2022年环保发展产业研究报告精选

2022年环保发展产业研究报告精选资料汇编

目录1、重磅2022年中国轮胎行业政策汇总及解读（全）“绿色环保发展”是主旋律2、2021年中国及31省市煤化工行业政策汇总及解读（全）高效、节能、环保是发展前提3、景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展4、首创环保研究报告：水固气能四维发展_业绩高速成长进行时5、电力环保行业2022年春季投资策略：抓紧两条主线_把握碳中和浪潮

重磅2022年中国轮胎行业政策汇总及解读（全）“绿色环保发展”是主旋律轮胎行业主要上市公司：赛轮轮胎(601058)、三角轮胎(601163)、森麒麟(002984)、玲珑轮胎(601966)、佳通轮胎(600182)、华谊集团(600623)、青岛双星(000599)、通用股份(601500)、贵州轮胎(000589)、风神股份(600469)等本文核心信息：中国轮胎行业政策历程、中国轮胎行业政策汇总及解读、中国各省市轮胎行业政策汇总及解读政策历程图轮胎是汽车不可缺少的部件，随着我国汽车工业的发展，在“八五”计划(1991-1995年)至“十五”计划(2001-2005年)时期，国家层面提倡加快发展轿车工业和轿车零部件工业，提高配套能力和国产化程度;从“十一五”规划开始，规划明确了将推进废旧轮胎产品的回收利用，建设若干轮胎翻新等再制造示范企业;“十二五”至“十三五”期间，规划明确了大力发展节能环保、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业，重点发展高效节能、先进环保、资源循环利用关键技术装备、产品和服务。到“十四五”时期，《“十四五”规划和2035年远景目标刚要》进一步聚焦新材料、新能源汽车、绿色环保等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。国家层面政策汇总及解读——国家层面轮胎行业政策汇总自2014年以来，国务院、国家发改委、工业和信息化部等多部门都陆续印发了支持、规范轮胎行业的发展政策，内容涉及轮胎行业准入条件、轮胎生产基地建设规范、轮胎翻新再制造技术、绿色轮胎发展等内容：——《中国轮胎循环利用行业“十四五”发展规划》政策解读废旧轮胎综合利用作为国家战略性新兴产业，在循环经济发展中社会效益显著。我国废旧轮胎综合利用行业经过多年的发展，已形成了旧轮胎翻新、废轮胎生产再生橡胶、废轮胎生产橡胶粉、废轮胎(橡胶)热裂解四个业务板块。具有中国特色的废旧轮胎综合利用工业体系已初步建立，废旧轮胎综合利用产业链已基本形成。为进一步推动我国废旧轮胎综合利用行业规范发展，提高旧轮胎翻新率、废轮胎资源化利用率和无害化处置能力，按照政府主管部门的部署，中国轮胎循环利用协会组织编制了《中国轮胎循环利用行业“十四五”发展规划》，规划期为2021-2025年。——《废轮胎综合利用行业准入条件》(2020年本)解读工业和信息化部积极推进废旧轮胎循环利用，2012年发布轮胎翻新、废轮胎综合利用行业准入条件，2013年发布公告管理暂行办法，现已公告6批80家符合准入条件企业名单，占行业总产能35%，占行业总产值55%，准入企业规模集中度、技术装备水平较高，代表了行业先进，发挥了行业引领作用。但是，行业布局还有待优化，规模效应还不够突出，特别是近年来行业整体技术水平快速提升，国家对环保安全等领域的法规及标准要求不断加严，2020年5月，工业和信息化部对行业规范条件制订与实施提出了新的具体要求，原准入条件已不能适应当前行业发展需求，新的具体内容如下：各省市层面的政策汇总及解读——国家层面轮胎行业政策汇总近年来，各省市通过政策指导，行业加快轮胎翻新再制造先进技术的推广，向绿色、节能、环保的方向转型升级。——各省市层面轮胎行业发展目标解读文章搜集整理自互联网，如有侵权，请联系删除！

重磅2021年中国及31省市煤化工行业政策汇总及解读（全）高效、节能、环保是发展前提煤炭是我国最为丰富的资源，充分利用煤炭资源是保障我国能源安全，化解风险的重要途径。但是煤炭产业的高污染、高能耗使得行业发展受到了一定的限制。因此，国家在大力推动煤化工产业发展的同时，相关的环保政策也发布不断。本文将对国家层面、地方层面煤化工政策的重点内容及发展目标进行深度解读。煤化工产业主要上市公司：目前国内煤化工行业的上市公司包括宝丰能源(600989)、华鲁恒升(600426)、华谊集团(600623)、丹华科技(600844)等。本文核心内容：煤化工行业政策汇总、煤化工行业政策解读、煤化工行业发展目标1、政策历程图煤炭是我国能源供应体系的重要组成部分，是我国能源消耗的最主要的动力来源。对煤炭的深度加工需求促使我国的煤化工行业不断发展，但是环保问题也不绝于耳。根据我国国民经济“九五”计划至“十四五”规划，国家对煤化工行业的支持政策经历了从“大力发展”到“绿色发展”的变化。“九五”计划(1996-2000年)时期，国家层面提倡：大力发展煤化工行业，要大力加强工艺、技术和装备的自主开发，提高在国内外市场上的竞争能力。到“十四五”时期，根据《“十四五”规划和2035年远景目标刚要》，推动煤炭等化石能源清洁高效利用，适度发展煤化工成为“十四五”时期的发展方针。2、国家层面政策汇总及解读——国家层面煤化工行业政策汇总我国的煤炭资源较为丰富，资源储备相对集中。在煤炭的供应情况上，由于发电用煤的需求较大，对环境造成了一定的影响。因此国家为了发展解决煤炭消耗问题，大力发展煤炭深度加工产业，煤化工的发展也随着政策的推行不断前行。——煤化工相关环保政策解读煤化工的发展固然给煤炭提供了更高的附加值，但同时也给我国带来了一定的环境污染，由于煤化工生产工业和技术的特性，在废气排放和废水处理都需要更多的产业配套措施。因此，国家为了煤化工产业健康有序的发展，也相应的出台了一系列针对煤化工的环保政策。——国家层面煤化工行业发展目标解读根据国家“十四五”规划的发展方针，我国的煤炭的化石能源将要朝着清洁高效利用的方向发展，煤化工产业也要做好绿色化改造，同时为了保障国家的能源安全，煤制油和煤制气等产业要提前做好规划和布局。中国煤炭工业协会也提出了产能方面和项目建设的具体目标。3、各省市层面的政策汇总及解读——31省市煤化工行业政策汇总目前，我国的煤炭资源主要集中在内蒙古、陕西、新疆、宁夏等地，为了达到产业集群，煤电化一体的建设，这些地区集中了我国大部分的煤化工项目，其中包括大部分产业示范项目等。并且在我国的煤化工产业规划中，规划、在建的煤化工项目也多集中在这些地区。这些地区的政策将会对煤化工产业产生深远的影响。——31省市煤化工行业发展目标解读“十四五”期间，我国煤炭资源丰富的地区对于煤化工产业的规划主要集中在产业集群、煤炭转化效率、绿色节能发展等方面，适度发展煤化工是当前国家和地区的共识。各省市也针对自身情况给出了相应的规划和发展目标：

