2022年生态环保发展专题深度报告精选

2022年生态环保发展专题深度报告精选资料汇编

目录1、在环保推行下_工程机械以旧换新需求分析及国产工程机械设备发展趋势分析[图]2、2020年中国汽车发动机未来趋势分析：节能减排与绿色环保是未来技术发展重点[图]3、环保行业之瀚蓝环境研究报告：十年环保白马_静待“新风”起4、景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展5、2022年环保行业之垃圾焚烧发电全景图

在环保推行下_工程机械以旧换新需求分析及国产工程机械设备发展趋势分析[图]工程机械设备保有量较大，根据工程机械协会的统计，各类工程机械设备保有量超过600万台，活跃在各个层级的工地，作业地点相对分散。工程机械存量设备的环保问题由来已久，但是监管难度大，由于其移动作业，过去非道路工程机械设备基本不受环保监管，超规排放问题突出。道路移动工程机械设备由于其上牌制度，管控相对容易，但是其环保问题更加突出，主要体现在超载问题突出，大量改装搅拌车，超过了法规车的容量限制。2018年6月国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，各省地更是开始了对污染防治的一揽子计划，并将对非道路机械的限行区域逐步扩大。梳理国内主要城市的限行制度发现，头部城市已经开始禁止“国一”排放及2009年10月以前生产的非道路机动机械使用；深圳甚至从2019年起开始禁止“国二”及以下排放标准的非道路移动机械在一类低排区使用；北京、上海即将把限行区扩大到全市范围，且只允许“国三”标准的机械设备在区域内使用。从整体来看，目前各地正处于抓紧限制老旧设备淘汰和使用范围的阶段，二三线城市也紧跟头部城市的步伐对老旧设备进行限制。地方政策必将加速旧标设备的替换进程。而待明年“国四”的实行又将对目前市场上的“国三”机型进行冲击，短期来看有利于对工程机械存量设备进行更替。根据调查工程机械设备数量，将各排放标准设备进行梳理，按照10年的物理寿命出清进行测算，目前主要非道路移动工程机械设备中“国一”标准的设备占比已经基本低于1成，但“国二”标准的数量仍旧高于6成比例，较新的“国三”设备在20%到40%之间。实际上，考虑实际使用过程中的情形，国一及其以下的设备保有量占比更高。从规模上，考虑到目前二三线城市已经逐步对“国一”及其以下标准的车辆限行，这部分车辆将在短时间内成规模被替换，构成最直接地更新需求；“国二”设备有是目前市场上挖机数量的主力军，这部分需求将逐步兑现，具体取决于各地限产限行政策的推进程度。不同排放标准的非道路移动工程机械设备保有量测算（万台）保有数量（万台）设备种类挖掘机装载机排放标准国1国276.7国339.4数据来源：公开资料整理分种类看，“国一”标准的挖机在7万台左右，装载机、叉车在10万台的水平，而起重机、推土机和压路机则低于2万台；“国二”标准的挖机达76.7万台，装载机近110万台，叉车接近200万台，起重机、推土机和压路机分别为14.4、5.9和10.8万。以挖掘机为例，截止2018年年末“国一”设备平均机龄已经接近10年，而市场上基本默认10年为设备的平均使用期限；“国二”设备平均机龄超过7年，从2018年开始更新节奏已经开始加速，预计到2021年完成大规模更新置换。不同排放标准的非道路移动工程机械设备保有量占比测算（万台）保有数占比设备种类挖掘机装载机排放标准国1国262%国332%数据来源：公开资料整理截止2018年对不同排放标准的挖掘机保有量测算排放标准时间挖掘机保有量（台）截止当前平均机龄备注国12007.10.1687749.9当前以旧换新主力国22009.10.17665947.1当前以旧换新主力国32016.4.13936941.2以新型工程为主数据来源：公开资料整理从保有量来看，挖掘机数量基础依旧庞大，加上这类车辆排放污染物更为严重，本身势必成为监管的重点关注设备；对于叉车等物流、仓储行业的特殊作业车辆，文件也明确规定了对港口、仓储等重点工作环境的排查，确保这些作业地区的车辆依法依规接受处理与更新。在当前的环保政策背景下，目前国二和国一设备在未来5年（假设5年退出的原因是考虑平均机龄，5年意味着平均机龄达到12年，超过了10年使用年限）之内陆续出清退出市场。目前国内国一和国二的挖机保有量总和约为83.6万台，平均5年出清，相当于每年出清的量级在16.72万台左右，总体需求比较稳定。数据来源：公开资料整理截止2018年年底有超2万台“国一”标准及25万台左右的“国二”混凝土搅拌车需要进行更新置换。就“国一”车辆而言其平均机龄已经趋近10年，达到设备产品平均使用寿命期限；“国二”平均机龄在6年左右，是未来2-3年更新替换的主力对象。而从传统角度的测算，2019年更新需求在2万台的水平，与需更换的“国一”车型数量相符。随着环保政策在这类车辆监管上的持续落实，超载超重现象的扭转有望使得混凝土搅拌车需求出现倍增，形成设备厂商的需求增长点。截止2018年对不同排放标准的混凝土搅拌车保有量测算排放标准时间混凝土保有量（台）截止当前平均机龄备注国12008235399.5当前以旧换新主力国220102516026当前以旧换新主力国320161100161.3以新型工程为主数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理近年来，国内挖掘机设备企业加大研发投入，提升产品质量的同时控制产品价格，在深耕挖机多年后已然取得骄傲的成绩。行业龙头三一、徐工和中联的研发费用率经历爬升后基本维持在5%左右的高水平，为提升企业产品性能与质量奠定扎实基础。从国内挖掘机产品结构来看，行业的国产设备率从10年前的近20%提升至当前超过60%的水平。从进口设备来看，日韩两国的设备从原先各30%的市占率均下降至10%，欧美设备的国内市占率则较为稳定，近年略有上升。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理在市场规模扩张的背景下，当年的销量无法满足更新需求意味着部分用户的偏好必然从日韩系产品转向国产和欧美系产品，而结合目前挖掘机的国产机市占率，向国产设备转移的用户居多。目前从以旧换新的来源来看，来自于日系和韩系的换机占比达到了73%，其中日系占比为43%，韩系为28%。从日韩系挖机品牌的代理商层面来看，目前其需求来源中主要以更新需求为主。数据来源：公开资料整理环保政策的推行加速了工程机械设备的更新置换，使得国内挖机需求保持比较稳定的需求量；国产设备性价比的提升加上国产设备与国内环保政策匹配度更高的优势又进一步推动日韩系产品尤其是挖掘机向国产设备的转换。环保的换机潮，使得有性价比优势的国内设备充分受益。

相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国工程机械行业市场专项调研及投资前景分析报告》

2020年中国汽车发动机未来趋势分析：节能减排与绿色环保是未来技术发展重点[图]一、概况汽车发动机是为汽车提供动力的装置，是汽车的心脏，决定着汽车的动力性、经济性、稳定性和环保性。根据动力来源不同，汽车发动机可分为柴油发动机、汽油发动机、电动汽车电动机以及混合动力等。常见的汽油机和柴油机都属于往复活塞式内燃机，是将燃料的化学能转化为活塞运动的机械能并对外输出动力。汽油机转速高，质量小，噪音小，起动容易，制造成本低；柴油机压缩比大，热效率高，经济性能和排放性能都比汽油机好。二、发动机发展现状分析随着科学技术的不断深入发展，汽车方面的相关技术也有了创新性的发展，并且也在一定程度上促进了国家能源方面的深化改革，属于一种多方共赢的重要举措。2020年前三季度中国发动机产量为180458万千瓦，同比下降32.47%。随着汽车市场的快速发展，汽车发动机技术也正在经历翻天覆地的变化，并且其发展的速度也越来越快，但是，这也就进一步增加了汽车尾气对环境所造成的污染，并呈日益加重的现象，而这也就与中国的节能减排、保护环境的政策相悖。落实汽车行业发动机技术的进一步发展，促进其技术的革新，重点研发新型的汽车发动机技术，从而实现节能减排、保护环境的目的。2020年前三季度中国汽车发动机产量为1522.1万台，同比下降31.1%。

