%轮胎1.38%1%39.537%16%其他4.713%3%41.734%17%摩托车24.818%10%合计162.6618%100%251.7740%100%资料来源：汽车市市场网、中中国银河河证券研研究所人民币升值值意味着着进口车车价格相相对降低低，我国国居民购购买能力力提高。数数据表明明，目前前中国已已经拥有有了一个个比较庞庞大的汽汽车保有有量，随随着中国国经济持持续快速速发展带带动的消消费升级级，将产产生比较较可观的的市场需需求，其其中，对对于进口口车的需需求也势势必渐趋趋旺盛。20007年前8个月，进

31、进口车金金额为64亿美元元，同比比增长32%。进口口车总量量将达到到30万辆，创创历史的的最高水水平。市市场占有有率仍维维持在3.22%、金额额比例在在10%左右。今年以来，跨跨国汽车车公司推推出进口口新车型型的速度度比国产产车更快快，包括括新的品品牌，如如英菲尼尼迪、JEEEP；新的的产品，如如克莱斯斯勒PT漫步者者、沃尔尔沃C70以及原原有产品品改款、升升级的新新车型，如07款大众途锐、新宝马X3等，都将进一步丰富进口汽车市场。在2007年前8个月的进口数据显示，传统进口车品牌正在逐渐衰退，高性价比、个性化车型的品牌优势正在逐步扩大，受到市场的欢迎。 进口车市场场逐步细细分，车车型逐渐渐多

32、样化化，与国国产车形形成互补补。进口口车目前前主要集集中在四四类车型型：高档档豪华轿轿车、高高档豪华华越野车车、个性性化汽车车和特殊殊用途汽汽车。因因此，40万元以以下的进进口车型型极其稀稀少，主主要集中中在50万元以以上。大大排量SUV车型进进口增速速明显高高于中小小排量的的轿车车车型。进进口排气气量在30000毫升以以上的轿轿车和越越野车车车型总体体增速较较为明显显，而排排气量在在30000毫升以以下的汽汽车进口口相对缓缓和。（六）汽车车销量预预测国家信息中中心预测测，我国国乘用车车市场的的高速增增长态势势将至少少再持续续15年，需需求年均均增长率率大致相相当于GDP增长率率的1.5倍左右

33、右。20009年轿车车将大量量进入家家庭(中等收收入家庭庭具备购购车能力力)。从定定性角度度看，轿轿车市场场至少还还将有20年的快快速增长长。如果果国内GDPP20220年比20000年翻两两番的话话，20220年前后后我国将将超过美美国，汽汽车需求求量将达达到20000万辆，成成为世界界第一大大汽车市市场邹宁邹宁 赵凯，乘用车市场高增长至少持续15年 产业结构调整迫在眉睫，中国证券报，2006-11-08图12：汽汽车销量量预测（20002-220100E）资料来源：汽车市市场网、中中国银河河证券研研究所假设20220年我国国人口数数为15亿，汽汽车化率率达到世世界平均均水平，即即每千人人为

34、135辆，到20220年我国国汽车保保有量将将达到2亿辆。假假设汽车车使用寿寿命为12年，则20009-220200年汽车车保有量量为2亿辆。由由此倒推推出20009年汽车车销量为为11885辆。在影响20008年汽车车需求的的主要因因素中，收收入增长长和国际际产业转转移促进进汽车需需求增加加，能源源约束强强化和人人民币升升值抑制制或替代代部分汽汽车需求求。考虑虑到收入入增长的的推动作作用远大大于高油油价的抑抑制作用用，汽车车需求仍仍将保持持快速增增长，20008年汽车车行业发发展前景景乐观。我我们预测测20008年汽车车需求为为10335万辆，增增长17%，其中中轿车需需求为565万辆，增增

35、长19%。三、主要子子行业前前景分析析（一）轿车车：汽车车行业增增长的主主战场1、轿车市市场地位位从20055-20007年汽车车子行业业销量结结构变化化中可以以看出，轿轿车销量量占比已已经超过过50%，并保保持上升升势头。美国在200世纪20-30年代汽汽车开始始进入家家庭。福福特汽车车打造的的T型车让让汽车成成为美国国家庭必必备品。汽汽车工业业的发展展造就当当时美国国经济的的繁荣。现现在我国国正在进进入汽车车时代。在2006年11月北京国际汽车展会上，多家国际汽车公司发言人宣布把北京和上海车展正式确定为A级车展。这是汽车巨头们对中国市场的重视程度提高的表现，也是对中国成为全球第二大汽车市场