景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展1.核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展压滤机是固液分离设备，主要包含过滤和提纯工艺。下游广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）、化工、食品和医药等领域。2019年国内压滤机市场规模72.55亿元，2012-2019年复合增速8.15%，在环保政策加码与新兴应用领域推动下，2021年压滤机市场达100亿元。行业驱动因素为：环保政策趋严带来“污水污泥”处理后市场的增长，和“提纯工艺”在新兴应用领域拓展，20年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件，一是推动大型企业优质产能整合，二是对砂石废水的治理要求提升，设备更新升级进一步扩大砂石废水装备的市场空间。以目前国内140亿吨湿法机制砂、每亿吨对应1.25亿元资本开支测算，压滤机成套设备存量改造的空间为175亿元。政策加码，未来三年行业将进入快速增长阶段。压滤机在锂电池、光伏、核能的应用拓展。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。在光伏行业，压滤机应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。动力电池行业扩产带动压滤机行业资本开支，单GW的资本开支在1000万元以上，受益新能源车行业高景气，压滤机需求激增。随着电池回收市场的成长，有望接棒动力电池扩产周期，成为新的增长极。公司整体市占率超40%，高端市场市占率超70%，大幅领先竞争对手。国内压滤机企业数量众多，两级分化，呈现出少数现代化、技术水平较高的骨干企业与大批技术水平相对落后的中小企业并存的局面，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。景津环保的成长性来自两方面：1）新兴行业应用的拓展；2）由单一设备制造商向成套装备制造商发展。1）从传统行业拓展到新兴领域：2021H1锂电与砂石行业收入占比达18%。公司在锂电行业已切入从上游锂矿生产到后端电池回收的所有环节，并进入头部企业供应链。锂电环节对压滤机产品提纯要求较高，公司凭借领先的过滤技术占据了50%市场份额，未来将随着动力电池行扩产高速增长。公司在砂石行业市占率低于平均水平，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机产品。公司在此领域的超额增长来源于采砂企业集中度提升，大型采砂厂更倾向于高端压滤机与成套设备。2）扩充产品种类，从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力。以砂石行业为例：2020年公司推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。2.重点公司分析-国内压滤机龙头，运营效率持续提升2.1.制造业单项冠军，深耕行业30余年公司是国产压滤机龙头，在国内压滤机行业市占率超过40%。公司专注于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，下游应用主要为环保、矿物及加工、化工、食品和医药等领域。公司主要产品包括压滤机整机、压滤机配件以及配套设备三类，压滤机整机包括隔膜压滤机和厢式压滤机；配件包括滤板、滤布等；配套设备包括搅拌机、输送机等。公司前身河北景津压滤机有限公司成立于1988年，1993年由滤板加工业务转型成自主生产滤板，1997年开始与压滤机生产商合作生产压滤机，1998年生产出首台全自动压滤机并在首钢成功应用，2001年成功研发出聚丙稀高压膈膜滤板，打破欧洲垄断，开启全球化拓展之路。经过30余年的压滤机领域深耕，公司已发展成为国内压滤机龙头，2019年7月公司在上交所成功上市。目前，公司已逐步完成由压滤机配件生产到压滤机成套装备制造商，2021年11月，公司拟由“景津环保股份有限公司”改名为“景津装备股份有限公司”。2.2.业绩稳健增长，盈利能力持续提升公司营收保持稳健增长，净利润率持续提升。2013年至2020年，公司营收从20.67亿元增长至33.29亿元，CAGR7.05%。收入端稳步增长系环保政策趋严带来污泥处理需求，加上压滤机下游领域不断拓宽，尤其是新兴成长行业应用增加，公司积极开拓新应用领域。2013年至2020年，公司净利润从1.13亿元增长至5.15亿元，CAGR24.14%。净利润复合增速高于营收增速系公司运营效率提升，规模效应显现，费用率逐年下降。公司营收波动主要受行业政策与下游行业景气度影响。2015-2016年公司收入下滑，系国内宏观经济放缓影响，下游煤炭、有色金属等行业产量大幅下滑，压滤机需求下降。2016年-2019年公司业绩提速，系环保政策出台，同时煤炭、化工等下游行业景气度回暖，压滤机需求量增长。2020年公司收入保持平稳，净利润增速24.60%，系公司收入受到疫情影响较小，同时加强了对销售人员的管理考核，精简人员，严控费用支出，盈利能力显著提升。2021年前三季度，公司实现营收33.35亿元，同比上升45.56%，归母净利润4.50亿元，同比增长44.12%。业绩高速增长系疫情缓解，叠加下游新能源、砂石骨料等新兴行业放量，压滤机需求快速增长公司在新兴行业占据较高份额。滤板业务收入分别实现27.01亿元、3.17亿元和1.39亿元，在营收中的占比分别为81.13%、9.54%和4.16%。公司压滤机整机销售为公司收入主要来源，从历史数据来看，压滤机整机收入占比基本稳定在74-83%之间。产品应用领域从环保行业向锂电、砂石等新兴行业拓展。公司下游主要应用领域为环保行业，近五年收入占比均值为40%，随着压滤机下游应用领域逐渐拓宽，环保领域应用占比逐步下降，2015至2020年占比从41%下降至37%。2021年上半年，公司在新能源/新材料、砂石骨料行业的下游应用占比分别达到9%和9%。公司净利润率稳步提升，毛利率受上游原材料价格波动影响。2016年公司毛利率下降，主要系上游钢材和聚丙烯价格大幅上涨，公司未及时上调产品售价；2018年公司及时上调产品价格，毛利率回升。2013年至2020年，公司净利率从5.48%提升至15.46%，主要系公司管理效率提升，规模效益显现。滤板作为压滤机核心零部件毛利率较高。2020年公司压滤机整机毛利率为30.38%，滤板毛利率为41.69%，滤布毛利率为29.31%，配件业务毛利率基本保持平稳，滤布毛利率低于滤板的原因主要系滤布业务处于开拓客户阶段中，价格尚不能匹配公司高端的定位。加强销售考核管理，费用率逐年下降。2013年至2020年，公司合计费用率从20.09%下降至9.26%。其中2020年公司销售费用率同比大幅下降7.23个pct，销售费用率下降主要系疫情期间公司加强对销售人员的管理和考核。资产结构良好，营销驱动向品牌驱动转型。截至2021年第三季度，公司货币资金占比26.28%，应收账款占比16.16%，存货占比31.93%，固定资产占比14.87%。结合费用结构看，公司是轻资产企业，固定资产占比较低，主要为强产品力带来的品牌驱动。存货占比较高系压滤机为定制化属性，基本为客户订货。公司净现比基本维持在1以上，盈利质量高。压滤机偏向于定制化属性，公司主要采用“以需定购”的采购模式、“以单定产”生产模式，以及直销的销售模式，根据客户要求采购、生产并销售产品，由于品牌效应较强，公司一直保持良好的现金流。净现比基本在100%以上。2017年净现比仅为14.6%，主要系下游客户使用应收票据支付采购款，导致现金流入减少，叠加原材料价格上升，备货等原因造成现金流出较大所致，2018年恢复正常。产业链议价能力强，应收账款周转率持续向上。公司下游客户包括下游行业的各大龙头企业，客户质量优良。公司产业链地位强势，2015年以来应收账款周转率持续上升。实控人产业经验丰富，公司股权结构稳定。公司董事长姜桂廷是享受国务院政府特殊津贴的高级工程师，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”，深耕压滤机行业30余年，产业背景深厚。