新能源汽车行业深度研究报告

新能源汽车行业深度研究报告正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 新能源汽车行业实现从0到1的跨越 6发展现状：中欧成为两大增长极 6发展趋势：政策、供需共振，远期目标明确 9二、 新能源汽车产链延续高景气度 14电池行业：龙头效应明显 正极材料行业：集中度待改善 负极材料行业：一体化降本成趋势 隔膜行业：集中度提升，毛利率回归 电解液行业：格局稳定，龙头布局全产业链 电机电控行业：主机厂加大自供比例 热管理行业：单车价值量提升 经销商行业：传统企业亟待转型 充电运营行业：集中度较高，盈利能力分化 钴锂行业：周期行业叠加成长属性 锂电设备行业：核心设备壁垒高，拓展大客户为重点 三、 新能源汽车产业链重要企业分析 36宁德时代：动力电池龙头，产业链话语权较强 当升科技：盈利能力强，高镍技术领先 璞泰来：人造石墨龙头，技术优势明显 新宙邦：电解液龙头之一，添加剂技术实力强 恩捷股份：湿法隔膜龙头，先发优势明显 汇川技术：工业自动化协同，最具潜力的电机电控制造商 卧龙电驱：全球工业电机龙头，转型新能源 三花智控：热管理龙头，客户优质 银轮股份：热交换领域龙头，新能源业务增长迅速 华友钴业：国内最大的钴产品供应商，产业链布局完善 先导智能：全球锂电设备龙头，依靠大客户实现高增长 四、 投资建议 41五、 风险提示 42电动车产销增速放缓 产业链价格战加剧 海外竞争对手加速涌入 图表目录图表1 全球新能源汽车销量及增速 6图表2 全球新能源乘用车销量前十车企 6图表3 国内新能源汽车月度销量单位：万辆 7图表4 20年国内新能源汽车销售结构 7图表5 19年国内新能源汽车销售结构 7图表6 20年国内新能源汽车销量排名 单位：万辆 8图表7 欧洲各国电动车销量情况单位：万辆 8图表8 欧洲地区新能源汽车销量排名 8图表9 美国电动车销量 单位：万辆 9图表0 20年美国EV市场销售结构 9图表1 欧洲碳排放标准 图表2 欧洲主要国家新能源政策分类 图表3 主流车企电动化平台规划 图表4 海外主流车企新能源汽车规划 图表5 全球新能源汽车渗透率 图表6 全球新能源汽车销量预测单位：万辆 图表7 20年国内动力电池装机格局 图表8 20年全球动力电池装机格局 图表9 动力电池业务毛利率变化情况 图表0 全球动力电池装机量预测单位：Wh 图表1 动力电池研发方向 图表2 国内正极材料产量单位：万吨 图表3 国内正极材料价格单位：万元/吨 图表4 19年国内三元材料市场格局 图表5 20年国内三元材料市场格局 图表6 正极业务毛利率变化 图表7 国内负极材料产量单位：万吨 图表8 国内负极材料价格单位：万元/吨 图表9 19年国内负极材料市场格局 图表0 20年国内负极材料市场格局 图表1 负极业务毛利率变化 图表2 国内隔膜产量 单位：万吨 图表3 国内隔膜价格 单位：万元吨 图表4 19年国内湿法隔膜市场格局 图表5 20年国内湿法隔膜市场格局 图表6 隔膜业务毛利率变化 图表7 国内电解液产量 单位：万吨 图表8 国内电解液价格 单位：万元吨 图表9 19年国内电解液市场格局 图表0 20年国内电解液市场格局 图表1 电解液业务毛利率变化 图表2 9年国内电控装机量份额 图表3 9年国内驱动电机装机量份额 图表4 新能源汽车热管理行业上下游示意图 图表5 新能源汽车热管理单车价值量 图表6 热管理企业和产业和客户 图表7 特斯拉主要车型的加热技术方案 图表8 主要热泵技术方案应用车型和供应商 图表9 经销商行业上下游示意图 图表0 新造车势力的营销模式 图表1 主要经销商企业的二手车布局 图表2 主要经销商对比 图表3 国内公共充电桩数量快速增长 图表4 碳酸锂价格走势（万元吨） 图表5 钴的价格走势（万元吨） 图表6 全球及中国锂需求预测（万吨E） 图表7 全球及中国钴的需求预测（万吨钴金属） 图表8 全球锂储量分布 图表9 全球钴储量分布 图表0 全球锂资源供给格局 图表1 全球钴资源供给格局 图表2 锂电池生产工艺、核心设备供应商 图表3 宁德时代盈利预测 图表4 当升科技盈利预测 图表5 璞泰来盈利预测 图表6 新宙邦盈利预测 图表7 汇川技术盈利预测 图表8 卧龙电驱盈利预测 图表9 华友钴业盈利预测 图表0 推荐标的盈利预测与评级 一、新能源汽车行业实现从0到1的跨越发展现状：中欧成为两大增长极全球新源汽行业情后势复苏欧洲策强驱动企坚电动路线洲成阶段全球能源车市增长快地中国C端消费接棒B端约车求费结“漏型品质动的高端型本驱的入车型两大点流家用域相低迷美：依旧处于整态，特拉占大部市场额。全球新源汽车步增长0年上半年新冠情影球新源汽销量所下半年场复求反年6月全球能源车销量为.1万辆，比下滑.。从5月开始，全新能汽车量环比增转正呈现复趋。0年全球能源车累销量3万辆，比增长。随着疫情常态带来影响小，内及美市有望求持反弹。图表1全球新能源车销量增速0

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销量（销量（辆）同比（）资料来源Vls，平证券究所从全球销量排行榜看，欧洲主厂进步较快特斯拉领先势不减。）斯拉热度减，年特斯累计量达.5万辆，占比.，远超大、比迪等商，爆效应显。）中国车企在9年全球新源品销量十榜中占四席0年排名所下由于欧车企电动化程的速，洲车销量名上较快。图表2全球新能源用车销前十企2020年2019年排名车企销量(万辆)占比排名车企销量(万辆)占比1特斯拉49951599%1特斯拉36781664%2大众2202705%2比亚迪22951038%3比亚迪1792574%3北汽新能源1602725%4五菱1708547%4上汽1377623%5宝马1635523%5宝马1289583%6奔驰1459467%6大众842381%7雷诺1245398%7日产805364%8沃尔沃1130362%8吉利759343%9奥迪1084347%9现代73330%10上汽1014324%10丰田552250%资料来源Vls，平证券究所中国新源汽车势复苏0年中国、欧、美的电车销分别为7万、7万辆3万辆。我国新源汽行业0年下半年显复结了为一年低谷9年6月5日为当新能源补退坡渡期止日9年7月开始受网车市阶段饱和补贴坡透等因影响，新源汽行业入阵调整，月销量续同下滑，比负长持至0年6月。0年疫情因加大能源车的行压力0年上半新能汽车现销量.3万辆比下降.随着疫情控形的好转叠加策环优化自7月份起新源汽产销所修，0年国内实新能汽车计销量.7万辆同比增长.1年年初延高景的态。图表3国内新能源车月度量单位：万辆50资料来源中汽，平证券究所 国内新能车消费构已生明显化，质车型应促进C端消增长。国内费构来，疫情影响下共运营市需求大萎缩，优质车型供应增带动了C端市场蓬勃展。年国内能源车的售结发生较大化，据交险数据，0年非运营C端费占约%，较9年的有提升运营辆销量比由9年下降至0年的。图表4 0年国内能源车销售构图表5 9年国内能源车销售构 非运% 个人单位运营 非运营% 个人资料来源:交强险，安证研究所 资料来源:交强险，安证研究所 车型销量征特拉与宏光II形成高低组合。0年特斯拉Ml3和五菱宏光MIEV分列第一二，销均超过0万，遥领先他车。图表6 0年国内能源车销量名单位：万辆86420资料来源Vls，平证券究所欧美新源汽车现分化欧洲市场策强驱动，0年销量高增长洲场成为阶段球新源汽市场长最地区。在欧洲严碳排标准、贴政策税费减政策的同推动，欧洲牌车企快电动型投放，市持续强。洲地全年量7万辆，为全新能汽车长的要支。