新形势下多种融资方式的比较与选择

1、新形势下多种融融资方式的比比较与选择 【主要观点】随随着宏观经济济形势和证券券市场的变化化，上市公司司的融资环境境已经发生重重大变化并对对上市公司再再融资提出了了新的要求；增发和配股股的成本并不不低廉，预计计在今后一段段时期内并非非上市公司融融资的最佳选选择；从融资资成本、规模模和灵活性等等来看，可转转换债券具有有明显优势，值值得上市公司司积极选用；根据环境特特点和自身条条件以及发展展需要量体裁裁衣，才能制制定出最适合合自己的融资资方案。 今年2月以以来，中国证证监会陆续颁颁布了上市市公司新股发发行管理办法法、上市市公司发行可可转换公司债债券实施办法法、超额额配售选择权权试点意见等等融资法规，

2、初初步建立了以以配股，增发发新股及发行行可转换债券券为主的多元元化融资体系系。随着我国国加入WTOO，国内宏观观经济形势、上上市企业面临临的行业竞争争形势和证券券市场形势都都将发生重大大变化。近几几个月来，国国有股减持、部部分上布公司司业绩下滑和和违规案例的的暴光，影响响了投资者对对上市公司和和证券市场的的信心，二级级市场持续低低迷，一级市市场上市公司司再融资受到到“冷遇”。总之，上上市公司的融融资环境已经经发生了很大大的变化，如如何在新的环环境条件下选选择最适合自自己的融资方方式，这是许许多上市公司司共同关心的的话题。第一部分 融融资环境的变变化及其影响响 一、融融资环境的变变化 1、宏宏观

3、经济形势势的变化美国经济增增长自去年底底来明显放慢慢，从美联储储公布的经济济调查报告看看，今年初以以来，美国经经济一直处于于低增长和停停滞状态，今今年来美联储储在短期内连连续八次下调调基准利率，但但成效至今仍仍不明显。在在消费需求不不振的同时，投投资者对银行行贷款的需求求也在萎缩，加加上最近“911”恐怖袭击造造成的沉重打打击，美国经经济正在走入入经济周期的的低谷，并且且有可能维持持较长一段时时间。由于美美国经济在世世界经济中占占有重要地位位，美国经济济陷入低谷将将使世界经济济的发展速度度放慢，日本本经济长期以以来处于低增增长甚至负增增长状态，由由于美国和日日本是我国最最重要的贸易易伙伴国，因

4、因此美国和日日本的经济下下滑和世界经经济的不景气气将对我国经经济产生重大大的影响。 我国要想想在世界经济济增长不景气气的外部环境境下，保持较较高的经济增增长率，有一一定的难度，尤尤其是目前经经济发展中存存在诸多结构构性矛盾。总总之，对我国国经济发展形形势只能是谨谨慎的乐观。 我国加入WTO后，外资券商将首先进入一级市场，外资券商的介人，将在承销方式，品种、业务等方面带来一些新的变化，未来的上市公司融资业务将更加丰富多彩。同时加入WTO对于部分上市公司而言如港口、纺织等是“利好”，但对大多数公司来说，意味着更加激烈和残酷的竞争，发展压力将更大。 2，证券券市场的重大大变化今年来，我我国证券市场场

5、发生了一系系列重大变化化，其中以下下几点尤其引引人注意： 证券市场的的市场化进程程正在加速。今今年来中国证证监会出台了了一系列的政政策规定，逐逐渐完善了核核准制下的各各种规章制度度，一级市场场上己经从企企业改制，发发行定价到信信息披露等各各个方面初步步建立了市场场化的运作机机制。同时，监监管部门也加加强了对市场场的监管力度度和违规查处处力度，预计计今后监管和和查处的力度度会越来越大大，民事赔偿偿制度也将出出台。上市公公司的融资渠渠道和手段虽虽然增加了，但但是只有规范范运作、业绩绩良好的公司司才能获得市市场的认可和和支持，才能能充分运用各各种融资方法法。这就会形形成“好的越好、坏坏的越坏”的局面