智研咨询发布的《2021-2027年中国汽车发动机行业市场供需规模及投资前景预测报告》数据显示：其中，据中国汽车工业协会数据显示，2020年前三季度车用汽油发动机产量为127.29万台，同比下降33.2%；中国柴油机发动机为24.86万台，同比下降17.4%；中国其他燃料发动机为0.06万台，同比下降73.9%。汽车作为大众出行重要交通工具，在社会经济与科技发展支持下，多数城市已实现出租、公交普及。多数家庭可支配资金增加，部分家庭早已将汽车作为生活必需品。汽车在一段时间应用后，势必要进行零部件更换与维修，而发动机作为汽车重要零部件，对汽车稳定运行具有重要意义。近几年，新能源汽车销量增加，导致汽车发动机销量需求下降。2020年前三季度汽车用发动机销售量为15041349台，同比下降32.21%。其中，2020年10月中国车用发动机进口数量为7万台，同比增长16.7%；中国车用发动机出口数量为32万台，同比下降5.9%。其中，2020年10月中国车用发动机出口金额为177557千美元，同比下降2.7%；中国车用发动机进口金额为172038千美元，同比增长6.1%。三、汽车发动机发展趋势分析目前属于汽车行业高速发展的时期，越来越多全新的发动机技术层出不穷，在这其中，节能减排与绿色环保可以说是未来汽车发动机技术发展的重点关注内容，并且也是未来汽车发动机技术发展的主要方向。应该将追求汽车发动机技术的经济性、功率以及环保性作为未来发展的目标与未来发展的主要趋势，从而促进汽车行业的进一步发展。

环保行业之瀚蓝环境研究报告：十年环保白马_静待“新风”起一、十年高成长环保白马，持续成长性依旧可期（一）综合环境服务领跑者，十年扣非业绩复合增速近24%十年高成长环保白马，铸造“固废为主，燃气+水务协同发展”的综合产业布局。公司原名南海发展，于2000年上市，初期以供水业务为主，2005-2006年通过收购南海当地公用事业资产进入污水处理及固废领域，成为南海公用环保综合服务商。但公司的布局不止于此，在之后的十余年中，除了在对佛山本地产业深度整合的基础上，于2014年底成功收购创冠环保100%股权，实现了全国性战略布局；2016年公司收购哈尔滨、大庆、牡丹江三市餐厨垃圾项目；同年与瑞曼迪斯合作、后又收购赣州宏华环保进入危废领域，2019年收购国源环境切入环卫领域等。公司现已形成“大固废”布局为核心驱动力，燃气、水务协同发展的业务格局。鉴于公司业绩的主要驱动力来自于固废，在“十四五”建设无废城市的预期下，主业持续成长性依然可期。十年扣非归母净利润复合增速近24%，持续成长性依旧可期。公司作为固废为主、燃气及水务为辅的综合环保龙头，依托长效且市场化的经营和管理体制（核心管理层深耕公司已近20年），实现十余年的稳健高成长。回顾2010-2020年，公司十年扣非业绩基本保持年均20%以上的增速，高速发展期超50%。2014年扣非业绩增速略有放缓，但通过收购创冠中国100%股权、燃气发展30%股权，进一步夯实产业布局，为后期高速成长奠定扎实基础。2021前三季度实现营收71.24亿元（同比+38.40%），归母净利润9.29亿元（同比+20.82%），公司受制于燃气成本大幅上升而售价被限，燃气业务承压，但长期来看气价顺价是大概率事件，成长潜力依旧突出。固废业务营收占比持续提升，仍是公司未来业绩增长的主要驱动力。从收入结构来看，公司现已形成聚焦固废、燃气+供水+排水协同发展的业务格局，2021Q1-3分别实现收入36.72亿元、23.09亿元、9.76亿元、3.27亿元。固废业务为核心增长驱动，2020年以来收入占比在50%以上。受垃圾焚烧工程业务确认收入的影响，固废业务毛利率有所下降，但2019年以来稳定在31%-32%左右。我们预期一方面公司在手项目投产支撑持续成长性，另一方面无废城市建设打开环卫、再生资源、危废等超万亿元的综合固废需求，公司固废业务仍有望保持高速增长。（二）运营资产造血能力出众，未来超20亿/年净现金流入保障业务扩张运营资产提供稳定现金流入，2020年经营性现金净流入近20亿，净现比达1.85。受益于公司固废、燃气、水务业务在运营期能够提供稳定的现金流，公司历史五年净现比（经营性现金流净额/归母净利润）均值达1.96，伴随着产能持续放量，经营性现金流净额亦呈现着明显上升的趋势，2020年经营性现金流净额已达19.56亿、2021年Q1-3经营性现金流达16.51亿元（同比+35%），造血能力出众。我们预期伴随着在手项目的陆续投产落地，公司经营性现金流净额有望进一步提升，未来超20亿/年稳态经营现金净流入保障业务扩张。单季度资本开支环比缩减，期待公司自由现金流改善。从单季度环比来看，一方面公司经营性现金流呈现着明显提升的趋势；另一方面伴随投资放缓，公司资本开支规模亦呈现明显收缩态势。我们预期伴随着项目进一步投产爬坡，经营现金流持续提升，投资性现金流支出持续萎缩下，公司自由现金流改善可期。（三）PE估值正处历史底部，管理制度优化增添长效活力与出色的盈利及造血能力相比，公司估值水平仍处历史底部：（1）PE-band视角来看，截至2022年3月11日收盘，根据PE-TTM口径进行统计，公司目前已经触及历史最低估值水平。而我们认为公司依托在手项目，未来2~3年内仍有望维持20%+业绩增速，估值修复潜力突出；（2）从造血能力角度来看，截至2020年末公司全年可实现经营性现金流净额19.56亿元，而公司最新市值仅147亿元（收盘价：2022/03/11），2020年经营性现金流净额/最新市值达13.28%。管理持续优化，高管薪酬挂钩业绩及市值，职业经理人制度进一步强化发展动力。2021年公司实施《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，以总经理为例，其收入可分为基础薪酬、绩效薪酬及增值奖励三大部分，其中增值奖励[（申请兑现时公司股价-增值奖励份额授予价）奖励虚拟份额数量]挂钩业绩和市值。经测算，虚拟股权价格为23.70元/股，公司当前股价仅18.07元/股（收盘价：2022/03/11）。本方案实施以公司职业经理人制度为前提，公司高管完成身份转换，脱离体制内身份、重新签订市场化的劳动合同，实现管理人员与公司成长深度绑定，启发企业业绩及市值增长的活力。二、在手产能保障成长，积极谋求第二成长曲线（一）固废业务进入投产放量高峰期，保障未来2~3年业绩成长性2020年至今固废项目加速投产下垃圾处理量、上网电量大幅提升，2021Q1-3上网电量同比增长53%。自2020年以来，公司垃圾焚烧项目进入投产加速期，2020年在运产能同比增长46.19%，仅截止到2021年三季度，在运产能已达2.56万吨/日，与2020年底相比实现48.12%的增长。从经营数据来看，公司在投产大规模增加、产能利用率爬坡的情况下，运营能力依然稳步提升，前三季度垃圾焚烧量及上网电量分别同比增长49%和53%，吨发电量和吨上网电量分别同比增长2.6%、3.0%。公司在建、筹建产能仍为运营产能的44%，在手项目保障未来2~3年业绩增长。截至2021年三季度末已投产焚烧产能达2.38万吨/日、试运营1800吨/日，在手总规模为3.42万吨/日。其中在建、筹建产能规模为在运规模的44%，考虑到1-2年的建设周期，充裕的在手项目有望保持公司2~3年业绩增长。从地域情况来看，公司在运产能主要集中于福建、广东两省，而在建、筹建项目正向贵州、江西、内蒙古等省份布局，固废龙头全国化布局优势突出。