图表7欧洲各国车销量况单位：万辆国家12月同比环比2020年累计同比累计渗透率19年渗透率德国830486331%394%3946322633%135%30%法国358634012%927%1854992023%112%31%挪威179101977%788%105705327%748%559%英国310222293%718%1750841405%107%32%瑞典170222522%663%937841318%321%114%意大利136297787%398%597992498%43%09%资料来源各国车销网站平安券研所从车型销表现来雷诺oe超越特斯拉el0年欧洲地销量三车为雷诺、Ml、大众.。随着众、马、尔沃戴姆勒传统企新型的步投，预计C端消费将得进一的刺。图表8 欧洲地区新源汽车量排名2020年2019年排名车型销量(万辆)排名车型销量(万辆)同比1雷诺oe9941odel3941-2odel38602雷诺oe47320%3大众D35453宝马i332234%4Kona4784日产聆风32-17%5大众e-golf3375欧蓝德PHEV31746%6标致e-2083136大众e-olf282-1%7日产聆风3127Kona202700%8起亚Niro3108NiroEV195308%9奔驰250e2949奥迪eron183-10奥迪e-ron27710沃尔沃C6015524%资料来源Crs，平安券研所 美国市场特斯拉动美新能源车市增长。5年美新能乘用销量.5万辆，年为.2万辆，复增速。8年受到爆款车型l3上市的带，全电动销量比7年增长其中电车销量比增长特朗普台后未给新能汽车质上补贴支持策，致0年连续年电车销处于0万区间下波，整销量于停状态从EV市场构来看0年销量前占比%集中较高斯拉占比，Ml3占比%，处于绝对先的置。图表9 美国电动车量单位：万辆 图表0 0年美国V市场销售构PVEV04PVEV0420323456040 yc5

现代a% 奥迪-

l35 0 lX5 50

% 日产聆风lS通用

lY资料来源ri，安证研究所 资料来源:rl，平证券究所 发展趋势：政策、供需共振，远期目标明确坚定发展新源车已全球政层及企层的共。政策合拳明，企业动化战明朗，能源车在购车用车环的消费接受度望持续升。行驱动力完成从策主导市场主的转变。在策、给、求三环节共同动下新能汽车有维持期、定的速增。政策端电动化线明，政策手强势中国地区车购车用车政策渐组合拳顶层规指明方。0年1月《能源车产业发规划（5年正式过《规》指了来5年新能源车产的发方，从技术新、度设计基础施等面支新能汽车业加快展步规划明确到年中国能源车新销量比达到左右根据划估，到5年国内能源车销可达3万辆，复合速约。们预，后落地面的施包括不限：造车端双积政策续趋逐接棒贴政过去年新源汽行业长驱力依购车补贴，着补的逐退坡双积制的行趋，双分制有成为阶段要的策抓。购车端新能补贴和退，购税免征策有长期续。用车端在础设建设异化权等面增新能车用便利性对充桩换站等基础设施设给予贴外，续政策望在牌发放、车收费公交车占用权层面针新能源车推差异政策差异的路政策长期看有成为最要的策抓。欧洲地区：严碳排标准实，各国贴政策加，促进动化渗加速。洲现段刺激能源车的政策手包括碳排放策、补政策、费减免策等。洲发布严碳排标准，机厂面临新源转压力。4年欧盟求0年欧盟范内乘用车平碳排需降至k，到1年%新车要达此要，超部分每辆车每/m二氧化排放5欧进行款。）9年6月1日欧盟正式过新案其提出5年后欧盟境新登乘用碳排量要比1年减少（乘用车.k0年起要乘用比1年碳排放水减少.%（乘用车/，超部分款幅不变。）0年9月《盟绿协议更新《0年气候目标划》案，提出0年乘用每公里二化碳放需少到1年的，即.k，比原先.km的目标降了，欧盟节能减法规不收紧，动化势必行。达排放准的厂将面临额的罚，因此主机厂面临新能转型压力。图表1 欧洲碳排放准资料来源CC，平证券究所欧洲补贴码，刺新能汽车消。例德国始于6年的2亿欧补贴长至5年，同时提升车补额0年7月开始次将价4万欧元以的纯动汽政府贴额调。英国地对于置电乘用可获得0英镑补贴购置排放于km的电动货最高获得0英镑补贴其他（如国威西牙萄牙等也相出台接补政策电桩建设政等，欧洲动车费形强有的政刺激。图表2 欧洲主要国新能源策分类国家2019年（万辆）补贴金额补贴执行时间减税免税整体量新能销量电动率购税消税所权公税德国396113%低于4万EV9000欧元HEV6750欧元4-65万EV6500欧元HEV4500欧元2020年7月-2025年底√√√法国27462%低于4万EV7000欧元HEV2000欧元4-65万EV5000欧元HEV2000欧元2020年6月-2020年底√√√英国26973%：车价35%，最高3500英镑2020年4月-2023年√√√√意大利20921%EV6000欧元、PHEV2500欧元2019年3月-2021年底√√西班牙14921%EV5500欧元、PHEV3600欧元2019年2月起√√√荷兰45716%EV4000欧元（逐步递减到2550欧元）2020年7月-2025年7月√√√瑞典42410%EV最高5700欧元、PHEV最高2400欧元2020年1月起√芬兰1316%EV2000欧元2018年2021年11月√√√资料来源ri，安证研究所 美国地区：登政府新源汽车策有望超期。预拜登积极推清洁能革命划，大提高美国能源车渗率美作为油输国岩油国在朗普“国优先战略，政策层面对能源汽的推动度较弱拜登则奥巴马脉相承坚定支新能源业发展拜登竞选时出的体措包括：每年入约0亿美元实现％清洁源和排放车计划包括接将邦车全部为电动等。进一提高油排新标确实现％新销售型中型车零排并复全电动车税收抵免。0年前完成超0万个新公充电点同恢复额电汽车收抵免登参前规目标是6年渗透率到，对应车年量到0万辆增长间巨。供给端海内外企电化进程快，引电动接受度升主流主厂坚决心行电平台略0年起进入平战略获期优质型供增加在燃油车时代平台战便是大车企提产品竞力并降生产成的战略择。如，海外企纷纷引入正开发的动平台动辄百欧元的台研发入，体了欧洲牌车企展电动的坚定决为动车密集出奠基1年为海外企电化平投产键时年大众B平台特斯上海厂、勒A投产；1年丰田、通用V3投。基于正向开的电动平台车，其续里程、力电子、成本方面均于油改平台。着大众、马雷诺日产等海品牌以及亚、长、吉等自品牌动化程的速，增车型将持投放场，领市消费惯向动车变，场良性争将所加。图表3 主流车企电化平台划类型车企电动专用平台发布车型外资大众EB平台、E平台（规划中）D4戴姆勒EA平台ES、EE本田模块化V专用平台（规划中）-丰田e-NA混动平台C-HRE、奕泽AEV福特lobalElecric平台usangachine-E通用BEV3平台、B1平台（规划中）Lriq自主比亚迪e纯电动平台唐、汉、e1、e2、e3长城E纯电动平台i、R1、黑猫、白猫、好猫广汽EP20纯电动平台ionS、ionL、ionV吉利A浩瀚架构（规划中）领克eroConcept上汽纯电动平台（规划中）-长安新能源全新平台（规划中）-资料来源公司告，安证研究所 图表4 海外主流车新能源车规划系别品牌战略新能源车销量规划新能源车型规划欧系大众2025年实行“ogeher2025+”战略到2025年年产200-00万辆电动汽车，占总销量20-25%到2025年全球累计推100款新能源车（70款、30款PHE）宝马新第一战略到2025年占总销量的15-25%到2025年推出25款电动车型（含12款BE)。