6、。 投资者对对证券市场、对对上市公司和和中介机构的的信心降低到到前所未有的的低点。今年年以来，部分分上市公司，会会计师事务所所和券商严重重违规案件的的暴光，亿安安科技股价操操纵，银广厦厦虚构巨额利利润、一些上上市公司刚融融资完就预警警甚至预亏、部部分上市公司司巨额资金闲闲置和委托理理财等事件暴暴露在广大投投资者面前，投投资者对我国国证券市场中中存在的不规规范问题有了了较多和较深深刻的认识，对对上市公司的的业绩的真实实性、融资需需求和投资收收益的可信性性以及中介机机构的可信性性产生疑心，投投资者更加谨谨慎和理性了了。由于整个个证券市场、上上市公司和中中介机构的群群体形象都受受到了各种违违规行为的

7、负负面影响，投投资者的投资资信心受到了了打击，投资资热情低落，加加上国有股按按发行价格减减持等因素的的影响，一段段时间以来，上上市公司再融融资的难度将将大大增加。一一度出现在二二级市场上，不不少上市公司司的配股或者者增发刚刚公公布即遭到市市场投资者抛抛售就说明了了这一点。 机构投资资者成为市场场的主导力量量，投资理念念趋于长期化化。近年来，中中国证监会加加快了机构投投资者的培育育，保险基金金、养老基金金等逐渐进入入证券市场，机机构投资者在在市场中的影影响和地位日日益重要。目目前开放式基基金如华安创创新基金、南南方稳健成长长基金很快将将进入证券市市场，大多数数投资基金都都提出要注重重长期投资，因

8、因此具有良好好成长性的企企业必然是这这类投资者的的投资重点，换换言之，那些些业绩较差，增增长潜力低的的企业将难以以获得战略投投资者的支持持，因而在未未来的融资活活动和企业发发展中难以获获得足够的动动力。 二、新新的融资环境境对上市公司司提出了新的的要求宏观经济环环境和企业融融资环境的变变化，在为上上市公司提供供更多融资渠渠道的同时，相相应地对上市市公司也提出出了新的更严严格的要求。首先，要求上市公司加快发展速度，尽快提升企业质量，扩大经营规模，增强竞争能力，迎接更加激烈的竞争。其次是要求上市公司注重盈利和分红，必须充分考虑公司的长远发展和股东利益。原证监会主席周道炯最近就指出“上市公司一定要有

9、退出机制，能进能退，一定要给股东分红。现在有些上市公司不分红，专圈钱，这是短见的融资。”从实际来看，目前我国上市公司的分红的比例和幅度是比较小的，据统计，今年中期仅有56家公司拟拿出“真金白银”回报投资者，还不到上市公司总数的5。不分红或者少分红可能是许多公司降低股权融资成本的重要方法，但是这种只顾眼前、长期不分红或者分红少，最终将面临越来越多的社会压力。第三，要求上市公司调整融资策略，不能再认为股权融资是一种低成本、无限度的融资，而要根据公司特点和生产经营需要进行理性融资，充分运用多种融资手段尽可能低成本的融资，将募集资金真正运用好、创出效益。第四，上市公司还需要树立良好的公众形象，争取获得

10、市场和投资者的认同和支持，这样才能在激烈的竞争中及时筹集资金、抓住机遇，快速发展并竞争求胜。第二部分 上上市公司融资资方式的比较较 目目前我国上市市公司可以采采取的融资方方式有：配股股、增发、可可转换债券、公公司债券、银银行贷款和公公积金转增股股本以及商业业信用等。其其中，发行公公司债券有政政策方面的限限制，实际上上很少运用；银行贷款是是目前债务融融资的主要方方式，其优点点是只要企业业效益良好、融融资较容易，且且融资时间短短、手续相对对简单和所需需费用少，缺缺点是一般要要提供抵押或或者担保，融融资规模有限限，还款付息息压力大，存存在财务风险险。而公积金金转赠股本作作为一种内部部融资手段，也也是

