公司理财学习-案例导读-1

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.误区一：不进行科学论证，大肆盲目筹资开篇案例：“大宇做饼”，神话破灭无债不一定轻松，但有债一定不会舒服，甚至有时候会让你感觉到痛苦和威胁! 韩韩国大宇宇集团起起家于纺纺织商社社。200世纪770年代代以后，大大宇集团团逐渐收收买了机机械、化化学、造造船和汽汽车等重重化学工工业。880年代代中期成成为拥有有商社、保保险和证证券公司司的韩国国五大财财阀之一一。大宇宇集团自自成立以以来，借借助政府府的政策策支持、银银行的信信贷支持持和在海海内外的的大力并并购，经经

2、过300年的摸摸爬滚打打，直逼逼韩国最最大企业业现代集集团的庞庞大商业业帝国，成成为韩国国第二大大企业集集团：119988年底，总总资产高高达6440亿美美元，营营业额占占韩国GGDP的的5；业务涉涉及贸易易、汽车车、电子子、通用用设备、重重型机械械、化纤纤、造船船等众多多行业；国内所所属企业业曾多达达41家家，海外外公司数数量创下下过6000家的的记录，鼎鼎盛时期期，海外外雇员多多达几十十万，大大宇成为为国际知知名品牌牌。让韩韩国人为为大宇着着迷的是是：在韩韩国陷入入金融危危机的119977年，大大宇不仅仅没有被被危机困困倒，反反而在国国内的集集团排名名中由第第4位上上升到第第2位，金金宇中

3、本本人也被被美国幸幸福杂杂志评为为亚洲风风云人物物。 但是，这种种光环并并没有环环绕大宇宇太久。在在大宇集集团极度度扩张年年的第二二年，也也就是119999年111月1日日，大宇宇集团向向新闻界界正式宣宣布，该该集团董董事长金金宇中以以及144名下属属公司的的总经理理决定辞辞职，以以表示“对大宇宇的债务务危机负负责，并并为推行行结构调调整创造造条件”。韩国国媒体认认为，这这意味着着“大宇集集团解体体进程已已经完成成”，“大宇集集团已经经消失”。 大大宇集团团为何在在似乎没没有任何何征兆的的情况下下迅速覆覆灭?在在其轰然然坍塌的的背后，我我们能了了解到什什么? 119977年底韩韩国发生生金融危

4、危机后，其其他企业业集团都都开始收收缩，但但大宇仍仍然我行行我素，结结果债务务越背越越重。尤尤其是119988年初，韩韩国政府府提出 “五大企企业集团团进行自自律结构构调整”方针后后，其他他集团把把结构调调整的重重点放在在改善财财务结构构方面，努努力减轻轻债务负负担。大大宇却认认为，只只要提高高开工率率，增加加销售额额和出口口就能躲躲过这场场危机。因因此，它它继续大大量发行行债券，进进行“借贷式式经营”。至119999年度其其负债高高达866万亿韩韩元，而而资产总总额竟然然还不足足25万万亿元，资资产负债债率居高高不下，大大宇最终终不得不不走向前前述的那那一幕。误区分析：财务结构构不合理理，完

5、全全依赖银银行借款款虽然，大宇宇集团在在不到十十年的功功夫，发发展成为为资产过过百亿的的跨国公公司，但但也因此此造成他他们的居居功自傲傲，以为为自己无无所不能能，最终终引发多多年积累累的财务务结构失失衡危机机的爆发发，“大宇帝帝国”瞬间樯樯橹灰飞飞烟灭。大大宇集团团的财务务结构失失衡源自自于其片片面的筹筹资方式式，那就就是完全全依靠银银行贷款款来扩张张发展，而而没有充充分进行行科学论论证，合合理组合合各种筹筹资方式式，致使使其负债债高达886万亿亿韩元，资资产负债债率高达达98%以上，最最终走向向黄泉路路。而与大宇集集团做法法雷同的的还有世世界头号号新闻巨巨头默多多克报业业集团。默多克出生生于

6、澳洲洲。假如如美国国国籍后，他他将其创创办的默默多克报报业集团团的总部部仍设在在澳大利利亚。麦麦克斯韦韦尔生前前主要控控制镜报报报业集集团和美美国的纽约每每日新闻闻。默多多克的触触角比麦麦克斯韦韦尔伸得得更广，在在全世界界有1000多个个新闻事事业，包包括闻名名于世的的英国泰晤土土报。默多多克抿业业集团所所拥有的的企业已已经遍布布全球。默多克不像像麦克斯斯韦尔是是个白手手起家的的暴发户户，他从从事的新新闻出版版业庇荫荫于父亲亲。老默默多克在在墨尔本本创办了了导报公公司，取取得成功功。默多多克经营营导报公公司以后后，筹划划经营、多多有建树树，最终终建成了了一个每每年营业业收人达达创亿美美元的报报

7、业王国国。它不不仅控制制了澳大利利亚700的新闻业业，英国国45的报业业，还把把美国相相当一部部分电视视网络置置于其麾麾下。1988年年，他施施展铁腕腕，一举举集资220多亿亿美元、把把美国极极有影响响的一座座电视网网买到了了手。默默多克和和他的家家族对他他们的报报业王国国有绝对对控制权权，掌握握了全部部股份的的45。西方方的商界界大亨如如默多克克一样，无无不举债债立业，向向资金市市场融资资。其态态势像该该雪球一一样，债债务越该该越大，事事业也越越滚越大大。默多克报业业背了多少债债呢？那是一一个庞大大的数字字244亿美元元。他的的债务遍遍于全世世界，美美国、英英国、瑞瑞土、荷荷兰，连连印度和和

