2022年环保节能行业专题研究汇编

2022年环保节能行业专题研究汇编资料汇编

目录1、环保行业专题报告：寻找环保行业的第二成长曲线2、2022年环保行业研究及春季策略报告3、景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展4、环保电力科学服务行业投资策略：着眼双碳时代下的高景气与确定性5、中国硅烷行业开工率达到64.6%_市场供大于求_未来行业将淘汰产能落后、环保不达标的部分生产商[图]

环保行业专题报告：寻找环保行业的第二成长曲线01历史复盘：资产负债表被动修复周期已过，行业寻找新估值锚环保行业多年跑输大盘，资产负债表与损益表交替恶化环保行业近三年严重跑输大盘。2018年初至今，申万环保指数、上证综指、创业板指涨幅分别为-42%、-3%、+45%，细分领域涨幅多年排名倒数。板块估值中枢不断下移。申万环保指数PETTM20.15，位于历史9.18%分位点；PBLF1.75，位于历史16.11%分位点（收盘日2022/3/9）。环保工程公司：报表修复初步完成，等待估值修复机会我们认为环保行业近年来表现不佳的核心原因在于2018年去杠杆，拖累环保公司进入被动的报表修复周期，资产负债表与损益表交替恶化。环保工程公司：走过从加杠杆到去杠杆的历程，目前报表修复初步完成，基本面底已至，存在估值修复机会。2015-2018年，PPP成为环保工程公司的主流商业模式，环保全口径订单PPP模式占比由20%提升到85%。公司订单模式单一，报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。2018年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。2019年财政部进一步收缩PPP模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退，企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。保工程公司基本面底已至。目前环保工程公司基本面边际改善，有息负债置换已经初步完成、无形资产摊销长期存在、资产负债率缓慢下降，业绩恢复增长，估值已经降至10倍左右。基本面底已至，等待估值修复的机会。环保运营公司：资产保持稳健扩张，寻找新估值中枢垃圾焚烧运营公司目前仍保持稳健扩张态势。1）垃圾焚烧行业2021Q3资产负债率61.70%，同比增长0.97pct。龙头公司仍然处在构建固定资产和无形资产的高峰期，板块保持稳健扩张态势。2）但随着在手储备项目逐步投产，我们预计龙头公司对于垃圾焚烧项目的资本开支的高峰期将逐步趋近尾声，投资活动现金流增长拐点逐步显现。02展望未来：寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑行业龙头目前业绩稳健增长，现金流充沛，估值较低以现金流优质的垃圾焚烧行业为例，目前龙头公司目前在手项目尚未完全投产，储备产能逐步释放驱动未来两年业绩稳健增长，行业主流公司普遍2022年预期净利润增速25%-30%（万得一致预期中值），估值中枢近15倍。同时运营类公司的属性保证公司具备充足的现金流，后续大量资本开始的潜力充足。固废行业龙头率先开始寻找第二成长曲线固废等运营类公司具备天然的现金流优势，存在向新能源等具备更广阔市场转向的先决条件；目前大多数固废龙头企业均有转型预期，围绕新能源绿电运营商、新能源材料生产商等领域开展转型业务。伴随优质公司的转型战略逐步推进，第二成长曲线将成下阶段行业选股的核心逻辑。静待转型公司逻辑逐渐落地，一方面获得新的增长动力，净利润增速预期进一步提升，另一方面转换赛道也有助于公司的估值中枢提升，进而获得双击。伟明环保：与青山集团合作，进军新能源材料领域。1）2021年6月，公司与青山集团签署战略合作协议。2）2021年11月，控股股东伟明集团与Indigo公司签订战略合作框架协议，拟共同在印尼规划投资开发建设年产4万吨高冰镍项目，并重点开发低品位镍矿和尾矿的利用技术。3）2022年1月，具体项目落地，公司签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目协议，强势布局新能源材料领域。中国天楹：引进重力储能技术，加速推进储能及海风业务。1）2021年中公司出售Urbaser获得超过60亿元现金净流入。2）2021年底与如东县政府签订海风、滩涂光伏、重力储能等产业投资协议。3）2022年2月，公司与重力储能技术商EnergyVault合作，将在国内引进并推广先进的重力储能技术。圣元环保：携手三峡开发福建海风项目。2022年1月，公司公告与三峡启航签署《福建省海上风电及光伏发电项目合作协议》，充分发挥双方各自的资本及资源优势，合作开发福建省海上风电及光伏发电项目，关注后续进展。旺能环境：收购立鑫新材料，积极布局动力电池回收。1）2022年1月，公司出资9450万元人民币收购浙江立鑫新材料公司60%的股权，立鑫新材料公司正在建设一条以钴酸锂电池废料、三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的生产线，项目建成后可年产3150t硫酸钴、1350t氯化钴、1305t氢氧化钴、2561t硫酸镍、1458t碳酸锂等，预计2022年一季度可建成进入试运营。2）公司积极布局新能源锂电材料绿色循环再利用产业，迈出第一步，大股东美欣达集团在城市矿产资源循环利用产业领域布局已久，产业资源强，后续在再生资源领域的持续拓展值得期待。龙净环保：引入紫金矿业战投，联合开发新能源业务。1）2022年2月，公司发布非公开发行A股股票预案：拟向紫金矿业非公开发行股票1.19亿股、募资不超过8.2亿元，全部用于补充流动资金及偿还公司债务。2）定增引入紫金矿业作第二大股东，强强联合开拓节能环保及新能源业务，具体包括冶炼厂烟气治理、矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排技术、膜法盐湖提锂技术、光伏风电电站EPC工程建设及运维、锂电新能源材料等领域，公司成长空间进一步开启。03碳交易价格超预期，直接利好垃圾焚烧&再生资源CBAM新政施压及有色钢铁等高盈利景气度行业纳入考核，碳价格有望进一步提升全国碳交易提速。全国碳排放权交易于2021年7月16日开市。2021年，我国碳市场首个履约周期启动，首批纳入的发电企业和自备电厂碳排放量超过40亿吨二氧化碳。后续石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空等7大行业将逐步纳入。碳边境调节机制带动中国碳交易市场对标欧洲。欧盟CBAM于2021年7月启动立法提案，2023年至2025年为过渡期，将于2026年起生效，拟对建材、钢铁等碳排放密集产品征税，带来中欧贸易“碳障碍”。中欧贸易“碳障碍”需要通过国内碳中和顶层制度设计规避，CBAM将带动中国碳交易市场与欧洲对标，未来我国碳交易价格也有望超预期。CCER审核重启，带来央行碳货币发行新渠道2012年6月，发改委印发施行了《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，对国内温室气体自愿减排项目实施备案管理。自愿减排项目经过设计、审定、备案、监测、减排量核证及减排量备案后，在国家登记簿等级并在经备案的交易机构内交易。从2014年3月到2017年3月：全国共项目备案1041个项目，年减排量合计1.3亿吨二氧化碳当量；全国共减排量备案288个项目，备案减排量0.51亿吨二氧化碳当量。2017年3月，为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易，发改委暂缓受理温室气体自愿减排相关申请。预计2022年，CCER将审核重启，带来央行碳货币发行新渠道。04垃圾焚烧：显著受益于碳中和，龙头公司开启寻找第二成长曲线逻辑格拉斯哥峰会突破行业发展天花板，预计新增15-30万吨/日新需求根据“十四五”规划，垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持约10%的行业增速，稳健增长。