资产管理及货币管理知识分析法

资产市场说1、汇率决定的资产市场说对国际收支流量说的取代汇率决定的资产市场说认为：应将汇率看成一种资产价格，这一价格是在资产市场上确定的，对汇率决定的分析应采用与普通股价格决定基本相同的理论。普通商品价格由市场供求相关流量因素决定。而对资产价格而言，它在市场上的供给与需求反映的是对这一资产持有的存量进行调整的需要。2、资产市场分析法的主要观点（1）汇率的决定主要取决于存量因素而不是流量因素（2）未来经济条件的预期对当期汇率的决定有重大影响资产市场场说3、资产分分析法的的假设前前提第一、外外汇市场场有效，，市场当当前价格格反映了了所有可可能得到到的信息息。第二、分分析对象象是一开开放小国国，该国国无法影影响国际际利率水水平。第三、本国居居民主要要持有三三种资产产：本国国货币、、本国债债券、外外国债券券；同时外国国居民不不持有本本国资产产，本国国居民不不持有外外国货币币。第四、资金完全全流动，套补利利率平价价始终成成立。货币分析析法资产市场场说资产组合合分析法法弹性价格格货币析析法黏性价格格货币析析法汇率的弹弹性价格格货币分分析法一、弹性性价格货货币分析析法的基基本模型型二、引进进预期后后的货币币模型三、对货货币模型型的检验验与评价价一、弹性性价格货货币分析析法的基基本模型型假定基础础：垂直的总总供给曲曲线稳定的货货币需求求购买力平平价成立立货币供给给是政府府可以控控制的外外生变量量特别需要要指出的的是：在弹性价价格假定定下，利率与实实际国民民收入都都是与货货币供给给无关的的。货币供供给只能能引起价价格水平平的迅速速调整，，并不能能带来利利率的降降低而进进一步影影响到产产出。本国货币币市场平平衡条件件：除利率(i)外，其他他变量均均为对数数形式。。收入弹性性利率弹性性上式变形形，可得得本国价格格水平表表达式：：外国货币币市场平平衡时，，同理可可得外国价格格水平表表达式：购买力平平价成立立时：（e也是对数数形式）货币模型型（弹性性价格货货币分析析法的基基本模型型）当其他因因素保持持不变时时，本国国货币供供给的一一次性增增加将会会带来本本国价格格水平的的同比例例上升、、本国货货币的同同比例贬贬值，本本国产出出与利率率则不发发生变动动。Ms↑→→Ms>Md→支出↑→→P↑→→e↑↑（需求保保持不变变时）第一，本本国货币币供给水水平一次次性增加加的影响响图６－１１货货币模型型中本国国货币供供给一次次性增加加的影响响第三，本本国利率率上升的的影响在货币模模型中，，当其他他因素保保持不变变时，本本国利率率的上升升将会带带来本国国价格水水平的上上升，本本国货币币的贬值值i↑→Md↓↓→Ms>Md→支出↑→→P↑→→e↑↑（需求保保持不变变时）第二，本本国国民民收入增增加的影影响在货币模模型中，，当其他他因素保保持不变变时，本本国国民民收入的的增加将将会带来来本国价价格水平平的下降降，本国国货币升升值。y↑→Md↑→Md>Ms→支出↓→→P↓→→e↓↓（供给保保持不变变时）二、引进进预期后后的货币币模型在货币模模型中，，本币资资产和外外币资产产可完全全替代，，非套补利利率平价价成立：在此，et是即期汇率率的对数形形式，Etet+1是下一期期预期汇率率的对数形形式。令货币模模型中：：则有引进进预期后后扩展的的货币模模型：汇率水平平是即期期的经济济基本面面状况（（例如即即期的货货币供给给、国民民收入水水平）以以及对下下一期预预期的汇汇率水平平的函数数。所以以对下一期期汇率水水平的预预期直接接影响到到即期汇汇率水平平的形成成。第四、货货币模型型尽管是是资产市市场说中中最为简简单的一一种形式式，但它它却反映映出了这这一分析析方法的的基本特特点。同同时，它它也是其他更更为复杂杂的汇率率理论的的基础。第一、货货币模型型以购买买力平价价为理论论前提，，将汇率视视为一种种资产价价格，抓抓住了汇汇率的特特殊性质质。且能较较好解释释现实生生活中汇汇率频繁繁变动的的现象，，具有较较强的生生命力。。