8、香港的的钱他都都借去花花了。那些些大大小小小的银行行也乐于于给他贷贷款，他他的报业业王国的的财务机机构里共共有1446家债债主。正因为债务务大，债债主多，默默多克对对付起来来也实在在不容易易，牵一一发而动动全身，投投资风险险特别高高。若是是碰到一一个财务务管理上上的失误误，或是是一种始始料未及及的灾难难，就可可能像多多米诺骨牌一一样，把把整个事事业搞垮垮。虽然然多年来来默多克克经营得得法，一一路顺风风。可是是好景不不长，殊殊不知，1990年西方经济衰退刚露苗头，默多克报业王国就像中了邪似的，几乎在阴沟里翻船，而且令人难以置信，那仅仅为一笔1000万美元的小债务。美国匹兹堡堡有家小小银行，前前些

9、时候候颇为巴巴结地贷贷款给默默多克110000万美元元。原以以为这笔笔短期贷贷款到期期可以付付息转期期，延长长贷款期期限。也也不知哪哪里听来来的风言言风语，这这家银行行认为默默多克的的支付能能力不佳佳，通知知默多克克这笔贷贷款到期期必须收收回，而而且规定定必须全全额偿付付现金。默默多克得得到消息息后并不不在意，对对于集团团来讲，筹筹集10000万万美元现现款轻而而易举。更更何况他他在澳洲洲资金市市场上还还享有短短期融资资的特权权，期限限为一周周到一个个月，金金额可以以高到上上亿美元元。不过这一次次，他失失算了，他他派去融融资的回回复说默默多克的的特权已已被冻结结了。即即便是这这样，默默多克也也

10、不以为为然，他他始终相相信自己己的好运运，他决决定亲自自带上财财务顾问问飞往美美国去贷贷款。然然而到了了美国，却却始料不不及，那那些跟他他打过半半辈子交交道的银银行家，这这回像是是存心联联手跟他他过不去去，都婉婉言推辞辞，一个个子儿都都不给。默多多克此时时才感到到事情的的严重性性。他和和财务顾顾问在美美洲大陆陆兜来兜兜去，弄弄到了求爷爷爷告奶奶奶的程度度，还是是没有借借到10000万美美元。而而还贷期期一天近近似一天天，商业业信誉可可开不得得玩笑。若若是还不不了这笔债债，那么么引起连连锁反应应，就不不是匹兹兹堡一家家闹到法法庭，还还有1445家银银行都会会像狼群群一般，成成群结队队地来索索还贷

11、款款。这样样一来，默默多克的的报业王王国就得得房盘，被被24亿亿美元债债券压垮垮，而默默多克也也就完了了。为了挽救自自己的企企业，默默多克决决定亲自自去找默默多克报报业集团团的最大大债主花花旗银行行。花旗旗银行在在默多克克报业集集团投入入资金最最多，如如果默多多克完蛋蛋，花旗旗银行的的损失最最高。因因此花旗旗银行权权衡利弊弊，同意意对他的的报业王王国进行行一番财财务调查查，并派派出调查查班子，对对其资产产负债状状况作出出全面评评估，取取得结论论后采取取对策行行动。花花旗银行行的调查查工作班班子每天天工作220小时时，通宵宵达旦，把把一百多多家默多多克企业业一个个个拿来评评估，一一家也不不放松，

12、最最后完成成了一份调调查研究究报告，报报告递交交给花旗旗银行总总部并且且由主管管牵头向向总部提提出一个个解救方方案：由由花旗银银行牵头头，所有有贷款银银行都必必须待在在原地不不动，谁谁也不许许退出贷贷款团，以以免一家家银行退退出，采采取收回回贷款的的行动，引引起连锁锁反应，匹匹兹堡那那家小银银行，由由花旗出出面、对对它施加加影响和和压力，要要它到期期续贷，不不得收回回贷款。从报告提交交到还贷贷这段时时间的等等待让默默多克尝尝到了“煎熬”的滋味味。花旗银行纽纽约总部部的电话话终于在在最后时时刻以前前来了：同意调调查班子子的建议议，已经经与匹兹兹堡银行行谈过了了，现在在应由默默多克自自己与对对方经

13、理理直接接接触。默默多克终终于赢得得了一次次与匹兹兹堡银行行贷款部部主任通通话的机机会。这这次谈话话使默多多克渡过了难难关，但但他在支支付能力力上的弱弱点己暴暴露在资资金市场场上。此此后半年年，他仍仍然处在在生死收收关的困困境之中中。由于于得到了了花旗银银行和1146家银银行都不不退出货货款团的的保证，他他有了充分时时间调整整与改善善报业集集团的支支付能力力，半年年后，他他终于摆摆脱了财务的的困境。度过难关以以后、默默多克又又恢复最最佳状态态，进一一步开拓拓他的报报业王国国的领地地。19992年年，他打打通好菜菜坞，买买下地皮皮盖起摄摄影棚，拍拍成第一一部影片片惊险险科幻片片孤家家寡人，上映映

14、后大获获成功，票票房很高高，续集集同样赢赢得了观众。同同时，他他又开始始进行收收购。在在拥有1192年年历史的的纽约邮邮报因严重重的财政政问题面面临倒闭闭的时候候，像当年收收购垂危危的伦敦敦泰晤土土报一般，默默多克下下达指示示给他的的美国新新闻出版版公司总总裁珀塞塞尔，向向美国破破产法庭庭申请收收购，法法庭准许许并授权权默多克克控制邮邮报。从从此默多多克报业业王国的的旗帜上上又多了了一颗星星。澳大利亚最最近公布布富豪名名单：默多克克名列榜榜首，拥拥有资产产已上升升到455亿美元元。大宇集团和和默多克克报业集集团同走走了一条条过分依依赖银行行借款之之路，也也都遭受受到不同同程度的的重创，但但相比

15、之之下，默默多克报报业集团团就幸运运多了，因因为，它它不仅成成功地扭扭转乾坤坤，而且且以很快快的速度度攀升到到澳洲富富豪榜首首。可是是，毕竟竟这只是是一种偶偶然，更更多的必必然是大大宇集团的的下场。负债规模模过大，资资产负债债率高很多公司在在发展过过程中，都都要借助助外力的的帮助，体体现在经经济方面面就是债债务问题题。债务务结构的的合理与与否，直直接影响响着公司司的前途途、命运运。大宇集团在在政府政政策和银银行信贷贷的支持持下，走走上了一条“负债经经营”之路。试试图通过过大规模模举债，达到到大规模模扩张的的目的，最最后实现现“市场占占有率至上”的目标标。然而而，过度度负债并并没有像像它预想想的