36、和增长最快的市场的积极反应。图13：汽汽车子行行业销量量结构变变化（20055-077年）资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所图14：轿轿车季度度销量逼逼近120万辆资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所从季度数据据看，20005年一季季度轿车车单季销销量为50万辆，之之后每两两个季度度上一个个台阶。经经过8个季度度快速增增长，轿轿车季度度销量达达到115万辆水水平。季季度数据据反映轿轿车销量量增长的的基础是是扎实的的。2、轿车市市场竞争争格局轿车市场整整体繁荣荣，竞争争更加充充分。20007年前三三季度轿轿车销量量近346万辆，同同比增长长26%。更有有

37、排在10-20名之间4家企业业增速超超过1000%。即使使考虑基基数较低低的缘故故，增长长势头如如此强劲劲，也超超出市场场预期。市市场份额额增长最最快的是是广州丰丰田，提提高2.7个百分分点；下下降最大大的是北北京现代代，降低低3.1个百分分点。值值得注意意的一个个现象是是排在前前十名的的企业有有五家增增速低于于行业平平均水平平。预计计20008年轿车车市场竞竞争将更更加充分分，前10名将出出现新面面孔。上市公司中中，上海海汽车（60001044）持股股的上海海大众和和上海通通用销量量分别增增长34%和19%，上海海通用由由于没有有新车上上市，产产品面临临老化压压力，增增速低于于行业平平均水平

38、平。长安安汽车（00006255）持股股的长安安福特销销量增长长56%，表现现优异；长安铃铃木销量量下降11%，真是是冰火两两重天，但但九月份份同比增增长20%，情况况有所改改观。一一汽夏利利本部销销量下降降6%，持股股的一汽汽丰田增增长了13%，也只只有行业业均值的的一半，但但一汽丰丰田凭借借卡罗拉拉的旺销销，9月份销销量同比比增长40%。一汽汽轿车在在自助品品牌奔腾逐逐步得到到市场认认同后，销销量增长长39%，明显显好于市市场预期期。表2：20007年前9月轿车车销量前前20名名次企业名称9月同比增长%1-9月同比增长%市场份额变化1一汽大众42391126%342800441%9.9%1

39、.0%2上海大众292077-10%326777634%9.4%0.5%3上海通用40738824%318522919%9.2%-0.6%4奇瑞33963345%253822631%7.3%0.3%5东风日产23728822%187133533%5.4%0.3%6一汽丰田24731140%180933413%5.2%-0.6%7广州本田27078825%176000411%5.1%-0.7%8吉利汽车19866624%160855012%4.6%-0.6%9神龙汽车19155510%15030083%4.3%-1.0%10长安福特21589956%147355556%4.3%0.8%11一汽夏

40、利1632449%1372445-6%4.0%-1.4%12北京现代161377-38%1343004-30%3.9%-3.1%13广州丰田167233113%1241335395%3.6%2.7%14沈阳华晨982138%905211122%2.6%1.1%15一汽海南919537%885388114%2.6%1.0%16长安铃木10561120%752277-11%2.2%-0.9%17比亚迪815746%71011158%2.1%0.4%18东风悦达起起亚855910%709622-14%2.1%-1.0%19东风本田727564%589611191%1.7%1.0%20一汽轿车8381

41、39%56540039%1.6%0.1%轿车合计4275440 22.63459991026.3100.00%0.0%资料来源：全国乘乘用车联联席会议议、中国国银河证证券研究究所表3：轿车车市场份份额分布布（20007年前9个月）欧系3家，市场场份额为为23.7%德国大众上海大众、一一汽大众众法国标致雪雪铁龙神龙汽车日系6家，市场场份额为为23.2%日本丰田一汽丰田、广广州丰田田日本本田广州本田、东东风本田田日本日产东风日产日本铃木长安铃木美系2家，市场场份额为为13.5%美国通用上海通用美国福特长安福特韩系2家，市场场份额为为5.99%韩国现代北京现代、东东风悦达达起亚内资企业7家，市场场份

42、额为为24.88%内资企业奇瑞、一汽汽夏利、吉吉利汽车车、一汽汽海南、沈沈阳华晨晨、比亚亚迪、一一汽轿车车资料来源：全国乘乘用车联联席会议议、中国国银河证证券研究究所合资企业主主导轿车车市场。从2007年前9个月轿车销量数据看，排在前20名的轿车企业占据91%市场份额。其中，合资企业有13家，占66.3%；内资企业有7家，占24.8%。由此可见合资企业主导当前轿车市场。图15：轿轿车市场场份额分分布（20007年前9个月）资料来源：中国银银河证券券研究所所3、20008年轿车车市场形形势从新产品投投放和销销售形势势看，一一汽丰田田、长安安福特、广广州丰田田、上海海大众和和东风本本田在20008