2019年6月在NEen峰会宣布，将在2023年实现25款新能源汽车布局，比原计划提前2年戴姆勒2025年计划到2025年占总销量的15-25%到2025年推出35款电动车200年40款电动车（纯电动占比过半）沃尔沃manke025略到2025年，V将占总销量的50％，电动车销量累计超过100万辆2019年全部车型配电动机并发布首款，到2021年推5款V车（3款沃尔沃，2款Polesar）CA2022计划--2022年前实现旗下过半车型电动化加速超越战略--2016201年计划推出7款PH，4款；到2023年推出34款车型其中新能源车比达到80％左右美系通用双十战略及别克蓝到2026年在全球V销量为100万辆到2023年至少推出20款V或燃料电池汽车福特2020战略到2020年新能源车（含H）销量占总销量的10-25%到2022年将推出40款新能源车型其中16款日系雷诺日到2022年，东风有限发布20款；到产-三菱2020计划到2022年销量达到100万辆2020年，日产旗下有超过20％的车辆将实联盟现零排放的目标丰田2050计划到2030年，新能车（含H）年总销达到550万辆，其中ECV合计100万辆到2020年，推出超过10款；2025年燃油车车型全部电动化本田2030计划到2030年，实现混动车、电动车以及排放车型的销量占到全球汽车销量的23其中15％为零排（BEC2019年7月公布推出全球化电动车平台计划加入电动车布局行列计划在2025年之前欧洲地区实现所有车型电动化，其中大部辆，混动车（HPHE）占50％分将会是混动汽车韩系现起2020计划--到2020，累计推28款新能源车型，包括18款PH，8款V和2款CV资料来源ri，安证研究所 需求端品质、本双子驱动高端、端消率先放量在购车及车环，前制约动车广的面因正在善：购车环，主车企重车型放将继刺激场，续里程借电材料创新池包结优化有所提升伴随着模效应提升，池成本价格有下降，能源汽全生命期成本所下降。用车节新源后使用基础施建正在步完慢充充换电等种模便利费者使用。中短期内市场构呈“漏品驱动的高车型本驱下的端车型市场大亮点；长期看，实油电平后，新源车在流家用领域有实现大模替代以特斯为代表的中高车型以质取胜契合消升级需，且可好地规补贴退对购车本的影。以五菱宏光MIEV为代的低微型以价取对速电车市形成效替而万价位主流A电动仍然面燃车竞，且临网约市场阶段饱和面，期内较难破局。政策、给、需三大素共同用下，业有维持长高速长0年新能源汽销量及透率持高速长渗透率然很。0年全球新源汽车销量由2年的4万辆提升至7万辆，0年R达。新能源车渗率从2年.%增到0年的，呈高速透态，但对值处于低水。图表5 全球新能源车渗透率%%%%%%%%%%2 3 4 5 6 7 8 9 资料来源，平安券研所新能源车量有望持长高增长计全新能汽车销量5年有望到0万辆规模对应年复增速，渗透率近。据EA预测，0年全电动销量达到0万辆，市场容量增有望超十倍。国新能汽车高增长后入存量级期，洲电动在政策激下销量迎爆发。图表6 全球新能源车销量测单位：万辆海外 国内0资料来源ri，安证研究所 二、新能源汽车产业链延续高景气度电池行业：龙头效应明显电池行业发特征动力电池行业金壁高术迭代龙优势显资本支方Wh电池产线要投资4亿元，般需建设Wh以上的产才能到较的规效应，G化学、星S、SK松宁时比迪等球主电池业的产规划已经到了Wh以上的规。在技术方面出于成和安全的考虑国内中期内乘车市场向磷酸锂转向趋势，外还是以高镍元电池主要技路线，来较长期内两技术路将维持存；电的技术代较快，意味需要不地投入发才能持技术领先性前瞻性中小企在技术发和资方面存在劣，龙的先优势望长维持。行业集中高且不提升内市宁德代一独大球市宁德代和G化学目前于第一集团。论是国还是国，动力池行业中度都现了不提升的势，行龙头在术研发、规模成本、户等方都有比明显的势，抗险能力，其地难以撼。由于力电池行业的金密集技术密的特点龙头地有望不加强，来全球场行业五的稳市占率有望到以上。图表7 0年国内力电装机格局图表8 0年全球力电装机格局 国轩高科 %%中航锂电 宁德时代% %化学% 比亚迪%其他% 宁德时代三星I化学比亚迪% 松下 资料来源:动力电池业创联盟平安券研所 资料来源:NERsr，平证券究所 产业链降本需迫切盈利水回归态国内动车速放以及企降的压下内动力电企业利率现出荡下的走，宁时代国轩高等主企业前的利率在%以上，预稳态利率在之间。图表9动力电池业毛利率化情况

宁德时代 国轩高科 孚能科技 亿纬锂能 鹏辉能源%

%

%

.% % 资料来源公司告，安证研究所 行业趋势展望预计动力电池业规模速增，~5年复合增速超。0年全球力电装机达到W，随着海外汽电动化型的速，池装机有望续维持速增，预计年全球力电装机量W复合速超过随着电池模的断扩大动力池价将会持续降如按照5年.5元Wh的价格计算5年全球力电规模接近0亿元。图表0全球动力电装机量测单位：h海外 国内0资料来源NERsr，安证研究所 电池行业的展趋可以通主流企的研投入进观察一电池和主厂在池领的研发和投资向主要低成本高能量度、长命、高全性等标。三和磷酸锂的技路线之争是行的一大点，我认为磷铁锂在续航车上具有强的竞力；高车型的航水平是重指标高镍元路长期看依是主的发路线。除了材料术的发外，电的结构工艺进也是业关注重点。如电包一体设，就是是把电的无效量控制最低，心就是低模组使用数甚至不用模组直接从芯一步装到池包P图表1 动力电池研方向电池企业投入方向特斯拉无钴电池、长寿命电池（寿命00万英里或60万公里、大容量电池460圆柱电池侧重于降低电池成本（降低钴用量、自产电池）以及延长电池寿命大众汽车与Norhvolt合资建厂、入股国轩高科、增资uanumcae布局固态电池，通过资本的方式试图掌控电池生产关键技术通用汽车研发长寿命电池（100万英里）比亚迪刀片电池强调电池的安全（应用磷酸铁锂材料使用寿（刀片电池寿命20万公里以及降低电池成本宁德时代NCM81高镍电池、TP电池包、长寿命电池（寿命16年或00万公里）、固态电池，研发方向比较多元，兼顾高能量密度、长寿命、低成本等性能，尽量满足各类需求；同时在充电、换电、电池梯次利用和回收等新型商业模式上也有所投入蜂巢能源高镍三元电池、无钴材料电池、四元材料电池、固态电池、CTP电池包，研发方向比较多元资料来源公司告，安证研究所 正极材料行业：集中度待改善正极材料行发展特征正极材料技术资密集行业产价格上游金价格相关正材料大程上决了电池的量密、循寿命安全和倍性能其成占到锂池的近4成，电池料的心环节。在技迭代的时面临持续的本压力对高镍钴、固电池等一代技产线的入需要较的资支，目三元镍产的投资在6亿元万，国一线极材企业产能模在4万吨水平多在进0万吨级基地建设资金求较。行业增速快场规较大。3年至今全球电正极料出量持增从3年的不足0万吨，长至0年的超0万吨年复增近。随着力电行业快速展，们预计5年全球正材料模超过0亿元0年国内正极料产量1万吨同增长，其中M三元材占比，酸铁占比。图表2 国内正极材产量单位：吨 图表3 国内正极材价格单位：元吨其他P53 其他P0 0 50 0资料来源:高工锂电鑫椤电，安证研究所 资料来源:高工锂电平安券研所 行业集中度对较极在四材料中集度最要由下游池厂于供链安和产品质量的虑，普会自产分正极能，而游矿产业凭借源优势会采取下游延的策略，定程上挤了独正极料企的市空间。0年国内三材料5占比，相比9年下降产品同化程较高常规产品争日激烈倒逼业加高镍单晶等新系列产开发同时大对部电企业其是外市的拓展。图表4 9年国内元材市场格局图表5 0年国元材市场格局容百科技长远锂科其他 振华新材莫 厦门钨业% 其他 长远锂科杉杉能源资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 行业盈利能分化。