（二）燃气+水务业务提供稳定现金流，期待气价理顺后供热盈利恢复短期采购成本攀升造成燃气业务盈利承压，未来气价理顺、盈利恢复是大概率事件。2020年公司天然气销量达6.28亿立方米，且受益于南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造完工，2021年前三季度售气量同比提升56%。虽2021年以来受国际能源价格持续上涨影响，天然气采购成本攀升造成业务盈利能力下滑，但根据2021年三季报披露，公司一方面积极沟通销售均价上调，另一方面拓展多元化客户，我们认为未来气价理顺、燃气业务盈利改善是大概率事件。水务（供水+排水）业务平稳运营，提供稳定的利润及现金流支持。（1）供水业务：公司2018-2019年产能保持在125万立方米/日，产能利用率基本稳定在90%以上，整体保持平稳发展，年售水量在4.3亿吨左右；且供水价格一般不会出现大幅度变化，可为公司提供稳定的利润及现金流。（2）排水业务：2020年销售量达2.3亿吨，一方面受益于污水处理均价提升带来盈利能力的提升，另一方面各污水运营厂产能利用率仍有提升空间（2019年报披露为78%），我们预期该业务未来可保持平稳增长。（三）依托“南海固废循环产业园”示范，固废龙头产业延伸优势显著积极拓宽“焚烧+”含义外延，环卫、餐厨垃圾、危废、农业垃圾处置多点开花。根据公司官网披露，除在手生活垃圾焚烧发电项目（在手规模3.42万吨/日）外，公司拥有垃圾压缩转运7420吨/日、餐厨垃圾处理2650吨/日、污泥处理1050吨/日、危废处理19.55万吨/年、农业垃圾处理155吨/日、医疗废物处理30吨/日，多点开花打通固废全产业链。（1）环卫：2019年公司并购国源环境，从固废业务向产业链前端垃圾分类、清扫、转运延申；截至2021H1，新增环卫合同年化金额约9100万元（总金额约3.7亿元）。（2）餐厨：根据官网披露，公司在手佛山南海、黑龙江哈尔滨、牡丹江等7个餐厨项目，合计产能达1910吨/日；2021Q1-3餐厨垃圾处理量18.75万吨（同比+87.88%），发电量1337.93万千瓦时（同比+14.80%）。（3）危废：根据官网披露，公司危废业务现拥有佛山绿色工业服务中心（2020年底投产，产能9.15万吨/年）、赣州信丰项目（2018年11月收购宏华环保所得，产能7.2万吨/年）、浙江嘉兴项目等；2021Q1-3公司工业危废处理量达6.47万吨，同比增长158.94%。拓展餐厨垃圾制氢项目，迎接“焚烧+新能源”的3.0时代。根据公司官微披露，公司将于2022年建设年产约2200吨氢气的制氢项目（年需沼气1400吨），项目投资额为9200万元，预计建成后将给公司带来5000+万元/年的经营收入。制氢原料气体来源于：（1）南海固废产业园的餐厨垃圾、渗滤液产生的沼气；（2）铝灰处理项目中的富氢气体。且项目位于南海狮山LNG储配站所属区域内，降低制氢、运输成本。叠加项目可降低二氧化碳排放公共联系人100万吨，预期该项目可增厚公司业绩。三、行业利好政策频出，迎来盈利、成长性双重改善（一）国补、CCER利好政策频发，固废资产盈利能力有望持续优化2022年政府性基金预算本级支出大幅增加，预期有望保障国补发放，公司应收账款回流、业绩增速预期可进一步改善。可再生能源补贴是应收账款的重要组成，截至2021H1，来自电网客户及再生能源补贴的应收账款占比达40%。根据《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告（摘要）》，2022年政府性基金预算本级支出由3326亿元大幅提升至7183亿元，预期一定程度上保障可再生能源补贴发放。公司后续通过补贴申报可改善应收账款回流、保障业绩增速。CCER或将于年内重启，强化垃圾焚烧项目盈利能力、优化现金流结构。2022年初发改委召开专题会议要求加快完善双碳“1+N”政策体系、CCER也或将于年内重启认证、北京与雄安联合争取设立国家级CCER交易市场。若垃圾焚烧如期纳入全国碳交易系统，CCER有望给垃圾焚烧带来8~16元/吨额外收入，相当于主流上市公司250元/吨运营收入的3~6%、50元/吨净利润的12%~24%（扣税后），利润增厚能力显著。2020年至今众多补贴政策落地，目前补贴政策已经明朗、存量项目补贴仍有保障，且未来国补有序退坡阶段垃圾焚烧企业仍可通过提高处置费价格、出售CCER和绿电指标补充盈利性，机制优化提升项目长期盈利能力。（二）“无废城市”打开综合固废需求，固废企业或成为核心载体“十四五”期间建设百座“无废城市”，固废企业或成为主要治理主体。2021年底18部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，“无废城市”从2019年的11+5试点到2022年的百余座城市目标，随之延伸出的环卫、再生资源、危废等超万亿元的综合固废需求有望全面释放。而垃圾焚烧企业作为城市循环再生+固废分类处置的承载方，依靠特许经营权模式叠加产业链的高度协同，在“固废一体化”布局上优势明显。目前瀚蓝环境、光大环境等焚烧龙头企业体内已经拥有一批成熟的“焚烧+”模式项目，预期越来越多垃圾焚烧公司将成为全产业链综合服务商。瀚蓝环境“南海模式”：打造固废产业园标杆，公司竞争优势显著。由公司主打的南海固废处理环保产业园建设了固体废物全产业链处理系统，形成了由源头到终端完整的固体废物处理产业链，包括前端（垃圾集中压缩转运）、中端（垃圾填埋、生活垃圾焚烧发电、污泥干化处理、餐厨垃圾处理）、末端（渗滤液处理、飞灰处理）。（1）南海垃圾焚烧发电二厂为代表全国最高运营水平的AAA级垃圾焚烧发电厂；（2）南海垃圾压缩转运系统为国家住房和和城乡建设部科技示范工程；（3）南海固废处理环保产业园以系统的整体规划，国际领先的建设标准，优于欧盟标准的排放指标，被称为“破解垃圾围城困境的‘南海样本’”，成为国内同行业标杆和典范。“南海模式”复制成果接连落地，典型案例已达8个。2017年4月公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP项目，包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂（一期600吨/日，二期300吨/日）、渗滤液处理中心（200立方米/日）、填埋场（75万立方米）及相关配套工程等。该项目是继公司2016年增资扩股广东顺德顺控环投热电项目（日处理3000吨的生活垃圾焚烧发电、700吨的污泥处理、300吨餐厨垃圾）后“瀚蓝模式”的又一次异地复制。根据官网披露，截至目前公司“瀚蓝模式”案例复制地区已达8个。借助“南海项目”的示范效应，公司在“城市矿山”建设中竞争优势显著，且焚烧主业预计仍将秉承持续并购的成长模式，我们预计固废主业将依然较快的成长增速。（三）双碳赋予固废企业更高内涵，新能源、循环产业亦大有可为固废企业加速新能源及循环产业布局，第二成长曲线有望开启。垃圾焚烧行业经历二十余年发展，行业龙头产能、利润体量已颇具规模。2022年至今，我们亦可以看到龙头企业正依托自身禀赋加速布局新兴赛道：（1）旺能环境依托集团美欣达的废弃车拆解产能布局动力电池回收产业；（2）圣元环保依托自身在福建地区的项目、客户资源，协同三峡布局福建海上风电；（3）伟明环保依托集团资源布局印尼高冰镍业务。行业成长模式得以优化，龙头企业第二成长曲线有望开启。“焚烧+”内涵持续升级，板块成长逻辑有望持续优化。在此前，我们对于“焚烧+”的定义多为固废企业依托垃圾焚烧项目横向布局生活垃圾/环卫/危废/工废固废一体化的产业园模式。而伴随着龙头企业自身资源禀赋的不断挖掘，以及垃圾焚烧项目稳定造血能力提供的资金支撑，新能源、循环再生等商业模式优、成长空间广阔的新兴赛道成为固废企业布局的主方向。