利率互换机制概述

5.3利率互换5.3.1利率互互换的机制制利率互换（（interestrateswaps）是指双方签签定协议，，在一定期期限内交换换按照不同同利率计算算的一系列列现金流。。使用最广广泛的利率率互换是所所谓的大众众型（plainvanilla））利率率互互换换。。在在这这种种互互换换中中交交易易双双方方约约定定，，在在将将来来的的一一定定期期限限内内，，一一方方以以名名义义本本金金乘乘以以事事先先约约定定的的固固定定利利率率产产生生的的利利息息现现金金流流与与另另一一方方的的同同一一名名义义本本金金（（相相同同币币种种、、相相同同金金额额））按按浮浮动动利利率率产产生生的的利利息息现现金金流流相相交交换换。。大多多数数利利率率互互换换中中的的浮浮动动利利率率都都是是以以LIBOR作为为参参考考利利率率。。利用用利利率率互互换换转转换换某某项项负负债债利用用利利率率互互换换可可以以将将固固定定利利率率贷贷款款转转换换为为浮浮动动利利率率贷贷款款，，也也可可以以将将浮浮动动利利率率贷贷款款转转换换为为固固定定利利率率贷贷款款。。假设设在在2004年年3月月1日日，，A公司司安安排排了了一一笔笔3年年期期$100,000,000贷贷款款，，利利率率为为5.2％％。。同同时时，，B公司安排了一一笔利率为LIBOR+80bps的3年期$100,000,000贷款。如果果A公司希望支付付浮动利率，，而B公司希望支付付固定利率，，则它们可以以签定一个开开始于2004年3月1日的3年期期利率互换协协议以达到各各自的目的。。在互换协议议中，B公司同意向A公司支付由年年利率5％和和本金$100,000,000计计算的利息，，而A公司同意向B公司支付由6个月期LIBOR和同样本金计计算的浮动利利息。如下面面的框图所示示。假设协议指定定每6个月交交换一次利息息。表5-6给出了从B公司角度看的的互换现金流流状况。如果果在互换到期期时加入本金金交换的现金金流（这样假假设完全不会会改变互换交交易的性质）），则利率互互换可以看作作固定利率债债券和浮动利利率债券的交交换。显然，，在本例中，，B公司处于浮动动利率债券多多头和固定利利率债券空头头，而A公司处于浮动动利率债券空空头和固定利利率债券多头头。表5-6B公司利率互换换现金流状况况（单位：$1,000,000））日期LIBOR(%)浮动利率现金流固定利率现金流净现金流2004年3月1日4.202004年9月1日4.80+2.10-2.50-0.402005年3月1日5.30+2.40-2.50-0.102005年9月1日5.50+2.65-2.50+0.152006年3月1日5.60+2.75-2.50+0.252006年9月1日5.90+2.80-2.50+0.302007年3月1日6.40+2.90-2.50+0.45因此，在签定定了互换协议议之后，B公司具有以下下三项现金流流：1）支付给外外部贷款人的的利率LIBOR+0.8％2）按互换的的条款得到LIBOR3）按互换的的条款支付5％三项现金流的的净效果是B公司支付了5.8％的固固定利率。对A公司来说，在在签定了互换换协议之后，，具有以下三三项现金流：：1）支付给外外部贷款人的的利率5.2％2）按互换的的条款支付LIBOR3）按互换的的条款得到5％三项现金流的的净效果是A公司支付了LIBOR+0.2％的浮动利率。。需要注意的是是，表5-6中的现金流流的计算没有有考虑天数计计算惯例的影影响。例如，，由于LIBOR是在实际天数数/360的的基础上按半半年复利报出出的，因此表表中的第一个个浮动利率现现金流应该是是（单位：$1,000,000））100×0.042×184/360=2.1467利率互换对A公司和B公司的上述作作用如下面的的框图所示。。利用利率互换换转换某项资资产类似于前面的的例子，假设设在2004年3月1日日，某资产组组合管理者A已经做了$100,000,000的3年期投投资，收益为为LIBOR-25bps。同时，另一一资产组合管管理者B已经拥有了面面值为$100,000,000的的3年期债券券，收益为4.7％。