如何构建基金的景气度标签

CONTENTS目录基金景气度研究的背景和意义基金景气度标签刻画基金景气度标签应用风险因素21.

基金景气度研究的背景和意义3主动权益型基金快速扩容，业绩分化显著基金风格和标签划分具有重要意义III.市场对景气度的关注不断提升主动权益型基金迎来快速发展：近12年主动权益型基金数量增长了10余倍，从2010年末的376只增长到2022年二季度末的3932只，最新规模接近5.5万亿元。业绩业绩明显：主动权益基金内业绩表现和波动差异显著。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部

注：2022年为截至2022年8月31日2010年至今近主动权益型基金的发展情况2010年至今主动权益型基金业绩差异明显且具有周期性1.1

主动权益型基金快速扩容，业绩分化显著050015001000200025003000350045004000010000200003000040000500006000070000资产规模 数量(右轴)41.2

基金风格和标签划分具有重要意义基金风格分类与标签分类行业和产业标签传统九宫格标签质量标签景气度标签抱团标签机构偏爱标签其它标签行业价值成长盈利能力创新周期共振机构投资者产业链/板块资产质量供给侧……主题规模现金流质量需求侧独立基金公司内部员工5风格标签的意义和必要性：基金评价、基金业绩和风险、资产配置、优选基金行业和产业是最显著特征：行业和产业主题基金九宫格：价值均衡成长和市值维度，市场认可且广泛使用质量标签：价值成长无法区分部分高质量基金经理景气度标签：普遍关注的要素之一，且广受投资者关注资料来源：Wind，中信证券研究部季报中对景气度因素的关注持续提升：主动权益基金的季报运作回顾和展望均表明基金经理对景气度的关注不断提升，2022年中约37%的基金季报中提到景气这个因素。主动权益基金的景气度偏好近6年提升明显：本文构建的基金景气度刻画模型数据显示，自2016年以来，主动权益基金的持仓对景气偏好持续强化。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部主动权益基金季报中对景气度的关注程度不断提升主动权益基金的景气度偏好近6年提升明显1.3

市场对景气度的关注不断提升50 50基金季报运作回顾中关注景气度的基金占比基金季报市场展望中关注景气度的基金占比（右轴）40 4030 3020 2010 100 00.81.21.62.42.00204060高景气标签基金占比 主动权益基金景气偏好均值（右轴）80 2.862.

基金景气度标签刻画7基金风格和标签定位方法介绍景气度的定性认识基金景气度标签简要应用基于收益的风格和标签分类方法：Sharpe模型，风格资产收益率序列对投资组合收益率序列进行风格拆解，并约束优化方法得到一段区间上的风格暴露：minr𝑝

−

σ𝑛 𝛽

𝑟𝑗=1 𝑗

𝑗2s.

t.𝑗=1σ𝑛𝛽𝑗

=

1

,

𝛽𝑗

≥

0;

其中r𝑝为基金收益率，𝑟j

为风格因子收益率；𝛽j为风格暴露度基于持仓的风格和标签分类方法：比如晨星风格箱、MSCI

Barra模型两者相结合的方法及智能化方法资料来源：Wind，MSCI，中信证券研究部资料来源：晨星网，中信证券研究部主要风格指数晨星投资风格箱2.1

基金风格和标签定位方法——持仓与净值指数类型 风格指数名称8巨潮风格指数大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值MSCI

Barra贝塔、动量、规模、盈利、残差波动率、成长、价值、杠杆、流动性中信风格指数成长风格、周期风格、消费风格、金融风格、稳定风格2.2

景气度的定性认识制造成长科技成长消费成长周期成长产业/行业产量、销量、库存产能与固定资产投资产能利用率、渗透率需求端：需求快速扩展供给侧：创新、供给受限供需分析持续改善预期改善景气度量、价、利毛利率现金流合同负债/新订单财务报表资料来源：中信证券研究部9行业景气度的定性认识不同行业和产业景气度的观察指标和表征具有差异性供需分析框架是观察行业景气度主流方法景气结果最终在财务报表体现2.3

基金景气度定量表达基金景气度标签定量刻画中需要注意的几个问题主体维度产业行业公司指标维度量、价、利营业收入净利润一致预期时间跨度月度季度年度权重主体权重指标权重各时间权重估值目标空间资料来源：中信证券研究部10主体：三级行业+上市公司指标：营收和扣非归母净利润的近3个季度和下年同比增速权重：行业比个股重要，未来比过去重要，营收比利润重要估值：较难处理持仓法：先对个股景气度进行量化，再根据持仓映射到基金股票景气得分

P=

70

三级行业景气度得分+30

个股景气度得分，其中景气度综合考虑上季度、本季度、下季度和未来一年的营收和净利润𝐻𝑃−𝑀𝑃增速，便于季度之间的可比性，对P再进行标准化处理，标准化后得景气度得分

P′

=

1

+

𝑃−𝑀𝑃 ,HP为本期高景气阈值，取P排序后的前30所在位置，MP为本期中景气阈值，取P排序后的后30

所在位置；基金景气度得分

𝑋

=

σ𝑛 𝑤𝑖∗

P’𝑖𝑖=1

近5期标签打分确定权益基金稳定景气标签资料来源：中信证券研究部2.3

基金景气度标签构建流程指标计算：个股和三级行业的营收和净利润近3个季度和未来一年增速数据预处理：缺省值处理、去极值、标准化计算个股景气度：指标加权计算个股景气度计算基金景气度：确定备选池，以基金持仓个股映射到基金景气度得分，标签化处理：标准化后的阈值高于2是高景气，低于1.5是低景气，其它为中景气标签多期打分确定稳定标签：高景气、中景气、低景气资料来源：Wind，中信证券研究部wi