11、上市公司司经常运用的的融资方式，具具有成本低，速速度快的优点点，但是其融融资规模较小小，而且要求求上市公司业业绩良好，有有丰厚的公积积金积累，商商业信用的成成本低廉，但但融资时间很很短，对公司司的资信要求求较高。目前前上市公司的的再融资方式式主要有三种种：配股、增增发和可转换换债券，在核核准制框架下下，这三种融融资方式都是是由证券公司司推荐、中国国证监会发行行审核委员会会审核、发行行人和主承销销商确定发行行规模、发行行方式，发行行价格。证监监会核准等证证券发行制度度，这三种再再融资方式有有相通的一一一面，又存在在许多差异，这这些差别是上上市公司选择择再融资方式式的主要依据据。下面我们们主要对这

12、三三种融资方式式进行比较。 一、融融资条件 为了保证证资金的有效效使用及安全全性，有关规规定分别通过过净资产收益益率，以往分分红情况及融融资时间间隔隔等方面严格格规定了再融融资的硬性指指标（参见表表1）。 从净资产产收益率来看看，发行可转转换债券的要要求最高，配配股次之，增增发要求最低低。如配股和和增发要求“公司最近33个会计年度度加权平均净净资产收益率率平均不低于于6”（增发还有有放宽要求的的例外条款：即如果不满满足6条件件，但公司具具有良好的经经营与发展前前景，且增发发完成当年加加权平均净资资产收益率不不低于发行前前一年的水平平的也可增发发）。可转换换债券则要求求“最近3年连连续盈利：且且

13、最近3年净净资产收益率率平均在100以上；属属于能源，原原材料，基础础设施类的公公司可以略低低”。 从融资前前是否有现金金分红来看，发发行可转换债债券对现金分分红的要求比比发行新股要要严格。配股股和增发要求求披露公司现现金分红信息息，对于最近近三年未分红红派息但能给给予合理解释释的，原则上上仍可配股或或增发。而发发行可转换债债券要求最近近三年特别是是近一年必须须有现金分红红。因此，上上市公司上一一会计年度有有现金分红，才才可以考虑发发行可转换债债券，否则只只能选择配股股或增发来融融资。 再看融资资时间间隔，发发行可转换债债券优势十分分明显。配股股要求距前次次发行至少应应间隔一个会会计年度，增增

14、发只要求距距前次发行的的时间间隔至至少一年，而而发行可转换换债券就没有有时间间隔要要求。当前己己公告的377家拟发行可可转换债券的的上市公司中中，不少上市市公司就是基基于融资时间间间隔的考虑虑而选择该方方式。总的来看看，增发的条条件最为宽松松，大部分公公司均满足其其要求：而可可转换债券的的条件最严格格，囚此符合合发行可转换换债券条件的的公司并不多多，根据港澳澳资讯统计，仅仅有114家家上市公司满满足要求，只只占全部上市市公司的100。表1 三三种融资方式式的融资条件件比较 增 发配 股可 转 换 债债 券 对公司盈利能力的要求最近3个会计年年度扣除非经经常损益后的的挣资产收益益率平均不低低于6

15、，若若低于6，则则发行当年加加权净资产收收益率应不低低于发行前一一年的水平最近3个会计年年度除非经常常性损益后的的净资产收益益率平均氏于于6近3年连续盈利利，且最近33年净资产利利润率平均在在10以上上，属于能源源、原材料、基基础设施类公公司可以略低低，但是不得得氏于7对分红派息的要要求近三年有分红近三年有分红最近三年特别是是最近一年应应有现金分红红距前次发行的时时间间隔12个月一个完整会计年年度没有具体规定发行对象原有股东和新增增投资者 原有股东原有股东或新增增投资者发行价格以以下条件为原原则：1 发行行金额不超过过上年净资产产2 发行行后资产负债债率60%3 发行行市赢率证监监会内部控制制

16、为20倍高于每股挣资产产而低于二级级市场价格，原原则上不低于于二级市场价价格的70，并与主承承销商协商确定以公布募集说明明书前30个个交易日公司司股票的平均均收盘价格为为基础，上浮浮一定幅度发行数量根据募集资金数数额和发行价价格调整不超过原有股本本的30，在在发起人现金金足额认购的的情况下，可可超过30的上限，但但不得超过1100亿元以上，上限限为发行人净净资产的400或公司资资产总额的770的低者者发行方式网上和网下同时时投标询价网上向原公众股股东配售，网网下向高管或或职工配售网上或网下、网网下结合发行后的盈利要要求发行完成当年加加权平均净资资产收益率不不低于前一年年的水平不低于银行同期期存