43、年将有有好的表表现。以以丰田为为代表日日系车的的强劲增增长势头头在20008年还将将保持，内内资企业业由于产产品储备备不足和和品牌弱弱势将面面临更大大的竞争争压力，8万元以以下轿车车市场竞竞争将十十分残酷酷。（二）货车车：增长长速度将将回归到到正常水水平从销量结构构看，货货车是汽汽车第二二大子行行业。20007年，货货车行业业增速为为27%。19999-220077年，货货车年复复合增长长率为15%。我们们预测20008年货车车行业增增速将回回归到正正常水平平10-115%。1、重卡市市场增长长最快在子行业中中，重型型货车（包包含底盘盘和半挂挂牵引车车）增长长最快，过过去8年复合合增长率率为3

44、5%。中型型货车增增长明显显落后于于行业平平均水平平，只有有4%。中型型货车被被重型货货车的趋趋势十分分明显。图16：货货车子行行业8年复合合增长率率（19999-220077）资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所轻型货车占占据货车车半壁江江山。但但是从销销量结构构变化趋趋势看，重重型货车车占比快快速上升升。19999年，重重型货车车销量占占比只有有6%，20007年占比比达到23%。8年时间间，占比比增长近近四倍。毫毫无疑问问，重卡卡市场是是货车市市场最大大看点。图17：货货车子行行业销量量结构变变化（19999-220077）资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河

45、证券研研究所2、重卡市市场竞争争格局目前，重型型货车市市场已经经形成“3+2”格局。中中国重汽汽、一汽汽集团和和东风汽汽车为第第一集团团，占据据近六成成市场份份额。北北汽福田田和陕汽汽集团列列在第二二集团，占24%。前五家市场集中度为82%。货场各车对场视不高业将激中国重汽集集团在20007年11月在香香港上市市，筹集集资金90亿港元元。其中中，约33亿港元元用于扩扩大产能能及提升升技术，约20亿用于偿还银行贷款，约5亿用于扩展境内外市场，约5亿港元用作研发，余下用作一般营运资金。同时，公司在杭州萧山建设新发动机生产基地。预计到2007年底，形成12万台年生产能力。公司目标是到2010年企业三

46、分之一的产品进入国际市场，争取成为世界重卡三强。表4：货车车子行业业销量结结构变化化（19999-220077）排名市场份额20062007年年1-9月变化1中国重型汽汽车集团团公司20%21%1%2中国第一汽汽车集团团公司21%20%-1%3东风汽车公公司22%18%-4%4北汽福田汽汽车股份份有限公公司10%12%1%5陕西汽车集集团有限限责任公公司11%12%1%6重庆红岩汽汽车集团团有限责责任公司司6%5%-1%7包头北方奔奔驰重型型汽车有有限责任任公司3%3%0%8安徽江淮汽汽车集团团有限公公司1%2%1%9安徽华菱重重型汽车车有限公公司2%2%0%10湖北三环专专用汽车车有限公公司

47、1%1%0%合计97%97%0%资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所东风汽车集集团和沃沃尔沃在在货车领领域合作作谈判正正在加紧紧进行。沃沃尔沃集集团是世世界上最最大的商商用运输输产品供供应商之之一。沃沃尔沃已已经在20007年8月收购购了日产产柴96%的股权权，日产产柴也在在东京证证交所发发布了退退市的公公告，沃沃尔沃即即将实现现对日产产柴的1000%收购。这这样，沃沃尔沃间间接持有有东风日日产柴50%股权。东东风日产产柴可能能成为沃沃尔沃与与东风汽汽车有限限公司全全面合作作的壳资资源。上汽集团也也加快了了在重卡卡市场的的布局。20007年初，上上汽商用用车事业业部成立立；

48、6月，上上汽依维维柯红岩岩商用车车有限公公司和上上汽菲亚亚特红岩岩动力有有限公司司同时挂挂牌成立立。这两两家合资资公司在在北部新新区经开开园黄茅茅坪，投投资47亿元建建设新基基地。一一期项目目计划20008年10月建设设完成，实实现整车车生产能能力4万辆、发发动机生生产能力力10万台。重重庆红岩岩汽车在在双桥区区的老基基地，则则将作为为关键零零部件的的生产基基地。3、20008年重卡卡市场预预测市场对20008年的重重卡市场场过于担担心了。部部分外行行报告代代表了悲悲观的论论调，认认为20008年重卡卡市场可可能出现现负增长长。我们们认为，对对于重卡卡市场，20008年是中中等年份份，像200