16、那样样向目标标挺进，相相反却加加速了它它破灭的的速度。这是负债具具有财务务杠杆效效应的特特质所决决定的，所谓谓财务杠杠杆是指指由于固固定性财财务费用用的存在在，企业业税前利利润(EEBITT)的微微量变化化所引起起的每股股收益(BPSS)大幅幅度变动动的现象象。也就就是，银银行借款款规模和和利率水水平一旦旦确定，其其负担的的利息水水平也就就固定不不变。因因此，企企业盈利利水平越越高，扣扣除债权权人拿走走某一固固定利息息之后，投投资者(股东东)得到的的回报也也就愈多多。相反反，企业业盈利水水平越低低，债权权人照样样拿走某某一固定定的利息息，剩余余给股东东的回报报也就愈愈少。当当盈利水水平低于于利

17、率水水平的情情况下，投投资者不不但得不不到回报报，甚至至可能倒倒贴。因因为利息息是固定定的，因因此，负负债具有有财务杠杠杆效应应。同时时，由上上述可知知，财务务杠杆效效应是一一把“双刃剑剑”，既可可以给企企业带来来正面、积极的的影响，也也可以带带来负面面、消极极的影响响。当总总资产利利润率大于利利率时，举债债给企业业带来的的是积极极的正面面影响；相反，当当总资产产利润率率小于利利率时，举举债给企企业带来来的是负负面、消消极的影影响。至于负债经经营能否否给企业业带来积积极效应应，关键键看两条条一是是资金的的利用效效果如何何，二是是资金的的收回速速度快慢慢。资金金得到充充分利用用，当总总资产利利润

18、率大于于利率时时，举债债可以提提高企业业的盈利水水平。资资金投入入越能得得到充分分有效利利用，能能够及早早产生效效益并收收回所投投资金，则则到期债债务本息息的偿付付就越有有保证。这这两条在在大宇集团团身上治治治没有有得到任任何的体现和和展示。在在19997年亚亚洲金融融危机爆爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。最终大宇集团的负债率高达98，韩国政府也因此于7月26日下令债权银行接手，对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。大宇集团最终被置于死地而无法生还。同时，大宇宇

19、集团在在“章鱼足足式”扩张模模式的行行进中，偏偏离了能能使股东东价值达达到最大大的负债债与权益益结构的的基本思思路：“做饼原原理”和“分饼原原理”。“做饼原原理”，即在在保持现现有资本本结构不不变的条条件下，尽尽可能通通过提高高企业EEBIT(税税前利润润)水平来来实现提提高EPPS普通通股每股股利润的的目的；“分饼原原理”，即在在EBIIT保持持不变的的条件下下，如何何通过改改变资本本结构来来实现提提高EPPS的目目的。大宇宇集团没没有适时时进行以以上两条条思路的的转换：而只是是单纯走走了一条条传统思思路“做饼原原理”。通常常情况下下，要使使企业规规模做大大容易，只只要像大宇集团那那样，通通

20、过大规规模举债债即可实实现，问问题是所所投入的的资金能能否产生生效益。以以债台高高筑为基基础的急剧扩扩张式企企业，它它所面临临的不仅仅仅是逆逆水行舟舟，不进进则退的的局面，更更多的是是一旦资资金没有有得到有有效利用用而难于于产生相相应效益益，就将将产生消消极的财财务杠杆杆作用，并并在这种种负面的的财务杠杠杆的作用下下以几倍倍的速度将企业推推向亏损损、甚至至破产的的境地。既既要有规规模又要要有效益益，必须须具备总总资产利利润率大大于借款款利率这一基基本前提提。与此此同时，企企业一旦旦具备这这一前提提，就应应考虑资资本结构构理论的的另一条条思路：“分饼原原理”。而要要实现这这一思路路，必须须在对投

21、投资项目目进行严严格的可行性性研究的的基础上上，根据据项目的的盈利能能力，谨谨慎选择择相应的的筹资模模式、缩缩小企业业负债规规模、降降低资产产负债率率，以充充分、合合理利用用财务杠杠杆的积极作作用，提提高企业业的EPS水平。企业对资产产负债率率的高低低为什么么会很敏敏感，可可以从以以下几方方面得到到一些解解释：(1)对于于企业经经营者来说，资资产负债债率不仅反反映了企企业的长期财财务状况况，而且且反映了了企业管管理当局局的进取取精神。如如果企业业不利用用举债经经营或者者负债比比率很小小，则说说明企业业比较保保守，对对前途信信心不足足，利用用债权人人资本进进行经营营活动的的能力较较差。但但是，负

22、负债也必须须有一定定限度，负负债比率率过高，企业的财务风险将增大，一旦资产负债率超过1，则说明企业资不抵债，有濒临倒闭的危险。(2)从债债权人角角度来看看，他们们最关心心的是其其贷给企企业资金金的安全全性。如如果这个个比率过过高，说说明在企企业的全全部资产产中，股股东提供供的资本本所占比比重太低，这这样，企企业的财财务风险险就主要要由债权权人负担担，其贷贷款的安安全也缺缺乏可靠靠的保障障，所以以，债权权人总是是希望企企业的负负债比率率低一些些。(3)从企企业股东东的角度度来看，他他们关心心的主要要是投资资收益的的高低，企企业借入入的资金金与股东东投入的的资金在在生产经经营中可可以发挥挥同样的的

23、作用，如如果企业业负债所所支付的的利息率率低于资资产报酬酬率，股东东就可以以利用举举债经营营取得更更多的投投资收益益。因此此，股东东所关心心的往往往是全部部资产报报酬率是是否超过过了借款款的利息息率。企业业股东可可以通过过举债经经营的方方式，以以有限的的资本、付付出有限限的代价价而取得得对企业业的控制制权，并并且可以以得到举举债经营营的杠杆利利益。(4)从企企业资本本结构来来看，如如果它合合理，则则既利用用了负债债经营的的财务杠杠杆作用用，提高高了自有有资本的的收益率率，又降降低了企业的的财务风风险，保保持了适适当的偿偿债能力力。企业的资本本结构一一般由自自有资本本和借入资本本构成。自自有资本