如如果A希望收取固定定利率，而B希望收取浮动动利率，则它它们可以签定定一个开始于于2004年年3月1日的的3年期利率率互换协议以以达到各自的的目的。签定定协议后，B和A的现金流分别别如下：B：1）得到债券券利率4.7％2）按互换的的条款得到LIBOR3）按互换的的条款支付5％三项现金流的的净效果是B收取LIBOR-0.3％的浮动利率。。A：1）得到投资资收益LIBOR-0.25％％2）按互换的的条款得到5％3）按互换的的条款支付LIBOR三项现金流的的净效果是A收取4.75％的固定利率。。A和B利用利率互换换实现资产转转换的机制可可以用下面的的框图来表示示：思考：进行上上述的利率互互换交易的可可能性和必要要性何在？5.3.2利利率互换中中的金融中介介金融中介的作作用在现实当中，，两个有互换换需求的公司司通常并不是是直接接触并并签定协议，，而是与银行行等金融机构构联系，由后后者为其安排排大众型固定定对浮动利率率互换。作为为中介，银行行等金融机构构对每一对相相互抵消的交交易收取大约约3bps的手续费。下面的框图说说明了有金融融机构作为中中介的利率互互换的机制。。利率互换的报报价大众型利率互互换的报价方方式为国债（（TN）收益加上某个个确定的基点点数。金融机机构的互换交交易员在进行行互换报价时时经常使用如如表5-7所所示的参考价价格表。思考：什么因因素会影响中中介机构的利利率互换报价价？金融机构储存存利率互换在现实当中，，金融机构需需要储存（warehouse）利率互换，这这包括与一方方进行互换，，然后运用利利率期货、远远期利率协议议等对冲消除除利率风险，，直到找到处处于互换中相相反头寸的另另一方。表5-7利利率互换参考考价格表到期期限银行支付固定利率银行收取固定利率当前国债利率(%)22-yr.TN+17bps2-yr.TN+20bps6.2333-yr.TN+19bps3-yr.TN+22bps6.3544-yr.TN+21bps4-yr.TN+24bps6.4255-yr.TN+23bps5-yr.TN+26bps6.4977-yr.TN+27bps7-yr.TN+30bps6.581010-yr.TN+31bps10-yr.TN+34bps6.725.3.3利利率互换产产生和发展的的动因解释：：比较优势的的观点一个例子A公司和B公司都希望借借入期限为5年的1000万元，并并且面临如下下表所示的利利率报价：固定利率浮动利率A公司B公司10.00％11.20％6个月期LIBOR+0.30％6个月期LIBOR+1.00％注意到B公司无论在固固定利率市场场还是浮动利利率市场支付付的利率都比比A公司高，但在在固定利率市市场上高得更更多：Δfix=1.20%，Δfl=0.7%。。我们可以说说，B公司相对而言言在浮动利率率市场上有比比较优势，而而A公司在固定利利率市场上有有比较优势。。由于这种差差异的存在，，两公司分别别在各自具有有比较优势的的市场上借款款，然后进行行利率互换，，即可以获得得收益。如下下面的框图所所示。进行这样的互互换后，A公司的现金流流为：1）支付给外外部贷款人10％p.a.2）从从B公司得得到9.95％％p.a.3）向向B公司支支付LIBOR三项现现金流流的净净效果果是A公司支支付LIBOR+0.05％％p.a.，比直接接在浮浮动利利率市市场借借款少少了0.25％％p.a.的利率率支出出。B公司的的现金金流为为：1）支支付给给外部部贷款款人LIBOR+1.0％p.a.2）从从A公司得得到LIBOR3）向向A公司支支付9.95％％p.a.三项现现金流流的净净效果果是B公司支支付10.95％p.a.，比直直接在在固定定利率率市场场借款款少了了0.25％p.a.的利率率支出出。由此可可见，，通过过上述述互换换，A公司和和B公司各各自获获得了了0.25％p.a.的收益益，总总收益益为0.5％p.a.。。实际上上，利利率互互换的的总潜潜在收收益总总是等等于|Δfix-Δfl|如果A公司和和B公司通通过金金融机机构进进行互互换交交易，，则金金融机机构赚赚取的的差价价将是是上述述潜在在收益益的