板块成长内涵进一步升级（从环卫到固废一体化再到新能源），“焚烧+”3.0模式更加具备业绩、估值潜力。作为固废龙头之一，公司同样具备多元赛道扩张潜力，根据公司官方微信公众号，公司目前已经启动沼气制氢等新兴业务布局，期待长效增长潜力释放。四、盈利预测重要假设：1.固废业务：分为瀚蓝本部固废项目、创冠固废项目、其他固废项目、环卫项目。根据分项目量价拆分情况，我们预计固废业务2021-2023年收入增速为20%、19%、14%，毛利率为32%、33%、33%。2.燃气业务：分为天然气和液化石油气销售收入。（1）天然气业务：受益于南海地区制造业发达，2021年天然气需求量可观，后续保持稳定；2021年下半年以来天然气采购价格大幅上涨，我们预计未来2-3年会恢复正常水平。（2）液化石油气业务整体保持稳定。对此我们预计：燃气业务2021-2023年收入增速分别为41%、-5%、0%，毛利率分别为11%、12%、14%。3.供水业务：桂城水厂、第二水厂、九江水厂等稳健运营，我们预计供水业务2021-2023年收入增速分别为8%、8%、4%，毛利率均为28%。4.排水业务：在运污水厂保持稳健运营，产能利用率逐年爬坡，我们预计排水业务2021-2023年收入增速分别为8%、8%、15%，毛利率均为50%5.其他业务：其他业务主要指公司的资产管理业务，营收占比较小。根据2021年三季报，公司针对该板块业务将加强信息化、智能化、数字化应用，实现业务拓展和降本增效，我们预计该业务2021-2023年收入增速均为20%，毛利率均为50%。

景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展1.核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展压滤机是固液分离设备，主要包含过滤和提纯工艺。下游广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）、化工、食品和医药等领域。2019年国内压滤机市场规模72.55亿元，2012-2019年复合增速8.15%，在环保政策加码与新兴应用领域推动下，2021年压滤机市场达100亿元。行业驱动因素为：环保政策趋严带来“污水污泥”处理后市场的增长，和“提纯工艺”在新兴应用领域拓展，20年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件，一是推动大型企业优质产能整合，二是对砂石废水的治理要求提升，设备更新升级进一步扩大砂石废水装备的市场空间。以目前国内140亿吨湿法机制砂、每亿吨对应1.25亿元资本开支测算，压滤机成套设备存量改造的空间为175亿元。政策加码，未来三年行业将进入快速增长阶段。压滤机在锂电池、光伏、核能的应用拓展。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。在光伏行业，压滤机应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。动力电池行业扩产带动压滤机行业资本开支，单GW的资本开支在1000万元以上，受益新能源车行业高景气，压滤机需求激增。随着电池回收市场的成长，有望接棒动力电池扩产周期，成为新的增长极。公司整体市占率超40%，高端市场市占率超70%，大幅领先竞争对手。国内压滤机企业数量众多，两级分化，呈现出少数现代化、技术水平较高的骨干企业与大批技术水平相对落后的中小企业并存的局面，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。景津环保的成长性来自两方面：1）新兴行业应用的拓展；2）由单一设备制造商向成套装备制造商发展。1）从传统行业拓展到新兴领域：2021H1锂电与砂石行业收入占比达18%。公司在锂电行业已切入从上游锂矿生产到后端电池回收的所有环节，并进入头部企业供应链。锂电环节对压滤机产品提纯要求较高，公司凭借领先的过滤技术占据了50%市场份额，未来将随着动力电池行扩产高速增长。公司在砂石行业市占率低于平均水平，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机产品。公司在此领域的超额增长来源于采砂企业集中度提升，大型采砂厂更倾向于高端压滤机与成套设备。2）扩充产品种类，从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力。以砂石行业为例：2020年公司推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。2.重点公司分析-国内压滤机龙头，运营效率持续提升2.1.制造业单项冠军，深耕行业30余年公司是国产压滤机龙头，在国内压滤机行业市占率超过40%。公司专注于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，下游应用主要为环保、矿物及加工、化工、食品和医药等领域。公司主要产品包括压滤机整机、压滤机配件以及配套设备三类，压滤机整机包括隔膜压滤机和厢式压滤机；配件包括滤板、滤布等；配套设备包括搅拌机、输送机等。公司前身河北景津压滤机有限公司成立于1988年，1993年由滤板加工业务转型成自主生产滤板，1997年开始与压滤机生产商合作生产压滤机，1998年生产出首台全自动压滤机并在首钢成功应用，2001年成功研发出聚丙稀高压膈膜滤板，打破欧洲垄断，开启全球化拓展之路。经过30余年的压滤机领域深耕，公司已发展成为国内压滤机龙头，2019年7月公司在上交所成功上市。目前，公司已逐步完成由压滤机配件生产到压滤机成套装备制造商，2021年11月，公司拟由“景津环保股份有限公司”改名为“景津装备股份有限公司”。2.2.业绩稳健增长，盈利能力持续提升公司营收保持稳健增长，净利润率持续提升。2013年至2020年，公司营收从20.67亿元增长至33.29亿元，CAGR7.05%。收入端稳步增长系环保政策趋严带来污泥处理需求，加上压滤机下游领域不断拓宽，尤其是新兴成长行业应用增加，公司积极开拓新应用领域。2013年至2020年，公司净利润从1.13亿元增长至5.15亿元，CAGR24.14%。净利润复合增速高于营收增速系公司运营效率提升，规模效应显现，费用率逐年下降。公司营收波动主要受行业政策与下游行业景气度影响。2015-2016年公司收入下滑，系国内宏观经济放缓影响，下游煤炭、有色金属等行业产量大幅下滑，压滤机需求下降。2016年-2019年公司业绩提速，系环保政策出台，同时煤炭、化工等下游行业景气度回暖，压滤机需求量增长。2020年公司收入保持平稳，净利润增速24.60%，系公司收入受到疫情影响较小，同时加强了对销售人员的管理考核，精简人员，严控费用支出，盈利能力显著提升。2021年前三季度，公司实现营收33.35亿元，同比上升45.56%，归母净利润4.50亿元，同比增长44.12%。业绩高速增长系疫情缓解，叠加下游新能源、砂石骨料等新兴行业放量，压滤机需求快速增长公司在新兴行业占据较高份额。滤板业务收入分别实现27.01亿元、3.17亿元和1.39亿元，在营收中的占比分别为81.13%、9.54%和4.16%。公司压滤机整机销售为公司收入主要来源，从历史数据来看，压滤机整机收入占比基本稳定在74-83%之间。产品应用领域从环保行业向锂电、砂石等新兴行业拓展。公司下游主要应用领域为环保行业，近五年收入占比均值为40%，随着压滤机下游应用领域逐渐拓宽，环保领域应用占比逐步下降，2015至2020年占比从41%下降至37%。2021年上半年，公司在新能源/新材料、砂石骨料行业的下游应用占比分别达到9%和9%。公司净利润率稳步提升，毛利率受上游原材料价格波动影响。