截至2021年三季度，姜桂廷、宋桂花夫妻二人合计控制公司50.92%的股份，为公司实际控制人。股权激励深度绑定核心员工，回购股份拟后续再次实行激励计划。2020年11月，公司推行股权激励，向董事、高级管理人员、核心技术业务人员等393人授予限制性股票1170.45万股，授予价格为10.66元/股。公司通过实行股权激励，深度绑定核心员工，有利于公司的长远发展。同时，2021年4月，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司323~645万股股份，用于后续实施公司股权激励。截至2021年11月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份708万股，占公司公告发布日总股本比例为1.72%。公司进一步完善长效激励机制，彰显公司对有未来发展信心。3.传统行业需求保持稳定增长，新兴行业应用拓展打开增量空间3.1.市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，应用场景持续丰富压滤机是过滤分离器，主要用作固液分离流程。压滤机主要由机架、滤板、滤布、电控箱、液压站等五部分组成。其工作原理是在液压系统的作用下，使用压力泵将悬浮液注入到由多垂直排列的滤板形成的多个封闭滤室中，滤室中的液体穿过与过滤板相邻的滤布，并沿着滤液汇流通道从压滤机中排出。脱水后的固体杂质被截留在滤室中以形成滤饼，并通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室内的滤饼在重力的作用而下落，从而实现固液分离。我国压滤机市场规模持续增长，2019年达70亿元。随着政府对各行业环保和资源利用要求提高，下游应用对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提升。2012年至2019年，我国压滤机行业收入规模从41.91亿元增长至72.55亿元，年复合增速为8.15%，压滤机产量从3.65万台增长至15.45万台，年复合增速为22.89%。压滤机市场与下游应用行业景气度关联性较大。2015年，压滤机市场规模下滑，主要系受国内经济结构转型以及国家日趋严格的节能减排和淘汰落后产能政策影响，下游煤炭、有色金属、化工等行业产量大幅下滑，对压滤机设备需求减小。2016年以后，政府加大对环保督查力度，同时供给侧改革成果逐渐显现，煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，行业景气度好转，压滤机设备需求高增。2021年，受益于新能源汽车行业高景气和砂石骨料行业需求高增，压滤机行业市场规模预计突破百亿。压滤机配件市场空间广阔。压滤机的滤室由滤板和滤布组成，一台压滤机一般需要配备60块滤板，滤板相对寿命较长，2-3年更换；滤布寿命相对较短，平均1～3个月更换，属于易耗产品。据草根调研，配件市场规模约为压滤机市场规模的15-20%，滤布和滤板合计市场规模大约在20-30亿，未来可持续为公司贡献增长动能。国产压滤机出口稳步提升。压滤机属于定制设备，海外竞争对手不能集约化生产，欧美等发达国家的压滤机生产成本较高。国产压滤机凭借多年技术研发积累，与国际压滤机产品性能差距逐渐缩小，在国际市场中的竞争力逐步提高，叠加国产性价比优势，逐步赢得国际市场的青睐。2012年至2019年，国内压滤机出口金额从3.22亿元上升5.4亿元，CAGR达到7.67%。未来随着我国压滤机技术不断提高，压滤机海外出口额将不断提升。压滤机下游应用领域不断拓宽，打开成长天花板。压滤机广泛应用于下游各行业，涉及环保、化工、矿物及加工、食品和医药等领域。目前环保领域是压滤机下游应用最大市场，但随着越来越多新兴细分行业开始使用压滤机替代原有的大型分离设备，压滤机环保领域应用占比呈下降趋势，在砂石骨料、新材料、新能源等新兴领域加速拓展。3.2.新兴行业：锂电、砂石行业带来压滤机新的需求3.2.1锂电需求高速增长，压滤机设备需求旺盛新能源车产业高速发展，动力电池装机需求激增。2012-2020年，我国新能源汽车销量从1.28万辆增长到136.7万辆，年复合增长率达到79.30%，2021年1-7月，我国新能源汽车销量达到147.8万辆，同比增长2倍。2020年中国动力电池装机量累计达到63.65GWh，较2019年增长1.46GWh，2021年9月份动力电池装机量达到15.69GWh，较2020年同期增长9.11GWh。动力电池企业订单数快速增长，锂电池行业需求显著增加。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机的应用。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂电池锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。离心机是利用转鼓旋转产生的惯性离心力，分离液体与固体颗粒或液体与液体的混合物中各组分的机械，在固液分离时，需多次进行转鼓脱水、冲洗杂质。由于离心机连续工作的优势，过去动力电池生产规模小，是离心机的传统应用领域。近年来，新能源行业需求高增，锂电池规模增大，离心机处理量有限，压滤机处理量较大。因而在锂电池生产规模不断扩大的背景下，其处理量大的优势较为明显，同时单位消耗的空间、时间和能耗相比离心机更优，且污泥含水率更低，在过滤规模扩大的情况下相比离心机而言性价比优势大。得益于压滤机同时具备洗涤和过滤的功能，在前驱体合成等工艺中，压滤机一种设备可以替代离心机和反应釜两种设备。在锂电行业，压滤机对离心机的替代开始逐步显现，未来锂电行业保持高增速，将持续驱动压滤机行业高速发展。3.2.2政策驱动，砂石骨料行业洗砂需求激增砂石骨料市场空间广阔，机制砂产量不断提升。砂石骨料是水利工程中砂、石、碎石、块石、料石等材料的统称，是混凝土和堆砌石等构筑物的主要建筑材料，约占混凝土质量的6/7。2020年，我国砂石产量达到190亿吨。根据来源，砂石可分为天然砂和机制砂两类，随着天然砂资源趋紧、开采监管趋严，机制砂成为我国主要开发和应用的砂石种类。根据“中国砂石骨料网数据中心”披露，2009年至2019年，机制砂产量占比从46.6%上升至79.1%。。未来随着天然砂资源日益匮乏，政策继续向机制砂倾斜，机制砂需求量将持续提升。机制砂湿法工艺占比持续提升，压滤机成长空间可观。机制砂主要有干法和湿法两种工艺，受益于湿法工艺效益以及政策双重驱动，机制砂湿法工艺占比将持续提升，对过滤系统的需求持续增加，压滤机市场成长空间广阔。1)效益驱动：湿法制砂需要用水冲洗砂石，压滤机在洗砂废水中起到泥水分离的作用，将泥浆压滤成泥饼排出，用于矿山开采后复垦，同时清水回用，通过清水泵循环使用于生产线，从而实现细沙回收增效、固废干排处理以及水资源回收再利用。因湿法制砂含粉量低、表面感观性好，应用比例高达65%。未来受湿法工艺效益的驱动，湿法工艺占比将持续抬升，湿法机制砂将催生大量的压滤机需求，为压滤机行业带来广阔的增量市场。2)政策驱动：湿法工艺生产耗水量较大，一般生产1t砂石料需耗水2-3.5m，后端污水处理环节对压滤机需求量较高。过去压滤机在采砂厂的渗透率较低，2018年6月，自然资源部发布《砂石行业绿色矿山建设规范》，要求湿法生产应配臵泥粉和水分离废水处理和循环使用系统，经过固液分离处理后的清水应100%循环利用。2019和2020年工信部和发改委相继出头了砂石行业健康有序发展的指导意见，严厉打击污染破坏环境的采砂行为。