苏文电能专题报告：高成长的电力EPCO一站式服务商

苏文电能专题报告：高成长的电力EPCO一站式服务商

1.电力EPCO一站式服务商，立足江苏布局全国

苏文电能成立于2007年，是一家集电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。公司属于江苏省国家高新技术企业，在区域电力服务市场具有较高的品牌价值和较强的竞争优势。

公司2017年整体变更设立为股份有限公司，并于2021年4月成功上市。公司主营业务以电力咨询设计、电力工程建设业务为核心，以电力设备供应为支撑，以智能用电服务业务引领未来更加广阔的发展，为客户提供完整、高效且专业的一站式电力服务。

公司提供一站式（EPCO）供用电服务，具体来说，“E”“P”“C”“O”分别指“Engineer”，即电力咨询设计；“Procurement”，即电力设备供应；“Construct”，即电力工程建设；和“Operation”，即智能用电服务。

“E”：电力咨询设计是公司一站式电力服务体系中的基础一环，主要是为国家电网220kV及以下输变电工程，城市及农村配电网工程，工商业等多类型企业电力建设工程提供工程咨询、设计全过程技术服务。

“P”：电力设备供应是公司一站式电力服务体系中的重要支撑，主要为客户提供高低压成套设备（支撑电力工程建设）和智能监测设备（支撑智能用电服务）。

“C”：电力工程建设是电力咨询设计业务的延伸，主要以220kV及以下电压等级工程总承包、110kV及以下电压等级送变电工程专业承包和供用电施工安装业务构成。

“O”：智能用电服务主要是指利用电能采集设备和通讯设备，对客户用电数据进行实时采集和监测，实现客户用电的在线管理，并通过线下专业运维队伍针对性制订客户用电管理方案，提高其电气设备智能化水平，延长使用寿命，提高供电可靠性和安全性。

公司核心业务为电力咨询设计和电力工程建设，业务集中在江苏省内，尤其为常州市内。2020年电力咨询设计和电力工程建设业务营收占比共80.37%，电力设备供应业务占比15.08%，智能用电服务占比4.55%。公司业务集中在江苏省内，2020H1营收占比为85.99%，但公司积极开拓省外市场，且省外营收占比逐年稳步上升。

电力工程建设业务在公司营收中占比最大，主要包括两大类，用户工程类和电网输配电工程类。2019年，公司电力工程业务中用户工程类占比87.93%，电网输配电工程类占比12.07%。其中用户工程类中又属居配工程占比最高，占电力工程业务营收比重47.91%。

公司股权结构集中，员工持股平台已经建立。公司实际控制人为芦伟琴和施小波，施小波为芦伟琴之子，两者直接及间接持股合计62.99%。截至2021年4月27日，芦伟琴直接持有公司43.47%股份，为公司控股股东，施小波直接持有公司10.26%股份，通过常州市能闯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、常州市能拼企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、常州市能学企业管理咨询合伙企业（有限合伙）和共青城德赢投资管理合伙企业（有限合伙）共间接持有公司9.27%股份，李春梅直接持有公司1.15%股份。另外值得注意的是，常州市能拼企业管理咨询合伙企业（有限合伙）和常州市能学企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合伙人均为或曾为苏文电能员工，为公司员工持股平台；剩余股东持有25%股份。

2.智能电网及新能源应用带动电网投资增加，电力勘察设计行业市场化进一步加深

2.1经济带动电网投资增长，电力勘察设计行业扩张

我国经济持续增长，带动用电需求增加。我国经济保持持续增长，虽然近些年增速下移，但是经济总量仍保持增长，2021年上半年GDP（现价）同比增长16.55%，疫情之后恢复明显。我国全社会用电也保持快速增长，2021年1-8月，全社会累计用电量达54704亿千瓦时，同比增长13.80%，较2019年同期增长15.36%。

电力需求带动电力投资增长。我国电力工程建设投资由2010年的7417亿元增长到2020年的9944亿元，其中电源工程建设投资由3969亿元增长到5244亿元，电网工程建设投资由3448亿元增长到4699亿元，期间2016年最高达到5431亿元。