第二、货货币模型型引入了了诸如货货币供给给量、国国民收入入等经济济变量，，分析了了这些变变量的变变动对汇汇率的影影响，从从而使这这一理论论较购买力力平价而而言在现现实中应应用更为为广泛。第三、货货币模型型是包含含了商品品市场平平衡、货货币市场场平衡和和外汇市市场平衡衡的一般平衡衡分析模模型。三、对货货币模型型的评价价A.货币模型型在现代代汇率理理论中的的重要性性体现在在：B.货币模型型的不足足体现在在：第一、由由于货币币模型以购买力力平价为为理论前前提，如果购购买力平平价很难难成立的的话，那那么这种种理论的的可信性性是存在在问题的的。第二、它它在货币币市场平平衡的分分析中，，假定货币币需求是是稳定的的，这一点点至少在在实证研研究中是是存在争争议的。。第三、它它假定价格格水平具具有充分分弹性，这一点点尤其受受到了众众多研究究者的批批评。总体而言言，在实实证检验验中，货货币模型型并不令令人满意意。汇率的黏黏性价格格货币分分析法汇率的黏黏性价格格货币分分析法（（超调模模型），，由多恩恩布什与与20世纪70年代提出出。与货币模模型相比比，该模模型认为为：商品市场场（价格格）与资资产市场场（汇率率）的调调整速度度不同。。商品市场场上价格格水平具具有黏性性，购买买力平价价短期内内不成立立。经济存在在着由短短期平衡衡向长期期平衡过过渡的过过程。货币模型型所得出出的结论论实际上上是超调调模型之之中长期期的情况况。一、超调调模型的的基本假假定货币需求求稳定非套补利利率平价价成立商品市场场价格存存在黏性性第一、购购买力平平价在短短期内不不成立与货币模模型相比比，超调调模型存存在以下下两个方方面的不不同：汇率调整整迅速，，价格水水平调整整滞后，因而短短期内不不能满足足购买力力平价要要求，实实际汇率率会在短短期内发发生变化化；但长长期内，，价格水水平可以以充分调调整，购购买力平平价则可可以较好好成立。。第二、总总供给曲曲线在短短期内不不是垂直直的。图６－２２总总供供给曲线线的不同同形状(a)(b)(c)二、超超调模型型中的平平衡调整整过程我们以其他条件件不变，，本国货货币供给给的一次次性增加加（假定增增加了２２５％））为例，，说明超超调模型型中的平平衡调整整过程。。1.经济的长长期平衡衡根据上节节的结论论，可知知在长期期内，本本国的价价格水平平将同比比例（即即））上涨，，本国货货币将贬贬值相应应幅度（（即），，而利率率与产出出均不发发生变动动。2.经济的短短期平衡衡在短期内内，价格格水平不不发生变变化，而而利率与汇汇率作为为资产的的价格则则可以迅迅速调整整，这导致致经济中中各变量量呈现出出与长期期平衡不不同的特特征。A.本国货币币扩张前前（外汇汇市场处处于平衡衡状态）），则有有：B.本国货币币扩张后后，上述述经济变变量发生生变动：：（投资者者具有理理性预期期）（短期内内价格水水平不变变）（利率水水平下降降，从而而提高货货币需求求以维持持货币市市场平衡衡）当外国利利率水平平不变而而本国利利率水平平下降时时，本币币的即期期汇率将将相对于于预期的未未来汇率率水平贬贬值，即：（非套补补利率平平价成立立时，外外汇市场场处于平平衡状态态）在原有价价格水平平上（实实际汇率率贬值）），本国国产出超超过充分分就业水水平。

小结：在在短期内内，总供供给曲线线是水平平的，价价格水平平不发生生调整，，货币供供给的一一次性增增加只是是造成本本国利率率的下降降，本币汇率率的贬值值超过长长期平衡衡水平，，本国产产出超过过充分就就业水平平。价格：价格水水平逐渐渐上升。。利率：在货币币市场上上，由于于价格水水平的上上升，货货币需求求上升，，这造成成利率的的逐步上上升。汇率：本国利利率的逐逐步上升升会造成成本国汇汇率的逐逐步升值值。这一一升值是是在原有有过度贬贬值的基基础上进进行的，，体现为为汇率逐逐步向其其长期平平衡水平平的趋近近。总产出：利率提提高，实实际汇率率升值，，本国的的私人投投资及净净出口均均逐步下下降，总总产出也也较短期期水平下下降，逐逐步向充充分就业业水平调调整。以上的调调整过程程将持续续到价格格进行充充分调整整，经济济到达长长期平衡衡水平为为止。