17、款利率足以支付债券利利息严格程度增发配股可可转换债券 二、融融资成本 增发和配配股都是发行行股票，由于于配股面向老老股东，操作作手续相对简简便，发行难难度相对低一点，两者者的融资成本本差距不大，股股票融资的成成本取决于发发行价格。发发行费用。每每年红利以及及红利增长率率等因素，而而每年红利以以及红利增长长率是主要因因素，上市公公司可以通过过控制这两个个因素未控制制股票融资的的实际成本，若若红利增长缓缓慢，公司分分配红利也很很少，则股权权融资的成本本很小，在这这方面上市公公司拥有很大大的主动权。 上市公司发行股票融资的实际成本和承担的风险，短期内不一定比债务融资的高。但是，如果上市公司长期不分配

18、股利或者分配很少，则将影响它的投资价值和股价、市场形象、再融资的能力。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。 目前银行贷款利率为6.2，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1计算，其融资成本为6.3。可转换债券的利率，一般在1-2之间，平均按1.5计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5-3，平均不超过2.5），其费用比率估计为3.5，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2（可转换债券按5年期计算），大低于银行贷款6.3的融资成本。同时公司支付的债息可在公司所得税前列支等债息抵税，但如果可转换债券全

19、部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同的公司，其融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。 下面我们以深万科为例，对其各种融资方式的成本作一测算。深万科2001年7月公告，拟以不超过1.5的利率，发行15亿可转换债券，该公司近年每股盈利增长较稳定， 98年到2000年每股收益依次为0.407、0.42、0.477元，平均增长率8， 2000年每股红利0.18元，8月份该股平均股价14.3元，假定其增发每服价格为12元，可转换债券转股价格为16元，手续费率按35算，增发和可转换债券（全部转换为股票）的融资成本分别为9.7，9.17，再从筹集相同资金所需的股本来看，同样是1

20、5亿，增发需要的股本是125亿股，而可转换债券所需股本明显较少，仅0.9375亿，节约了25的股本。综合未看，可转换债券的融资成本相对较低，银行贷款次之，配股和增发的融资成本相对较高。表2 融资成本的比较（以深万科为例） 可转换债券银行贷款配股增发融资成本约22-99.174.229797 三、优优缺点比较 1、银银行借款 其优势表表现在：融资资成本相对较较低，运营良良好的公司债债务到期时可可以再续； 利息可以带带来税收好处处；借债的方方式灵活，可可供选择的余余地较大。其其不利因素是是：需要资产产做抵押；债债券人往往会会提出非常苛苛刻的贷款条条件。 2、增发和和配股 配股由于于不涉及新老老股东

21、之间利利益的平衡，因因此操作简单单，审批快捷捷，是上市公公司最为熟悉悉的融资方式式。增发是向向包括原有股股东在内的全全体社会公众众发售股票，其其优点在于限限制条件较少少，融资规模模大。增发比比配股更符合合市场化原则则，更能满足足公司的筹资资要求，但与与配股相比，本本质上没有大大的区别，都都是股权融资资，只是操作作方式上略有有不同而已。 增发和配股作为股权融资，其优点表现在：1不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握；2无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而

22、且运作成本较低。3由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。 增发和配股共同缺点是：1、融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往彼稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，作为股权融资，由于股权的稀释还可能使得老股东的利益尤其是控股权受到不利影响。2。融资的成本较高，通常为融资额的510。3，要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权。4，股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。 3、可转换债券 可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投

23、资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受回售权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大，同时，可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些因素使得可转换债券对投资者很有吸引力。事实上，发行可转债与增发新股非常类似。如果可转债全部转股成功，其实是相当于按转股价增发了一批股票。区别是增发新股当时一次性全部计入总股本，而可转债是延期渐次转入总股本，因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说，发行可转换公司债券的优点十分明显。 首先是融资成本较低：按照规定转债

24、的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。从实际操作的几个案例中看，债券利率则往往只有l上下，近期拟发行的可转债最高票面利率为2。 其次是融资规模大：由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹得更多的资金。 其三，业绩压力较轻（参见表3）。一个投资项目的周期往往需要3一5年，短期内效益可能很小甚至没有，如果采用增发或配股融资，当时全额计入总股本、募集资金全部计入狰资产，每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄，公司将面临很大的业

