实物期权战略性投资

1、 兰州商学学院陇桥桥学院 本科生生毕业论论文（设设计） 论文（设设计）题题目：实实物期权权战略性性投资 系 别别： 财财 政 金 融 系 专 业业 (方方 向向)： 保 险险 方 向 年 级、 班班： 08 级 保保 险 班 学 生生 姓 名： 穆应应红（220088021123333）指 导导 教 师： 2011 年 5 月 211 日实物期权战战略性投投资 摘要经营者激励励是公司司治理机机制的核核心，实实施股票票期权激激励是完完善公司司治理机机制的途途径，其其有效实实施又必必须以健健全公司司治理机机制为保保障;而而我国国国有企业业当前的的公司治治理机制制对股票票期权的的实施形形成重重重障碍

2、，排排除障碍碍是一个个复杂的的长期的的社会系系统工程程。当前前应采取取试点方方式逐步步推行股股票期权权，在试试点中不不断完善善公司治治理。实物期权作作为新兴兴的价值值评估方方法,战战略分析析框架和和战略思思想,在在中国大大有用武武之地.通过实实物期权权的应用用必将提提高中国国企业管管理者的的决策水水平,增增强企业业竞争力力.关键词: 股票期期权公公司治理理激励励障碍碍建议议 实实物期权权AbstrracttManaggerss mmotiivattionn iss thhe ccoree off coorpooratte ggoveernaancee meechaanissm aand imp

3、plemmentt inncenntivve sstocck ooptiion is to perrfecct tthe corrporratee gooverrnannce mecchannismm, tthe efffecttivee immpleemenntattionn off thhe wway agaain to impprovve ccorpporaate govvernnancce mmechhaniism musst bbe ffor saffeguuardd; BBut Chiinas sstatte-oowneed eenteerprrisees ppressentt c

4、oompaany govvernnancce mmechhaniism forr thhe iimpllemeentaatioon oof tthe stoock opttionns, forrmedd baarriierss obbstaaclees iis aa coompllex lonng-ttermm soociaal ssysttemss ennginneerringg. TThe currrennt ppiloot wway shoouldd bee taakenn grraduuallly aadvaancee sttockk opptioons in pillot, coon

5、sttanttly impprovvingg coorpooratte ggoveernaancee.The vvaluue oof rreall opptioons as a nnew evaaluaatioon mmethhod, a strrateegicc annalyysiss frrameeworrk aand strrateegicc thhougght, grreatt annimaatioons. Inn Chhinaa thhrouugh thee apppliicattionn off reeal opttionns wwoulld iimprrovee thhe dde

6、ciisioon-mmakiing levvel of Chiinesse eenteerprrisee maanaggerss, eenhaancee thhe ccomppetiitivveneess of entterpprisses. Keywoordss: sstocck ooptiionss coorpooratte ggoveernaancee suuggeestiion reaal ooptiion inccenttivee obbstaaclees 目录A.国外案案例(3)B.国内案案例(4)一期权的的概念(5)二期权交交易的特特点(6)三看涨期期权和看看跌期权权(6) (一

7、)看涨期期权(6)（二）看跌跌期权(8)(三)双向向期权(9)(四)期权权的权利利金价格(10)(五)期权权的价格格构成(10)（六）影响响期权价价格的因因素(11)(七)期权权价格的的变动范范围(11)(八)金融融期权的的功能(11)四实物期期权(12)1.实物期期权的概概念(12)2.实物期期权的分分类(12)3.实物期期权的思思维方法法(15)4.实物期期权应用用的原因因(16)五传统DDCF法法的项目目价值分分析与缺缺陷(116)六引入实实物期权权的意义义(199)七实物期期权在应应用中应应注意事事项(200)(1) 模模型风险险(200)(2) 缺缺乏可观观查数据据(200)(3)

8、标标的的资资产缺乏乏流动性性(200)(4) 非非系统性性风险(211)(5) 防防止高估估期权价价值(211)(6) 管管理层是是是否能能实现实实物期权权的关键键(211)八我们的的思考(22)A.国外案案例曼联俱乐部部年轻球球员培养养中实物物期权的的应用2006年年福布斯斯足球俱俱乐部财财富排行行榜,曼曼联俱乐乐部以大大约155亿美元元排名第第一,其其营业额额也达到到3.33亿美元元 世界足球球产业上上做得最最好和日日后最有有盈利潜潜力的俱俱乐部 俱乐部收入入构成比赛收入主要是门票票收入40%转播收入电视转播权权收入37%商业收入商业赞助和和商品销销售23%期权收益:一个培养成成功的年年轻