2016年公司毛利率下降，主要系上游钢材和聚丙烯价格大幅上涨，公司未及时上调产品售价；2018年公司及时上调产品价格，毛利率回升。2013年至2020年，公司净利率从5.48%提升至15.46%，主要系公司管理效率提升，规模效益显现。滤板作为压滤机核心零部件毛利率较高。2020年公司压滤机整机毛利率为30.38%，滤板毛利率为41.69%，滤布毛利率为29.31%，配件业务毛利率基本保持平稳，滤布毛利率低于滤板的原因主要系滤布业务处于开拓客户阶段中，价格尚不能匹配公司高端的定位。加强销售考核管理，费用率逐年下降。2013年至2020年，公司合计费用率从20.09%下降至9.26%。其中2020年公司销售费用率同比大幅下降7.23个pct，销售费用率下降主要系疫情期间公司加强对销售人员的管理和考核。资产结构良好，营销驱动向品牌驱动转型。截至2021年第三季度，公司货币资金占比26.28%，应收账款占比16.16%，存货占比31.93%，固定资产占比14.87%。结合费用结构看，公司是轻资产企业，固定资产占比较低，主要为强产品力带来的品牌驱动。存货占比较高系压滤机为定制化属性，基本为客户订货。公司净现比基本维持在1以上，盈利质量高。压滤机偏向于定制化属性，公司主要采用“以需定购”的采购模式、“以单定产”生产模式，以及直销的销售模式，根据客户要求采购、生产并销售产品，由于品牌效应较强，公司一直保持良好的现金流。净现比基本在100%以上。2017年净现比仅为14.6%，主要系下游客户使用应收票据支付采购款，导致现金流入减少，叠加原材料价格上升，备货等原因造成现金流出较大所致，2018年恢复正常。产业链议价能力强，应收账款周转率持续向上。公司下游客户包括下游行业的各大龙头企业，客户质量优良。公司产业链地位强势，2015年以来应收账款周转率持续上升。实控人产业经验丰富，公司股权结构稳定。公司董事长姜桂廷是享受国务院政府特殊津贴的高级工程师，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”，深耕压滤机行业30余年，产业背景深厚。截至2021年三季度，姜桂廷、宋桂花夫妻二人合计控制公司50.92%的股份，为公司实际控制人。股权激励深度绑定核心员工，回购股份拟后续再次实行激励计划。2020年11月，公司推行股权激励，向董事、高级管理人员、核心技术业务人员等393人授予限制性股票1170.45万股，授予价格为10.66元/股。公司通过实行股权激励，深度绑定核心员工，有利于公司的长远发展。同时，2021年4月，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司323~645万股股份，用于后续实施公司股权激励。截至2021年11月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份708万股，占公司公告发布日总股本比例为1.72%。公司进一步完善长效激励机制，彰显公司对有未来发展信心。3.传统行业需求保持稳定增长，新兴行业应用拓展打开增量空间3.1.市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，应用场景持续丰富压滤机是过滤分离器，主要用作固液分离流程。压滤机主要由机架、滤板、滤布、电控箱、液压站等五部分组成。其工作原理是在液压系统的作用下，使用压力泵将悬浮液注入到由多垂直排列的滤板形成的多个封闭滤室中，滤室中的液体穿过与过滤板相邻的滤布，并沿着滤液汇流通道从压滤机中排出。脱水后的固体杂质被截留在滤室中以形成滤饼，并通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室内的滤饼在重力的作用而下落，从而实现固液分离。我国压滤机市场规模持续增长，2019年达70亿元。随着政府对各行业环保和资源利用要求提高，下游应用对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提升。2012年至2019年，我国压滤机行业收入规模从41.91亿元增长至72.55亿元，年复合增速为8.15%，压滤机产量从3.65万台增长至15.45万台，年复合增速为22.89%。压滤机市场与下游应用行业景气度关联性较大。2015年，压滤机市场规模下滑，主要系受国内经济结构转型以及国家日趋严格的节能减排和淘汰落后产能政策影响，下游煤炭、有色金属、化工等行业产量大幅下滑，对压滤机设备需求减小。2016年以后，政府加大对环保督查力度，同时供给侧改革成果逐渐显现，煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，行业景气度好转，压滤机设备需求高增。2021年，受益于新能源汽车行业高景气和砂石骨料行业需求高增，压滤机行业市场规模预计突破百亿。压滤机配件市场空间广阔。压滤机的滤室由滤板和滤布组成，一台压滤机一般需要配备60块滤板，滤板相对寿命较长，2-3年更换；滤布寿命相对较短，平均1～3个月更换，属于易耗产品。据草根调研，配件市场规模约为压滤机市场规模的15-20%，滤布和滤板合计市场规模大约在20-30亿，未来可持续为公司贡献增长动能。国产压滤机出口稳步提升。压滤机属于定制设备，海外竞争对手不能集约化生产，欧美等发达国家的压滤机生产成本较高。国产压滤机凭借多年技术研发积累，与国际压滤机产品性能差距逐渐缩小，在国际市场中的竞争力逐步提高，叠加国产性价比优势，逐步赢得国际市场的青睐。2012年至2019年，国内压滤机出口金额从3.22亿元上升5.4亿元，CAGR达到7.67%。未来随着我国压滤机技术不断提高，压滤机海外出口额将不断提升。压滤机下游应用领域不断拓宽，打开成长天花板。压滤机广泛应用于下游各行业，涉及环保、化工、矿物及加工、食品和医药等领域。目前环保领域是压滤机下游应用最大市场，但随着越来越多新兴细分行业开始使用压滤机替代原有的大型分离设备，压滤机环保领域应用占比呈下降趋势，在砂石骨料、新材料、新能源等新兴领域加速拓展。3.2.新兴行业：锂电、砂石行业带来压滤机新的需求3.2.1锂电需求高速增长，压滤机设备需求旺盛新能源车产业高速发展，动力电池装机需求激增。2012-2020年，我国新能源汽车销量从1.28万辆增长到136.7万辆，年复合增长率达到79.30%，2021年1-7月，我国新能源汽车销量达到147.8万辆，同比增长2倍。2020年中国动力电池装机量累计达到63.65GWh，较2019年增长1.46GWh，2021年9月份动力电池装机量达到15.69GWh，较2020年同期增长9.11GWh。动力电池企业订单数快速增长，锂电池行业需求显著增加。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机的应用。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂电池锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。离心机是利用转鼓旋转产生的惯性离心力，分离液体与固体颗粒或液体与液体的混合物中各组分的机械，在固液分离时，需多次进行转鼓脱水、冲洗杂质。由于离心机连续工作的优势，过去动力电池生产规模小，是离心机的传统应用领域。近年来，新能源行业需求高增，锂电池规模增大，离心机处理量有限，压滤机处理量较大。因而在锂电池生产规模不断扩大的背景下，其处理量大的优势较为明显，同时单位消耗的空间、时间和能耗相比离心机更优，且污泥含水率更低，在过滤规模扩大的情况下相比离心机而言性价比优势大。得益于压滤机同时具备洗涤和过滤的功能，在前驱体合成等工艺中，压滤机一种设备可以替代离心机和反应釜两种设备。在锂电行业，压滤机对离心机的替代开始逐步显现，未来锂电行业保持高增速，将持续驱动压滤机行业高速发展。