前国正极材企业的利率低于，三元材企业现分化以下游主要面国内市的材料业，其利率持承压，以当升技为代的出海企业，利率则整体持稳，反出海市场高的入门和较的产业态。图表6正极业务毛率变化容百科技长远锂科资料来源公司告，安证研究所 行业趋势展望电池厂商自与外购行于极材对于池性的表至关要因此线电厂商遍会保留一部正极产，同时大对资端的布，以此保障供链的稳；同时会积极求外购，以保产技术领先。拥技术发优的正厂商依有望期受。无钴化是正发展的趋由资源限制价格因钴正极料中单位用量会逐步减少。酸铁锂池、高电池、锰电池方案都目前应或者研最多的去钴化的技术路线国内一线极材企业上述面都研发布局。负极材料行业：一体化降本成趋势负极材料行发展特征负极料是技资金集型业品好对电的能密度循环命快性能环节较大的影成本到锂池的材料石墨化造环是负环节要的本构降低成本减少协加、自石墨和炭等环已成业发展势。前负产线投资3亿元万吨，国一线极材企业能规模8万吨，产能的张和体化设对金的求较。负极的生工艺对成，电厂较布局环节。行业增速快内极材产量从4年的5万吨规增长至0年.5万吨复合速约，其中人石墨比逐提升，0年国内市率达到。随动力池行的快发展，我们计5年全球极材行业模超过0亿元。图表7 国内负极材产量单位：吨 图表8 国内负极材价格单位：元吨 其他 其他 人造石墨 天然石墨560 55 5545 50 355520

墨 人造石墨 资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 行业集中度高极料集度较0年国内负材料5占比特杉、江西紫为中传统极三强也是球负材料业的佼者东凯金年来货量速提，主要受于宁时代力电装机的增已始跻一线极厂的行中星城翔丰、江西正拓企业于二梯队近年也开逐步全球线电池供货。图表9 9年国内极材市场格局图表0 0年国内极材市场格局% 贝特瑞金 % 他 贝特瑞% 中科星城% 江西紫宸东莞凯金 资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 盈利能力较好。极上公司利率介于%之间，盈利力较。盈的差除了模大小、产品位以外还与外产能的小有关未来石化、炭等产能投放将续推动本端的改善负极业有维持高的利水。图表1 负极业务毛率变化

贝特瑞 江西紫宸 杉杉科技 中科星城 翔丰华 资料来源公司告，安证研究所 行业趋势展望缩小外加工规自石墨化炭化等节产石化是造石负极生的重环节此前负极商在环节般通外协产，本占比在以上。为进一降低本、升盈水平负厂商纷开自建墨化能时炭粒等其环节逐渐负极商所建自，负极生产体化是未行业展的势。高比容量负是行业展趋着电能量度的断提以及充技的发极材逐渐向高容量料充性低膨性等向发碳负极被行普遍好的一代极材，其具有较高能量密，目前松下配特斯拉圆柱电上有较成熟的用；在新的特拉电池日上，斯拉将负极作提升电能量密最重要环节之，预计来将大模应用其自产的新电当中。极材料终极方将会是属锂，金属材拥有更的比容，并有匹配固态电实现业化。隔膜行业：集中度提升，毛利率回归隔膜行业发特征隔膜是技术金密型行品好对电的安性有重要影响其成占到电池约%；隔膜成中，原材和制造费占比较大因此企业规模化应较强。前隔膜产的投资5亿元亿平国内线隔企业产规模5亿平，产能扩张一体建设资金需求较大隔膜技术垒较，是大电材料面最实现国化的节。比亚和KI等少数电池企外，他电厂都外购膜为。行业增速国隔膜量从4年的5亿平规模长至0年7亿年合增约，其中湿隔膜比较高，0年国内占率达到。随着动电池业的速发展我们计5年全球锂电隔膜业规超过0亿元。图表2 国内隔膜产量单位：万吨 图表3 国内隔膜价格单位：万元吨 干法隔膜湿法隔膜湿法隔膜干法双隔膜干法隔膜湿法隔膜湿法隔膜干法双隔膜干法单隔膜0 65 50 45 30 25 10 0资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 行业集度高，法隔膜家独。隔膜场集度高且还大幅升。0年国内湿法膜5占比，相比9年大幅提升，其中捷股份购苏捷力二线法厂市场额提升较快隔膜业规效应强，头的本优比较显，行集中有望续提。图表4 9年国内法隔市场格局图表5 0年国内法隔市场格局其他沧州明珠 上海恩捷% 星源材质中材科技 苏州捷力% 河北金力 其他% 上海恩捷中材科技 星源材质资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 毛利率高未来逐步回隔膜业的利率遍较但年来逐步滑的势隔是四大材料降价期最的环，企需要靠不降低造成本维持盈利平。图表6 隔膜业务毛率变化恩捷股份 星源材质 沧州明珠-%-%-%-%资料来源公司告，安证研究所行业趋势展望湿法涂覆是业发展势。湿隔膜获得高孔率、更透气、更厚度和高机强度产品，但热稳定不足，本高，资大。过对隔基膜涂陶瓷、姆石、酸钡等机材料后，涂隔膜在放电过中发生面积放后仍能持隔膜完整性能够良地解决热性能较差的题，进提升锂池的安性能。体来看更薄的膜成组能量密更高，生产难度更，因拥有高的价；覆隔可较改善法隔膜耐热问题因而格更。龙头先优势明未来者恒强电大材中膜单产能资高需在握工基础上进行设采购及试，安后仍需长时间坡才可证较高品率。术、资密集型点限制新进入进入。前隔膜产核心备仍主采购自日，同隔膜对池性能安全指影响大，线电厂认周期往在3年，之后才批量供。从能规到实收入的长期保证了龙的先优势规模势。电解液行业：格局稳定，龙头布局全产业链电解液行业展特征电解液是锂子在负极间传的通电池循环命和全性比较要的响成本占到电池约；锂盐溶剂添加原材占电液环本的左右，为低成，布局原料产已成业发趋。目电解产线投资不到1亿元万，国一线解液业产能规模0万吨产能的张和体化设对金有定需求材料影响解液格和产能力的关键素，拥原材料能的企具有较的盈利性，而电解液商盈利间有限添加剂能够升电液产的溢能力。行业增速国电解产量从4年的4万吨规增长至0年5万吨年复增速过其中动电解占比年提0年国内市率达到随着动电池业的速发。我们预计5年全电解行业模近0亿。图表7 国内电解液量单位：万吨 图表8 国内电解液格单位：万吨数码电液 动力电液储能电液液动力电储能电液液动力电液5 0 85 60 45 20资料来源:高工锂电平安券研所 资料来源:高工锂电平安券研所 行业集中度较高。0年国内电液场5占比，集度继提升天赐新宙、东莞杉杉和泰华荣于第一队。全电解液场已经过多次合，未行业的能和供链体系有望中国业转，龙企业市占将继提升。图表9 9年国内解液场格局图表0 0年国内解液场格局其他 天赐材料% 新宙邦珠海赛纬 东莞 国泰华荣 % 其他% 天赐材料% 新宙邦东莞杉杉 % 国泰华荣资料来源:高工锂电平安券研所资料来源:高工锂电平安券研所盈利能力分化盈能力前大厂毛利趋同赐材和新邦电液业的毛率水平长期持在以上水平两家业在材料域都布局侧重有所同。图表1电解业务利率变化天赐材料 新宙邦 料资料来源公司告，安证研究所行业趋势展望原材料体化布是电液未来展趋势质溶剂添加等原料占解液产成本%左右，其价波动显影响电液厂商盈利能；纯电液环节利空间限，龙厂商一都会在原料端行布局天赐材自产部六氟磷锂，新邦溶剂能也即投产，加剂作体现产品差异和溢价力的环，各家业也纷布局。来电解厂商向游延伸行业发的一大趋势。添加剂配方获得品溢价关键素随着池向镍化向发展随而的安性问也成为了业的大痛点需要发更安全电解来抑高镍材的活性保证池环的稳；安全有效的加剂配是获得解液产溢价的键。未电解液业之间竞争更着眼于解液配方的发以对电厂快响应服务力，头企具有一的优。电机电控行业：主机厂加大自供比例电机电控行发展特征行业规模随新能源销量上升有较快增长。