此此时，价价格水平平发生与与货币供供给量的的增加同同比例的的上涨；；本国货货币汇率率达到长长期平衡衡水平，，购买力力平价成成立；利利率与产产出均恢恢复原状状。３.经济由短短期平衡衡向长期期平衡的的调整图6–3超调模型型中本国国货币供供给一次次性增加加的影响响3.对超调模模型的评评价与检检验A.超调模型型在现代代汇率理理论中具具有极为为重要的的地位，，主要体体现在：：（1）超调模模型以货货币模型型为基础础，融入入了商品品价格黏黏性这一一带有凯凯恩斯传传统的分分析方法法，对宏宏观开放放经济作作了较为为全面系系统的分分析；目目前，已已成为对对开放经经济进行行宏观分分析的最最基本的的模型。。（2）超调模模型首次次涉及了了汇率的的动态调调整问题题，从而而创立了了汇率理理论的一一个重要要分支：：汇率动动态学。。（3）超调模模型具有有鲜明的的政策含含义，启启迪政府府有必要要对资金金流动、、汇率乃乃至于整整个经济济进行干干预与管管理。B.超调模型型的不足足，主要要体现在在：（1）超调模模型具有有与货币币模型相相同的一一些缺陷陷。（2）作为存存量理论论的超调调模型忽忽略了对对国际收收支流量量的分析析。汇率的资资产组合合分析法法该理论的的特点：：（1）假定本币资产产与外币币资产是是不完全全的替代代物，风险等等因素使使非套补补的利率率平价不不成立，，从而需需要对本本币资产产与外币币资产的的供求平平衡在两两个独立立的市场场上进行行考察。。（2）将本国国资产总总量直接接引入了了模型的的分析；；经常账账户的变变动（流量因素素）会对这这一资产产总量造造成影响响。本节内容容：资产组合合分析法法的基本本模型资产供给给变动与与资产市市场的短短期调整整资产市场场长期平平衡及其其调整机机制对资产组组合分析析法的评评价一、资产产组合分分析法的的基本模模型1.分析前提提第一、本本国居民民持有三三种资产产：（1）本国货货币M，（2）本国债债券B，（3）外币债债券F（其供给给短期内内可看成成固定））第二、短短期内不不考虑持持有本国国债券及及外国债债券的利利息收入入给资产产总量的的影响。。第三、假假定预期期未来汇汇率不发发生变动动，影响响持有外外国债券券收益率率的因素素仅是外外国利率率的变动动。2.资产组合合模型的的基本形形式一国资产产总量（（总财富富）的构构成：影响一国国资产总总量变化化的原因因：（1）各种资资产供给给量的变变动；（（2）本币汇汇率的变变动。该模型将汇率纳纳入分析析的原因因：（1）短期内内，汇率率与资产产总量间间存在财财富效应应；（2）长期内内，汇率率可以引引起的经经常账户户调整也也作用于于资产总总量。一国资产产总量分分布在本本国货币币、本国国债券、、外国债债券之上上。从货币市市场看，，货币供供给是由由政府控控制的外外生变量量，货币币需求则则是本国国利率、、外国利利率、资资产总量量的函数数。货币需求求是本国国利率、、外国利利率的减减函数，，是资产产总量的的增函数数。从本国债债券市场场看，本本国债券券供给同同样是由由政府控控制的外外生变量量。对本国债债券的需需求是本本国利率率的增函函数、外外国利率率的减函函数、资资产总量量的增函函数。从外国债债券市看看，外国国债券的的供给是是通过经经常账户户的盈余余获得的的，在短短期内我我们假定定经常账账户状况况不发生生变动，，因此这这种情况况下它的的供给也也是外生生的固定定值。对外国债债券的需需求，是是本国利利率的减减函数、、外国利利率的增增函数，，总量的的增函数数。对模型的的分析：：短期内，，各种资资产供给给量既定定的情况况下，这这一资产产市场的的平衡会会确定本本国利率率与汇率率水平。。长期内，，还要求求经常账账户处于于平衡状状态。3.资产组合合模型的的图形分分析本国货币币市场的的平衡情情况：图６－４４货货币市市场平衡衡时本国国利率与与汇率的的组合（1）MM曲线表示示使货币币市场处处于平衡衡状态的的本国利利率与汇汇率组合合。（2）MM曲线的斜斜率为正正。（3）货币供供给增加加，MM曲线左移移；货币币供给减减少，MM曲线右移移。