2021年11月10日，中美《强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》发布，聚焦强化甲烷测量和减排。垃圾填埋为甲烷主要的人为排放源之一，管控垃圾填埋产生的甲烷排放量减排潜力较大。我们测算我国每吨生活垃圾卫生填埋排放甲烷58千克，按照UNEP关于垃圾填埋甲烷减排的规划目标，如果减排量全由焚烧替代填埋来实现，则将新增15万吨/日的垃圾焚烧发电产能需求。极限状态下，如果效仿日本、德国把填埋仅作为焚烧尾渣的处理手段，对应将增加30万吨/日垃圾焚烧产能。焚烧替代填埋为大势所趋，垃圾焚烧行业天花板在甲烷减排的约束下将提升至更高水平。CCER交易将提升垃圾焚烧公司盈利能力及现金流水平CCER交易将显著增厚垃圾焚烧公司利润，若按照吨垃圾二氧化碳减排量行业均值0.3吨、假设CCER交易价格40元/吨CO2测算，CCER交易预计带来吨焚烧处置垃圾12元的增量收入，将增厚目前行业上市公司平均水平营收的5%及净利润的17%左右。伴随碳中和配套政策逐步落实，CCER交易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得明显提升。05再生资源：输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期再生油：碳约束推动需求高增，再生地沟油产业升级将至碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期处于高位。欧盟是全球生物柴油最大的消费市场，目前欧盟生物柴油消费量占全球总消费量的40%。发达国家强制按比例添加：欧洲公路运输行业的生物柴油掺混比例将从10%提升至25%，需求将在未来10年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算，到2030年欧洲地区将至少出现1000万吨/年的供给缺口；如果考虑美国拜登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰ILUC高风险燃料的影响，总体供给缺口将达1500万吨/年。废油脂基生物柴油（UCOME）隐含碳排放权更高，节碳效果最为突出，竞争优势明显，长期处于供不应求状态。国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至。未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严，车用油面临“烃基化”趋势。国际航协2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放，IEA测算全球生物质航煤的产量在2021至2026CAGR77%。以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤（HFEA）目前已技术成熟、成本相对较低、得油率较高。再生地沟油产品附加值将逐步提升，产业升级良机将至。再生塑料：政策推动需求释放，PET瓶对瓶高端回收应用替换速度超预期回收再生利用为废塑料最佳处置方式。塑料垃圾泄露到环境中难以降解带来危害，其污染治理是世界性难题，对我国来说也亟待解决。回收再生利用为废塑料最佳处置方式。根据联合国环境规划署2018年报告，目前全球生产的一次性塑料制品中，仅9%被再生利用，12%被焚烧。由于塑料制品直接焚烧会产生大量的有害气体，堆积在垃圾填埋场或进入自然环境中也难以降解，因此塑料的回收再生利用为废塑料的最佳处置方式。再生塑料节能减碳，为实现碳中和的重要手段之一。原生塑料以化石燃料为主要原材料，是全球高碳排放产业之一。国际能源署统计，2020年塑料行业全球碳排放量为14亿吨，占全球能源使用所产生的碳排放量比例为4%。从能耗及碳排放的角度来说，再生塑料比起原生塑料来说显著的节能减碳。以PET为例，每吨再生PET可减碳1.13吨。政策驱动全球再生塑料需求释放。全球政策积极推动塑料回收利用。在我国，垃圾分类及废塑料回收再利用政策相继出台。在欧洲，欧盟委员会循环塑料联盟已征集近300家机构自发推进塑料回收利用，目标于2025年实现1000万吨/年塑料回收再生量。全球大型企业积极承诺提高再生塑料使用比例。目前已有覆盖全球塑料包装行业20%产值的超过400家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，到2025年，参与者对包装中的再生成分的总需求将超过500万吨。全球前四的饮料企业在新塑料经济承诺中设立2025年使用再生塑料的目标比例均为25%以上。PET为最主要的可回收塑料之一，PET瓶对瓶高端回收应用替换速度超预期。聚酯切片PET是全球最主要可回收再生塑料之一。PET占可回收塑料包装的比例近60%，为最主要的可回收再生塑料的种类。全球PET主要终端产物为瓶级PET。饮料企业为瓶级PET最主要的终端客户，PET瓶经回收可实现瓶到瓶循环再生。在我国，PET瓶回收率全球领先，但以降级利用为主，产业链向瓶级高端利用升级为未来发展趋势。在欧洲，政策驱动再生PET产能扩张。06烟气治理：火电灵活性改造需求加速释放电灵活性改造调峰势在必行可再生能源快速发展对于消纳能力提出高要求。双碳目标驱动下，我国能源结构转型步伐加快，可再生能源爆发式发展。新能源发电出力的随机性、波动性和间歇性对于大规模并网提出挑战，对于电网调峰和消纳能力提出高要求。目前我国灵活调节电源比重低。根据中电联，我国发电装机以煤电为主，抽水蓄能、燃气发电等灵活调节电源装机占比不到6%，“三北”地区新能源富集，风电、太阳能发电装机分别占全国的72%、61%，但灵活调节电源不足3%，调节能力先天不足。比较而言，欧美等国灵活电源比重较高，西班牙、德国、美国占比分别为34%、18%、49%。火电灵活性改造调峰势在必行。对比各类灵活调节电源，火电灵活性改造成本优势明显，为提高可再生能源的消纳能力，承担全国70%以上发电量的火电机组承担电网调峰任务势在必行。“十四五”火电灵活性改造百亿市场需求加速释放改造技术方面：提高燃煤机组深度调峰能力主要包括：提高锅炉侧锅炉低负荷稳燃能力；实现汽轮机侧机组供热工况热电解耦；以及提高机组主辅机及其环保装置在低负荷下的设备适应性；其中锅炉侧的宽负荷脱硝技术应用普遍，主要原理是国内主流的选择性催化还原脱硝法所用催化剂要求烟气温度稳定在280-420℃范围内，而机组低负荷运行时烟气温度往往偏低，主要解决方案是改造锅炉热力系统或烟气系统或选用宽温催化剂。改造规模方面：2021年11月，国家发改委发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，提出进一步提升煤电机组清洁高效灵活性水平，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦，促进清洁能源消纳。投资强度方面：火电机组间改造投资差异明显，不同机组特征、改造目标、燃料特性等条件都将带来改造投资的巨大差别，一般来说，在不包括储能设备的情况下，改造投资通常在30-90元/kw，最小出力可降至20%-40%。根据以上数据测算市场空间：“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约60-180亿元，若是考虑所有12.9亿千瓦的存量机组的一半进行改造，则灵活性改造的市场空间预计将达195-581亿元。改造完成后，还将创造超千亿/年电力辅助服务运维市场。未来整个市场空间将超过随着电力辅助服务、清洁能源消纳等相关政策的逐步推广，更多的火电企业参与灵活性改造及深度调峰可预期。报告节选：

