旅游服务行业研究：免税、餐饮龙头扩张依然强劲酒店利润率提升显著

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 行业个股总结5 HYPERLINK l _TOC_250016 收入表现：免税、餐饮、景区景气度较高5 HYPERLINK l _TOC_250015 利润：免税、餐饮、酒店景气度较高6 HYPERLINK l _TOC_250014 免税、酒店、餐饮：增速高位回落，龙头扩张依然强劲7 HYPERLINK l _TOC_250013 免税：1H19海南离岛免税热度不减，龙头持续受益消费回流政策7 HYPERLINK l _TOC_250012 酒店集团：成长是主旋律8 HYPERLINK l _TOC_250011 主要酒店集团开店维持高位

2、，中端和加盟占比不断提升8 HYPERLINK l _TOC_250010 直营未见拐点：同店仍降，但中端跌幅收窄9 HYPERLINK l _TOC_250009 餐饮：刚需市场，龙头份额不断提升 HYPERLINK l _TOC_250008 分化：目的地活动、出境游与 HYPERLINK l _TOC_250007 目的地玩乐：异地复制性打开发展瓶颈 HYPERLINK l _TOC_250006 自然景区：黄山与丽江客流增长显著 HYPERLINK l _TOC_250005 主题公园与演艺：宋城演艺异地复制贡献高成长12 HYPERLINK l _TOC_250004 出境游：行业维

3、持2位数增长，平台型公司最大化享受红利12 HYPERLINK l _TOC_250003 持仓分析及标的推荐13 HYPERLINK l _TOC_250002 2Q19基金持仓比例0.14%，国旅宋城锦江持仓总市值前三13 HYPERLINK l _TOC_250001 重点公司持仓分析及标的推荐14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示：16图目录图1社服主要子板块扣非净利率（%，1H19VS1H18）7图2社服主要子板块扣非净利率变动（pct，1H19VS1H18）7图3社服主要子板块扣非净利率（%，2Q19VS2Q18）7图4社服主要子板块扣非净利率变动（pct，

4、2Q19VS2Q18）7图5海南离岛免税销售额7图63大酒店集团毛开店比例（%，1Q18-2Q19）9图73大酒店集团净增店比例（%，1Q18-2Q19）9图8华住、锦江、首旅同店变动（%，1Q16-2Q19）9图93大酒店集团中端同店变动（%，1Q18-2Q19）10图103大酒店集团经济型同店变动（%，1Q18-2Q19）10图3大酒店集团中端同店房价变动（%，1Q18-2Q19）10图123大酒店集团中端同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）10图133大酒店集团经济型同店房价变动（%，1Q18-2Q19）10图143大酒店集团经济型同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）10

5、图15航司国际线运载人次历年增长率（%，2012-19年7月）13图16航司国际线单月增长率（%，2018年9月-19年7月）13图17携程净收入与主要业务分部净收入增速（%，1Q17-1Q19）13图18社服基金持仓及相对标准行业配臵比例（1Q13-2Q19）13图19中国国旅基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）15图20宋城演艺基金持仓占流通股变化（%,2Q13-2Q19）15图21锦江股份基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）15图22科锐国际基金持仓占流通股变化（%,2Q17-2Q19）15图23首旅酒店基金持仓占流通股变化（%,1Q15-2Q19）15图24黄山旅游

6、基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）15图25中青旅基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）16图26众信旅游基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）16表目录表 1主要子板块上市公司收入表现（百万元）5表 2主要子板块上市公司扣非净利表现（百万元）6表 3中国国旅单季度合并损益表分析 （1Q18-1H19）8表 4华住、如家、锦江签约待开业店数量及占存量店比例对比（1Q16-2Q19）9表 5美团点评交易额、交易量分业务及增速（2015-1H19）表 6美团点评净收入按业务拆分（2015-1H19）表 7主要自然景区客流量变动（万人次，2009-2019H1）12表 8