本国债券券市场的的平衡情情况：图６－５５本本国债债券市场场平衡时时本国利利率与汇汇率的组组合（1）BB曲线表示示使本国国债券市市场处于于平衡状状态的本本国利率率与汇率率组合。。（2）BB曲线的斜斜率为负负。（3）本国债债券供给给增加，，MM曲线右移移；供给给减少，，曲线左左移。外国债券券市场的的平衡情情况：图６－６６外国债债券市场场平衡时时本国利利率与汇汇率的组组合（1）FF曲线表示示使外国国债券市市场处于于平衡状状态的本本国利率率与汇率率组合。。（2）FF曲线的斜斜率为负负。（FF曲线比BB曲线更平平缓）（3）外国债债券供给给增加，，FF曲线下移移；供给给减少，，曲线上上移。资产市场场的短期期平衡状状态：图６－７７资资产市市场的短短期平衡衡当货币市市场、本本国债券券市场、、外国债债券市场场同时平平衡时，，经济处处于短期期平衡状状态，显显然这意意味着经经济的短短期平衡衡位于三三条曲线线。值得注意意的是，，当资产产总量W的供求平平衡时，，若任何何两个市市场处于于平衡状状态，则则另一个个市场也也肯定处处于平衡衡状态。。所以在在分析中中，我们们可以有有意识地地省略掉掉一个市市场。二、资产产供给变变动与资资产市场场的短期期调整资产供给给量变动动有两种种情况：：一、相对量变变动：是指两两种不同同资产之之间的互互换，从从而使一一种资产产的供给给量增加加而另一一种资产产的供给给量相应应减少，，私人投投资者持持有的各各种资产产的总量量不变。。二、绝对量变变动：是指一一种（或或两种））资产的的供给量量增加（（或减少少）而其其他资产产的供给给量不变变从而资资产总量量增加。。1.对供给相相对量变变动的分分析假定政府府以公开市市场业务务操作形形式增加加货币供供给。当这一一公开市市场业务务在本国国债券市市场上进进行时，，意味着着本国债债券供给给的减少少；当它它在外国国债券市市场上进进行时，，我们假假定政府府只从本本国居民民手中购购买外国国债券，，这意味味着外国国债券供供给的减减少。（1）在本国国债券市市场进行行公开市市场业务务时MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’B’M’M’Bi1e1本国债券券减少，，导致本本国货币币供给增增加；外外国债券券供给不不发生变变动。在新的平平衡点上上：本币汇率率贬值、、本国利利率水平平下降。。AFFBBii0Oe0e（2）在外国国债券市市场进行行公开市市场业务务时AFFBBii0Oe0eMMM’M’F’F’Bi1e1外国债券券减少，，导致本本国货币币供给增增加；本本国债券券供给不不发生变变动。在新的平平衡点上上：本币汇率率贬值、、本国利利率水平平下降。。上述两种种干预方方式中，，在本国国债券市市场上进进行的操操作对本本国利率率影响更更大，在在外国债债券市场场上进行行的操作作对本国国汇率影影响更大大。MM1.对供给绝绝对量变变动的分分析（1）中央银银行融通通财政赤赤字而导导致的货货币供给给量增加加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMM’M’B’B’F’F’Bi1e1在货币供供给量和和资产总总量同时时增加的的情况下下，由于于本国债债券与外外国债券券的供给给数量并并没有增增加；这这样在资资产市场场最终处处于平衡衡状态时时：本币汇率率贬值、、利率降降低。（2）经常账账户盈余余导致的的外国债债券供给给量增加加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMBB’B’M’M’F’F’e1经常账户户盈余导导致外国国债券供供给增加加时，在在外国债债券市场场上形成成超额供供给；同同时外国国债券的的增加，，使一国国资产总总量增加加，这又又形成本本国货币币市场与与本国债债券市场场上的超超额需求求。资产市场场平衡时时：利率水平平与原有有水平相相等，本本币汇率率升值。。表6-1资产存量量变动对对短期均均衡汇率率和短期期均衡利利率的影影响项目资产供给绝对量的增加资产供给相对量的增加（由扩张性货币政策导致）货币存量增加外币资产存量增加买进本币资产买进