在环保政策的推动下，砂石行业持续向绿色化发展，压滤机渗透率有望持续提升。砂石骨料行业集中化、规模化是大势所趋，驱动压滤机市场空间进一步扩大。由于规模较小的矿山开采效率低下、规范性弱、且生产污染大，地方政府加大对矿山整合力度，陆续出台政策，规划砂石骨料集中开采区、明确最低开采规模、优化矿山地质环境治理恢复措施，关闭环保不达标的企业，推动砂石骨料行业向集中化、规模化、大型化、环保化、绿色化发展。随着小、微型矿山被逐渐关停，同时大、中型、超大型砂石骨料矿山建材产业园区陆续建设，矿山企业规模逐渐趋向大型化。2013-2019年，年产量小于100万吨的小、微型砂石矿山企业占比从95%下降至57%，大、中型砂石矿山企业占比从5%提升至43%。由于大型矿业企业具有规范性强、生产规模大的特点，对压滤机的物料处理能力、运行稳定性、滤饼含水率和自动化程度等性能和服务要求相对较高，未来随着砂石骨料行业趋于集中化、规模化，将持续带动对高端压滤机设备及成套过滤设备的需求。3.3.传统行业：环保行业市场空间广阔，市政污水行业维持高景气度随着国家对环保重视程度和支持力度不断加大，压滤机下游应用领域环保行业将成为未来具有潜力的市场。其中，城镇污水处理市场受1）新增污水处理厂；2）提标改造旧污水处理厂两大因素驱动，或成为压滤机行业发展的新引擎：1）政策驱动，污水处理市场需求稳步增长。过去二十年，我国城镇污水处理能力大幅提升。根据住建部统计数据，城市污水处理能力由2012年的11,733万立方米/日增长至2020年的19267万立方米/日，年复合增长率达6.40%；县城污水处理能力由2012年的2623万立方米/日增长至2020年的3770万立方米/日，年复合增长率达4.64%。“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的文件中提到，在未来五年内，新增污水处理规模达到2000万吨/日。未来受污水处理需求和政策的双重推动下，城镇污水行业仍将维持增长趋势，驱动我国压滤机设备需求稳定增长。3）提标改造推进污水资源化，城镇污水处理市场再迎机遇。2021年《关于推进污水资源化利用的指导意见》及《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的文件中提到，到2025年水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。污水资源化是指污水经无害化处理达到特定水质标准后，作为再生水替代常规水资源。目前国内污水处理厂已基本达到“十三五”规划的一级A排放标准，但较“资源化”标准仍存在提升空间。“十四五”期间对污水资源化利用的推进将催生污水处理厂提标改造需求持续扩大，给国内压滤机市场带来广阔市场空间。乡村振兴，农村污水处理市场空间广阔。2021年2月25日，国家乡村振兴局正式挂牌，随着国家全面推进乡村振兴战略，污水治理将成为农村人居环境整治的重点行动。与城镇相比，农村的基础设施、公共服务仍然落后，目前还有70％以上的农村生活污水尚未得到有效处理。2020年，我国建制镇和乡市政的污水处理率仅为60.98%和21.67%，远低于城镇污水处理水平。相较城镇，农村污水处理能力低下，污水处理需求量大，成长潜力巨大。未来，乡村污水的治理投入加大，乡镇河道疏浚和污水集中处理将给压滤机应用带来大量的市场。3.4.竞争格局：两级分化，高端压滤机市场强者恒强压滤机市场两极分化明显，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。从竞争格局来看，在压滤机产品应用成熟，客户对过滤效果要求相对简单或工艺简单的洗煤、选矿等行业，过滤物料相对简单，行业进入门槛不高，因此参与竞争企业众多，行业利润偏低，竞争激烈。而在市政污泥处理、新兴化工、制糖等压滤机新兴细分应用行业，压滤机的过滤物料更为复杂，对过滤要求更加严格，压滤机系统集成服务较单机更有优势。行业龙头地位稳固。目前国内压滤机生产企业较多，但绝大多数企业生产规模较小，景津环保和兴源环境、大张等大型企业在产品性能、技术水平、加工工艺和制造技术等方面处于国际领先或先进水平，在行业内形成较强的规模和品牌优势，在国内市场占据主要份额。4.公司分析：发力新兴赛道，向成套设备供应商升级4.1.规模与盈利远超竞争对手，大力投入新能源、砂石新兴领域公司是国内最大的压滤机品牌。景津环保是国内压滤机龙头企业，2019年营收33.04亿，远超其他内资压滤机制造商。公司市占率国内常年维持第一，过去五年市占率保持在40%以上，其中高端压滤机市占率超70%，龙头地位突出。公司盈利能力处于行业相对领先水平。对比兴源环境、隆源环境，景津环保盈利能力处于相对领先水平，且毛利率和净利率长期保持稳定，受宏观经济和下游行业景气度的影响较小。公司的领先优势来自于公司国际领先的技术能力、稳定的产品质量以及售后服务，公司基本进入下游龙头企业供应链。公司加大研发投入新能源、砂石新兴领域。2021年三季度的研发投入为1.12亿元，超过去年全年的水平，同比增长146.22%，主要投入新兴行业压滤机研发。压滤机在新能源行业的应用较为广泛，可应用于锂电池、光伏、核能等领域。在锂电池行业覆盖从锂矿开采、盐湖提锂到电池回收全过程。在光伏行业，压滤机主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。在新材料领域的应用在不断扩展，现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行业中。截至2020年底，公司拥有308项授权专利，压滤机、滤布滤板及其他过滤成套设备产品在产品性能、技术水平等方面被评定为国际领先或先进水平，被中华人民共和国工业和信息化部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军示范企业”。4.1.发力耗材市场，配件产能投放，公司竞争力进一步提升公司在滤板、滤布生产工艺中具有优势。压滤机工作过程中，滤布的材质、纺织方式和透气率等决定过滤效果和效率。公司经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进生产设备生产的滤布，具有较强的分离能力，并解决了污泥自动脱落等核心问题，让过滤工作变得便捷、高效。公司的滤板材质为进口TPE弹性体及高强度聚丙烯，使滤板既有橡胶滤板的弹性，又有聚丙烯滤板的韧性、刚性，使滤板压紧时密封性能更好，公司聚丙烯高压隔膜滤板最大鼓膜压力达10Mpa，代表了世界最高水平。结合丰富产业经验，自主研发生产优质滤布滤板，过滤效果稳定，使用寿命长，提升了压滤机产品质量，是公司的核心竞争力之一。公司配件收入稳步增长。滤板、滤布产品的主要原材料为聚丙烯及使用聚丙烯生产的半成品滤布材料、单丝，原材料价格的波动与销售价格波动较为一致。2013年至2020年，公司滤板收入规模由2.42亿元上升至3.17亿元，毛利率由34.70%上升至41.69%；滤布收入规模由0.37亿元上升至1.39亿元，毛利率在30%左右。作为下游客户生产过程中定期更换的耗材配件，滤布滤板下游需求较为稳定。积极拓展配件业务，巩固行业领先地位。2020年12月，公司投资4.2亿元人民币启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目主要产品为滤布和无纺布，预计达产后对应滤布产能增加50%以上，年新增销售收入2.54亿元，年均净利润6387.83万元。随着产能逐渐释放，高毛利的配件业务可持续为公司贡献增长动力。