24、本是指企企业依法法筹集并并长期拥拥有、可可自由调调配使用用的资金金，包括括企业资资本金、资资本公积积金、盈盈余公积积金和留留存利润润等；借借入资本本是指企企业依法法筹集并并依约使使用、按按期偿还还的资金金，通常常指短期期负债和和长期负负债。自自有资本本的多少少反映了了企业的的资金实实力。但但大多数数企业不不会以自自有资本本作为惟惟一的资资金来源源，而是是通过借借债来筹筹集部分分资金，即即举债经经营。举举债经营营在投资资利润率率高于借借入资金的的利息率率的情况况下，可可以使企企业的自自有资本本获得杠杠杆利益益，负债债比例越越大，企企业可获获得的利利益也越越大，但但同时，财财务风险险也越大大。因此

25、此，企业业在筹集集资金时时，要科科学合理理地确定定借入资资本与自自有资本本的比例例，适度度地负债债经营。另外，过多多的债务务会影响响财务比比率，增增加未来来融资的的难度。受借款条款约束，很难找到长期贷款，从而影响企业长远规划。由此可见，尽尽管负债债融资有有避免放放弃企业业控股权权和企业业前景、比比股权融融资费用用低的优优点，但但其前提提是规模模适度，如如果相反反，即负负债过度度，规模模超大，就就必然会会有不好好的结局局。因此此，给负债一一个框架架，降低低资产负负债率是是企业筹筹资中的的重要环环节。现代企业鲜鲜有不负负债经营营的，大大部分企企业都有有过“借鸡生生蛋”的想法法或经历历。抛开开民营小

26、小企业不不说(借借款难)，大部部分企业业的这种种经历都都伴随着着企业的的辛酸泪泪，因为为很少有有企业能能够把握握住负债债的度，经经常是有有过之而而无不及及。事实实上，合合理的资资产负债债率到底底为多少少，并没没有一个个确定的的标准，不不同的行行业、不不同类型型的企业业都是有有较大差差异的。一一般而言言，处于于高速成成长时期期的企业业，其负负债比率率可能会会高一些些，这样样所有者者会得到到更多的的杠杆利利益。但但更多的的企业需需要将其其资产负负债率保持在在低水平平上。作为财务管管理者在确定定企业的的负债比比率时，一一定要审审时度势势，充分分考虑企企业内部部各种因因素和企业业外部的的市场环环境，只

27、只有在收收益与风风险之间间权衡利利弊得失失，才能能作出正正确的财财务决策策。不考虑科科学的筹筹资方式式组合，盲盲目筹资资筹资渠道是是指企业业取得资资金的来来源或途途径，体体现着资金的的源泉和和流量。筹筹资方式式是企业业筹集资资金采取取的具体体形式，体体现着资资金的属属性，主主要包括括权益性性筹资和和负债性筹资资。企业的筹资资渠道与与筹资方式有有着密切的的联系。同同一筹资资渠道的的资金往往往可以以采用不不同的方方式取得得，而同同一筹资资方式又又适用于于不同的的筹资渠渠道。企企业在进进行筹资资时，应应该认真真分析各各种筹资资渠道和和筹资方方式的特特点及适适用性，正正确选择择筹资来来源，科科学进行行

28、组合，降降低资金金成本，以以达到两两者的最最佳组合合。资金成本是是资金使使用者交交付给资资金所有有者的报报酬及有有关的筹筹措费用用，是对对企业等等资效益益的一种种预先扣除。支支付给资资金所有有者的报酬酬包括银银行贷款款利息、股股票股利、债债券的利利息等，筹筹措费用用包括向向银行交交付的借借款手续续费，发行行股票和和债券时时发生的的手续费费、资产产评估费费及公证证费等。不同渠道和和方式的的筹资其其难易程程度与资资金成本本是不一一样的。国国际上普普遍认为为，在所所有的筹筹资方式式中，股股票筹资资的成本本最高，而而内源融融资的成成本最低低。企业业在筹资资时要综综合考虑虑各种等等资渠道道和方式式，研究

29、究各种资资金来源源的构成成情况，求求得最优优的筹资资组合，以以降低资资金成本本（明确确一点说说是降低低加权资资本成本本)，提提高资金金的使用用效率。企业筹资渠渠道与筹筹资方式式的配合合，可以以用下表表表示：由上表可知知吸收直直接投资资、发行行股票、发发行债券券、发行行短期融融资券等等筹资方式式适用的的筹资渠渠道非常常广泛，而而金融机机构贷款款、商业业信用、租租赁、联联营、企企业内部部积累等等筹资渠道道尽管相相对狭窄窄，但在在资金筹筹集作用用上的地位却却也是不不可取代代的。企业常用的的筹资渠渠道主要要有四条条：企业业内部自自有资金金、银行行贷款、向向社会发发行股票票或债券、吸吸引外资资。不同同的

30、渠道道筹资方方式不同同，但无无论哪条条筹资渠道道都要付付出代价价，即筹筹资成本本，并且且都要求求筹资要要适量、适适时。所所谓适量量，是指指筹集的的资金与与需要缺缺口应当当基本吻吻合、对对应，过过大或者者过小都都不利。过过大，出出现资金金闲置，造造成浪费费；过小小，难以以满足生生产经营营的正常常需要。所所谓适时时，是指指资金到到位的时时间与资资金需要要投入的的时间大大体一致致，过早早或者过过晚部不不利。由由于筹资资本身是是不依企企业为转转移、不不是企业业单独能能左右的的事情，因因此，为为了做到到适时，要要求管理理吝必须须具有超超前思维维，能够够“棋看三三步”，进行行预测、决决策，运运筹谋划划。解