7、宋城演艺现场演艺项目增速变动（百万元，2012-1H19）12表 92Q19基金社服前10重仓股（按持仓总市值）14表 102Q19基金社服前10重仓股（按持仓市值/流通市值）14行业个股总结收入表现：免税、餐饮、景区景气度较高2019 15.5%、48.8%3.3%2.5%1.8%4%；2Q19 26.6%5%1.5%0.8%7%1H19 收入端景气度前三依次为餐饮、免税、景区。其中，2Q19 1Q19 大部分回落，但免税与自然景区增长提速（餐饮包含海底捞，主题公园中占比较大的宋城演艺剥离六间房业务致使表观增长趋缓，实际仍双位数。表 1 主要子板块上市公司收入表现（百万元）1Q182Q181

8、Q192Q191H181H19免税中国国旅同比增长884953.1%1223680.3%88490.0%1549526.6%2108567.8%2434415.5%餐饮888779933776901013404同比增长8.1%6.9%5.1%-0.4%42.9%48.8%广州酒家445347533419791951全聚德443433401357876758海底捞734311695酒店51755766528158521094211133同比增长8.9%4.4%2.0%1.5%6.5%1.8%首旅酒店192420781944204740023990锦江股份325136883337380669397

9、143景区105715351065161325922678同比增长-0.6%2.3%0.8%5.0%1.1%3.3%黄山旅游245437264464682728峨眉山 A264260255274525529三特索道110157109175267283天目湖9012989131219220长白山43664980109129丽江旅游136207128190343318张家界5713454116190170桂林旅游112145116184257300主题公园326139573412398972187401同比增长18.3%12.1%4.6%0.8%14.8%2.5%中青旅25073060254333

10、1055675853宋城演艺71279982559315111417大连圣亚42984486140131出境游426352874250491895499168同比增长10.5%15.1%-0.3%-7.0%13.0%-4.0%凯撒旅游179919691806164337673449众信旅游246433182444327557825719（-利润：免税、餐饮、酒店景气度较高2019 30.9%27%9.9%6.7%8.7%33.8%；其中，2Q19 /大。表 2 主要子板块上市公司扣非净利表现（百万元）1Q182Q181Q192Q191H181H19免税中国国旅同比增长158937.4%1910

11、48.4%250030.9%餐饮同比增长广州酒家全聚德海底捞7455492677698519.9%-18.3%-34.4%-53.6%40.0%27.0%3816429545136397167523646911酒店127504127567632694同比增长41.5%44.6%-0.1%12.3%44.0%9.9%首旅酒店5825856279316336锦江股份6924671287316358景区A天目湖长白山丽江桂林旅游303338323363331-36.8%5.5%-73.5%-2.9%0.0%-8.7%3212824140161163185218567174-281-420-27-42

12、143115374552-32-10-252-42-234470346111495-1630-1216144-330-312279主题公园中青旅宋大连圣亚37757040747894788416.6%34.6%7.7%-16.2%26.8%-6.7%9421255203306258294342360258636618-1016-91758出境游871045473192127同比增长18.6%9.5%-38.4%-30.0%13.4%-33.8%凯撒旅游2748-11287518众信旅游60566445116109（1-209盈利能力方面，2019 1.2pct0.5pct，分别10.3%1.6

13、pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct12.4%、7.4%、1.4%。2Q19 除酒店同比增0.9pct 外，各板块扣非净利率均有所下滑。图1 社服主要子板块扣非净利率（%，1H19VS1H18）图2 社服主要子板块扣非净利率变动（pct，1H19VS1H18）14.013.112.411.97.414.013.112.411.92.01.414121081H1861H194201.51.00.50.01.2-1.6-1.2-0.60.5-1.3免税景区 主题公园 出境游酒店餐饮资料来源：Wind，海通证券研究所免税景区主题公园出境游酒店餐饮资料来源：Wind，海通证券研究所单二季度

14、：图3 社服主要子板块扣非净利率（%，2Q19VS2Q18）图4 社服主要子板块扣非净利率变动（pct，2Q19VS2Q18）2521.714.412.014.412.05.92.01.5201510502Q182Q191.510.50-1-2-3-2.4-0.3-0.5-1.60.9-0.3-0.5-1.6免税景区主题公园出境游酒店免税景区主题公园出境游酒店资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所免税：1H19海南离岛免税热度不减，龙头持续受益消费回流政策1H19 海南离岛免税销售额、购物人次保持双位数增长。根据海南省人民政府官网，2019 年上半年，三亚、海口、