2021年11月23日，公司公告拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21亿元，净利润约3.15亿元。本次项目投资所需资金全部来自公司自有及自筹资金。4.2.从压滤机生产向高端过滤成套装备进发扩大产品种类，公司产品核心竞争力不断增强。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，产品链不断丰富，经过多年发展，公司已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力，实现了产业链的纵向延伸和横向拓展。从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。2020年，景津环保为适应机制砂行业的快速发展，推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。公司凭借成熟完善的技术研发及创新体系，在技术储备方面保持行业领先地位，具备快速响应新兴市场需求的能力；同时紧盯市场，不断发掘未来市场需求，打开更多下游市场空间。未来受益于下游新兴行业催生的压滤机需求高景气度，公司作为龙头业绩有望加速。更名“景津装备股份有限公司”，开启发展新篇章。2021年11月23日，公司发布公告，为更准确、更全面反映公司的主营业务和发展战略，树立公司长远的品牌影响力，拟将公司名称由“景津环保股份有限公司”更名为“景津装备股份有限公司”。未来公司将继续扩大过滤成套装备品类，提高成套装备的技术水平，向“高端过滤成套装备制造商”发展。4.3.海外市场有望成为新的增长点海外市场有望成为公司新的增长点。目前，公司在全球范围内已将业务拓展至100多个国家，包括美国、巴西、澳大利亚等多个国家和地区，2020年，公司海外收入实现1.52亿元，占压滤机行业出口总额近30%，但公司国外业务占整体营收比仅为4.56%。根据产业链调研，海外产品单价是国内2~3倍，国产压滤机具备本土供应链的优势，产品成本与售价远低于外资竞争对手。2020年安德里茨过滤业务收入是景津环保的1.57倍，利润率较景津环保低4.4个pct。公司海外毛利率明显高于国内，2020年公司海外业务毛利率达到48.99%，远高于国内业务毛利率为31.04%。未来随着公司海外业务开拓，有望提供新的增长动能。

首创环保研究报告：水固气能四维发展_业绩高速成长进行时一、综合环境治理龙头，业绩稳健成长（一）北京国资控股，二十年发展为综合环境治理龙头二十年布局三大板块，逐步聚焦环保主业。公司于1999年由北京首创集团、北京国资公司等共同发起设立，于2000年在上交所挂牌上市。设立时公司主要业务为公用基础设施的开发、建设、经营及资源开发利用，2001年公司确定以水务产业为发展方向，此后分别于2009年、2010年开始进入工程、固废行业，21年11月，公司拟收购首创大气，未来将致力于构建“水、固、气、能”业务综合发展的环境治理商。公司近年来不断缩减非核心业务，环保行业营收保持高占比，2021H1环保贡献营收97%。公司近五年营收复合增速为22.18%，业绩复合增速为22.35%，营收业绩均呈现稳健增长态势。首创环保实际控制人为北京市国资委。公司自成立以来股权结构稳定，直接控股股东为北京首创集团。截止2021Q3，北京首创集团持有公司46.37%的股权，实际控股股东为北京市国资委。（二）前三季度业绩再创新高，盈利能力持续增强工程+水务+固废三轮驱动，公司21年前三季度营收增速达31.5%，保持较高增长水平。公司近年来收入增长主要可分为三个阶段，第一个阶段为2014-2015年，收入驱动力主要为固废业务通过收购新西兰、新加坡境外项目股权实现高速成长；第二阶段为2016-2018年，环保工程业务为收入主要贡献。我们预计公司将逐步进入第三阶段：受益于前期投入的水务及固废逐步进入运营期，推动公司整体收入业绩持续提高。业绩呈加速增长态势，扣非归母净利润保持高增长。公司业绩增速逐年提升，即使在2020年疫情影响下，归母净利润增速仍超50%，大幅超过营收增速，主要系公司不断聚焦主业，供水污水产能持续投产，运营效果凸显，水务板块业绩高速增长，以及固废板块产能落地进入运营期。2021Q1-Q3公司归母净利润增长106.2%，再创新高，主要系传统水务运营及城镇水务建造业务的带动，及上半年出售公司股权影响业绩6.62亿元所致，扣非归母净利润同比增长43.9%。毛利率、净利率企稳回升，盈利能力增强。2016年至2019年，公司毛利率从32.9%下降至29.6%，净利率从7.7%下降至6.4%，ROE由6.8%下降至5.4%，以上下滑主要受工程业务体量逐渐扩大影响，而工程业务毛利率低，拖累公司整体盈利指标。2020年起，工程业务增速放缓，公司毛利率、净利率企稳回升，2021前三季度，因水务收入增长及出售子公司股权影响，公司净利率大幅提升4.6pct至12.6%，ROE提升2.8pct至7.2%，盈利能力显著增强。管理能力加强，期间费用率逐年下降。公司期间费用主要由管理费用和财务费用构成，公司持续深化管理体系提升效率，2016-2020年，管理费用率由15.8%下降至10.0%，带动期间费用率由25.9%下降至18.5%，2020年，公司建立调度、督推、考评等六大机制，完成管理与业务双线并进的“数字化转型”方案，打造“四个统一”的战略采购管理体系，进一步强化管理能力，预计将促进管理费用率进一步下降。此外，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长175.5%，推进污水处理、污泥处置和水环境三大领域的重大科技项目；截止21H1公司主导或参与国家级科研项目10项，在研项目23项，并推动成果转化，6项新产品新设备已经得到工程示范应用，持续增强公司在行业内的竞争力。资产负债率较去年下降，发债规模上升，信用利率仍保持较低水平。公司资产负债率近年来维持在65%左右，也是财务费用高于同业的原因，负债增长系长期借款大幅增加；若计入永续债，则调整后资产负债率达72.5%。后续若不考虑永续债继续增加，70%资产负债率可维持投资规模。2021年公司发债规模略微有所提升，但国企信用利率仍维持低位。经营性现金流保持充裕，高融资+高投资模式扩充资产规模。受益于水务和固废板块进入运营期，公司近年来经营性现金流持续释放，20年经营性现金流大幅增长，达44.5亿元。近年来融资现金流净额维持在50亿以上，投资现金流大幅流出，主要系水厂等投资加大，反应在资产负债表中无形资产、在建工程、其他非流动资产等科目快速增加。融资规模持续扩大结合投资项目增多，公司资产规模不断扩增，助力未来盈利水平提升。二、水务+固废+工程三轮驱动，运营业务快速增长（一）供水板块规模扩张进入运营期，盈利尚有提升空间供水业务板块收入逐年上升，水处理业务贡献大部分营收，毛利率稳中有升。公司自开展供水业务以来，供水板块呈现规模逐渐扩大的趋势，营业收入逐年上升。公司2021H1供水板块业务收入达15.34亿元，其中供水水处理板块业务占据绝大部分，贡献11.6亿元营收。从毛利率来看，供水业务毛利率整体维持35%，呈现稳中有升态势。随着项目逐渐投入运营，预计未来供水板块营收业绩将有更大提升。供水板块规模扩张，盈利持续改善。供水产能、产能利用率持续增长，2020年分别为1456.65万吨/日、59.14%，带动供水处理量增长，2020年供水量12.42亿吨。2016-2018供水产能保持每年200万吨/日左右增长，近两年加速投运。