3.2.2政策驱动，砂石骨料行业洗砂需求激增砂石骨料市场空间广阔，机制砂产量不断提升。砂石骨料是水利工程中砂、石、碎石、块石、料石等材料的统称，是混凝土和堆砌石等构筑物的主要建筑材料，约占混凝土质量的6/7。2020年，我国砂石产量达到190亿吨。根据来源，砂石可分为天然砂和机制砂两类，随着天然砂资源趋紧、开采监管趋严，机制砂成为我国主要开发和应用的砂石种类。根据“中国砂石骨料网数据中心”披露，2009年至2019年，机制砂产量占比从46.6%上升至79.1%。。未来随着天然砂资源日益匮乏，政策继续向机制砂倾斜，机制砂需求量将持续提升。机制砂湿法工艺占比持续提升，压滤机成长空间可观。机制砂主要有干法和湿法两种工艺，受益于湿法工艺效益以及政策双重驱动，机制砂湿法工艺占比将持续提升，对过滤系统的需求持续增加，压滤机市场成长空间广阔。1)效益驱动：湿法制砂需要用水冲洗砂石，压滤机在洗砂废水中起到泥水分离的作用，将泥浆压滤成泥饼排出，用于矿山开采后复垦，同时清水回用，通过清水泵循环使用于生产线，从而实现细沙回收增效、固废干排处理以及水资源回收再利用。因湿法制砂含粉量低、表面感观性好，应用比例高达65%。未来受湿法工艺效益的驱动，湿法工艺占比将持续抬升，湿法机制砂将催生大量的压滤机需求，为压滤机行业带来广阔的增量市场。2)政策驱动：湿法工艺生产耗水量较大，一般生产1t砂石料需耗水2-3.5m，后端污水处理环节对压滤机需求量较高。过去压滤机在采砂厂的渗透率较低，2018年6月，自然资源部发布《砂石行业绿色矿山建设规范》，要求湿法生产应配臵泥粉和水分离废水处理和循环使用系统，经过固液分离处理后的清水应100%循环利用。2019和2020年工信部和发改委相继出头了砂石行业健康有序发展的指导意见，严厉打击污染破坏环境的采砂行为。在环保政策的推动下，砂石行业持续向绿色化发展，压滤机渗透率有望持续提升。砂石骨料行业集中化、规模化是大势所趋，驱动压滤机市场空间进一步扩大。由于规模较小的矿山开采效率低下、规范性弱、且生产污染大，地方政府加大对矿山整合力度，陆续出台政策，规划砂石骨料集中开采区、明确最低开采规模、优化矿山地质环境治理恢复措施，关闭环保不达标的企业，推动砂石骨料行业向集中化、规模化、大型化、环保化、绿色化发展。随着小、微型矿山被逐渐关停，同时大、中型、超大型砂石骨料矿山建材产业园区陆续建设，矿山企业规模逐渐趋向大型化。2013-2019年，年产量小于100万吨的小、微型砂石矿山企业占比从95%下降至57%，大、中型砂石矿山企业占比从5%提升至43%。由于大型矿业企业具有规范性强、生产规模大的特点，对压滤机的物料处理能力、运行稳定性、滤饼含水率和自动化程度等性能和服务要求相对较高，未来随着砂石骨料行业趋于集中化、规模化，将持续带动对高端压滤机设备及成套过滤设备的需求。3.3.传统行业：环保行业市场空间广阔，市政污水行业维持高景气度随着国家对环保重视程度和支持力度不断加大，压滤机下游应用领域环保行业将成为未来具有潜力的市场。其中，城镇污水处理市场受1）新增污水处理厂；2）提标改造旧污水处理厂两大因素驱动，或成为压滤机行业发展的新引擎：1）政策驱动，污水处理市场需求稳步增长。过去二十年，我国城镇污水处理能力大幅提升。根据住建部统计数据，城市污水处理能力由2012年的11,733万立方米/日增长至2020年的19267万立方米/日，年复合增长率达6.40%；县城污水处理能力由2012年的2623万立方米/日增长至2020年的3770万立方米/日，年复合增长率达4.64%。“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的文件中提到，在未来五年内，新增污水处理规模达到2000万吨/日。未来受污水处理需求和政策的双重推动下，城镇污水行业仍将维持增长趋势，驱动我国压滤机设备需求稳定增长。3）提标改造推进污水资源化，城镇污水处理市场再迎机遇。2021年《关于推进污水资源化利用的指导意见》及《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的文件中提到，到2025年水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。污水资源化是指污水经无害化处理达到特定水质标准后，作为再生水替代常规水资源。目前国内污水处理厂已基本达到“十三五”规划的一级A排放标准，但较“资源化”标准仍存在提升空间。“十四五”期间对污水资源化利用的推进将催生污水处理厂提标改造需求持续扩大，给国内压滤机市场带来广阔市场空间。乡村振兴，农村污水处理市场空间广阔。2021年2月25日，国家乡村振兴局正式挂牌，随着国家全面推进乡村振兴战略，污水治理将成为农村人居环境整治的重点行动。与城镇相比，农村的基础设施、公共服务仍然落后，目前还有70％以上的农村生活污水尚未得到有效处理。2020年，我国建制镇和乡市政的污水处理率仅为60.98%和21.67%，远低于城镇污水处理水平。相较城镇，农村污水处理能力低下，污水处理需求量大，成长潜力巨大。未来，乡村污水的治理投入加大，乡镇河道疏浚和污水集中处理将给压滤机应用带来大量的市场。3.4.竞争格局：两级分化，高端压滤机市场强者恒强压滤机市场两极分化明显，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。从竞争格局来看，在压滤机产品应用成熟，客户对过滤效果要求相对简单或工艺简单的洗煤、选矿等行业，过滤物料相对简单，行业进入门槛不高，因此参与竞争企业众多，行业利润偏低，竞争激烈。而在市政污泥处理、新兴化工、制糖等压滤机新兴细分应用行业，压滤机的过滤物料更为复杂，对过滤要求更加严格，压滤机系统集成服务较单机更有优势。行业龙头地位稳固。目前国内压滤机生产企业较多，但绝大多数企业生产规模较小，景津环保和兴源环境、大张等大型企业在产品性能、技术水平、加工工艺和制造技术等方面处于国际领先或先进水平，在行业内形成较强的规模和品牌优势，在国内市场占据主要份额。4.公司分析：发力新兴赛道，向成套设备供应商升级4.1.规模与盈利远超竞争对手，大力投入新能源、砂石新兴领域公司是国内最大的压滤机品牌。景津环保是国内压滤机龙头企业，2019年营收33.04亿，远超其他内资压滤机制造商。公司市占率国内常年维持第一，过去五年市占率保持在40%以上，其中高端压滤机市占率超70%，龙头地位突出。公司盈利能力处于行业相对领先水平。对比兴源环境、隆源环境，景津环保盈利能力处于相对领先水平，且毛利率和净利率长期保持稳定，受宏观经济和下游行业景气度的影响较小。公司的领先优势来自于公司国际领先的技术能力、稳定的产品质量以及售后服务，公司基本进入下游龙头企业供应链。公司加大研发投入新能源、砂石新兴领域。2021年三季度的研发投入为1.12亿元，超过去年全年的水平，同比增长146.22%，主要投入新兴行业压滤机研发。压滤机在新能源行业的应用较为广泛，可应用于锂电池、光伏、核能等领域。在锂电池行业覆盖从锂矿开采、盐湖提锂到电池回收全过程。在光伏行业，压滤机主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。在新材料领域的应用在不断扩展，现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行业中。截至2020年底，公司拥有308项授权专利，压滤机、滤布滤板及其他过滤成套设备产品在产品性能、技术水平等方面被评定为国际领先或先进水平，被中华人民共和国工业和信息化部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军示范企业”。4.1.发力耗材市场，配件产能投放，公司竞争力进一步提升公司在滤板、滤布生产工艺中具有优势。