15、琼海 4 家离岛免税店实现免税销售额 65.82 亿元（同比25.3%，接待购物人数9万人（同比1.27%，销售商品5万件（同比27.0%图5 海南离岛免税销售额资料来源：中国商务部流通业发展司，海南省人民政府网站、海通证券研究所中国国旅作为旅游免税唯一标的，主要业务包括旅游服务和商品销售，其中商品销售主要是机场和离岛免税的免税业务。1H19 15.46%9.83 个百分点。1H19 收入同15.46%243.44 235.27 5.99 亿元（100%2 月份起公司营收不含旅游服务业务收入。1Q/2Q 54.72%/12.94%，2Q 下降主要原因为国旅总社转让1H19 51.95%。公司营

16、业收入的增长主要来自于免税业务的贡献。1H19 公司免税商品销售业务实现营业收入 8 亿元（同比5.2%。其中日上上海免税店实现免税收入 3.7 亿元（同比9.41%，8年3月并表；三亚海棠湾免税购物中心1亿元（同比28.5%；首都机场免税店5亿元（同比2.54%；香港机场免税店1.96亿元（同比3.1%；广州机场免税店4亿元（同比13.06受益于消费回流趋势，中国国旅免税取得积极进展，上海市内免税店开业。1H19 10 4 内免税店开业。2019823日，中免集团上海市内免税店正式开业。这是继青岛、厦门、大连和北京市内免税店之后，中免集团本年度恢复运营的第五家市内免税店。上海市内免税店的恢复

17、运营，对目前的口岸出境免税店形成了有效补充。此外，公司托管的海口、博鳌市内店顺利开业，进一步深化了公司在海南市场的免税业务布局，离岛免税市场优势地位进一步巩固。表 3 中国国旅单季度合并损益表分析 （1Q18-1H19）1Q182Q183Q184Q181Q192Q191H181H19营业收入(百万元)8849.1112235.6113016.7512905.8513691.6010652.6821084.7224344.28同比增长（%）17.4038.276.38-0.856.09-22.2067.7715.46营业成本（百万元）5356.487037.027596.197528.64692

18、1.204995.4812393.5011916.68同比增长（%）7.2031.377.95-0.89-8.07-27.8239.93-3.85毛利润（百万元）3492.635198.595420.555377.226770.405657.208691.2212427.60毛利率（%）39.4742.4941.6441.6649.4553.1141.2251.05销售费用（百万元）1588.463271.733332.993407.473811.603561.504860.197373.10销售费用/营业收入（）17.9526.7425.6126.4027.8433.4323.0530.29

19、管理费用（百万元）231.12339.93435.01595.06284.07281.60571.05565.67管理费用/营业收入（）2.612.783.344.612.072.642.712.32营业利润（百万元）1666.541387.931428.69943.103354.741596.893054.474951.63营业利率（）18.8311.3410.987.3124.5014.9914.4920.34税前利润（百万元）1670.211391.351432.09842.353355.131657.513061.565012.64所得税（百万元）400.34358.10341.863

20、00.55762.61390.21758.441152.82净利润（百万元）1159.83759.29786.11389.522305.76973.471919.123279.23同比增长（%）86.23-34.533.53-50.45491.94-57.7847.6070.87净利率（%）43.0216.849.149.1013.47资料来源：WIND，海通证券研究所酒店集团：成长是主旋律5 3 2018 2019 一季报总结：免税、餐饮景气度延续，酒店关注加盟拓店的成长性中，我们总结：加盟开店体现酒店的成长性（具2019 2 21 1H19 开店速度维持高位：2Q19 华住、锦江24%19

21、%19%9%，且除1Q19 提速。同时签约店持续创新高，1Q19 其签约店/存量店的比例已分别达到 33%、51%、17%。此外，截止 1H19，华住、锦江、首旅中端房量占比分别达到 43%、46%、23%。图6 3 大酒店集团毛开店比例（%，1Q18-2Q19）（图7 3 大酒店集团净增店比例（%，1Q18-2Q19）（签约店与存量店比例：表 4 华住、如家、锦江签约待开业店数量及占存量店比例对比（1Q16-2Q19）1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19华住（家）632586505442473612606696744