9、球员员在加入入正式队队伍初期期带给俱俱乐部的的收益期权价格:包括合同签签字费和和两年训训练中的的所有投投入标的资产:球员的技能能,身体体素质及及一些不不可预测测的方面面期权执行期期限:两年后执行行,不能能提前,属于欧欧式期权权相关组成期权价值的的体现收益损失优秀的年轻轻球员以以较低的的工资进进入正式式队伍,为球队队提供高高于其收收入的价价值,而而当球员员的成功功为众人人所承认认时,曼曼联就要要为其提提供与其其他俱乐乐部所愿愿意提供供的工资资水平一一样的支支出,这这时,实实物期权权的价值值也就消消失了当球员的培培训并不不成功时时,曼联联会放弃弃其所购购买的期期权,这这时它所所承担的的损失就就是这

10、两两年的全全部投入入.随后后,曼联联会继续续购买其其他年轻轻球员的的期权B.国内案案例案例背景分分析国内药药品行业业介绍药业是按国国际标准准划分的的15类类国际化化产业之之一,也也是世界界贸易增增长最快快的朝阳阳产业之之一.药药品利润润与毒品品相当.在众多的企企业之中中,无论论是脱颖颖而出,还是增增加战略略上的竞竞争优势势,新药药的研究究开发能能力无疑疑是至关关重要的的.竞争无序,高定价价和高让让利的竞竞争策略略成风,新药研研发投入入严重不不足,创创新研制制能力及及制剂水水平低下下,创新新药物很很少.企业数量多多,规模模小;产产品重复复; 产产品技术术含量低低,新药药研究开开发能力力低,管管理

11、能力力及经济济效益低低.由于严重的的现代工工业污染染,过敏敏性鼻炎炎已成为为社会越越来越常常见的一一种过敏敏疾病.受过敏敏性鼻炎炎影响的的人口约约占我国国人口的的30%以上,西方发发达国家家也是如如此,如如美国过过敏性鼻鼻炎影响响人口中中20%以上.过敏性鼻炎炎可导致致学习,工作效效率下降降,并影影响睡眠眠,令人人苦不堪堪言.西西药在过过敏性鼻鼻炎的治治疗中通通常起效效慢,并并伴有较较多副作作用如嗜嗜睡,血血压高,神经性性紧张等等.中成药则以以鼻渊舒舒口服液液以及鼻鼻炎康片片为主要要代表,占据市市场份额额65%以上.但鼻渊渊舒口服服液主要要功能适适应症为为慢性鼻鼻炎,鼻鼻炎康片片则是中中西药结

12、结合的复复方制剂剂,专治治过敏性性鼻炎的的纯中药药制剂在在当时的的医药市市场上基基本空白白.四川志远广广和制药药有限公公司成立立于19992年年,是一一家以妇妇产科用用药为主主的药业业公司,生产品品种有产产舒冲剂剂,益母母草冲剂剂,乳泉泉颗粒.1995年年,在公公司成立立三年之之后年销销售产值值尚不到到10000万元元.公司司希望能能开发一一种能适适应市场场需要,有较大大市场潜潜力的新新药以支支持公司司发展.在经过周密密的市场场分析和和调研之之后,发发现治过过敏性鼻鼻炎的纯纯中药制制剂市场场潜力十十分巨大大,因此此,决定定研究开开发辛芩芩颗粒来来抢占空空白市场场.一概念期权权期权是一种种合约,

13、指其持持有人在在规定的的时期内内(或规规定的日日期)以以约定的的价格买买入或卖卖出一定定数量相相关标的的资产的的一种权权利. 所谓期期权也称称之为选选择权，它它是指在在未来一一定的时时间内按按照某一一特定的的履约价价格和数数量买进进或者卖卖出某一一特定商商品或期期货合约约的权利利；而期期权交易易就是对对这种选选择权的的买卖。1.买方拥拥有权利利,卖方方负有义义务;买买方为主主动,卖卖方为被被动.2.期权买买卖的并并不是实实质的商商品或是是股票,而是那那个权利利. 二期权交交易的特特点交易的对对象是一一种标的的物的买买或卖的的权在有效期期内买方方可以行行使或转转让自己己的权利利。利。权利与义义务