前乘用单车电机控的价值量在元之间，商车由于率更大单车价量在一元以上由于电电控行竞争激，我们计未来三在销增长同时每年格仍有左右降幅根据世汽的数8年国内电机电控市规模为0亿元，们测至2年，内电电控市规模超过0亿。供应商盈利能弱利率呈降趋电电控品技壁垒低标产多导规模应不明显目前内供商毛率水平在左右。计在未三年由于品降，毛率水将呈下降趋，从长期，我认为机电行业整体利率水在左右。市场格局分散产能过及产品质化致行业争激。从9年电机电控机数来看比亚迪依新能整车销量势其机电产品额遥领先第方供商的场份均较，无一家企业备明显优势。电机相，由于控的产投资较，同时配套过中需要动电机、MS等整车他部的参才能行调，第方供商的额更。图表2 9年国内电控装量份额图表3 9年国内驱动电装机量额弗迪动力（比亚迪）联合电子 麦格米特奇瑞新能源 上海电驱动 英搏尔蔚然动力 日本电产 长安新能源% %%%%% %%%%%弗迪动力（比亚迪）机 精进电动方正电机 华域电动 奇瑞新能源大众变速器 上海电驱动 蔚然动力日本电产 其他% %%.% %% %% % %%资料来源:NE时，平证券究所 资料来源:NE时，平证券究所 行业趋势展望外资供应商后居上占据第梯队着资车的新源车逐步始投外供应如博世采埃和日电产已经举进国内场在驱电机域，9年上半电机机量名中仅有格华一家资供商在9年全年名中本电和大变速均进了前名电控领域，也类似的局。除份额的显提升外，外供应商在加速国内电电控市的布局，格纳大众EB提供电驱系统经在0年开始量产采埃与卧成立资公研发生产动电并面全球售日电产布投计划计划在0年将三合电驱总成产能提至0万套以上与国供应相比外资商在汽行业备明的品优势更深技术积此与整厂有年的作关单能更凭借品技和客资源的优，目前外资应商经在内电电控场稳占据第一队。整车厂加大机电控供比于电电控研发造门远低动力池随着能源型销量的上升从供应全、降成本和握动力成技术角度，计将有来越多整车厂依赖第三供应转向供电电在9年的电机电装机排名了比迪的迪动之，大众变速器奇瑞新源、长新能源蔚然动（蔚来均已进前十名目前大分主流车厂均已建立电机电的自供系，部整车厂建立自电机电的同时还在计将电驱业务分拆并外，其中比亚迪弗迪动和长城蜂巢电动为代，预计会进一加剧市竞争的激烈度。三合一电动产品为趋势，0V高压系有望逐普及。比于独的机、机控制和减速器成式三合产品于省了不要的统接口且由家制商进整体计调，在物料成本外观尺及重量方面均备显著优势，前国内海外的流电机控供应均在陆续推出自的三一集成电驱动台，有逐步取原先电、电控不同供商提供模式。目主流驱动统的压等在V左右，9年上市的保捷cn率先用了V的电压平台高电压台在超速充电降低线重量上明显优，有望步从高电动车下普及。热管理行业：单车价值量提升行业发展特征热管理行业要包括电热管和空调统。与统燃油相比，电热管是纯新的系统由传统的动机变速热管变更电池机和控热理新增冷却和电冷却等部。对空调系统言，传燃油车空调主是制冷统，因制热系是通过动机的热进行不需要单独设制热系。在新源汽车，尤其纯电动型中，有发动提供余，因此出现了2种制热式：PC制热和热泵统，其中PC是通过电热加热方式行，点是本低，缺点是耗高，存在一的安全患；热空调的理与家空调类，通过通阀将凝器和蒸发的功对调改变媒方，达制冷制热果的随切换。图表4 新能源汽车管理行上下示意图资料来源平安券研所目前零件中技术度最的分是电压缩、PC加热器和子膨阀，中三智控电子膨胀阀全球围内处于先地，其两个品国企业与资仍在较的差。热管理统增了单价值，传燃油的热理系单车套价量约为0元，新能源汽车空和三热管价值约为0元。图表5 新能源汽车管理单价值量燃油车热管理配套价值量（元）新能源汽车C空调配套价值量（元）新能源热泵空调配套价值量（元）新能源三电热管理配套价值量（元）空调箱-空调箱空调箱电池冷却器压缩机-电动压缩机-电动压缩机-电子水泵膨胀阀电子膨胀阀-电子膨胀阀-水冷板-空调管路-空调管路-空调管路-C加热器-控制器电子水泵电子风扇-电子膨胀阀-中冷器电子风扇-水箱合计-油冷器水箱冷凝器-风扇冷凝器-蒸发器-水箱蒸发器-多通冷媒阀总计-C加器电磁阀合计-气液分离器电子水泵合计-资料来源盖世车，司公、平证券究所 市场格局方，目前级供应主要由资巨头控，如装、马、法雷和韩昂，国内业主要在零部级进行应，如花智控电子膨阀、奥佳的电压缩机银轮股的热交器等。图表6 热管理企业产业和户企业主要产品主要客户电装传统电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等丰田、本田、通用、福特、现代起亚、日产等马勒传统电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等大众、奔驰、宝马等法雷奥传统电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等A、福特、雷诺等翰昂传统电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等现代起亚、福特、大众、通用、宝马等三花智控热力电子膨胀阀、电子水泵、Chiller、冷却器、水冷板、储液器宝马沃尔沃特斯拉通用蔚来、上汽、比亚迪等奥特佳传统电动压缩机、空调模块、换热芯体比亚迪、北汽、一汽大众等资料来源公司告、司官、平证券究所 以国内要企为例近年平毛利为.其中三花智和松股份毛利高于均。平均净利为.，其三花控净率远于平值，为.。行业进壁垒高主体现在核心件技难度高如电膨胀阀四通阀电动缩机；系统集成难大目前统集基本由外企业行内企在系集成面仍于初阶段。行业趋势展望市场空间巨大。单车0元的配套，假设5年中国能源销量为0万辆，对应市场规模为0亿元假设球5年新能源汽销量为0万辆对应市场模为0亿元。而9年全球的市空间为0亿元仍具有4倍增长间。热泵技术将未来主流目热泵调的用逐增多其中特斯拉在lY上的应具有很强的示效应。泵空调身具有效节能优点，果低温技术问解决，会实现速上量。图表7特斯拉主要型的加技术案主要车型加热对象2008年2012年2016年2020年乘员舱TCoaser电池TC乘员舱TCMoelX电池TC乘员舱TCMoel3电池电机余热乘员舱热泵MoelY电池热泵资料来源：知化汽，平证券究所图表8主要热泵技方案应车型供应商车企/品牌车型供应商吉利MAT车型（MA-2平台）银轮股份上汽乘用车名爵S及eS松芝股份蔚来奥特佳一汽丰田卡罗拉双擎电装、丰田共同开发大众e-olf翰昂雷诺oe电装日产Leaf电装起亚oul翰昂上汽乘用车荣威i5三电贝洱上汽乘用车荣威MarvelX华域三电江铃新能源400银轮股份丰田普锐斯电装资料来源：NE时代，安证研究所国内供应商从单部件系统供商。传统管理域，要的资厂占据了ti1系统层级的市场，电装、勒、法奥等，新能源车中也据了主地位。内企业供应单零部件切入新源汽车域，通绑定重客户实规模的大和产的背书在此基上逐渐单一产品配套统总。如花智从最始为斯拉ml3配套电子胀阀水冷等部，到MlY配套泵系组件单车SP大幅升。二氧化碳冷媒来或将为主二化碳媒低性能好更加保对管有耐压的要求，会得零部泵、阀水冷管成本上。目前在奔驰部分车上有所用，此大众MEB也将用二氧碳热系统未来将成主流术。经销商行业：传统企业亟待转型行业发展特征经销商历三阶段从粗式到细化经过0多年的发经商规逐步大业集度提升经效率下的业被汰8年过半经销亏损库积压显经商更重视润回报和精化管，减盲目张。新车占高，后、手车金融展迅：国经销新车业收入比超过，远高于国的左右。手车发迅猛基数低售后业营收比在%之间，毛利中的比%金融衍业务括贷款保险理资租等新整体融渗率逐提升年约%，与发国家有较差距。