电网投资带动电力勘察设计行业快速增长。电力工程施工与设计服务业主要服务于电网项目建设，与国家对电网的投资力度息息相关。2012-2019年我国电力勘察设计行业新签合同由793.33亿元增长到1843.93亿元，年均复合增速为12.80%，营收由437.99亿元增长至1053.35亿元，年均复合增速为13.36%。

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2.2智能配电网建设成为我国电力行业新一轮的投资重点，新能源发电市场规模迅速扩大

智能配电网建设大势所趋，提升空间大。配电网作为电能输送给用户的最后一环，是保证供电质量、提高运行效率、创新用户服务的关键环节。随着我国新型城镇化、工业转型升级、农业现代化的持续推进以及我国电力改革步伐的持续加快，新能源、智能电网、智慧城市、物联网、分布式能源、微网、电动汽车和储能装臵都得到了快速的发展，终端用电负荷呈现出增长快、变化大、多样化的新趋势，从而导致加快配电网改造升级的任务愈发紧迫。根据公司招股说明书显示，当前我国配电自动化水平覆盖率不到15%，而西方发达国家一般都在70-80%，因此推进应用配电自动化技术、提高配电网智能化水平、加快智能配电网的建设也将成为未来发展的必然趋势。

以“三型两网”建设为契机，智能电网建设进入新阶段。国家‚十三五“规划纲要中明确提出‚加快智能电网建设，提高电网与发电侧、需求侧交互响应能力”。2019年1月，国家电网公司2019年工作会议提出聚焦建设世界一流能源互联网企业，打造‚枢纽型，平台型，共享型企业，建设运营好‚坚强智能电网，泛在电力物联网，即为“三型两网”发展战略。为落实三型两网战略，2019-2024年期间，国家电网公司将重点完成建设泛在电力物联网，将电力用户及其设备，电网企业及其设备，发电企业及其设备等连接起来，以电网为枢纽，发挥平台和共享作用，为全行业和更多市场主体发展创造更大机遇。随着‚坚强智能电网，泛在电力物联网‛建设的持续推进，智能用电服务行业拥有巨大的市场发展空间。

2.3行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大

我国电力勘察设计行业层次分明，央企国企为主导。长期以来，我国电力勘察设计行业一直处于国有电力设计院为主体的行业结构模式，行业第一梯队主要由拥有电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院组成，该类企业全国共有115家，其中电力工程设计综合和行业甲级资质90%以上为大型国企掌握；行业第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和乙级资质企业，全国从业企业数量达1300余家；行业第三梯队为拥有电力工程设计专业丙级资质企业，全国从业企业数量达1600余家。

近年来，随着国家电力体制改革的推进，电力行业市场化程度不断加深，电力咨询设计、电力工程总承包业务中民营企业逐渐显现出一定的竞争力，特别是在220kV及以下电压等级的输变电业务上市场份额持续增加。

未来，随着电力体制改革的持续深入，电力行业垄断的逐步打破，行业区域性特征的逐渐弱化，必将吸引更多的企业参与到行业竞争中来，行业竞争程度将日益激烈，而此过程中势必会有一批具备技术优势、人才优势和丰富项目管理经验的行业内优势民营企业在激烈的竞争中脱颖而出。伴随着国家电网基建项目招标呈现逐步放开的趋势，民营电力勘察设计企业在各省市电力公司招标项目的中标份额将不断上升，同时，民营电力勘察设计企业还可以利用其成本和服务上的优势，在工业制造、商业服务、房地产等大型企业用电项目上与国有设计企业展开竞争，通过持续优化服务能力，不断做大做强主业，实现跨地域、高速度的发展。