14、的不不对称性性，买方方只有权权利没有有义务，卖卖方只有有义务没没有权利利。如果果行使权权利对自自己不利利，买方方可以放放弃该项项权利。虽虽然买方方在行权权对自己己不利时时可以放放弃权利利，但卖卖方在对对方行权权对自己己不利时时，必须须履行义义务。买方的潜潜在盈利利是无限限的，潜潜在损失失是有限限的；而而卖方潜潜在的盈盈利是有有限的，潜潜在的损损失是无无限的。权利具有有时效性性，有效效期限一一旦超过过，权利利自动作作废。三看涨期期权和看看跌期权权（一） 看涨期期权1.概念：看涨期期权也称称之为买买入期权权，是指指期权合合约的买买方在预预测标的的物价格格将要上上涨的前前提下，在在支付一一定金额额的

15、权利利金以后后所获得得的能够够在规定定的时间间内按照照事先约约定的协协议价格格买进一一定数量量标的物物的权利利。2.看涨期期权的买买方在期期权交易易成交以以后的四四种可能能性a.标的物物的市场场价格上上涨幅度度（以协协议价格格为基准准）超过过权利金金，可以以获得盈盈利，升升幅越大大，盈利利空间也也越大。b.标的物物的市场场价格虽虽然上升升，但升升幅与权权利金相相同，则则盈亏平平衡。c.标的物物的市场场价格虽虽然上升升，但升升幅没有有超过权权利金的的幅度，将将会损失失部分权权利金。D.标的物物的市场场价格不不变或者者下跌，将将会损失失全部权权利金。3.看涨期期权的卖卖方在期期权交易易成交以以后的

16、四四种可能能性a.标的物物的市场场价格不不变或者者下跌（以以协议价价格为基基准），可可以获得得全部权权利金作作为利润润。b.标的物物的市场场价格虽虽然上涨涨但没有有超过权权利金的的幅度，可可以获得得部分权权利金作作为利润润。c.标的物物的市场场价格上上涨幅度度与权利利金相同同,则盈亏亏平衡。 d.标的物物的市场场价格上上涨并且且超过权权利金的的幅度，将将会发生生损失，而而且升幅幅越大，损损失的空空间也越越大。4.看涨期期权买方方在标的的物市场场价格上上涨情况况下的两两种获利利方式a.行使权权利收益=标的的物市场场价格-（协议议价格+权利金金）b.转让权权利收益=权利利金市场场价格-买入时时权利

17、金金价格问题：对买买方来说说，采取取哪一种种方式更更加有利利？5.看涨期期权买方方在标的的物市场场价格上上涨情况况下的两两种获利利方式要区别三种种情况：第一，在期期权到期期日，两两种方式式的收益益在理论论上应该该是相同同的。第二，在期期权到期期日之前前，如果果是欧式式期权，只能采用转让转让权利的方式。第三，在期期权到期期日之前前，如果果是美式式期权，虽虽然两种种方式都都可以采采用，但但通常采采用转让让权利的的方式比比采用行行使权利利的方式式更加有有利。因因为行使使权利只只能获得得由期权权内在价价值带来来的收益益，而转转让权利利可以同同时得到到由期权权内在价价值和时时间价值值带来的的收益。6.行

18、使权权利与转转让权利利收益的的比较例：假定标的物物的市场场价格334元，协协议价格格30元，初初始权利利金2元，权权利金市市场价格格5元。行使权利收收益=334-（30+2）=2元转让权利收收益=55-2=3元看涨期权的的内在价价值=334-330=44元看涨期权的的时间价价值=55-4=1元（二）看跌跌期权1.看跌期期权也称称之为买买出期权权，是指指期权合合约的买买方在预预测标的的物价格格将要下下跌的前前提下，在在支付一一定金额额的权利利金以后后所获得得的能够够在规定定的时间间内按照照事先约约定的协协议价格格卖出一一定数量量标的物物的权利利。2.看跌期期权买方方在期权权交易成成交以后后的四种