22、839924110513111553锦江（家）11711213158217521985230524482675282431273305345536214035如家（家）-473483550488545612608530568689占比华住21%19%16%14%14%17%17%19%19%21%23%26%30%33%锦江23%24%28%30%33%37%38%40%41%44%46%46%47%51%如家14%14%16%13%15%16%16%13%14%17%（直营景气度。2Q191Q19下降趋势，且除锦江外，华住与如家2.1%3.6%3.9%（备注：锦江同店数据为9 上半年累计值，

23、据此推算锦江Q19 跌幅小于%；同时我们观察：中端表现优于经济型。2Q19同比2.4%0.7%3.2%2%、7.1%、3.9%。拆解驱动力，本季度酒店集团主动收益管理，入住率跌幅企稳，而房价增幅趋缓乃至转负（图图。图8 华住、锦江、首旅同店 RevPAR 变动（%，1Q16-2Q19）（除了首旅如家，中端表现略好于经济型：图9 3 大酒店集团中端同店 RevPAR 变动（%，1Q18-2Q19）（图103ReR（118-2）（中端店分析：图11 3 大酒店集团中端同店房价变动（%，1Q18-2Q19）（图12 3 大酒店集团中端同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）（经济型店分析：图13

24、 3 大酒店集团经济型同店房价变动（%，1Q18-2Q19）（图14 3 大酒店集团经济型同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）（餐饮：刚需市场，龙头份额不断提升餐饮板块中火锅和外卖持续表现优异，2019 50% （1）1H19 59%、27.4%，其中净增餐厅比例各为 （提速（维持%-%1.1 亿人次、4674 52%、16%4%、10%2019 35%37.5 比增长 37%至 1687 亿，且受益于变现率的提升，净收入同比增长 59%至 419 亿元。表 5 美团点评交易额、交易量分业务及增速（2015-1H19）20152016201720181H182H181H19总交易额1,

25、6112,3663,5725,1562,3192,8372,976同比增长47%51%44%56%36%28%（1）餐饮外卖（亿元）1565871,7112,8291,2271,6021,687同比增长276%191%65%97%47%37%（2）到店酒旅（亿元）1,2751,5841,5811,768828940977同比增长24%0%12%11%13%18%（3）新业务及其他（亿元）180195280559264295312同比增长8%44%100%124%82%18%餐饮外卖交易笔数（百万）6371585409063932,7743,6203,748同比增长149%158%56%81%4

26、1%35%酒店间夜量（百万）82132205284134151173同比增长61%55%39%49%30%29%、208年报、09收入：表 6 美团点评净收入按业务拆分（2015-1H19）20152016201720181H182H181H19总收入（百万元）4,01912,98833,92865,22726,34838,87941,877同比增长223%161%92%91%93%59%（1）餐饮外卖（百万元）1755,30121,03238,14315,96422,17923,551同比增长2933%297%81%91%75%48%（2）到店酒旅（百万元）3,7747,02010,8531

27、5,8406,8109,0309,737同比增长86%55%46%44%47%43%（3）新业务及其他（百万元）706672,04311,2443,5737,6718,589同比增长847%206%450%419%466%140%、208年报、09目的地玩乐：异地复制性打开发展瓶颈2 （2019 上半年现场演艺收入同比增速 %4%2019 9.6%22% 的客流同比增长。主要自然景区、人文景区客流增速趋缓：表 7 主要自然景区客流量变动（万人次，2009-2019H1）20092010201120122013201420152016201720181H182H181H19黄山旅游2362522

28、74301275297318330337338148190162同比增长（%）9.6-9.910.19.6峨眉山183202260277223287331330319330160169160同比增长（%）51.5-19.428.615.3-0.3-0.10.1丽江旅游204193268284295337370401357369172197210同比增长（%）44.4-3.9-3.021.9中青旅3245755156015697909421,1501,2891,172560612547同比增长（%）28.677.5-10.516.8-5.338.919.322.112.0-9.1-11.4-6.