豪华品牌代商势头企，经不善者淘汰：市经销，除了汇汽车主流品为主，销了0多个乘车品之外港股市的升达通和汇宝均是豪华牌为受于行业快速长，营能较强资本支出、且金流善的企面临大压。美国经销商量业务比高，业务盈能力均于我国美国经商集团最初追规模扩，到追求利润大化。国汽车场成熟保有量，存量务需求盛，经商大力展售后务和二手车务，新车赖度对较，业更均，也得公司转率高，车附值提。新商业模式进转型二手车、价空均巨大国内二车交易低于新销量，增幅远新车，与国外比，有大的增空间。销商在手车行的参与较低，来有很上升空；随着汽车消的成熟二手车品质中上升空大。此，新商模式将进经销在其他域的转型。图表9 经销商行业下游示图整车厂设计研发 实验验证整车厂 整车制造 品牌打造 经销商动力总成 整车销售售后平台底盘 保险代理维修店 主机厂自建身 金融贷款第三方平台 经销商汽车电子 融资租赁内外饰 C端消费者 车队产业链流向 二手车出行平台 租赁公司服务业务流向资料来源平安券研所新能源汽车势力采直销的式，可接触达费者，有更好用户管能力。销的优：降低用户的买成本明码标；提高费者体，了解户。直的劣势交付车的及时，需要由总直接达，售费率高。行业发展特征直销模式难以颠经销商模式。前新车势力采取直销式，未随着销的提升，会采用经销的模，但体而，会加注消费用户验。图表0 新造车势力营销模式业务发展初期 业务发展中后期特许直销 体验店销 资料来源平安券研所探索新的业务式学习来的换模式户择电租用务后蔚来车就在车原价的基础上去电池价格卖用户，电池卖独立电资产公电池资，即由能电池产有限公持有一电资产司也其他企开“电分离模式低用购车本缓里程及充电焦。对于销商而，可以电池厂和主机成立合公司，享换电务的长收益。二手车有望成销商新盈利长点美相比国内手车易量间巨从手车易量与新销量比值，美这一标为.，而国目只有.。未来我国手车场将有巨大的增空间而经商作重要与者充分益。图表1 主要经销商业的二车布局公司名称二手车布局中升控股具有二手车拍卖平台和二手车评估体系，通过置换补贴，促进二手车销量美东汽车无此项业务永达汽车融合线上线下渠道打造二手车P系统拥有11“永达二手车官方认证零售网和15家M认证网络广汇宝信依托线下4S店渠道，进行二手车评估、置换和零售和谐汽车与二手电商合作正通汽车与第三方平台合作拓“正在拍在线平台使用场景提升新车销量中的二手车置换率广汇汽车搭建全国性二手车专业平台实体全国140个城市网点改造现有店面成为二手车服中心，推进“广汇拍”平台资料来源公司告、安证研究所上市7家企中网络局战存在化有些业同比加了点数些企则进了缩。相对于整而言豪华牌的点数增加较多这与华车市的高气度切相。网络布局整以一二城市为，除了购店面外，部企业对有店面行升级造，转为高端和豪华牌，以化品牌构，提豪华品的占比资本开方面，了收购店之外部分企业通升级造已门店降低资本出，快了常经营节奏。图表2 主要经销商公司名称品牌战略代理品牌网络布局202H1营业收入(亿元)中升控股聚焦豪华及丰田牌奔驰、雷克萨斯宝马、克萨斯重点布局全球一线二线或省会城市596美东汽车聚焦豪华品牌宝马、保时捷、雷克萨斯东南部二三线城市主85永达汽车豪华超豪华、领的中报端品牌（合资品牌为主）宝马、保时捷、奥迪、豹路虎以长三角为中心，华北、华中、西南华南地区扩张284广汇宝信豪华品牌为主，顾中高端品牌宝马、捷豹路虎、玛莎蒂等重点布局华北、长角、陕西和四川等区151和谐汽车豪华品牌为主宝马、雷克萨斯战略性布局中西部市59正通汽车多元化品牌租合专注豪华及超豪品牌宝马奔驰奥迪路虎保时捷、别克等主要地区是广东、北、湖南和四川等95广汇汽车主流品牌及豪华牌宝马奔驰奥迪日系德系、美系等主要区域是华北、北等661资料来源：公司公，平证券究所充电运营行业：集中度较高，盈利能力分化充电运营行发展特征充电桩保有量速增长新源车有量升地充柱运补贴因素动下充电保有量快速长。至0年2月，我公共电桩有量为7万台同比长。充电运营行集中度充电站利能力在分：0年tp0运营商的电桩量占共桩总量的，（特来、星充电国家网）比超。多数公共桩用率未盈亏平点营业盈来源要为电服普在.5元W，按照行业调得到的息估算根据充服务费充电桩用年限不同，共桩盈平衡点使用率约..。然我国共桩桩日使用长目前约1个小时，用率约，若剔公交车充电，平使用更低。图表3 国内公共充桩数量速增长77561 12 7 186260资料来源中国电联，平证券究所 行业趋势展望充电技术升级单电量升趋下其是对换电式的在冲充桩行面临率提升需求，但需平衡电池热（安全隐患寿命响、波峰电网击大等约束且难以根解决充电时长的点。商业模式进充站运商可合智电网立车库联网数据高新术赋能实现精细化营，拓展值服，但的商模式在探中。钴锂行：周期行业叠加成长属性钴锂行业发特征行业周期波动大。和锂资开发环投入大，探到建周期长，收周期较长，而游需求的变化则对较快导致上游张和下游求变化存时间差行业周期较明显，价格波动。图表4 碳酸锂价格势（万吨） 图表5 钴的价格走（万元吨）长江有色市:平均价长江有色市:平均价:钴:长江有色市:平均价:钴:1#6 4 2 0 8 6 024 02-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7资料来源:W，安证研究所 资料来源:W，安证研究所 新能源汽车驱动市场规模续增长。管动力电有较多类，但需使用锂，其中酸铁锂动力电池用碳酸，三元动电池使用氧化锂；的使用随着三元力电池兴被导入主使用钴盐硫酸9年全球锂市场模为.7万吨E碳酸锂量，预计~5年将以约的速度长，于5年达约0万吨E水平。9年钴的市规模为.4万吨（国占约）预计来新能汽车继续为钴求主驱动因素，5年球钴需求提高到3万，5年的复合速为。图表6 全球及中国需求预（万吨） 图表7 全球及中国的需求测（吨钴金）0

中国锂需求 全球锂需求E E E E E

中国钴需求（万吨） 全球钴需求（万吨）50E E E E E 资料来源:平安证券究所 资料来源:平安证券究所 资源区域分布集中中国对外依赖度高。全球资源较为富，中对外依赖度高。年全球资源储量0万吨金锂（合碳锂约0万吨碳酸锂量，且布不，主分布在智利、大利亚阿根廷三，中国约占全球储量的。相对求和冶炼模，中超%锂盐生产所的原料依进口并且要来澳大利。钴的资较稀，分集中近年，全陆地的储基本稳，为0万吨，而资源为0万吨但区域布却分集中其中果金在全球钴储的占为澳大利和古分列第二第三，在球钴量的额分为和%中国占全钴储的。中国是冶炼大国（占全精炼产量的，冶所需资源部分赖进，且要来刚果金。图表8 全球锂储量布图表9 全球钴储量布津巴布巴西,葡萄牙,其他,%,%%%加拿大,% 中国,%美国, 智利,% 阿根, %%澳大利%%% % 刚果（金）% 澳大利亚%% % 古巴菲律宾% 俄罗斯% 加拿大马达加斯加% % 中国巴布亚新几内亚% 美国南非其他国家资料来源:GS 资料来源:GS 行业供给集中度高。全锂资源供主体相有限，湖锂矿主由南美湖公司智利盐湖的AB和SM以及根廷湖的it和ce组成固体矿主由澳大亚的lsn泰利森dtilMi、lyscPilaMis等几家企中固体卤水锂资源产占比均低，但国是锂生产大，赣锋业、天锂业锂产销规位居全第一梯队。钴矿生产主方面，头公司场占有高，根我们估，嘉能和洛阳业在全钴矿市占有率高达和，其公司占率在以下。图表0 全球锂资源给格局图表1 全球钴资源给格局rcr,中国固体 % ,矿,% % 泰利森,vt,% xysrcs,中国盐湖 , d卤水,%Ar, % srl% ,%% 刚果（金）% % % % % % % % 加拿大马达加斯加% 中国巴布亚新几内亚资料来源:Rsll 资料来源:万方数据平安券研所 行业发展趋势中国锂钴源对依赖不根本性变海资源开将成一大趋势管来中加大钴资源开发，中国资禀赋一。