19、种可能性性a.标的物物的市场场价格下下跌幅度度（以协协议价格格为基准准）超过过权利金金，可以以获得盈盈利，跌跌幅越大大，盈利利空间也也越大。b.标的物物的市场场价格虽虽然下跌跌，但跌跌幅与权权利金相相同，则则盈亏平平衡。c.标的物物的市场场价格虽虽然下跌跌，但跌跌幅没有有超过权权利金的的幅度，将将会损失失部分权权利金。D.标的物物的市场场价格不不变或者者上升，将将会损失失全部权权利金。3.看跌期期权卖方方在期权权交易成成交以后后的四种种可能性性a.标的物物的市场场价格不不变或者者上涨（以以协议价价格为基基准），可可以获得得全部权权利金作作为利润润。b.标的物物的市场场价格虽虽然下跌跌但没有有超

20、过权权利金的的幅度，可可以获得得部分权权利金作作为利润润。c.标的物物的市场场价格下下跌幅度度与权利利金相同同,则盈亏亏平衡。 d.标的物物的市场场价格下下跌并且且超过权权利金的的幅度，将将会发生生损失，而而且跌幅幅越大，损损失的空空间也越越大。4.看跌期期权买方方在标的的物市场场价格下下跌情况况下的两两种获利利方式a.行使权权利收益=协议议价格-（标的的物市场场价格+权利金金）b.转让权权利收益=权利利金市场场价格-买入时时权利金金价格选择何种方方式的解解释与看看涨期权权相同。（三）双向向期权双向期权是是指期权权买方在在支付一一定金额额的权利利金以后后所获得得的能够够在规定定的时间间内既可可

21、以按协协议价格格买进一一定数量量的标的的物，也也可以按按协议价价格卖出出一定数数量标的的物的权权利，是是在同一一价格水水平上对对看涨期期权与看看跌期权权的综合合运用。1.购买双双向期权权的两个个条件a.预期标标的物的的市场价价格将会会出现很很大的波波动。b.对波动动的方向向无法作作出明确确的判断断。（四）期权权的权利利金价格A.定义：期权的的权利金金就是期期权的价价格，也也可以称称之为权权价、权权利费等等，是期期权买方方为了获获得期权权而必须须向卖方方支付的的费用。B.性质：对买方方来说是是获得期期权的费费用，对对卖方来来说是出出售期权权的报酬酬。C.权利金金的决定定：权利利金是合合约中的的唯

22、一变变量，通通过竞价价来决定定。（五）期权权价格的的构成期权价格是是由内在在价值与与时间价价值所构构成期权的内在在价值内在价值也也称为履履约价值值，是指指出立即即执行期期权所能能够得到到的收益益，一种种期权有有无内在在价值以以及内在在价值的的大小取取决于该该期权标标的物的的市场价价格与协协定价格格的关系系。1.期权的的内在价价值a.看涨期期权的内内在价值值：如果用来表示示内在价价值，表示协协定价格格，表表示标的的物市场场价格，表示期期权合约约的数量量，那么么每一份份看涨期期权合约约的内在在价值为为：，（），b.看跌期期权的内内在价值值：，（），（六）影响响期权价价格的因因素a.协议价价格。看看

23、涨期权权价格与与协议价价格成反反比关系系；看跌跌期权价价格与协协议价格格成正比比关系。b.标的物物市场价价格的变变动趋势势。趋势势上涨，看看涨期权权价格上上涨，看看跌期权权价格下下跌；趋趋势下跌跌，看跌跌期权价价格上涨涨，看涨涨期权价价格下跌跌。c有效期限限。期限限越长，价价格越高高；期限限越短，则则价格越越低。 d.标的的物的价价格波动动性。价价格变动动活跃、变变动量大大，期权权价格相相对较高高；价格格变动呆呆滞、变变动量小小，则期期权价格格相对较较低。（七）期权权的价格格的变动动范围内在价值是是期权价价格的底底价，在在正常情情况下，期期权的市市场价格格不应该该低于内内在价值值。标的物的市市

24、场价格格是期权权价格的的最高价价，在正正常情况况下，期期权的市市场价格格不可能能高于标标的物的的市场价价格。期权的价格格通常是是在内在在价值与与标的物物的市场场价格之之间进行行波动。（八）金融融期权的的功能a.投机功功能预测标的物物价格涨涨跌，买买进看涨涨或看跌跌期权。b.杠杆功功能杠杆比率等等于标的的证券价价格除以以权利金金。c.控制交交易风险险功能可以放弃行行权，损损失限定定于权利利金。d.套期保保值功能能可以为现货货头寸提提高价格格保护。四实物期期权1.概念：标的资资产为非非金融资资产的期期权称为为实物期期权.期权理论对对实物(非金融融)资产产领域的的延伸,是在不不确定条条件下,与金融融