31、决之道拓宽融资资渠道，切切勿在一一个棵树树上吊死死 许许多公司司在筹资资时，首首先想到到的是银银行，殊殊不知从从理性上上讲银行行决不 是救救人于水水火之中中的救世世主。它它也是个个机会主主义者，也也有风险险规避的的问题。它它喜欢做做“锦上添添花”之事，只只有当你你不缺钱钱或者被被证明有有足够还还款能力力时，它它才会慷慷慨解囊囊。 向向银行借借款是一一个跷跷跷板，一一方面，合合理的贷贷款可以以利用财财务杠杆杆提高企企业的资资产净利利率；另另一方面面，不合合理、过过度的贷贷款将会会逐步吞吞噬掉企企业的利利润，降降低企业业的利润润水平，影影响到资资产净利利率，甚甚至可能能使企业业因无法法偿还到到期债

32、务务而受损损乃至破破产。 莎莎士比亚亚的哈姆姆雷特中，波波洛尼厄厄斯说过过：向别人人借钱，会会使你丢丢掉节俭俭的美德德。此话话虽然有有些片面面，但蕴蕴含着一一个启示示：借钱钱不好。哲哲学思维维提倡我我们要一一分为二二地看待待事物，所所以，不不能笼统统地判定定借钱不不好，但但是一味味借钱肯肯定不好好。因此此，我们们在理念念上至少少要有“不要在在一棵树树上吊死死”的观念念。事实上，由由于资金金收支不不平衡，就就会发生生资金使使用权的的有偿转转让：有有人为弥弥补其经经济活动动的资金金不足而而借入或或买进他他人的资资金。我我们从筹筹资的这这个内涵涵中可以以看出企企业筹资资的方式式有很多多，大致致分为两

33、两大类：内源融融资和外外源融资资。前者者指公司司使用自自身的保保留盈余余，其最最大的缺缺陷是数数量有限限。自身身资金不不足，公公司可考考虑外源源融资。外外源融资资是指在在企业内内部无法法满足需需求时，向向企业外外部筹集集资金形形成资金金来源。可可选择银银行贷款款、股票票筹资和和发行公公司债券券等方式式进行。这这种筹资资通常需需花费筹筹资费用用，如发发行股票票、债券券需支付付发行成成本；取取得借款款需支付付一定的的手续费费。银行行贷款对对于小公公司或创创业阶段段的公司司而言难难以获得得，风险险资本应应运而生生。另外外，项目目融资也也是一种种新型的的融资方方式，与与公司融融资不同同，它针针对某一一

34、项目筹筹资，以以项目产产生的现现金流作作为还款款保证。一、开源节节流，内内源融资资这部分资金金是企业业内部“自然”形成的的，无外外乎通过过计提折折旧而形形成的现现金和通通过留存存利润等等增加的的资金。占占用它们们虽然也也会发生生资金的的使用成成本(无无论如何何，对资资金的这这项使用用都使它它不能用用于其他他项目，所所以尽管管不需要要支付现现金，使使用也有有代价)，但是是却不要要支付融融资费用用。在筹筹资费用用相当高高的今天天，使用用内部积积累筹集集资金对对公司非非常有益益。企业进行内内源融资资可以通通过对经经费开支支的压缩、租租赁固定定资产、将闲置的资产变价处理、企业留利和企业折旧资金等方式进

35、行。企业采用内内源融资资有以下下好处：第一是简洁洁且不影影响企业业的资信信状况。从从企业内内部融资资一般不不涉及企企业同外外部的关系，同同时涉及及国家法法律政策策限制也也较少。因因此，不不需要经经过繁琐琐的申请审批程程序，既既可以缩缩短筹费费时间，也也不发生生太多的的费用。更更重要的的是不会会提高企企业的负负债率，这这有助于于企业保保持财务务稳健、资资信状况况良好的的形象。第二是方便便灵活、潜潜力大。一一般说来来，企业业筹措内内部资金金，可以以随时随随地进行行，一般般不存在在时间长长短问题题，而且且企业内内部筹资资通常不不需要金金融机构构的介入，比比较灵活活方便。其其潜力则则体现在在筹资的的空

36、间维维度上，因为向向银行贷贷款有贷贷款额度度的限制，使使用票据据贴现受受制于手手中的票票据数量量和票据据贴现的的额度，而而内源融融资恰恰恰规避了了这一点点。第三是纳税税优惠。筹筹措企业业内部资资金大都都是资金金在企业业内部转转移，不不涉及资资产的取取得，所所以一般般不需交交纳税款款。即使使是企业业闲置资资产的变变卖，一一般也能能得到免免税或减减税的优优惠。第四是提高高企业股股东的满满意度。公公司如果果不利用用内部融融资，将将盈余以以股利形形式分配配给股东东，股东东收到股股利要交交纳个人人所得税税，税率率一般很很高；但但是如果果公司少少发股利利，适当当利用自自身资金金积累的的话，外外界会认认为公

37、司司有了新新的投资机机会，看看好公司司。公司司股票价价格因而而上涨，股东可以出售部分股票来代替股利收入，而出售股票的收入所缴纳的资本利得税税率一般较低。这方面股神巴菲特的做法给了我们很好的榜样，巴菲特很少向它的基金的投资者派发股利，他认为与其将股利发放给股东，让他们支付高额税收，不如运用这笔资金获得更多的投资收入，来使资金升值。第五是增加加公众对对企业的的信任度度。使用用公司自自己的资资金积累累来进行行投资，减减少负债债融资，我我们的债债权人就就不会怀怀疑我们们的偿债债能力，公公众也会会信任公公司的财财务状况况，可以以提高公公司的信信用。第六是无偿偿性。就就是说在在筹措内内部资金金时，企企业几