此外，公司供水单价持续提高，且增幅高于吨水成本，2020年分别为1.95元/吨、1.42元/吨，带动供水业务盈利改善，毛利率提高。供水业务同业对比来看，公司产能较高，产能利用率高于北控水务，水价持续提升，但仍低于区域性龙头。公司供水产能仅控股在运部分已近554万吨/日，仅次于北控水务，全口径产能达1467吨/日，高于北控水务。而造成供水量与同业差异不大的主要原因是产能利用率低于同业。公司平均水价近年来虽有所上升，但仍略低于同业。供水成本端来看，公司吨水成本位于行业中游，系吨水人工成本、折旧相对较高。2016年至2020年公司供水业务吨水人工成本保持稳定，吨水折旧成本、吨水能源和原材料成本有所上升，其余吨水成本有所降低。（二）污水板块量价齐升，规模持续扩张污水处理板块业务收入呈现逐年上升趋势，毛利率稳中有升超40%。近年来公司污水处理板块业务营收持续上升，保持较快增长；公司21H1污水处理业务收入达20.96亿元，同比增长28.8%。2019年起，该板块毛利率出现回升趋势，主要系公司污水处理量结合部分存量项目水价调整，带来公司毛利润的上升。截至21H1污水处理毛利率高达40.5%，同比增长1.8pct。污水板块规模扩张，盈利持续改善。污水处理产能持续增长，产能利用率稳定在80%~85%。2020年污水产能及处理量分别为1591万吨/日及22.69亿吨。此外，公司污水处理单价持续提高，且增幅高于单位成本，2020年分别为1.70元/吨、1.03元/吨，带动污水处理板块盈利改善，毛利率提高。污水业务同业对比来看，公司产能较高，水价和产能利用率与同业接近，但毛利率低于同业。公司毛利率虽然2020年有所上升，但总体仍低于同业，主要系公司吨水售价低于同业，同时吨水成本较高，反映出规模扩张对成本管控能力挑战。污水处理成本端来看，公司吨水成本位于行业中游，2020年增幅较大，系吨水折旧、能源和原材料成本相对较高。2016年至2020年公司污水业务各项吨成本均有所上升，公司吨水人工成本、吨水其他成本相对较低。（三）以轻资产模式拓展市场，工程板块收入体量保持增长以轻资产模式拓展市场，公司工程收入7年翻10倍，复合增速39%。公司将投资聚焦于国家战略区域，2020年长江经济带、粤港澳大湾区等区域项目规模占比高达68%，同时以轻资产模式拓展市场，积极拓展EPC+O、EPC/PC、委托运营、技术服务等轻资产项目。近年来受基数大影响，收入增速有所下滑，21前三季度同比增长16.59%达18.35亿元，毛利率近年来呈下滑态势，21H1呈现回升趋势达20.71%。公司工程业务细分包括城镇水务建造、水环境综合治理、设备及技术服务，其中城镇水务建造营业收入同比增长21.2%至13.38亿元，水环境综合治理业务同比增长41.1%至3.94亿元。（四）固废板块营收加速增长，毛利率稳中有升固废板块保持较高增长，毛利率继续回升。公司19年国内固废处理项目进入建设和营运期共计55个，至21H1项目数量已达到68个；在建和投运规模的增大驱动固废板块营收业绩增长。21H1公司固废板块业务实现营收29亿元，同比增长32.4%，近几年产能不断落地，营收保持加速增长。伴随“水务-固废”治理业务协同发展，未来公司固废板块将持续增长。公司固废板块业务主要通过首创环境和湖南首创开展。受益于建设工程项目结转及本期新增焚烧、清运项目投运，首创环境垃圾处理规模及垃圾处理量显著增长。截止21H1，首创环境在手含未建垃圾处理能力达1372万吨/年，上半年垃圾处理量达289万吨，垃圾处理量呈现上升趋势。公司21上半年新增焚烧建设转运营规模3200吨/日，投运规模的增加将带来垃圾处理量的大幅提升，实现固废板块高增长态势。（五）置入首创大气，实现业务综合发展公司收购首创大气，业务板块更加全面化。公司已完成首创大气的收购，此次收购将使公司实现“水、固、气、能”业务综合发展。首创大气近三年营收除19年外均保持高速增长，三年复合增速达51.2%。公司归母净利润增长趋势迅猛，自19年起，利润由负转正实现正增长；20年首创大气归母净利润增速高达75.8%。随着首创大气的置入，公司未来协同发展趋势明显，将实现更高营收业绩增速。首创大气20年主要业务收入维持稳定，净利率均呈现上升趋势。从公司20年分业务营收状况来看，公司主要业务包括环保产品生产销售、城市综合防治服务、园区综合防治服务呈现稳中有升态势，企业综合治理服务及其他部分有所提升，带来总收入的大幅增长。从利润端来看，公司主要业务的毛利率均呈现上升趋势，城市综合防治服务及园区综合防治服务的毛利率由负转正，实现正增长。三、首批发行REITs盘活存量资产，促进价值重估（一）成功发行公募REITs，盘活存量+运营资产价值重估作用显著公司成功发行首批公募REITs，长期估值空间打开。2021年5月底首批9单公募REITs项目正式开售，其中包含首创水务的污水处理项目，发行规模18.5亿元。环保板块作为基建公募REITs的优先支持行业，其长期意义不容忽视，解决后端运营融资问题同时，商业模式的巨变亦有望打开行业长期估值空间。公募REITs盘存量+运营资产重估作用显著。公募REITs对于运营企业盘存量、运营资产重估及轻资产运营等多领域效用已经显现，（1）收益法重估资产价值，“首创水务”深圳项目实现20.37%的资产增值率；（2）盘活存量资产并用于再投资，首创环保通过REITs实现项目股权“IPO”，带来资金回流，回流资金将全部以资本金形式用于9个水处理项目投资。首批公募REITs中公司REITs项目领涨，彰显水务资产投资价值。首批9单公募REITs项目自2021年6月21日上市以来相对发行价涨幅均值可达52.3%，其中富国首创水务REIT涨幅达105.7%，位列首位。污水处理公募REITs项目因盈利及现金流稳定、未来成长性确定备受追捧。我们预计将带动污水处理等环保运营资产价值重估。（二）底层资产：多期污水运营项目，深圳项目资产增值率20.37%首创水务存续期内主要投资于城镇污水处理类型的基础设施资产支持证券，穿透取得深圳项目及合肥项目，基础设施项目包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂BOT特许经营项目及合肥市十五里河污水处理厂PPP项目2个子项目。1.深圳项目深圳项目位于广东省深圳市，属于污水处理类市政基础设施项目。深圳项目为采用BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交模式）的特许经营项目，由首创环保全资设立的深圳首创负责投资建设，包含福永水厂、松岗水厂、公明水厂的特许经营权。其中，福永水厂设计规模为12.5万吨/日；松岗水厂设计规模为15万吨/日；公明水厂设计规模为10万吨/日。深圳项目分为一期BOT模式建设和针对一期建设成果的提标改造，项目特许经营权分别在2031年和2033年陆续到期。深圳项目近三年来的污水日均实际结算处理量稳步实现增长。根据招募书，深圳项目的三个水厂于2019、2020年陆续完成工艺优化，2020实现项目月均结算污水处理量已略微超过设计产能，污水处理服务费单价亦实现较明显的增长；污水处理服务费的回收率均达到100%。福永水厂、松岗水厂和公明水厂的吨污水生产成本（电费、药剂费）2019年较2018年分别下降20.98%、8.96%及20.22%，根据首创环保年报披露，主要系公司开发新型自动控制策略优化系统，大幅降低吨水电耗成本所致；2020年深圳项目电耗和药耗比去年同期增加，根据招募书，主要原因是2020年福永、松岗和公明三个厂都进行了提标改造和运行。深圳首创盈利能力强，公募REITs下收入稳定的水务板块最为受益。