2022年银行业1H理财产品资产配置及收益率研究 真净值时代-理财收益率有何变化-

2022年银行业1H理财产品资产配置及收益率研究真净值时代_理财收益率有何变化_1、理财业务进入理财公司时代1.1、理财业务进入理财公司时代银行理财发源于外币结构性存款产品。2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财产品，揭开了国内银行理财的发展序幕。但多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，危及银行体系的稳健运行。随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施，理财公司逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化，进入真净值时代。22H1银行理财规模达29.15万亿，同比增长12.98%，较2021年末增长0.15亿元。其中，净值型理财产品占比达95%，理财业务进入真净值时代。1.2、各类型理财公司理财规模情况截至2022年6月末，理财公司存续的19.14万亿理财产品中，大行理财公司理财规模最大，达9.13万亿，占比47.72%；其次是股份行理财公司，规模7.81万亿，占比40.79%。2022年上半年，理财公司理财规模大幅增长，主要由于各银行陆续将母行理财产品迁移至理财公司。根据《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》，理财公司产品中，母行划转占比37.06%，理财公司自主发行产品占比62.94%。1.3、含权理财产品规模明显下降从产品类型结构来看，固收类理财产品规模最大。截至2022年6月末，银行理财存续产品中，固定收益类、混合类、权益类规模分别为27.35、1.72、0.08万亿，占比分别为93.8%（+1.5pct）、5.9%（-1.5pct）、0.3%（-0.01pct）。2022年上半年，权益市场表现不佳，混合类、权益类等含权理财产品规模明显下降，混合类理财产品规模下降0.42万亿，权益类理财产品规模下降14亿。2、2022年上半年银行理财资产配置情况2.1、银行理财资产配置情况近几年，银行债券（含同业存单）投资比例明显上升，2022年6月末达67.8%，预计未来升至70%左右，债券投资占比上升阶段基本结束；非标投资占比进一步下降。标准化债权类资产认定规则落地后，非标认定明显严格了。数年前非标占比数据严重低估实际非标投资情况。2.2、增配存款，减配债券、非标和权益类资产资产配置以债券类资产为主。截至2022年6月末，理财产品投资资产31.81万亿，同比增长10.99%。其中，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产规模分别为21.58、2.27、1.02万亿，占比分别为67.84%（-0.45pct）、7.14%（-0.26pct）、3.21%（-0.06pct）。资管新规发布以来，银行理财不断增持债券类和存款类资产，减配非标和权益类资产。过去六年，银行理财投资债券占比大幅提升，但近三年提升幅度趋缓，近半年略降，预计未来债券投资占比70%左右。2.3、部分理财公司产品间接投资占比提升部分理财公司披露了理财产品间接投资比例，2022年6月末，10家理财公司间接投资比例为43.53%，较21年末提升3.05个百分点。截至2022年6月末，工银理财产品共投资97亿权益类资产，仅0.28亿为直接投资；1306亿公募基金资产中，仅0.36亿为直接投资；农银理财产品所投权益类资产与衍生品资产均通过间接投资实现。我们认为，理财公司产品以固收类为主，单只产品投资权益类资产、衍生品资产比例较低，或通过委外投资配置权益类与衍生品类资产。3、真净值时代，理财收益率有何变化？3.1、银行理财产品净值波动加大银行理财净值波动加大。依据2020年底财政部发布的《关于进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知》，“适用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的资产管理产品，执行新金融工具相关会计准则的日期可以推迟至2022年1月1日。”随着2022年初起，资管产品执行新金融工具会计准则（IFRS9），摊余成本法的使用进一步受限，理财公司理财产品普遍开始对非标资产采用现金流量折现模型进行公允价值估值.新金融工具准则实施后，现金管理类理财仍被允许摊余成本法估值，因其久期短，摊余成本法近似公允价值估值。3.2、构建招明银行理财收益率指数报告银行理财真净值时代，旧有的预期收益率不再有，理财净值波动加大。真正回归代客理财之本质后，理财收益完全取决于实际投资结果，收益率存有较大的不确定性，业绩比较基准难以反映真实净值情况。新形势下，理财收益不确定性上升，投资难度明显加大，理财投资者应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资周期。那么，我们应如何衡量理财收益率情况呢？3.3、市值法之下，定开固收理财收益率情况由于理财公司理财产品普遍采用市值法估值，9月下半月债市明显调整，使得理财收益率大幅下降，部分产品期间为负收益。2018年初以来，债券收益率显著下降，5年期国开债收益率从4.8%降至了当前的2.6%左右。由于底层资产收益率的大幅下行，银行理财收益率下降不可避免。展望未来，实现稳定的3.5%以上的理财收益率难度已然较大，甚至变得有点不切实际了。民众将不得不接受理财收益率波动加大且收益率越来越低之现实。3.4、现金管理类理财收益率情况当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约81BP，保持较强的竞争力。我们将现金管理类理财和公募货币基金进行7日收益率对比，选取649只公募货基，以及25只银行现金管理类理财产品，对比2022年9月28日的七日年化收益率。以0.2%为步长，公募货基收益率在1.2%-1.4%区间较为集中，现金管理类理财在2.2%-2.4%，2.4%-2.6%区间较为集中。公募货基收