38、乎乎无需对对外付出出任何代代价。企企业内部部资金融融资仅仅仅是对原原有闲置置资金的的利用或或是将不不合理的的资金投投向转为为合理的的资金投投向。这种融资方方式不涉涉及企业业所有权权、控制制权的转转移(这这是股权权融资的的代价)，也不不需还本本付息(这是向向银行借借款，利利用债券券融资的的成本)。因此此，这是一一种代价价最小、效效益最大大的资金金周转方方法。资资金周转转困难时时，企业业当然应应首先考考虑从企企业内部部融资。这这一点也也是内源源融资最最大的优优点。当然，内源源融资也也有其缺缺点。最最现实的的问题是是即便不不发放股股利(有有些股东东依靠股股利维持持生活，希希望多发发股利)，公公司的利

39、利润在弥弥补以前前年度亏亏损、计计提公积积金、公公益金后后，还能能不能有有足够的的资金用用于项目目的投资资，无法法确定。无无论如何何，内部部筹资的的数量是是受到企企业现有有积累的的限制的的，数量量有限，不不仅无法法成为支支持企业业迅速发发展的主主要资金金来源，而而且会影影响以后后的外部部筹资(过多利利用内部部融资，限限制现金金股利的发发放)，影响响当前公公司股票票价值。二、债券筹筹资的利利弊1债券筹筹资的优优点(1)债券券成本较较低。与与股票的的股利相相比较，债债券的利利息允许许在所得得税前支支付，发发行公司司可享受受税上利利益，故故公司实实际负担担的债券券成本一一般低于于股票成成本。(2)可

40、利利用财务务杠杆。无无论发行行公司的的盈利多多少，债债券持有有人一般般只收取取固定的的利息，更更多的收收益可用用于分配配给股东东或留用用公司经经营，从从而增加加股东和和公司的的财富。(3 )保保障股东东控制权权。债券券持有人人无权参参与发行行公司的的管理决决策，因因此，公公司发行行债券不不会像增增发新股股票那样样可能会会分散股股东对公公司的控控制权。(4)便于于调整资资本结构构。在公公司发行行可转换换债券以以及可提提前赎回回债券的的情况下下，便于于公司主主动地合合理调整整资本结结构。2债券筹筹资的缺缺点利用债券筹筹集资金金，虽有有前述优优点，但但也有明明显的不不足。(1)财务务风险较较高。债债

41、券有固固定的到到期日并并需定期期支付利利息，发发行公司司必须承承担按期期付息偿偿本的义务。在在公司经经营不景景气时，亦亦需向债债券持有有人付息息偿本，这这会给公公司带来来更大的的财务困困难，有有时甚至至导致破破产。（2)限制制条件较较多。发发行债券券的限制制条件一一般要比比长期借借款、租租赁筹资资的限制条条件都要要多且严严格，从从而限制制了公司对对债券筹筹资方式式的使用用，甚至至会影响响公司以以后的筹资能能力。（3）筹资资数量有有限。公公司利用用债券筹筹资一般般受一定定额度的的限制。多多数国家家对此都都有限定定。我国国公司法法规定，发发行公司司流通在在外的债债券累计计总额不不得超过过公司净净资

42、产的的40。三、其他方方式企业除内源源融资、银银行贷款款、向社社会发行行股票或或债券、吸吸引外资资等常规规的筹资资渠道之之外，还还有其他他的筹资资渠道可可供企业业开拓、使使用，达达到筹资资的目的的。这类筹资渠渠道主要要包括1商业信信用指企业在商商业交易易中的延延期付款款或延期期交货形形成的借贷关关系。具具体表现现为应付付账款、商商业汇票票、票据据贴观、预预收货款款等。通通过商业业信用筹筹资，企企业还款款的比率率大大提提高，银银行的贷贷款风险险也大为为降低。但但一方面面，其规规模受到到提供信信用的企企业本身身所能支支配的资资金数量量的限制制；另一一方面，其其范围仅仅限于有有买卖关关系的企业之之间

43、，由由卖方提提供给买买方且只只能用于于商品交交易。运运用这一一方式筹筹资时，企企业要注注意讲究究信用，接接受国家家银行的的指导，防防止发生生没有商商品交易易行为的的商业信信用。同同时，还还要注意意遵守结结算纪律律，按时时结算，防防止任意意施欠货货款，损损害企业业形象。2租赁租赁是以出出租人收收取租金金为条件件，在契契约合同同规定朗朗期限内内，将资产租租让给承承租人使使用的业业务活动动，也是是企业的的一种筹筹资方式式。租赁赁分为经经营性租租赁和融融资性租租赁两种种，经营营性租赁赁是由租租赁公司司向承租租单位在在短期内内提供设设备，并并提供维维修、保保养、人人员培训训等的一一种服务务性业务务、又称

44、称服务性性租赁，是是一种短短期筹资资方式。融融资性租租赁是指指由租赁赁公司根根据承租租单位提提出的具具体要求求出资购购买设备备，并在在较长的的契约或或合同期期内提供供给承租租单位使使用的信信用业务务，是以以融资为为目的的的租赁。这这种方式式也称“借鸡生生蛋”方式。3吸收联联营投资资这是针对国国内联营营企业的的一种吸吸收投资资方式。联联营企业业在组建建时，可可按规定定吸收参参与联营营的企事事业单位位各方的的投资，形形成联营营企业的的自有资资本。4民间融融资典当和和集资典当就是出出当人将将其拥有有所有权权的物品当当作抵钾钾，从当当铺取得得一定当当金，并并在一定定期限内内连本带息息赎回原原物的一一种

45、融资资行为，它它可看成成民间的的质押贷款业业务，虽虽然它们们还有一一些区别别。现在在的典当业业务有一一个突出出的特点，就就是企业业成为当当铺的一一大主顾顾。企业业的生产产原料、机机器设备备、制成成品都可以以成为当当铺的经营内内容。企企业在进进行生产产和流通通过程中中，会遇遇到产品品积压或或暂时闲闲置的情情况。以以前这些些产品白白白地占占用资金金，或者者以低于于成本的的价格处处理掉，现现在则可可以通过过当铺的的融通把把部分产产品以质质押形式式提供流流动资金金。5集资集资是民间间融资的的新形式式。它使使许多濒濒临倒闭闭的企业业起死回回生。但但是，因因其既擎擎起了上上海的“东方明明珠”电视塔塔，又导