整体来看深圳首创营业收入规模呈现增长趋势，2018至2020年期间的营业收入分别为0.96亿元、1.20亿元和1.76亿元，毛利率分别为23.44%、33.43%和38.86%，盈利能力较强，可能源于三座污水厂提标改造正式商业运营，以及减税降费政策的实施。公募REITs对于运营资产重估的效用已经体现，深圳项目增值率达20.37%。深圳项目资产组的市场评估价值为8.17亿元，评估增值1.31亿元，其中，公明水厂评估增值0.33亿元，增值率14.07%；福永水厂评估增值3.76亿元，增值率17.27%；松岗水厂评估增值0.68亿元，增值率29.64%，主要由于提标改造后污水处理服务费实现大幅增长，以及收益现金流稳定。2.合肥项目合肥项目位于安徽省合肥市，属于污水处理类市政基础设施项目。合肥项目为采用TOT+BOT模式的PPP（政府和社会资本合作）项目，由首创环保独资设立的合肥首创负责投资建设。合肥项目共分为四期，其中一期项目设计规模为5万吨/日；二期项目设计规模为5万吨/日；三期项目设计规模为10万吨/日；四期项目设计规模为10万吨/日。近两年合肥项目污水实际处理结算量保持稳定，确保稳定营业收入。成本端付现成本主要由电费和药剂费构成，2019年吨污水生产成本较2018年、2020年较高的原因主要是，2019年由于污水浓度较高，频繁开机导致吨水耗电量较高；2020年进水泵风机等大型设备开启状态良好，不需要频繁调整频率，运行稳定，达到了正常运营状态。合肥首创收入规模持续增长，符合REITs支持条件。2018年度及2019年度污水处理占合肥首创总体营业收入为100%，2020年度新增污泥处置业务，占合肥首创总体营业收入为9.06%。整体来看合肥首创营业收入规模呈现增长趋势，2018至2020年期间的营业收入分别为0.12亿元、0.79亿元和0.96亿元，毛利率分别为40.74%、31.23%和31.55%，盈利能力较强。2019年增幅为557.19%，增长的原因主要系合肥首创于2018年四季度开始正式运营，2018年收入数据非全年数据；2020年增长幅度为21.93%，增幅较大主要是由于2020年合肥项目四期投入运营，合肥项目结算污水量提升导致的。合肥项目账面价值为10.10亿元，市场评估价值为9.29亿元。整体价值变化差异不大，减值率为7.99%，其减值原因可能在于政府是否会考虑新增污水处理厂或者水量抽调给别的污水处理厂等，对于超额处理水量的具体水量及持久性，评估基于电费、人工费、药剂费和企业所得税政策的变化情况，水价调整的幅度等方面均具有较大不确定性，以及基准日时点产能利用率较低，尚未达到100%的设计产能。四、盈利预测及分部业务展望1.供水水处理业务：根据公司项目及在建拟建项目规划，并综合考虑项目建设周期，拟合公司2021-2023年产能增幅分别约为3%、5%、5%；公司近年来吨水价格保持增长，预计2021-2023年涨幅分别为1.5%、2%、2%；吨水成本综合给予1.5%每年涨幅；测算得出毛利率分别为27.3%、27.6%、28%。2.污水处理业务：公司近年来持续获取污水处理项目，增量超过供水业务，结合在手项目及在建拟建项目规划，并考虑项目建设周期，拟合公司2021-2023年产能综合涨幅年化约9%；吨水价格综合给予每年5%涨幅；吨水成本涨幅分别为3%、2%、2%；测算得出毛利率分别为40.6%、42.3%、43.9%。3.固废处理业务：固废业务中首创环境部分，根据在手项目及投产规划进行测算，对应2021-2023年增速分别为28%、25%、22%，假设毛利率分别为26%、27%、28%，预计非首创环境部分收入增速分别为30%、25%、20%，毛利率维持40%。4.其他业务：供水服务业务伴生于供水业务，增长弹性相较供水业务更强，给予20%收入增速，毛利率维持48%；城镇水务建造业务毛利率维持15%；水环境综合治理业务近年来保持快速增长，且公司持续获取水环境项目订单，预计收入增速保持25%，毛利率维持23%；设备及技术服务业务收入规模保持稳定，毛利率分别为27%、28%、29%；快速路业务收入无增长，毛利率维持48%；其他业务毛利率维持62%。

电力环保行业2022年春季投资策略：抓紧两条主线_把握碳中和浪潮一、聚焦“双碳”目标，推动绿色发展政府工作报告“双碳”政策延续。2022年政府工作报告指出，能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。整体上来看，这样的表述和2021年12月召开的中央经济工作会议的内容基本一致，保持了政策的连续性，对于“双碳”发展具有积极的推动作用。借助市场力量，推动“双碳”转型。近年来，节能减排和新能源发展一直得到政府政策和补贴的大力支持，而建立一个高质量高度完善的市场化机制则是我国现阶段实现“双碳”目标的重要前置条件。一方面政府政策和市场机制协同，可以引导能源结构和产业结构的调整，提升中国在可再生能源产业链的整体竞争力；另一方面利用市场化手段解决碳排放问题，可以让企业选择更灵活、成本更低的减排路径，保障企业平稳健康发展。全国碳市场总体运行平稳有序，价格发现功能逐步显现。2021年7月，全国碳交易市场正式启动，截至2022年3月11日，全国市场排放配额（CEA）累计成交量达到了1.88亿吨，其中挂牌协议成交量3196.10万吨，大宗协议成交量15656.36万吨；累计成交额81.80亿元，成交均价43.51元/吨，其中挂牌协议成交额15.20亿元，成交均价47.56元/吨，大宗协议成交额66.60亿元，成交均价42.54元/吨。3月11日全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价为57.60元/吨，较开市时上涨12.43%。第一个履约周期结束后，CEA价格稳定在55元/吨以上。二、电力：持续推进绿色低碳转型（一）非化石能源发电装机容量首次超过煤电电力消费总体保持平稳较快增长水平。根据中电联发布的数据，2021年我国全社会用电量为8.31万亿千瓦时，同比增长10.3%，用电量快速增长主要受国内经济持续恢复发展、上年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动。分产业来看，2021年第一产业用电量同比增长16.4%，第二产业用电量同比增长9.1%，第三产业用电量同比增长17.8%，居民生活用电同比增长7.3%，电力消费总体保持平稳较快增长水平。发电设备平均利用小时数提升明显。2021年，全国发电设备利用小时3817小时，同比提高60小时。其中，水电设备利用小时3622小时，同比降低203小时。核电7802小时，同比提高352小时。并网风电2232小时，同比提高154小时。并网太阳能发电1281小时，与上年总体持平。火电4448小时，同比提高237小时；其中，煤电4586小时，同比提高263小时；气电2814小时，同比提高204小时。非化石能源发电装机容量首次超过煤电。截至2021年底，全国全口径火电装机容量13.0亿千瓦，同比增长4.1%；其中，煤电11.1亿千瓦，同比增长2.8%，占总发电装机容量的比重为46.7%，同比降低2.3个百分点。水电装机容量3.9亿千瓦，同比增长5.6%；核电5326万千瓦，同比增长6.8%。风电3.3亿千瓦，同比增长16.6%；其中，陆上风电3.0亿千瓦，海上风电2639万千瓦。太阳能发电装机3.1亿千瓦，同比增长20.9%；其中，集中式光伏发电2.0亿千瓦，分布式光伏发电1.1亿千瓦，光热发电57万千瓦。全口径非化石能源发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长13.4%，占总装机容量比重为47.0%，同比提高2.3个百分点，历史上你首次超过煤电装机比重。