25、期权类类似的实实物投资资的选择择权.实物期权理理论方法法将企业业投资项项目中的的投资机机会与经经营灵活活性看作作一个个个选择权权(期权权),管管理人员员有权力力决定是是否利用用这些机机会,何何时利用用以及如如何利用用,从而而创造经经营柔性性,以获获得尽可可能多的的收益.一个投资项项目具有有越多的的期权,投资项项目的管管理者就就有更多多的权利利和自由由,就能能够更加加灵活地地适应环环境的发发展变化化.2.实物期期权的分分类实物期权可可以分别别存在于于投资者者手中,投资项项目之中中和投资资合约之之中.不同投资项项目含有有不同的的实物期期权,有有的投资资项目同同时包含含有几种种实物期期权.推迟期权

26、(thhe ooptiion to deffer)扩张期权 (thhe ooptiion to exttendd)收缩期权 (thhe ooptiion to conntraact)放弃期权 (thhe ooptiion to abaandoon)转换期权 (thhe ooptiion to swiitchh)增长期权 (thhe ooptiion to groowthh) a.推迟期期权 (thee opptioon tto ddefeer)项目投资者者在投资资决策时时持有有有权推迟迟项目投投资的决决策,以以便掌握握未来更更多的信信息,解解决现在在时刻投投资项目目所面临临的一些些不确定定性.

27、有有人把它它称为学学习期权权(Leearnningg opptioons).不可回收的的项目,收回投投资造成成很大损损失;通通过推迟迟项目投投资,直直到项目目大量的的不确定定性得到到解决时时,再进进行具体体的投资资. 资源采掘业业,农业业,造纸纸业和房房地产开开发业,较高的的不确定定性和较较长的投投资周期期,并且且这种类类型的投投资具有有不可回回收性,投资大大的特点点. b.扩张期期权 (thee opptioon tto eexteend)指投资项目目的所有有者有在在未来的的某个时时期增加加项目投投资规模模的选择择权. 当公司进入入某一新新市场;投入资资金进行行新项目目的研发发;买入入未开发

28、发的土地地等投资资,就使使得公司司具有了了未来的的扩张期期权, 而这些些期权只只有当将将来市场场发展有有利时才才会被执执行. 医药公司,房地产产公司和和高新技技术企业业未来发发展的不不确定性性大,扩扩张期权权具有十十分重要要的战略略意义.c.收缩期期权 (thee opptioon tto cconttracct)与扩张投资资权相对对应的实实物期权权,项目目的持有有者有权权在未来来的时间间内减少少项目的的投资规规模.如果投资者者在投资资某一项项目后,市场条条件变坏坏,则投投资者可可以通过过收缩投投资项目目的规模模,降低低投资的的风险.d.放弃期期权 (thee opptioon tto aab

29、anndonn)在投资于某某一项目目后,未未来的不不确定性性向着不不利于投投资者的的方面发发展,使使得项目目价值锐锐减.这这时项目目所有者者和管理理人员可可以收缩缩项目规规模甚至至放弃项项目以控控制投资资项目的的损失.可将研发某某一产品品到产品品推向市市场分成成若干个个投资阶阶段,如如果市场场条件变变坏,则则投资者者有权放放弃对项项目的继继续投资资,以控控制继续续投资的的可能损损失.这种类型的的期权大大多存在在于研发发密集型型产业,特别是是制药业业.这些些项目具具有高度度的不确确定性,开发时时期长等等特点.e.转换期期权 (thee opptioon tto sswittch)在项目投资资之后

30、未未来的时时间内,项目持持有者可可以依据据未来项项目发展展的情况况在多种种决策之之间进行行转换的的选择权权,称为为转换期期权.例如,投资资者在建建造一个个发电厂厂时,可可以建设设和投资资能够使使用多种种原料 (如:风力,油气,煤等) 发电电的设备备,以便便在今后后可以依依据原料料市场价价格的不不同选择择不同的的原材料料发电,而不仅仅仅局限限于一种种单一的的原料发发电.这这种转换换的灵活活性可以以降低成成本.f.增长期期权 (thee opptioon tto ggrowwth)项目的投资资者获得得初始的的投资成成功后,在未来来时间内内,公司司的增长长期权能能够提供供将来的的一些投投资机会会,对