另一面，中制造业业链较完整，国仍将全球锂冶炼大国，资对外依程度维较高水。未来国锂钴业走出门，进海外资并购开是必然趋势。三元动力电池比提锂求产品态将能发生化元力电能量度高更适用于长里程新源汽车预计未占比将高，对需求将生重要响，其更适合元电池氢氧化锂占有望续提。产业链联将改变业生态了高原料供的稳定性推动能源产和发体的建，目前下游新源汽车商正致建立从源到电的产业盟。未进入主新能源车厂商应体系的锂行业获得大发机会。横向和纵向业链拓深新源汽所需金属材料括锂镍三前锂企业纷拓展产品线出现锂企业业互相渗以及向资源开和冶炼向拓展势。另，龙头钴企业发挥自对材料性较为解的优，纵向展至直下游正前驱体正极材，为获优质的动力池和能源车客打下础。锂电设备行业核心设备壁垒高，拓展大客户为重点锂电设备行发展特征锂电设备指于生产电池各类设，锂设备和电池生工艺一对应：电芯前段工艺：括搅拌、布、辊压分切、制片模切工序。工艺段涉的设备包真空搅拌机涂布、辊机、条机制片/模机等。电芯中段工要包卷绕叠焊电解液工该艺段及的备包卷绕、叠片机、接机干燥备、自动液机。电芯后段艺要包括芯化分检测等该工段涉锂离电池放电用于成分容检测设备。模组及电包工艺要括电组件装连器组模组装封性测最测试。该工艺段及模生产备、AK设备等。图表2 锂电池生产艺、核设备应商资料来源各公公告平安券研所锂电设备行发展特具有个比较著的征：锂电池投具有周性，设订单波性较大。电设订单要来自电池业的产扩。产能扩具有期性因而备公业绩现波。8年，动力池行全面张，电设备公业绩幅增9年动力电行业面扩进入尾部分备公业绩有不程度的下滑。客户集中度高，赖重大客户单。0年之后，动电池业全扩张代结，将入全球电龙头张新期。来新的产扩张要集于海品牌三、、tl、特斯拉，以及国品牌的德时代比亚迪龙头企。锂电备公司单集中越来越，部分司非常依赖客户单，下游户议能力断走。电池技持续发部设备面需求减风险力池行技术续发展软包池片电池、干电等技术出不穷部分设面临需减少的险。举而言，包电池艺提倡叠片机替代卷机；干池技术减了涂工艺，布机订面临不定性风。锂电备企业紧跟新技术展趋，不研发型设，才立足久。行业发展趋势开拓大客户为业拓展的要方式着动电池业向头企集中电龙头业成锂电设备企业取订单主要来。各家电设备司若想展业务模，开大客户最重要方式。提供单一非心设备公司面洗牌险池艺前段备的布中设备卷绕、后段设备的成分容备技术度最高附加值最高。此之外其他设门槛相较低。电设备龙头凭核心设技术优，不断试整线务模式将进一压缩单非核心备公司生存空间。三、新能源汽车产业链重要企业分析宁德时代：动力电池龙头，产业链话语权较强公司目国内场份接近，全市场份额，现有能近W，欧洲工将于年建成；客覆盖特拉、大、蔚来宇通等球一线企，与汽、广、吉利一汽等资建厂全球先实方形三元1电池的产电池量密位居业前出P等低成解决方案；上原材料投资镍，子公邦普布电池回和正极料环节产业链位强势盈利能力行领先。公司是球动电池头企，0年动力电池机量达到W，同比增长，连续四排名全球第一公司客资源广，与国外主要车厂普都有战合作关；研发力雄厚有利于保障技水平的进性；业链议能力强盈利水行业领。除车市场外公司还极在小动力储能船舶换电领域断开新的场需，抗风能力强。图表3 宁德时代盈利预测营业收入百万)18500Y(%)16660净利润百万元)70685Y(%)-76464毛利率()81122净利率()40059(%)69311(摊薄元)56650资料来源i，平证券究所当升科技：盈利能力强，高镍技术领先公司目占国正极料份接近，现正极能近4万吨；户包括K、G化学等海一线电池企业及比亚等国内流电池商；海客户占较高，利能力业领先公司重研发投入，形了包括镍系列单晶系和高电系列在的高端力产品系，在内市场占据主流高产品位。公司是内盈能力强高镍术领的正材料企之。公依托K、G化学三星SI等日韩池头企业现出0年上半年外出占比近比翻增下年欧电动车市放量头强司海出货比进一提公下半接近产状外占接近7成9年公司产能.6万吨0海门三期0吨投产预计季度州2万吨先后产目前已经爬坡态公启动大股东增置常州司.的股权后实现全控股计将进一步厚归净利。图表4 当升科技盈预A营业收入百万)140Y(%)0-4401净利润百万元)-5Y(%)4-1-111毛利率()37204净利率()6-2121(%)6-1230(摊薄元)0-657资料来源i，平证券究所璞泰来：人造石墨龙头，技术优势明显公司目占国负极料份接近，现负极能近8万吨；客包括、G化学、星S中航锂等海外主动力和费电厂商负极料领域公司有一具有富炭材料专业理论识和实经验的术人才技术实雄厚；原材料选、粉工艺、体材料向同性化处理表面改、包覆料改进高温热理等方均拥有特的核技术，品差异明显，具备高量、高率、高实密度低膨胀长循环特性；够针对同客户不同应场景的需求速推满足户需的新产品。公司定位于电材料台型控公司，下拥有宸、卓、新嘉等优秀锂电资，子公江西紫宸国内造石负极头。司消类负极品绑定，同时其业务实现后者逐步渗透益于L传统业务的步提和新消费子业务拓展来公对L的出货望维持稳增长动力负极户绑定G化学，涂隔膜业绑定德时，公有望靠两超级客户尽享球电动浪潮的利。公同时还快上游序的投进度，化、石化自给例显著提，且积推进材料国产代，使毛利保持相对定的态。0年下半公司将重推进3万吨炭化目产的逐达未内蒙古5万吨一化项（极石墨化炭、基膜产能落地将极改善产成，公有望持较的盈利平。图表5 璞泰来盈利预测A营业收入百万)196Y(%)29024净利润百万元)19Y(%)86533毛利率()95173净利率()96608(%)26206(摊薄元)01资料来源i，平证券究所新宙邦：电解液龙头之一，添加剂技术实力强公司目占国电解份额近，现有电液产近5万吨客户括G化学星S、松下、宁德代、比迪等海外主流池厂商是最早入海外应链的内电解企业之，目前也欧洲立电液生基地快地应海客户产能达到4万吨公司理层具备工技术背景，规模、术等方拥有绝优势；司在电液方面备定制的生产力，能较好地匹配不客户的求；同在溶剂锂盐和加剂方实现一化布局盈利能行业领。公司并非只一家电液厂商而且是家优秀精细化集团，化工、电池电液、电器化学品和导体学品间有强的同效，多化业经营有于增抗风能力。图表6 新宙邦盈利预测A营业收入百万)5549Y(%)24445净利润百万元)8Y(%)36360毛利率()26034净利率()80596(%)68293(摊薄元)8963资料来源i，平证券究所恩捷股份：湿法隔膜龙头，先发优势明显公司目占国隔膜额超过现有膜产能近3亿平客户盖松G化学星S、宁德时国高科亚迪孚能神及他超过0家的国锂电企业司为球出量最大的锂电隔膜供商，具较明显规模优和成本势，隔产品品优异，品率高行业平均水。公司是内湿隔膜头企，国市占超过，规模势和本优明显公司心生设备进口自日制钢所相比国设备拥更好的定性及能耗性恩捷根自行设图纸向钢所定制，并收到设后进行试改良保证生效率和品质量公司主客户为德时代比亚迪、三星、G化学松下国内主流池企，客户盖范广泛。汇川技术：工业自动化协同，最具力的电机电控制造商公司被业内为是国电机电行业中具备潜的供应，主要因在于司的主业务是业自动化此在动技上积深厚入新源车业后司陆通过了SS等多项认证产品定的目标户群体要为国一线整厂和海车企。新能源用车领，公司是鹏威马理想互联车企电机制器要供商受于互网车企在0年的放，根据E时代统计据，司0电机控器装量达了.8万，同增长。新能源车业发展头向。9年公司新能汽车务实营收.2亿元，公司收比为.。由电机控市场激烈质化争和司该业务处投，尚能实较好规模效应。0年受益于套客新车的放，计新源汽业务收将较高增；外由于司在产品上不断化，行业杆客的拓上预也将近一步。