2022年环保行业研究及春季策略报告一、环保行业聚焦“双碳”目标，推动绿色发展完善政策法规，推动绿色发展关于“双碳”，《政府工作报告》中提到，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性。主要是对前期过度减碳、降碳行动的纠偏，避免再次出现一刀切、大跃进的情况。关于生态环保，《政府工作报告》中提到，加强生态环境综合治理，深入打好污染防止攻坚战。维持了政策的一贯性和持续性。电力板块今年表现弱于沪深3002022年以来电力板块走势较弱，2月末的俄乌冲突爆发以来，国际油价和煤价连续大幅上涨。在当前煤炭现货价格下，火电公司盈利承压加重。新能源发电则受益于“双碳”目标的持续推进，继续维持高景气度。2021年6月以来，由于煤价大幅上涨，火电企业巨额亏损，同时“双碳”目标下，市场认为火电将被淘汰，给予煤电资产价值大幅打折，但随着煤价逐步回落，新能源发电持续高景气等因素的影响，电力行业目前整体PB来到了1.8x。环保板块今年表现优于沪深300今年环保指数表现优于沪深300，两会前后，碳中和概念发酵，环保行业中的资源化、土壤修复等板块获得较高关注度，前期调整较多的行业龙头在年报业绩预告符合市场预期后，逐渐迎来价值修复过程。3月由于市场波动，行业也随之迎来大幅调整。截至3月9号，SW环保板块估值PE（TTM）为18.61x，处于2014年以来的7.3%分位数，板块低估值明显，配置价值凸显。二、环保行业建设绿色电力体系，助力“双碳”目标实现我国电力需求依然旺盛2021年，我国全社会用电量为8.31万亿千瓦时，同比增长10.3%，用电量快速增长主要受国内经济持续恢复发展、上年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动。根据中电联发布的《电力行业“十四五”发展规划研究》，预期2025年，全社会用电量9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速5%左右。2021年，全国发电设备累计平均利用小时3817小时，同比提高60小时。其中火电、核电、风电的平均利用小时数明显增加，水电平均利用小时数明显减少，太阳能发电平均利用小时数与上年总体持平。非化石能源发电量仍有较大提升空间2021年底，全国发电装机容量23.8亿千瓦，同比增长7.9%。其中，非化石能源装机装机容量11.2亿千瓦，同比增长13.4%，占总装机容量的47.0%，同比提高2.3pct。2021年我国风电/光伏占总装机容量的26.7%，但其发电量占比仅11.7%；火电装机量占总装机量比例为54.6%，却贡献了67.4%的发电量，火电当前依然是我国电力供应主力。在“双碳”目标催化下，电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变，非化石能源发电量也将逐步增加。政策推动下，绿电迎来发展良机2021年以来，国家发改委、国家能源局等部门从系统建设、项目开发、现货交易、上网电价、分时机制、绿电交易等多方面发布政策文件，进一步深化电力体制改革，保障我国顺利实现“双碳”目标。国家发改委和能源局发布的方案提出“到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。”在路线明确、预期稳定的背景下，以风光为代表的新能源发电将迎来更大的发展空间。能耗双控政策推动绿电消纳增加2021年12月召开的中央经济工作会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。此后的各种会议、政策中也多次强调新的纳入准则，地方政府对可再生能源项目的建设和消纳积极性会大大提高。发改委和能源局确定的非水可再生能源消纳责任权重最低值逐年提升，各省2021年最低消纳比例普遍提升1-5%之间，2022年预计较2021年提升2%，届时将会有超过2000亿千瓦时电力免于能耗考核。成本下行，新能源发电经济性提升近十年全球范围内可再生能源LCOE持续下降。2020年全球光伏发电LCOE为0.057美元/千瓦时，较2010年降幅超过85.0%；2020年全球陆上风电LCOE为0.039美元/千瓦时，较2010年降幅约56.2%。中国新能源发电的度电成本较低。2020年中国光伏发电LCOE为0.044美元/千瓦时，较2010年下降85.6%；2020年中国陆上风电LCOE为0.033美元/千瓦时，较2010年下降54.8%。随着技术进步、规模增加，新能源发电的LCOE大幅下降，其经济性提升显著。补贴不再，新能源发电迈入平价时代从电价来看，随着风光电站的造价以及LCOE的降低，我国政府对风光补贴力度也在逐年减少。2019年5月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，提出2022年并网的风电项目，将不再享受风电电价补贴。2021年6月，国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，表示2021年起对新备案的集中式光伏、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴。因此存量补贴风电及光伏项目在2021年完成并网后，2022年我国新能源将正式全面迈入平价时代。碳成本使企业对绿电溢价接受程度提高全国碳市场完成了第一个履约周期，目前碳配额（CEA）的价格在55-60元/吨，对标欧盟碳配额（EUA）70欧元/吨的价格，国内碳价还有进一步提升空间。2021年欧洲议会通过了设立碳边界调节机制（CBAM）的原则性决议，拟将水泥、化肥、钢铁、电力和铝作为首批纳入的行业，进口商只有购买足够的CBAM凭证才能进口相应排放量的货物。计划将于2023年-2025年试运行，2026年正式实施。根据经验来看，若企业采用绿电代替煤电，度电减排二氧化碳约770g，因此当碳价在50元/吨时，企业能够接受的绿电溢价约为0.0385元/度。中国出口商品使用绿电后，则可降低实际碳排放量，有望节约碳税成本，其对绿电的需求和溢价接受度就会随之提高。影响绿电的几个因素电量：未来新增电量将以风电和光伏的新能源为主，绿电消纳比例也在逐步增加。成本：随着技术进步、、规模增加，新能源发电的LCOE仍有下降空间。电价：能耗双控提升绿电需求，碳成本稳定绿电溢价。三、再生资源成为环保行业“新主线”资源循环再生是大势所趋《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年，主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸、废钢利用量分别达到6000万吨和3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。洋垃圾全面禁运，再生资源弥补供给缺口2017年以前，洋垃圾是我国工业重要原料来源，废纸占比在25%以上，废有色金属、废塑料均在10%以上，洋垃圾禁运后，进口固废量占产成品比例骤降，工业产品原来来源出现缺口。2020年11月生态环境部等四部委再次发布政策全面禁止进口固体废物，再生资源进口量将进一步缩窄。全面禁止后产生的资源供给缺口，将通过国内再生资源的回收利用弥补，极大促进我国再生资源行业的发展。再生资源减排属性突出在双碳目标下，高碳排放企业减排压力较大，而每种再生资源的循环使用都可以减少“开采原材料、原材料初加工”时的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企业需长期购买碳配额实现碳排达标，叠加高昂的碳排超标罚款预期，企业更有意愿通过循环再生、节能增效和能源替代来实现永效减排。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。截至2019年底，包含废钢铁、废有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约3.54亿吨，同比增长10.2%；回收总额约9003.8亿元，同比增长3.7%。渠道和技术是再生资源企业发展的关键再生资源产业链涉及范围较广，各细分环节均呈现分散化。上游是废弃物排放，来源于居民日常生活、企事业单位的生产运转，在全国范围内各省市、城乡均有分布，资源回收不易，主要依赖各地固定点或流动点回收者，以及个体捡拾者。再生资源产业链分散性的特点决定了拥有渠道的资源回收企业才能获得更多的原料。行业整体技术水平低，拥有技术优势的企业将率先走出。再生资源行业进入门槛低，根据商务部流通业发展司统计数据，2019年我国再生资源回收企业约10万家，其中大部分企业规模偏小，设备简陋、技术落后，从业人员素质不高，无法充分发挥再生资源的回收利用价值。