为基金持有股票i

的市值占基金股票投资总市值的比率；n

为基金持有股票的数目；

P’𝑖为持有股票i的标准化后的景气得分；基金景气离散化处理：X高于2是高景气，低于1.5为低景气，介于之间为中景气标签基金基金景气度得分与标签构建流程 某基金景气与净值关系（2013年至今的相关性0.3）05101520250.01.00.51.52.02.53.0200712312008063020081231200906302009123120100630201012312011063020111231201206302012123120130630201312312014063020141231201506302015123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630景气偏好 复权单位净值（右轴）11高景气标签基金占比持续提升高景气标签基金自2018年底至今，具有明显的超额收益资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部景气度标签的基金占比情况景气标签的累计收益率（季度调整）2.4

高景气标签基金占比持续提升，近4年超额收益明显300%250%200%150%100%50%0%-50%低景气 高景气 中景气250020001500100050003000低景气 高景气 中景气122.4

最新一期景气度得分前20基金以新能源基金为主我们按照模型测算景气度得分前20基金：剔除规模不足1亿+第一基金经理管理在职年限不足1年，且仅选取同一基金经理选取得分最高的一只基金；新能源、新能源车主题基金或重仓新能源基金的景气度得分居前最新一期景气度得分排名前20序号基金简称基金经理第一经理在任年限基金规模2022H1YTD景气度得分序号基金简称基金经理第一经理在任年限基金规模2022H1YTD景气度得分1国投瑞银新能源A施成2.8090.93-11.063.7711申万菱信新能源汽车周小波,熊哲颖1.5146.00-2.133.602长信低碳环保行业量化A左金保,姚奕帆4.8310.49-12.343.7612金鹰民族新兴韩广哲1.4810.28-22.513.593创金合信新能源汽车A曹春林4.3344.21-17.193.7213易方达战略新兴产业A刘武1.6545.27-22.213.574嘉实智能汽车姚志鹏6.3660.46-22.853.6414信诚新兴产业A孙浩中2.5966.76-20.103.555东方新能源汽车主题李瑞4.73215.32-18.703.6415红土创新新兴产业石炯2.163.38-13.723.546鹏扬先进制造A邓彬彬1.5919.30-17.923.6316长盛同智孟棋1.875.24-24.823.537银华新能源新材料量化A李宜璇,张凯,杨腾4.5016.38-12.763.6317鹏华环保产业孟昊3.1236.75-13.743.528银华智荟内在价值A方建4.227.38-7.533.6118银河和美生活A郑巍山2.558.30-3.383.519汇丰晋信低碳先锋A陆彬3.06109.91-13.423.6119汇添富环保行业赵剑2.3052.71-16.453.5110华夏能源革新A郑泽鸿5.25209.32-13.203.6120华安低碳生活A李欣3.494.54-26.283.5013资料来源：Wind，中信证券研究部测算3.

基金景气度标签简单应用14基金诊断与对比景气偏好为同一类型风格基金的对比提供新的视角与其它标签或风格基金结合选基3.1

基金景气得分与景气标签的应用基金诊断基金经理风格观察同一类型风格基金对比……投资组合透视行业、板块、主题市值价值成长质量标签视角基金选择特定投资策略下的基金选择与其它标签综合应用，扬长避短标签体系下的有效因子挖掘基金景气得分及标签的应用15基金诊断与对比分析投资组合透视基金选择资料来源：Wind，中信证券研究部价值成长风格基金对景气偏好差异明显：成长风格基金对景气度偏好程度最高，均衡风格基金次之，价值风格基金在价值占优的2017~2018年的景气度均值持续提升，2019年至今，成长风格基金对景气的追求持续提升；基金诊断资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部不同风格基金对景气度的偏好程度海富通收益增长与主动权益基金景气度均值对比3.2

为基金诊断与对比分析提供参照2.52.01.51.00.53.0成长价值均衡3.32.82.31.81.30.8海富通收益增长主动权益基金景气偏好平均16景气度偏好程度可为同类风格的研究提供新的视角价值风格基金：广发多因子对景气度的偏好高于广发睿毅领先医药主题基金：中欧医疗保健对景气度的偏好同样持续高于易方达医疗保健基金资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部景气偏好为不同价值风格基金的对比提供新视角景气偏好为不同主题基金的对比提供新视角3.3

景气偏好为同一风格基金的对比提供新的视角3.02.52.01.51.00.50.0广发多因子广发睿毅领先3.53.02.52.01.51.00.5易方达医疗保健中欧医疗健康17景气度偏好程度可为同类风格的研究提供新的视角同一风格基金的景气度得分与业绩具有一定相关性资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部环保新能源主题基金的景气度得分对比环保新能源主题基金的业绩对比3.3

景气偏好为同一风格基金的对比提供新的视角3.53.02.52.01.51.00.50.0易方达环保主题长城环保主题400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%

易方达环保主题长城环保主题18价值风格基金具有低估值的特征，与景气度标签和景气得分的结合可优化价值风格基金的选择，改善收益率2014年至今有年化0.3%的超额资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部3.4

价值风格基金与中高景气度标签的结合最新一期相对价值风格基金中景气度得分居前的10只基金序号基金简称基金经理第一经理基金规模YTD景气度得分在任年限2022H11中信建投