压滤机工作过程中，滤布的材质、纺织方式和透气率等决定过滤效果和效率。公司经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进生产设备生产的滤布，具有较强的分离能力，并解决了污泥自动脱落等核心问题，让过滤工作变得便捷、高效。公司的滤板材质为进口TPE弹性体及高强度聚丙烯，使滤板既有橡胶滤板的弹性，又有聚丙烯滤板的韧性、刚性，使滤板压紧时密封性能更好，公司聚丙烯高压隔膜滤板最大鼓膜压力达10Mpa，代表了世界最高水平。结合丰富产业经验，自主研发生产优质滤布滤板，过滤效果稳定，使用寿命长，提升了压滤机产品质量，是公司的核心竞争力之一。公司配件收入稳步增长。滤板、滤布产品的主要原材料为聚丙烯及使用聚丙烯生产的半成品滤布材料、单丝，原材料价格的波动与销售价格波动较为一致。2013年至2020年，公司滤板收入规模由2.42亿元上升至3.17亿元，毛利率由34.70%上升至41.69%；滤布收入规模由0.37亿元上升至1.39亿元，毛利率在30%左右。作为下游客户生产过程中定期更换的耗材配件，滤布滤板下游需求较为稳定。积极拓展配件业务，巩固行业领先地位。2020年12月，公司投资4.2亿元人民币启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目主要产品为滤布和无纺布，预计达产后对应滤布产能增加50%以上，年新增销售收入2.54亿元，年均净利润6387.83万元。随着产能逐渐释放，高毛利的配件业务可持续为公司贡献增长动力。2021年11月23日，公司公告拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21亿元，净利润约3.15亿元。本次项目投资所需资金全部来自公司自有及自筹资金。4.2.从压滤机生产向高端过滤成套装备进发扩大产品种类，公司产品核心竞争力不断增强。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，产品链不断丰富，经过多年发展，公司已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力，实现了产业链的纵向延伸和横向拓展。从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。2020年，景津环保为适应机制砂行业的快速发展，推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。公司凭借成熟完善的技术研发及创新体系，在技术储备方面保持行业领先地位，具备快速响应新兴市场需求的能力；同时紧盯市场，不断发掘未来市场需求，打开更多下游市场空间。未来受益于下游新兴行业催生的压滤机需求高景气度，公司作为龙头业绩有望加速。更名“景津装备股份有限公司”，开启发展新篇章。2021年11月23日，公司发布公告，为更准确、更全面反映公司的主营业务和发展战略，树立公司长远的品牌影响力，拟将公司名称由“景津环保股份有限公司”更名为“景津装备股份有限公司”。未来公司将继续扩大过滤成套装备品类，提高成套装备的技术水平，向“高端过滤成套装备制造商”发展。4.3.海外市场有望成为新的增长点海外市场有望成为公司新的增长点。目前，公司在全球范围内已将业务拓展至100多个国家，包括美国、巴西、澳大利亚等多个国家和地区，2020年，公司海外收入实现1.52亿元，占压滤机行业出口总额近30%，但公司国外业务占整体营收比仅为4.56%。根据产业链调研，海外产品单价是国内2~3倍，国产压滤机具备本土供应链的优势，产品成本与售价远低于外资竞争对手。2020年安德里茨过滤业务收入是景津环保的1.57倍，利润率较景津环保低4.4个pct。公司海外毛利率明显高于国内，2020年公司海外业务毛利率达到48.99%，远高于国内业务毛利率为31.04%。未来随着公司海外业务开拓，有望提供新的增长动能。

2022年环保行业之垃圾焚烧发电全景图1.发展历程生活垃圾处理方式主要分为回收利用、焚烧发电、填埋三种，其中垃圾焚烧发电是当前最主要的方式。结合垃圾焚烧发电行业的发展历程，大致可以分为四个阶段：探索期、初步成长期、高速发展期和稳定发展期。探索期（1988-2005年）：我国垃圾焚烧发电行业起步于20世纪80年代末，1988年我国第一座垃圾焚烧发电项目投入运营，这一阶段主要通过引进国外先进的焚烧设备和技术对国内垃圾进行直接处理。进口设备成本较高，同时国内垃圾组分与国外不同且相对更复杂，进口设备出现“水土不服“的情况，项目运营往往不及预期，推动了垃圾焚烧设备国产化，循环流化床技术得到发展及应用。初步成长期（2006-2011年）：2006年1月，《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》发布，提出生物质发电项目上网电价实行政府定价，由国务院分地区制定标杆电价，补贴电价标准为0.25元/kWh，发电项目自投产之日起，15年内享受补贴电价，运营满15年后，补贴电价取消。在补贴政策推动下，国产设备的应用逐步广泛，国产炉排炉技术开始应用于市场，我国垃圾焚烧发电市场进入成长期。高速发展期（2012-2020年）：2012年4月，国家发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，提出每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价0.65元/kWh，垃圾焚烧发电盈利模式确定。随着垃圾焚烧设备技术实现国产化替代，经济及环境效益更高的炉排炉技术得到广泛应用，我国垃圾焚烧发电行业进入高速发展阶段，焚烧处理能力不断提升。稳定发展期（2021年起）：经历近十年的高速发展，我国垃圾焚烧发电行业已相对成熟，行业集中度较高，增量市场空间减少。2020年国家出台了一系列发电补贴政策，其中426号文提出“生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时”，同时明确“生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金”。垃圾焚烧发电行业已逐步由早期市场驱动的“跑马圈地”模式逐渐转为运营管理驱动的“精耕细作”，降本增效成为项目管理的关键指标。结合自身资源禀赋，多家焚烧发电龙头一方面打通固废产业链，实现项目协同处置；另一方面着手布局新能源业务，探索新的利润增长点。纵观国内垃圾焚烧发电行业三十多年的发展历程，其推动因素主要来自三个方面：政策支持：2010年，《中国资源综合利用技术政策大纲》发布，国家发改委等六部委明确提出“推广城市生活垃圾发电技术”，垃圾焚烧发电行业受到重视；2012年，国家发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》。随着后续补贴政策的完善和相关规划的出台，“十二五”到“十三五”期间，兼具成长性及运营资产稳定性的垃圾焚烧发电行业进入高速发展阶段。需求驱动：受我国城镇化建设推动，城乡生活垃圾收运体系不断完善，清运量持续增长，带动垃圾焚烧发电行业的发展。通过焚烧处理有效解决“垃圾围城”问题，同时实现资源化利用。2008-2019年，我国生活垃圾清运量由1.54亿吨提升至2.42亿吨，提升了52.3%。技术优势：随着烟气净化技术的成熟，完整的烟气净化系统包括脱酸、脱硝、颗粒污染物净化、重金属脱除及二噁英控制等环节，焚烧处理技术得到大力推广。与填埋相比，焚烧处理能够有效的减少生活垃圾对环境的影响，实现生活垃圾的减量化及资源化，具有较高的环境效益与经济效益。对于人口密度较高的地区，焚烧处理是适用性最高的处理方式。2.