49、05年那样样出现负负增长的的可能性性很小。图18：重重卡销量量和固定定资产投投资增速速关系资料来源：winnd资讯、中中国银河河证券研研究所图18表明明，重卡卡销量增增速波动动较大，从从时间上上看，比比固定资资产投资资增速指指标超前前。19999年固定定资产增增速只有有5.55%，20000-220022年，该该指标在在15%左右，从从20003年开始始，固定定资产投投资增速速加快，超超过20%。重卡卡销量在在20000-220022年出现现销售高高峰，连连续三年年增速超超过65%。这种种超前性性恰恰反反映了重重型货车车生产资资料性质质。重型货车使使用寿命命大约五五六年，从从上次销销售高峰峰算

50、起，20006年开始始进入新新的销售售高潮。由由于基数数较大，销销量增速速可能在在20-30%。另外外，重卡卡出口需需求增长长较快。据据报道，中中国重汽汽集团出出口订单单已经超超过一万万辆。因因此，我我们认为为重卡市市场虽然然不可能能保持20007年的高高速度，但但是也不不会出现现像20005年那样样出现负负增长。（三）客车车：平稳稳增长1、大中型型客车增增长较快快2007年年，客车车行业销销量将增增长17%，其中中，中型型客车增增长最快快，为21%。由于于铁路第第六次提提速，部部分四等等车站不不停车，中中短途运运输容量量增长，从从而带动动中型客客车需求求较快增增长。从19999-20007年

51、复合合增长率率看，大大中型客客车增长长较快，轻轻型客车车增长缓缓慢。图19：客客车子行行业8年复合合增长率率（19999-220077）资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所图20：客客车子行行业销量量结构变变化（20003-220077）资料来源：中国汽汽车工业业协会、中中国银河河证券研研究所2、客车市市场前景景分析从子行业销销量结构构看，从从20003-220077年，大大中型客客车销量量占比提提高了一一倍。随随着我国国公路网网日益发发达，特特别是新新农村建建设和村村村通公公路目标标逐步实实现，以以及铁路路客运和和公路客客运分工工逐步细细化，公公路客运运市场发发展前景景乐

52、观，大大中型客客车市场场还将继继续扩大大。轻型客车市市场容量量快速扩扩大的阶阶段已经经过去，下下一步市市场竞争争重点在在产品质质量和档档次提高高上。随随着居民民、企业业和政府府收入水水平的提提高，对对高端轻轻型客车车的需求求正在逐逐步增加加。和乘用车和和货车相相比，高高油价和和即将开开征的燃燃油税，对对客车行行业负面面影响更更大。一一是政府府对客运运价格管管制严格格，二是是低端客客户对价价格变动动比高端端客户更更敏感，提提高后的的运营成成本不容容易向下下游转移移。因此此，我们们判断客客车行业业20008年销量量增速将将低于10%。四、汽车行行业投资资增速放放缓，产产能利用用率保持持较高水水平汽

53、车行业投投资增速速放缓，产产能利用用率保持持较高水水平。随随着国际际汽车巨巨头在我我国完成成布局，新新进入者者明显减减少。20004年汽车车产业政政策、20007年汽车车品牌销销售办法法和出口口许可证证制度实实施，汽汽车行业业进入门门槛大幅幅提高，产产能利用用率保持持在74%左右。（一）汽车车行业投投资趋缓缓近几年，汽汽车产业业投资增增速明显显回落。图21：汽汽车产业业投资及及增速资料来源：CEIIC（二）行业业进入门门槛提高高1、新进入入者减少少国际汽车巨巨头已经经在中国国完成布布局，未未来基本本上不再再有新的的国外竞竞争者进进入国内内汽车市市场。20004年6月公布布的汽汽车产业业政策规规

54、定，新新进入者者投入金金额不得得低于20亿元，其其中5亿元要要用来建建研发中中心，行行业进入入门槛提提高。2、汽车销销售渠道道管理严严格商务部、发发改委、工工商总局局联合发发布的汽汽车品牌牌销售管管理办法法规定定，从20007年1月1日起，未未经授权权的汽车车经销商商将退出出汽车销销售市场场。办办法明明确规定定，从事事汽车品品牌销售售必须先先取得汽汽车生产产企业或或经其授授权的汽汽车总经经销商授授权，获获得授权权的经销销商才能能到工商商部门备备案。未未获授权权的汽车车经销商商今后将将无法开开具销售售发票。在品牌销售售政策实实施后，厂厂家对经经销商的的控制将将更为严严格，部部分经销销商甚至至被强