29、8-2.4（00-019上半年现场演艺收入同比增速 %16.%。2018-2020 成长期（2013-2015 年间首次异地复制三亚、丽江、九寨带来加速增长。表 8 宋城演艺现场演艺项目增速变动（百万元，2012-1H19）20122013201420152016201720181H181H19合计同比增长（%）5581985839131291432985217杭州千古情558585569656642784936384399同比增长（%）5-315-22219204三亚千古情34155253303334427234233同比增长（%）3566320102824-0丽江千古情7216821922

30、4267111145同比增长（%）133302191331九寨千古情62130148900同比增长（%）11014-39-100-12位数增长，平台型公司最大化享受红利2019 1-7 7 12.5%和10.8%20196220122017 9%2 2015-2016 之间高于20%。3-5 2增长2018 2017 15%、62%。图15 航司国际线运载人次历年增长率（%，2012-19 年 7 月）资料来源：Wind，海通证券研究所图16 航司国际线单月增长率（%，2018 年 9 月-19 年 7 月）资料来源：Wind，海通证券研究所个股方面，我们认为：在出境游行业快速增长的现阶段，平

31、台型公司最大化享受行4Q18-1Q19 净收入均维持20%3 （第一部分瓶颈。图17 携程净收入与主要业务分部净收入增速（%，1Q17-1Q19）资料来源：Bloomberg，海通证券研究所持仓分析及标的推荐2Q190.14%，国旅宋城锦江持仓总市值前三2Q19 图18 社服基金持仓及相对标准行业配臵比例（1Q13-2Q19）占股票投资市值比(左轴，%)相对标准行业配置比例占股票投资市值比(左轴，%)相对标准行业配置比例(右轴，%)0.200.050.150.000.10-0.050.05-0.100.00-0.15资料来源：Wind，海通证券研究所94.9 1Q 43.38 亿元，锦江股份、

32、宋城演艺、科锐国际各增加 4.23、1.96、0.73 亿元，三特索道、中2.57、2.2、1.18 亿元。表 9 2Q19 基金社服前 10 重仓股（按持仓总市值）2Q191Q19排序股票代码股票名称持股总市值（亿元）股票代码股票名称持股总市值（亿元）1601888.SH中国国旅94.86601888.SH中国国旅51.482300144.SZ宋城演艺27.67300144.SZ宋城演艺25.713600754.SH锦江股份4.58002159.SZ三特索道2.604300662.SZ科锐国际2.87600258.SH首旅酒店2.585603043.SH广州酒家1.77600138.SH中青

33、旅2.366600258.SH首旅酒店1.40300662.SZ科锐国际2.147002707.SZ众信旅游0.49603043.SH广州酒家1.508600054.SH黄山旅游0.38002707.SZ众信旅游0.729600138.SH中青旅0.16600054.SH黄山旅游0.4410002159.SZ三特索道0.03600754.SH锦江股份0.36资料来源：Wind，海通证券研究所持仓市值/10.77%，其次是宋城演艺和中国国旅各10.06%4.96、2.67 和 1.72pct。表102Q19基金社服前10重仓股（按持仓市值流通市值）2Q191Q19排序股票代码股票名称持仓市值/流

34、通市值（%）股票代码股票名称持仓市值/流通市值（%）1300662.SZ科锐国际10.77300144.SZ宋城演艺9.372300144.SZ宋城演艺10.06002159.SZ三特索道8.073601888.SH中国国旅5.48300662.SZ科锐国际5.814603043.SH广州酒家4.36603043.SH广州酒家3.965600754.SH锦江股份2.87601888.SH中国国旅3.766002707.SZ众信旅游1.52600138.SH中青旅1.947600258.SH首旅酒店1.25600258.SH首旅酒店1.888600054.SH黄山旅游0.81002707.SZ众

35、信旅游1.719600138.SH中青旅0.17600054.SH黄山旅游0.7310002159.SZ三特索道0.13000888.SZ峨眉山 A0.43资料来源：Wind，海通证券研究所4.2 重点公司持仓分析及标的推荐2019 年二季度社服个股持仓市值占流通股市值数据发现：中国国旅基金2Q19 5.48%2Q19 1Q19 略10.06%4.96pct、2.67pct 10.77%、2.87%2Q19 1Q19 0.08pct 0.81%；中青旅、首旅酒店、众信旅游 2Q19 1Q19 1.77、0.63、0.18pct 0.17%、1.25%、1.52%。图19 中国国旅基金持仓占流通