3.EPCO全产业链模式优势明显，开启跨区域布局

3.1提供EPCO一站式服务，具备差异化竞争能力

公司具备EPCO全产业链业务能力，可以为客户提供一站式供用电服务。首先，公司成立初期以电力咨询设计业务起步，深耕行业多年，为电力工程总承包为代表的工程建设业务的开展提供了技术、人才、项目经验、品牌知名度、客户资源等各方面的强大支持，使得产业链得以顺利延伸；其次，公司拥有自有设备供应的能力，并打造了专业的工程队伍，可以减少设备采购、人员施工环节的限制，使得产业链中各阶段工作可以顺利衔接，进一步缩短了工期，提高了项目完成质量；最后，公司引入了智能用电服务，为项目后期运营维护提供了‚线上+线下‛的立体化、全方位的技术保障，不仅能够增强现有客户粘性，也能够提高新客户开发能力。此外，公司上市后将继续投资建设‚设计服务网络建设项目‛、‚‘苏管家’企业端供用电信息化运营服务平台建设项目‛等，有利于进一步完善公司设计服务网络布局，扩大咨询设计业务的辐射范围，以及进一步完善智能用电服务业务，进而增强公司一站式（EPCO）服务优势，提高公司核心竞争力。

近年来，公司一站式（EPCO）服务能力不断强化，为江南银行、朗盛化学、星源材质、星宇股份等大型品牌企业提供了一站式（EPCO）供用电整体服务。

3.2资质等级不断提高，技术实力雄厚

江苏省作为电力投资大省，电力服务产业发达，省内电力工程设计专业丙级及以上资质企业共218家，占全国该类企业总数比例约为7%，数量位列全国第三。其中，行业内第一梯队企业共5家，而第二梯队中企业总数已达61家，第三梯队企业数量更为庞大，行业内众多的企业参与市场竞争，导致行业竞争充分且激烈，极大提高了江苏省内电力勘察设计行业竞争的市场化程度。

公司深耕江苏市场多年，在2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队，成为江苏市场具备较强竞争优势的民营电力勘察设计企业之一。公司已经制定了未来三年资质等级提升和资质范围丰富的实施规划，计划通过三年时间将送变电工程资质提升至专业甲级，从而推动公司在江苏地区民营电力勘察设计企业中的优势地位进一步提升。

目前，电力咨询设计业务资质方面，公司具有工程设计电力行业（送电工程、变电工程、新能源发电）专业乙级资质，建筑智能化系统设计专项乙级资质，电力专业乙级（含火电、水电、核电、新能源）资质等，其中送变电工程专业乙级资质使得公司成功跻身电力勘察设计行业第二梯队，具有较强市场竞争优势。电力工程建设业务资质方面，公司取得了电力工程施工总承包三级、建筑工程施工总承包三级、市政公用工程施工总承包三级、机电工程施工总承包三级、电子与智能化工程专业承包二级、输变电工程专业承包三级资质等。电力设备供应业务资质方面，公司研发与生产的相关产品均已通过国家强制性产品认证。智能用电服务业务资质方面，公司具有工业领域电力需求侧管理服务机构（一级）资质。

公司科研实力强，承担多个重大科研项目并取得显著成果，同时不断追求新技术的研发和创新。在科研成果方面，公司已拥有专利83项，软件著作权35项，并且承担了多个重大科研项目，包括工业互联网创新发展工程、苏管家智能变电站监管数据中心系统、苏管家能耗云平台以及国网陕西省电力公司综合能源服务业务流程优化提升项目。同时，公司高度关注行业相关技术发展趋势和市场需求，持续开展新技术的研究和创新。截至2021年1月31日，公司正在自主研发的项目有9项。此外，公司也积极与科研院校进行产学研合作，利用各自优势更好地促进研发项目的开展和产业化，主要包括与常州大学和常州机电职业技术学院的合作等。

同时，公司掌握的核心技术包括配网、电网工程设计和建设，变电站设计和智能用电，涉及公司各类核心业务，并在项目具体应用中进行持续性创新，进一步促进公司技术积累。

3.3省外业务空间广，上市后加速跨区域布局

公司积极开拓跨区域发展格局，从江苏起步，进而拓展到全国各地。公司遵循设计带动施工及其他业务的行业发展规律来拓展外地市场：首先，以设计为先导，扎根当地、深度服务客户，逐步在当地电力设计领域站稳脚跟并扩大业务规模；其次，当设计业务在当地充分积累客户、人才和项目经验后，积极导入施工或设备业务，大幅提升公司在当地电力服务市场的综合竞争力；再次，利用公司在当地电力市场的已经建立的客户优势、项目优势和品牌影响力，深入开展电力智能化服务，为客户提供从设计到施工再到后期运维的一站式服务。