25、绩压力。发行可转债则不同，可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股，转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会根快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。 上市公司热衷发行可转债还有其他一些因素，按减持国有股筹集社会保障资金办法规定，增发新股须按融资额的10出售国有股，而对发行可转债则无相应要求。其次，配股和增发新股都有时间间隔要求而发行可转债却无此限制，另外，可转债

26、的政策环境较为宽松也是一个重要原回。 可转债象其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还转债本金，公司境况将会进一步恶化，深宝安转债转股失败就是一个典型的案例。深宝安可转债1992年10月发行，期限3年，发行前股票均价每股28无，转股价格每股25元，转换期为1993年6月1日一1995年12月29日。进入转股期后，由于按转债价格折算的实际股票价格始终高于股票市场价格，所以多数持债人没有选择转股，仅有27的可转债实施转股。无奈

27、，深宝安不得不筹措4亿多资金还本付息，无气大伤。 但从目前的情况看，可转债的偿还本金风险得到严格控制。首先，办法对发行可转债的上市公司有更为严格的资质要求。除有较高且稳定的盈利记录外，还有资产负债率不能高于70。累计债券余额不能超过净资产的40等严格的财务条件，显然这是为确保转债未转股情况下，上市公司还有足够资本来偿还转债本金的。其次，办法规定，在可转债的发行条款中，可以加入转股价格特别向下修正条款，即当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，发行人将转股价格下调一定幅度的条款。从近期拟发行的可转债看，几乎全部设置了该条款，这样，转债不能转股的可能性就大大降低，公司还本风险就可

28、能得以解除。 从对二级市场的影响看，增发与配股，可转换债券均对股价有定负面影响，但可转换债券的负面影响相对弱一些。 表3不同融资方式对融资后的经营业绩指标的影响（以深万科为例）融资方式所需股本发行价格（转股股价格）发行后每股收益益（元）比较净资产收益率比较可转换债券9375万16元转股前/转股后后0.477/00.416-转股前/转股后后10.37%/6.75%-增发或配股12500万12元0.4降低16% 4%6.75%降低35%0融资前每股收益益04777无，净资产产利润率100，37，假假定融资后净净利润保持22000年水水平（301123万元）第三部分 上上市公司融资资方式的选择择 一

29、般来说，上上市公司在选选择融资方式式时，可以参参考以下融资资顺序：内部部融资（公积积金转增等），债债务融资（商商业信用、可可转换债券、银银行贷款等）、股股权融资（增增发、配股等等）。但实际际操作需要根根据市场环境境和公司自身身条件以及发发展需要选择择最适合自己己的融资方式式。 一、影响上市公公司融资策略略的主要因素素 1。政政策法规 从我国的的实际看，影影响上市公司司融资的首要要问题是有关关的政策法规规，以及中国国证监会有关关部门在实施施过程中，对对政策法规掌掌握的松紧力力度。 入公司所所处的行业特特点与发展阶阶段。即企业业所从事业务务的商业环境境是否可靠，该该业务对经济济周期的变化化是否敏感

30、，行行业发展前景景与投资项目目特点也是需需要考虑的重重要因素。如如果行业发展展前景巨大，公公司成长迅速速，但是市场场开发需要很很大投入时，则则宜选择融资资规模大的增增发和可转换换债券融资，如如果项目投资资周期长、投投资收益见效效慢，则选择择可转换债券券将有助于减减缓股权稀释释引致的盈利利压力，使在在融资后公司司的每股收益益仍保持较高高的水平，避避免融资后立立即“变脸”现象的发生生。 22、二级市场场特点 显然，当当二级市场处处于牛市时，无无论是发行新新股还是发行行可转换债券券，都容易获获得市场的接接受，以较高高的价格，较较低的成本成成功融资。但但是当二级市市场持续走低低时，则需要要慎重考虑，因