（二）新能源发电迎来发展良机非水可再生能源增长空间有限。我国水电资源理论蕴藏量是6.8亿千瓦，其中技术可开发量约5.7亿千瓦，经济可开发量约4亿千瓦，截至2021年底，6000千瓦以上的常规水电装机规模已达到3.5亿千瓦，水电发展存在理论上限。而核电由于建设周期长，通常建设周期至少五年，“十四五”期间预计将新增15台核电机组，对应1610万千瓦装机规模。由于非化石能源中水电及核电增量有限，为实现“双碳”目标，新能源发电将迎来确定性快速增长。政策推动下，绿电产业迎来发展良机。今年以来，国家发改委、国家能源局等部门从系统建设、项目开放、现货交易、上网电价、分时机制、绿电交易等多方面发布政策文件，进一步深化电力体制改革，保障我国顺利实现“双碳”目标。这些政策的落地，不仅促进了我国新能源和电网系统的健康发展，也为绿电产业发展带来机遇。积极鼓励地方增加可再生能源建设和消纳。发改委发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》中明确，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量考核；中央经济工作会议则提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。政策保障下，新能源利用效率维持高位。近年来，我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳，国家能源局印发的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》中指出建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。2021年前三季度，全国风电利用小时数为1827小时，弃风率3.1%；光伏发电利用小时数为1097小时，弃光率为1.8%。在政策保障下，我国新能源发电利用效率维持高位。近十年全球范围内可再生能源LCOE持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据IRENA披露，2020年全球光伏发电LCOE为0.057美元/千瓦时，相较于2010年的0.381美元/千瓦时，降幅超过85.0%；2020年全球陆上风电LCOE为0.039美元/千瓦时，相较于2010年的0.089美元/千瓦时，降幅约56.2%。近十年来随着技术进步、规模增加，新能源发电的LCOE大幅下降，其经济性提升显著。相较全球，中国新能源发电的度电成本较低。2020年中国光伏发电LCOE为0.044美元/千瓦时，比全球光伏发电LOCE低0.013美元/千瓦时，较2010年的0.305美元/kWh下降85.6%；2020年中国陆上风电LCOE为0.033美元/千瓦时，比全球陆上风电LOCE低0.006美元/千瓦时，较2010年的0.073美元/千瓦时下降54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电LCOE成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。随着成本下降，新能源发电逐步实现平价上网。2021年，国家发改委下发了《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，明确自2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴，实行平价上网。这也意味着大部分新能源项目将完全退出补贴，实行平价上网。碳排放管控支撑绿电溢价。2021年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正式启动立法进程。2023年至2025年为过渡期，CBAM将配合欧盟排放交易体系政策于2026年起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售CBAM凭证，这将会增加我国企业的出口成本，削弱在欧洲市场的竞争力。因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增长，绿电溢价将得到支撑。根据一般经验，如果采用绿电代替煤电，度电减排700-800g二氧化碳，我们测算，当碳价在50元/吨的时候，企业能够接受的绿电溢价大概在0.035-0.04元/度之间，随着未来碳价的进一步升高，不使用绿电的消费者承担的碳成本比例就越高，对绿电的需求和溢价的接受度也就越高。新能源运营商未来的成长具有确定性。综合来看影响新能源运营商的几个因素，在这样的双碳进程下，新能源发电的快速增长完全是一个确定性的事件，而随着装机规模的增加、产品、技术更迭等因素，我国新能源发电成本也是还有进一步下降的空间。电价来看，未来对于绿电的需求十分旺盛，用电企业也会因为各种限制接受绿电的溢价，电价也有长期的支撑。因此新能源运营商未来的成长具有确定性。（三）煤价压缩火电盈利空间，新能源维持高景气煤价压缩火电盈利空间，新能源发电维持高景气。自去年二季度开始，动力煤价格呈现快速上升趋势，火力发电燃料成本大幅抬升，净利润下滑明显。已发布业绩预告的企业中有近三分之二出现亏损，这其中又有超过半数的是火力发电企业。而以风电、光伏为代表的新能源发电则有50%企业预告的净利润增速为正，18%的企业预告净利润为负。在政策推动下，新能源发电维持高景气度。三、环保：再生资源将成环保行业的“新主线”（一）循环经济推动再生资源行业发展循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于2021年7月印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸、废钢利用量分别达到6000万吨和3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。“十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力显著增强。截至2019年底，包含废钢铁、废有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约3.54亿吨，同比增长10.2%；回收总额约9003.8亿元，同比增长3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产1吨钢可以减少约1.6吨二氧化碳排放，中国2020年废钢利用量约2.6亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约4.16亿吨。再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。（二）资源化将成为危废处置的主流我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。根据《国家危险废物名录》（2021版），危险废物总计46大类467种。2017-2019年，全国工业危废产生量分别为6581、7370、8126万吨，同比分别增长26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019年，我国危废持证单位核准能力是12896万吨/年，实际收集、利用处置量为3558