46、导演了长长城公司司集资的的大骗局局，所以以其功过过无法评评述。即即便是这这样，也有些些乡政企企业和城城市集体体所有企企业比较较偏好民民间集资资这一方方式。理理由在于于：民间间借贷资资金，成成本和利利率都高高；民间借借贷资金金的分散散特点决决定了其其被短期期筹集的的困难，而而集资却却可以避避免以上上两条。科学规划划筹资，合合理运用用财务杠杠杆公司借债是是为了获获得更大大的投资资收益，但但是如果果超过限限度，就就要被债债务所累累。除股权资金金外，公公司通过过债务融融资渠道道得到的的经营资资金就是是财务杠杠杆。公公司适当当运用财财务杠杆杆，可以以使公司司在不增增加权益益资本投投资的情况下下，获取取更

47、多的的利润，从从而增加加权益资资本的回回报率。因为为债务融融资所得得的经营利利润，扣扣除了较较低的借借款利息息后纳税税后利润润，由公公司股东东分享，可可以大大大提高公公司权益益资本的的回报率率。正是因为财财务杠杆杆有这样样的利处处，大宇宇集团试试图通过过财务杠杠杆达到到大规模模扩张的的目的，最最后实现现“市场占占有率至上”的目标。但但是，大大宇集团团的举债债经营所所产生的的财务杠杠杆效应应是消极极的。非非但难于于提高公公司的盈盈利能力力，反而而因巨大大的偿付付压力使使公司陷陷于难于于自拨的的财务困困境。从从根本上上说，大大宇集团团的解散，是是其财务务杠杆消消极作用用影响的的结果。“前车之鉴鉴，

48、后事事之师”。我们们要吸取取大宇集团团的教训训，合理理运用财财务杠杆杆。当前，企业业融资渠渠道多无无化，负负债经营营已成为为普遍现现象。如如何确定定负债规模，保保证企业业的支付付能力，保保证企业业发挥财财务杠杆杆的积极极作用，己己成为财财务管理理工作的的重要任任务。负债经营有有好处，这这是显而而易见的的，但它它有一个个必要前前提，即即企业的的税前利利润率必必须高于于负债利利息率。如如果利润润率不足足以抵偿偿负债利利息率，则负负债经营犹犹如饮鸩鸩止渴，负负债愈多多则祸害害愈深。如如果利润润率等于于利息率率，对某某企业无无利害关关系可言言，但就就整个社社会而言言等于以以有限的的资源作作无增值值之浪

49、费费。即使使是利润润率大于于负债利利息率，但由由于负债债必须到到期归还还，过多多的负债债也必然然增大企企业的风风险。无无节制的的增加负负债，必然然带来融融资成本本的增加加，使企企业利润润下降，造造成资不不抵债的的恶果、形形成恶性性循环：负债过过重引起起利息增增多，引引起盈利利减少，引引起企业业再投资资减慢，引引起增加加负债、促促进生产产，引起起利息成成本进一一步增加加，又导导致盈利利减少。如如此周而而复始。因此，企业业的财务务管理工工作者一一定要根根据偿债债能力这这个基本本的制约约因素搞搞好可行行性研究究，权衡衡利弊，正正确测算算负债后后的经济济后果，筹筹划负债债规模、来来源和期期限，注注意企

50、业业资产的的流动性性，以防防止企业业无力偿偿还债务务的现象象发生。当当前，许许多企业业在经济济运行中中，纷纷纷陷入困困境，其其原因不不仅是因因为营业业利润的的减少，而而且是由由于财务务结构不不佳、没没有合理理运用财财务杠杆杆、财务务风险太太大所造造成的。有有的企业业反映，实实现利润润虽然增增多了，但但难以应应付到期期借款和和利息的的归还，这这实际上上是没有有考虑偿偿债能力力，仅仅仅停留在在事物的表象象上，没没有深究究之的结果。 虽然我国有有几千年年的“中庸文文化”传统，但但表现在在企业的的运作中中，却少少得可怜怜。很多多企业的的经营方方法都是是一边倒倒，如在在负债方方面，要要么不负负债，要么就

51、就过度负负债。对对于前者者，“爱多”是个很很好的佐佐证，而而后者则则可以信信手拈来来。这种种过激的的方式，应应努力杜杜绝。企企业适废废举债是是明智的的，由于于债务性性质的资资金，其其利息支支出可在在企业财财务费科科目下列列支。由由于该项项成本减减少收入入而达到到合理减减税，能能提高股股东权益益投资收收益率。同同时，在在此基础础上，必必须明确确不论企企业经营营状况好好坏，债债务资金金偿还是是硬性的的，过度度负债都都会增加加企业经经营风险险。一、筹资前前应考虑虑的因素素企业要想使使自己的的融资规规划具备备科学性性、可操操作性，必必须考虑虑以下六六方面的的因素：灵活性（FFlexxibillityy

52、）、收收益（Inccomee）、风险险性(RRisk)、时时机(TTimiing)、控制制权(CConttroll)和其其他因素素(Ottherr)，这这也是所所谓的FFRIOOTO筹筹资分析析”。灵活性对于于快速增增长的公司尤尤为重要要。主要要考虑公公司现有有多少种种筹资选选择、当当前的筹资决决策在多多大程度度上会影影响到公公司未来来的筹资资能力。收益方面，考考虑每种种筹资方方式会对对收益、每每股盈余余、利息息和股利利分配及及现金流流产生什什么影响响、与公公司的竞竞争对手手相比，其其对市场场盈利和和股票价价格的影影响有多多大、当当这些资资金到期期时，是是否必须须履行义义务。风险性方面面，考虑