31、因为此时企业业增发新股可可能难度较大大，成本较高高，而配股相相对容易。可可转换债券相相对而言比较较灵活，若股股市处于熊市市但中长期内内可望走牛，则则由于投资者者有获取转股股价差收益的的预期而会积积极购买并且且“债转股”。反之，若若股市处于牛牛市而在转股股期间可能趋趋于走熊，则则投资者“债转股”较少因而有有利于公司实实际上主要以以债券方式低低成本地融资资。因此，熊熊市时上市公公司发1可转转换债券更多多地具有股权权融资特点，而而牛市时则债债券融资的特特性较强。近近几个月来我我国股市持续续走低，今后后一段时间内内继续调整的的可能性较大大，因此，与与增发和配股股比较，发行行可转换债券券可能对上市市公司

32、更为有有利。 3、资金需需求情况 如果上市市公司资金需需求急迫，则则操作简便快快捷的配股以以及银行贷款款可能是较佳佳选择，若公公司资金需求求不太急，则则可以根据其其他固素和条条件再选择合合适的融资方方式。而当公公司资金需求求量大时，则则宜考虑增发发新股或者发发行可转换债债券。4、融融资成本和风风险这是上市市公司选择融融资方式的关关键因素，这这在前面已经经有分析。不不过，债务融融资虽然成本本较低，但是是由于需要还还本付息，公公司经营不佳佳时可能导致致财务危机甚甚至生存危机机，而发行股股票则没有这这种风险，即即使公司经营营不佳，也只只会导致公司司的市场形象象和股价受到到影响。这也也是许多上市市公司

33、融资时时偏向于股权权融资的重要要原因。 5、回报报期。 融资时时应考虑项目目预期产生效效益的时间。比比如：一个高高科技公司拟拟融资投资一一个项目，预预计该项目在在头几年不会会产生利润，因因此选择股权权融资就比较较有利，因为为它没有定期期支付利息的的现金支出压压力。再融资资后股本扩大大，业绩能否否同步增长，这这是对上市公公司的考验，如如果资金利用用效率低下甚甚至闭置，公公司业绩受到到稀释，上市市公司经营风风险呈现。上上市公司在赢赢利、分红等等方面的因素素是否满足条条件也是一个个重要参考因因素，不少上上市公司就是是因为盈利低低而失去了再再融资能力。 6，举债能力。财务理论指出，适当提高资产负债率有

34、利于降低融资成本和改善公司的资本结构，使公司股东的财富实现最大化，因此保持适当的资产负债水平对于上市公司具有重要意义。上市公司应该适当提高债务融资比例，估计今后以可转换债券和银行贷款等为代表的债务融资将成为资产负债率较低的上市公司的首选。 7、公公司的资信形形象公司在市市场中的资信信水平和企业业形象是选择择融资方式的的重要因素之之一，公司资资信水平越高高，声誉越好好，企业形象象越佳，则可可选择的融资资方式越多，融融资越容易。 综合以上分析和备种融资方式的特点，我们可以归纳得出适合采用各种融资方式的公司的特点（表4）： 表4适宜采用各种融资方式的公司的特点融资方式适宜选择该融资资方式的公司司的特

35、点配股1. 流流通股数量较较大，通过向向原有股东酿酿售可以获得得足够募集资资金卜2. 距前次发发行己满一个个完整会计年年度3. 业绩稳定定，但成长性性有所欠缺4. 希望维持持大股东持股股比例增发1. 募集资金金需求量较大大，且公司成成长性较好或或业绩优良，行行业前景看好好。2. 流通股本本较小，但募募集资金需求求较大3. 由于种种种原因，过去去三年业绩不不够理想，不不符合发行可可转债或 配股要求，但但募集资金投投资的项目拥拥有良好前景景4. 发行了BB股或H股5. 距前次发发行间隔的时时间尚不满一一个会计年度度，但有募集集资金需求6. 大股东的的持股比例较较高，不存在在控制权的过过度稀释问题题