55、势势厂家淘淘汰出局局。对于于消费者者而言，“品牌经经营”政策将将帮助厂厂家进一一步控制制经销商商的车价价优惠幅幅度，激激烈的市市场价格格战或将将有所减减弱。3、出口门门槛提高高商务部、发发改委、海海关总署署、质检检总局、国国家认监监委20006年12月31日联合合发出通通知，决决定从20007年3月1日起，对对汽车整整车产品品(包括乘乘用车、商商用车、底底盘及成成套散件件)实行出出口许可可证管理理。通知知规定，申申领汽车车整车产产品出口口许可证证的汽车车生产企企业必须须列入发发改委车车辆生产产企业及及产品公公告、通通过国家家强制性性产品认认证(CCCC认证)且持续续有效、具具备与出出口汽车车保

56、有量量相适应应的维修修服务能能力，在在主要出出口市场场建立较较完善的的销售服服务体系系。该政策实施施以来，那那些出口口数量过过少以及及抱有“一锤子子买卖”观念的的企业被被排除在在出口企企业之外外，引导导汽车出出口企业业之间的的竞争进进入良性性循环。截截至今年年11月份，全全国已有有超过800家汽车车出口企企业退市市。前10个月，汽汽车(不含改改装车)出口企企业数量量共348家，不不到去年年同期的的1/3；汽车车出口46.9万辆，比比去年同同期增长长77.6%；出口口金额54.7亿美元元，增长长1200.8%。（三）产能能利用率率保持高高位图22：轿轿车产能能及利用用率资料来源：乘用车车联合会会

57、轿车产能利利用率从从20005年低点点，明显显回升。预预计未来来三年保保持在70%以上。五、汽车整整车行业业盈利持持续增长长毛利率保持持稳定，销销量和综综合车价价推动汽汽车整车车行业盈盈利持续续增长。旺旺盛的需需求和较较高的产产能利用用率减轻轻了厂商商竞争压压力，汽汽车价格格下降幅幅度趋缓缓。考虑虑到原材材料价格格涨幅有有限，我我们预计计未来三三年整车车行业毛毛利率保保持16%左右，利利润总额额年复合合增长率率将为21%。（一）毛利利率保持持稳定1、车价降降幅趋缓缓从过去几年年汽车价价格变化化情况看看，较大大幅度降降价主要要发生在在轿车市市场，商商用车价价格比较较稳定，有有的年份份还略有有上涨

58、。根据聚源数数据统计计，20004年、20005年和20006年轿车车价格降降幅分别别为8.11%、4.5%和2%。20007年车价价降幅将将在4%以内。从从国际经经验看，4%是一个个正常的的降价幅幅度。由由于没有有重量级级竞争者者进入，市市场竞争争格局不不会发生生剧烈变变化，20110年前轿轿车价格格降幅趋趋缓的态态势将延延续。2、原材料料涨幅有有限 成本压压力减轻轻由于担心美美国乃至至全球经经济放缓缓，工业业金属期期货价格格在20007年四季季度出现现明显下下降。摩摩根斯坦坦利预测测主要工工业金属属20008年价格格下降10%左右。国内方面，从从限制“两高一一资”行业出出口角度度出发，钢钢

59、铁、铝铝等出口口退税率率大幅下下降，甚甚至被取取消，钢钢铁出口口量已经经大幅下下降。从从供需关关系看，汽汽车行业业上游原原材料价价格继续续大幅上上涨的可可能性较较小，汽汽车制造造成本压压力减轻轻。3、毛利率率稳定图23：汽汽车整车车行业毛毛利率稳稳定（20003-22010年）资料来源：聚源数数据、中中国银河河证券研研究所虽然单一车车型价格格逐年下下滑，但但是由于于高档车车型比重重提高，综综合车价价从20005年开始始逐年提提高，这这是消费费升级在在汽车行行业的反反映。我我们预测测这一趋趋势在20110年前将将保持。汽汽车整车车行业毛毛利率水水平将保保持在16%左右。（二）汽车车整车行行业盈利

60、利持续增增长在汽车销量量和综合合车价提提高的驱驱动下，汽汽车整车车行业销销售额不不断增长长。其中中，销量量贡献是是主要的的。20007年汽车车整车销销售收入入将突破破1万亿元，比比20002年增长3.3倍。我我们预测测20110年销售售收入将将达到1.668亿元，年年复合增增长率为为17%。图24：汽汽车整车车行业销销售额不不断增长长（20003-22010年）资料来源：聚源数数据、中中国银河河证券研研究所利润总额增增长率反反映了汽汽车行业业周期波波动特点点。在经经历20002-003年高增增长后，20004-005年汽车车整车行行业利润润总额出出现负增增长。20006年开始始，新的的一轮增增