图表7 汇川技术盈预营业收入百万)40088Y(%)08457净利润百万元)7785Y(%)1-4053毛利率()86350净利率()99075(%)53087(摊薄元)85727资料来源i，平安券研所卧龙电驱：全球工业电机龙头，转型新能源公司是球工电机头近来进新能源车驱电机域9年公司新能驱动机营在2亿元左，主客户括北、、吉等公司在9年与采埃成立资公，全球场供应驱电机通过采埃的绑，目公司经进奔驰C供应链，计未还将宝、沃尔沃等牌供驱动机。与国内竞对手相，公的优势于与e1供应商采埃的深度定，及在工电机领积累的技术势和产优势。前能源车业占公营收例较，占体营比例在左，毛利率计在上下司发目标未来全球能源车动电市场额做到公司预计至5年，驱动机营将达到0亿元规模。图表8 卧龙电驱盈利预测营业收入百万)66172Y(%)81207净利润百万元)13Y(%)-32-046毛利率()10063净利率()78260(%)66330(摊薄元)94338资料来源i，平安券研所三花智控：热管理龙头，客户优质目前公司新源主要品为包电子膨阀、各水阀、力膨胀、电子泵和换元器件部件以及泵系、端模等集化产。0年上半年零业单元营收为.5亿元，同增长%，毛率为。汽零季度收.5亿，同增长。公司核心争力：核心件电膨胀阀技术壁高，打外资垄。电膨胀阀控制精要求高、反速度、控方法能，有很的技壁垒。公司核竞争力产品全面国内竞争手整而言入比晚储比较少量产验不，公司的优是泵阀和热器品都做，他企只能其中一。公司核心争力：集成能力。公司过电子胀阀这核心产，结泵和换器的产和技术，又过与斯拉深度作吸最前的热技术加速了司的统集化能。银轮股份：热交换领域龙头，新能源业务增长迅速公司在热管领域的验丰富部分零件在全具有较的市占，公司管理产主要集在热交换等领车价量在0元以内未来车价量有进一提客方除传统的整车户之，也得了斯拉订单。公司目前拥两条业线，分为热管和发动尾气处。公司热交换域的龙企业，公司公，在统热理领，公不锈油冷全球场占有达到，铝冷器球市率%。新能源热理领，illr全球占率为，池冷板全市占为。华友钴：国内最大的钴产品供应商，产业链布局完善公司产业链局完整涉及钴镍、前体产品公司原供应较完善，刚果（）拥有原料采选、收渠道，印尼与山合作发镍资。目前司为中最大的产品供商，同也是国内锂电元前驱产品主供应商一，可生产多钴产品三元前体产品与业内要的下游客建立了定的合关系，元高镍列新产已分别进入、、比亚迪等要客户及汽产业。公司主要从新能源电材料钴新材产品的发制造务，是家拥有钴镍资开发到电材料制造一化产业，打造从钴镍源开发冶炼，锂电正材料深工，再资源循回收利用的新源锂电业生态公司完了总部桐乡、源保障境外、造基地中国、场在全球空间局形了资源有色能源大业板块一化协发展产业局9年公司钴产销售量7万吨约占球消量的。图表9 华友钴业盈预测A营业收入百万)13Y(%)75424净利润百万元)8Y(%)--2583毛利率()52705净利率()66595(%)11005(摊薄元)606资料来源i，平证券究所先导智能：全球锂电设备龙头，依靠大客户实现高增长先导智能是球锂电设龙头，场份额领。公司期核产品为绕机，前已具备锂生产线整供应力0年0月公发布告公司划向重客户德时发行超过万股股，募资金超过5亿元。若次募资金利完成宁德代将为公战略资，持股达.。强联后，先智能伴随德时开启球化程。公司具备先的技优势核心客基础和有力议价能公掌握卷绕艺的心技，如自动力控技术绕控技术等卷绕性能球一流奠定公司展壮的基础司拥有心客基础全球线动电池牌如德时、、三、松、特拉、亚迪均为公司户强有力的价能力公司续研发不断出性更高设备品凭在产链上较强的价能，保了行内领的盈水平。四、投资建议0年国内新源汽销量7万辆同小幅长策端调已际影趋弱爆款型迭出，人消占比升，预计1年国内能源车市的新增求达到0万辆。海外动车市场突进欧洲碳放目标紧叠加洲政府补贴，望带动洲电动市场继高增。市场经历了年调整预计拜将积极行清洁源革命划，加对电动的支持度，大提高美国能源车渗率。预计1年全球电车销量达0万辆。在降碳排、转清洁能源的大景下，着政策和车企的加力及私人费的不挖掘，能源汽在全球场的渗透正迎新一轮速，行景气不上行，池、电材料、机电控新型的车零部、锂钴等上游源、锂设备、电桩等个环节来发展会，传零部件经销商环节也迎来升级改良议把龙头二线涨价条主线龙头业具规模技以及户配的优势，成确定强；）二线企业数较，具备强的绩弹性爆发；）多细分领有望提价，碳酸环节磷酸锂正环节电解产业等。汽车零部方面，银轮股份，关三花智控电池和池材方面，烈推宁德时代、升科技、杉杉份，推璞泰来新宙邦，恩捷股份、星材质；机电方面，烈推汇川技术，推卧龙电；锂设备面，荐先导能；钴方，推华友钴。图表0 推荐标的盈预测与级股票价格SE股票名称股票代码评级--3AA宁德时代066508883强烈推荐当升科技0-6574-4490强烈推荐汇川技术157278601强烈推荐杉杉股份578986104强烈推荐银轮股份701944002推荐璞泰来515273213推荐新宙邦596637525推荐卧龙电驱543389032推荐先导智能545876496推荐华友钴业006532180推荐注：宁德代、川技、卧电驱0年指标为测值资料来源i、平安券研所五、风险提示电动车产销增速放缓近年来着新源汽产销数的断增，维持以上的年复增速愈发难，目前政策导向和行发展趋上看，期内商车的发将以稳主，而用车能实现快增长，面向大众的流车何时出将关键量。产业链价格战加剧补贴持续退以及新产能的断投放致使产链各环面临降压力，其是中环节，临来自下游整厂削减本的压，及上资源类业抬价两难局。近年投资的断涌入形成的新增能，在未一段期加洗牌。海外竞争对手加速涌入随着国内市的壮大补贴政的淡化海外巨进入国市场的步正在快，对业格局来新的冲击诸如企特斯、电池业松下G等正纷纷酝酿国内厂或扩产能其品牌技术、布局方面优势是国电动产业的重挑战。我国燃料乙醇行业实行严格的行业准入制度，定点生产、定向销售、封闭流通、政府定价，生产企业需经国家批准、获得定点采购资格后才能向中国石油天然气集团(中石油)和中国石油化工集团(中石化)两大石油公司供货。定点采购限定于生物质燃料乙醇，国内现阶段仅8家定点生产企业，分别为安徽中粮生化、吉林燃料乙醇、肇东中粮生化、河南天冠、国投广东生物质、广西中粮生物质、内蒙古中兴能源、山东龙力生物，各家企业均有限定的销售区域，行业高度集中。直播电商作为产业的增量市场，依附于传统行业，其上下游和传统行业相似。上游主要有基础原料、零件设备、基础服务等服务商组成。上游细分市场众多，除了设备，上游市场产品和服务基本无差异性，主要竞争优势在于成本控制能力和成本转嫁能力。行业现状以企业间价格战，小型企业低标准运行为主。激烈的行业竞争使得价格接近成本，直播电商企业对上游端有较强议价能力。1)市场供给分析：直播电商行业市场供给是指在一定的时期内，一定条件下，在一定的市场范围内可提供给消费者的产品或服务的总量。直播电商市场供给能力分析的时间也应考虑整个项目寿命期，市场范围包括国内市场和国际市场。市场供给分析还可以分为实际的供给量和潜在的供给量，前者是指在预测时市场上的实际供给能力。我国燃料乙醇行业实行严格的行业准入制度，定点生产、定向销售、封闭流通、政府定价，生产企业需经国家批准、获得定点采购资格后才能向中国石油天然气集团(中石油)和中国石油化工集团(中石化)两大石油公司供货。定点采购限定于生物质燃料乙醇，国内现阶段仅8家定点生产企业，分别为安徽中粮生化、吉林燃料乙醇、肇东中粮生化、河南天冠、国投广东生物质、广西中粮生物质、内蒙古中兴能源、山东龙力生物，各家企业均有限定的销售区域，行业高度集中。直播电商作为产业的增量市场，依附于传统行业，其上