36、可转换债券1. 资产规模模较大，资产产负债率较低低。2. 业绩优良良，成长性高高，但不希望望公司的股本本在短期内增增长太快3. 股价处于于低位，且预预计公司未来来的股价将会会上升4. 前次股份份发行的时间间距本次融资资间隔不足112个月 二、 上市公司司融资方式选选择的趋势 长长期以来，配配股是我国上上市公司再融融资的主要方方式，在19999年7月月以前也是唯唯一的方式。截截至20000年底，上市市公司通过配配股累计筹集集资金15000多亿元，为为我国企业的的再融资做出出了重要贡献献，但由于该该方式存在较较多局限性，上上市公司对其其的采用逐渐渐减少，在国国际市场上公公司股权再融融资以增发为为主

37、，配股较较为少见，仅仅在公司陷入入经营困境，无无法吸引新投投资者认购的的情况下，不不得已而为之之。我国之所所以出现上市市公司大规模模配股的现象象，是以往股股票发行制度度的产物。 增发新股股自19999年7月由上上菱电器股份份公司成功实实施以来，在在发行数量。规规模上都取得得了很大的发发展。 11999年有有9家公司实实施增发，而而2000年年则有29家家公司实施增增发，募集资资金2825亿元，占占整个再融资资总量的三分分之一强。事事实证明增发发己成为上市市公司再融资资的重要渠道道，其所推行行的市场化发发行机制也逐逐渐为市场所所认同，增发发己成为上市市公司再融资资的一种常规规模式。现在在融资环境

38、已已经发生了很很大变化，融融资渠道已经经大大拓宽，而而上市公司的的盈利和分红红压力日益巨巨大，股权融融资的成本也也不再低廉，从从长期看，增增发和配股等等股权融资在在市场中的地地位将逐渐下下降。在国际资资本市场上，发发行可转换债债券是最主要要的融资方式式之一，据统统计， 22000年美美国证券市场场上共有15592家公司司采用了可转转换债券融资资，远大于采采用股票融资资的199家家。目前我国国上市公司发发行可转换债债券的不多， 19988年至今只有有两家上市公公司上海机场场、鞍钢新轧轧和三家重点点国有企业南南化股份、丝丝绸股份、茂茂名石化发行行了可转换债债券，其中南南化转债、丝丝绸转债现在在已经

39、转股完完毕，市场中中只有鞍钢转转债。机场转转债和茂炼转转债3只债券券，今年吐月月底颁布实施施了上市公公司发行可转转换公司证券券实施办法，正正式将可转换换债券定位为为上市公司再再融资的又一一种常规模式式，截至9月月12日，短短短四个多月月间，已先后后有威孕高科科、东方电子子、深万科等等37家公司司发布公告拟拟发行可转换换债券，训划划募集资金超超过300亿亿，由于可转转换债券兼具具股票和债券券两者之长，融融资规模大，融融资成本低，灵灵活性强，适适应性广，而而且可以利用用财务杠杆以以增加股东财财富和优化企企业资本结构构，优点十分分明显，目前前由于利率水水平。资金使使用成本较低低，公司支付付的债息可作

40、作为固定开支支计入企业成成本，避免交交纳公司所得得税企业财务务费用支出少少，避免了公公司股本在短短期内的急剧剧扩张，尤其其在二级市场场处于低迷，融融资环境发生生了重大变化化的情况下，发发行可转换债债券将有助于于企业取得最最大的融资效效益，是值得得满足条件尤尤其是资产负负债率较低的的上市公司优优先选用的融融资方式。可可以预料，可可转债以其独独有的特点，对对投资者以及及企业有较强强的吸引力，从从而使其在特特定条件下成成为上市公司司再融资的首首选。作为新新生事物，今今后可转换债债券在我国证证券市场的应应用前景十分分广阔。 从国际发发展趋势来看看，今后上市市公司在制定定融资方案时时，根据环境境特点和肾身身条件以及发发展需要量体体裁衣，在一一次融资或在在一段时期内内的融资中综综合采用多种种融资方式进进行组合融资资。根据摩根根斯但利统计计，在诸多的的融资方式中中，同时发行行股票和可转转换债券的组组合融资方式式最受欢迎，自自1999年年以未，欧洲洲企业同时发发行上述两种种证券的次数数己达23次次。由于有关关规定对h市市公司发行可可转换债券限限制较严，满满足条件可以以采用该融资资方式的公司司只是少数，从从理论上分析析，适合发行行可转换债券券的公司应该该符合增发和和配股的条件件，可以把增增发和配股作