危废处置结构不匹配问题依然存在我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。据根据我国生态环境部发布的报告，2019年，我国危废持证单位核准能力是12896万吨/年，实际收集、利用处置量为3558万吨，实际利用率为仅为28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。“禁废令”改变全球可再生塑料综合利用业的格局在过去较长一段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2017年7月《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。随着生活水平的提高及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019年仅为23%,这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。我国废塑料回收率仍有提升空间塑料再生产业链包括回收、再生、利用三大环节。近年来，基于社会责任和环保理念的增强，国内强制实施垃圾分类，基于外国出台相关法令强制提高再生料的使用比例，我国再生塑料领域迎来发展机遇。由于我国行业整体的再生技术水平不高，再生塑料纯净度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降级使用，附加值较低，可部分替代新料，其价格往往低于新料，价格走势跟随新料价格走势波动。

景津环保研究报告：压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展1.核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展压滤机是固液分离设备，主要包含过滤和提纯工艺。下游广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）、化工、食品和医药等领域。2019年国内压滤机市场规模72.55亿元，2012-2019年复合增速8.15%，在环保政策加码与新兴应用领域推动下，2021年压滤机市场达100亿元。行业驱动因素为：环保政策趋严带来“污水污泥”处理后市场的增长，和“提纯工艺”在新兴应用领域拓展，20年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件，一是推动大型企业优质产能整合，二是对砂石废水的治理要求提升，设备更新升级进一步扩大砂石废水装备的市场空间。以目前国内140亿吨湿法机制砂、每亿吨对应1.25亿元资本开支测算，压滤机成套设备存量改造的空间为175亿元。政策加码，未来三年行业将进入快速增长阶段。压滤机在锂电池、光伏、核能的应用拓展。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。在光伏行业，压滤机应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。动力电池行业扩产带动压滤机行业资本开支，单GW的资本开支在1000万元以上，受益新能源车行业高景气，压滤机需求激增。随着电池回收市场的成长，有望接棒动力电池扩产周期，成为新的增长极。公司整体市占率超40%，高端市场市占率超70%，大幅领先竞争对手。国内压滤机企业数量众多，两级分化，呈现出少数现代化、技术水平较高的骨干企业与大批技术水平相对落后的中小企业并存的局面，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。景津环保的成长性来自两方面：1）新兴行业应用的拓展；2）由单一设备制造商向成套装备制造商发展。1）从传统行业拓展到新兴领域：2021H1锂电与砂石行业收入占比达18%。公司在锂电行业已切入从上游锂矿生产到后端电池回收的所有环节，并进入头部企业供应链。锂电环节对压滤机产品提纯要求较高，公司凭借领先的过滤技术占据了50%市场份额，未来将随着动力电池行扩产高速增长。公司在砂石行业市占率低于平均水平，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机产品。公司在此领域的超额增长来源于采砂企业集中度提升，大型采砂厂更倾向于高端压滤机与成套设备。2）扩充产品种类，从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力。以砂石行业为例：2020年公司推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。2.重点公司分析-国内压滤机龙头，运营效率持续提升2.1.制造业单项冠军，深耕行业30余年公司是国产压滤机龙头，在国内压滤机行业市占率超过40%。公司专注于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，下游应用主要为环保、矿物及加工、化工、食品和医药等领域。公司主要产品包括压滤机整机、压滤机配件以及配套设备三类，压滤机整机包括隔膜压滤机和厢式压滤机；配件包括滤板、滤布等；配套设备包括搅拌机、输送机等。公司前身河北景津压滤机有限公司成立于1988年，1993年由滤板加工业务转型成自主生产滤板，1997年开始与压滤机生产商合作生产压滤机，1998年生产出首台全自动压滤机并在首钢成功应用，2001年成功研发出聚丙稀高压膈膜滤板，打破欧洲垄断，开启全球化拓展之路。经过30余年的压滤机领域深耕，公司已发展成为国内压滤机龙头，2019年7月公司在上交所成功上市。目前，公司已逐步完成由压滤机配件生产到压滤机成套装备制造商，2021年11月，公司拟由“景津环保股份有限公司”改名为“景津装备股份有限公司”。2.2.业绩稳健增长，盈利能力持续提升公司营收保持稳健增长，净利润率持续提升。2013年至2020年，公司营收从20.67亿元增长至33.29亿元，CAGR7.05%。收入端稳步增长系环保政策趋严带来污泥处理需求，加上压滤机下游领域不断拓宽，尤其是新兴成长行业应用增加，公司积极开拓新应用领域。2013年至2020年，公司净利润从1.13亿元增长至5.15亿元，CAGR24.14%。净利润复合增速高于营收增速系公司运营效率提升，规模效应显现，费用率逐年下降。公司营收波动主要受行业政策与下游行业景气度影响。2015-2016年公司收入下滑，系国内宏观经济放缓影响，下游煤炭、有色金属等行业产量大幅下滑，压滤机需求下降。2016年-2019年公司业绩提速，系环保政策出台，同时煤炭、化工等下游行业景气度回暖，压滤机需求量增长。2020年公司收入保持平稳，净利润增速24.60%，系公司收入受到疫情影响较小，同时加强了对销售人员的管理考核，精简人员，严控费用支出，盈利能力显著提升。2021年前三季度，公司实现营收33.35亿元，同比上升45.56%，归母净利润4.50亿元，同比增长44.12%。业绩高速增长系疫情缓解，叠加下游新能源、砂石骨料等新兴行业放量，压滤机需求快速增长公司在新兴行业占据较高份额。滤板业务收入分别实现27.01亿元、3.17亿元和1.39亿元，在营收中的占比分别为81.13%、9.54%和4.16%。公司压滤机整机销售为公司收入主要来源，从历史数据来看，压滤机整机收入占比基本稳定在74-83%之间。产品应用领域从环保行业向锂电、砂石等新兴行业拓展。公司下游主要应用领域为环保行业，近五年收入占比均值为40%，随着压滤机下游应用领域逐渐拓宽，环保领域应用占比逐步下降，2015至2020年占比从41%下降至37%。2021年上半年，公司在新能源/新材料、砂石骨料行业的下游应用占比分别达到9%和9%。公司净利润率稳步提升，毛利率受上游原材料价格波动影响。2016年公司毛利率下降，主要系上游钢材和聚丙烯价格大幅上涨，公司未及时上调产品售价；2018年公司及时上调产品价格，毛利率回升。2013年至2020年，公司净利率从5.48%提升至15.46%，主要系公司管理效率提升，规模效益显现。