31、公公司来讲讲,具有有十分巨巨大的战战略重要要性. 投资于第一一代高技技术产品品的机会会类似于于期权的的期权,除非公公司作出出最初的的投资,否则不不可能获获得接下下来的产产品或其其他的投投资机会会.增长期权存存在于所所有的基基础设施施投资项项目,公公司战略略性的投投资项目目,跨国国投资项项目和战战略性兼兼并的投投资项目目中. 3.实物期期权的思思维方法法总是与投资资的不确确定性情情况联系系在一起起的,是是一种或或有选择择权.它它的执行行取决于于未来的的不确定定性发展展的情况况和项目目持有者者的决策策.实物期权思思想:事事先积极极的筹划划,在战战略性投投资中主主动的管管理.在投资前充充分的筹筹划和

32、积积极设计计项目中中所包含含的实物物期权,充分识识别和估估计战略略性投资资中的实实物期权权,有时时甚至要要主动创创立实物物期权积积极管理理好投资资项目. 它必须随着着未来情情况的发发展,不不确定性性环境的的逐渐明明确和所所掌握信信息的情情况对投投资项目目进行动动态的追追踪管理理.实物期权方方法建立立了公司司投资项项目分析析和公司司投资战战略之间间的联系系.是决决策者应应对项目目未来不不确定性性的一种种有效工工具,在在决策前前和决策策中动态态而有效效的管理理投资项项目以使使得项目目收益最最大,损损失最小小,充分分实现企企业的价价值最大大化目标标.实物期权是是一种更更适应知知识经济济的管理理方法,

33、它能够够正确地地反映企企业在知知识经济济背景下下所具有有的战略略性,柔柔性和不不确定性性,能够够帮助管管理者创创造出更更多的价价值.比如可以将将实物期期权扩展展为代理理问题,在信息息不对称称的条件件下,如如何利用用实物期期权理论论设计合合适的激激励机制制也是未未来发展展方向之之一. 政府决策确定政府津津贴的支支出,包包括对农农产品价价格的补补贴,生生产流水水线的生生产能力力担保等等. 在环境政策策上,通通过期权权理论考考察环境境政策的的时间安安排,并并确定环环境危害害的不可可逆性创创造的期期权价值值.4.实物期期权应用用的原因因01.要避避免盲目目决策02.信息息的特殊殊性03.资产产成长的的

34、方式五传统DDCF法法的项目目价值分分析与缺缺陷 1.传统DDCF法法介绍DCF(DDisccounnt CCashh Fllow),即折折现现金金流法,长期以以来一直直是评价价战略投投资的主主导的方方法.880%以以上的大大公司仍仍旧把DDCF当当作投资资决策首首要的分分析工具具来使用用.2.DCFF主要包包括投资资回收期期法,内内部收益益率法,净现值值法等.NPV估值值法是传传统DCCF法的的核心,是最重重要和最最常用的的估值方方法.3.NPVV估值法法NPV是指指投资项项目按照照基准收收益率或或设定的的折现率率将各期期的净现现金流量量折现到到投资起起点的现现值之代代数和.其表达达式为:

35、CI现现金流入入CO现现金流出出n计算算期数r基准准收益率率不定性条件件下的NNPV若各期挣现现金流量量y都是是不确定定的,这这种情况况下的期期望现金金流和期期望NPPV公式式如下:Yt=(CCI-CCO)第tt年的净净现金流流量NPV下的的项目决决策根据NPVV的估值值,企业业做出以以下的项项目决策策如果NPVV0,则表示示项目实实施后,除保证证预定的的收益率率外,还还可以获获得更高高的收益益.如果NPVVO,则表示示项目实实施后并并没有达达到预定定的收益益率水平平.如果NPVV=0,则表示示项目实实施后正正好能够够达到预预期的收收益率.一般情况下下,决策策的准则则为:NNPV不不小于00,