53、虑公司可可承担多多大的财务风风险、财财务杠杆杆对破产产风险和和股东收收益变动动的负面面影响有有多少。时机方面，“机不可失，时不再来“充分强调了把控时机的重要意义。在企业进行筹资规划时，应该注意这一点。因为，此一时，彼一时，在一种环境下适用的，换一种环境就往往找不到北了。企业可根据筹资当时的经济环境和资本市场走势，考虑哪种筹资方法更具吸引力、对将来利率变动的预期会使某种筹资工具优于其他筹资工具吗、是否有某种筹资工具将在未来的一段时间内特别流行、银行对借款合同加收费用时，你会采用哪种筹资工具、而股市大涨时，你是不是也会对股票融资垂涎三尺等等。控制权方面面，要考考虑在进进行债务务融资时时，合同同条款

54、是是否过于于严格，违违约是否否会使债债权人失失去对公公司的控控制、而而在进行行权益融融资时，目目前的所有者权益会会被冲谈谈到什么么程度等等等。其他国家考考虑的关关键点则则在于财财务杠杆杆对公司司管理人人员的激激励效应应如何。二、筹资道道循的原原则首先企业筹筹资应遵遵循筹资资成本最最低和筹筹资与投投资并重重的基本原原则。筹筹资决策策一股采采用比较较法，即即比较不不同筹资资方案的的成本、条条件、风风险与效效益的大小和和优劣，从从中选择最最佳筹资资方案。1筹资成成本比较较企业要获得得一定数数量资金金的使用权权，就必必须为之之付出一一定的费费用；而而每种筹筹资方式式的筹资成成本又各各不相同同，通过过比

55、较不不同方案案的筹资资成本，可可以确定定不同等等资方案案的优劣劣。2筹资条条件比较较即企业通过过分析各各种筹资资方式条条件的优劣，选选择相对对有利于于企业的的筹资方方案。3筹资风风险比较较一股来说，筹筹资风险险与风险险报酬和和筹资成成本均成成正比，企企业应根根据具体体筹资方方案的风风险类型型和客观观条件，处处理好避避险与冒冒险的关系。4筹资效效益比较较也就是以不不同的筹筹资方案案可能带带来的预期效效益作为为筹资决决策的根本依依据。除此以外，以以下原则则也是筹筹资的良良药：第一，企业业在筹资资过程中中，必须须按照投投资机会会来把握握筹资时时机。为为了避免免因取得得资金过过早而造造成闲置置，或者者

56、取得资资金的相相对滞后后而影响响投资时时机，企企业必须须确定合合理的筹筹资计划划与筹资资时机。第二，企业业在筹资资过程中中要把握握一个“度”的问题题。天论论通过何何种渠道道、采用用何种方方式筹资资，都应应预先确确定资金金的需求量量，做到到筹资量量与需要要量相互互平衡，既既防止筹筹资不足足而影响响生产经经营活动动的正常常开展，同同时也避避免筹资资过剩而而降低筹筹资效益益。第三，企业业在筹资资时，必必须使企企业的股权资资本与借借入资金金保持合合理的结结构关系系，以防防止负债债过多而而增加财财务风险险，增加加偿债压压力，或或因为没没有充分地利利用负债债经营，而而使股权权资本的的收益水水平降低低。第四

57、，企业业在筹资资过程中中必须有有“成本效效益”观念。为为了使企企业的筹资成成本降低低，直接接提高筹筹资效益益，企业业必须根根据不同同筹资渠渠道与筹筹资方式式的难易易程度、资资本成本本等综合合考虑，认认真地选选择筹资资来源和和方式，而而不是想想当然地地进行操操作。三、确定最最佳资本本结构资本结构(Cappitaal SStruccturre)是是指企业业各种资资本的构构成及其其比例关关系。企业的资本本结构是是由企业业采用各各种筹资资方式筹筹资而形形成的。各各种筹资资方式的的不同组组合类型型决定着着企业的的资本结结构及其其变化。通通常情况况下，企企业都采采用债务务筹资和和权益筹筹资的组组合，由由此

58、形成成的资本结结构又称称“搭配资资本结构构”(Geraeed Capittal Struuctuure)或“杠杆资资本结构构”(Levveraagedd Caapittal Strructturee)，其其搭配比比率或杠杆比比率(即即债务资资本比率率)表示示资本结结构中债债务资本本和权益益资本的的比例关关系。因因此，资资本结构构问题总总的来说说是债务务资本比比率问题题，即债债务资本本在资本本结构中中安排多多大的比比例。负债经营能能在保持持现有股股东的控控制权前前提下带带来股东东财富的的较快增长长。因此此，资本本市场上上对于企企业以及及管理者者是否有有进取心心的一个个重要衡衡量标志志，就是是负债

59、经营的的程度。但但是“物极必必反”，过度度的负债债经营又又会给企企业的经经营带来来极大的的危害。首先、企业业过度负负债，会会影响到到企业的的信誉，从从而降低低其再筹筹资能力力；其次，企业业过度负负债会加加大其无无力偿付付债务的的风险；第三，企业业过度负负债减弱弱了“财务杠杠杆”利好效效应，增增加了促促使权益益资本收收益大幅幅度下滑滑的负效应应。为了规避这这些风险险，企业业应该存存在一个个能在一一定风险险条件下下获取最最大收益益的资本本结构，即即最佳资资本结构构。在理理论分析析中，最最佳资本本结构的的确定往往往以加加权平均均资金成成本最低低和企业业价值最最大为依依据。从从负债经经营比例例看，它它

60、反映了了债权人人所提供供资金占占企业全全部资金金的比例例，表明明了债权权人投入入资金受受到自有有资金保保障的程程度，即即风险程程度，以以及企业业利用债债权人资资金进行行生产经经营活动动、增加加盈利的的能力。资本结构决决策中需需要考虑虑的因素素有：（1）企业业的获利利能力。获获利水平平较高的的企业往往往利用用较多的的留用利利润来满满足增资资的需要要。(2)企业业的现金金流量状状况。企企业的现现金流入入量越大大，举债债筹资能能力就越越强。(3)企业业的增长长率。增增长率高高的企业业会倾向向于使用用更多的的债务资资本。（4)税收收因素。企企业所得得税税率率越高，借借款举债债的好处处就越大大。(5)行