滤板作为压滤机核心零部件毛利率较高。2020年公司压滤机整机毛利率为30.38%，滤板毛利率为41.69%，滤布毛利率为29.31%，配件业务毛利率基本保持平稳，滤布毛利率低于滤板的原因主要系滤布业务处于开拓客户阶段中，价格尚不能匹配公司高端的定位。加强销售考核管理，费用率逐年下降。2013年至2020年，公司合计费用率从20.09%下降至9.26%。其中2020年公司销售费用率同比大幅下降7.23个pct，销售费用率下降主要系疫情期间公司加强对销售人员的管理和考核。资产结构良好，营销驱动向品牌驱动转型。截至2021年第三季度，公司货币资金占比26.28%，应收账款占比16.16%，存货占比31.93%，固定资产占比14.87%。结合费用结构看，公司是轻资产企业，固定资产占比较低，主要为强产品力带来的品牌驱动。存货占比较高系压滤机为定制化属性，基本为客户订货。公司净现比基本维持在1以上，盈利质量高。压滤机偏向于定制化属性，公司主要采用“以需定购”的采购模式、“以单定产”生产模式，以及直销的销售模式，根据客户要求采购、生产并销售产品，由于品牌效应较强，公司一直保持良好的现金流。净现比基本在100%以上。2017年净现比仅为14.6%，主要系下游客户使用应收票据支付采购款，导致现金流入减少，叠加原材料价格上升，备货等原因造成现金流出较大所致，2018年恢复正常。产业链议价能力强，应收账款周转率持续向上。公司下游客户包括下游行业的各大龙头企业，客户质量优良。公司产业链地位强势，2015年以来应收账款周转率持续上升。实控人产业经验丰富，公司股权结构稳定。公司董事长姜桂廷是享受国务院政府特殊津贴的高级工程师，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”，深耕压滤机行业30余年，产业背景深厚。截至2021年三季度，姜桂廷、宋桂花夫妻二人合计控制公司50.92%的股份，为公司实际控制人。股权激励深度绑定核心员工，回购股份拟后续再次实行激励计划。2020年11月，公司推行股权激励，向董事、高级管理人员、核心技术业务人员等393人授予限制性股票1170.45万股，授予价格为10.66元/股。公司通过实行股权激励，深度绑定核心员工，有利于公司的长远发展。同时，2021年4月，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司323~645万股股份，用于后续实施公司股权激励。截至2021年11月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份708万股，占公司公告发布日总股本比例为1.72%。公司进一步完善长效激励机制，彰显公司对有未来发展信心。3.传统行业需求保持稳定增长，新兴行业应用拓展打开增量空间3.1.市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，应用场景持续丰富压滤机是过滤分离器，主要用作固液分离流程。压滤机主要由机架、滤板、滤布、电控箱、液压站等五部分组成。其工作原理是在液压系统的作用下，使用压力泵将悬浮液注入到由多垂直排列的滤板形成的多个封闭滤室中，滤室中的液体穿过与过滤板相邻的滤布，并沿着滤液汇流通道从压滤机中排出。脱水后的固体杂质被截留在滤室中以形成滤饼，并通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室内的滤饼在重力的作用而下落，从而实现固液分离。我国压滤机市场规模持续增长，2019年达70亿元。随着政府对各行业环保和资源利用要求提高，下游应用对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提升。2012年至2019年，我国压滤机行业收入规模从41.91亿元增长至72.55亿元，年复合增速为8.15%，压滤机产量从3.65万台增长至15.45万台，年复合增速为22.89%。压滤机市场与下游应用行业景气度关联性较大。2015年，压滤机市场规模下滑，主要系受国内经济结构转型以及国家日趋严格的节能减排和淘汰落后产能政策影响，下游煤炭、有色金属、化工等行业产量大幅下滑，对压滤机设备需求减小。2016年以后，政府加大对环保督查力度，同时供给侧改革成果逐渐显现，煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，行业景气度好转，压滤机设备需求高增。2021年，受益于新能源汽车行业高景气和砂石骨料行业需求高增，压滤机行业市场规模预计突破百亿。压滤机配件市场空间广阔。压滤机的滤室由滤板和滤布组成，一台压滤机一般需要配备60块滤板，滤板相对寿命较长，2-3年更换；滤布寿命相对较短，平均1～3个月更换，属于易耗产品。据草根调研，配件市场规模约为压滤机市场规模的15-20%，滤布和滤板合计市场规模大约在20-30亿，未来可持续为公司贡献增长动能。国产压滤机出口稳步提升。压滤机属于定制设备，海外竞争对手不能集约化生产，欧美等发达国家的压滤机生产成本较高。国产压滤机凭借多年技术研发积累，与国际压滤机产品性能差距逐渐缩小，在国际市场中的竞争力逐步提高，叠加国产性价比优势，逐步赢得国际市场的青睐。2012年至2019年，国内压滤机出口金额从3.22亿元上升5.4亿元，CAGR达到7.67%。未来随着我国压滤机技术不断提高，压滤机海外出口额将不断提升。压滤机下游应用领域不断拓宽，打开成长天花板。压滤机广泛应用于下游各行业，涉及环保、化工、矿物及加工、食品和医药等领域。目前环保领域是压滤机下游应用最大市场，但随着越来越多新兴细分行业开始使用压滤机替代原有的大型分离设备，压滤机环保领域应用占比呈下降趋势，在砂石骨料、新材料、新能源等新兴领域加速拓展。3.2.新兴行业：锂电、砂石行业带来压滤机新的需求3.2.1锂电需求高速增长，压滤机设备需求旺盛新能源车产业高速发展，动力电池装机需求激增。2012-2020年，我国新能源汽车销量从1.28万辆增长到136.7万辆，年复合增长率达到79.30%，2021年1-7月，我国新能源汽车销量达到147.8万辆，同比增长2倍。2020年中国动力电池装机量累计达到63.65GWh，较2019年增长1.46GWh，2021年9月份动力电池装机量达到15.69GWh，较2020年同期增长9.11GWh。动力电池企业订单数快速增长，锂电池行业需求显著增加。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机的应用。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂电池锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。离心机是利用转鼓旋转产生的惯性离心力，分离液体与固体颗粒或液体与液体的混合物中各组分的机械，在固液分离时，需多次进行转鼓脱水、冲洗杂质。由于离心机连续工作的优势，过去动力电池生产规模小，是离心机的传统应用领域。近年来，新能源行业需求高增，锂电池规模增大，离心机处理量有限，压滤机处理量较大。因而在锂电池生产规模不断扩大的背景下，其处理量大的优势较为明显，同时单位消耗的空间、时间和能耗相比离心机更优，且污泥含水率更低，在过滤规模扩大的情况下相比离心机而言性价比优势大。得益于压滤机同时具备洗涤和过滤的功能，在前驱体合成等工艺中，压滤机一种设备可以替代离心机和反应釜两种设备。在锂电行业，压滤机对离心机的替代开始逐步显现，未来锂电行业保持高增速，将持续驱动压滤机行业高速发展。3.2.2政策驱动，砂石骨料行业洗砂需求激增砂石骨料市场空间广阔，机制砂产量不断提升。砂石骨料是水利工程中砂、石、碎石、块石、料石等材料的统称，是混凝土和堆砌石等构筑物的主要建筑材料，约占混凝土质量的6/7。2020年，我国砂石产量达到190亿吨。根据来源，砂石可分为天然砂和机制砂两类，随着天然砂资源趋紧、开采监管趋严，机制砂成为我国主要开发和应用的砂石种类。根据“中国砂石骨料网数据中心”披露，2009年至2019年，机制砂产量占比从46.6%上升至79.1%。。未来随着天然砂资源日益匮乏，政策继续向机制砂倾斜，机制砂需求量将持续提升。