拐点已至：“跑马圈地”转向“运营为王”2.1由“跑马圈地”转向“运营为王”2.1.1垃圾焚烧发电项目的盈利模式垃圾焚烧发电项目主要以BOT和PPP模式为主，在此基础上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特许经营模式最为常见。地方政府指派环保平台与社会资本方组建SPV公司，共同投资垃圾焚烧发电项目，其中自有资金量占比约为30%，剩余70%则通过银行贷款的方式，一般银行贷款利率为基准利率上浮10%左右。由于垃圾焚烧发电项目投资额较高，项目前期占用资金量较大，对社会资本方的资金实力要求较高。垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约65-75%）和垃圾处置费（占比约25-35%），项目筹建及建设期一般需要18-24个月。对于A股上市公司，一般要求项目的内部收益率需达到8%及以上。单个项目的质量受多方面影响，主要参考以下几类因素：项目所在地（影响垃圾热值、垃圾处理量及处理服务费回款情况）、项目规模及总投资额、垃圾处理服务费、红线外投资比重及能否实现热电联产等。发电收入由当地燃煤标杆电价、省补、国补三部分组成，在回款能力方面，前两者由电网支付，回款较快。国补部分需要项目进入可再生能源补贴目录，一般项目运营2-3年后，可申请进入目录，前期运营产生的国补部分金额一次性补贴完成。垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市项目回款情况较优，中西部经济欠发达地区，回款情况较慢，对项目的现金流产生较大压力。垃圾焚烧发电项目表现出以下特点：具有区域垄断性：项目主要采取特许经营协议的模式，项目投资由地方政府和社会资本方共同承担。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，特许经营期限一般为25-30年，项目建成投产后，会对一定区域范围内的垃圾处理形成垄断。属于资金+技术密集型行业：项目前期投入较高，对自有资金占用较大，单位投资额在45-80万元/吨，以处理能力1000吨/日的项目为例，总投资额在4.5-8.0亿元。生活垃圾处理涉及焚烧、热能发电、尾气处理等环节，其中，垃圾焚烧发电设备生产工艺要求较高且自动化程度高，国内拥有核心焚烧设备生产制造能力的项目运营商主要有光大国际、康恒环境、三峰环境、伟明环保等。专业化程度高：垃圾焚烧发电厂的运营技术难度相对较高，需要企业积累大量的项目经验，运营中需考虑如何提高吨垃圾发电量、降低厂用电率、减少非停次数等，同时满足日益趋严的环保监管要求。随着垃圾焚烧发电项目存量市场增加，委托运营的市场需求有望提升，专业的垃圾焚烧发电企业将承接更多地方环保平台项目的委托运营，进而有利于企业的轻资产化运作。2.1.2行业步入成熟期，关注项目运营能力2020年，我国城市生活垃圾清运量达到2.35亿吨，总体保持上升趋势，其中无害化处理率稳步提升，截至2020年，城市生活垃圾无害化处理率已达到99.7%。生活垃圾焚烧处理量提升显著，从2008年的1569.74万吨提升至2020年的1.46亿吨，年均复合增长率为20.4%；生活垃圾焚烧处理率已从2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成为主要的生活垃圾无害化处理方式。2020年底我国垃圾焚烧发电处理能力达到56.78万吨/日，当年新增投运处理能力11.02万吨/日。根据“十四五”规划，到2025年城市生活垃圾焚烧处理能力有望达到80万吨/日左右。但考虑到2019-2020年新增垃圾焚烧发电项目产能约20万吨/日左右，一般垃圾焚烧发电项目建设周期为18-24个月左右，新增产能中相当部分仍处于在建状态，截至2020年底，在运、在建及筹建项目总产能或达到70万吨/日以上，因此，2021-2025年，新项目增量空间相对有限。“跑马圈地”的时代接近尾声。截至2021年底，前十大垃圾焚烧发电企业在手产能之和达70万吨/日左右（部分企业统计口径含参股项目，存在重复计算），行业集中度较高，其中光大环境在手产能达到15.03万吨/日，位居行业首位。市场方面，2016-2019年，垃圾焚烧发电产能逐步释放，在2018-2019年进入市场高峰期，其中2019年新增产能达到12.71万吨/日。2020年起，随着大部分省市生活垃圾处理需求逐步得到满足，新项目的释放有所放缓，同时市场下沉至三四线城市及县级区域。2021年，新增垃圾焚烧发电产能下降至5.75万吨/日，其中，广东、河北、湖北新增产能较多，分别为12900吨/日、6100吨/日、5350吨/日；前八大垃圾焚烧发电企业项目获取总规模约为4.74万吨/日，占当年新增项目设计产能的80%以上，其中，深能环保获取项目总规模为10650吨/日，光大环境、康恒环境项目获取规模次之，分别为7950吨/日、7800吨/日。项目运营方面，随着新增垃圾焚烧发电项目的逐步减少，“跑马圈地”的市场模式接近尾声，存量项目的高效运营及降本增效已成重点。结合项目运营情况统计，主要垃圾焚烧发电企业仍有部分产能处于在建或筹建状态，随着项目逐步投产，企业的处理能力将得到提升，保障业绩增长。大部分龙头企业产能利用率在85%-97%之间，随着新投运项目产能爬坡，产能利用率有望进一步提升。吨上网电量与当地垃圾质量和项目运营能力关联较大，其中深能环保吨上网电量达到400度以上，随着行业内部分项目技改完成及企业运营管理能力的提升，相关企业吨上网电量预计将持续增长。2.2增量项目进入竞价上网时代，存量项目入库加快2.2.1国补退坡，新增项目将采取竞争配置2021年8月，国家发改委印发《2021年生物质发电项目建设方案》，明确2021年生物质发电中央补贴资金总额为25亿元，相比2020年的新增补贴总额15亿元提升了约67%；同时进一步明确《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》中提出的“央地分担”、“竞争配置”等措施，将通过市场竞争的方式优先选择补贴强度低、退坡幅度大、技术水平高的项目。申报2021年中央补贴的项目被分为非竞争配置和竞争配置两类：未纳入2020年补贴范围的新增项目以及2020底前开工且2021年底前并网发电的项目，归为非竞争配置项目。对于非竞争配置项目，国补金额与以往的存量项目以及2020年底前并网发电的项目基本无异，仍按照0.65元/千瓦时的标杆电价结算。2021年1月1日以后开工的项目归为竞争配置项目。由于补贴强度小、退坡幅度大的项目将优先纳入补贴范围，竞争配置项目上网电价可能会低于0.65元/千瓦时的标杆电价。2021年，新增补贴总额25亿元中，20亿元用于非竞争配置项目，仅有5亿元用于竞争配置项目。2020年9月11日前并网的项目补贴资金仍全部由中央承担，2020年9月11日（含）以后并网项目的补贴资金实行央地分担。央地分担比例为：西部和东北地区中央支持比例为60%；中部地区为40%；东部地区为20%。另外，《方案》还明确了建设期限要求：申请纳入2021年竞争配置项目的，需在2023年底前完成并网发电，逾期将降低电价补贴标准；非竞争配置项目须在2021年底前完成并网发电，逾期将取消非竞争补贴资格，后续参与竞争配置。2.2.2补贴政策完善，存量项目加速入库自2012年明确焚烧发电标杆电价0.65元/kWh后，2012-2018年财政部、国家发展改革委、国家能源局共计发布七批补贴名单，覆盖垃圾焚烧发电项目合计约200个，补贴覆盖率较低、缺口较大。财政部发布的《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》中提出：此前由财政部、国家发展改革委、国家能源局发文公布的第一批至第七批可再生能源电价附加补助目录内的可再生能源发电项目，由电网企业对相