36、考虑虑接受项项目,否否则不接接受.NPV对于于新药研研发项目目的评价价4.基本数数值的设设定无风险利率率R=11.01165药品销售价价格以118元为为基础,进行偏偏差为110%的的二项运运动价格上升概概率为660%,下降概概率为440%研发成功后后药品每每年销售售预计在在4000万盒5.计算结结果及决决策根据这种方方法,新新药研发发的净现现值为-3411.2万万元0立立即投资资;NPPV00拒绝该该项目,以后也也不投资资该项目目;不考考虑延期期投资等等其他策策略和可可能的方方案.假定了项目目未来收收益是可可以预测测或可确确定的,投资者者能够准准确的估估计出项项目寿命命周期内内各年所所产生的的

37、现金流流,经过过风险调调整之后后的收益益率.新药研发项项目过程程中,每每一阶段段的投资资都令投投资者获获得了下下一个阶阶段投资资的机会会当内外环境境和市场场情况恶恶化时,投资者者拥有在在现阶段段放弃投投资的权权利6.实物期期权方法法 实物期权理理论认为为传统净净现值方方法忽略略了投资资中暗含含的期权权价值,所以应应当对NNPV原原则进行行修改,将传统统的净现现值和期期权价值值分开.特里杰奥吉吉斯(TTriggeorrgiss)将战战略性NNPV定定义为:战略性性NPVV=传统统NPVV+实物物期权价价值 7.期权定定价方法法 偏微分法: Bllackk-Sccholles模模型动态规划法法:二

38、叉叉树定价价模型Blackk-Sccholles模模型BlackkSchholees微分分方程:8.案例回回顾国外案例:年轻球球员培训训体系中中实物期期权的应应用.国内案例:新药研研发过程程中实物物期权的的应用案例对比分分析后者旨在向向大家展展示实物物期权作作为一种种新的战战略投资资管理方方法在哪哪些方面面优于传传统的战战略投资资管理方方法,可可以在哪哪些方面面弥补传传统方法法的缺陷陷.前者旨在用用一个简简单的例例子展示示实物期期权.实实物期权权思想并并不抽象象,也不不遥远,可以应应用到我我们生活活中许多多领域,可以说说是一种种思维方方式.后者包含多多种期权权,有增增长期权权,放弃弃期权,复合

39、期期权前者是一种种延期期期权后者中不确确定性不不仅有内内部原因因,即研研发和审审批的不不确定性性;还包包括外部部原因,即市场场前者中不确确定性来来源是标标的资产产本身,人力资资源的特特殊性决决定了它它有很大大的不确确定性六引入实实物期权权的意义义对具有高风风险的不不确定环环境的投投资决策策提供了了一种切切实可行行的评价价工具 将产品市场场和金融融市场的的交易机机会联系系起来实物期权的的思维方方法可以以改变很很多行业业的结构构实物期权的的思维方方法可以以促进一一般经营营决策的的改善意义1:切切实可行行的评价价工具 根据实物期期权思想想,投资资者可以以灵活采采取投资资,等待待,放弃弃等多种种方案,

40、从而增增加了投投资决策策中的柔柔性.意义2:联联系产品品市场和和金融市市场的交交易机会会把金融市场场的规则则引入企企业内部部战略投投资决策策中来,进而提提高了管管理者捕捕捉战略略机会的的能力.意义3:可可以改变变很多行行业的结结构实物期权的的思维方方法可以以改变很很多行业业的结构构,促进进竞争性性产业的的动态均均衡. 意义4:可可以促进进一般经经营决策策的改善善增加灵活性性,管理理部门作作出选择择时可以以针对成成本来估估计这一一经营选选择权的的价值.七实物期期权在应应用中应应注意事事项（1）模型型风险期权定价模模型是建建立在一一些很严严格假设设的基础础上的,而现实实中的实实物期权权可能并并不能

41、符符合这些些假设,这样实实物期权权的实际际价值与与通过期期权定价价模型计计算的价价值就会会有些出出入.对对于这一一偏差,需要通通过决策策者不断断实践后后的经验验积累来来加以纠纠正.（2）缺乏乏可观查查数据期权定价模模型要求求标的资资产价格格和其价价格变化化标准差差的数据据,对于于多数实实物资产产和无形形资产来来说,完完整准确确的取得得这些数数据是非非常困难难的一件件事.西西方的研研究与应应用一般般以金融融市场中中相接近近产品的的价格和和标准差差来估计计:而对对于我国国来说,社会主主义市场场经济的的基本制制度尚在在建设之之中,金金融期权权产品尚尚未出现现,各类类价格信信息的发发布,收收集都不不完整,只能通通过决策策人员的的经验来来做出估估计,其其