机制砂湿法工艺占比持续提升，压滤机成长空间可观。机制砂主要有干法和湿法两种工艺，受益于湿法工艺效益以及政策双重驱动，机制砂湿法工艺占比将持续提升，对过滤系统的需求持续增加，压滤机市场成长空间广阔。1)效益驱动：湿法制砂需要用水冲洗砂石，压滤机在洗砂废水中起到泥水分离的作用，将泥浆压滤成泥饼排出，用于矿山开采后复垦，同时清水回用，通过清水泵循环使用于生产线，从而实现细沙回收增效、固废干排处理以及水资源回收再利用。因湿法制砂含粉量低、表面感观性好，应用比例高达65%。未来受湿法工艺效益的驱动，湿法工艺占比将持续抬升，湿法机制砂将催生大量的压滤机需求，为压滤机行业带来广阔的增量市场。2)政策驱动：湿法工艺生产耗水量较大，一般生产1t砂石料需耗水2-3.5m，后端污水处理环节对压滤机需求量较高。过去压滤机在采砂厂的渗透率较低，2018年6月，自然资源部发布《砂石行业绿色矿山建设规范》，要求湿法生产应配臵泥粉和水分离废水处理和循环使用系统，经过固液分离处理后的清水应100%循环利用。2019和2020年工信部和发改委相继出头了砂石行业健康有序发展的指导意见，严厉打击污染破坏环境的采砂行为。在环保政策的推动下，砂石行业持续向绿色化发展，压滤机渗透率有望持续提升。砂石骨料行业集中化、规模化是大势所趋，驱动压滤机市场空间进一步扩大。由于规模较小的矿山开采效率低下、规范性弱、且生产污染大，地方政府加大对矿山整合力度，陆续出台政策，规划砂石骨料集中开采区、明确最低开采规模、优化矿山地质环境治理恢复措施，关闭环保不达标的企业，推动砂石骨料行业向集中化、规模化、大型化、环保化、绿色化发展。随着小、微型矿山被逐渐关停，同时大、中型、超大型砂石骨料矿山建材产业园区陆续建设，矿山企业规模逐渐趋向大型化。2013-2019年，年产量小于100万吨的小、微型砂石矿山企业占比从95%下降至57%，大、中型砂石矿山企业占比从5%提升至43%。由于大型矿业企业具有规范性强、生产规模大的特点，对压滤机的物料处理能力、运行稳定性、滤饼含水率和自动化程度等性能和服务要求相对较高，未来随着砂石骨料行业趋于集中化、规模化，将持续带动对高端压滤机设备及成套过滤设备的需求。3.3.传统行业：环保行业市场空间广阔，市政污水行业维持高景气度随着国家对环保重视程度和支持力度不断加大，压滤机下游应用领域环保行业将成为未来具有潜力的市场。其中，城镇污水处理市场受1）新增污水处理厂；2）提标改造旧污水处理厂两大因素驱动，或成为压滤机行业发展的新引擎：1）政策驱动，污水处理市场需求稳步增长。过去二十年，我国城镇污水处理能力大幅提升。根据住建部统计数据，城市污水处理能力由2012年的11,733万立方米/日增长至2020年的19267万立方米/日，年复合增长率达6.40%；县城污水处理能力由2012年的2623万立方米/日增长至2020年的3770万立方米/日，年复合增长率达4.64%。“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的文件中提到，在未来五年内，新增污水处理规模达到2000万吨/日。未来受污水处理需求和政策的双重推动下，城镇污水行业仍将维持增长趋势，驱动我国压滤机设备需求稳定增长。3）提标改造推进污水资源化，城镇污水处理市场再迎机遇。2021年《关于推进污水资源化利用的指导意见》及《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的文件中提到，到2025年水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。污水资源化是指污水经无害化处理达到特定水质标准后，作为再生水替代常规水资源。目前国内污水处理厂已基本达到“十三五”规划的一级A排放标准，但较“资源化”标准仍存在提升空间。“十四五”期间对污水资源化利用的推进将催生污水处理厂提标改造需求持续扩大，给国内压滤机市场带来广阔市场空间。乡村振兴，农村污水处理市场空间广阔。2021年2月25日，国家乡村振兴局正式挂牌，随着国家全面推进乡村振兴战略，污水治理将成为农村人居环境整治的重点行动。与城镇相比，农村的基础设施、公共服务仍然落后，目前还有70％以上的农村生活污水尚未得到有效处理。2020年，我国建制镇和乡市政的污水处理率仅为60.98%和21.67%，远低于城镇污水处理水平。相较城镇，农村污水处理能力低下，污水处理需求量大，成长潜力巨大。未来，乡村污水的治理投入加大，乡镇河道疏浚和污水集中处理将给压滤机应用带来大量的市场。3.4.竞争格局：两级分化，高端压滤机市场强者恒强压滤机市场两极分化明显，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。从竞争格局来看，在压滤机产品应用成熟，客户对过滤效果要求相对简单或工艺简单的洗煤、选矿等行业，过滤物料相对简单，行业进入门槛不高，因此参与竞争企业众多，行业利润偏低，竞争激烈。而在市政污泥处理、新兴化工、制糖等压滤机新兴细分应用行业，压滤机的过滤物料更为复杂，对过滤要求更加严格，压滤机系统集成服务较单机更有优势。行业龙头地位稳固。目前国内压滤机生产企业较多，但绝大多数企业生产规模较小，景津环保和兴源环境、大张等大型企业在产品性能、技术水平、加工工艺和制造技术等方面处于国际领先或先进水平，在行业内形成较强的规模和品牌优势，在国内市场占据主要份额。4.公司分析：发力新兴赛道，向成套设备供应商升级4.1.规模与盈利远超竞争对手，大力投入新能源、砂石新兴领域公司是国内最大的压滤机品牌。景津环保是国内压滤机龙头企业，2019年营收33.04亿，远超其他内资压滤机制造商。公司市占率国内常年维持第一，过去五年市占率保持在40%以上，其中高端压滤机市占率超70%，龙头地位突出。公司盈利能力处于行业相对领先水平。对比兴源环境、隆源环境，景津环保盈利能力处于相对领先水平，且毛利率和净利率长期保持稳定，受宏观经济和下游行业景气度的影响较小。公司的领先优势来自于公司国际领先的技术能力、稳定的产品质量以及售后服务，公司基本进入下游龙头企业供应链。公司加大研发投入新能源、砂石新兴领域。2021年三季度的研发投入为1.12亿元，超过去年全年的水平，同比增长146.22%，主要投入新兴行业压滤机研发。压滤机在新能源行业的应用较为广泛，可应用于锂电池、光伏、核能等领域。在锂电池行业覆盖从锂矿开采、盐湖提锂到电池回收全过程。在光伏行业，压滤机主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。在新材料领域的应用在不断扩展，现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行业中。截至2020年底，公司拥有308项授权专利，压滤机、滤布滤板及其他过滤成套设备产品在产品性能、技术水平等方面被评定为国际领先或先进水平，被中华人民共和国工业和信息化部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军示范企业”。4.1.发力耗材市场，配件产能投放，公司竞争力进一步提升公司在滤板、滤布生产工艺中具有优势。压滤机工作过程中，滤布的材质、纺织方式和透气率等决定过滤效果和效率。公司经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进生产设备生产的滤布，具有较强的分离能力，并解决了污泥自动脱落等核心问题，让过滤工作变得便捷、高效。公司的滤板材质为进口TPE弹性体及高强度聚丙烯，使滤板既有橡胶滤板的弹性，又有聚丙烯滤板的韧性、刚性，使滤板压紧时密封性能更好，公司聚丙烯高压隔膜滤板最大鼓膜压力达10Mpa，代表了世界最高水平。结合丰富产业经验，自主研发生产优质滤布滤板，过滤效果稳定，使用寿命长，提升了压滤机产品质量，是公司的核心竞争力之一。公司配件收入稳步增长。滤板、滤布产品的主要原材料为聚丙烯及使用聚丙烯生产的半成品滤布材料、单丝，原材料价格的波动与销售价格波动较为一致。2013年至2020年，公司滤板收入规模由2.42亿元上升至3.17亿元，毛利率由34.70%上升至41.69%；滤布收入规模由0.37亿元上升至1.39亿元，毛利率在30%左右。