公司电力设计业务已经覆盖江苏省全部13个省辖市，近年来常州市内设计业务占比逐年下降，且常州市外业务占比已经超过常州市内，省外业务占比整体也有逐年上升趋势，2020H1省外占比23.23%。电力工程建设和电力设备供应业务发展期较短，但工程业务也已覆盖江苏省11个省辖市，且近年来省外业务占比也在逐年提高，2020H1电力工程建设业务中省外占比9.87%。

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公司设备业务已经覆盖江苏省8个省辖市，并且近年来也已经冲出常州以及江苏省内，开拓了省外业务，2020H1省外占比27.22%。而智能用电服务属于电力服务行业新兴领域，目前业务体量较小，但发展较为迅速，同样已经快速发展到省外地区，且省外占比逐年增加，2020H1省外占比20.46%。

总的来说，目前公司业务仍多数集中在江苏省内，省外业务具有广阔的发展潜力和空间，公司凭借深耕行业多年的先进技术积累和较为全面的业务资质与丰富的项目经验和良好的品牌口碑相互促进，互为驱动，为巩固省内市场，拓展省外市场建立了坚实的基础。公司上市后，资金充裕，我们预计将加快全国扩张。

4.成长性良好，盈利水平呈提升趋势，现金流有所改善

近年公司营业收入保持快速增长，2017-2020年，公司营收复合增速为42.66%。上市后，公司跨区域布局有望加速，我们预计公司收入将持续快速增长。公司毛利率近年来基本在26%以上。2020年毛利率为29.77%。2021H1毛利率同比回升1.64个百分点至29.30%。

费用方面，公司近几年的期间费用率呈现下降趋势。公司销售费用率较低，近几年基本保持在2.70%以内，我们认为主要原因是公司作为一站式供用电品牌服务商，客户粘性相对较高，公司部分电力工程建设业务的客户是在原有电力咨询设计业务的客户基础上深入开发而来，新客户的开发成本相对较低。公司管理费用率、研发费用率近年来逐年下降，系公司营业收入增速快于管理费用和研发费用增速所致。2020年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.37%/3.62%/-0.10%/3.48%。

2017年至2020年，公司应收账款逐年增加，且增速快于营收增速。原因主要是随着公司业务规模提升，收入确认进度与客户实际付款进度之间存在差异，同时公司客户主要为国网公司及其附属企业、大型房地产开发企业等，客户付款审批周期较长，实际付款进度相对滞后。2017年至2019年公司资产减值+信用减值损失呈上升趋势，2019年计提信用减值损失2216万元，资产减值损失35.05万元。

公司归母净利润快速增长，2017至2020年复合增速达69.57%。公司净利率亦呈上升趋势，从2017年的10.31%增至2020年的17.35%。2021H1疫情影响减弱，公司归母净利润同比增长60.05%，净利率同比提升2.37个百分点至17.55%。

公司现金流情况较好，近年均为正值。2017年到2019年公司经营现金流净额呈下降趋势，主要原因是应收账款规模提升、采购规模扩大、人员规模以及支付税费增加。2020年经营现金流同比增长281.11%至2.53亿元，主要是业务增长，收入规模稳步提升，当期销售收到的现金增加所致。2020年公司经营性现金流净额为2.53亿元，经营性现金流净额/归母净利润比例为106%。

订单方面，公司电力设计新签合同总量逐年增加，2017-2019年分别为611个、722个和752个。2017-2019年，公司固定金额合同总额保持在1.1亿以上有所波动，2020年1-6月固定金额合同总额3952.91万元，新签设计合同272个。

公司电力工程建设业务高速发展，新签合同金额从2017年的5.12亿元增加至2019年的11.46亿元，2020年1-6月公司新签工程合同金额7.10亿元。同时，公司大型项目的承接能力不断提高，金额