36、股变化（%,1Q14-2Q19）资料来源：Wind，海通证券研究所5043.019.3710.065.722019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q35043.019.3710.065.722019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12013Q2资料来源：Wind，海通证券研究所锦江股份与科锐国际：图21 锦江股份基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）33.0022100.20433.0022100.20图22 科锐国际基金持仓占流通股变化（%,2Q17-2Q19）10.775.8101210.775.81

37、010.8786422019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q102019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1资料源：Wind，通券究所资料源：Wind，通券究所首旅酒店与黄山旅游：图23 首旅酒店基金持仓占流通股变化（%,1Q15-2Q19）88642014.111.88图24 黄山旅游基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）13.0586413.05864202)

38、5.810.730.81(2)1.252019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12019Q22019Q12019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q1资料源：Wind，通券究所资料源：Wind，通券究所中青旅与众信旅游：图25 中青旅基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）

39、7.231.94147.231.9412108642图26 众信旅游基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）26.11.712826.11.71231813832019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q100.172019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1-22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q11.522019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1资料源：Wind，通券究所资

40、料源：Wind，通券究所推荐标的。我们以基本面、估值与空间精选个股，中国国旅（、美团点评（互联网现代服务、锦江股份（开店指标新高，整合提效释放利润；关注：宋城演艺第二轮扩张期、海底捞（竞争力突出，优秀内生外延成长风险提示：宏观：经济下滑风险；行业：极端天气风险、汇率贬值风险、政策风险、食品安全风险； 个股：开店及新项目不达预期。信息披露分析师声明汪立亭社会服务行业陈扬扬社会服务行业许樱之社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解

41、，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司： 锦江股份,鄂武商 A,欧亚集团,莱绅通灵,凯撒旅游,首旅酒店,大商股份,永辉超市,海底捞,步步高,周大生,美吉姆,中国国旅,老凤祥,王府井,合肥百货,丸美股份,美团点评-W,小米集团-W,红旗连锁,家家悦,爱婴室,苏宁易购,黄山旅游,中公教育,天虹股份,宋城演艺投资评级说明投资评级的比较和评级标准： 66的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市500或纳斯达克综合指数为基准。类 别评 级说 明股

42、票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资

43、建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务

44、或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong

45、 dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所助理荀玉根副长邓 勇副长高道德副长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超

46、副长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博 (021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fen

47、gjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶 (021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇 (021)23154483联系人陈 兴 (021)23154504 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025罗

48、 蕾 (021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619唐洋运(021)23219004 宋家骥(021)23212231 皮 灵 (021)23154168 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy HYPERLINK mailto:sjj9710 sjj9710 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382应镓娴(0

49、21)23219394 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725姚 石 (021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386联系人颜 伟 (021)23219914 梁 镇 (021)23219449 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936徐燕红(0

50、21)23219326 谈 鑫 (021)23219686 王 毅 (021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774联系人 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 z

51、yy10866谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052张 宇 (021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞 (021)23219807 HYPERLI

52、NK mailto:zx6701 zx6701钟 青 (010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540钮宇鸣(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上 (021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔维娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳 (021)23154149 HYPERLINK mailto

53、:dj11195 dj11195 李 波 (021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 联系人曾 知 (021)23219810联系人 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330 HYPERLINK mailto:zz9612 曾 知 (021)23219810联系人 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612唐一杰郑子勋王一HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545 HYPERL

54、INK mailto:zzx12149 zzx12149 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372 HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml邓 勇 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuho

55、ng chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴 (021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍朱 蕾 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381胡 歆 (021)23154505联系人张 璇 (021)23219411 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853 HYPERLINK m

56、ailto:zx12361 zx12361贺文斌(010)68067998联系人梁广楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371王 旭 (021)23219396 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937吴佳栓赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:wjs11852 wjs11852 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLI

57、NK mailto:fgq12116 fgq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛 (021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威 (0755)82900463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊

58、(021)23212001 戴元灿(021)23154146联系人 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422李宏科(021)23154125 高 瑜 (021)23219415 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362郑 蕾 075523617756 HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11

59、758互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052 HYPERLINK mailto:sxw10268 HYPERLINK mailto:myc11153 施 毅 (021)23219480联系人陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840涂力磊(021)23219747 谢 盐 (021)23219436 金 晶 (

60、021)23154128 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535 HYPERLINK mailto:xiey xiey HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉尧(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909杨 凡 (021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127李 影 (021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082