作为下游客户生产过程中定期更换的耗材配件，滤布滤板下游需求较为稳定。积极拓展配件业务，巩固行业领先地位。2020年12月，公司投资4.2亿元人民币启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目主要产品为滤布和无纺布，预计达产后对应滤布产能增加50%以上，年新增销售收入2.54亿元，年均净利润6387.83万元。随着产能逐渐释放，高毛利的配件业务可持续为公司贡献增长动力。2021年11月23日，公司公告拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21亿元，净利润约3.15亿元。本次项目投资所需资金全部来自公司自有及自筹资金。4.2.从压滤机生产向高端过滤成套装备进发扩大产品种类，公司产品核心竞争力不断增强。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，产品链不断丰富，经过多年发展，公司已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品配套能力，实现了产业链的纵向延伸和横向拓展。从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。2020年，景津环保为适应机制砂行业的快速发展，推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。公司凭借成熟完善的技术研发及创新体系，在技术储备方面保持行业领先地位，具备快速响应新兴市场需求的能力；同时紧盯市场，不断发掘未来市场需求，打开更多下游市场空间。未来受益于下游新兴行业催生的压滤机需求高景气度，公司作为龙头业绩有望加速。更名“景津装备股份有限公司”，开启发展新篇章。2021年11月23日，公司发布公告，为更准确、更全面反映公司的主营业务和发展战略，树立公司长远的品牌影响力，拟将公司名称由“景津环保股份有限公司”更名为“景津装备股份有限公司”。未来公司将继续扩大过滤成套装备品类，提高成套装备的技术水平，向“高端过滤成套装备制造商”发展。4.3.海外市场有望成为新的增长点海外市场有望成为公司新的增长点。目前，公司在全球范围内已将业务拓展至100多个国家，包括美国、巴西、澳大利亚等多个国家和地区，2020年，公司海外收入实现1.52亿元，占压滤机行业出口总额近30%，但公司国外业务占整体营收比仅为4.56%。根据产业链调研，海外产品单价是国内2~3倍，国产压滤机具备本土供应链的优势，产品成本与售价远低于外资竞争对手。2020年安德里茨过滤业务收入是景津环保的1.57倍，利润率较景津环保低4.4个pct。公司海外毛利率明显高于国内，2020年公司海外业务毛利率达到48.99%，远高于国内业务毛利率为31.04%。未来随着公司海外业务开拓，有望提供新的增长动能。

环保电力科学服务行业投资策略：着眼双碳时代下的高景气与确定性一、2021年年度总结：“双碳”为环保与电力行业打开全新发展空间（一）碳中和政策密集出台，1+N体系逐步完善2021年是我国碳中和碳达峰的政策元年，为了积极履行碳中和承诺，中国政府密集出台了多项文件，有指导意见、有管理办法，无一不体现了中国政府在推动碳中和事业上的信心和决心。7月全国碳交易市场正式上线，10月24日更是发布了顶层设计文件《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》即“双碳”1+N体系中的1。我们认为，未来两到三年，各行业的碳达峰行动方案会陆续推出，1+N体系全面完善，对中国产生全方位深远的影响。“双碳”大幕的徐徐拉开为多个领域带来了投资机会，我们梳理出三条投资主线：减排端、吸收端和碳金融端。（二）环保行业固有的绿色低碳属性与碳中和完美契合环保行业与工业、交通、建筑等行业不同，天然具有绿色低碳的属性，多个子版块在“双碳”主线的催化下获得全新的发展空间：1）垃圾焚烧与环卫尽管焚烧垃圾时往往需要加入煤、重油、天然气等化石类辅助燃料，但垃圾焚烧的二氧化碳排放量显著低于厌氧填埋，垃圾焚烧发电的碳排放因子也低于传统火电的碳排放因子，对于中国来说仍属于较为清洁的垃圾处理方式，对于实现碳中和具有重要意义。提升资源的回收利用率亦对减少温室气体排放有显著贡献。以生活废旧纺织品为例，其利用率不足20%，80%都以填埋或焚烧的方式处理，带来了极高的碳排放。根据瑞典哥本哈根大学的研究，1kg的废旧纺织品如果得到有效的回收利用，将可以减少3.6kg的碳排放。在固废处理的首道环节做好垃圾分类，对于提高再生利用率拥有重要意义，再叠加环卫装备的新能源化，我们看好环卫市场空间的进一步扩容。2021年以来，各省市“十四五”规划和2035年远景目标建议或者征求意见稿相继公布，多地对生活垃圾分类、城市及乡村生活垃圾管理方案做出规划，对垃圾无害化、资源化处理提出相应方案。大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系亦是“十四五”时期的工作重心。除政策催化以外，伴随着城镇化率和居民对环境卫生要求的提高，环卫、垃圾焚烧等传统环保板块的边际被进一步打开。2）二氧化碳在线监测：传统环境监测的外延传统环境监测领域涵盖空气、水质、土壤、噪声等监测，但全国碳市场建立后，为取得更精确的碳排放数据，二氧化碳也会像PM2.5等污染物一样被精确监控，传统的碳排放核算法会向在线监测法的转型势在必行。2021年5月27日，国内首个电力行业碳排放精准计量系统在江苏上线，在国内率先应用实测法进行碳排放实时在线监测核算，预期不久也将向全国普及。根据我们的测算，这一转型将会带来150亿-200亿元的市场空间。（三）实现“双碳”目标与电力部门深度脱碳密不可分按照具体行业将中国的碳排放总量分解后我们发现，2021年Q1-Q3电力行业共排放二氧化碳37.56亿吨，占二氧化碳总排放量的45%，是碳排放最多的部门。电力部门深度脱碳、提升可再生能源的装机量是我国实现碳中和的重要手段。为实现顶层设计文件中2025年非化石能源消费比重达20%，2030年达25%，2060年达80%的目标，传统化石能源结构向清洁低碳安全高效的能源体系转型趋势不可阻挡，光伏、风电成长性凸显。全国碳交易市场开启后，CCER项目备案的重启也进入倒计时，新能源运营商亦可因此获得额外的利润增厚。根据我们的测算，若想实现顶层设计文件中的2030年、2060年非石化能源消费比例目标，风电/光伏装机需分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比需分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例需分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。2021年一季度电力板块受行业压制，收益表现不及大盘。受二季度CCER交易、用电量快速提升的推动，行业开始实现超额收益。随着三季度受能耗双控、绿电交易等一系列政策推动，新能源电力板块景气度持续提升，电力板块收益大幅领先于大盘。虽然近期有所回调，但从中长期视角来看，随着煤价陆续回落、新能源运营商底层逻辑逐渐改善，我们认为火电及新能源运营商仍被低估。二、环保板块2022投资展望：碳中和主线明晰，传统环保迎发展良机（一）垃圾焚烧发电行业：垃圾清运量稳步增长，焚烧处理占比不断提升1、城镇化率提升推进我国生活垃圾收运处理量增长我国生活垃圾收运处理量与城镇化率呈现明显的正向关系。随着城镇人口不断增加，生活习惯和环境均有较大的改变，我国城市生活垃圾量也越积越多。国家统计局公开数据显示，2009年以来，我国城镇生活垃圾清运量逐年上升，2019年全国城镇生活垃圾清运量高达2.42亿吨，相比2009年城镇生活垃圾清运量的1.57亿吨增加了53.8%，年均复合增长率为4.4%。对比发达国家，我国城镇化率仍有较大的提升空间。2019年，我国的城镇化率约60%，在世界银行公布的211个国家城镇化率数据中，排名第113名，与发达国家普遍80%以上的城镇化率相比差距明显，与部分发展中国家70%以上的城镇化率相比，也尚存一定提升空间。伴随经济发展以及居民生活水平的提升，城镇人均产生垃圾量也将随之提升。根据日本环境省公开的统计数据，在经济景气时期，日本城市居民的人均垃圾产生量约为1.2千克/天，比国内城市居民人均每天0.78千克的垃圾产生量高出53.8%，中国未来城市生活垃圾产生量仍存在较大上升空间。2、垃圾无害化处理量持续增长，垃圾焚烧确立主流地位就当前而言，我国城镇垃圾无害化处理率超过99%，绝对量持续增长。2019年我国城市垃圾清运量为2.42亿吨，其中生活垃圾无害化处理量2.4亿吨，占比99.2%，同比提升0.3个百分点，目前城市垃圾无害化处理率已达到高水平。而生活垃圾无害化处理量近十年CAGR为7.9%，保持高速增长。自2019年，垃圾焚烧超过卫生填埋，成为我国垃圾无害化处理的主流方式。我国城镇生活垃圾的无害化处理方式主要是卫生填埋和焚烧两种。以每日无害化处理能力口径来看，在2008年以前，卫生填埋占据主导地位，但在2008年以后，填埋处理占比持续下跌，从2008年的81.7%降至2019年的45.6%；焚烧处理的垃圾占比总体呈上升趋势，从2008年的15.2%上升至2019年的50.7%。总体而言，我国的垃圾处理结构将由填埋处理逐步向焚烧为主转变。一方面是由于当前我国各地城市土地价格普遍呈现上涨趋势，造成垃圾填埋的成本走高；另一方面在于城镇化率的推进造成城市用地紧张，基础设施用地供给整体呈现萎缩趋势，垃圾填埋场的用地受限。总之，垃圾卫生填埋的处理方式受到土地市场量价两方面的挤压，在垃圾处理市场占据的份额逐步缩小。3、市场空间预测：预计未来“十四五”垃圾焚烧市场规模或超两千亿截至2019年，我国城镇化率已达60.6%，提前完成“十三五”规划提出的到2020年实现城镇化率达到60%的目标，预计到2025年，中国城镇化率有望达到66.5%。城镇化率提升推动居民生活水平的提高，进而消费水平提升将从源头带来稳步增长的垃圾清运量。2019年我国城镇垃圾清运量达到2.4亿吨，同比增加6.16%，假设2020-2025年年均增速6.5%，预计到2025年城镇生活垃圾清运量有望达3.53亿吨。与此同时，居民对清洁生活环境的需求、政府的推动保证了垃圾无害化处理的稳步增长，2019年生活垃圾无害化处理率已达99.2%，预计2025年城镇生活垃圾无害化处理率望达到99.9%，城镇生活垃圾无害化处理量达3.52亿吨。2019年生活垃圾无害化处理中，焚烧占比50.7%，同比增加12.33%，明显加速，主要由于“十三五”期间补贴政策变化，导致2020年垃圾焚烧厂“抢装”，预计2020-2025年由于中标数量下降增速会有所下降，预计2025年焚烧占比有望达到63%。根据我们的假设，可推算到2022年，生活垃圾无害化处理量可达1.7亿吨，2025年可达2.2亿吨，以2020年中标项目均价72元/吨和处理单价0.65元/度的上网电价计算，2025年垃圾焚烧处理规模将达541亿元，市场空间仍大。（二）环卫：市场空间仍大，内生+外延加速整合1、疫情与垃圾分类等事件政策催化，行业空间再扩容1）政策催化环卫服务市场化进程提速随着疫苗接种率的提高，新冠疫情在国内已经得到了有效控制，但局部疫情仍然频发，引起社会公众对于城市消毒和脏乱差管理问题的广泛关注，全国各省市陆续出台一系列通知和规范文件，明确了环卫服务领域应对新型冠状病毒肺炎疫情的工作方案。各项政策文件分别在医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领域提出了具体的要求，为社会各界应对新冠疫情提供了指导。对于环卫工作的高标准、精细化、专业化的要求，加大了对市政环卫部门工作的挑战。伴随环卫服务的需求释放，环卫服务市场化进程有望进一步加速。2）垃圾分类高速推进，助力收转、处理环节百亿空间释放垃圾分类政策频出，因政策受益的市场规模约321亿。2020年11月，住房和城乡建设部等部门印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》的通知，明确力争再用五年左右时间，在地级及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。2019年6月，住房和城乡建设部等部门出台了《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，明确了“以建立46个重点城市垃圾分类处理系统为第一步，并逐步实现全国地级及以上城市的生活垃圾分类处理系统的建设”目标。我们认为垃圾分类政策的进一步推进和落实有望显著带动垃圾中转站、回收网点和督导、清运服务需求的提升，未来市场空间约321亿元。基于以上信息，我们测算了当前环卫行业的市场空间：根据传统市场空间（道路面积、垃圾清运量和公厕数量）+垃圾分类市场规模。根据2020年中国城乡建设统计年鉴，全国城市和县城道路清扫保洁面积将达126.06亿平方米，生活垃圾清运量约3.03亿吨，公共厕所数量将达22.07万座。将经典环卫项目的费用代入数据中，我们测算出全国城市和县城环卫市场年运营规模约为2177.42亿元。全国乡村道路清扫保洁面积将达91.24亿平方米，生活垃圾清运量约1.85亿吨，公共厕所数量将达12.95万座。同样将以前经典环卫项目的费用代入数据中，我们测算出全国乡村环卫市场年运营规模约为1284.34亿元。加上此次垃圾分类带来的空间提升，当前环卫市场规模约为3800亿。2020年，我国环卫行业新签合同规模达到2210亿元，同比下降1.03%。首年服务总金额达到686亿元，同比增长24.73%。2021年1-8月，全国新签环卫合同总额为1378.7亿元，同比下降4.26%，首年服务总金额450.6亿元。我们使用环境司南披露的数据进行市场化率测算。由于部分环卫服务合同实行“考核续签”制度，实际当年新增的规模中一部分是之前服务项目的续签合同。除2017年全市场出现大量PPP项目导致当年合同期限拉长外，大部分年份合同期在4年左右，即近四年新签年化订单可以代表当前时点市场化总金额。2019年我国环卫市场化规模为1610亿元，按市场空间3200亿元/年计算，市场化率约49%，2020年市场化率约为54%。以此测算，2021年我国环卫市场化规模约为2402亿元，按市场空间3800亿元/年计算，市场化率约为63%。参照发达国家80%以上市场化率，同时政府在城乡环境卫生方面的财政支出也在不断增加，未来四五年市场化进程仍将持续。环境司南最新版的全国城区环卫市场化普查结果显示，全国2851个区县（县级区划）中，已有1872个区县的城区完成环卫市场化改革，占比超过65%。全国2851个区县（县级区划）中，城区环卫市场化推进情况不尽相同，呈现出“东高西低”的总特征。如安徽、河北两省的城区环卫市场化完成率高达96%，宁夏、青海、西藏、黑龙江四省的城区环卫市场化完成率不足40%。2、新能源车带来环卫领域催化环卫领域新能源化是规划明确的重点方向，未来空间有望超200亿。2020年11月2日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，在新能源汽车占比等整体目标进行明确的基础上，《规划》明确提出从环保角度推动重点区域公共领域设备的新能源化，而环卫作为新能源化的重要应用场景，在规划的80%新增渗透率指引下，新能源环卫装备有望在未来逐步成为环卫装备的主流。根据《规划》以及目前国内环卫车整体保有和新增的情况，我们测算未来新能源环卫车的市场空间有望超200亿元。具体来看，若以销量数据测算，2019年国内环卫装备整体销量约为11.6万台，同时根据上市公司新能源装备销量市占率、汽车总站网和强险数据综合来看，2019年新能源环卫装备销量约为3400台，销量渗透率约为2.9%。若根据《规划》要求中2025年新车销售20%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025年环卫装备14.9万辆的销量计算，2025年新能源环卫车销量有望达3万辆，2019-2025年复合增速高达37%，以平均75万元的均价测算市场空间有望超200亿元。光伏上游硅料持续高位，电站硅成本下降暂受阻。2021年以来，国内硅料价格涨势汹汹，从年初的90元/kg上涨到7月的210元/kg，涨幅高达13